1、2013 年武汉大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、名词解释1 敏感性分析2 增长年金3 债券4 相机抉择5 相对购买力平价6 特别提款权二、计算题7 某个投资项目在 8 年内可以提供现金流入为每年 840 元。如果最初的投资成本是3000 元，那么该项目的回收期是多少?如果最初的投资成本是 5000 元呢?7000 元呢?8 A 公司试图向你推销一种投资政策，按这种政策，该公司将永远每年支付给你和你的后代 15000 元。如果投资的必要回报率是 8，你将为这一政策支付多少钱?假设公司告诉你，该投资政策需要花费 195000 元，那么多高的利率对这一交易来说是公平的?8 证
2、券 F 每年的期望收益是 12，标准差是 34。证券 G 每年的期望收益是18，标准差是 50。9 由 30证券 F 和 70证券 G 组成的投资组合的期望收益是多少?10 如果证券和证券 G 的相关系数是 02，那么上问中描述的投资组合的方差是多少?10 美国某公司在英国承揽一个项目，3 个月后可以收到项目工程费用1800 万。该公司一般性经营的年收益率为 12，各种套期保值交易相应的报价如下：即期汇率为1= 1755 21758 7，3 个月的远期汇率为 282252 点；英国年存款利率 5，年贷款利率 7；美国年存款利率 45，年贷款利率 65。要求：计算分析公司可供选择的套期保值方案：
3、11 远期市场套期保值；12 货币市场套期保值；13 假设在货币市场套期保值中，借款所得的资金有两种投资选择：投放于美元货币市场或投资于公司自己的一般性经营，什么情况下应采用货币市场套期保值方法?三、简答题14 请简述一些否认半弱型有效市场的观点。15 简述回收期法的缺点和优点。16 简述商业银行资本结构变化及其原因。17 简述中央银行作为“ 银行的银行 ”的职能表现。18 简述商业银行谨慎监管的内容。19 简述凯恩斯的货币需求理论。20 资本自由流动、固定汇率制度与货币政策独立性的关系是什么?结合各国汇率制度安排现状加以说明。21 简述利率平价说的主要内容。四、论述题22 金融创新对货币政策
4、中介目标的影响如何，如何评价金融创新对我国货币政策实施的影响?2013 年武汉大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析一、名词解释1 【正确答案】 敏感性分析是指在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标的影响及影响程度。敏感性因素一般可选择主要参数(如销售收、经营成本、生产能力、初始投资、寿命期、建设期、达产期等)进行分析。若某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化，则称此参数为敏感性因素，反之，则称其为非敏感性因素。2 【正确答案】 增长年金是指在某一有限时期内现金流以一定速度增长的年金。其现值计算公式为 PV= 。其中，CF 1 是第一期收到
5、或支出的现金流；g 是每期的增长率；r 是贴现率，只有 rg，才使增长年金公式有意义。3 【正确答案】 债券是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。(1)要素：期限、面值、利息、税前支付利息、求偿等级、限制性条款、抵押与担保、选择权。(2)债券按发行主体的不同可分为：政府债券、公司债券、金融债券。(3)发行程序：决定发行计划、选择中介机构、签订承销合同、申请资信等级、呈政管部门批准、制作申购认购书、发行募集公告、投资者认购、呈报发行情况。4 【正确答案】 相机抉择是政府进行需求管理时根据市场
6、情况和各项调节措施的特点，激动灵活的采取一种或几种措施，使财政政策和货币政策相互搭配。根据宏观财政政策和宏观货币政策在决策速度、作用速度、预测的可靠程度和中立程度这四方面的差异，相机抉择一般有三种搭配方式：(1)松的财政政策与松的货币政策；(2)紧的财政政策与紧的货币政策；(3)松的财政政策与紧的货币政策或紧的财政政策与松的货币政策相搭配。实行相机抉择的目的在于既保持总需求，又不引起较高的通货膨胀率。一般要求逆向行事，经济衰退时实行扩张政策，经济过热时实行紧缩政策，这是凯恩斯学派的政策主张。5 【正确答案】 相对购买力平价是将汇率在一段时间内的变化归因于两个国家在这段时间中的物价水平或货币购买
7、力的变化。即在一定时期内，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例，用公式表示为： 将上式写成对数形式，再取变动率即得： 。该式即为相对购买力平价的一般形式，它意味着汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异决定的。如果本国通胀率超过外国，则本国货币贬值，与绝对购买力平价相比，相对购买力平价更具有应用价值，因为它避开了前者过于脱离实际的假定，并且通胀率的数据更易得到。6 【正确答案】 特别提款权是国际货币基金组织为了解决国际储备不足的问题，经过长期的谈判后，于 1969 年在基金组织第 24 届年会上创设的新的国际储备资产，实质上是用于补充原有储备资产的一种国际流通手段，它是国际货币基
8、金组织对其成员国按份额分配的，可用于归还国际货币基金组织贷款和成员国政府间清偿债权债务的账面资产。一国分配得到的尚未使用完的特别提款权构成其国际储备资产。其具有两大特征：价值稳定和仅限政府间使用。特别提款权是一种依靠国际纪律而创造出来的储备资产，它的分配是无偿的。它具有价值尺度、支付手段、贮藏手段的职能，但没有流通手段的职能，不能被商人直接用于私人商品的流通。因此，它还不是一种完全的世界货币。二、计算题7 【正确答案】 =357(年) ，所以该投资项目的回收期为 357 年。=595(年)，所以该投资项目的回收期为 595 年。 =833( 年)，8338，所以该投资项目无法在规定年内(8 年
9、)收回投资成本。8 【正确答案】 该投资政策相当于永续现金流。当必要回报率为 8时，PV=187500(元)，所以需要支付 187500 元。若投资政策需要花费 195000 元，r= =769，所以当利率为 769时，这一交易是公平的。9 【正确答案】 EP=WFEFW GEG=0312+0718=3 6+12 6=162，所以，该投资组合的期望收益是 162。10 【正确答案】 2=WF2F2+WG2G2+2WFWGFGFG=03 2034 2+07 205 2+203070 20 3405=0010404+0 1225001428=0147184 所以，组合方差为 0147184。11
10、【正确答案】 按三个月远期汇率：l=(1 755 200282)(1 758700252)= 1727017335，卖出英镑远期，3 个月后，收到英国公司的 1800 万英镑，按该数目办理远期合同交割，可以收到美元180017270=31086( 万元)。12 【正确答案】 货币市场套期保值方案下，公司借入英镑，兑换为美元，并在 3个月后将收到的英镑偿还英镑借款。应借入：1800(1+ )=179604( 万英镑)。兑换为美元：17960417552=3152 41(万美元 )。13 【正确答案】 美国年存款利率 45，年贷款利率 65，该公司一般性经营的年收益率为 12，若将借得的资金投放于
11、美元货币市场，3 个月后资金价值为：315241(1+ )=320364(万美元)；若投资于一般性经营，则资金价值为：315241(1+3)=324698(万美元)。因此，无论何种情况，都应采取货币市场套期保值方案。三、简答题14 【正确答案】 半弱型有效市场是指所有的公开信息都已经反映在证券价格中。这些公开信息包括证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。有效市场假设的反对性证据包括：(1)小公司效应小公司效应是最早出现的反对有效市场假设的报道之一。许多实证研究表明，小公司能在长时间内获得非正常的高收益，这种高收益是指超过了与其较大风
12、险相对称的较高收益以外的非正常收益。(2)一月效应长期以来，从十二月到一月，股票价格都会经历一个不正常的上涨，这是可以预见的，这与有效市场理论的不可预见相抵触。近年来，一月效应在大公司已经消失了，但在小公司依然存在。一些金融经济学家认为，一月效应是由税收因素造成的。投资者喜欢在年底之前卖出股票，因为他们在股票上的损失可以让他们少交一些税，从而降低税收负担。(3)市场的过度反应近期研究表明，股票价格会对信息公布做出过度反应，价格误差的调整是相当缓慢的。例如，当公司宣布利润大幅度下降时，股票价格会过度下降，在最初的大幅度下降之后，股价会在几个星期之内逐步回归到正常水平。这也违背了有效市场假设，因为
13、投资者可以在利用消息宣布之后买入股票，然后在几个星期之后以正常价格卖出这样就可以从中获得超额收益。15 【正确答案】 投资回收期指标的优点是计算简单，易于理解。其基本决策原则是，项目越早收回，初始投资越好。这一决策原则在一定程度上考虑了投资的风险状况(投资回收期越长，投资风险越高；反之，投资风险则减少)，故在很长时间内被投资决策者们广为运用，目前也仍然是一个在进行投资决策时需要参考的重要指标。另外，回收期指标使项目的选择更偏向于短期投资，强调尽快收回现金投资，这对于小公司来说，可能非常重要。但是，投资回收期指标也存在着一些明显的弱点：(1)投资回收期指标给予各期现金流量同等的权重，没有考虑资金
14、的时间价值。(2)如果对所有的项目设置同样的投资回收期标准，则没有考虑到不同项目之间的风险差异。(3)投资回收期指标只考虑了回收期之前的现金流量对投资收益的贡献，没有考虑回收期之后的现金流量对投资收益的贡献。(4)投资回收期指标的标准确定主观性较大。16 【正确答案】 资本结构的合理性是指普通股、优先股、留存盈余、债务资本等应在资本总额中占有合理的比重。资本有核心资本和附属资本两类。核心资本包括普通股、不可收回的优先股、资本盈余、留存收益、可转换的资本债券、各种补偿准备金。这些是银行真正意义上的自有资金。金融管理部门规定的资本最低限额必须由核心资本来满足。因此，核心资本在资本总额中所占的比重直
15、接影响银行的经营风险。附属资本是衡量银行资本充足状况的指标，由非公开储备、资产重估储备、普通准备金、混合资本工具和次级长期债券构成。资本结构变化的原因主要表现为：(1)规模不同的商业银行其资本结构应该有所区别。小银行为吸引投资者及增强其金融灵活性，应以普通股充当资本；而大银行则可相对扩大资本性债券的比例，以降低资本的使用成本。(2)商业银行资本结构还受银行经营情况变动的影响。贷款需求和存款供给充足程度会大大影响资本结构。当贷款需求不足而存款供给相对充分时。银行增资的方式应以增加附属资本为主；反之，应采取增加银行核心资本的做法。(3)巴塞尔协议中关于资本结构的主要变化在于：提高了银行一级资本充足
16、率的要求。全球商业银行在 2015 年之前将一级资本充足率的下限由 4提至 6，普通股构成的核心一级资本占风险资产的下限由 2上调至 45。银行还须另设“资本防护缓冲资金”，且总额不低于银行风险资产的 25。17 【正确答案】 中央银行是银行的银行，是指中央银行充当一国(地区)金融体系的核心，为银行及其他金融机构提供金融服务、支付保证，并监督管理各金融机构与金融市场业务活动的职能。中央银行作为“银行的银行” ，它只与商业银行和其他金融机构发生业务往来并不与工商企业和个人发生直接的信用关系；它集中保管商业银行的准备金，并对它们发放贷款，充当“最后贷款者” 。这一职能具体体现在以下几个方面：集中存
17、款准备金。商业银行及其他存款类金融机构从社会各阶层吸收来的存款，绝不能全部用来发放贷款和进行其他投资，而必须保留一部分现金以备客户提取。充当最后贷款人。当工商企业缺乏资金时，可以向商业银行借款。但如果商业银行资金周转不灵，而其他同业也头寸过紧无法提供帮助时，商业银行便可求助于中央银行，以其持有的票据要求中央银行予以再贴现，或向中央银行申请信用贷款，从而获取所需资金。从这个意义上说，中央银行成为商业银行的最终贷款人和坚强后盾，保证了存款人和银行营运的安全。组织、参与和管理全国清算业务。商业银行相互间因为业务关系，每天都发生大量的资金往来，必须及时清算。与集中存款准备金制度相联系，由于各家银行都在
18、中央银行开有存款账户，各银行间的票据交换和资金清算业务就可以通过这些账户转账和划拨，整个过程经济且简便。监督管理金融业。监督管理金融业既是中央银行“ 银行的银行”职能的延伸是中央银行对金融业服务与管理的统一，又是中央银行作为“政府的银行” 的基本职能。18 【正确答案】 (1)资本充足率资本有核心资本和附属资本两类。核心资本包括普通股、不可收回的优先股、资本盈余、留存收益、可转换的资本债券、各种补偿准备金。这些是银行真正意义上的自有资金。金融管理部门规定的资本最低限额必须由核心资本来满足。巴塞尔协议提高了银行一级资本充足率的要求。全球商业银行在 2015 年之前将一级资本充足率的下限由 4提至
19、 6，普通股构成的核心一级资本占风险资产的下限由 2上调至 45。银行还须另设“资本防护缓冲资金” ，且总额不低于银行风险资产的 25。(2)呆账准备金呆账准备金计提和冲销有 3 种办法：直接冲销法、普通准备法、特别准备法。实际的呆账准备制度可以将上述 3 种方法加以组合，其中按普通准备法加特别准备法组合构建的制度有利于银行的稳健经营，该方法也为大多数国家所接受。特别呆账准备金的计提的前提是有一个科学的以风险为基础的贷款分类方法。(3)贷款集中历史经验表明，对个别借款者的贷款过分集中是世界上大多数银行倒闭的经常原因。对银行的贷款集中程度施加限制，目的是避免风险过于集中。此外，还应对贷款的行业和
20、地域的集中进行限制。(4)流动性流动性是指银行根据存款和贷款的变化，随时以合理的成本举债或者将资产按其实际价值变现的能力。监管当局对银行流动性的管理政策有两种：向银行发布衡量和管理流动性风险的指导方针；要求银行流动资产与存款或总资产的比例达到某一标准。监管当局一般会综合运用这两种政策。(5)国家风险国家风险又称国别风险，是指由于某些原因某一国的政府借款人或者私人借款人不能或不愿意偿付对外债务可能造成的损失。其包括两种类型：政府风险或主权风险、汇兑风险。国家风险会给商业银行的国际资产造成损失，因而受到关注。(6)外汇风险商业银行的外汇风险可分为流动性风险、信用风险、控制系统风险和市场风险等几大类
21、。监管当局关注外汇风险的主要原因：为了估计商业银行抵御外汇风险的能力，外汇风险也是国家的风险。监管当局对外汇风险的监控：传统做法是将外汇业务量限制在资本的一定比例之内，如设定“外汇交易指导线” 或规定外汇交易净限额等；新做法是对银行总的外汇风险规定资本要求。(7)信息披露信息披露是指商业银行及时向公众发布其经营活动和财务状况的有关信息。目前各国监管当局对银行信息披露的要求差别甚大。巴塞尔委员会非常重视银行信息披露。(8)内部控制银行内部控制是指对银行内部各职能部门及其职员从事的业务活动进行风险控制、制度管理和相互制约的方法、措施和程序。监管当局通常会发布一些指导性原则，要求银行按照有效、审慎、
22、全面和独立的原则建立起对各类风险的控制制度。我国要求商业银行建立顺序递进的三道监控防线：一线岗位双人、双职、双责；相关部门和岗位之间相互制约的工作程序；内部监督部门对各岗位各部门各项业务全面实施监督反馈。19 【正确答案】 凯恩斯对货币需求的研究是从经济主体的需求动机的研究出发的。凯恩斯都认为，人们对货币的需求出于三种动机： (1)交易动机为从事日常的交易支付，人们必须持有货币； (2)预防动机又称谨慎动机，持有货币以应付一些未曾预料的紧急支付； (3)投机动机是由于未来利息率的不确定，人们为避免资本损失或增加资本收益，及时调整资产结构而持有货币。在货币需求的三种动机中，有交易动机和谨慎动机而
23、产生的货币需求均与商品和劳务交易有关，故而成为交易性货币需求(L 1)。而由投机动机而产生的货币需求主要用于金融市场的投机，故称为投机性货币需求(L 2)。 而货币总需求 (L)等于货币的交易需求 (L1)与投机需求(L 2)之和。对于交易性需求，凯恩斯认为它与待交易的商品和劳务有关，若用国民收入(Y)表示这个量，则货币的交易性需求是国民收入的函数，表示为 L1=L1(Y)。而且，收入越多，交易性需求越多，因此，该函数是收入的递增函数。对于投机性需求，凯恩斯认为它主要是利率的递减函数，表示为 L2=L2(i)。也就是说，货币的总需求是由收入和利率两个因素决定的。20 【正确答案】 三元悖论是由
24、美国经济学家保罗克鲁格曼就开放经济下(闭关锁国的国家不计讨论)的政策选择问题所提出的，其含义是：本国货币政策的独立性，汇率的稳定性，资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。货币政策的远期指标有两个：利率和货币供应量。由于货币供应量会对利率产生影响，故在此处仅针对利率进行分析论述。(1)保持本国货币政策的独立性和资本的自由流动性：假如本国实行紧缩的货币政策那么由于货币供应量的减少，利率(理解为货币的价格)便会升高，对于国外的自有资本便意味着套利空间。外币想要购买本币，那么在供需机制下，本币便会升值，汇率就无法稳定。如果此时央行想要稳定汇率，那么必须增加金融市场
25、上本币的供应量，这与原本的货币政策背道而驰，反之同理。因此，如果想要保持本国货币政策的独立性和资本的自由流动性那么必须放开汇率，实行浮动汇率制。比如，巴西、加拿大大体如此，在资本自由流动的条件下，频繁进出的国内外资金将会导致国际收支状况的不稳定。(2)保持本国货币政策的独立性和稳定的汇率：假如本国实行紧缩的货币政策，那么由于货币供应量的减少，利率(理解为货币的价格)便会升高，对于国外的自有资本便意味着套利空间。外币想要购买本币，那么在供需机制下，本币便会升值，汇率就无法稳定。所以为了稳定汇率，必须限制资本流动，实行外汇管制。反之同理。(3)资本自由流动和稳定的汇率：假如本国实行紧缩的货币政策，
26、那么由于货币供应量的减少，利率(理解为货币的价格)便会升高，对于国外的自有资本便意味着套利空间。外币想要购买本币，那么在供需机制下，本币便会升值，汇率就无法稳定。如果此时央行想要稳定汇率，那么必须增加金融市场上本币的供应量，这与原本的货币政策背道而驰，货币政策的独立性消失。反之同理。比如，阿根廷或 2000 年前的许多欧洲国家，在资本自由流动时，在固定汇率制度下，货币政策效果将被引发的资本流动的变化所抵消。21 【正确答案】 凯恩斯于 20 世纪初首次系统地阐述了利率与汇率之间的关系，初步建立了古典利率平价理论。他认为，套利性的短期资本流动会驱使高利率国家的货币在远期外汇市场上贴水，而低利率国
27、家货币将在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于两国间的利率差。英国学者艾因其格对其进行了发展，从动态角度考察了远期汇率与利率之间的关系，提出了动态的利率平价理论，认为远期汇率与利率等变量之间存在相互影响关系。四、论述题22 【正确答案】 金融创新的定义：突破金融业多年传统的经营局面，在金融工具、金融方式、金融技术、金融机构及金融市场等方面进行明显的创新和改革。货币政策中介目标：中央银行在执行货币政策时以货币政策工具首先影响利率或货币供给量等货币变量。通过这些变量的变动，中央银行的政策工具间接地影响产出、就业、物价和国际收支等最终目标变量。因此，利率或货币供给量等货币变量被称为货币政策中介目标。
28、金融创新对货币政策的影响：(1)金融创新改变了货币需求结构，降低了货币需求的稳定性。我国经济的快速发展也使人们对货币的需求不断增加，一些金融工具的创新导致了货币供给的不稳定，改变了货币需求的结构，尤其是一些信用卡产品的出现，增加了货币的功能，提高了其投机需求，使银行存在一定的金融风险。金融创新使货币需求本身与价格以及银行利率之间的关系变得模糊，货币的稳定性得不到保证，银行的利率弹性也受到影响。(2)金融创新导致货币当局的调控难度增大。随着基金、债券等理财产品的发行，其对货币市场的影响也逐渐体现出来。首先，基金等理财产品并没有纳入银行的存款范围，因此无法受到存款准备金率的保护。同时，存款利率的上
29、升与理财产品所获得的收益不成正比，且通常低于其收益。而相对于银行系统来说。理财产品变相增加了投资成本，提高了市场利率，同时无法实现对客户投资的有效控制。大部分银行存款被转化为投资理财产品，这样使银行的资金结构发生变化，理财产品无法受到存款准备金率的影响。金融机构的理财产品对银行最大的影响就是改变了其资金供给结构，使其不稳定因素增加。同时理财产品不属于银行存款范畴，银行虽然对利率等做出了适当的调整，但是对于理财产品业务来说，却不能对其构成有效的影响。与传统的金融市场相比，金融创新增加了金融市场的复杂性，改变了资金流通结构，也增大了其流通速度，但是这样也给货币当局的调控带来了影响，使其无法进行正确的决策，无法把握其变化。
