1、A)注册会计师财务成本管理-20 及答案解析(总分：100.02，做题时间：90 分钟)一、B综合题/B(总题数：5，分数：100.00)公司计划建立两条生产线，分两期进行，第一条生产线 2007 年 1 月 1 日投资，投资合计为 700 万元，经营期限为 10 年，预计每年的税后经营现金流量为 100万元；第二期项目计划于 2010 年 1 月 1 日投资，投资合计为 1200 万元，经营期限为 8 年，预计每年的税后经营现金流量为 240 万元。公司的既定最低报酬率为 10%。已知：无风险的报酬率为 4%，项目现金流量的标准差为 20%。要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：2
2、0.01）(1).计算不考虑期权的第一期项目的净现值。（分数：6.67）_(2).计算不考虑期权的第二期项目在 2010 年 1 月 1 日和 2007 年 1 月 1 日的净现值。（分数：6.67）_(3).采用布莱克斯科尔斯期权定价模型计算考虑期权的第一期项目的净现值，并评价投资第一期项目是否有利。（分数：6.67）_某公司年销售额 100 万元，变动成本率 70%，全部固定成本(包括利息)20 万元，总资产 50 万元，资产负债率 40%，负债的平均利率 8%，假设所得税税率为25%。该公司拟改变经营计划，追加投资 40 万元，每年固定成本增加 5 万元，可以使销售额增加 20%，并使变
3、动成本率下降至 60%。该公司以提高净资产收益率，同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.00）(1).所需资金以追加实收资本取得，计算净资产收益率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划。（分数：10.00）_(2).所需资金以 10%的利率借入，计算净资产收益率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划。（分数：10.00）_资料：2008 年大同公司董事会正在研究其股利分配政策。目前该公司发行在外的普通股共 100 万股，净资产 200 万元，今年每股支付 1 元股利。预计未来 3年的税后利润和需要追加的资本性支出如
4、下表： 年 份 2009 年 2010 年 2011 年税后利润(万元) 200 250 200资本支出(万元) 100 500 200假设公司目前没有借款并希望逐步增加负债的比重，但是资产负债率不能超过30%。筹资时优先使用留存收益，其次是长期借款，必要时增发普通股。假设上表给出的“税后利润”可以涵盖增加借款的利息，并且不考虑所得税的影响。增发股份时，每股面值 1 元，预计发行价格每股 2 元，假设增发的股份当年不需要支付股利，下一年开始发放股利。要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.00）(1).假设维持目前的每股股利，计算各年需要增加的借款和股权资金。（分数：10.00）_
5、2).假设采用剩余股利政策，计算各年需要增加的借款和股权资金。（分数：10.00）_H 公司是一个高成长的公司，目前每股价格为 20 元，每股股利为 1 元，股利预期增长率为 6%。公司现在急需筹集资金 5000 万元，有以下三个备选方案：方案 1：按照目前市价增发股票 200 万股。方案 2：平价发行 10 年期的长期债券。目前新发行的 10 年期政府债券的到期收益率为 3.6%。H 公司的信用级别为 AAA级，目前上市交易的 AAA 级公司债券有 3 种。这 3 种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示： 债券发行公司上市债券到期日上市债券到期收益率政府债券到期日政府债
6、券到期收益率甲 2013 年 7 月 1日 6.5% 2013 年 6 月 30日 3.4%乙 2014 年 9 月 1日 6.25% 2014 年 8 月 1日 3.05%丙 2016 年 6 月 1日 7.5% 2016 年 7 月 1日 3.6%方案 3：发行 10 年期的可转换债券，债券面值为每份 1000 元，票面利率为5%，每年年末付息一次，转换价格为 25 元；不可赎回期为 5 年，5 年后可转换债券的赎回价格为 1050 元，此后每年递减 10 元。假设等风险普通债券的市场利率为 7%。要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.00）(1).计算按方案 1 发行股票的
7、资本成本。（分数：5.00）_(2).计算按方案 2 发行债券的税前资本成本。（分数：5.00）_(3).根据方案 3，计算第 5 年末可转换债券的底线价值，并计算按方案 3 发行可转换债券的税前资本成本。（分数：5.00）_(4).判断方案 3 是否可行并解释原因。如方案 3 不可行，请提出三种可行的具体修改建议(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变)。（分数：5.00）_某企业生产中使用的 A 标准件既可自制也可外购。若自制，单位成本为 6 元，每次生产准备成本 500 元
8、每次生产准备时间需要 2 天，每日产量 40 件；若外购，购入价格是单位自制成本的 1.5 倍，从发出订单到货物到达需要 3 天时间，一次订货成本 20 元。A 标准件全年共需耗用 7200 件，储存变动成本为标准件价值的 10%，假设一年有 360 天，设单位缺货成本为 10 元。企业生产每日需要的零件数量如下表所示： 需要量 18 19 20 21 22概率 0.150.20.30.20.15要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.01）(1).若不考虑缺货的影响，判断企业应自制还是外购 A 标准件?（分数：6.67）_(2).确定企业当库存零件水平为多少时应进行生产准备?（
9、分数：6.67）_(3).企业平均存货占用资金为多少?（分数：6.67）_(A)注册会计师财务成本管理-20 答案解析(总分：100.02，做题时间：90 分钟)一、B综合题/B(总题数：5，分数：100.00)公司计划建立两条生产线，分两期进行，第一条生产线 2007 年 1 月 1 日投资，投资合计为 700 万元，经营期限为 10 年，预计每年的税后经营现金流量为 100万元；第二期项目计划于 2010 年 1 月 1 日投资，投资合计为 1200 万元，经营期限为 8 年，预计每年的税后经营现金流量为 240 万元。公司的既定最低报酬率为 10%。已知：无风险的报酬率为 4%，项目现金
10、流量的标准差为 20%。要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.01）(1).计算不考虑期权的第一期项目的净现值。（分数：6.67）_正确答案：(不考虑期权的第一期项目的净现值=100(P/A，10%，10)-700=-85.54(万元)解析：(2).计算不考虑期权的第二期项目在 2010 年 1 月 1 日和 2007 年 1 月 1 日的净现值。（分数：6.67）_正确答案：(不考虑期权的第二期项目在 2010 年 1 月 1 日的净现值=240(P/A，10%，8)-1200=80.38(万元) 不考虑期权的第二期项目在 2007 年 1 月 1 日的净现值=240(P/A，
11、10%，8)(P/F，10%，3)-1200(P/F，4%，3)=2405.33490.7513-12000.889=-104.85(万元) 提示 这里不能直接根据2010 年 1 月 1 日的净现值折现去鸯 2007 年 1 月 1 日的净现值。)解析：(3).采用布莱克斯科尔斯期权定价模型计算考虑期权的第一期项目的净现值，并评价投资第一期项目是否有利。（分数：6.67）_正确答案：(BS 模型参数：S0=240(P/A，10%，8)(P/F，10%，3)=961.95(万元)PV(X)=1200(P/F，4%，3)=1066.8(万元)=0.2rc=4%t=3d1=ln(961.95/10
12、66.8)/(0.2031/2)+(0.2031/2)/2=-0.1035/0.3464+0.1732=-0.1256d2=-0.1256-0.3464=-0.472N(d1)=1-N(0.1256)=1-0.5478+(0.5517-0.5478)/(0.13-0.12)(0.1256-0.12)=0.45N(d2)=1-N(0.472)=1-0.6808+(0.6844-0.6808)/(0.48-0.47)(0.472-0.47)=0.3185C=961.950.45-1066.80.3185=93.10(万元)考虑期权的第一期项目净现值=93.10-85.54=7.56(万元)0，因此
13、投资第一期项目是有利的。)解析：某公司年销售额 100 万元，变动成本率 70%，全部固定成本(包括利息)20 万元，总资产 50 万元，资产负债率 40%，负债的平均利率 8%，假设所得税税率为25%。该公司拟改变经营计划，追加投资 40 万元，每年固定成本增加 5 万元，可以使销售额增加 20%，并使变动成本率下降至 60%。该公司以提高净资产收益率，同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.00）(1).所需资金以追加实收资本取得，计算净资产收益率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划。（分数：10.00）_正确答案：(目
14、前情况：净资产收益率=(10030%-20)(1-25%)/50(1-40%)=25% 经营杠杆=10030%/10030%-(20-5040%8%)=30/11.6=2.59 财务杠杆=11.6/(11.6-1.6)=1.16，总杠杆=2.591.16=3 增加实收资本方案：净资产收益率=100120%(1-60%)-(20+5)(1-25%)/50(1-40%)+40=24.64% 经营杠杆=120(1-60%)/120(1-60%)-(20+5-1.6)=48/(48-23.4)=1.95 财务杠杆=24.6/(24.6-1.6)=1.07 总杠杆=1.951.07=2.09 或：总杠杆
15、12040%/12040%-(20+5)=2.09)解析：(2).所需资金以 10%的利率借入，计算净资产收益率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划。（分数：10.00）_正确答案：(借入资金方案：净资产收益率=100120%(1-60%)-(20+5+4010%)(1-25%)/50(1-40%)=47.5% 经营杠杆=12040%/12040%-(20+5-1.6)=1.95 财务杠杆=24.6/24.6-(4+1.6)=1.29 总杠杆=1.951.29=2.52 或：总杠杆=12040%/12040%-(20+5+4)=2.52 由于采取借款方案提高了净资产收益率，同时
16、降低了总杠杆系数。因此，应当采纳借入资金的经营计划。)解析：资料：2008 年大同公司董事会正在研究其股利分配政策。目前该公司发行在外的普通股共 100 万股，净资产 200 万元，今年每股支付 1 元股利。预计未来 3年的税后利润和需要追加的资本性支出如下表： 年 份 2009 年 2010 年 2011 年税后利润(万元) 200 250 200资本支出(万元) 100 500 200假设公司目前没有借款并希望逐步增加负债的比重，但是资产负债率不能超过30%。筹资时优先使用留存收益，其次是长期借款，必要时增发普通股。假设上表给出的“税后利润”可以涵盖增加借款的利息，并且不考虑所得税的影响。
17、增发股份时，每股面值 1 元，预计发行价格每股 2 元，假设增发的股份当年不需要支付股利，下一年开始发放股利。要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.00）(1).假设维持目前的每股股利，计算各年需要增加的借款和股权资金。（分数：10.00）_正确答案：(假设维持目前的每股股利，计算各年需要增加的借款和股权资金(见下表)。 单位：万元年份 2009 年 2010 年 2011 年1.需要资本支出 100 500 200税后利润 200 250 200股利 100 100 100+110/2=1552.留存收益补充资金 200-100=100250-100=150 200-155=4
18、5需要外部筹资 100-100=0 500-150=350 200-45=155长期资本总额 200+100=300300+500=800 800+200=1000累计借款上限 80030%=240100030%=3003.增加长期借款 0 240 604.需要增发股权资金 0 350-240=110 155-60=95)解析：(2).假设采用剩余股利政策，计算各年需要增加的借款和股权资金。（分数：10.00）_正确答案：(假设采用剩余股利政策，计算各年需要增加的借款和股权资金(见下表)。 单位：万元年份 2009 年 2010 年 2011 年1.需要资本支出 100 500 200税后利润
19、 200 250 200可分配利润(或资金不足) 200-100=100250-500=-250200-200=0股利 100 0 02.留存收益补充资金 100 250 200需要外部筹资 0 250 0长期资本总额 200+100=300300+500=800 800+200=1000累计借款上限 80030%=240100030%=3003.增加长期借款 0 240 04.需要增发股权资金 0 250-240=10 0)解析：H 公司是一个高成长的公司，目前每股价格为 20 元，每股股利为 1 元，股利预期增长率为 6%。公司现在急需筹集资金 5000 万元，有以下三个备选方案：方案 1
20、按照目前市价增发股票 200 万股。方案 2：平价发行 10 年期的长期债券。目前新发行的 10 年期政府债券的到期收益率为 3.6%。H 公司的信用级别为 AAA级，目前上市交易的 AAA 级公司债券有 3 种。这 3 种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示： 债券发行公司上市债券到期日上市债券到期收益率政府债券到期日政府债券到期收益率甲2013年76.5%2013年63.4%月1 日月30日乙2014年9月1 日6.25%2014年8月1 日3.05%丙2016年6月1 日7.5%2016年7月1 日3.6%方案 3：发行 10 年期的可转换债券，债券面值为每份 10
21、00 元，票面利率为5%，每年年末付息一次，转换价格为 25 元；不可赎回期为 5 年，5 年后可转换债券的赎回价格为 1050 元，此后每年递减 10 元。假设等风险普通债券的市场利率为 7%。要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.00）(1).计算按方案 1 发行股票的资本成本。（分数：5.00）_正确答案：(股票的资本成本=1(1+6%)/20+6%=11.3%)解析：(2).计算按方案 2 发行债券的税前资本成本。（分数：5.00）_正确答案：(债券的税前资本成本=3.6%+(6.5%-3.4%)+(6.25%-3.05%)+(7.5%-3.6%)/3=7%)解析：(3)
22、根据方案 3，计算第 5 年末可转换债券的底线价值，并计算按方案 3 发行可转换债券的税前资本成本。（分数：5.00）_正确答案：(债券价值=10005%(P/A，7%，5)+1000(P/F，7%，5)=918.01(元) 转换价值=1000/2520(F/P，6%，5)=1070.56(元) 底线价值为 1070.56 元，1000=10005%(P/A，K，5)+1070.56(P/F，K，5) 当 K=6%时， 10005%(P/A，6%，5)+1070.56(P/F，6%，5)=504.2124+1070.560.7473=1010.65(元) 当 K=7%时， 10005%(P/
23、A，7%，5)+1070.56(P/F，7%，5)=504.1002+1070.560.7130=968.32 (7%-K)/(7%-6%)=(968.32-1000)/(968.32-1010.65) 解得：K=6.25%)解析：(4).判断方案 3 是否可行并解释原因。如方案 3 不可行，请提出三种可行的具体修改建议(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变)。（分数：5.00）_正确答案：(股权的税前成本为 11.3%/(1-25%)=15.07% 由于 6.25%并不是介于
24、 7%和 15.07%之间，所以，方案 3 不可行。 修改意见 1： 至少提高票面利率至 W，其他因素不变： 根据：1000=1000W(P/A，7%，5)+1070.56(P/F，7%，5) 可知：W=5.77% 即票面利率至少提高到 5.77% 修改意见 2： 降低转换价格到 Y 元，其他条件不变： 底线价值=1000/Y20(F/P，6%，5)=26764/Y 1000=10005%(P/A，7%，5)+26764/Y(P/F，7%，5) 1000=205.01+19082.73/Y 794.99=19082.73/Y 解得：Y=24.00 即至少把转换价格降低到 24.00 元。 修改
25、意见 3： 延长不可赎回期至 7 年 债券价值=10005%(P/A，7%，3)+1000(P/F，7%，3)=502.6243+10000.8163=947.52(元) 转换价值=1000/2520(F/P，6%，7)=1202.88(元) 底线价值为 1202.88 元。 1000=10005%(P/A，K，7)+1202.88(P/F，K，7) 1000=50(P/A，K，7)+1202.88(P/F，K，7) 当 K=7%时， 50(P/A，7%，7)+1202.88(P/F，7%，7)=505.3893+1202.880.6227=1018.50(元) 当 K=8%时， 50(P/A
26、K，7)+1202.88(P/F，K，7)=505.2064+1202.880.5835=962.20(元) 由此可知，此时的税前资本成本介于7%和 8%之间，符合介于 7%和 15.07%的条件，故可行。)解析：某企业生产中使用的 A 标准件既可自制也可外购。若自制，单位成本为 6 元，每次生产准备成本 500 元，每次生产准备时间需要 2 天，每日产量 40 件；若外购，购入价格是单位自制成本的 1.5 倍，从发出订单到货物到达需要 3 天时间，一次订货成本 20 元。A 标准件全年共需耗用 7200 件，储存变动成本为标准件价值的 10%，假设一年有 360 天，设单位缺货成本为 10
27、 元。企业生产每日需要的零件数量如下表所示： 需要量18 19 20 21 22概率0.15 0.2 0.3 0.20.15要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.01）(1).若不考虑缺货的影响，判断企业应自制还是外购 A 标准件?（分数：6.67）_正确答案：(自制： * =4899(件) * =1470(元) TC=72006+1470=44670(元) 外购： * =509(元) TC=720061.5+509=65309(元) 因为外购总成本大于自制总成本，所以企业应自制 A 标准件。)解析：(2).确定企业当库存零件水平为多少时应进行生产准备?（分数：6.67）_正确答
28、案：(生产准备期内存货需要量及概率见下表。 生产准备期内存货需要量(Ld)36 38 40 42 44概 0.1 0.2 0.3 0.2 0.1率 5 5年生产准备次数=7200/4899=1.47(次)设 B=0，R=2(7200/360)=40(件)S=(42-40)0.2+(44-40)0.15=1(件)TC(S，B)=1011.47=14.70(元)设 B=2，R=40+2=42(件)S=(44-42)0.15=0.3(件)TC(S，B)=100.31.47+2610%=5.61(元)设 B=4，R=40+4=44(件)S=0TC(S，B)=4610%=2.4(元)再订货点=44 件时，相关成本最小。)解析：(3).企业平均存货占用资金为多少?（分数：6.67）_正确答案：(自制： 存货平均占用资金=*)解析：
