1、国债与政策性金融债在银行间市场上的流动性分析与比较,中央国债公司信息部 李婧电话：880862832006.3.31,研究债券流动性的意义,通常情况下，债券的流动性越好，发行人发行成本越低。发行人可根据不同期限、不同品种债券在二级市场上的流动性表现，合理调整在一级市场的发行策略。 发行人和主管部门要注重市场流动性的培养，以进一步促进一级市场的发展。,衡量债券流动性的常用指标,1、报价价差 2、换手率广义换手率债券累计交易总量（含现券交易量、回购交易量）/该债券本期期末存量 狭义换手率债券现货累计交易量/该债券本期期末存量,我国银行间债券市场的整体流动性,一、市场换手率与债市景气程度的相关性,结
2、论1：市场换手率与债市景气程度正相关，相关系数0.57。债市行情上涨，市场流动性增强；行情下跌，市场流动性减弱。,二、债券存量与换手率的相关性,结论2：同一发行人的债券存量与其换手率总体来讲出现了同向增长的趋势。,以国开行债为例，1997年至2005年的托管量与换手率数据表明，二者存在明显的正相关关系，相关系数0.82。,三、债券期限与换手率,结论3：中期品种（3-5年、5-10年）整体换手率较高；短期品种和长期品种品种换手率较低。,债券期限与换手率,托管量占比情况（）,四、债券类别与换手率,结论4：政策性银行债流动性整体要优于国债，尤其在2003年以后该特征愈加突出。,结论4的原因分析：,1
3、、 政策性银行债作为准政府债券，信誉较高。 2、政策性银行债贴近市场的创新品种较多。国开行债发行统计（2003-2005年）,3、政策性银行债发行频率较高，而新券的流动性相对较好，并且新债的发行会带动相同期限的存量债交易的活跃程度。举例：,债券资料,月换手率（）,各发行人发行频率与换手率,4、受期限结构的影响，国债的期限品种主要集中在长期品种上，政策性银行债的期限品种则主要集中在中短期品种上，尤其是进出口行债和农发行债。,国债存量期限结构,托管量占比（）,国开行债存量期限结构,托管量占比（）,进出口行债存量期限结构,农发行债存量期限结构,托管量占比（）,托管量占比（）,六、换手率与收益率,同类
4、债券，换手率越高，流动性越好，收益率越低，二者表现为负相关关系。,4年期固定利率国债收益率与换手率,4年期固定利率国开行债收益率与换手率,政策性银行债与国债的收益率比较,政策性银行债流动性越好，其收益率与国债的收益率越接近，二者利差越小。,注：图中数据分别选取待偿期为1年期以下的国开行债与国债为数据样本。,五、各发行人的不同期限债券换手率特点,国债：短期券（1年以下）换手率基本呈平稳上升的趋势， 5-10年期品种换手率最高，10年期品种换手率最低。,2、国开行债,2003年以前，中长期品种（5-10年期和10年期以上）换手率增长迅速，2003年以后又明显下滑，说明中长期品种比较容易受到和市场变
5、化影响。 中短期品种（1-3年期和3-5年期）换手率则较为稳定，目前维持在一个较高的水平。,3、进出口行债,1-3年期品种流动性最好，5-10年期品种流动性较差。,根据以上分析，提出以下几点建议：,1、发行人可进一步推出多样化的创新品种，尽可能满足投资人的投资需求。2、发行人适当加快发行频率，滚动发行债券。3、明确承销商的二级市场做市商义务，激发承销商在二级市场流动性方面的积极性。4、与主管部门共同推动银行间市场的制度建设，完善做市商制度和经纪商制度，解决非DVP成员的支付结算问题等，通过二级市场来带动一级市场的繁荣。,请提宝贵意见！ （欢迎有兴趣的同仁到我的个人专栏里来交流http:/202.108.90.59/dispbbs.asp?boardID=27&ID=973&page=1）,中央国债公司信息部 2006年3月31日,
