国有企业境内外上市比较分析.ppt

1、2018年10月,CNPC Capital,1,国有企业境内外上市比较分析,2006年10月,演讲者：中银国际首席经济学家 曹远征董事总经理,2018年10月,2,目录,境内外上市的操作比较,1,2,国有企业境内外上市方式选择建议,3,国有企业境内外上市的动因,2018年10月,3,1,国有企业境内外上市的动因,2018年10月,4,上市不仅是企业融资渠道之一，更使企业发生脱胎换骨的变化,改革公司 治理结构建立现代公司制度 改变一股独大的架构 提高企业管理水平 改善激励机制以吸引人才,提高企业竞争能力和可持续发展能力,改善企业 资本结构摆脱传统的负债为主的经营模式 降低资金成本及风险 构建健康

2、的资本结构,搭建持续 融资平台建立多元化的融资渠道 运用多样化的融资工具解决持续发展的需求 提高企业并购能力,上市使企业发生脱胎换骨的变化,2018年10月,5,境内外上市市场的选择,境内股市场,上海证券交易所 深圳证券交易所,香港资本市场,主板市场 创业板市场,东京资本市场,纽约股票交易所 NASDAQ,纽约资本市场,伦敦资本市场,新加坡资本市场,主板市场 二板市场 科技板块,首尔资本市场,2018年10月,6,中国企业经常采用的首次公开发行方式,投资者对中国企业相对中国市场的投者比较陌生 公司治理、内部监控、信息披露方面的实施成本更高(如美国萨班斯法案的实施) 到中国地区以外市场作初次上市

3、的企业多为民营企业,有地理、文化、资金方面的优势 国内投资者或专注于香港市场的投资者较为了解内地企业及投资于中国的风险 多为大型国有企业的选择,美国英国新加坡,红筹 中海油 中国移动,ASE NYSE NASDAQLSE OFEX AIMSGX,2018年10月,7,A股上市和H股上市对公司影响的比较,2018年10月,8,选择股上市的现实原因,很多大型国企选择先在香港上股，主要的考虑因素包括： 许多最大和最著名的机构投资者都把亚洲总部设在香港，汇集了全球资金，市场容量规模大 著名机构投资者如：Capital international Fidelity, Jardine Fleming, T

4、empleton, Capital Research, HSBC AM, Schroders, Invesco, Allianz Dresdner, T. Rowe Price 国际投资者大多通过香港资本市场投资中国的企业，对中国企业抱有极高的投资热情 有足够多的投资者关注和更多分析师的研究报告，从而提供最有利的后市支持 庞大的二手市场交易量 可提高公司在国际市场的形象 与国际接轨的监管条例，提高公司治理管理效率方面的水平 H股上市后较易转为A股上市，有很多先H后A的成功案例,2018年10月,9,十大香港H股IPO,在2005年，香港联交所的集资额在全球排名第四，亚洲排名第一 截止2006年

5、8月底，香港联交所主板上市公司共951家，总市值达1.3万亿美元。同时香港市场的流动性很高，2005年全年，股票交易金额达5800亿美元 近年来在港上市的大型国企数量日益增多,资料来源：Bloomberg 备注： 粗体字表示为2005年以来上市的项目,2018年10月,10,A股市场的不断建全及发展,中国国内资本市场的不断改革，包括如股权分置的进行、合格境外机构投资者(QFII)机制的设立等，使国内市场朝着健康的方向发展 A股询价制度的推出,奠定了市场化发行的基础,资料来源：Bloomberg, Dealogic(1) 上市时A股溢价采用1港元=1.06人民币计算，现在A股的溢价采用1港元=1

6、.04人民币计算,历史上,出现了A、H股同时上市的公司在不同市场上存在较大的股价差异，A股相对H股出现溢价的现象 随着国内市场的逐步完善和国内上市公司的盈利水平的不断提高，A股、H股价格水平逐步接近,2018年10月,11,最近几年的首次发行趋势,给国内投资者多点投资优质大型国企的机会 扩阔资本融资渠道 市场稍高的股票价格,一般A股公众持股比例低于10% A股公众持股比例较H股的少 中国银行 (3988)先H后A发行上市 总集资额高达112亿美元 紧随H股发行上市 (6月1日)的约一个月后发行A股 A股发行总集资额达人民币200亿元 7月5日，A股发行价人民币3.08元(港币3.05元)，股价

7、格为港币3.55元 9月29日，H股与A股价差约2.6%,一个最新趋势 工商银行第一次采用此模式在上海和香港同时挂牌 两地发行操作以及监管机构协调的新突破,大型中国企业IPO的趋势,2018年10月,12,境内外上市的操作比较,2,2018年10月,13,A股上市和H股上市的操作性比较,2018年10月,14,A股上市和H股上市的操作性比较（续）,2018年10月,15,A股上市和H股上市的操作性比较（续）,2018年10月,16,A股上市和H股上市的操作性比较（续）,2018年10月,17,A股上市和H股上市的操作性比较（续）,2018年10月,18,A股上市和H股上市的操作性比较（续）,2

8、018年10月,19,A股上市和H股上市的操作性比较（续）,2018年10月,20,A股上市和H股上市的操作性比较（续）,2018年10月,21,A股上市和H股上市的操作性比较（续）,2018年10月,22,简要的小结,在操作上的主要区别,操作时间,发行定价,投资者的选择,整体发行费用,过去约需要2-3年，经过近年的不断改革，操作时间逐渐缩短；但目前审核周期和发行时间主要仍由监管部门掌控,实行对境内合格机构投资者的询价制度，主承销商无实际配售权,可引进国内战略或财务投资者为基础投资者 合资格境外投资者(QFII),较低,一般需时8-12个月,遵循市场化原则，一般根据簿记建档的情况，由发行人和主

9、承销商协商确定,可引进海外有名的战略或财务投资者来提高在国际上的知名度,较高,主要监管条例,公司法、证券法，中国证监会及内地证券交易所所订立的条例,需遵守香港的上市规则和內地公司法的要求，需经中国证监会和有关部门的审核,2018年10月,23,国有企业境内外上市的市场和方式选择建议,3,2018年10月,24,对企业融资市场选择的建议 越来越多的企业选择A+H的方式首次公开上市,较低成本,A股和H股同时 发行上市,减轻市场压力,扩大发行影响,减少销售风险,较优定价,跨境融资渠道,高效募集资金,提升治理水平,2018年10月,25,有利于发行成功,境内外同时发行有利于确保发行成功： 国内资本市场

10、的容纳能力已逐步增强：随着基金的大规模发行、QFII的准入、保险资金入市比例的加大，国内证券市场的承受能力越来越大； 从实践来看，由于国家风险因素的长期存在，国内公司在国外市场的价值一般难以得到充分认同。通常情况下，香港市场的发行市盈率和二级市场市盈率都要低于国内市场。国内投资者对国内企业股票价值会有极大认同 国内认购会促进国际认购： A股市场对于企业较为熟悉且认可，因而国内市场的认购预期将会影响到同时进行的境外发行的境外投资者的价值判断，从而使股票价值在境内外市场相互促进的氛围中得到充分的发掘与认同,对企业融资市场选择的建议 越来越多的企业选择A+H的方式首次公开上市,更优的发行定价,201

11、8年10月,26,扩大新股发行的 影响力,越来越多H股公司回国发行A股的情况说明，业务与经营主要集中在国内的公司，国内资本市场对其发展具有不可或缺的作用。 同时发行A股、H股将会使公司实现真正意义上的全球发行，发行影响力也将在全球范围内体现，将会极大提升公司的市场形象及国际知名度。,一次性有效 募集大量资金,境内外同时发行实际上是同一时间的两地发行，一次性实现了多数公司的先发H股后发A股的两次发行募集资金，募集资金到位更加及时，同时也节约了分别发行的中介费用及多次审批所需的时间和成本。,对企业融资市场选择的建议 越来越多的企业选择A+H的方式首次公开上市,2018年10月,27,拓展了融资渠道

12、,而同时发行H股和A股则使公司一次性构建了境内外两个融资平台，其后续融资不受制于单一市场的规则及状况限制，并拓展了公司的后续融资渠道及方式。 相对于A股市场的一次融资主导模式，境外市场再融资方式更为多样化、融资频率更高、融资规模更大。,境内外同时上市有利于公司加快按照国际资本市场的要求来规范企业经营行为，较快提升企业的治理水平。,较快提升 公司的治理水平,对企业融资市场选择的建议 越来越多的企业选择A+H的方式首次公开上市,2018年10月,28,同时发行H股与A股需要关注的问题,H股与A股招股说明书编制存在差异 H股与A股信息披露时点的差异 A股要求预披露招股说明书，与H股要求存在差别 两地

13、同时发行，要求香港联交所与中国证监会之间有良好的沟通 两地同时发行对路演、询价要求要有很好的衔接 两地同时发行要求对不同市场的准确判断，以确定对公司最有利的发行结构和发行规模,2018年10月,29,AH的典型案例,沪深两市中权重最大的上市公司,有史以来第一大的中国企业首次公开发行,国内首家H股和A股全流通发行上市的公司,创造了国内首次公开发行最大规模的新纪录,首家在A股市场挂牌上市的大型国有商业银行,全球有史以来第四大股票首次公开发行 (行使超额配售权后),2000年以来全球第一大股票首次公开发行,中国银行股份有限公司867.41亿港币 H股 200亿人民币A股上市,2006,2018年10月,30,结束语,根据现在的发展趋势，如果有了一个成功案例的情况下境内外 同步上市(A+H模式)可能是未来大型国企需要积极考虑做法！ 作为总结，我们认为未来国企在上市的时候会积极考虑境内市场，同时在境外市场上市的首选仍然会是香港 我们对未来中国和香港资本市场的发展充满信心,2018年10月,31,谢 谢,