1、A)注册会计师财务成本管理-22 及答案解析(总分：100.01，做题时间：90 分钟)一、B综合题/B(总题数：5，分数：100.00)甲企业计划用一笔长期资金投资购买股票，现有 M 公司和 N 公司股票可供选择。已知 M 公司股票现行市价为每股 8 元，上年每股股利为 0.2 元，预计以后每年以 6%的增长率增长；N 公司上年每股股利为 0.3 元，预期未来 5 年内股利零增长，在此以后转为正常增长，增长率为 4%。假定资本市场是有效的，并已知国库券的收益率为 2%，市场组合标准差为 0.1，M 股票与市场组合的相关系数为0.2，M 股票的标准差 0.3325，N 股票与市场组合的相关系
2、数为 0.4，N 股票的 系数 0.5，M 股票与 N 股票的相关系数为 0.5。要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.00）(1).计算 M 股票要求的收益率。（分数：5.00）_(2).计算 M 股票的 系数、N 股票的标准差。（分数：5.00）_(3).计算 N 股票的市价。（分数：5.00）_(4).若甲企业欲打算用 40%的资金购买 M 股票，其余的资金购买 N 股票，计算投资组合的预期报酬率、标准差、 系数、要求的收益率。（分数：5.00）_LZB 公司上年度财务报表的主要数据如下： 项目 金额(万元)销售收入 2000税后利润 300股利 150年末股东权益(400
3、 万股，每股面值 1 元) 2000该公司上年 12 月 31 日的股票市价为 20 元，上年度普通股股数没有变化，且全部发行在外。要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.00）(1).计算上年的可持续增长率。（分数：4.00）_(2).根据上年年末的股票市价计算市盈率和收入乘数。（分数：4.00）_(3).若该公司处于稳定状态(符合可持续增长的条件)，计算其权益资本成本是多少?（分数：4.00）_(4).若该公司从本年开始进入稳定状态，使用股权现金流量折现法计算该公司上年底的每股股权价值。（分数：4.00）_(5).LZB 公司属于拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，与该公司所
4、在行业相同的代表性公司有甲、乙两家公司，有关资料如下表。用股价平均法评估 LZB 公司的股票价值。 资产净利率 权益乘数 每股市价 每股净资产甲公司 4% 5 20 元 4 元乙公司 5% 2.5 12 元 3 元（分数：4.00）_某公司拟开发一铁矿，预计需要投资 6000 万元；年产量预计为 2 万吨，并可以较长时间不变；该铁矿石目前的市场价格为 2000 元/吨，预计每年价格上涨5%，但价格很不稳定，其标准差为 40%，每年的付现营业成本为销售收入的60%，忽略其他成本和费用。含有风险的必要报酬率为 10%，无风险的报酬率为5%。13 年后的矿山残值分别为 4500 万元、3000 万元
5、和 1000 万元。该公司享受免税待遇。要求：（分数：20.00）(1).计算不考虑期权前提下该项目的净现值(单位：万元)。（分数：5.00）_(2).确定上行乘数和下行乘数以及上行概率和下行概率(保留四位小数)。（分数：5.00）_(3).填写下表中字母的数值(四舍五入，保留整数)，并写出计算过程。 放弃期权的二叉树 单位：万元时间(年末) 0 1 2 34000() 890213280() 4000596717972681销售收入1205() 238735615312107216002387719 1072营业现金流量48256645681() 10003052() 10001671100
6、0未修正项目价值1000清算价值 450030001000() () 4513100045003000100030001000修正项目价值1000（分数：5.00）_(4).计算调整后的项目净现值和期权价值，并说明是否应当进行该项目。（分数：5.00）_中大公司有关资料如下：息税前利润 800 万元，所得税税率 40%。目前的资金结构为：普通股数 60 万股(每股面值 1 元)，每股账面价值 10 元。总负债 200万元，均为长期借款，利率为 10%。当前国债市场利率为 5%，该公司 系数为1，市场平均收益率为 15%。该公司产品市场相当稳定，预期无增长，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票价
7、格与其内在价值相等。要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.01）(1).计算中大公司目前的每股收益及每股市价。（分数：6.67）_(2).中大拟举债 400 万，用于在现行股价下购回股票(购回股四舍五入取整)，该举措将使全部负债利率上升为 12%，公司的 系数提高为 1.1，息税前利润不变，分别用每股市价和资本成本作为调整标准，问该公司应否调整资本结构。（分数：6.67）_(3).资本结构改变后，中大拟上马一个新项目，估计需投资 220 万元，该项目当年建成当年投产，可产生增量税前营业现金净流量 100 万元，以后每年增长 20%，可使用五年，五年后税法与实际残值一致为 40万元
8、项目的折旧及其他非付现费用为 40 万元。项目投产后，预计 系数将降为 0.82，该项目所需资金全部准备发行股票解决，每股预计售价 60 元，发行费用 20 万元，问该项目上马后，该公司股价最有可能达到多少?（分数：6.67）_F 公司是一家经营电子产品的上市公司。公司目前发行在外的普通股为 10000万股，每股价格为 10 元，没有负债。公司现在急需筹集资金 16000 万元，用于投资液晶显示屏项目，有如下四个备选筹资方案：方案一：以目前股本 10000 万股为基数，每 10 股配 2 股，配股价格为 8 元/股。方案二：按照目前市价公开增发股票 1600 万股。方案三：发行 10 年期的
9、公司债券，债券面值为每份 1000 元，票面利率为 9%，每年年末付息一次，到期还本，发行价格拟定为 950 元/份。目前等风险普通债券的市场利率为 10%。方案四：按面值发行 10 年期的附认股权证债券，债券面值为每份 1000 元，票面利率为 9%，每年年末付息一次，到期还本。每份债券附送 20 张认股权证，认股权证只能在第 5 年年末行权，行权时每张认股权证可按 15 元的价格购买 1股普通股。公司未来仅靠利润留存提供增长资金，不打算增发或回购股票，也不打算增加新的债务筹资，项目投资后公司总价值年增长率预计为 12%。目前等风险普通债券的市场利率为 10%。假设上述各方案的发行费用均可忽
10、略不计。要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.00）(1).如果要使方案一可行，企业应在盈利持续性、现金股利分配水平和拟配售股份数量方面满足什么条件?假设该方案可行并且所有股东均参与配股，计算配股除权价格及每份配股权价值。（分数：5.00）_(2).如果要使方案二可行，企业应在净资产收益率方面满足什么条件?应遵循的公开增发新股的定价原则是什么?（分数：5.00）_(3).如果要使方案三可行，企业应在净资产、累计债券余额和利息支付能力方面满足什么条件?计算每份债券价值，判断拟定的债券发行价格是否合理并说明原因。（分数：5.00）_(4).根据方案四，计算每张认股权证价值、第 5 年
11、年末行权前股价；假设认股权证持有人均在第 5 年年末行权，计算第 5 年年末行权后股价、该附认股权证债券的税前资本成本，判断方案四是否可行并说明原因。（分数：5.00）_(A)注册会计师财务成本管理-22 答案解析(总分：100.01，做题时间：90 分钟)一、B综合题/B(总题数：5，分数：100.00)甲企业计划用一笔长期资金投资购买股票，现有 M 公司和 N 公司股票可供选择。已知 M 公司股票现行市价为每股 8 元，上年每股股利为 0.2 元，预计以后每年以 6%的增长率增长；N 公司上年每股股利为 0.3 元，预期未来 5 年内股利零增长，在此以后转为正常增长，增长率为 4%。假定资
12、本市场是有效的，并已知国库券的收益率为 2%，市场组合标准差为 0.1，M 股票与市场组合的相关系数为0.2，M 股票的标准差 0.3325，N 股票与市场组合的相关系数为 0.4，N 股票的 系数 0.5，M 股票与 N 股票的相关系数为 0.5。要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.00）(1).计算 M 股票要求的收益率。（分数：5.00）_正确答案：(因为资本市场是有效的，M 股票要求的收益率为 M 股票期望收益率，所以，M 股票要求的收益率=*)解析：(2).计算 M 股票的 系数、N 股票的标准差。（分数：5.00）_正确答案：(M 股票的* N 股票的标准差*)解析
13、3).计算 N 股票的市价。（分数：5.00）_正确答案：(8.65%=2%+0.665(K m-2%)所以，市场组合要求的收益率*N 股票要求的收益率=2%+0.5(12%-2%)=7%N 股票的市价=N 股票的价值=*=0.34.1005+10.40.713=8.65(元)解析：(4).若甲企业欲打算用 40%的资金购买 M 股票，其余的资金购买 N 股票，计算投资组合的预期报酬率、标准差、 系数、要求的收益率。（分数：5.00）_正确答案：(投资组合预期报酬率=40%8.65%+60%7%=7.66% 投资组合的标准差=* 投资组合的=40%0.665+60%0.5=0.566 投资
14、组合要求的收益率=2%+0.566(12%-10%)=3.132%)解析：LZB 公司上年度财务报表的主要数据如下： 项目 金额(万元)销售收入 2000税后利润 300股利 150年末股东权益(400 万股，每股面值 1 元) 2000该公司上年 12 月 31 日的股票市价为 20 元，上年度普通股股数没有变化，且全部发行在外。要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.00）(1).计算上年的可持续增长率。（分数：4.00）_正确答案：(上年权益净利率=300/2000=15% 上年留存收益率=(300-150)/300=50% 上年可持续增长率=(15%50%)/(1-15%5
15、0%)8.11%)解析：(2).根据上年年末的股票市价计算市盈率和收入乘数。（分数：4.00）_正确答案：(市盈率=20(300400)26.67 收入乘数=20(2000400)=4)解析：(3).若该公司处于稳定状态(符合可持续增长的条件)，计算其权益资本成本是多少?（分数：4.00）_正确答案：(若该公司处于稳定状态，其股利增长率等于可持续增长率，即 8.11%。 目前的每股股利=150400=0.375(元) 权益资本成本=0.375(1+8.11%)/20+8.11%10.14%)解析：(4).若该公司从本年开始进入稳定状态，使用股权现金流量折现法计算该公司上年底的每股股权价值。（分
16、数：4.00）_正确答案：(上年每股股权现金流量=每股股利=0.375(元) 每股股权价值=0.375(1+8.11%)/(10.14%-8.11%)19.97(元)解析：(5).LZB 公司属于拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，与该公司所在行业相同的代表性公司有甲、乙两家公司，有关资料如下表。用股价平均法评估 LZB 公司的股票价值。 资产净利率 权益乘数 每股市价 每股净资产甲公司 4% 5 20 元 4 元乙公司 5% 2.5 12 元 3 元（分数：4.00）_正确答案：(LZB 公司上年的权益净利率=300/2000100%=15%LZB 公司每股净资产=2000/400=5(元
17、/股) 企业名称当前市净率权益净利率(%)修正市净率LZB 公司每股净资产(元)LZB 公司权益净利率(%)LZB 每股价值(元)甲公司 5 20 0.25 5 15 18.75乙公司 4 12.5 0.32 5 15 24平均数 21.38)解析：某公司拟开发一铁矿，预计需要投资 6000 万元；年产量预计为 2 万吨，并可以较长时间不变；该铁矿石目前的市场价格为 2000 元/吨，预计每年价格上涨5%，但价格很不稳定，其标准差为 40%，每年的付现营业成本为销售收入的60%，忽略其他成本和费用。含有风险的必要报酬率为 10%，无风险的报酬率为5%。13 年后的矿山残值分别为 4500 万元
18、3000 万元和 1000 万元。该公司享受免税待遇。要求：（分数：20.00）(1).计算不考虑期权前提下该项目的净现值(单位：万元)。（分数：5.00）_正确答案：(计算不考虑期权前提下该项目的净现值(单位：万元)； 未来三年的收入分别为：22000(1+5%)=4200(万元)，4200(1+5%)=4410(万元)，4410(1+5%)=4630.5(万元) 三年收入现值合计=4200(P/F，10%，1)+4410(P/F，10%，2)+4630.5(P/F，10%，3) =3818.22+3644.424+3478.895=10941.54(万元) 每年的付现营业成本现值=109
19、41.5460%=6564.92(万元) 第 3 年末的残值收入 1000 万元的现值=1000(P/F，10%，3)=751.3(万元) 本题中付现营业成本占销售收入的比例不变，由于销售收入具有不确定性，因此，付现营业成本的数额也具有不确定性，也应该按照含有风险的必要报酬率折现。另外，残值回收的数额也具有不确定性，所以，也应该用含有风险的必要报酬率折现。 因此，不考虑期权前提下该项目的净现值=10941.54+751.3-6564.92-6000=-872.08(万元)。)解析：(2).确定上行乘数和下行乘数以及上行概率和下行概率(保留四位小数)。（分数：5.00）_正确答案：(确定上行乘数
20、和下行乘数以及上行概率和下行概率(保留四位小数)；上行乘数 u=e0.41=1.4918下行乘数 d=1/u=0.67035%=(1.4918-1)上行概率+(0.6703-1)(1-上行概率)上行概率=0.4622下行概率=1-0.4622=0.5378或者：上行概率*)解析：(3).填写下表中字母的数值(四舍五入，保留整数)，并写出计算过程。 放弃期权的二叉树 单位：万元时间(年末) 0 1 2 34000() 890213280() 4000596717972681销售收入1205() 238735615312107216002387719 1072营业现金流量48256645681()
21、 10003052() 100016711000未修正项目价值1000清算价值 450030001000() () 4513100045003000100030001000修正项目价值1000（分数：5.00）_正确答案：(填写下表中应该填写的数值： 放弃期权的二叉树 单位：万元时间(年末)0 1 2 34000A=5967890213280B=26814000596717972681销售收入1205营业现C=12383565316007 1 21072160023877191072金流量48256645681D=451310003052E=2552100016711000未修正项目价值100
22、0清算价值450030001000修正项目价G=650F=591451310005 045003000100030001000值1000计算过程：A=40001.4918=5967B=40000.6703=2681C=4000(1-60%)=1600D=(1000+5312)0.4622+(1000+2387)0.5378/(1+5%)=4513E=(1000+2387)0.4622+(1000+1072)0.5378/(1+5%)=2552F=(4513+3561)0.4622+(3000+1600)0.5378/(1+5%)=5910G=(5910+2387)0.4622+(4500+10
23、72)0.5378/(1+5%)=6506)解析：(4).计算调整后的项目净现值和期权价值，并说明是否应当进行该项目。（分数：5.00）_正确答案：(调整后的项目净现值=6506-6000=506(万元) 期权的价值=506-(-872.08)=1378.08(万元) 由于调整后的项目净现值大于 0，因此，公司应该进行该项目。)解析：中大公司有关资料如下：息税前利润 800 万元，所得税税率 40%。目前的资金结构为：普通股数 60 万股(每股面值 1 元)，每股账面价值 10 元。总负债 200万元，均为长期借款，利率为 10%。当前国债市场利率为 5%，该公司 系数为1，市场平均收益率为
24、15%。该公司产品市场相当稳定，预期无增长，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票价格与其内在价值相等。要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.01）(1).计算中大公司目前的每股收益及每股市价。（分数：6.67）_正确答案：(EPS=税后利润/普通股数=(800-20010%)(1-0.4)/60=468/60=7.8(元/股)D=EPS=7.8RS=5%+1(15%-5%)=15%P0=V0=D/RS=7.8/15%=52(元)解析：(2).中大拟举债 400 万，用于在现行股价下购回股票(购回股四舍五入取整)，该举措将使全部负债利率上升为 12%，公司的 系数提高为 1.1，息
25、税前利润不变，分别用每股市价和资本成本作为调整标准，问该公司应否调整资本结构。（分数：6.67）_正确答案：(1)拟回购股数=4000000/52=76923(股)普通股数=600000-76923=523077(股)EPS=10000(800-60012%)(1-0.4)/523077=436.8/523077=8.35(元/股)RS=5%+1.1(15%-5%)=16%每股市价=8.35/16%=52.19(元)应调整资本结构(52.19 元52 元)(2)计算资本成本普通股采用市场价值，负债采用账面价值回购前 V=468/15%+200=3320KW=15%3120/3320+10%(1
26、0.4)200/3320=14.46%回购后 V=436.8/16%+600=3330KW=16%2730/3330+12%(1-0.4)600/3330=14.41%应改变资本结构。)解析：(3).资本结构改变后，中大拟上马一个新项目，估计需投资 220 万元，该项目当年建成当年投产，可产生增量税前营业现金净流量 100 万元，以后每年增长 20%，可使用五年，五年后税法与实际残值一致为 40万元，项目的折旧及其他非付现费用为 40 万元。项目投产后，预计 系数将降为 0.82，该项目所需资金全部准备发行股票解决，每股预计售价 60 元，发行费用 20 万元，问该项目上马后，该公司股价最有
27、可能达到多少?（分数：6.67）_正确答案：(公司股价(股票市场价值)=税后利润/预期股票报酬率(R S)RS=5%+0.82(15%-5%)=13.2%项目价值：讨论项目 NCFt(t=1-5)即未来收益：NCF1=(100-40)(1-0.4)+40=76(万元)NCF2=(1001.2-40)(1-0.4)+40=88(万元)NCF3=(1001.22-40)(1-0.4)+40=102.4(万元)NCF4=(1001.23-40)(1-0.4)+40=119.68(万元)NCF5=(1001.24-40)(1-0.4)+40+40=180.416(万元)项目价值=76/1.132+88
28、/1.132 2+102.4/1.1323+119.68/1.1324+180.416/1.1325=376.387(万元)原股票市场价值：436.8/13.2%=3309.09(万元)股票市场总价值=3309.09+376.387=3685.48(万元)每股市价=3685.48/52.3077+(220+20)/60=65.45(元/股)解析：F 公司是一家经营电子产品的上市公司。公司目前发行在外的普通股为 10000万股，每股价格为 10 元，没有负债。公司现在急需筹集资金 16000 万元，用于投资液晶显示屏项目，有如下四个备选筹资方案：方案一：以目前股本 10000 万股为基数，每 1
29、0 股配 2 股，配股价格为 8 元/股。方案二：按照目前市价公开增发股票 1600 万股。方案三：发行 10 年期的公司债券，债券面值为每份 1000 元，票面利率为 9%，每年年末付息一次，到期还本，发行价格拟定为 950 元/份。目前等风险普通债券的市场利率为 10%。方案四：按面值发行 10 年期的附认股权证债券，债券面值为每份 1000 元，票面利率为 9%，每年年末付息一次，到期还本。每份债券附送 20 张认股权证，认股权证只能在第 5 年年末行权，行权时每张认股权证可按 15 元的价格购买 1股普通股。公司未来仅靠利润留存提供增长资金，不打算增发或回购股票，也不打算增加新的债务筹
30、资，项目投资后公司总价值年增长率预计为 12%。目前等风险普通债券的市场利率为 10%。假设上述各方案的发行费用均可忽略不计。要求：根据上述资料，分析回答下列问题。（分数：20.00）(1).如果要使方案一可行，企业应在盈利持续性、现金股利分配水平和拟配售股份数量方面满足什么条件?假设该方案可行并且所有股东均参与配股，计算配股除权价格及每份配股权价值。（分数：5.00）_正确答案：(1)最近 3 个会计年度连续盈利(扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据)； (2)拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的 30%； (3)最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最
31、近三年实现的年均可分配利润的 30%。 * =(10+820%)/(1+20%)=9.67(元/股) *)解析：(2).如果要使方案二可行，企业应在净资产收益率方面满足什么条件?应遵循的公开增发新股的定价原则是什么?（分数：5.00）_正确答案：(最近 3 个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于 6%(扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据)。“发行价格应不低于公告招股意向书前 20 个交易日公司股票均价或前 1 个交易日的均价”的原则确定增发价格。)解析：(3).如果要使方案三可行，企业应在净资产、累计债券余额和利息支付能力方面满足什么条件
32、计算每份债券价值，判断拟定的债券发行价格是否合理并说明原因。（分数：5.00）_正确答案：(股份有限公司的净资产不低于人民币 3000 万元，有限责任公司的净资产不低于人民币 6000万元，累计债券余额不超过公司净资产的 40%。最近 3 年平均可分配利润足以支付公司债券 1 年的利息。 10009%(P/A，10%，10)+1000(P/F，10%，10)=906.1446+10000.3855=938.51(元) 债券价格950 不合理，因为高于内在价值，投资人不会接受。)解析：(4).根据方案四，计算每张认股权证价值、第 5 年年末行权前股价；假设认股权证持有人均在第 5 年年末行权，
33、计算第 5 年年末行权后股价、该附认股权证债券的税前资本成本，判断方案四是否可行并说明原因。（分数：5.00）_正确答案：(每张认股权证的价值=(1000-938.51)/20=3.07(元)第 5 年末行权前的公司总价值=(1000010+16000)(1+12%) 5=204431.64(万元)第 5 年末债券价值=10009%(P/A，10%，5)+1000(P/F，10%，5)=903.7908+10000.6209=962.07(元)发行债券总张数=16000/1000=16(万张)债券总价值=962.0716=15393.12(万元)第 5 年行权前的股权价值=204431.64-
34、15393.12=189038.52(万元)第 5 年行权前的股价=189038.52/10000=18.90(元/股)第 5 年末行权后的公司总价值=权前的公司总价值+行权现金流入=204431.64+162015=209231.64(万元)第 5 年末行权后的股权价值=209231.64-15393.12=193838.52(万元)第 5 年末行权后的股价=193838.52/(10000+2016)=18.78(元/股)1000=10009%(P/A，i，10)+(18.78-15)20(P/F，i，5)+1000(P/F，i，10)设利率为 9%，10009%(P/A，9%，10)+(18.78-15)20(P/F，9%，5)+1000(P/F，9%，10)=906.4177+75.60.6499+10000.4224=1049.13(元)设利率为 10%，10009%(P/A，10%，10)+(18.78-15)20(P/F，10%，5)+1000(P/F，10%，10)=906.1446+75.60.6209+10000.3855=985.45(元)(i-9%)/(10%-9%)=(1000-1049.13)/(985.45-1049.13)税前成本 I=9.77%由于税前成本低于债券市场利率，所以方案四不可以被投资人接受，不可行。)解析：
