1、企业价值评估练习试卷 2 及答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 按照企业价值评估的市价收入比率模型，以下四种不属于“收入乘数” 驱动因素的是( )。（A）股利支付率（B）权益净利率（C）企业增长潜力（D）股权资本成本2 某公司预计的权益净利率为 20，利润留存率为 40。净利润和股利的增长率均为 6。该公司的口值为 l5，政府长期债券利率为 4，市场平均股票收益率为 12，则该公司的内在市净率为( )。（A）12（B） 1272（C） 0795（D）0753
2、甲公司为一家上市公司，最近五年该企业的净利润分别为 2000 万元、2400 万元、3000 万元、3100 万元、2800 万元。据有关机构计算，该企业过去 5 年市场收益率的标准差为 21389，股票收益率的标准差为 28358，二者的相关系数为 08。如果采用相对价值模型评估该企业的价值，则适宜的模型是( )。（A）市盈率模型（B）市净率模型（C）收入乘数模型（D）净利乘数模型4 经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确的是( )。（A）它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量（B）现实市场价格表现了价格被市场接受，因此与公平市场价值基本一致
3、（C）企业价值评估提供的结论有很强的时效性（D）会计价值与市场价值是两回事，都不同于经济价值5 下列指标中，不影响营业现金毛流量的是( )。（A）税后经营利润（B）折旧（C）摊销（D）经营营运资本增加6 下列关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，不正确的是( )。（A）现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型（B）实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现（C）由于股利比较直观，因此股利现金流量模型在实务中经常被使用（D）企业价值等于预测期价值加上后续期价值7 下列有关企业的公平市场价值表述中，不正确的是( )。（A）企业的公平市场价值应当是持续经营价值与清算价值中较
4、高的一个（B）一个企业持续经营的基本条件，是其持续经营价值超过清算价值（C）依据理财的“自利原则”，当未来现金流的现值大于清算价值时，投资人通常会选择持续经营（D）如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则企业必须进行清算8 某公司 2009 年年末的金融负债 250 万元，金融资产 100 万元，股东权益 1500 万元；20lO 年年末的金融负债 400 万元，金融资产 80 万元，股东权益 1650 万元，则 2010 年本年净投资为( )万元。（A）320（B） 280（C） 0（D）无法确定9 在采用市价收入比率模型对企业进行估价时，选择可比企业的要求是
5、( )。（A）增长潜力、股利支付率和股权资本成本与目标企业相类似（B）权益净利率、增长率、股利支付率和股权资本成本与目标企业相类似（C）销售净利率、增长率、股利支付率和股权资本成本与目标企业相类似（D）增长潜力、销售净利率、权益净利率与目标企业相类似10 在相对价值法中，下列模型主要适用于连续盈利，并且 值接近于 1 的企业的是( )。（A）市价净收益比率模型（B）市价净资产比率模型（C）市价收入比率模型（D）实体价值投资资本比率模型11 若以购买股份的形式进行购并，那么评估的最终目标和双方谈判的焦点是( )。（A）卖方的股权价值（B）卖方的实体价值（C）买方的实体价值（D）买方的股权价值二、
6、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。12 下列关于整体价值的说法中，正确的有( )。（A）企业的整体价值不等于企业单项资产价值的总和（B）企业的整体价值来源于各部分之间的联系（C）若企业的有些部分可以剥离出来单独存在，其单独价值就可作为整体一部分的价值（D）企业的整体价值是指正处在运行中的企业的整体价值，如果企业停止运营，企业的价值是各项财产的变现价值，即清算价值13 价值评估的主要用途有( )。（A）价值评估可以用于投资分析（B
7、）价值评估可以用于战略分析（C）价值评估可以用于以价值为基础的管理（D）价值评估提供的结果是客观和科学的14 企业整体的经济价值可分为( )。（A）实体价值和股权价值（B）持续经营价值和清算价值（C）少数股权价值和控股权价值（D）公平市场价值和非竞争市场价值15 关于价值评估的以下表述中，正确的有( )。（A）价值评估提供的是有关“公平市场价值” 的信息（B）价值评估可以用于以价值为基础的管理（C）价值评估在战略实施中起核心作用（D）价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策16 判断企业进入稳定状态的主要标志有( )。（A）具有稳定的投资资本回报率（B）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观
8、经济的名义增长率（C）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近（D）具有固定的股利支付率，它与资本成本接近17 某公司 2010 年税前经营利润为 1000 万元，所得税率为 25，折旧与摊销为100 万元，经营流动资产增加 300 万元，经营流动负债增加 120 万元，短期净负债增加 70 万元，经营长期资产原值增加 500 万元，经营长期债务增加 200 万元。长期净负债增加 230 万元，税后利息费用 20 万元，则下列说法正确的有( )。（A）营业现金毛流量为 850 万元（B）营业现金净流量为 670 万元（C）实体现金流量为 370 万元（D）股权现金流量为 650 万元三、计算
9、分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。17 开元公司未来三年的股权现金流量以及股权资本成本如下：假设从第 4 年开始，股权现金流量增长率可以维持为 5，股权资本成本为 8，开元公司目前的债务价值为 500 万元。要求：18 计算开元公司目前的实体价值(计算结果保留小数点后两位)；19 目前开元公司流通在外的流通股是 2500 万股，股价是 10 元股，请你根据目前市场价值求解第 3 年后的股权自由现金流量的增长率(隐含在实际股票价值中的增长率)。19 D 企业长期以来计划收购一家上市公司
10、(以下简称“ 目标公司”)，其当前的股价为18 元股。D 企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下：要求：四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。20 如何理解“ 如果目标企业的 显着大于 l，在经济繁荣时评估价值被夸大经济衰退时评估价值被缩小
11、。如果目标企业的 显著小于 1，在经济繁荣时评估价值偏低。经济衰退时评估价值偏高”?21 计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法，一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期；另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。考试时应该如何选择?22 假设甲公司的有关资料预计如下(单位：万元)预计从 2015 年开始进入稳定状态，现金流量增长率稳定在 6，加权资本成本和股权资本成本均保持不变。要求：计算企业在2011 年末的实体价值和股权价值。23 成明公司是一个高新技术公司，具有领先同业的优势。2010 年每股收入 10 元，每股经营营运资本 3 元；每股净利润 4 元；每股净经营长期资产
12、总投资 2 元；每股折旧摊销 1 元。该公司的 值为 18，国库券的利率为 3，市场组合的平均收益率为 8，该企业预计投资资本中始终维持净负债占 40的比率，若预计 2011年至 2013 年该公司销售收入进入高速增长期，增长率为 10，从 2014 年开始进入稳定期，每年的增长率为 2，假设该公司的净经营长期资产总投资、经营营运资本、折旧与摊销、净利润与经营收入始终保持同比例增长。要求：计算目前的股票价值。(要求中间步骤保留 4 位小数,计算结果保留两位小数)企业价值评估练习试卷 2 答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位
13、置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 B【试题解析】 “收入乘数”的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本，不包括权益净利率。2 【正确答案】 A【试题解析】 股权成本=4+15(12-4)=16，内在市净率=20(1-40)(16 -6)=1 2。3 【正确答案】 A【试题解析】 该企业的 系数=08(28358 21389)=106，由于该企业最近 5 年连续盈利，并且 系数接近于 1，因此，最适宜的方法是市盈率法。4 【正确答案】 B【试题解析】 市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。5 【正确答案】 D【试题解析】 营业现金毛流量=
14、税后经营利润+折旧摊销，经营营运资本增加影响营业现金净流量。6 【正确答案】 C【试题解析】 由于股利分配政策有较大变动。股利现金流量很难预计，所以，股利现金流量模型在实务中很少被使用。7 【正确答案】 D【试题解析】 一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。8 【正确答案】 A【试题解析】 本年净投资=净经营资产增加=净负债增加+股东权益增加= 金融负债增加-金融资产增加+股东权益增加=(400-250)-(80-100)+(1650-1500)=320(万元)。
15、9 【正确答案】 C【试题解析】 收入乘数的驱动因素：(1)销售净利率；(2)股利支付率；(3)增长率；(4)风险(股权成本)。其中最主要驱动因素是销售净利率。这四个比率相同的企业才会有类似的收入乘数，可比企业实际上是这四个比率类似的企业。10 【正确答案】 A【试题解析】 市价净利比率模型，就是市盈率，该模型最适合连续盈利，并且口值接近于 1 的企业。11 【正确答案】 A【试题解析】 大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相
16、应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。12 【正确答案】 A,B,D【试题解析】 可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分价值，所以 C 不正确。13 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策。它的主要用途表现在以下三个方面：价值评估可以用于投资分析；价值评估可以用于战略分析；价值评估可以用于以价值为基础的管理。14 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 公平市场价值和非竞争市场价值不是“资产”价值。15 【正确答案】 A,B,D【试题解析】 价值评估可以用于战略分析。战略管理可以分为战略分
17、析、战略选择和战略实施。战略分析是指使用定价模型清晰地说明经营设想和发现这些设想可能创造的价值，目的是评价企业目前和今后增加股东财富的关键因素是什么。价值评估在战略分析中起核心作用。16 【正确答案】 B,C【试题解析】 判断企业进入稳定状态的主要标志是两个：(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；(2)具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。17 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 营业现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销=1000(1-25)+100=850(万元)；营业现金净流量=营业现金毛流量 -经营营运资本增加= 营业现金毛流量-(经营流动资产增加-经营
18、流动负债增加)=850-(300-120)=670(万元) ；实体现金流量=营业现金净流量-净经营长期资产总投资=营业现金净流量-(经营长期资产原值增加-经营长期债务增加)=670-(500-200)=3170(万元)；股权现金流量= 实体现金流量-税后利息费用+净负债增加=实体现金流量-税后利息费用+(短期净负债增加+长期净负债增加)=370-20+(70+230)=650(万元)。三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。18 【正确答案】 第 4 年的股权现金流量一 638(1
19、+5)=6699( 万元)股权价值=50009091+58008264+63807513+6699(8-5)07513=1818972( 万元)实体价值=1818972+500=1868972(万元)19 【正确答案】 市场价值=250010=25000( 万元) 设增长率为 g，则股权价值=50009091+58008264+6380 7513+638(1+g)(8-g)07513=25000即，25000=1413 1914+638(1+g) (8-g)07513 解得：g=585四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分
20、之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。20 【正确答案】 值是衡量风险的，而风险指的是不确定性，假如说用围绕横轴波动的曲线波动的幅度表示不确定性大小(并且在经济繁荣时达到波峰，经济衰退时达到波谷)的话，这个问题就容易理解和记忆了。 值越大，曲线上下波动的幅度就越大，在经济繁荣时达到的波峰越高，在经济衰退时达到的波谷越低； 值越小，曲线上下波动的幅度就越小，在经济繁荣时达到的波峰越低，在经济衰退时达到的波谷越高。而 值等于 1 时，评估价值正确反映了未来的预期。当卢值大于1 时，由于波峰高于 J9 值等于 1 的波峰，波谷低于 值等于 1 的波谷，所以，经济繁荣时，评估价值被夸大，经济衰退时评
21、估价值被缩小。反之，当口值小于 1 时，由于波峰低于 值等于 1 的波峰，波谷高于 值等于 1 的波谷，所以，经济繁荣时，评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。21 【正确答案】 虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的，做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。22 【正确答案】 (1)计算实体价值方法一：以 2015 年作为后续期第一期实体价值=800.8929+9007972+1000.7118+100(1+6 )(12-6)07118 方法二；以 2014 年作为后续期第一期实体价值一 8
22、00.8929+900.7972+100(12-6)07972(2) 计算股权价值方法一：以 2015 年作为后续期第一期股权价值=600.8621+7007432+8006407+80(1+6 )(16-6)0.6407 方法二：以2014 年作为后续期第一期股权价值=600.8621+7007432+80(16-6 )07432 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导：方法一中，实体价值=2012 年实体现金流量的现值+2013 年实体现金流量的现值+2014 年实体现金流量的现值+2015 年及以后实体现金流量的现值方法二中，实体价值=2012 年实体现金流量的现值+2013 年实体现
23、金流量的现值+2014 年及以后实体现金流量的现值而：2014 年实体现金流量的现值+2015 年及以后实体现金流量的现值=2014 年及以后实体现金流量的现值所以，两种方法的最后计算结果一定相同。推导如下：1000 7118+100(1+6)(12-6 )07118=10007972(1+12)+100(1+6 )(12-6)07972(1+12)=100(12-6)07972 (1+12)(12-6)+(1+6)=100 (12-6)07972(1+12)(1+12)=100(12-6)07972 由此可知：方法一的实体价值计算公式与方法：二的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一
24、样的，在此不再重复论述。23 【正确答案】 2011 年：每股净利润=4(1+10)=4 4(元)每股净投资=每股净经营长期资产总投资+每股经营营运资本增加-每股折旧摊销=2(1+10 )+3(1+10)-3-1(1+10 )=14(元)每股股权净投资：每股净投资(1 一负债比例)=1 4(1-40)=084(元)2011 年每股股权现金流量=每股净利润-每股股权净投资=44-084=3 56(元)2014 年：每股净利润 =4(1+10 )3(1+2)=54305 元每股净投资=每股净经营长期资产总投资+ 每股经营营运资本增加-每股折旧摊销=2(1+10 )3(1+2)-1(1+10) 3(
25、1+2)+3(1+10) 3(1+2 )-3(1+10) 3=27152-13576+0 0799=14375(元)每股股权现金流量=每股净利润-每股净投资(1-负债比例)=54305-1 4375(1-40)=4568(元)由于该公司的净经营长期资产总投资、经营营运资本增加、折旧与摊销、净利润与经营收入始终保持同比例增长，且投资资本中始终维持负债占 40的比率，所以股权现金流量的增长率等于销售增长率2，则：预测期每股现金流量现值合计=31787+3 1218+30661=93666(元)后续期每股现金流量现值=4568(12-2)0 7118=32 515(元)股票价值=93666+32515=4188(元股)
