第七章 国际资本流动与债务危机.ppt

1、1,第七章 国际资本流动与债务危机,International Capital Movement & Financial Crises,2,教学要点,了解国际资本流动的发展趋势 掌握国际资本流动的经济效应 学习金融危机理论模型,3,第一节 国际资本流动概述,一、概念：国际资本流动是指一个国家与另一个国家之间以及与国际金融组织之间的资本流出与流入。,4,资本和金融项目(capital & financil account),资本项目 资本转移 非生产、非金融资产的收买/放弃 金融项目 直接投资 证券投资 其他投资,5,二、国际资本流动的分类,1、长期资本流动对外直接投资国际证券投资国际贷款 2、

2、短期资本流动保值性资本流动投机性资本流动融资性资本流动,6,第二节 国际资本流动的基本格局,一、一战之前的国际资本流动 这一阶段的资本流动主要表现为帝国主义国家向殖民地、附属国的资本流动。其主要目的是掠夺廉价原料和开发市场。 二、一战与二战之间的国际资本流动 由于欧洲受到一战的创伤，加上1929-1933全球经济萧条，这一时期，国际资本流动数量少，主要是美国向欧洲和拉丁美洲投资。,7,三、二战后20世纪80年代国际资本流动,1、债权国变化美国由债权国变为债务国。德国、日本、亚洲、石油输出国变为债权国。 2、资本流动形式变化 资本流动形式由银行贷款向证券投资转变。,8,3、资本流向变化 资本流向

3、由发达国家流向发展中国家转变为由发展中国家流向发达国家。 4、衍生金融工具发展迅速。,9,四、20世纪90年代后的国际资本流动,1、国际资本流动的规模不断扩大 1984-1998年的15年间, 国际资本市场融资 累计额年均增长速度为12.34%, 国际直接投资年均增长速度为13.53%, 而同期全球GDP的年增长速度为3.37%, 国际贸易年均增长速度为 6.34%。国际资本流动以远高于GDP和国际贸易增长速度快速增长。,10,2、国际投机资本流动加速 3、国际资本流动证券化趋势明显 1985年国际资本流动中的银行贷款占54%,直接投占资占44.79%。到1998年银行贷款40%,直接投资占5

4、8%。这些投机性资本跨越国界投资于股票、债券、短期商业票据及衍生金融工具, 这种具有游资性质短期资本流动的增加与周转加快, 成为促进金融危机爆发与外汇市场动荡的重要因素。,11,3、流向发展中国家的资本增加 发展中国家资本流入净额从1990年的710亿美元猛增至 1991年的1570亿美元,翻了一番还多,到1996年 超过了2000亿美元,相当于GDP的3.2%。其中, 外国直接投资从1990年的193亿美元( 相当于 GDP的0.3%)升至1996年的1019亿美元( 相当于 GDP 1.6%), 其中流入亚洲的资本最多，占40%；西半 球的为30%；流向非洲的有5%。,12,三、中长期资本

5、流动的效应,1、中长期资本流动的积极效应 对流入国 有利于资本形成，促进经济长期发展 补充资本供给，促进储蓄向投资转化 拉动对国内资源的需求，组织生产 有助于平抑经济周期波动 对流出国 提高资本使用效率，追逐海外市场高收益 对资本流入国的出口增加本国收入水平,13,2、中长期资本流动的风险和危害,对流入国1、外汇风险期限越长，汇率波动的不确定性越高 2、国际债务危机 对流出国 1、经济发展停滞,14,国际债务危机,中长期资本流出国面临的最大危险是债务国违约，导致国际债权债务关系不能如期了结,15,四、短期资本流动,1、短期资本流动的特点 规模大，周期短，流动速度快，风险高，影响巨大 杠杆交易

6、套利、避险、投机是主要原因 发达的国际金融市场提供流动性 受心理因素影响大 容易引发金融危机,16,2、短期资本流动的积极效应,推动国际金融市场发展 促进国际贸易发展 为跨国公司财务管理创造条件 有利于解决国际收支不平衡,17,3、短期资本流动的风险和危害,短期投资冲击证券市场 带动多种金融资产价格波动 经由证券价格波动影响金融机构效益 资本外逃恶化宏观经济 影响外债清偿能力，降低国家信用等级 导致市场信心崩溃，使金融市场陷入混乱 造成国际收支失衡 加大汇率波动性，本币贬值压力沉重,18,第三节 金融危机,一、概念：通常认为，全部或大部分金融指标的急剧、短暂和超周期的恶化，便意味着金融危机的发

7、生 利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机构倒闭数等 “金融”范畴涵盖广泛，金融危机也有多种类型 货币危机、银行危机、股市危机、债务危机 系统性金融危机,19,二、第一代危机,“投机性冲击”的典型货币危机模型 宏观基本因素不协调导致危机 持续性财政赤字货币化与固定汇率制度的矛盾 外汇储备不足刺激投机狂潮，导致外汇储备枯竭和固定汇率制度结束 政府行为过于僵化，非理性程度较高,20,三、第二代危机,外汇投机商与一国货币当局之间的博弈导致危机发生 政府可以在毫无投机者介入的情况下宣布本币贬值 投机者抛空本币的行为增大政府维护成本，从而激发政府提前宣布贬值 投机商的竞争性抛空行为自动酿成危机,21

8、,自我实现式危机 当市场气氛被悲观情绪笼罩时，本不该发生的危机便会自我实现（self-fulfillment）,22,“蜂拥”行为（swarming） 不完全有效的金融市场上的非理性行为 不完全信息条件下的理性选择结果 “领头羊效应” 代理委托冲突,23,危机的传染机制（contagion） 中心周边模型：国与国之间存在无法割裂的经济纽带使这些国家的经历相似 广泛的国际贸易、相互投资、具有较大的经济相似性、出口产品和方向类似 板块联动效应：不同国家被按照某种共同的但相对模糊的属性划分为板块，同一板块的国家容易发生相似经历 共同的文化背景，如“拉丁气质”,24,四、第三代危机,亚洲金融危机表现出

9、新特点 危机前国内财政、信贷状况良好 虽然经济向冷，但失业并不严重 资本市场在危机前后经历剧烈震荡 金融机构扮演重要角色,25,第三代危机：新兴市场,“过度借款综合症” 政府对借款担保或隐含担保的现象普遍，政府官员与金融活动有着复杂的裙带关系 金融机构无所顾忌地大量举债，用于对非生产部门的高风险贷款 过量的风险贷款导致资产价格膨胀，粉饰了金融机构的财务报表 泡沫积聚到一定程度，出现外来扰动因素时就会破灭，通过支付链条传导到整个金融体系,26,第三代危机：新兴市场,宏观经济稳健运行的假象 过度借款和过度投资具有隐蔽性 隐含的政府担保是一种或有债务，本质上是隐蔽的政府预算赤字 预算平衡和宏观经济政

10、策稳健只是表面；实际上政府正在从事高风险且不可持续的赤字政策,27,第三代危机：新兴市场,金融机构的内在脆弱性强化银行危机 金融恐慌引致银行挤提，造成银行资产损失 债权人信心动摇， 出现“自我实现式”银行危机 中央银行有限的外汇储备使其无法消除市场恐慌，放弃固定汇率制不可避免,28,“永恒的残缺三角形”任何国家在自主的货币政策、固定汇率和资本自由流动三者之间，至多能选择其二。假使某国实行扩张的货币政策(货币供应量增加)，那么卖出本币买入美元的套利机会出现，如果政府想保持本币对美元的固定汇率，就必须限制资本的自由流动(自由套利)；否则，套利的结果就是本币对美元汇率下跌。假如政府既不想限制自由套利

11、，又不愿让本币贬值，只能拿外汇储备干预市场，卖美元、买本币，可是如此一来增加的货币供给又被回笼，货币政策就失效了。,第四代危机,29,第四代危机,如果宏观经济出现了某种程度的内外不均衡，那么国际资本流动所形成的巨大冲击很容易引起金融危机。,30,第五代金融危机-次贷危机,一、杠杆： 投资银行为了赚取暴利，采用2030倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150的暴利。反过来，假如投资亏损5，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。

12、,31,二、 CDS合同： 由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了保险公司B。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B发现违约的情况不到1。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违

13、约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。,32,三、CDS市场： B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。 这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可

14、赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的炒。,33,四、次贷危机：,违约发生时。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1到2的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G濒

15、临倒闭。,34,五、金融危机：,如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,.,A20，统统要准备倒闭。,35,金融危机对我国的启示,一、利用外资越多越好吗？ 1、2002年，我国成为世界实际利用外资最多的国家。 2、随着经济的发展，国内资金已基本满足经济发展的需要。外资对内资挤出效应越来越明显。 3、现在需要对外资由超国民待遇变为国民待遇。 4、引进外资以长期资本为主，引进外资时注重技术、管理、人才引进,36,二、资本帐户何时开放？ 1、开放资本帐户的风险:降低政策调控能力，加大经济周期波动和资本外逃。 2、开放资本帐户的条件: （1）经济规模已具备开放的条件 （2）资本市场和金融体系不健全 （3）宏观调控能力较差。,