[考研类试卷]金融硕士联考（国际收支、西方国家的汇率理论）历年真题试卷汇编1及答案与解析.doc

1、金融硕士联考（国际收支、西方国家的汇率理论）历年真题试卷汇编1 及答案与解析一、多项选择题下列各题的备选答案中，至少有一个是符合题意的，请选出所有符合题意的备选答案。1 利率平价理论的缺陷包括( )。(中央财经大学 2001)（A）没有考虑交易成本；（B）假定各国实行浮动汇率制度；（C）假定各国实行资本自由流动；（D）以货币数量说为理论基础。二、填空题请完成下列各题，在各题的空处填入恰当的答案。2 狭义的外汇概念是指以_表示的，可用于进行国际之间结算的_。(南开大学 2000)3 在国际收支平衡表中，基本账户包括_和_。(复旦大学)4 在国际收支平衡表上，为抵消统计偏差，一般人为设置一个_项目

2、。(南开大学 2000)5 根据国际收支平衡表的复式记账原则，凡有利于国际收支顺差增加或逆差减少的_或_记入贷方。(复旦大学 2001)6 假定某一时期中国居民与非居民之间发生下列经济交易：(1)国内某企业进口一批机器设备价值 10 万美元；(2)购买美国政府发行的国库券 100 万美元；(3)国内某企业在美国市场发行可转换债券 200 万美元；(4)德国某公司从中国进口纺织品价值 25 万美元；(5)中国向朝鲜提供价值 50 万美元的无偿援助；(6)中国政府向泰国提供 130 万美元贷款；(7)外国投资者从中国领取利息收入向非居民支付的利息 8 万美元；(8)中国投资者从外国领取股息 25

3、万美元；(9)日本向中国提供救灾物资价值 20 万美元；(10)非居民偿还债务 40 万美元那么，贸易差额为_，经常项目差额为_，资本项目差额为_。(北京大学 2001) 7 “汇率超调论 ”是美国麻省理工学院教授 _于 1976 年提出的。(南开大学2000)8 如果 i、i*分别代表本国与外国利率水平，E、F 分别代表以间接标价法表示的即期汇率与远期汇率，而且远期期限与利率期限相同，那么利率平价条件为_。(北京大学 2001)9 国际收支平衡表主要包括哪些项目?它们之间存在着怎样的关系?( 首都经贸大学2005 年)10 什么是国际投资头寸(International Investment

4、 Position)?它和国际收支有何区别与联系?(对外经贸大学 2007 年)11 国际收支不平衡会产生哪些影响?(上海对外贸易学院 2005 年)12 如何分析国际收支平衡表。(东北财经大学 2006 年)13 如何判断一国国际收支的平衡与失衡?(天津财经学院 2004 年)14 购买力平价说的局限性。(北京师范大学 2002 年)15 简述资产市场说的主要内容(中央财经大学金融联考 2002 年)16 什么是无抛补利率平价条件?(中国人民银行)17 简述汇率决定理论中的货币主义学说。(中国人民银行 2000)18 用 ISLMEB 模型解释固定汇率条件下，国民经济衰退时期应该采取的货币政

5、策、财政政策的有效组合。(南开大学 2000)19 购买力平价理论暗含着个重要的假设是什么?(上海交通大学 2007 年)20 经常硬目(Current Account)(首都经贸大学 2004 年；北京工商大学 2004 年)21 国际收支(Balance of Payments)(北京师范大学 2003 年)22 净误差与遗漏账户(东北财经大学 2007 年)23 外汇平准基金(上海交通大学 2002 年)24 自主性交易(南开大学 2000 年；上海外贸学院 2006 年)25 市场有效性(中国人民大学 2000 年)26 利率平价说(北京师范大学 2002 年)27 绝对购买力平价(全

6、国金融联考 2002 年)28 非抛补利率平价(全国金融联考 2003 年；中国人民银行 2006 年)29 绝对购买力平价和相对购买力平价。(北京大学 2006 年)30 利率平价定理(南开大学 2005 年)31 评述汇率决定理论中的利率决定。(中南财经政法大学新华金融学院 2008 年)32 英国 BP 公司六个月后将收进 7850 万美元的出口贷款，为防止美元下跌，拟采用远期外汇业务来避险。(对外经贸大学 2004 年)现伦敦市场报价： 即期 六个月远期美元差价12148一 1274 129122 点问：(1)该公司应该如何操作以达到避险的目的，说明过程即可。(2)届时，该公司可保证收

7、入多少万英镑?( 答案保留两位小数)33 蒙代尔-弗莱明模型的基本含义是什么?( 中国人民银行 2000)34 评价汇率决定理论中的综合平价理论。(中南财经政法大学 2000)35 假定某日市场上美元对人民币的即期汇事为 1 美元号=82 人民币，美元 6 个月利率为年利_4，12 个月利率为 4.5；人民币 6 个月利率为年利 15，12个月利率为 2。请根据上述材料计算美元对人民币 6 个月和 12 个月的远期汇率。(全国金融联考 2004 年)金融硕士联考（国际收支、西方国家的汇率理论）历年真题试卷汇编1 答案与解析一、多项选择题下列各题的备选答案中，至少有一个是符合题意的，请选出所有符

8、合题意的备选答案。1 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 利率平价理论的假设条件同时也是该理论与实际偏离的缺陷，包括：没有考虑国际间资金流动需要交易成本； 假设从事套利的资金供给弹性无限大，可以不断进行利息套利，直到实际汇率与利率平价相等；假设资金在各个市场中自由流动，不受人为限制，而且资金流动的速度要足够快；汇率自由浮动，包括即期汇率和远期汇率；市场的预期是合理的； 投资者都是风险中立者。【知识模块】 西方国家的汇率理论二、填空题请完成下列各题，在各题的空处填入恰当的答案。2 【正确答案】 外汇、支付手段。【试题解析】 外汇的概念可以从广义和狭义、动态和静态上得到说明。外汇的动态含义是指人

9、们通过特定的金融机构(外汇银行)将一种货币兑换成另一种货币，借助于各种金融工具对国际间债权债务关系进行非现金结算的行为；广义的静态外汇泛指一切以外国货币表示的资产；狭义的静态外汇指以外汇表示的，可用于进行国际结算的支付手段。人们通常是在狭义意义上使用外汇概念。【知识模块】 国际收支3 【正确答案】 经常账户、资本与金融账户。【试题解析】 根据国际货币基金组织出版的国际收支手册国际收支账户可分为三大类：(1)经常账户(Current Account)；(2)资本与金融账户(Capital and Financial Account)；(3)净误差和遗漏账户(Net Errors and Omis

10、sions Account)。其中，前两大类账户为基本账户。【知识模块】 国际收支4 【正确答案】 净误差与遗漏账户。【试题解析】 国际收支账户运用的是复式记账法，因此所有账户的借方总额和贷方总额应相等。但是，由于不同账户的统计资料来源不一，记录时间不同以及一些人为因素(如虚报出口) 等原因，会造成结账时出现净的借方或贷方余额，这时就需要人为设立一个抵消账户，数目与上述余额相等而方向相反。净误差和遗漏账户(Net Errors and Omissions Account)就是这样一种抵消账户。由于从事国际交往的行为主体成千上万，统计时难免出现差错，一切统计上的误差均归入净误差和遗漏账户。【知识

11、模块】 国际收支5 【正确答案】 资金来源增加、资金占用减少。【试题解析】 复式记账法是国际会计的通行准则，即每笔交易都是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。在会计上，商品劳务的进出口和从外国获得的净要素收入等经济行为都对应着一国对外资产负债的相应变化，即一笔贸易流量对应着一笔金融流量。因此，我们可以运用复式记账法的基本原理，将国际收支的各种经济行为归入两类账户：反映商品、劳务进出口及净要素支付等实际资源流动的纳入“经常账户”；反映资产所有权流动的纳入“资本和金融账户”。这样，同一行为就在不同账户被记录了两次，从而比较完整与科学地反映出一国国际收支的状况。更为具体来看，复式记账法运用在国际收支

12、平衡表时，主要包括以下三个要点：第一，任何一笔交易发生，必然涉及借方和贷方两个方面，有借必有贷，借贷必相等。第二，所有国际收支项目都可以分为资金来源项目(如出口)和资金运用项目(如进口)。资金来源项目的贷方表示资金来源(即收入)增加，借方表示资金来源减少。资金运用项目的贷方表示资金占用(即支出)减少，借方表示资金占用增加。第三，凡是有利于国际收支顺差增加或逆差减少的资金来源增加或资金占用减少均记入贷方，凡是有利于国际收支逆差增加或顺差减少的资金占用增加或资金来源减少均记人借方。【知识模块】 国际收支6 【正确答案】 一 5 万美元、一 18 万美元、18 万美元。【试题解析】 根据题目所列的各

13、项经济交易，可以编制简单的某时期的中国国际收支平衡表如下：【知识模块】 国际收支7 【正确答案】 多恩布什(RDornbush)。【试题解析】 汇率决定理论、汇率超调论。【知识模块】 西方国家的汇率理论8 【正确答案】 (FE)E=i i*【知识模块】 西方国家的汇率理论9 【正确答案】 (1)国际收支平衡表是对一个国家的国际经济交易记录，是国际收支按特定账户分类和复式记账原则表示出来的会计报表。原则上该表全部项目的借方总额与贷方总额是相等的，其净差额为零。按照 IMF 在 1995 年的国际收支手册第五版，国际收支平衡表主要包括以下内容：经常账户。它是平衡表中最基本最重要的项目，反映一国经常

14、发生的国际经济交易活动，该项目包括居民与非居民实体之间金融项目以外的商品、服务与所得的交易和无偿性转移支付。货物包括一般商品、用于加工的货物、货物维修、各种运输工具、在港口购买的货物和非货币黄金；服务包括运输、旅游、通讯服务、建筑服务、保险服务、计算机和信息服务；收入包括雇员报酬和投资收人两项内容；经常转移是指发生在居民与非居民之间无等值交换物的实际资源或金融项目所有权的变更，它排除了资本所有权转移。资本和金融账户是对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户。包括资本账户和金融账户两大部分。资本转移主要包括固定资产所有权的资产转移、与固定资产的收买或放弃有关或以其为条件的资产转移、债权人不要求

15、任何补偿而豁免的债务。金融账户包括某一经济体对外资产和负债所有权变更的所有权交易，包括直接投资、证券投资、其他投资和储备资产。错误与遗漏账户，是由于统计资料来源不一致或记录时间不同以及些人为因素等原因造成的国际收支项目出现净的借方或贷方余额，从而对一定时期内经常项目和资本项目的顺差或逆差予以平衡的项目。(2)国际收支平衡表主要项目之间的关系从内容上看，国际收支平衡表的前两个项目 经常项目与资本和金融账户记录了一国在一定时期内的全部经济交易。其中，经常账户记录实际资源的流动；金融和资产账户记录资产所有权在国际间的流动；错误和遗漏账户并不记录实际交易，它是人为设立的保证按照记账法则借贷相等的平衡项

16、目。从数量关系上看，经常项目与资本和金融账户的借方和贷方余额等于净误差与遗漏项目贷方或借方数额，这是对国际收支平衡表人为调整的结果。【知识模块】 国际收支10 【正确答案】 (1)国际投资头寸是反映一国某一时点上对世界其它地方的资产与负债的统计报表，是一个存量指标，与经常账户余额有密切的关系，综合反映一国对外资产负债状况。如果一国上一时期内的经常账户盈余，会形成新的净国外资产，造成本期本国的国际投资头寸增加；反之，一国上一时期的经常账户赤字会造成本期本国的国际投资头寸减少。(2)国际收支与国际投资头寸的区别。国际收支是一个流量的概念，描述了一定时期内的发生额；而国际投资头寸是一个存量概念，描述

17、了一定时点上的对外债券余额。国际经济交易中的赠与、侨民汇款与战争赔偿等都不包括在国际投资头寸中，但是包括在国际收支中。(3)国际收支与国际投资头寸的联系。国际收支为因，国际投资头寸为果。一国国际收支中的资本账户收支差额的历年累积即为该国的国际借贷或国际投资状况。【知识模块】 国际收支11 【正确答案】 国际收支是一国对外经济关系的综合反映，随着各国经济日趋国际化，对外经济与对内经济关系日益密切，相应的，国际收支不平衡对一国经济的影响范围越来越广，程度也越来越深。(1)国际收支逆差对一国经济的影响表现为：不利于对外经济交往。存在国际收支持续逆差的国家会增加对外汇的需求，而外汇的供给不足，从而促使

18、外汇汇率上升，本币贬值，本币的国际地位降低，可能导致短期资本外流，从而对本国的对外经济交往带来不利影响。如果一国长期处于逆差状态，不仅会严重消耗一国的储备资产，影响其金融实力，而且还会使该国的偿债能力降低，如果陷入债务困境不能自拔，这又会进一步影响本国的经济和金融实力，并失去在国际间的信誉。如 20 世纪 80 年初期爆发的国际债务危机在很大程度上就是因为债务国出现长期国际收支逆差，不具备足够的偿债能力所致。(2)国际收支顺差也会对一国经济带来不利的影响表现为：持续性顺差会使一国所持有的外国货币资金增加，或者在国际金融市场上发生抢购本国货币的情况，这就必然产生对本国货币需求量的增加，由于市场法

19、则的作用，本国货币对外国货币的汇价就会上涨，不利于本国商品的出口，对本国经济的增长产生不良影响。持续性顺差会导致一国通货膨胀压力加大。因为如果国际贸易出现顺差，那么就是意味着国内大量商品被用于出口，可能导致国内市场商品供应短缺，带来通货膨胀的压力。另外，出口公司将会出售大量外汇兑换本币收购出口产品从而增加了国内市场货币投放量，带来通货膨胀压力。如果资本项目出现顺差，大量的资本流入，该国政府就必须投放本国货币来购买这些外汇，从而也会增加该国的货币流通量，带来通货膨胀压力。一国国际收支持续顺差容易引起国际摩擦，而不利于国际经济关系的发展，因为一国国际收支出现顺差也就意味着世界其他一些国家因其顺差而

20、国际收支出现逆差，从而影响这些国家的经济发展，他们要求顺差国调整国内政策，以调节过大的顺差，这就必然导致国际摩擦，例如 20 世纪 80 年代以来越演越烈的欧、美、日贸易摩擦就是因为欧共体国家、美国、日本之间国际收支状况不对称之故。可见，一国国际收支持续不平衡时，无论是顺差还是逆差，都会给该国经济带来危害，政府必须采取适当的调节，以使该国的国内经济和国际经济得到健康的发展。【知识模块】 国际收支12 【正确答案】 国际收支平衡表的分析方法一般包括静态分析法、动态分析法和比较分析法。(1)静态分析法静态分析是指对某国在某一时期(一年或一季)国际收支平衡表进行账面上的分析。静态分析需要计算和分析平

21、衡表中的各个项目及其差额；分析各个项目差额形成的原因及其对国际收支总差额的影响，找出国际收支总差额形成韵原因。在实践中，各个项目差额形成有多方面的原因，因此，在分析各个项目差额形成原因时，应结合多方面有关资料综合研究。静态分析法可以从经常账户差额、资本与金融账户差额、总差额入手，逐一进行计算分析。经常账户差额分析经常账户差额是指包括货物、服务和收入及经常转移项目贷方总额与借方总额之差。它的计算方法为：经常账户差额=贸易差额+ 无形贸易差额+ 收益差额+经常转移贸易差额。由于贸易账户差额在全部国际收支中的比重相当大，能够及时反映一个国家的经济发展状况和产业结构、产品在国际上的竞争力以及自我创汇的

22、能力，因此，经常账户差额在国际收支中占有重要地位常被看成整个国际收支的代表。资本与金融账户差额资本、金融账户与经常账户有着密切的联系，理论上当一国的国际收支平衡时，资本、金融账户与经常账户的差额应当为零。即如果一个账户出现盈余或赤字，另一个账户必然出现赤字或盈余。利用金融资产的净流入可以为经常项目的赤字融资。但是，国外资本的流入具有不稳定性，尤其是短期资本的投机性流动容易影响一国的金融安全。而且如果流人资本使用不当有可能产生债务危机，加剧经常项目的恶化。总差额总差额=经常账户差额 +资本与金融账户差额+净误差与遗漏。在得出这个总差额后，就要分析这个差额的大小及产生原因，这一差额在平衡项目中是如

23、何获得平衡的，它对外国官方的债权、债务关系和对官方储备资产会产生什么影响和后果等。总差额是一种使用广泛的指标，它是国际收支最后的缺口，该缺口要通过储备资产的增减来进行弥补，即总差额=储备资产增减额。在没有特别指明的情况下，国际收支的顺差或逆差指的就是总差额。总差额大于零，表明国际收支顺差，储备资产增加；总差额小于零，表明国际收支逆差，储备资产减少。当国际收支呈现逆差时，要消耗国家储备资产，通常被认为对一国经济发展不利。储备不足，将会该使该国对外支付困难、影响该国的货币信誉。但是，如果国际收支呈现顺差，而且差额很大，对一国的经济可能也有消极作用，因为储备资产的增加会导致中央银行增发货币，从而造成

24、通货膨胀的压力。另外，储备资产的收益率低于长期投资的收益率，外汇储备的汇率波动也可能使储备资产遭受损失。(2)动态分析法动态分析法是指对一国若干连续时期的国际收支平衡表进行分析的方法。一国某一时期的国际收支往往同以前的发展过程有着密切联系。因此，在分析一国的国际收支时，需要将静态分析和动态分析结合起来进行。动态平衡是在较长计划时期内，实现期末国际收支的大体平衡。通常国际收支平衡是追求国际收支的长期动态平衡。动态平衡的特点是：不以年度时间为限，以实现中期计划的经济目标为主，确定和实现国际收支平衡；国际收支平衡与经济发展紧密联系；通过对国际收支的调节，能够促进国民经济的发展。动态平衡与经济发展的客

25、观实际比较相符，它允许一个国家，特别是处于经济起飞阶段的国家，在计划期内吸引外资和对外借债，使当年存在一定的逆差。只要这些债务有利于该国扩大出口，提高国际竞争力，并在整个计划期末可以实现大体的平衡，就可以认为这一阶段的国际收支是平衡的。(3)比较分析法比较分析法既包括对一国若干连续时期的国际收支表进行的动态分析，也包括对不同国家相同时期的国际收支平衡表进行的比较分析，尤其是对主要的经济大国的国际收支平衡表的分析。只有这样我们才能了解各国在世界经济中的地位，正确认识国际金融格局，这对调节本国的国际收支有重要作用。国际收支际收支平衡是各国努力追求的宏观经济目标之一，体现了一个国家经济发展的状况。国

26、际收支调节是指编表国家在国际收支分析的基础上，根据本国经济发展需要调节国际收支各个项目的差额和总额，达到一定目标的国际收支平衡表是按照会计学的借方与贷方相互平衡的复式簿记原理编制的，因而借方总额与贷方总额是相等的。这是人为形成的账面平衡，而实际生活中真实平衡很少见。【知识模块】 国际收支13 【正确答案】 (1)所谓国际收支，即一国在一定时期内全部对外往来的系统的货币记录，这个定义，既包括了涉及货币收支的对外往来，也包括了未涉及货币收支的对外往来，未涉及货币收支的往来须折算成货币加以记录，这是“系统的货币记录“ 的含义。“一定时期”通常是指一年。国际收支是个事后的概念，是对已经发生的事实进行的

27、记录，所以说国际收支是一个流量的概念，是指居民和非居民间的全部经济交易，居民间的交易属于国内经济交易，不属于国际收支范畴。其中与居民相对应的凡在该国的居住期限在一年以内者则为非居民。(2)国际收支平衡的判断。在国际收支的理论研究中，按交易发生的动机不同而将所有交易分为自主性交易和补偿性交易。国际收支的差额或不平衡即指自主性交易的不平衡。这种判定依据在理论上是很有道理的，但在实际中很难界定自主性交易和补偿性交易，统计上也难以区分。因此，实践中人们习惯按不同口径来观察，其包括：贸易收支差额，贸易收支即商品进出口收支差额，这是传统上用得比较多的方法，由于贸易收支在全部国际收支中所占的比重相当大，因此

28、可将贸易收支作为国际收支的近似代表；经常项目差额，经常项目包括贸易收支、无形贸易收支和单方面转移支付。前两项构成经常项目收支的主体，它综合反映一国的进出口状况(包括无形进出口，如劳务、保险、运输等)；基本项目差额及官方结算差额，基本账户包括经常账户和长期资本账户，将二者合在一起能反映出国际收支的基本情况，还有的国家把短期资本中的私人部分和官方部分区别，用基本收支加私人短期资本收支来判断国际收支状况，其形成的差额叫官方结算差额。官方结算差额有官方的短期借贷和储备变动来予以平衡，因此，官方结算差额实际上反映的是对官方自由国际储备和借人储备的影响，同时也比较综合的反映了自主性国际收支状况。 各个国家

29、可以根据自己的不同的情况选用其中一种或若干种，来判断自己在国际交往中的状况，并采取相应的对策。【知识模块】 国际收支14 【正确答案】 (1)卡塞尔认为，在实践中至少有以下方面的原因会使实际汇率偏离购买力平价：贸易限制的不对等性。通常，实行贸易管制的国家对进口的限制比对出口的限制更加严厉，使实际的外汇需求减少，造成该国货币的实际汇率超过购买力平价。外汇市场上的过度投机。如果出现抛售某种货币的投机风潮，该国货币的实际汇率将低于购买力平价；反之亦相反。对通货膨胀的不对称预期。如果预期本国通货膨胀高于或低于外国，促使该国货币的实际汇率低于或高于购买力平价。一国内部的相对价格变化包含了实际经济变化，而

30、不纯粹是货币数量变化的反映，这就隐含了相对购买力平价与实际汇率之间的偏离。长期资本流动。例如，长期的资本净流出会使一国货币的汇率低于购买力平价，而长期资本的净流入则使实际汇率高于购买力平价。政府对外汇市场的干预。例如，通过增加或减少对某种外汇的需求，使该种货币的汇率高于或低于购买力平价。(2)在计算相对购买力平价时，如何确定基期汇率水平关系到计算结果的准确性。卡塞尔明确指出，不是以前任何一个时期都可以选作基期，基期只能是汇率等于绝对购买力平价的时期。如果基期选择不当，报告期均衡汇率的计算就会发生系统偏差。(3)即使基期选择正确，从统计学角度来看，购买力平价理论的实际运用也存在难以解决的技术问题

31、选择两国的价格指数。出于经济管理的目的，各国编制了多种物价指数，如批发物价指数、消费物价指数、贸易品物价指数、综合物价指数等等，在计算相对购买力平价时，选择不同的物价指数，计算出来的结果往往出现很大的差异。(4)购买力平价不是一个完整的汇率决定理论。例如，对于汇率与价格水平之间的因果关系，即究竟是相对价格水平决定了汇率，还是汇率决定了相对价格水平，还是两者同时被其他变量所外生决定，并没有在购买力平价理论中阐述清楚，直到今天仍存在很大争议。(5)购买力平价说的前提“ 一价定律”的存在与否，仍然是一个很有争议的问题。【知识模块】 西方国家的汇率理论15 【正确答案】 资产市场说是 70 年代初期，

32、在全球性固定汇率制度崩溃和各国金融市场以高度发达的背景下发展起来的理论。由于这种学说偏重于从金融市场均衡短期和中期的角度来分析汇率的变化，因此又被称为金融组合说，是托宾(J.Tobin)在战后所倡导的资产选择学说在国际经济领域的延伸。这一理论的代表人物是美国普林斯顿大学教授布兰森。理论假设：发达的国内金融市场；外汇管制较为松弛；实行自由浮动汇率制度；投资者都是理性的。 资产市场理论认为：一国的资产种类经归纳后可以分成三类：本国货币、本币资产和外币资产。本币资产和外币资产的需求厨该种资产的利率及财富总额成正比，同其它的资产利率成反比，对货币的需求同本外币资产利率成反比；对三种资产的需求共同决定短

33、期汇率。根据瓦尔拉斯一般均衡定理，两个市场均衡时第三个市场也同时均衡，三种资产的供给量变动对利率和汇率也会产生影响。短期均衡汇率由三种资产供求均衡时的交叉点决定，汇率与利率有密切联系，资产总量和货币政策可以改变利率和汇率。货币供应通过金融市场比通过商品市场的物价和购买力平价对汇率的影响快得多，短期汇率是由金融市场资产选择决定的，长期均衡汇率才是由商品市场和购买力平价决定的。经常账户盈余导致外汇资产增长，其供给增加，均衡汇率下降，故只有在国际收支同时实现均衡的均衡汇率才是长期均衡汇率。资产市场理论的主要贡献在于避开了人们对利率平价理论的攻击，将传统的理论所强调的经常账户收支纳入了该学说中，对汇率

34、研究方法进行了重大变革。用一般均衡分析代替了局部均衡分析，用动态分析代替了静态分析。但是，其自身也具有一定的局限性：资产组合分析模型过于复杂，很大程度上制约了运用；没有许多特定前提，分析将极为复杂；模型中的某些变量难以获得统计数据不便于分析；理论上虽然纳入流量因素，但是并没有对流量因素本身做更为深入的分析。【知识模块】 西方国家的汇率理论16 【正确答案】 无抛补利息平价是指本国货币的预期贬值(或升值)幅度等于本国利率高于(或低于) 外国利率的差额。其表达式为：f=rr*一 fr*上式中，r 代表本国某一段时期的利率；r*代表外国同一时期的利率；St 代表 t时期的即期汇率；Se 代表市场对这

35、段时期到期时即期汇率的预期；f 表示市场对该段时期预期的汇率变动率(即(SeSt)St)；汇率标价法为以本币表示的外币的价格。由于汇率变动率 f 和外国利率 r*都是百分位数，二者之积作为二阶小变量可以忽略不计，因此无抛补利率平价又可以表示为：frr*无抛补利息平价的成立基于以下几个前提假设条件：(1)资金在各个市场中自由流动，不受人为的限制，而且资金流动的量要足够大，速度要足够快，以至在瞬间能够熨平远期汇率与预期汇率的差异。(2)汇率自由浮动，包括即期汇率与远期汇率。(3)外汇交易成本可以忽略。这是为了方便计算并使得计算公式简洁明了。 (4)市场的预期是合理的。只要市场参与者根据自己所能得到

36、的与汇率未来发展趋势有关的信息进行预期，其预期结果就应该与从整个市场角度看获得充分信息时得出的预期一致，达到合理预期，并在市场汇率与他们的合理预期不同时，马上采取套利行动。(5)投资者都是风险中立者，愿意在无风险收益(Risk Premium)的情况下承担额外的风险。【知识模块】 西方国家的汇率理论17 【正确答案】 20 世纪七八十年代，货币学派的经济学家们从货币数量、资产市场(包括外汇市场) 均衡出发，提出了汇率的资产市场学说(Assets Market Approach of Exchange Rate)，其中包括“汇率货币论”(Monetary Approach of Exchange

37、 Rate)，“超调模型”(Overshooting Model)， “资产组合平衡论”(Theory of Portfolio Selection)等，对汇率特别是即期汇率的变化进行了系统阐释。 (1)货币市场供求不平衡对汇率的影响 第一，假设本币供应量过多并传导溢出到外汇市场上，则外汇市场上本币供给超过本币需求，本币相对外币就会贬值，汇率下跌，如果本币供给量不足，则外汇市场上本币供给不足，本币相对于外币就会升值，汇率上升。这种影响表明外汇市场作为国内货币市场的一个延伸，本币供应在国内货币市场上的状况会传导到外汇市场。这种传导的前提条件是本币可以自由进入外汇市场。 第二，本国贷币市场上的货币

38、供求失衡会影响到本国的通货膨胀率。如果外国的通货膨胀率不变或外国通货膨胀率与本国通货膨胀率变动方向、幅度不同，就会改变两种货币的相对购买力，从而导致汇率的变化，“货币的对内贬值必然会引起货币的对外贬值” 是有一定道理的。拉美国家的几次货币危机，都与无法遏制的高额通货膨胀有关。 第三，货币当局扩大或紧缩货币供给，会影响到均衡利率的水平。本国利率与国外利率水平的对比将使资本收支发生变化，从而改变本币和外币的功绩和需求，使汇率水平相应地变化。 (2)汇率超调模型 美国经济学家多恩布什(Rudiger Dornbush)认为，货币供求均衡应该是资本市场、商品市场和外汇市场的同时均衡，但是由于各个市场的

39、主体及运动规律不同，资本市场的利率变化可以保证货币供求的瞬时调节，而商品市场的价格调节因各种时滞而进行得比较缓慢。货币分析法强调货币供求均衡或稳定状态在长期内成立，承认购买力平价决定于长期汇率的正确性，同时也认为，短期内实际汇率和利率肯定偏离其长期水平。只要商品市场、资本市场、货币市场中某一个市场均衡不能完成瞬时调节，就可能出现其余两个市场的“超调” 。 经济均衡体系中的某些变量发生变化时，商品调节的滞后性，必然会导致货币或资本市场的汇率超调，汇率的最初变动幅度将大于它长期的变动幅度，随后出现一系列反方向运动，从而在长期中维持与包括商品市场在内的货币市场均衡变化幅度。根据多恩布什的超调模型，如

40、果货币供给量增加，资本市场的瞬时调整将使汇率出现超过购买力平价的较大幅度的贬值，随后，开始出现汇率升值。货币供给将通过影响资本市场的核心杠杆利率水平和市场参与者的预期，使实际汇率偏离长期均衡水平产生波动。由此，多恩布什构建了汇率动态调整模式，以确定即期汇率与长期汇率之间的偏离程度。用公式表示为： e=e* (pp*) 上式中，e 为汇率(以本币表示的外币的价格)变动率；， 分别为实际货币需求的利率弹性和收入弹性(入， 均大于零)；p 为即期价格的变动率；e*， p*为利率、价格的长期均衡值的变动率。 从上式中可以看出，如果商品市场即期价格变动率低于长期均衡价格变动率(即 pp*) ，那么资本市

41、场即期利率变动率将高于长期均衡利率变动率，在利率平价作用下套利资金涌入，造成即期汇率高于长期均衡汇率，本币低估；相反，如果即期价格变动率高于长期均衡价格变动率(pp*)，那么即期利率变动率将低于长期均衡利率变动率，在利率平价作用下套利资金流出，造成即期汇率低于长期均衡汇率，本币高估。这种着眼于货币市场均衡来决定汇率的理论通常也被称为汇率货币论。 (3)资产组合平衡理论 资产组合平衡理论(Portfolio Balance Theory) 又称资本市场决定理论，是自国际货币体系进入浮动汇率制后所产生的一种新的汇率理论，在 80 年代受到了很大关注。它偏重于从短期和中期的角度来分析汇率的变化，确切

42、地说，是托宾(JTobin)在战后所倡导的资产组合选择学说在国际经济领域的延伸。这个理论的代表人物有布兰森(WHBranson)、弗兰科尔(F Frenkel)等。 该理论的假设条件是：第一，有发达的国内金融市场；第二，外汇管制比较松弛；第三，实行自由浮动的汇率制度；第四，投资者都是理性的。 资产组合平衡理论认为，由于各类金融资产之间存在风险和收益上的差异，相互之间不可能完全替代，理性的投资者将根据其个人的投资偏好，按照风险和收益的权衡原则，把自己拥有的财富配置到各种可供选择的资产上，形成最佳资产组合。 一国私人部门(包括居民个人、企业和银行)所持有韵财富可以用以下方程式表示： W=M+N p

43、+e.Fp 上式中，W,M,Np，e,F p 分别表示私人部门持有的财富净额、本国货币、本国证券、汇率(以本币表示的外币价格)和国外资产。 在财富总额一定的情况下，私人部门将如何在本国货币、本国证券与国外资产之间进行财富分配呢?资产组合平衡理论认为，理性的投资者一定会根据各类资产的预期收益率进行决策。一般来说，本国货币的预期收益率为零，本国证券的预期收益率为国内利息率 i，而国外资产的预期收益率为世界利息率 if。总财富中各种资产的比例应该与其本身的预期收益成正比，与其他替代性资产预期收益率成反比，因此，私人部门资产组合中各种资产的比例分配将髓国内外各种资产的预期收益率的变动而发生调整。它们之

44、间的关系可用以下方程式表示： M=(i，if)W N p=(i，if)W e.F p=(i，if)W W=M+N p+Fp 其中， ， ，分别表示私人部门愿意以本国货币、本国证券和国外资产形式所持有的财富比例。 均衡汇率正是私人部门愿意持有的国内外各种资产存量实现均衡的汇率水平。 该理论的主要贡献在于避开人们对利率平价说的攻击，并将传统理论所强调的经常账户收支纳入了该学说中，对汇率研究方法进行了重大改革。用一般均衡分析代替了局部均衡分析，用存量分析代替了流量分析，用动态分析代替了静态分析，并将长短期分析结合起来，令人耳目一新，为今后的汇率研究创造了条件。【知识模块】 西方国家的汇率理论18 【

45、正确答案】 (1)ISLMEB 模型的含义： IS 曲线表示产品市场均衡时利率与收人相互影响的曲线，斜率为负，表明国民收入 Y 和利率水平成负相关，在IS 曲线上方的点表示产品市场中投资小于储蓄的情况，即 IS，在 IS 曲线下方的点表示产品市场中投资大于储蓄的情况，即 IS。 LM 曲线表示货币市场均衡时反映利率与收入的对应关系的曲线，斜率为正，表明国民收入与利率水平成正相关，在 LM 曲线上方的点表示货币需求小于货币供给，即 LM，在 LM 曲线下方的点表示货币需求大于货币供给，即 LM。 在封闭条件下， IS 曲线与 LM 曲线的交点决定均衡利率和均衡国民收入。 在开放条件下，国际收支余

46、额 B 是本国从国外收入的货币，减去本国向国外支出的货币。换言之，是用出口减进口，再减去资本净流出，即 B=XMF。其中 X 为出口，M 为进口，F 为资本净流出，与利率成反比。 BP 曲线表示国际收支保持不变时收入和利率的关系曲线。这条曲线的经济含义可以解释为：当收入水平提高时，进口增加，净出口减少，为使国际收支差额保持不变，资本的净流出应该减少，这要求利率水平上升；当收入水平减少时，进口减少，净出口增加，为使国际收支差额保持不变，资本的净流出应该增加，这要求利率水平下降。所以，在国际收支差额保持不变的情况下，收入水平和利率之间存在正相关，换言之，BP 曲线的斜率是正的，向右上方倾斜。在 B

47、P 曲线上方的各点表示国际收支盈余(顺差)，在 BP 曲线下方的各点表示国际收支赤字(逆差)。 IS-LMEB 模型；如上分析，在利率收入空间上，存在着三条曲线。IS 曲线反映的是产品市场均衡条件，LM 曲线反映的是货币市场的均衡条件， BP曲线反映的是国际收支均衡条件。BP 曲线的斜率可能大于 LM 曲线，也可能小于LM 曲线。由 BP 曲线的导出过程可知，一个国家的边际进口倾向越小，或者资本的净流出对利率越敏感，BP 曲线就越平缓；反之，一个国家的边际进口倾向越大，或者资本净流出对利率越不敏感，BP 曲线就越陡峭，在资本的国际流动完全不受限制的情况下，BP 曲线将会变成一条平行于横轴的线。

48、产品市场和货币市场同时均衡是经济的内部均衡。均衡的国民收入和利率是由内部均衡决定的。国际收支平衡是经济的外部均衡。口换言之，BP 曲线上的点反映的就是外部均衡条件，如果IS 曲线和 LM 曲线韵交点即内部均衡点处于 BP 曲线上方，宏观经济中就出现了国际收支顺差(盈余) ；如如果 IS 曲线和 LM 曲线的交点即内部均衡点处于 BP 曲线下方，宏观经济中就出现了国际收支逆差(赤字)。当没有同时实现内部均衡和外部均衡时，政府就需要采取相应的经济稳定化政策。 (2)固定汇率制度下的经济均衡 政府的稳定化政策是使内部均衡和外部均衡在充分就业的产出水平上同时实现。由图所示：横轴代表国民收入，纵轴代表利

49、率；利率与收入空间上的每一个点都可能是一个内部均衡点。充分就业的产出水平为Yf；它与国际收支平衡曲线把利率与收入空间分成四个区域。显然，只有 E 点所代表的利率与收入的组合才是理想的均衡点，即内部均衡与外部均衡同时在充分就业的产出水平上实现。区域 A 所反映的是国际收支盈余和经济萧条大量失业并存，区域 B 反映的是国际收支盈余和经济高涨过度就业的并存，区域 C 反映的是国际收支赤字和经济高涨过度就业的并存，区域 D 所反映的是国际收支赤字和经济萧条大量失业并存。 假定现在经济处于区域 A，这时，为了把经济调整到 E 点，政府可以首先通过财政政策使 IS 曲线经过 E 点。在这一过程中，财政政策可能是紧缩性的，也可能是扩张性的，这决定于 IS 曲线的截距。具体而言，如果 IS 曲线的截距过大，就应该实行紧缩性的财政政策，如果 IS 曲线的截距过小，就应该实行扩张性的财政政策。国际收支盈余意味着本国从国外得到的收人大于本国对