1、注册会计师财务成本管理（企业价值评估）模拟试卷 5 及答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 某公司 2012 年年末的金融负债 250 万元，金融资产 100 万元，股东权益 1500 万元；2013 年年末的金融负债 400 万元，金融资产 80 万元，股东权益 1650 万元，则 2013 年的净投资为( )万元。（A）320（B） 280（C） 0（D）无法确定2 在采用市销率模型对企业进行估值时，选择可比企业的要求是( )。（A）增长潜力、股利支付率和股
2、权资本成本与目标企业相类似（B）权益净利率、增长率、股利支付率和股权资本成本与目标企业相类似（C）销售净利率、增长率、股利支付率和股权资本成本与目标企业相类似（D）增长潜力、销售净利率、权益净利率与目标企业相类似3 下列表达式中不正确的是( )。（A）实体现金流量=税后经营利润 +折旧与摊销一经营营运资本增加一资本支出（B）实体现金流量= 税后经营利润-净经营资产增加（C）股权现金流量= 净利润一股东权益增加（D）股权现金流量=股利分配一股东权益增加4 某公司 2010 年税前经营利润为 3480 万元，所得税税率为 25，折旧与摊销 250万元，经营流动资产增加 1000 万元，经营流动负债
3、增加 300 万元，经营长期资产增加 1600 万元，经营长期债务增加 400 万元，利息费用 80 万元。该公司按照固定的负债比例 60为投资筹集资本，则股权现金流量为( )万元。（A）1410（B） 1790（C） 1620（D）12605 某公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。2010 年每股净利为 12 元，每股资本支出 40 元，每股折旧与摊销 30 元；该年比上年每股经营营运资本增加 5 元。根据全球经济预测，经济长期增长率为 5，该公司的负债比例目前为 40，将来也将保持目前的资本结构。该公司的 值为 2，长期国库券利率为 3，股票市场平均收益率为 6。该公司 2
4、010 年年末的每股价值为( )元。（A）7265（B） 7875（C） 6852（D）66466 某公司今年的销售净利率为 10，利润留存率为 50。净利润和股利的增长率均为 6，该公司的 值为 25，国库券利率为 4，市场平均股票收益率为8。则该公司的本期市销率为( )。（A）07225（B） 06625（C） 0625（D）08257 已知某企业的预期市净率为 38，预期股东权益收益率为 10，则该企业的内在市盈率为( ) 。（A）32（B） 32（C） 28（D）388 市销率估值模型的局限性表现在( )。（A）当 系数远大于 1 时，模型评估结果会与实际存在较大差异（B）除了受企业基
5、本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响（C）容易被人操纵（D）不能反映成本的变化9 下列关于“ 少数股权价值与控股权价值 ”的表述中，不正确的是 ( )。（A）从少数股权投资者来看，企业股票的公平市场价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值（B）在进行企业价值评估时，评估的对象是控股权价值（C）对于谋求控股权的投资者来说，企业股票的公平市场价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值（D）所谓“控股权溢价 ”是由于转变控股权而增加的价值10 以下四种属于市盈率的关键驱动因素的是( )。（A）增长潜力（B）销售净利率（C）权益净利率（
6、D）股利支付率11 公司今年的每股收益为 1 元，分配股利 04 元股。该公司净利润和股利的增长率都是 6，公司股票与市场组合的相关系数为 08，公司股票的标准差为16，市场组合的标准差为 8，长期政府债券利率为 3，股票市场的风险附加率为 5。则该公司的内在市盈率为( )。（A）9（B） 5（C） 6（D）812 某公司今年年初投资资本 5000 万元预计今后每年可取得税前经营利润 800 万元，平均所得税税率为 25，第一年的净投资为 100 万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本为 8，则企业实体价值为( )万元。（A）7407（B） 7500（C） 6407（D）890713 企业
7、价值评估的一般对象是( )。（A）企业整体的经济价值（B）企业部门的经济价值（C）企业单项资产合计（D）资产负债表中的“ 资产总计”14 下列关于企业整体经济价值的说法中，不正确的是( )。（A）整体价值是企业各项资产价值的汇总（B）整体价值来源于要素的结合方式（C）可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值（D）如果企业停止运营，则不再具有整体价值15 某公司 2010 年净利润为 3000 万元，利息费用 100 万元，平均所得税税率为25，折旧与摊销 250 万元，则营业现金毛流量为( )万元。（A）3175（B） 2675（C） 2825（D）332516 以下关于现金流
8、量的表述中，不正确的是( )。（A）股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量（B）股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分（C）实体现金流量是企业全部现金流人扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人的税前现金流量（D）如果企业不保留多余的现金，而将股权现金流量全部作为股利发放，则股权现金流量等于股利现金流量17 某公司预计的权益净利率为 20，利润留存率为 40。净利润和股利的增长率均为 6。该公司的 值为 15，政府长期债券利率为 4，市场平均股票收益率为 12，则该公司的内在市净率为(
9、 )。（A）12（B） 1272（C） 0795（D）07518 下列关于价值评估的表述中，不正确的是( )。（A）价值评估提供的是有关“公平市场价值” 的信息（B）价值评估可以用于以价值为基础的管理（C）价值评估在战略实施中起核心作用（D）价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。19 下列关于企业价值评估与项目价值评估的说法中，不正确的有( )。（A）无论是企业价值评估还是项目价值评估
10、，都可以给投资主体带来现金流量，现金流量越大则经济价值越大（B）项目价值评估中的现金流是陆续产生的，企业价值评估中的现金流是在并购过程中一次产生的（C）无论是企业价值评估还是项目价值评估，都要处理无限期现金流折现问题（D）项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流20 下列说法中不正确的有( )。（A）现金流量模型的参数包括预测期的年数、各期的现金流量和资本成本（B）实务中的详细预测期通常为 35 年，如果有疑问还应当延长，但很少超过7 年（C）在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和债务现金流量的增长率均等于销售增长率（D）如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增
11、长率大多在 510之间21 价值评估的主要用途有( )。（A）价值评估可以用于投资分析（B）价值评估可以用于战略分析（C）价值评估可以用于以价值为基础的管理（D）价值评估可以用于评价管理者的业绩22 企业整体的经济价值可分为( )。（A）实体价值与股权价值（B）持续经营价值与清算价值（C）少数股权价值与控股权价值（D）现时市场价值与公平市场价值23 判断企业进入稳定状态的主要标志有( )。（A）具有稳定的投资资本回报率，它与无风险利率接近（B）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率（C）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近（D）具有固定的股利支付率，它与资本成本接近24 某
12、公司 2013 年税前经营利润为 1000 万元，平均所得税税率为 25，折旧与摊销为 100 万元，经营流动资产增加 300 万元，经营流动负债增加 120 万元短期净负债增加 70 万元经营长期资产原值增加 500 万元，经营长期债务增加 200 万元，长期净负债增加 230 万元，税后利息费用为 20 万元，则下列说法正确的有( )。（A）营业现金毛流量为 850 万元（B）营业现金净流量为 670 万元（C）实体现金流量为 370 万元（D）股权现金流量为 650 万元25 下列关于企业价值评估模型的说法中，不正确的有( )。（A）现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值
13、原则（B）预测期和后续期的划分是财务管理人员主观确定的（C）股权现金流量和实体现金流量可以使用相同的折现率折现（D）相对价值模型用一些基本的财务比率评估目标企业的内在价值26 下列关于相对价值模型的说法中，不正确的有( )。（A）市销率估值模型不能反映成本的变化（B）修正平均市盈率= 可比企业平均市盈率(平均预期增长率 x 100)（C）在股价平均法下，直接根据可比企业的修正市盈率就可以估计目标企业的价值（D）利用市盈率法评估时，评估结果与整个经济的景气程度无关27 市销率估值模型的特点包括( )。（A）只适用于销售成本率较低的服务类企业（B）对价格政策和企业战略的变化比较敏感（C）它比较稳定
14、、可靠不容易被操纵（D）只适用于销售成本率趋同的传统行业的企业三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。28 C 公司是 2010 年 1 月 1 日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：(1)C 公司 2010 年的销售收入为 1000 万元。根据目前市场行情预测，其 2011 年、2012 年的增长率分别为 10、8；2013 年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为 5。(2)C 公司 2010 年的
15、经营性营运资本周转率为 4，净经营性长期资产周转率为 2，净经营资产净利率为 20，净负债股东权益=11。公司税后净负债成本为6，股权资本成本为 12。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：(1)计算 C 公司 2011 年至 2013 年的股权现金流量；(2)计算 C 公司 2010 年 12 月 31 日的股权价值。29 F 公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司 2008 年实际和 2009年预计的主要财务数据如下：其他资料如下： (1)F 公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营
16、性负债，长期负债均为金融性负债，财务费用全部为利息费用。估计债务价值时采用账面价值法； (2)F 公司预计从 2010 年开始实体现金流量会以 6的年增长率稳定增长； (3)加权平均资本成本为 12； (4)F 公司适用的企业所得税税率为 20。 要求： (1)计算 F 公司 2009 年的营业现金净流量、资本支出和实体现金流量； (2)使用现金流量折现法估计 F 公司 2008 年底的公司实体价值和股权价值； (3) 假设其他因素不变，为使 2008 年底的股权价值提高到 700 亿元，F 公司 2009 年的实体现金流量应是多少?四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精
17、确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。30 甲公司是一家电力上市企业，2012 年 12 月 31 日的股票价格为每股 5 元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下： (1)(2)对甲公司 2012 年度的财务数据进行修正，作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的 1，应收款项、存货、固定资产均为经营性资产，应付款项均为自发性无息负债。营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性。(3)预计甲公司 2013 年度的售电量将增长 2，2014 年及以后年度售电量将稳定
18、在 2013 年的水平，不再增长。预计未来电价不变。(4)预计甲公司 2013 年度的销售成本率可降至 75，2014 年及以后年度销售成本率维持75不变。(5)管理费用、经营资产、经营负债与销售收人的百分比均可稳定在基期水平。金融资产保持不变。(6)甲公司目前的负债比例(净负债投资资本)较高，计划逐步调整到 65，负债比例高于 65时不分配股利，多余现金首先用于归还借款，满足资本结构要求之后，剩余的净利润用于分配股利。企业未来不打算增发或回购股票。净负债的税前利息率平均预计为 8，以后年度将保持不变。利息费用按照期初净负债计算。(7)甲公司适用的企业所得税税率为 25，加权平均资本成本为 1
19、0。(8)采用实体现金流量折现模型估计企业价值，债务价值按账面价值估计。要求：(1)编制修正后基期及 2013 年度、2014 年度的预计资产负债表和预计利润表(结果填入下方表格中，不用列出计算过程)，并计算甲公司 2013 年度及2014 年度的实体现金流量。(2)计算甲公司 2012 年 12 月 31 日的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。31 请你对 H 公司的股权价值进行评估。有关资料如下： (1)以 2008 年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下(单位：万元)：(2)以 2009 年和 2010 年为详细预测期，2009 年的预计销售增长率为 1
20、0，2010 年的预计销售增长率为 5，以后各年的预计销售增长率稳定在 5的水平。(3)假设H 公司未来的“ 税后经营利润营业收入” 、“经营营运资本营业收入 ”、“净经营长期资产营业收入” 可以维持预测基期的水平。(4)假设 H 公司未来将维持基期的资本结构(净负债净经营资产)，并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。(5)假设 H 公司未来的 “净负债平均利息率(税后)”为 5，各年的“税后利息费用”按年初 “净负债 “的数额和净负债平均利息率(税后)预计。(6)假设 H 公司未来的加权平均资本成本为 10
21、，股权资本成本为 12。要求：(1) 编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表(计算结果填人给定的“预计利润表和资产负债表”中，不必列出计算过程)；(2)计算 2009 年和 2010 年的“ 实体现金流量”和“股权现金流量”；(3)编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表(结果填入给定的“实体现金流量法股权价值评估表” 、“ 股权现金流量法股权价值评估表 ”中，不必列出计算过程)。注册会计师财务成本管理（企业价值评估）模拟试卷 5 答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写
22、在试题卷上无效。1 【正确答案】 A【试题解析】 2013 年净投资=2013 年净经营资产增加=2013 年净负债增加+2013年股东权益增加=2013 年金融负债增加一 2013 年金融资产增加+2013 年股东权益增加=(400250)一(80 100)+(16501500)=320(万元)【知识模块】 企业价值评估2 【正确答案】 C【试题解析】 市销率的驱动因素：(1)销售净利率；(2)股利支付率；(3)增长率；(4)风险(股权资本成本)。这四个比率类似的企业才会有类似的市销率，可比企业实际上是这四个比率类似的企业。【知识模块】 企业价值评估3 【正确答案】 D【试题解析】 股权现金
23、流量=股利分配一股权资本净增加= 股利分配一(股本增加+资本公积增加)【知识模块】 企业价值评估4 【正确答案】 B【试题解析】 本年净投资=净经营资产增加=经营营运资本增加+净经营长期资产增加=(经营流动资产增加一经营流动负债增加)+(经营长期资产增加一经营长期债务增加)=(1000300)+(1600400)=1900(万元) ；股权现金流量=净利润一(1 一负债比例)本年净投资=(税前经营利润一利息费用)(1 一所得税税率)一(1 一负债比例)本年净投资=(348080)(125)一(160)1900=1790(万元)。【知识模块】 企业价值评估5 【正确答案】 B【试题解析】 每股净投
24、资=每股资本支出一每股折旧与摊销+ 每股经营营运资本增加=40 30+5=15(元) ；每股股权现金流量=每股净利一每股净投资(1 一负债比例)=12 一 15(140)=3(元)；股权成本=3+2(6一 3)=9 ；每股价值=3(1+5)(9一 5)=7875(元)。【知识模块】 企业价值评估6 【正确答案】 B【试题解析】 本期市销率=销售净利率股利支付率(1+增长率)(股权成本一增长率)，股利支付率=1 一利润留存率=1 一 50=50，股权成本=4 +25(8 一 4)=14，则有：本期市销率=1050(1+6)(14一 6)=06625。【知识模块】 企业价值评估7 【正确答案】 D
25、【试题解析】 内在市盈率=股利支付率(股权成本一增长率 )，预期市净率=股利支付率预期股东权益收益率(股权成本一增长率 )，由此可知，内在市盈率=预期市净率预期股东权益收益率=3810=38。【知识模块】 企业价值评估8 【正确答案】 D【试题解析】 市销率模型的局限性是不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。【知识模块】 企业价值评估9 【正确答案】 B【试题解析】 在评估企业价值时，必须明确拟评估的对象是少数股权价值，还是控股权价值。【知识模块】 企业价值评估10 【正确答案】 A【试题解析】 影响市盈率的因素有三个：股利支付率、股权成本、增长潜力(增长率)其中增
26、长潜力是关键驱动因素。【知识模块】 企业价值评估11 【正确答案】 D【试题解析】 股利支付率=041100=40 ，股票的贝塔系数=0 816 8=16，股权资本成本=3+165=11 ，内在市盈率=40 (11一 6)=8。【知识模块】 企业价值评估12 【正确答案】 A【试题解析】 每年的税后经营利润=800(1-25)=600(万元)，第 1 年实体现金流量=600 100=500(万元)，第 2 年及以后的实体现金流量=600 一 0=600(万元)，企业实体价值=500(1+8)+(6008)(1+8)=7407(万元)。【知识模块】 企业价值评估13 【正确答案】 A【试题解析】
27、 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，企业整体价值不是单项资产的总和。【知识模块】 企业价值评估14 【正确答案】 A【试题解析】 企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，这种有机的结合，使得企业总体具有各部分所没有的整体性功能。所以，选项 A 的说法不正确。【知识模块】 企业价值评估15 【正确答案】 D【试题解析】 营业现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销=3000+100(125)+250=3325(万元)【知识模块】 企业价值评估16 【正确答案】 C【试题解析】 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一
28、定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人)的税后现金流量，所以选项 C 的说法不正确。【知识模块】 企业价值评估17 【正确答案】 A【试题解析】 股权成本=4+15(12一 4) =16，内在市净率=20(140) (16一 6)=1 2。【知识模块】 企业价值评估18 【正确答案】 C【试题解析】 价值评估可以用于战略分析。战略管理可以分为战略分析、战略选择和战略实施。战略分析是指使用定价模型清晰地说明经营设想和发现这些设想可能创造的价值，目的是评价企业目前和今后增加股东财富的关键因素是什么。价值评估在战略分析中起核心作用。【知识模块】 企业价值评估二、多项选择题每题均有多个
29、正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。19 【正确答案】 B,C【试题解析】 无论是企业价值评估，还是项目价值评估，它们的现金流都是陆续产生的；投资项目的寿命是有限的，不需要处理无限期现金流折现问题。所以选项B、C 的说法不正确。【知识模块】 企业价值评估20 【正确答案】 B,D【试题解析】 实务中的详细预测期通常为 57 年，如果有疑问还应当延长，但很少超过 10 年，选项 B 的说法不正确；如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在 26之间，
30、选项 D 的说法不正确。【知识模块】 企业价值评估21 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策。它的主要用途表现在以下三个方面：价值评估可以用于投资分析；价值评估可以用于战略分析；价值评估可以用于以价值为基础的管理。【知识模块】 企业价值评估22 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 选项 D 是对于习惯于使用会计价值和历史成本价格的会计师，需要特别注意区分的内容。【知识模块】 企业价值评估23 【正确答案】 B,C【试题解析】 判断企业进入稳定状态的主要标志有两个：(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；(2)具有稳定的投资资本
31、回报率，它与资本成本接近。【知识模块】 企业价值评估24 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 营业现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销=1000(125)+100=850(万元)；营业现金净流量=营业现金毛流量一经营营运资本增加 =营业现金毛流量一(经营流动资产增加一经营流动负债增加)=850 一(300120)=670(万元)；实体现金流量=营业现金净流量一资本支出=营业现金净流量一(经营长期资产原值增加一经营长期债务增加)=670 一(500200)=370(万元)；股权现金流量= 实体现金流量一税后利息费用+净负债增加=实体现金流量一税后利息费用+(短期净负债增加+长期净负债增加)
32、=37020+(70+230)=650(万元)。【知识模块】 企业价值评估25 【正确答案】 B,C,D【试题解析】 现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值，因此，选项 A 的说法正确；预测期和后续期的划分不是事先主观确定的，而是在实际预测过程中根据销售增长率和投资回报率的变动趋势确定的，所以，选项 B的说法不正确；股权现金流量只能使用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现，所以，选项 C 的说法不正确；相对价值模型运用一些基本的财务比率评估目标企业的相对价值，所以选项 D
33、 的说法不正确。【知识模块】 企业价值评估26 【正确答案】 C,D【试题解析】 在股价平均法下，根据可比企业的修正市盈率估计目标企业价值时，包括两个步骤：第一个步骤是直接根据各可比企业的修正市盈率得出不同的股票估值；第二个步骤是对得出的股票估值进行算术平均，因此选项 C 的说法不正确；由于市销率=每股市价每股收入，与成本无关，所以，市销率估值模型不能反映成本的变化，选项 A 的说法正确；“修正平均市盈率 ”是对“平均市盈率”进行修正，所以，修正平均市盈率=可比企业平均市盈率(平均预期增长率 100)，选项 B 的说法正确；利用市盈率法评估时，除了受企业基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度
34、的影响，所以，选项 D 的说法不正确。【知识模块】 企业价值评估27 【正确答案】 B,C【试题解析】 市销率模型的优点：(1)它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的市销率；(2)它比较稳定、可靠，不容易被操纵；(3)市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。因此，选项 B、C 的说法正确。市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。因此，选项 A、D 的说法不正确。【知识模块】 企业价值评估三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分
35、之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。28 【正确答案】 (1)净经营资产销售百分比=1 4+1 2=75 2010 年净经营资产=100075=750( 万元)2010 年税后经营利润=75020=150( 万元)2010 年税后利息费用=(7502)6 =225(万元)2010 年净利润=150225=127 5(万元)2011 年股权现金流量=1275(1+10 )一 37510=10275(万元)2012 年股权现金流量=1275(1+10 )(1+8 )一 375(1+10)8=1514733=11847(万元)2013 年股权现金流量=1275(1+10 )(1+8 )(1+5)
36、一 375(1+10)(1+8)5=15904 2228=13676(万元)由于 2010 年的净负债=股东权益，所以，2010 年的股东权益=7502=375( 万元)2011 年股东权益增加=375102011 年股东权益=375(1+10)2012 年股东权益增加=375(1+10)8 2012 年股东权益=375(1+10)(1+8 )2013 年股东权益增加=375(1+10)(1+8 )52011 年净利润增长率为 10，2012 年净利润增长率为 8，2013 年净利润增长率为 5由于 2010 年的净利润为 1275 万元，所以 201 1 年的净利润=1275(1+10)20
37、12 年的净利润=1275(1+10)(1+8 )2013 年的净利润=1275(1+10)(1+8 )(1+5)(2)方法 1预测期现金流量现值=10275(P F ，12，1)+11847(PF，12，2)=9175+94 44=18619(万元)后续期现金流量终值=13676(125)=195371( 万元)后续期现金流量现值=195371(P F ，12，2)=155750(万元)股权价值=18619+1557 50=174369(万元)方法 2预测期现金流量现值=10275(P F ，12，1)+11847(PF，12，2)+136 76(PF ，12，3)=91 745+94444
38、+97346=283535(万元)后续期现金流量终值=13676(1+5 )(12-5)=20514(万元)后续期现金流量现值=20514(P F ，12，3)=1460187(万元)股权价值=283535+1460187=1743722(万元)【知识模块】 企业价值评估29 【正确答案】 (1)税后经营利润= 净利润+税后利息费用=61 6+23(120)=80(亿元)经营流动资产增加=293267=26( 亿元)经营流动负债增加=222210=12( 亿元)经营营运资本增加=2612=14( 亿元)营业现金净流量=税后经营利润+ 折旧与摊销一经营营运资本增加=80+30 一14=96(亿元
39、)资本支出=(281-265)+30=46(亿元)实体现金流量=营业现金净流量一资本支出=96 46=50(亿元)(2)实体价值=50(12 一 6)=833 33(亿元)或：实体价值=50(PF，12，1)+50(1+6) (12-6)(P F ，12，1)=833 33(亿元)股权价值=83333164=66933(亿元)(3)实体价值=700+164=864(亿元)864=实体现金流量(12-6 )实体现金流量=864(12一 6)=51 84(亿元)【知识模块】 企业价值评估四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之
40、一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。30 【正确答案】 (1)计算说明：基期经营营运资本=500001+4000+2250 一 3000=3750(万元)2013 年度经营营运资本=3750(1+2)=3825( 万元) ；2013 年末净经营资产=45000(1+2)=45900(万元)基期净负债 =36250 一(750500001)=36000(万元)；2013 年利息费用=360008=2880(万元 )多余现金=净利润一净投资=净利润一净经营资产增加2013 年净经营资产增加=45900-45000=900( 万元)； 2013 年多余现金=6637 5900=57375(万元)按
41、照目标资本结构的要求， 2013 年末的净负债=4590065=29835(万元 )归还的借款=金融负债减少额，由于金融资产不变，因此，需要归还的借款=净负债减少额，即 2013 年按照目标资本结构的要求需要归还的借款=36000 29835=6165(万元)，由于多余的现金为 57375 万元小于 6165 万元，因此，2013 年多余的现金全部用来归还借款，不能发放股利，即 2013 年的净利润66375 万元全部留存，其中 900 万元增加净经营资产，另外 57375 万元用于偿还借款(导致净负债减少 57375 万元)。由于不增发或回购股票，所以，2013 年末股东权益=9000+66
42、375=15637 5(万元)2013 年末净负债 =36000 一57375=30262 5(万元)；2014 年利息费用=30262 58 =2421(万元)2014 年末净经营资产=2013 年末净经营资产=45900( 万元)2014 年净经营资产增加=45900-45900=0(万元)；2014 年多余的现金 =698175-0=698175(万元)按照目标资本结构要求，2014 年末的净负债=4590065=29835( 万元)，2014 年需要归还的借款=302625 29835=427 5(万元)，由于 2014 年多余的现金大于按照目标资本结构要求归还的借款，所以，2014
43、年末的资本结构可以调整到目标资本结构，即 2014年末净负债为 29835 万元，2014 年偿还借款 4275 万元，偿还借款 4275 万元之后，剩余的现金用于发放股利，发放的股利=6981754275= 655425(万元)，2014 年利润留存=698175=6554 25=4275(万元)由于不增发或回购股票，所以，2014 年末股东权益=1 56375+427 5=16065(万元)。 2013 年的实体现金流量=税后经营净利润一净经营资产增加=8797 5 一(15900-45000)=7897 5(万元) 2014 年的实体现金流量=税后经营净利润一净经营资产增加=87975 一(45900-45900)=87975(万元) (2)实体价值=(78975+8797510)(1+10)=8715682(万元) 股权价值 =实体价值一净债务价值=87156 8236000=5115682(万元) 每股股权价值 =51156828000=6 39(元) 每股股权价值大于每股市价，股价被低估。【知识模块】 企业价值评估31 【正确答案】 (1)(2)(3)【知识模块】 企业价值评估
