【考研类试卷】金融学硕士联考-资本预算及答案解析.doc

1、金融学硕士联考-资本预算及答案解析(总分：165.01，做题时间：90 分钟)一、概念题(总题数：14，分数：70.00)1.净现值法（分数：5.00）_2.回收期法和折现回收期法（分数：5.00）_3.平均会计收益率法（分数：5.00）_4.内部收益率（分数：5.00）_5.独立项目与互斥项目（分数：5.00）_6.盈利指数（分数：5.00）_7.资本配置(capital rationing)（分数：5.00）_8.沉没成本(sunk costs)（分数：5.00）_9.机会成本(opportunity cost)（分数：5.00）_10.协同效应(synergy)（分数：5.00）_11.

2、敏感性分析(sensitivity analysis)（分数：5.00）_12.场景分析(scenario analysis)（分数：5.00）_13.盈亏平衡分析（分数：5.00）_14.蒙特卡罗模拟(Monte Carlo simulation)（分数：5.00）_二、简答题(总题数：5，分数：25.00)15.试比较资本投资决策的净现值法和内部报酬率法。（分数：5.00）_16.如何利用内部收益率进行多方案比较?（分数：5.00）_17.在投资决策中，如何分析和估测与投资项目有关的现金流量?（分数：5.00）_18.为什么说沉没成本与当前的投资决策无关?举出一个现实中沉没成本的例子。（分

3、数：5.00）_19.约当年均成本法(EAC)在哪种情况下适用于比较 2 个或更多个项目?为何使用这种方法?这个方法里是否隐含着你认为比较麻烦的假设?请做出评价。（分数：5.00）_三、计算题(总题数：14，分数：70.00)20.圣德公司投资某化工厂，在 5 年内可以提供每年 150 万元的净收益。如果最初的投资成本是 500 万元，那么该项目的回收期是多少?如果最初的投资成本是 600 万元呢?800 万元呢?（分数：5.00）_21.广大集团从德国引进了一套价值 50 万的净水设备，在 4 年的使用期中分别折旧 20 万、15 万、10 万和5 万元。该项目每年产生税前收益 13 万元。

4、税前收益已经包括了折旧费用。如果税率是 12%，那该项目的平均会计收益率是多少?（分数：5.00）_假定某公司有两个独立的投资机会。适宜的折现率为 10%。(单位：美元)年份 项目 A 项目 B0 -500 -20001 300 3002 700 18003 600 1700（分数：5.00）(1).分别计算两个项目的盈利指数。（分数：2.50）_(2).根据盈利指数法则，该公司应该接受哪个项目?（分数：2.50）_黄河企业试图从以下两个互斥项目中选择一个项目：(单位：万元)年份 项目 A 项目 B0 -300 -501 150 282 150 283 150 28（分数：5.01）(1).如

5、果必要报酬率是 10%，使用盈利指数法则的话，那么公司将选择哪个项目?（分数：1.67）_(2).如果公司使用净现值法则的话呢?（分数：1.67）_(3).以上两者为什么不同?请解释。（分数：1.67）_南方公司目前考虑投资两个互斥项目，假设公司折现率为 10%。具体如下：(单位：元)年份 项目 A 项目 B0 -200000 -5000001 200000 2000002 150000 3000003 150000 300000（分数：5.00）(1).根据回收期法，应该选择什么项目?（分数：1.25）_(2).根据净现值法，应该选择什么项目?（分数：1.25）_(3).根据内部收益率法，应

6、该选择什么项目?（分数：1.25）_(4).根据这个分析，是否有必要进行增量内部收益率分析，如果是，请做此分析。（分数：1.25）_假设公司正打算购买一设备，该设备的每年年末账面余额如下：(单位：万元)购买设备时 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年投资总额 600 600 600 600 600减：累计折旧 0 150 300 450 600投资净额 600 450 300 150 0预计该设备平均每年可以增加净收入 200 万元。（分数：5.00）(1).计算该项设备投资的平均会计收益率。（分数：2.50）_(2).阐述平均会计收益率法的三个内在缺陷。（分数：2.50）_22.瑞

7、奇印刷公司考虑购买一套 300 万元的印刷设备，它的经济寿命为五年，期末无残值。这项新的投资在第一年将带来 20 万元的净收入，随后收入量每年增长 10%。公司采用直线法进行折旧。这项投资的平均会计收益率是多少?假设瑞奇印刷公司的目标平均会计收益率为 10%，那么是否应该购买此设备?（分数：5.00）_河海公司有 A、B 两个投资项目可供选择，它们的现金流量状况如下所示：年度 项目 A(单位：元) 项目 B(单位：元)0 -50000 -500001 15625 02 15625 03 15625 04 15625 05 15625 100000已知贴现率为 10%，计算（分数：5.00）(1

8、).两个项目的投资回收期；（分数：1.25）_(2).两个项目的净现值；（分数：1.25）_(3).两个项目的内部报酬率（分数：1.25）_(4).两个项目的调整的内部报酬率 MIRRc，（分数：1.25）_23.澳新化工企业准备上马一个项目。公司首先要花 900 万元订购设备，一年后设备运达还要再支付 150万元安装调试。假设投产后 5 年内公司每年都能得到 350 万元的收入。如果公司的资本成本是 13.5%，这个项目的 NPV 和 IRR 各是多少?公司可能需要对造成的环境污染进行赔偿。生产过程中每年的赔偿额达到多少公司就会放弃这个项目?（分数：5.00）_大兴公司正在考虑用一台更有效率

9、的新设备取代目前正在使用的、效率较低的旧设备。旧设备目前的账面净值为 100000 元。变现价值为 50000 元。旧设备还可使用 5 年。在此时期内可按照 0 残值和直线折旧方法提取折旧。准备替换旧设备的新设备的购买成本为 300000 元，使用期限 5 年，预计 5 年后可按照50000 元的价格出售，由于新设备可以减废品和节约材料。每年可产生 90000 元的税前现金流量。假定大兴公司决定按照 0 残值和直线折旧方法在未来 5 年内对新设备提取折旧，并在 5 年后按照 50000 元的价格将该设备售出。已知公司所得税税率为 34%，贴现率为 15%。求：（分数：5.00）(1).项目的投

10、资回收期；（分数：1.25）_(2).项目的净现值；（分数：1.25）_(3).项目的现值指数；（分数：1.25）_(4).项目的内部报酬率。（分数：1.25）_24.宏祥出租汽车公司准备购买一批出租车。如果出租车 5 年之内要报废。公司也可以选择在车还没有报废之前就把车卖掉。具体每年的收入和二手车的价值如下表所示。假定公司的资本成本是 10%，公司是否应当让车到期后报废?如果不是，公司应该在第几年把车卖掉?(单位：元)0 1 2 3 4 5运营收益 -22000 6500 6500 6500 6500 6500二手车残值 22000 18000 14000 11000 7000 0（分数：5

11、.00）_A 企业计划进行投资甲产品。固定资产投资额 300 万元，流动资产 100 万元，假定无建设期，项目经营期为 5 年，固定资产净残值率 10%，采用直线折旧法。经营期内年销售收入 360 万元，年付现成本 136 万元，企业所得税率 40%，企业的必要投资报酬率为 10%。要求：（分数：5.00）(1).计算该项目的投资回收期；（分数：2.50）_(2).用净现值法评价项目投资是否可行。（分数：2.50）_25.立德奥公司拟上一固定资产投资项目，现有两套投资方案可供选择。甲方案固定资产的购置成本为120000 元，使用年限为 4 年，无残值。该固定资产投产后，每年可实现销售收入 10

12、0000 元，年付现成本44000 元。乙方案固定资产的购置成本为 150000 元，使用年限为 4 年。有残值 30000 元。该固定资产投产后，每年可实现销售收入 120000 元。第 1 年付现成本为 50000 元，以后每年增加 2000 元。该公司采用直线法计提折旧。所得税率为 40%，当期资本市场的平均利率为 10%。请计算两方案的净现值，并据此作出投资决策。（分数：5.00）_26.某百货公司投资部的经理向董事会呈交了如下的增设新分店的资料：除了马上将发生的原始投资。假定所有的现金流量都是年末发生的。调研工作到目前为止共花费了 300000 元。新分店的建筑物及各种配套设施的原始

13、成本为 2000000 元，预计可使用 20 年，采用直线法折旧到 0，但是在项目周期末，该分店的建筑物及各种配套设施预计能以 700000 元的价格转让。分店另外还租用某设施，预计每年租金为200000 元。百货公司为了协调管理新店将增加 400000 元的原始净劳动资金投资，估计从新分店获得的年收入为 1800000 元，同时由于该新分店的开设，会使距离不远的公司另一个分店的年收入下降 200000 元。新分店每年发生的付现经营成本为 900000 元(不包括设施每年的租金 200000 元)。公司所得税率为 33%，税后资本成本(要求报酬率)为 10%。请你使用净现值法对该项目进行评价(

14、PVI-FA10%，19 =8.365，PVIF 10%，20 =0.149)，并计算出该项目的静态投资回收期。（分数：5.00）_金融学硕士联考-资本预算答案解析(总分：165.01，做题时间：90 分钟)一、概念题(总题数：14，分数：70.00)1.净现值法（分数：5.00）_正确答案：(净现值法是指通过计算和比较不同投资项目的净现值来选择最佳投资方案的一种决策方法。净现值指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。用公式可以表示为：*其中，NPV 为净现值；NCF t为第 t 年的净现金流量；r 为适当贴现率；n 为项目预计使用

15、年限；C 为初始投资额。净现值法的决策法则是：选择净现值为正的项目，放弃净现值为负的项目；两个或多个项目的净现值均为正时，选择净现值最大的项目。)解析：2.回收期法和折现回收期法（分数：5.00）_正确答案：(回收期是指自投资方案实施起，收回初始投资所需的时间，即能够使与方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间。回收期法不如净现值法好，它存在很多概念性错误。回收期决策标准的确定有较大的主观臆断性，且该方法没有考虑到回收期后的现金流量，同时回收期不考虑项目期内现金流量的时间价值，这些都可能导致决策失误。然而，由于该方法相对简单，常常被用来筛选大量的小型投资项目。折现回收期法是指先对整个项

16、目周期的现金流量进行折现，然后求出达到初始投资所需要的折现现金流量的时限长短，最后选择折现现金流量时限小于目标时限项目的投资决策方法。简而言之，初始投资的折现回收期就是针对这些折现后现金流量的回收期。)解析：3.平均会计收益率法（分数：5.00）_正确答案：(平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额所得出的比率。计算项目的平均会计收益率，分三个步骤进行：第一步，确定平均净收益，其中净收益为扣除折旧和所得税之后的现金流量；第二步，确定平均投资额；第三步，确定平均会计收益率，即用第一步计算出的平均净收益除以第二步计算出的平均投资额。它最大的缺陷在于，抛开

17、客观且合理的原始数据，使用会计账目上的净收益和账面投资净值来决定是否进行投资。其次，平均会计收益率没有考虑到时间价值这个因素。第三，正如回收期法需要武断地选择一个具体的参照回收期一样，平均会计收益率法也未能提出如何才能确定一个合理的目标收益率。但因为其计算过程较为简便，且数据容易从会计账目中获得，平均会计收益率法也常被用作净现值法的辅助方法。)解析：4.内部收益率（分数：5.00）_正确答案：(内部收益率(internal rate of return，IRR)，是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。内部收益率(IRR)的基本原理是找出一个能体现项目内在价值的数据，

18、其本身不受资本市场利息率的影响，而是取决于项目的现金流量，是每个项目的内生变量。内部收益率就是令项目净现值为零的贴现率，因此具有净现值的部分特征。若内部收益率大于资本成本或基准贴现率，项目可以接受；若内部收益率小于资本成本或基准贴现率，项目不能接受。)解析：5.独立项目与互斥项目（分数：5.00）_正确答案：(“独立项目”，就是对其接受或者放弃的决策不受其他项目投资决策影响的投资项目，“互斥项目”，就是存在相互排斥关系的项目，对其接受或者放弃的决策受其他项目投资决策的影响。比如可以选择 A 也可以选择 B，或者是两者同时放弃，但不能同时采纳项目 A 和项目 B。)解析：6.盈利指数（分数：5.

19、00）_正确答案：(盈利指数是初始投资以后所有预期未来现金流量的现值和初始投资的比值。盈利指数可以表示为：盈利指数(PI)=初始投资所带来的后续现金流量的现值/初始投资。盈利指数法的决策法则是：在只有一个备选项目的采纳与否决策中，盈利指数大于 1 时采纳，否则拒绝该方案。在有多个互斥项目的选择决策中，应采用盈利指数超过 1 最多的投资项目。)解析：7.资本配置(capital rationing)（分数：5.00）_正确答案：(资本配置是指在资本不足以支付所有净现值为正的项目的情况下进行投资决策时对资本的分配。比如，某公司的项目之间相互独立，公司只有 2000 万美元可供投资。由于项目 A 需

20、要初始投资 2000万美元，因此公司一旦选择了项目 A 就不能再选择其他项目。而项目 B 和 C 都只需要 1000 万美元的初始投资，这两个项目就可以同时采纳。也就是说，有限的资本使得公司要么选择项目 A，要么选择项目 B 和C。在资本有限的情况下，决策者不能仅仅根据单个项目的净现值进行排序，而应根据现值和初始投资的比值进行排序(即盈利指数法则)。)解析：8.沉没成本(sunk costs)（分数：5.00）_正确答案：(沉没成本是指由于过去的决策所引起，并已实际支付了款项的成本。由于这类成本过去已经发生，现在和将来的决定都不能改变这一已经实际支出的事实，因而在决策分析时通常不需要考虑这类成

21、本。一个典型的沉没成本的例子就是项目决策之前发生的前期市场调查费用。)解析：9.机会成本(opportunity cost)（分数：5.00）_正确答案：(机会成本是指一旦一项资产用于某个新项目，丧失的其他使用方式所能带来的潜在利益的最大值。但它并不构成用于该项目的实际支出。在决策分析过程中，存在多个互斥方案可供选择来实现决策目标，则机会成本必然存在，决策者必须要把已放弃方案可能获得的潜在收益，作为被选用方案的成本，才能对该方案的经济效益作出全面的、合理的评价，并判断选用的方案是否真正最优。机会成本是进行项目决策考虑增量现金流量时的重要因素。)解析：10.协同效应(synergy)（分数：5.

22、00）_正确答案：(协同效应是指由于新产品的营业，销售额上升，从而增加(或充实)现有产品的现金流。也就是说，新产品或新项目的投资，增加了企业的净营运资本，从而可以对原有产品进行更大的投资，充实其现金流。协同效应是和“侵蚀”相对的概念，在计算增量现金流时，也需要考虑这一因素。)解析：11.敏感性分析(sensitivity analysis)（分数：5.00）_正确答案：(敏感性分析是指它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标的影响及影响程度。敏感性因素一般可选择主要参数(如销售收入、经营成本、生产能力、初始投资、寿命期、建设期、达产期等)进行分析。若某参数的小

23、幅度变化能导致经济效果指标的较大变化，则称此参数为敏感性因素，反之则称其为非敏感性因素。)解析：12.场景分析(scenario analysis)（分数：5.00）_正确答案：(场景分析是指分析人员在因素基数值的基础上，分别确定一组“差”的情况(比如销售低、售价低、成本高等)和一组“好”的情况(比如销售高、售价高、成本低等)，然后分别计算“差”和“好”两种情况下的净现值，并将计算结果与基数净现值进行比较的一种分析方法。简单地说，场景分析是一种变异的敏感性分析，它考察一些可能出现的不同场景，每种场景综合考虑了各种变量的影响。在实务中，这种方法一般是通过计算机模拟计算完成的。场景分析可为估算项目

24、风险提供数据，但这种方法只考虑项目的几个离散情况，其分析结果有时不能完全反映项目的风险程度。)解析：13.盈亏平衡分析（分数：5.00）_正确答案：(盈亏平衡分析是指根据成本、销售收入、利润等因素之间的函数关系，预测企业实现盈亏平衡时所需达到的销售量，它是敏感性分析方法的有效补充。盈亏平衡分析包括会计利润和现值的盈亏平衡点分析。两者的计算公式如下：会计利润的盈亏平衡点=(固定成本+折旧)(1-T C)/(销售单价-单位变动成本)(1-T C)，其中，T C表示公司所得税税率。现值的盈亏平衡点=EAC+固定成本(1-T C)-折旧T C/(销售单价-单位变动成本)(1-T C)，其中 EAC 代

25、表约当年均成本，T C代表公司所得税税率。)解析：14.蒙特卡罗模拟(Monte Carlo simulation)（分数：5.00）_正确答案：(蒙特卡罗模拟是指在投资测算基本财务模型的基础上，考虑风险变量因素的动态变化(即不确定性)，将风险变量(或子变量)原有的静态取值通过随机抽样实现动态取值，得到可以计算动态经济评价指标的模拟试验。利用风险评估模型，可以模拟计算经济指标的 N 个值，用来反映经济指标的变化规律，并对此规律加以评价。)解析：二、简答题(总题数：5，分数：25.00)15.试比较资本投资决策的净现值法和内部报酬率法。（分数：5.00）_正确答案：(1)净现值法是指运用投资项目

26、的净现值来进行投资评估的基本方法，净现值等于投资项目未来净现金流量按资本成本折算成现值，减去初始投资后的余额。其优点包括：考虑了货币的时间价值；反映了投资项目在整个经济年限内的总效益；可根据需要改变贴现率计算净现值。其缺点包括：与不考虑时间价值的评估方法相比，不易理解；与内部报酬率法相比，它只能揭示该投资项目的内部报酬率是否大于资金成本(净现值为正，内部报酬率大于资金成本；净现值为负，内部报酬率小于资金成本)，但该投资项目的实际报酬率究竟是多少无法确定。(2)内部收益率法是指通过计算使项目的净现值等于零的贴现率来评估投资项目的一种方法，这个贴现率就被称为内部报酬率(用 IRR 来表示)。内部报

27、酬率实际上反映了投资项目的真实报酬。内部报酬率法用公式表示为：*式中，NCF t表示第 t 年的现金净流量；IRR 表示内部报酬率；n 表示项目使用年限；C 0表示初始投资额。内部收益法的基本法则是：若内部收益率大于资本成本或基准贴现率，项目可以接受；若内部收益率小于资本成本或基准贴现率，项目不能接受。其优点包括：它充分考虑了资本的时间价值，能反映投资项目的真实报酬率；内部收益率的概念易于理解，容易被人接受；它是不受增加假设影响的“内部”内含报酬率，这些影响来自于无风险利率和再投资内含报酬率的估计，特别是它更符合净现值法的结果；内部报酬率是根据方案的现金流量计算出的，是方案本身的投资报酬率，因

28、而内部报酬率法比净现值法更直观而且容易理解。其缺点可以体现在两个方面。涉及到非正常现金流的投资项目。对大多数项目来说一个正常的现金流，由一个最初的现金支出和紧随着的预计现金流入所组成。这些现金流入假设为正常地发生在每年的基础上而进行的分析。而一旦出现非正常的现金流，可能造成方案直接采用内部报酬率法无解或失真。在多种方案同时选择的投资项目，这些项目随初期投资规模、现金流样本和投资期的不同而不同。在一群相互排斥项目中只有一个项目被选中的情况下，这个缺陷有特别的破坏性。(3)净现值法与内部报酬率法的区别主要表现在：经济意义不同，净现值表示从事某项投资会使企业价值增加或减少的净值，而内部报酬率则表示投

29、资项目的内在报酬率；计算净现值需要首先确定贴现率大小，而内部报酬率的计算则不需要；在对多互斥方案排序时，有时会得出不同结论。)解析：16.如何利用内部收益率进行多方案比较?（分数：5.00）_正确答案：(内部收益率法是通过计算使用项目投资的净现值等于零时的贴现率来评价投资项目的一种决策方法。在这里，内部收益率就是净现值为零时的贴现率。其公式为：*运用内部收益率法进行互斥选择投资决策时，应优选内部收益率高的方案。运用内部收益率法进行选择与否投资决策时，应设置基准贴现率 ic，当 IRRi c，则方案可行；若 IRRi c，则方案不可行。由于内部收益率表示项目所能承受的最大贷款利率，所以应将计算得

30、出的项目内部收益率与目前资本市场的实际资本成本进行比较，从而确定项目的现实资本市场背景下的可行性。即在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内部收益率超过资本成本或必要收益率最多的投资项目。)解析：17.在投资决策中，如何分析和估测与投资项目有关的现金流量?（分数：5.00）_正确答案：(1)所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的“现金”是广义的现金，这不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值(、或重置成本)。现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。投资项目现金流量由初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三部分构成。初始现金流量初始现金流量指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出，其构成部分为固定资产投资、流动资产投资、其他投资费用及原有固定资产变价收入和清理费用。其中，固定资产投资包括固定资产的购置成本或建造费用，以及运输成本、安装成本等；流动资产投资为使项目投入正常运转，除固定资产投资外，企业通常还需要注入的部分流动资金；其他投资费用指与投资项目运转相关的各项费用支出，如职工培训费、谈判费等。如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括原有固定资产的出售收入和清理费用。如果原有固定资产清理起来很困