(A)注册会计师财务成本管理-18及答案解析.doc

1、A)注册会计师财务成本管理-18 及答案解析(总分：100.03，做题时间：90 分钟)一、B计算题/B(总题数：6，分数：100.00)某人计划投资股票，有关数据如下表所示： 预期年收益率经济状况 概率A 股票 B 股票衰退 0.3 -15% 20%正常 0.4 30% -5%繁荣 0.3 45% 50%假设对两种股票的投资额相同，要求：据上述资料，分析回答下列问题。（分数：10.02）(1).计算 A、B 两种股票的期望收益率。（分数：1.67）_(2).计算 A、B 两种股票的预期收益率的标准差。（分数：1.67）_(3).计算 A、B 两种股票的预期收益率的变化系数。（分数：1.67

2、4).假设 A 股票和 B 股票的收益率的协方差为 0.0056，计算 A 股票和 B 股票的收益率的相关系数。（分数：1.67）_(5).计算两种股票的投资组合收益率。（分数：1.67）_(6).计算两种股票的投资组合标准差。（分数：1.67）_某投资人拟投资股票，目前有两家公司股票可供选择：(1)A 公司股票本年度每股利润 1 元，每股股利 0.4 元，每股净资产 10 元，预计公司未来保持经营效率、财务政策不变。(2)B 公司本年度的净收益为 20000 万元，每股支付股利 2 元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第 1 年增长 14%，第 2 年增长 14%，第 3 年增长

3、8%。第 4 年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。(3)当前国债利率为 4%，股票市场平均收益率为 7%，两家公司股票的 系数均为 2。要求：据上述资料，分析回答下列问题。（分数：10.00）(1).计算两家公司股票的价值。（分数：5.00）_(2).如果 A 股票的价格为 10 元，B 股票的价格为 24.89 元，计算两股票的预期报酬率(精确到 1%)。（分数：5.00）_A 公司刚刚收购了另一个公司，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。2007 年底发行在外的股票有 1000 万股，股票市价

4、 20 元，账面总资产 10000 万元。2007 年销售额 12300 万元，税前经营利润 2597 万元，资本支出 507.9 万元，折旧 250 万元，年初经营营运资本为 200 万元，年底经营营运资本 220 万元。目前公司债务价值为 3000 万元，平均负债利息率为 10%，年末分配股利为698.8 万元，公司目前加权平均资本成本为 12%；公司平均所得税率 30%。要求：据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.01）(1).计算 2007 年实体现金流量。（分数：6.67）_(2).预计 20082010 年企业实体现金流量可按 10%增长率增长，该公司预计 2011 年进入永

5、续增长，经营收入与税后经营利润每年增长 2%，资本支出、经营营运资本与经营收入同步增长，折旧与资本支出相等。2011 年偿还到期债务后，加权资本成本降为 10%，通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。（分数：6.67）_(3).环宇公司 2007 年年底发行在外的普通股为 500 万股，当年经营收入 15000 万元，经营营运资本 5000万元，税前经营利润 4000 万元，资本支出 2000 万元，折旧与摊销 1000 万元。目前债务的市场价值为3000 万元，资本结构中负债占 20%，可以保持此目标资本结构不变，负债平均利率为 10%，可以长期保持下去。平均所得税率为 40%。目前

6、每股价格为 21.32 元。 预计 20082012 年的经营收入增长率保持在 20%的水平上。该公司的资本支出，折旧与摊销、经营营运资本、税后经营利润与经营收入同比例增长。到2013 年及以后经营营运资本、资本支出、税后经营利润与经营收入同比例增长，折旧与摊销正好弥补资本支出，经营收入将会保持 10%的固定增长速度。20082012 年该公司的 值为 2.69，2013 年及以后年度的 值为 4，长期国库券的利率为 2%，市场组合的收益率为 10%。 根据计算结果分析投资者是否应该购买该公司的股票作为投资。（分数：6.67）_甲公司为一家上市公司，该公司目前的股价为 20 元，目前市场上有该

7、股票的交易和以该股票为标的资产的期权交易。有关资料如下：(1)过去 4 年该公司没有发放股利，股票交易收益率的资料如下： 年份 连续复利收益率 年复利收益率1 29.57% 34.40%2 46.19% 58.71%3 71.65% 104.74%4 -27.05% -23.70%(2)甲股票的到期时间为 6 个月的看涨期权和看跌期权执行价格均为 25 元。(3)无风险年利率为 4%。要求：据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.00）(1).计算连续复利收益率的标准差和年复利收益率的标准差。（分数：5.00）_(2).利用两期二叉树(每期 3 个月)模型确定看涨期权的价格(假设期权到期日

8、之前不发放股利)。（分数：5.00）_(3).某投资者采用多头对敲期权投资策略，通过计算回答到期时股票价格上升或下降幅度超过多少时投资者才获得正的收益(计算中考虑资金时间价值因素，计算看跌期权价格时，按名义利率折算)。（分数：5.00）_(4).某公司今年年底的所有者权益总额为 9000 万元，普通股 6000 万股。目前的资本结构为长期有息负债占 55%，所有者权益占 45%，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税税率为 25%。预计再继续增加长期债务不会改变目前的 11%的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出： (1)计划年度分配现金股利 0.05 元/股； (2)为拟新的投资项目

9、筹集 4000 万元的资金； (3)计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。 测算实现董事会上述要求所需要的息税前经营利润。（分数：5.00）_某公司成立于 2009 年 1 月 1 日。2009 年度实现的净利润为 1000 万元，分配现金股利 550 万元，提取法定公积金 450 万元(所提法定公积均已指定用途)。2010 年度实现的净利润为 900 万元(不考虑计提法定公积的因素)。2011 年计划增加投资，所需资金为 700 万元。假定公司目标资本结构为自有资本占 60%，借入资本占 40%。要求：据上述资料，分析回答下列问题。（分数：10.00）(1).在保持目标

10、资本结构的前提下，计算 2011 年投资方案所需的自有资金金额和需要从外部借入的资金额。（分数：2.00）_(2).在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策，计算 2010 年度应分配的现金股利。（分数：2.00）_(3).在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算 2010 年应分配的现金股利、可用于 2011 年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。（分数：2.00）_(4).在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和2010 年度应分配的现金股利。（分数：2.00）_(5).假定公司 2011 年面临着从外部筹资的

11、困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下 2010 年度应分配的现金股利。（分数：2.00）_ABC 公司是家民营企业，其开发和生产的某种产品市场前景很好。公司目前正处于创业阶段，急需资金支持，准备再增加定向发行债券。ABC 公司目前已经采取的筹资方案是，定向向若干战略投资者发行价值 800 万元、利率为 10%的抵押公司债券。债券投资人出于保持或增加其索偿权安全性的愿望，经与 ABC公司协商后双方共同在债务契约中写入若干保护性条款，其中规定允许公司只有在同时满足下列保护性条款的前提下才能发行其他公司债券：(1)税前利息保障倍数大于 4；(2)发行债券所形成的资产的 50%用于

12、增加被抵押资产，抵押资产的净折余价值保持在抵押债券价值的 2 倍以上；(3)产权比率不高于 0.5。从公司目前财务报表得知，ABC 公司现在税后净收益 240 万元，预计未来仍然可以保持这一收益水平，目前所有者权益为 4000 万元，企业总资产 4800 万中已被用于抵押的资产折余价值为 3000 万元。公司所得税税率为 25%。要求：据上述资料，分析回答下列问题。（分数：30.00）(1).在抵押债券契约中规定的三种条件下，ABC 公司可分别再发行多少利率为 10%的债券。（分数：7.50）_(2).说明上述保护性条款中哪项是有约束力的，为什么?（分数：7.50）_(3).某企业甲材料的年需

13、要量为 4000 千克，每千克标准价为 20 元，销售企业规定：客户每批购买量不足1000 千克的，按照标准价格计算；每批购买量 1000 千克以上 2000 千克以下的，价格优惠 2%；每批购买量 2000 千克以上的，价格优惠 3%。已知每次订货成本为 60 元，单位材料的年储存成本为 3 元。 确定经济进货批量。（分数：7.50）_(4).某企业生产甲产品，连续经过两道工序依次加工。原材料在生产开始时一次投料，第一工序本期完工的半成品全部转入第二工序，成本结转采用逐步综合结转，月末在产品完工程度 50%。有关各步骤产量及成本资料如下：产量资料： 工序 月初在产品 本月投产 本月完工 月末

14、在产品第一工序 30 70 60 40第二工序 10 60 50 20有关工序月初及本月发生费用如下： 第一工序成本计算单 单位：元项目 原材料(或半成品) 职工薪酬 制造费用 合计月初 1200 450 300 1950本月发生 2800 1950 1700 6450合计约当产量单位成本半成品成本月末在产品成本第二工序成本计算单 单位：元项目 半成品 职工薪酬 制造费用 合计月初 950 320 280 1550本月发生 2380 1820合计约当产量单位成本产成品成本月末在产品成本要求：试根据上述资料，计算甲半成品、产成品成本并进行成本还原。(按半成品成本项目结构比例进行还原，结构比例保留

15、小数点后两位)（分数：7.50）_(A)注册会计师财务成本管理-18 答案解析(总分：100.03，做题时间：90 分钟)一、B计算题/B(总题数：6，分数：100.00)某人计划投资股票，有关数据如下表所示： 预期年收益率经济状况 概率A 股票 B 股票衰退 0.3 -15% 20%正常 0.4 30% -5%繁荣 0.3 45% 50%假设对两种股票的投资额相同，要求：据上述资料，分析回答下列问题。（分数：10.02）(1).计算 A、B 两种股票的期望收益率。（分数：1.67）_正确答案：(A 股票的期望收益率=0.3(-15%)+0.430%+0.345%=21% B 股票的期望收益率

16、0.3(20%)+0.4(-5%)+0.350%=19%)解析：(2).计算 A、B 两种股票的预期收益率的标准差。（分数：1.67）_正确答案：(A 股票的预期收益率的标准差 * B 股票的预期收益率的标准差 *)解析：(3).计算 A、B 两种股票的预期收益率的变化系数。（分数：1.67）_正确答案：(A 股票的预期收益率的变化系数=24.37%/21%=116.05% B 股票的预期收益率的变化系数=22.78%/19%=119.89%)解析：(4).假设 A 股票和 B 股票的收益率的协方差为 0.0056，计算 A 股票和 B 股票的收益率的相关系数。（分数：1.67）_正确答案：

17、A 股票和 B 股票的收益率的相关系数=0.0056/(24.37%22.78%)=0.10)解析：(5).计算两种股票的投资组合收益率。（分数：1.67）_正确答案：(两种股票的投资组合收益率=0.521%+0.519%=20%)解析：(6).计算两种股票的投资组合标准差。（分数：1.67）_正确答案：(两种股票的投资组合标准差= *)解析：某投资人拟投资股票，目前有两家公司股票可供选择：(1)A 公司股票本年度每股利润 1 元，每股股利 0.4 元，每股净资产 10 元，预计公司未来保持经营效率、财务政策不变。(2)B 公司本年度的净收益为 20000 万元，每股支付股利 2 元。预计该

18、公司未来三年进入成长期，净收益第 1 年增长 14%，第 2 年增长 14%，第 3 年增长 8%。第 4 年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。(3)当前国债利率为 4%，股票市场平均收益率为 7%，两家公司股票的 系数均为 2。要求：据上述资料，分析回答下列问题。（分数：10.00）(1).计算两家公司股票的价值。（分数：5.00）_正确答案：(A 股票： 必要收益率=4%+2(7%-4%)=10% 可持续增长率=* 股票价值=* B 股票： 预计第 1 年的股利=2(1+14%)=2.28(元)

19、预计第 2 年的股利=2.28(1+14%)=2.60(元) 预计第 3 年及以后的股利=2.60(1+8%)=2.81(元) 股票的价值=2.28(P/F，10%，1)+2.60(P/F，10%，2)+2.81/10%(P/F，10%，2)=27.44(元)解析：(2).如果 A 股票的价格为 10 元，B 股票的价格为 24.89 元，计算两股票的预期报酬率(精确到 1%)。（分数：5.00）_正确答案：(A 股票的预期报酬率=* B 股票的预期报酬率： 24.89=2.28(P/F，i，1)+2.60(P/F，i，2)+2.81/i(P/F，i，2) 试误法： 当 i=11%时，2.28

20、P/F，11%，1)+2.60(P/F，11%，2)+2.81/11%(P/F，11%，2)=2.280.9009+2.600.8116+2.81/11%0.8116=2.05+2.11+20.73=24.89 B股票的预期报酬率=11%)解析：A 公司刚刚收购了另一个公司，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。2007 年底发行在外的股票有 1000 万股，股票市价 20 元，账面总资产 10000 万元。2007 年销售额 12300 万元，税前经营利润 2597 万元，资本支出 507.9 万元，折旧 250 万元，年初经营营运资本为 200 万元，年底经营营运资本 220 万元。目

21、前公司债务价值为 3000 万元，平均负债利息率为 10%，年末分配股利为698.8 万元，公司目前加权平均资本成本为 12%；公司平均所得税率 30%。要求：据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.01）(1).计算 2007 年实体现金流量。（分数：6.67）_正确答案：(税后经营利润=税前经营利润(1-所得税税率)=2597(1-30%)=1817.9(万元) 净投资=资本支出+经营营运资本增加-折旧与摊销=507.9+20-250=277.9(万元) 实体现金流量=税后经营利润-净投资=1817.9-277.9=1540(万元)解析：(2).预计 20082010 年企业实体现金流

22、量可按 10%增长率增长，该公司预计 2011 年进入永续增长，经营收入与税后经营利润每年增长 2%，资本支出、经营营运资本与经营收入同步增长，折旧与资本支出相等。2011 年偿还到期债务后，加权资本成本降为 10%，通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。（分数：6.67）_正确答案：(见下表。 年份 2007年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年增长率 10% 10% 10% 2%税后经营利润(万元) 1817.9 1999.69 2199.659 2419.62492468.0173+折旧(万元) 250 275 302.5 332.75 689.5352(经营

23、营运资本)(万元) 220 242 266.2 292.82 298.6764经营营运资本增加(万元) 22 24.2 26.62 5.8564资本支出(万元) 507.9 558.69 614.559 676.0149 689.5352实体现金流量(万元) 1694 1863.4 2049.74 2462.1609折现率 12% 12% 12% 10%折现系数 0.8929 0.7972 0.7118预测期实体现金流量现值(万元) 1512.57261485.50251459.0049企业实体现值=1512.5726+1485.5025+1459.0049+2462.1609/(10%-2%

24、)0.7118=26364.16(万元)股权价值=26364.16-3000=23364.16(万元)每股价值=23364.16/1000=23.36(元)由于公司目前的市价为 20 元，所以公司的股票被市场低估了。)解析：(3).环宇公司 2007 年年底发行在外的普通股为 500 万股，当年经营收入 15000 万元，经营营运资本 5000万元，税前经营利润 4000 万元，资本支出 2000 万元，折旧与摊销 1000 万元。目前债务的市场价值为3000 万元，资本结构中负债占 20%，可以保持此目标资本结构不变，负债平均利率为 10%，可以长期保持下去。平均所得税率为 40%。目前每股

25、价格为 21.32 元。 预计 20082012 年的经营收入增长率保持在 20%的水平上。该公司的资本支出，折旧与摊销、经营营运资本、税后经营利润与经营收入同比例增长。到2013 年及以后经营营运资本、资本支出、税后经营利润与经营收入同比例增长，折旧与摊销正好弥补资本支出，经营收入将会保持 10%的固定增长速度。20082012 年该公司的 值为 2.69，2013 年及以后年度的 值为 4，长期国库券的利率为 2%，市场组合的收益率为 10%。 根据计算结果分析投资者是否应该购买该公司的股票作为投资。（分数：6.67）_正确答案：(见下表。 单位：万元年度2007年2008年2009年20

26、10年2011年2012年2013年税后利润2400288034564147.24976.645971.946569.17加：折旧与摊销10001200144017282073.62488.35474.32经营营运成本50006000720086401036812441.613658.76减：经营营运成本增加10001200144017282073.61244.16减：资本支出20002400288034564147.24976.645474.3实体现金流量680816979.21175.041410.055325.01注：实体现金流量=税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出20

27、082012 年该公司的股权资本成本=2%+2.69(10%-2%)=23.52%加权平均资本成本=20%10%(1-40%)+80%23.52%=20%2013 年及以后年度该公司的股权资本成本=2%+4(10%-2%)=34%，加权平均资本成本=20%10%(1-40%)+80%34%=28.4%28%企业实体价值=NPV*=680(P/S，20%，1)+816(P/S，20%，2)+979.2(P/S，20%，3)+1175.04(P/S，20%，4)+1410.05(P/S，20%，5)+5325.01/(28%-10%)(P/S，20%，5)=6800.8333+8160.6944+

28、979.20.5787+1175.040.4823+1410.050.4019+29583.390.4019=566.64+566.63+566.66+566.72+566.7+11889.56=14722.91(万元)股权价值=企业实体价值-债务价值=14722.91-3000=11722.91(万元)每股价值=11722.91500=23.45(元)，由于该股票价格为 21.32 元，所以，应该购买。)解析：甲公司为一家上市公司，该公司目前的股价为 20 元，目前市场上有该股票的交易和以该股票为标的资产的期权交易。有关资料如下：(1)过去 4 年该公司没有发放股利，股票交易收益率的资料如下

29、 年份连续复利收益率年复利收益率1 29.57% 34.40%2 46.19% 58.71%3 71.65%104.74%4-27.05%-23.70%(2)甲股票的到期时间为 6 个月的看涨期权和看跌期权执行价格均为 25 元。(3)无风险年利率为 4%。要求：据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.00）(1).计算连续复利收益率的标准差和年复利收益率的标准差。（分数：5.00）_正确答案：(连续复利收益率的期望值=(29.57%+46.19%+71.65%-27.05%)/4=30.09%方差=(29.57%-30.09%) 2+(46.19%-30.09%)2+(71.65%-3

30、0.09%)2+(-27.05%-30.09%)2/3=17.51%连续复利收益率的标准差=(0.1751) 1/2=41.84%年复利收益率的期望值=(34.40%+58.71%+104.74%-23.70%)/4=43.54%方差=(34.40%-43.54%) 2+(58.71%-43.54%)2+(104.74%-43.54%)2+(-23.70%-43.54%)2/3=28.60%年复利收益率的标准差=(0.2860) 1/2=53.48%)解析：(2).利用两期二叉树(每期 3 个月)模型确定看涨期权的价格(假设期权到期日之前不发放股利)。（分数：5.00）_正确答案：(上行乘数*

31、下行乘数 d=1/1.2327=0.8112上行概率 P=(1+r-d)/(u-d)=(1+1%-0.8112)/(1.2327-0.8112)=0.4716下行概率=1-0.4716=0.5284或根据：1%=上行概率(1.2327-1)+(1-上行概率)(0.8122-1)计算得出：上行概率=0.4716下行概率=1-0.4716=0.5284Suu=201.23271.2327=30.39(元)Cuu=Max(0，30.39-25)=5.39(元)Sud=201.23270.8112=20(元)Cud=Max(0，20-25)=0Sdd=200.81120.8112=13.16(元)Cd

32、d=Max(0，13.16-25)=0Cu=(5.390.4716+00.5284)/(1+1%)=2.5168(元)Cd=(00.4716+00.5284)/(1+1%)=0C0=(2.51680.4716+00.5284)/(1+1%)=1.18(元)解析：(3).某投资者采用多头对敲期权投资策略，通过计算回答到期时股票价格上升或下降幅度超过多少时投资者才获得正的收益(计算中考虑资金时间价值因素，计算看跌期权价格时，按名义利率折算)。（分数：5.00）_正确答案：(看跌期权价格=看涨期权价格-标的资产价格+执行价格现值=1.18-20+25/(1+2%)=5.69(元) 多头对敲组合成本=

33、1.18+5.69=6.87(元) 对于多头对敲组合而言，只有在股价偏离执行价格的差额超过期权购买成本，投资者才能获得正的收益。在考虑资金时间价值的情况下，偏离差额需要超过 6.87(1+2%)=7.01(元)，股价上升幅度超过(25+7.01-20)/20100%=60.05%或股价下降幅度超过20-(25-7.01)/20100%=10.05%，投资者才能获得正的收益。)解析：(4).某公司今年年底的所有者权益总额为 9000 万元，普通股 6000 万股。目前的资本结构为长期有息负债占 55%，所有者权益占 45%，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税税率为 25%。预计再继续增加长期

34、债务不会改变目前的 11%的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出： (1)计划年度分配现金股利 0.05 元/股； (2)为拟新的投资项目筹集 4000 万元的资金； (3)计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。 测算实现董事会上述要求所需要的息税前经营利润。（分数：5.00）_正确答案：(本题的主要考核点是资本结构与筹资决策。 (1)发放现金股利所需税后利润=0.056000=300(万元) (2)投资项目所需税后利润=400045%=1800(万元) (3)计划年度的税后利润=300+1800=2100(万元) (4)税前利润=2100/(1-25%)=280

35、0(万元) (5)计划年度借款利息=(原长期借款+新增借款)利率=(9000/45%55%+400055%)11%=1452(万元) (6)息税前经营利润=2800+1452=4252(万元)解析：某公司成立于 2009 年 1 月 1 日。2009 年度实现的净利润为 1000 万元，分配现金股利 550 万元，提取法定公积金 450 万元(所提法定公积均已指定用途)。2010 年度实现的净利润为 900 万元(不考虑计提法定公积的因素)。2011 年计划增加投资，所需资金为 700 万元。假定公司目标资本结构为自有资本占 60%，借入资本占 40%。要求：据上述资料，分析回答下列问题。（分

36、数：10.00）(1).在保持目标资本结构的前提下，计算 2011 年投资方案所需的自有资金金额和需要从外部借入的资金额。（分数：2.00）_正确答案：(投资方案所需的自有资金额=70060%=420(万元) 2011 年度投资需要丛外部借入的资金额=70040%=280(万元) 或：2011 年度投资需要从外部借入的资金额=700-420=280(万元)解析：(2).在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策，计算 2010 年度应分配的现金股利。（分数：2.00）_正确答案：(在保持目标资本结构的前提下，执行剩余股利政策： 2010 年度应分配的现金股利=900-420=480(万元)解析：(3).在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算 2010 年应分配的现金股利、可用于 2011 年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。（分数：2.00）_正确答案：(在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利政策： 2010 年度应分配的现金股利=2009 年的现金股利=550(万元) 可用于 2011 年投资的留存收益=900-550=350(万元) 需要额外筹集的资金额=700-350=350(万元)解析：(4).在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和2010 年度应分配的现金股利。（分数：2.00）_