1、中国精算师准精算师（货币银行学）历年真题试卷汇编 1 及答案与解析一、单项选择题1 按照风险从小到大排序，下列排序正确的是( )。2011 年真题（A）储蓄存款，国库券，普通股，公司债券（B）国库券，优先股，公司债券，商业票据（C）国库券，储蓄存款，商业票据，普通股（D）储蓄存款，优先股，商业票据，公司债券（E）优先股，储蓄存款，商业票据，公司债券2 如果出口商品的计价货币有下跌趋势，为避免损失，出口商可以( )。2011 年真题（A）推迟结汇（B）按约定时间结汇（C）购买相同金额的远期外汇（D）出售相应金额的远期外汇（E）发行国内债券3 当中央银行提高法定准备金规定时，会出现( )。2008
2、 年真题（A）商业银行持有的超额储备增加（B）可供商业银行发放的贷款增多（C）货币供给减少（D）货币乘数变大（E）货币需求减少4 金融资产的内在价值是根据金融资产预期( )，利用市场利率或贴现率折算的现值。2008 年真题（A）收益流（B）成本流（C）现金流（D）资金流（E）资本流5 中央银行增加黄金、外汇储备，货币供应量( )。（A）不变（B）减少（C）增加（D）上下波动（E）无法确定6 我国央行首要调控的货币是( )。（A）第一层次的货币（B）第二层次的货币（C）基础货币（D）第三层次的货币（E）二、三层次货币之和7 弗里德曼的货币需求函数中的 Y 表示( )。（A）国民收入（B）工资收入
3、（C）名义收入（D）恒久性收入（E）实际工资8 货币市场与资本市场的主要区别在于( )。（A）交易成本不同（B）交易期限不同（C）交易方式不同（D）交易地点不同（E）交易主体不同9 在凯恩斯理论中，与利率成反比的是( )。（A）交易动机形成的交易需求（B）投机动机形成的投机需求（C）预防动机形成的交易需求（D）投资动机形成的投资需求（E）个人偏好形成的交易需求10 凯恩斯主义认为，货币政策的传导变量是( )。（A）基础货币（B）超额储备（C）利率（D）货币供应量（E）货币需求量11 凯恩斯认为，如果人们预期利率下降，其理性行为应是( )。（A）多买债券、多存货币（B）多买债券、少存货币（C）卖
4、出债券、多存货币（D）少买债券、少存货币（E）多存货币、多投资12 弗里德曼认为，人们的货币需求稳定，政府的货币政策应是( )。（A）适度从紧（B）当机立断（C）相机行事（D）单一规则（E）多元规则13 被称为“货币主义 ”或“新货币数量论”的货币需求函数是指 ( )。（A）货币必要量公式（B）凯恩斯主义货币需求函数（C）弗里德曼的货币需求函数（D）剑桥方程式（E）费雪交易方程式14 在凯恩斯的货币需求函数中，( )。（A）货币需求量与利率水平有正向关系（B）货币需求量与利率水平有反向关系（C）货币需求量与国民收入水平有反向关系（D）没有提出投机性货币需求（E）货币需求量与通货膨胀率成正向关系
5、15 下列关于中央银行性质的说法错误的是( )。（A）中央银行代表国家制定和执行货币金融政策（B）中央银行是全国金融事业的最高管理机构（C）主要采用政治手段对金融经济领域进行调节和控制（D）中央银行是国家机关，是特殊的金融机构（E）中央银行具有银行的一些形式特征，办理存款、贷款和结算业务16 根据巴塞尔协议的规定，以下属于商业银行核心资本的是( )。（A）中期优先股（B）损失准备（C）股票溢价（D）可转换债券（E）资产重估储备17 巴塞尔协议规定国际银行机构的资本充足率不得低于( )。（A）4（B） 6（C） 8（D）10（E）1218 金融法权论认为决定金融发展水平的关键因素是( )。（A）
6、金融结构的发展（B）货币发行量（C）经济政策（D）不同国家的法律对投资者的权益保护程度（E）法律体系及其所形成的契约环境19 金融结构论是戈德史密斯最先提出的，他认为最能综合反映金融发展水平的指标为( )。（A）金融机构的性质（B）金融相关比率（C）金融机构规模的变化（D）国民生产总值（E）资本总额二、多项选择题20 以下说法中错误的有( )。2011 年真题（A）货币需求随着名义利率上升而增长（B）货币需求随着名义利率下跌而不发生改变（C）货币需求随着名义利率上升而下降（D）货币需求随着名义利率下跌而下降（E）货币需求不随名义利率的变化而变化21 某国中央银行宣布：在今后相当长的时期内保持每
7、年货币供应量增加 3不变。则以下说法错误的是( ) 。2011 年真题（A）可以预期该国的长期通货膨胀率大于年率 3（B）可以预期该国的长期通货膨胀率小于年率 3（C）如果不考虑实际余额需求的变化，可以预期该国的长期通货膨胀率是年率3（D）如果不考虑实际余额需求的变化，可以预期该国的长期名义利率为年率 3（E）如果不考虑实际余额需求的变化，可以预期该国的长期名义利率大于年率322 商业银行的中间业务主要包括( )。2011 年真题（A）汇兑业务（B）投资业务（C）贷款业务（D）信托业务（E）租赁业务23 中央银行的资产业务主要包括( )。2011 年真题（A）再贴现业务（B）货币发行业务（C）
8、贷款业务（D）证券买卖业务（E）保管外汇储备24 按照金融服务论的观点，金融体系的基本功能包括( )。2011 年真题（A）风险管理（B）资源配置（C）信贷配给（D）公司控制（E）储蓄聚集25 现代货币供给理论更注重货币乘数的研究，他们认为( )。2008 年真题（A）超额准备金比率与货币乘数成反方向的变动关系（B）在基础货币一定的条件下，货币供给量与货币乘数成正比（C）定期存款比率与货币乘数正相关（D）定期存款比率与货币乘数负相关（E）通货比率上升则货币乘数缩小26 下列属于直接融资方式的有( )。2008 年真题（A）银行存款（B）银行贷款（C）发行股票（D）发行债券（E）国家信贷27 在
9、其他条件不变的情况下，银行贷款利率降低，一般会使( )。（A）借款人的利润减少（B）银行贷款数量减少（C）借款人的利润增加（D）银行贷款数量增加（E）货币供应量增加三、简答题28 什么是证券市场线? 它有什么经济意义 ?画出证券市场线草图。29 中央银行有哪些主要职能?30 关于金融发展对经济发展的作用理论。影响较大的有哪些?31 简述金融阻滞论的主要观点。四、计算题32 如果中央银行规定的法定存款准备金比率为 10。有人将 1000 元现金存入一家商业银行，在没有任何“漏损” 的假设下。试说明存款货币的多倍扩张与多倍紧缩(包括过程与结果) 。33 美国某商业银行的资产负债表如表 15-2 所
10、示，该银行没有任何表外业务，它是否达到巴塞尔协议的要求?五、论述题34 试述弗里德曼的现代货币数量理论与凯恩斯理论的异同。35 简述套利定价理论与资本资产定价模型的区别与联系。中国精算师准精算师（货币银行学）历年真题试卷汇编 1 答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 C【试题解析】 一般情况下信用从大到小的排序为：国家信用、银行信用、企业信用；一般情况下企业发行金融工具的风险从大到小依次为：普通股风险、优先股风险、债券风险。2 【正确答案】 D【试题解析】 远期外汇交易，是指买卖双方成交后，并不立即办理交割，而是按照所签订的远期合同规定，在未来的约定日期办理交割的外汇交易。其目的主要是套期
11、保值和投机，套期保值是为避免汇率变动造成汇价波动的外汇风险，投机是为从汇率变动中赚取利润。3 【正确答案】 C【试题解析】 法定准备金是中央银行调节货币供给量的三大法宝之一：当中央银行提高法定准备金规定时，商业银行持有超额储备减少，货币乘数变小，进而其可用贷款减少，最终导致货币供给减少；当中央银行降低法定准备金规定时，商业银行持有超额储备增加，货币乘数变大，进而其可用贷款增加，最终导致货币供给增加。4 【正确答案】 C【试题解析】 任何金融资产的内在价值取决于持有金融资产可能带来的未来的现金流收入。由于未来的现金流收入是投资者预测的，是一种将来的价值，因此，需要利用贴现率将未来的现金流或将来的
12、价值调整为现在的价值。5 【正确答案】 C【试题解析】 中央银行增加黄金、外汇储备时，无论黄金与外汇来自商业银行还是企业，都会增加商业银行超额准备金，因为当中央银行直接从商业银行买进黄金、外汇时，中央银行对商业银行支付的价款直接进入商业银行在中央银行的准备金存款账户，超额准备金存款增加；而当中央银行直接从企业无论是黄金生产企业、外贸企业或其他企业买进黄金、外汇时，企业在商业银行的存款增加，同时商业银行在中央银行的超额准备金存款增加，因而信贷能力增加，货币供应能力增加。6 【正确答案】 C【试题解析】 对于中央银行来说，货币供给机制是通过提供基础货币来发挥作用的，所谓基础货币通常指流通中的现金和
13、商业银行在中央银行的准备金存款之和。根据货币的流动性强弱，可将货币划分为以下几个层次：第一层次包括现金和活期存款；第二层次是在第一层次中加进了各类定期存款和储蓄存款；在定期存款和储蓄存款之后的货币一般是加进了各类非银行金融机构的存款，属于第三层次；再下一个层次的货币，又加进了各种短期金融工具。7 【正确答案】 D【试题解析】 弗里德曼的货币需求函数为：Md/P=f(rm，r b，r e，1/p ，dp/dt ，Y/P，W，U)。函数式中的 Y 表示以货币表示的恒久性收入，即一个较长时期的平均收入水平。收入水平越高，对货币的需求量越大。M d/P 代表剔除物价水平影响的实际货币需求，即能够实际支
14、配财富的货币需求。8 【正确答案】 B【试题解析】 按交易期限不同，金融市场可分为货币市场和资本市场。货币市场是期限在一年以内的金融商品交易的市场；资本市场是期限在一年以上的金融商品交易的市场。9 【正确答案】 B【试题解析】 凯恩斯认为，人们的货币需求取决于交易动机、预防动机和投机动机。其中，由交易动机和预防动机决定的货币需求与收入成正比，与利率无关；基于投机动机的货币需求与利率成反比。10 【正确答案】 C【试题解析】 凯恩斯的货币需求函数非常重视利率的主导作用。认为货币需求不仅与收入有关，还与利率有关，它是收入的增函数，是利率的减函数。利率的变动对货币需求进而对货币供给的经济后果产生重要
15、影响。因此，利率是货币政策的传导变量。11 【正确答案】 B【试题解析】 债券的市场价格与市场利率成反比，如果人们预期利率下降，即预期债券价格将上升，则其理性行为将是少存货币、多买债券。12 【正确答案】 D【试题解析】 “单一规则”即将货币供应量作为惟一的政策工具。弗里德曼认为货币供应量的不规则变动是经济波动的根本原因，通货膨胀就是货币供应过多的结果，如果要控制通货膨胀，实现经济的稳定增长，就必须实行“单一规则”；凯恩斯认为货币需求量受未来利率不确定性的影响，因而不稳定，货币政策应“相机行事”。13 【正确答案】 C【试题解析】 米尔顿弗里德曼是当代西方经济主流学派货币学派的代表人物，他的理
16、论及其政策主张被称为“货币主义”或“新货币数量论”。其货币需求函数为：M d=f(rm，r m，r e，1/p，dp/dt，Y/P ，U)。14 【正确答案】 B【试题解析】 凯恩斯的货币需求函数非常重视利率的主导作用。认为货币需求不仅与收入有关，还与利率有关，它是收入的增函数，是利率的减函，数。15 【正确答案】 C【试题解析】 中央银行除特定的金融行政管理职责采用通行的行政管理方式之外，主要的管理职责都是通过日常的金融业务的经营来实现，是以其所拥有的经济力量，如货币供应、利率、贷款等对金融和经济活动进行调节和控制的。16 【正确答案】 C【试题解析】 所谓核心资本包括银行实收资本、公开储备
17、、股票溢价；附属资本包括资产重估储备、普通准备金或呆账准备金以及次级长期债务等。17 【正确答案】 C【试题解析】 根据巴塞尔协议规定，国际银行机构的资本充足率应达到 8，核心资本充足率应达到 4。18 【正确答案】 E【试题解析】 金融法权论认为金融是一系列合约的集合，而这些合约的效力由法权和实施机制来决定，从而认为“权利产生金融”，决定金融发展水平的关键因素是法律体系的质量。A 项是金融结构论的主要观点。19 【正确答案】 B【试题解析】 戈德史密斯的分析结果表明，金融发展与经济增长之间呈非常强的正相关关系，并认为金融发展就是金融结构的发展。戈德史密斯用金融相关比率来衡量金融结构和金融发展
18、水平。二、多项选择题20 【正确答案】 A,B,D,E【试题解析】 货币需求与名义利率反方向变化，与收入水平同方向变化。21 【正确答案】 A,B,D,E【试题解析】 在不考虑经济增长的同时引起的实际余额需求的变化时，预期该国的长期通货膨胀率是年率 3。若考虑实际经济增长的情况下，预期该国的长期通货膨胀率小于年率 3。名义利率不仅考虑通货膨胀率，还要考虑资本市场上的供求关系。22 【正确答案】 A,D,E【试题解析】 中间业务是商业银行通过为客户办理支付、进行担保和其他委托事项，从中收取手续费的业务。主要的中间业务有：汇兑业务、结算业务、信托业务、租赁业务、咨询业务等。BC 两项均属于资产业务
19、。23 【正确答案】 A,C,D,E【试题解析】 中央银行的资产业务，是指其运用货币资金的业务。一般来说，主要有以下几项：再贴现业务； 贷款业务；证券买卖业务；保管黄金、外汇储备。24 【正确答案】 A,B,D,E【试题解析】 由于不同的经济学家对金融发展与经济增长之间的关系持不同的观点，利维于 1997 年撰文在总结以前文献的基础上，提出了金融体系的 5 个基本功能，分别是：风险管理； 资源配置；公司控制；储蓄聚集； 产品和服务的交换，并且认为金融体系的每一个功能都是通过资本积累和技术创新两个渠道促进经济增长的。25 【正确答案】 A,B,E【试题解析】 货币乘数的计算公式为 k=MB=(r
20、 c+1)(r d+re+rc)，其中 M、B 分别代表货币供应量和基础货币；r d、r e、r c 分别代表法定准备金比率、超额准备金比率和通货比率。26 【正确答案】 C,D,【试题解析】 直接融资是与间接融资相对的，是由资金供求双方直接进行融资，一般以股票、债券为主要金融工具的一种融资机制，其特点是融通资金的方式中没有金融机构作为中介。ABE 三项属于间接融资方式。27 【正确答案】 C,D,E【试题解析】 银行贷款利率降低，贷款的成本降低，自然会使借款人的利润增加，从而借款人为追求更大的利润，必然会导致银行贷款数量增加，货币供应量增加。三、简答题28 【正确答案】 证券市场线(SML)
21、说明单个风险证券或各种非有效证券组合的风险收益关系。任何单个风险证券都是非有效的证券，其总风险都可分为系统风险和非系统风险，简单地用 KiMi(KiM 是证券 i 的收益率的标准差与市场组合的标准差的相关系数)来表示证券 i 的系统风险，在市场达到均衡时，它的系统风险与其收益率之间的关系满足线性关系为： R i=Rf+(Rm-Rf)KiMi m 其中，KiM m=Cov(Ri，R m)，因此 i=Cov(Ri，R m) m2，那么资本资产定价模型(CAPM)可以描述为： R i=Rf+i(Rm-Rf) 证券市场线，如图 15-4 所示。均衡证券市场中的任何一只证券或证券组合所表示的点均落在 S
22、ML 上， 表示单只证券或证券组合的实际收益率的变化相对于市场变化的敏感程度：0，证券的收益率变化与市场同向； 0，证券的收益率变化与市场反向，其值越大，证券的收益率对市场变化的反应越敏感。1，证券的风险大于市场风险，当然，其收益率也大于市场收益率；01，证券的风险小于市场风险，其收益率也小于市场收益率。CAPM 的结论是建立在均衡市场基础上的，现实中单个证券或证券组合所代表的点并不严格地落在 SML 上，而是分布在它的周围。这被认为是证券价格出现偏差的情况；位于 SML 上方的点，表示证券的价格被低估了，投资这样的证券可以获得额外的收益；位于 SML，下方的点，表示证券的价格被高估了，投资这
23、样的证券可以获得的收益率将低于预期收益率。CAPM 深刻地解释了均衡市场中各项资产的定价原理，但即便是被认为最完善的美国证券市场，其中的证券的风险收益关系也不会与理论完全相重合。29 【正确答案】 中央银行的职能主要有：(1)发行的银行在绝大多数国家，中央银行被授予为惟一发行法定货币的机构，代表国家的信用，具体行使货币发行的职能。(2)银行的银行主要指中央银行与商业银行的业务联系，包括集中商业银行的存款准备金、对商业银行发放贷款、办理商业银行之间的清算等。(3)政府的银行中央银行代表政府行使职能，其实行的货币政策以及对金融业的监管，必须符合政府管理经济的总体要求，必须与国家的宏观经济政策相协调
24、，这从总体上反映出中央银行作为政府银行的特征。除此之外，这种特征还具体表现在中央银行的一些业务活动中，主要有：代理国库，政府的财政收支通过中央银行账户执行，中央银行接受国库存款，兑付国库签发的支票，代财政部发行政府公债并办理还本付息事宜等；为国家持有和经营黄金、外汇等国际储备资产，履行维持汇率稳定、促进国际收支平衡、保证储备资产安全、增值的义务；在国际金融交往中，代表政府与有关方面建立业务联系，出席各种国际金融会议，处理各种国际金融事务；在特殊情况下，为政府弥补财政赤字提供融资，包括允许财政透支或借款，直接向财政部购买政府债券等。30 【正确答案】 关于金融发展作用于经济发展的理论，影响较大的
25、主要有金融结构论、金融服务论和金融法权论。(1)金融结构论：戈德史密斯把各种金融现象归纳为三个基本方面：金融工具、金融机构和金融结构。金融工具是指对其它经济单位的债权凭证和所有权凭证；金融机构即金融中介机构，指资产与负债主要由金融工具组成的企业；金融结构是一国现存的金融工具和金融机构之和。他认为金融发展的实质是金融结构的变化，研究金融发展就是研究金融结构的变化过程和趋势。戈德史密斯通过比较分析得出了这样的结论：世界上只存在一条主要的金融发展道路，在这条道路上，金融结构的变化呈现出一定的规律性。尽管不同国家的起点(起始时间、发展速度)各不相同，但它们很少偏离这条道路，只有战争和通货膨胀例外。金融
26、结构理论从研究方法到基本结构都对研究金融和金融发展问题产生了深远的影响。(2)金融服务论认为金融体系为经济提供服务进而促成整个经济的发展，是通过金融工具的创造、金融机构的增加、金融市场规模的扩大、公司治理的改进等一系列构成金融发展内容的活动进行的，因此，无论是银行体系还是金融市场体系，它们提供金融服务的各种形式、内容及其功能都是金融发展作用于经济发展的具体体现。(3)金融法权论：金融法权论认为金融是一系列合约的集合，而这些合约的效力由法权和实施机制来决定，从而认为“权利产生金融” ，决定金融发展水平的关键因素是法律体系的质量。31 【正确答案】 在 80 年代中期，美国经济学家 B.赫瑞克和查
27、尔斯.P.金德尔伯格在其出版的经济发展一书中，阐述了金融对经济发展的消极作用，认为金融体系阻碍经济结构的调整和优化，阻碍经济的发展，其理论被称为“金融阻滞论” 。其主要观点包括：发展中国家存在 3 个恶性循环圈：物价上涨与汇率贬值的循环、财政赤字与物价上涨的循环、汇率贬值与财政赤字的循环；金融体系的低效率使社会资金的供给减少，本来就有限的资金被配置在低效的项目上，阻碍了经济发展。四、计算题32 【正确答案】 存款货币多倍扩张的过程，实际上就是商业银行通过贷款、贴现和投资等行为，引起成倍的派生存款的过程。假设商业银行只有活期存款，没有定期存款，且不保留超额准备金，银行的客户不持有现金(没有现金漏
28、损)，则存款货币多倍扩张如下： (1)不考虑现金漏损时存款货币的多倍扩张 商业银行接受这 1000元现金(原始存款) 后，提取其中的 10即 100 元作为法定存款准备金，剩余的 900元发放贷款，由于不考虑现金漏损，贷款客户必将全部贷款用于支付，而收款人又将把这笔款项存人另一家银行，这将使另一家银行获得存款 900 元，另一家银行在提取 10的准备金后，将剩余的 810 元作为贷款发放，这又将使第三家银行获得存款 810 元通过整个银行体系的连锁反应，一笔原始存款将形成存款货币的多倍扩张，一直到全部原始存款都已成为整个银行体系的存款准备金，从而任何一家银行都没有任何剩余准备金可用于贷款为止，
29、如表 15-1 所示。把表中存款增加额相加，整个银行体系的存款增加额 D 为： D=1000+1000(1-10 )+1000(1-10 )2+1000(1-10) 3+10001 1-(1-10)=10000(元) 。 如果以 D表示存款总额，A 表示原始存款，r 表示法定存款准备金率，则存款货币的多倍扩张可用 D=A1/r 表示，而 1/r=D/A 等就是存款乘数，即法定存款准备金率的倒数，全部银行的存款货币为 D=100010=10000(元)，故存款货币乘数为 10 倍。 (2)不考虑现金漏损时货币的多倍紧缩 存款货币多倍收缩过程与多倍扩张过程正好相反，在银行没有剩余准备金时，如果某存
30、款人以现金形式提取其存款 1000 元，将使该银行的准备金减少 1000 元，但由于 10的法定存款准备金率只能减少 100 元准备金，此时它就发生准备金短缺 100 元，必须通过收回贷款 900 元予以弥补，这样将使其他银行因此而减少存款 900 元，进而准备金短缺 90 元，并同样通过收回贷款予以弥补。在存款准备金制度下，如此将引发一系列连锁反应，存款总额将成倍减少，减少的倍数与存款扩张的倍数是一致的。33 【正确答案】 加权风险资本额=10000+65000+250020+300050+7000100=9000。银行资本充足率=8009000=9 8，核心资本充足率=400 9000=4
31、44，所以满足协议的要求。五、论述题34 【正确答案】 (1)二者的理论 凯恩斯的流动性偏好理论中，同时考虑了持有货币的三种动机：交易动机、预防动机和投机动机。货币需求中出于交易动机和出于预防动机的部分都与个体收入正相关；出于投机动机的部分也与收入正相关，与利率负相关。 在弗里德曼的现代货币数量论中，强调了货币需求的稳定性，认为货币需求中的随机波动成分很小，货币需求可用货币需求函数来精确地预期。弗里德曼通过考察影响货币需求的一些重要因素，给出了货币需求函数。这些因素包括财富总量、人力财富和非人力财富的比例、各种资产上的收益率和其他诸如人口、技术等因素。 (2)二者的异同 弗里德曼的现代货币数量
32、理论既是对传统货币数量理论的继承和发展，又是对凯恩斯理论的批判和继承，二者在形式上非常接近，但两者之间却存在着以下几个重要区别： 利率与货币需求的关系 凯恩斯理论仅考虑了市场利率对货币需求的影响，实际余额需求强烈地依赖于名义利率。弗里德曼认为通货膨胀率、债券利率、股票回报率和货币回报率(活期存款利率、定期存款利率等)都会对货币需求产生影响。由于各种利率之间存在着正相关性，同时短期内通货膨胀率和利率是负相关的，因此，弗里德曼的货币需求理论蕴涵的意义是，利率变化对货币需求的影响很小。 货币需求的稳定性 在弗里德曼的货币需求理论中，实际余额需求主要由恒久性收入决定，利率影响相当小，因此，货币需求方程
33、可以近似地简写为： M d/P=f(Yp) 由于恒久性收入的相对稳定性，因此，不同于凯恩斯理论，弗里德曼理论强调了货币需求的稳定性，货币需求中随机波动成分是很小的，货币需求可以通过货币需求函数精确地预期。 货币流通速度 凯恩斯认为，货币流通速度与货币需求函数不稳定。而弗里德曼则认为，货币流通速度与货币需求函数高度稳定。由弗里德曼的货币需求方程，货币流通速度可以近似地表示为： V=Y/f(Yp) 因为 Y 和 Yp 是可以完全预先估计的，所以，一个稳定的货币需求函数蕴涵了货币流通速度的可预测性，名义收入主要由货币供给决定。 可以看出，弗里德曼的货币需求理论可以解释货币流通速度的顺周期性。由于恒久
34、性收入并不随经济波动的影响，所以，当经济高涨时，临时性收入上升，货币流通速度上升；当经济萎缩时，临时性收入下降，货币流通速度也下降，货币流通速度是顺周期的。35 【正确答案】 资本资产定价模型与套利定价模型的联系：两者的使用范围具有一致性。随着资本市场的不断发展，资本市场的有效性不断提高，使得人们对建立在有效市场假说上的、能被投资者和筹资者广为运用的风险量化管理工具的要求大大增加。虽然套利定价模型的诞生期略晚于资本资产定价模型，但它们都是为了解决一个共同的问题，即如何给风险合理定价；两者假设具有相似性。两种模型都假定了资本市场上不存在交易成本或交易税，或者都认为如果存在交易成本、交易税，则其对
35、所有的投资者而言都是相同的；两者对风险的划分具有一致性。套利定价模型和资本资产定价模型都将存在的风险划分为系统风险和非系统风险，也就是市场风险和公司自身的风险。并且两种模型都认为通过投资的多元化组合，通过投资者的合理优化投资结构，他们能大部分甚至完全消除公司自身存在的风险。因此，在计算投资组合的预期回报时，两种模型的数学表达式都认为资本市场不会由于投资者承担了这部分风险而给予他们补偿，因而不列入计算式中；资本资产定价理论可以看做是套利定价理论的特殊情况。事实上资本资产定价模型就是单因子的套利定价模型。资本资产定价模型与套利定价模型的区别：对投资风险的解释程度不同。在资本资产定价模型中，证券的风
36、险只用某一证券和对于市场组合的 系数来解释。它只能告诉投资者风险的大小，但无法告诉投资者风险来自何处；而在套利定价模型中，投资的风险由多个因素来共同解释。套利定价模型较之资本资产定价模型不仅能够告诉投资者风险的大小，还能告诉他风险来自何处，影响程度多大。资本资产定价模型与套利定价模型的基本假设有诸多不同之处。概括来讲，资本资产定价模型的假设条件较多，在满足众多假设条件的情况下，所得出的模型表达式简单明了；套利定价模型的假设条件相对要简单得多，而其得出的数学表达式就比较复杂，仅从其需要估计的参数就可以知道统计工作量非常大。具体来说，资本资产定价模型中对投资期、投资者类型、投资者预期等方面的假设都
37、是在套利定价模型中不做任何规定的。此外，资本资产定价模型和套利定价模型对投资者类型的假定不同。前种模型假定了投资者属于风险回避型；而后者并没有对投资者对待风险的偏好做出规定。市场的均衡原理不同。在前一种模型下，它已基本假定了投资者对每种证券的收益和风险的预期都相同，都为理性投资者。他们在选择投资或投资组合的过程中，所有人都会选择高收益、低风险的组合，而放弃低收益、高风险的投资项目，直到被所有投资者放弃的投资项目的预期收益达到或超过市场平均水平为止；而在套利定价模型中，并没有假定所有投资者对每项资产的风险和收益预期相同，它允许投资者为各种类型的人，所以他们选择各自投资项目的观点不尽相同，但是由于
38、部分合理性的投资者会使用无风险套利的机会，卖出高价资产、证券，买入低价资产、证券，而促使市场恢复到均衡状态。从实用性的角度比较，资本资产定价模型具有一定的缺陷。这种缺陷的主要来源是推导这一理论所必需的假设条件。资本资产定价模型把收益的决定因素完全归结于外部原因，它基本上是在均衡分析和理性预期的假设下展开的，这从实用性的角度来看，是不能令人信服的。资本资产定价模型与套利定价模型的适用范围不同。通过对资本资产定价模型与套利定价模型的比较分析，可以得知，资本资产定价模型可适用于各种企业，特别适用于对资：本成本数额的精确度要求较低、管理者自主测算风险值能力较弱的企业；而套利定价模型适用于对资本成本数额的精确度要求较高的企业，其理论自身的复杂性又决定了其仅适用于有能力对各自风险因素、风险值进行测量的较大型企业。
