1、2014 年武汉大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、名词解释1 流动性偏好2 菲利普斯曲线3 资本盈余4 股利的信息内涵效应5 管理浮动6 最优货币区二、计算题7 某金融工具存续期为三期，第一期的现金流为 70 万元，第二期的现金流为 50 万元，第三期的现金流为 60 万元，求该金融工具的持续期(假设市场利率为 5)。7 假定某投资者拥有 1000 股 A 公司的股票。一年后该投资者将收到每股 07 元的股利。两年后，A 公司将发放每股 40 元的清算股利。 A 公司股票的必要报酬率是 15。试计算：8 在不考虑税收影响的情况下，该投资者持有股票的当前价格；9 如果该投资
2、者偏好在接下来的两年里每年股利都相等，通过计算说明他将如何通过自制股利来达到该目的。9 某股票的贝塔系数为 15，期望收益为 20，目前无风险资产的收益率是4，若以该股票和无风险资产构建投资组合，试计算：10 在均等投资于股票和风险资产的情况下，组合的期望收益；11 如果组合的期望收益是 72，它的贝塔系数是多少?12 如果组合的贝塔系数是 3，组合中的两个资产的投资比例是多少?如何理解这种情况下组合中两种资产的比例?13 某美国投资者以 6的年利率借入 10 万美元，期限 6 个月。然后，该投资者将美元兑换成英镑投资于年利率为 8的债券。纽约外汇市场的行市如下：US=1765162，六个月远
3、期差价为 8050。问：US六个月的远期汇率是多少? 如何利用远期外汇交易进行套期保值? 试计算套期保值的收益。三、简答题14 简述市场分割理论的主要内容及其不足。15 简述政府实施金融监管的主要原因。16 简述公司贝塔值估算中存在的问题及其相关解决方法。17 简述财务困境成本的种类。18 简述优序融资理论的 2 条法则及其第 3 个推论。19 简述物价一现金流动机制发挥作用的前提条件。20 简述影响汇率变动的主要因素。21 简述一价定律及购买力平价的内容。四、论述题22 什么是货币供给外生理论?这一理论为什么会受到一些学者的质疑? 如何看待这一学术争论?2014 年武汉大学金融硕士（MF ）
4、金融学综合真题试卷答案与解析一、名词解释1 【正确答案】 流动性偏好是指由于货币具有使用上的灵活性，人们宁肯以牺牲利息收入而储存不生息的货币来保持财富的心理倾向。人如果以货币以货币以外的其他形式来持有财富，会带来收益，例如，以债券形式持有，会有利息收入；以股票形式持有，会有股息或红利收入；以房产形式持有，会有租金收入等等。与任何商品和有价证券相比，货币的流动性是最高的。按照凯恩斯的观点，人们储存货币是出于三种动机：(1)交易动机，指人们为了进行正常的交易活动而持有一部分货币的动机，出于交易动机的货币需求量主要决定于收入；(2)预防动机，指为预防意外支出而持有一部分货币的动机，也是收入的函数；(
5、3)投机动机，指人们为了抓住合适的购买证券的机会而持有一部分货币的动机，货币投机需求与利率有负相关关系。2 【正确答案】 菲利普斯曲线是由英国经济学家菲利普斯根据 18611957 年英国的失业率和货币工资变动率的经验统计资料提出来的，用以说明失业率和货币工资变动率之间交替关系的一条曲线。因为西方经济学家认为，货币工资率的提高是引起通货膨胀的原因，即货币工资率的增加超过劳动生产率的增加会引起物价上涨，从而导致通货膨胀。所以，菲利普斯曲线又称为当代经济学家用以表示失业率和通货膨胀率之间此消彼长、相互交替关系的曲线。其含义为：失业率低，通胀率高；失业率高，通胀率低。并认为二者之间这种关系可为政府进
6、行总需求管理提供一份可供选择的菜单，即失业率或通胀率太高时，可用提高失业率的紧缩政策或提高通胀率的扩张政策来降低失业率或通胀率，以免经济剧烈波动。3 【正确答案】 资本盈余，即资本公积，是指在发行普通股时，发行的实际价格高于股票票面价值的部分，即股票发行的溢价部分，资本盈余并非股票发行者的利润，而是普通股股东投资股本的一部分，因而应列入缴纳的股本总额中，由于股票的面值通常较低，实际价值通常不太可能利于票面价值，而且，有的国家法律规定股票的发行价不能低于面值，因此，公司的资本盈余账户不会出现负值。4 【正确答案】 股利的信息内涵效应是指股利能够传递公司未来的盈利能力，因而股利对股票价格有一定的影
7、响：当公司支付的股利水平上升时，公司的股价会上升；当公司支付的股利水平下降时，公司的股价也会下降。股利信号理论从 MM理论的投资者和管理当局拥有相同的信息假定出发，认为在非完美的市场中，管理当局与企业外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息。而股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段，管理者会利用股利政策来传递有关公司未来前景的信息。5 【正确答案】 管理浮动指政府或一国货币当局为使市场利率向有利于本国的方向浮动，避免汇率波动浮动过大影响对外贸易和本国国际收支，而对市场的升降幅度进行公开或隐蔽的干预，这犹如伸出一只“肮脏” 的手操纵外汇市场，因而也
8、称“肮脏浮动”，其特点为：(1)没有向金本位和布雷顿森林体系下的金平价；(2)汇率波动尽管没有公开界限，但仍受到控制；(3)存在不同程度的政府干预，甚至国际社会的联合干预；(4)可以在一定程度上避免汇率一夜之间的大起大落，进而避免对经济造成的损失；(5)不存在全球统一的汇率监管模式，汇率的管理或干预比较困难。目前世界各主要工业国所实行的都是管理浮动汇率。政府在外汇市场上进行干预的方式主要包括：(1)通过动用本国外汇储备、国际互换货币信贷资金、特别提款权或发行外币债券与国库券所获得资金对外汇市场进行直接干预；(2)通过调整法定贮备进率或贴现率、控制资本移动对外汇市场进行间接干预。6 【正确答案】
9、 最优货币区是指那些通过商品和服务的贸易以及要素的流动，使得多国经济紧密联系的地区。如果各国之间的贸易和要素流动性很大，则实行规定汇率制和单一货币制度对各个成员国最有益处。基于最优货币区，蒙代尔提出了最优货币理论，其核心内容是：在具备一定条件的区域内，各国放弃本国的货币，采取统一的区域货币，这样有利于安排汇率，以实现就业、稳定和国际收支平衡的宏观经济目标。二、计算题7 【正确答案】 持续期也称久期，是固定收入金融工具现金流的加权平均时间，也可以理解为金融工具各期现金流抵补最初投入的加权平均时间。计算公式为金融工具各期现金流发生的相应时间乘以各期现金流现值与该金融工具总现值的比值。即该金融工具的
10、存续期为 19 年。8 【正确答案】 P= =3085( 元)。9 【正确答案】 P= =3085( 元)。司解得 D=1898(元)。该投资者在第一年向银行以 15的借款利率借入 189807=1828(元)，第二年以 15的贷款利率贷出 401898=2102(元)，可以达到每年获得股利都相等的目的。10 【正确答案】 E p=W1E1+WfEf=0520+0 54=12 ，所以，该投资组合的期望收益是 12。11 【正确答案】 E p=W1E1+(1W 1)Ef=20W 1+4(1W 1)=72，可解得W1=02。 无风险资产的贝塔系数为 0，所以 =021 5+080=03。12 【正
11、确答案】 =W 11+(1W 1)f=3，可解得 W1=2，W f=12=1。设原有资本总量为 M，该组合是以无风险利率加入资本 M，再结合原有资本，一共 2M全部投资与该股票。13 【正确答案】 (1)如果标价中将买卖价格全部列出，并且远期汇率的点数也有两个，则无需考虑两种标价法的差别，只要按照下面的规则就可以正确计算远期汇率：若远期汇率的报价大数在前，小数在后表示单位货币远期贴水，计算远期汇率时应用即期汇率减去远期点数；若远期汇率的报价小数在前，大数在后，表示单位货币远期升水。由题意知，英镑远期贴水，远期汇率=US=17651628050=1757117612。(2)利用远期外汇交易进行套
12、期保值该投资者以 6的年利率借入 10 万美元，并按即期汇率将美元兑换成英镑，可兑换的英镑数为：1017662(万英镑) ；将英镑投资于年利率为 8的债券，6 个月后的本息和为 (1017662)(1+86 12)=589( 万英镑 )；将英镑兑换成美元：5 891 7571=1035(万美元)，偿还借款10(1+66 12)=103(万美元) ；利用远期外汇进行套机保值的收益为 1035 103=005(万美元)。三、简答题14 【正确答案】 (1)利率的期限机构就是利率与金融资产期限之间的关系，是在一个时点上因期限差异而产生的不同的利率组合。有关利率期限结构分析的主要理论有三个：预期理论、
13、流动性偏好理论和市场分割理论。优秀的利率期限结构理论除了要回答为何收益不同率曲线在不同时间具有不同的形状，还要能够解释下面三种重要的经验事实(1)事实 1：具有不同到期期限的债券的收益率随时间一起波动。(2)事实 2：如果短期利率较低，那么收益率曲线往往向上倾斜；如果短期利率较高，那么收益率曲线向下倾斜，呈翻转形态。(3)事实 3：收益率曲线总是向上倾斜的。(2)市场分割理论市场分割理论的主要内容A基本思想：不同期限证券的市场是完全独立的市场，而不同期限的利率水平是由各自的供求情况决定的，彼此之间互不影响。B关键假定条件：到期期限不同的各种债券不能相互替代，因此持有某到期期限债券的预期回报率对
14、其他到期期限的债券的需求没有影响。C对经验事实的解释，市场分割理论更解释事实 3，如果较多的投资者偏好期限较短的债券，收益率曲线向上倾斜；相反，如果较多的投资者是偏好长期债券的，那么收益率曲线向下倾斜。由于在现实经济生活中，人们更偏好期限较短、风险较小的短期证券，使得短期证券的利率一般较低，收益率曲线通常是向上倾斜的。市场分割理论的不足A无法解释事实 1，由于该理论把不同到期期限的债券市场视为完全分割的，那么某到期期限债券的利率的波动就没有理由会影响其他到期限债券的利率。因此，该理论无法解释为何不同到期期限债券的利率会一起波动。B无法解释事实 2，由于该理论并不清楚短期利率水平的变化如何对短期
15、与长期债券的供求产生影响，因此它不能解释为何短期利率较低时，收益率曲线往往是向上倾斜的，短期利率较高时，收益率曲线是反转的。15 【正确答案】 政府的监管职能是指政府作为全国的金融行政管理机关，为了维护全国金融体系的稳定，防止金融混乱对社会的经济发展造成不利影响，而对商业银行和其他金融机构以及全国金融市场的设置、业务活动和经济情况进行检查、监督、指导、管理和控制。政府进行金融监管，其主要原因如下：(1)从金融机构业务经营活动的特性来看，金融机构不同于一般的工商企业，它是经营货币商品的特殊企业，因此，从它一开始产生起，就具有极其广泛深刻的渗透性和扩散性功能，要求有一种标准的、严格的、持续的全国性
16、的统一监管和管理。同时，金融体系作为国民经济的神经中枢和社会经济的调节机构，具有影响国家最高利益和社会政治经济发展等特殊的公共性和全局性；金融机构又比一般的工商业更具有风险性，金融机构的经营状况，直接关系到金融制度的稳定，金融制度的稳定又直接关系到社会政局和国民经济的稳定，出于对金融制度的安全性和社会政治经济稳定性的考虑，世界各国对金融机构实行不同程度的监督和管理，这是由其业务经营活动的特殊性决定的。(2)从金融活动与一般经济活动的关系看，金融业是国民经济运行中的一个组成部分，其经营活动与国民经济其他部门的经营活动交织在一起，构成了一个有机整体。金融企业的经营活动与一般经济实体的经营活动在根本
17、上的区别是，金融业以货币信用为经营活动的内容，而一般经济实体则以有特殊使用价值的商品和劳务为经营活动的内容。金融业者经营活动的失败会导致全社会资金供应者和资金运用者的失败，破坏整个社会的信用链条，以致动摇货币制度，造成社会经济的混乱；而一般工商业经营活动的失败，只能导致部分商品供求的失败，造成局部的混乱。因此，必须从金融活动的特有规律出发，对金融业实施特殊的监督和管理。(3)从金融体系内各金融机构相互之间的关系看，竞争是提高效率的有效手段之一，没有竞争就没有金融服务的高效率。各类金融机构一方面是在不同角度或同一角度的不同点上为社会提供服务，属于相互配合协作的关系；另一方面，它们又必然存在业务上
18、的矛盾，这不仅表现在同类金融机构的竞争上，而且随着金融机构业务多样化的发展还表现在不同种类金融机构的竞争上。但是竞争会带来金融动荡或产生垄断，对经济发展不利。为防止这样的结果出现，国家必须限制竞争，注意缓和大银行和小银行之间、商业银行和储蓄银行之间、一般商业银行和投资银行之间以及国际性银行和区域性银行之间的矛盾。为此，必须从这些方面出发对金融业实施监督管理。(4)从银行信用活动对社会再生产过程中的作用看，银行信用是商品经济社会中最主要的信用方式。其基本作用有两个方面：促进资源的合理分配，使国民经济全面发展，节约社会劳动，加速资金周转，集中社会闲置资金，推动社会化大生产的积极作用；创造信用的能力
19、，它可以使生产在一定时期内脱离社会需要，盲目扩大，掩盖商品供求矛盾，刺激国民经济个别部门过度发展，造成经济总体结构失衡，能够刺激投机行为和轻视风险的经营活动的消极作用。根据银行信用这两种不同作用同时并存的客观实际，政府不能不通过一定的方式和手段，鼓励银行信用积极作用的发挥，抑制和预防消极作用的发生和发展。(5)从政府贯彻执行货币政策的需要来看，为了实现货币政策目标，政府除依靠三大传统政策手段外，还必须辅以其他强制或非强制的措施，例如金融监督和管理，这样才能使金融机构的经营活动更加符合政府的政策意图。原因在于：首先，真实、及时、准确的信息数据是研究制定货币政策的前提条件；其次，健全的金融微观运行
20、机制是有效实施货币政策的基础，不建立健全金融金融监管体制就不可能建立健全金融微观运行机制，金融机构的行为缺乏必要的约束，金融秩序必然混乱，政府的货币政策就难以全面有效的实行；最后，近几年来，世界上多数国家的许多问题和教训证明，如果没有健全有效的金融监管制度，即使是制定了正确的货币政策，也不可能有效的实施，而且会危及经济发展和社会安定。(6)从金融业务国际化的发展方向看，金融业务的国际化，一方面促进了国际贸易的增长，有助于提高各国的生产力，使资源配置更加合理，提高资金使用效率；另一方面，也加剧国际货币体系的动荡，在国际间传递通货膨胀造成借贷双方国家的经济动荡，因此，世界各国政府都十分重视与此相联
21、系的金融监督和管理。16 【正确答案】 贝塔是资产收益率与市场组合收益率的协方差。估算公司贝塔值的基本方法是利用 t=1，2 ，T 个观测值按照如下公式进行估计：。其中，R it 是公司在时间 t 的收益率， RMt 是时间 t 的市场收益率。 (1)估算贝塔值可能存在的问题 贝塔可能随时间的推移而发生变化。随着时间的推移，企业所从事的行业可能发生改变，产品系列的变化，技术的变迁或者市场的变化都有可能影响贝塔系数，若数据时间跨度太大，公司的贝塔值可能随时间的推移而发生变化。 样本容量可能太小。样本容量是影响回归估计的精确度的一个重要指标，大样本的情况下，数据呈现良好的分布特征，近似正太分布，此
22、时的估计量有更好的统计功能。在估算公司贝塔值时，所用的观测值过少并不能呈现良好的分布特征，会影响贝塔系数的准确性。 贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响。公司常常要面临固定成本和变动成本之间的权衡，固定成本高而变动成本低的公司通常被称为拥有较高的经营杠杆。相反，固定成本低而变动成本高的公司经营杠杆较低。经营杠杆放大了公司销售收入的周期性对贝塔值的影响。如果公司在生产经营过程中用固定成本替代变动成本，那么在销售周期性既定的情况下，公司的贝塔值将会上升。财务杠杆则反映了企业对债务融资的依赖程度，杠杆企业是指资本结构中有负债的企业，杠杆企业无论其经营状况如何都要支付利息，所以财务杠杆与企业固定的财务费
23、用有关。正如经营杠杆的上升会导致贝塔值的上升一样，财务杠杆的上升(比如负债的增加)也会使贝塔值上升。 (2)对公司贝塔值估算中存在问题的想关解决办法 第一个和第二个问题可以通过采用更加复杂的统计技术加以缓解。增大样本容量，获取丰富的数据；会使数据呈现更好的统计特性；同时，改进方法，考虑时间、空间多个维度，有助于第一个问题的解决。 根据财务风险和经营风险的变化对贝塔做相应的调整有助于解决第三个问题。 注意同行业类似企业的平均贝塔估计值。 根据企业自身历史数据估算贝塔系数是一种常用方法，也有人认为用整个行业的贝塔系数可以更好的估算公司的贝塔系数。有时两者计算的结果差异很大。总的来说，可以遵循下列原
24、则：如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营十分类似，用行业贝塔降低估计误差。如果认为企业经营与行业其他企业经营有着根本性的差别，则用企业贝塔。17 【正确答案】 (1)含义财务困境成本，早期研究中称为破产成本，是指从破产清算或资产重组中产生的成本。可以分为三个部分：财务困境企业承担的成本、债权人承担的成本、企业和债权人以外的利益当事人承担的利益损失。财务困境成本也可能产生一定的利益，包括企业内部的改进和外部的财富转移。事实研究证明，财务困境成本对企业价值和资本结构具有重要的影响。(2)种类财务困境的直接成本财务困境的直接成本一般是指破产成本，按其性质不同，又可分为两种：A公司破产时所需经历
25、的各项法定程序及其他有关工作支付的费用，如在破产纠纷中所导致的律师费、法庭收费和行政开支。这种费用与破产公司的资产总额相比，通常是很低的。B公司破产而引发的无形资产损失，如公司的技术优势、发展机会、人力资源等，这些无形资产是与公司的生存相联系的，公司一旦破产，这些无形资产也随之丧失，这部分成本对某些高科技公司是相当大的。财务困境的间接成本财务困境的间接成本主要包括两种：A公司处于财务困境但尚未破产时在经营管理方面遇到的各种困难和麻烦，比如融资困难等等。B公司处于财务困境时由于债权人和债务人的利益各不相同，他们之间在投资方向选择上的矛盾和斗争通常会偏离正常的投资决策行为，从而造成公司价值的降低，
26、间接成本主要包括风险转移、放弃投资和资本转移等。代理成本代理成本是指委托人基于委托代理关系所产生的各种成本的总称。现代企业中“所有权”和“控制权”的分离是产生代理问题和代理成本的根本原因，代理成本可划分为三个部分：A委托人的监督成本，即委托人激励和监控代理人，企图使后者为前者的利益尽力的成本。B代理人的担保成本，即代理人用以保证不损害委托人行为的成本，以及如果采用了那种行为，将给与赔偿的成本。C剩余损失，它是委托人因代理人代行决策而产生的一种价值损失，等于代理人决策和委托人在假定具有与代理人相同信息和才能的情况下自行采取效用最大化决策之间的差异。显然，委托人的监督成本和代理人的担保成本是实施、
27、制定和治理契约的实际成本，剩余损失是在契约最优、但又不完全被遵守、执行时的机会成本。当公司拥有债务时，在股东和债券人之间就产生了利益冲突。在公司出现财务困境时，利益冲突扩大，给公司增加了代理成本。18 【正确答案】 (1)优序融资理论是指放宽 MM 理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而，企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。内源融资主要来源于企业内部形成的现金流，它等于净利润加上折旧与股利的差额，由于内源融资与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的
28、融资方式；其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略；再次是高风险债券；最后在不得已的情况下才发行股票。(2)优序融资理论法则优序融资理论法则 1：采用内部融资正如管理者认为权益被高估时会倾向于发行证券，当管理者认为权益被高估时也有发行债务的倾向。当投资者给债务问题定价时，所持的怀疑态度很可能与给权益问题定价时相同。管理者要摆脱这个框框，办法就是从留存收益中筹措项目资金。优序融资理论法则 2：先发行稳健的证券。与权益相比，公司债务仍具有相对小的风险，因为假如避免了财务困境，投资者能获取固定的收益。因此，优序融资理论意味着如果需要外部融资的话，公司应先于可转换债务发行之前直接发行债务。(3)优
29、序融资理论的推论推论 1：不存在财务杠杆的目标值。与权衡理论相比优序融资理论没有暗示财务杠杆的目标值，每个公司根据各自的资金需求来选择财务比率财务杠杆的总额根据可利用的项目随机来决定。推论 2：盈利的公司应用较少的债务。盈利的公司由内部产生现金，即其外部融资的需求较少，盈利较好的公司有较多的现金流，产生较高的负债能力，这些公司会利用其负债能力来获取税盾和财务杠杆的其他好处，因此较高盈利的公司其财务杠杆程度较低。推论 3：公司偏好财务松弛。优序融资理论的基础是公司以合理的成本获取融资的难易程度。由于公司知道在将来的不同时期，他们必须为有利可图的项目筹措资金，于是在当前就积累现金，形成闲置财务资源
30、，以便在项目出现时，不会被迫求助于资本市场。19 【正确答案】 在 1752 年由英国经济学家休谟大卫提出的金本位制下的国际收支自动调节机制理论，他认为在国际金本位制度下，一个国家的国际收支可通过物价的涨落和黄金的自动输出输入自动恢复平衡。(1)物价一现金流动价值的主要内容在金本位条件下，当一国国际收支出现逆差时，意味着对外支付大于收入，黄金外流增加，导致货币供给下降，在其他条件既定的情况下，物价下降，该国出口商品价格也下降，出口增加，国际收支也因此得到改善。反之，当国际收支出现大量盈余时，意味着对外支付小于收入，黄金内流增加，导致货币供给增加，在其他条件既定的情况下，物价上升，该国出口商品价
31、格也上升，出口则减少，国际收支顺差趋于消失。(2)物价一现金流机制发挥作用的前提条件在现实中，休谟的物价一现金流机制被高估了，这是因为该理论存在着一系列条件在现实中难以满足：贸易自由化和黄金在各国的自由输出输入。这是该理论成立的前提。货币数量论成立，但是，它忽略了对黄金和商品内在价值的分析，在金币流通的情况下，黄金流动也不一定能引起物价变动，因为金属货币可以自发调节到必要的数量。汇率水平不变。汇率水平是国际收支自动调节机制和调节政策发挥作用的关键。20 【正确答案】 汇率作为一国货币对外价格的表示形式，既要受经济因素的影响，又常常受政治和社会因素的影响，国际收支、相对通货膨胀率、相对利率、预期
32、、财政赤字、国际储备等因素都会影响汇率变动。下面对国际收支、相对通货膨胀率和相对利率这三个因素进行分析。(1)国际收支状况国际收支是一国对外经济活动的综合反映，它对一国货币汇率的变动有着直接的影响，当收支顺差时，外汇供大于求，本国货币升值；反之，发生逆差时，外汇供小于求，本国货币贬值，外国货币升值。但是，国际收支状况并非一定影响到汇率，这主要看国际收支顺(逆) 差的性质，短期的、临时的、小规模的国际收支差额，可以轻易地被国际资金的流动、相对利率和通货膨胀率的变动、政府在外汇市场上的干预及其他因素所抵消。不过长期的、巨额的国际收支逆差，一般必定会导致本国货币贬值。(2)通货膨胀率的差异货币对外价
33、值的基础是对内价值。如果货币的对内价值持续降低，其对外价值也必然随之下降。通货膨胀是影响汇率变动的一个长期的、有规律的因素。在一国发生通货膨胀的情况下，该国货币所代表的价值量就会减少，其实际购买力也就下降，其对外比价也会下跌。一般来说两国通货膨胀率是不一样的，通货膨胀率高的国家货币汇率下跌，通货膨胀率低的国家货币汇率上升。(3)利率的差异利率因素对汇率的影响是短期的，利率高低会影响一国金融资产的吸引力，一国利率的上升会使该国的金融资产相对本国和外国的投资者来说更有吸引力，本币持有者不愿将本币兑换为外币，外汇市场上本国货币供应相对减少，同时，外币持有者则愿意将外币兑换为本币以换取高收益，外汇市场
34、上本国货币的需求相对增加，这就使得外汇市场上本币的供求发生了变化，从而使得本币升值，汇率上升；反之亦然。此外，还要注意以下几点：利率的变化对资本在国际间流动的影响还要考虑到汇率预期变动的因素，只有当外国利率和汇率的预期变动率之和大于本国利率时，资金投入外国才会有利可图；在考察利率变动的影响时，也要注意比较外国利率的情况和本国通货膨胀率。如果本国利率上升，但其幅度不如外国利率的上升幅度，或其幅度不如国内通货膨胀率的上升，则不能导致本国货币升值。与国际收支、通货膨胀、总需求等因素不同，利率在很大程度上属于政策工具的范畴，具有被动性，因而它对短期汇率产生较大的影响，对长期汇率的影响是十分有限的。21
35、 【正确答案】 (1)一价定律 一价定律是在无贸易摩擦(比如运输成本和关税为零)和完全竞争(买卖双方无价格操纵)的情况下，若以同一种货币标价，则在不同市场上销售的相同商品拥有相同的销售价格。 导致以上结果的机理是在无贸易摩擦和市场完全竞争的条件下，套利行为会使两个国家同类商品的价格趋同。 一价定律汇率含义为：若一价定律成立，则汇率必然等于该商品以两种货币表示的价格之比。一价定律的成立源于自由贸易的严格假定，即商品与服务能在国家之家自由流动，这一定律的意义在于现实中自由的条件在大多数情况下不能满足，因此国际间就会产生商品套购，套购者根据贱买贵卖的原则，低价国购买，运到高价国出售，从中获取无风险套
36、购利润。(2)购买力平价 购买力平价的思想。购买力平价的前提是一价定律成立，购买力平价的基本思想是货币的价值在于其购买力，因此，不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比，也就是说，任何两种货币的汇率变动都应当反映两国物价水平的变化。 绝对购买力平价的一般形式是 r= 它意味着汇率取决于以不同货币衡量的两国一般物价水平之比，即不同货币的购买力之比。相对购买力平价把汇率变动的幅度和物价变动的幅度联系起来，其公式为：R 1=r0 购买力平价的合理之处。 A购买力平价反映了无套利情况下两国价格水平之间的关系，因此在商品市场上套利机制能够有效发挥作用的情况下，它具有合理成分。 B在两国商品篮子一致(篮子内
37、的商品质量、结构相同)、两国配置资源的方式(包括制度)、市场结构以及收入分配方式等一致的情况下，它也能够自一定程度上以货币购买力的方式衡量两国居民的福利水平对比。 C它从货币的基本功能(具有购买力)出发来分析货币的交换问题，非常易于理解。 D它的表达形式也最为简单。 购买力平价内容的不足。 A假定只存在经常账户交易，如果也存在着资本与金融账户交易，尤其是这一交易在短期主导了汇率的变动时，现实中的汇率也很难通过商品套利机制使之满足购买力平价。 B并非所有商品和服务(其价格被包括在一国的物价水平之中)都可以跨境交易，现实中存在不可贸易品，如住宅、土地、餐饮、理发和高尔夫等服务，购买力平价理论忽视了
38、不可贸易品的存在及其对物价的影响。 C购买力平价理论基于两国所有商品同质与运输成本和贸易壁垒很低的假定，但现实中贸易成本和贸易壁垒对商品套购存在制约。 D 一价定律并不适用于所有商品，现实中存在着市场势力。购买力平价理论没有考虑垄断因素对两国价格所产生的歧视性影响。 E理论隐含假定了衡量两国商品的物价篮子在商品质量、种类、结构权重上都一致，但这显然是不合理的。四、论述题22 【正确答案】 (1)货币供给外生理论货币供给外生理论认为货币供给弹性和替代弹性极小，无论货币需求多大，或经济中其他变量刺激如何强烈，都不会影响货币供给量自行发生变化，货币供给的外生性是指货币供给这个变量并不是由经济因素，如
39、收入、储蓄、投资、消费等因素所决定的，而是由货币当局的货币政策所决定的。弗里德曼是倡言货币供给外生变量论的典型代表，弗里德曼认为，货币供给方程中的三个因素，即高能货币 H、存款一准备 DR 和存款一通货比 DC，虽然分别决定于货币当局的行为、商业银行的行为和公众的行为，但其中，中央银行能够直接决定 H，而 H 对于 DR 和 DC 有决定性影响，就是说只要货币当局控制或变动 H，就必然能在影响 DR 和 DC 的同时决定货币供给量的变动，在这种情况下，货币供给是外生变量。(2)对货币供给外生论的质疑反对弗里德曼货币供给外生变量论的人们如后凯恩斯流派的代表人物托宾则认为，弗里德曼对货币供给方程式
40、的是不能成立的。对于货币供给与高能货币、DR、DC 这三方面的关系不能简单视之。这三个变量及其决定因素之一存在着交叉影响关系，特别是后两个变量，即 DR 和 DC，常常随经济环境的变动而变动。因而不应被当成货币供给方程式中的固定参数。托宾等反对者指出，从实际经济运资料看，D C 并不是始终处于稳定的状态，而常常出现的是周期波动现象；至于 DR 的变动，他们认为，商业银行行为的独立作用很明显，商业银行以安全、盈利及流动性为经营原则，因而，盈利率与风险偏好程度以及与此相关的利率结构，是商业银行超额准备比例变动的重要决定因素，特别是在经济波动时期，DR 的变动同高能货币之间往往具有明显的方向变动关系
41、：最后，二战后非银行金融机构的兴起，打破了其与商业银行间的区别，从而使非银行金融机构也加入了商业银行货币信用创造的行列，这些都使中央银行的货币供应量称为一个内生性的变量。当然，他们并不完全否认货币当局通过调节高能货币对货币供给的控制作用。内生性观点的支持者认为货币供应由经济运行本身决定，即货币供给是由货币需求决定的。对于货币供给的变动，货币当局的操作起不了决定性的作用，起决定作用的是经济体系中的实际变量以及微观主体的经济行为等因素。(3)对两种观点的看法货币供应的内(外) 生性事关中央银行对货币供应能否完全控制住的问题。在现代经济学中，主流货币理论主要是指凯恩斯主义和货币主义的货币理论，这种理
42、论是建立在货币外生性的理论之上的。货币供应的内生性是随货币供给新论的发展而逐步发展和完善起来的概念。货币供给的内生性与外生性问题一直以来都是人们热议的话题。因为对于这两种理论不同的学者的研究角度不同，并且两种观点的坚持者都有各自的理论背景和研究框架。不过，他们在强调各自观点的同时，对于对方的观点也并没有完全否定。货币供给外生性的观点认为，货币供给可由中央银行有效控制，其论据是经济体系中的全部货币都是从银行流出的，从本源上说，都是由中央银行资产负债业务决定的，只要控制住每年新增贷款的数量，就可以控制货币供应量，换句话说，中央银行可以控制基础货币的水平而决定货币供应量。但是货币供给外生论者强调央行可以有效控制货币供给，并不否认经济活动对货币供给会产生影响以及央行控制货币攻击的艰巨性；货币供给内生性的观点认为货币供给不能由中央银行控制，而应当由经济活动水平，社会交易的商品价值总额决定。但是内生论者强调中央银行难以控制货币供给，也并不否认中央银行的货币政策完全无效。事实上，两种观点的对立或差异，在于强调的重点和主次的不同。站在国民经济运行的高度考察货币供给的性质，将货币供给既视为内生变量，又视为外生变量是完全合理的。
