1、注册会计师财务成本管理（企业价值评估）模拟试卷 7 及答案与解析一、五、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。0 F 公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司 2008 年实际和 2009 年预计的主要财务数据如下：其他资料如下：(1)F 公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债，财务费用全部为利息费用。估计债务价值时采用账面价值法。(2)F 公司预计从 2010 年开始实体现金流量会以 6的年增长率稳定增长。(3)加权平均资本成本为 12。(
2、4)F 公司适用的企业所得税税率为 20。要求：1 计算 F 公司 2009 年的营业现金净流量、购置固定资产的现金流出和实体现金流量。2 使用现金流量折现法估计 F 公司 2008 年年底的公司实体价值和股权价值。3 假设其他因素不变，为使 2008 年年底的股权价值提高到 700 亿元，F 公司 2009年的实体现金流量应是多少?二、一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。4 甲公司 2012 年每股收益 08 元。每股分配现金股利 04 元。如果公司每股收益增长率预计为
3、6，股权资本成本为 10。股利支付率不变，公司的预期市盈率是( )。（A）833（B） 1179（C） 1250（D）13255 下列关于相对价值估值模型适用性的说法中，错误的是( )。（A）市盈率估值模型不适用于亏损的企业（B）市净率估值模型不适用于资不抵债的企业（C）市净率估值模型不适用于固定资产较少的企业（D）市销率估值模型不适用于销售成本率较低的企业6 市净率的关键驱动因素是( )。（A）增长潜力（B）销售净利率（C）权益净利率（D）股利支付率7 在对企业价值进行评估时，下列说法中不正确的是( )。（A）实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和（B）实体现金流量= 营业现
4、金净流量-资本支出（C）实体现金流量= 税后经营净利润+ 折旧与摊销 -经营性营运资本增加-资本支出（D）实体现金流量=股权现金流量 +税后利息支出8 经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确的是( )。（A）经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量（B）现时市场价格表现了价格被市场所接受，因此与公平市场价值基本一致（C）会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值（D）会计价值与市场价值通常不一致9 如果企业停止运营，此时企业的清算价值是( )。（A）财产的变现价值（B）财产的账面价值（C）财产的未来现金流量的现值（D）财产的相对价值10
5、企业净债务价值等于预期债权人未来现金流量的现值，计算现值的折现率是( )。（A）加权平均资本成本（B）股权资本成本（C）市场平均报酬率（D）等风险的债务资本成本11 利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素要比市盈率模型多一个，即( ) 。（A）企业的增长潜力（B）股利支付率（C）风险（D）权益净利率12 利用可比企业的市净率估计目标企业价值应该满足的条件为( )。（A）适合连续盈利，并且 值接近于 1 的企业（B）适合市净率大于 1，净资产与净利润变动比率趋于一致的企业（C）适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业（D）适用于需要拥有大量资产、净资
6、产为正值的企业13 某公司本年的股东权益为 500 万元，净利润为 100 万元，利润留存率为 40，预计下年的股东权益、净利润和股利的增长率均为 4。该公司的 为 2，国库券利率为 4，市场平均股票风险溢价率为 5，则该公司的内在市净率为( )。（A）125（B） 12（C） 104（D）14三、二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。14 下列关于企业价值评估的表述中，正确的有( )。（A）现金流量折现模型的基本思想是增量现金
7、流量原则和时间价值原则（B）实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和（C）在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率（D）在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率15 关于企业公平市场价值的以下表述中，正确的有( )。（A）公平市场价值就是未来现金流量的现值（B）公平市场价值就是股票的市场价格（C）公平市场价值应该是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和（D）公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者16 价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，下列有关企业整体价值表述中不正确的有( )。（A）企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带
8、来现金流量，这些现金流量可以视同为资产分别出售所获得的现金流量（B）企业整体价值指按现行市场价格计量的资产价值（C）以购买股份的形式进行企业并购时，被收购企业的整体价值等于收购股份所发生的股权成本（D）一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个17 下列关于企业实体现金流量的表述中正确的有( )。（A）它是营业活动所产生的现金流量，不反映资本支出或经营营运资本增加等变动（B）指营业现金毛流量扣除必要的资本支出和经营营运资本增加后，能够支付给所有的求偿权者(债权人和股东)的现金流量（C）实体现金流量是营业现金净流量扣除资本支出后的剩余部分（D）实体现金流量是税后经营净利润扣除净
9、经营资产净投资后的剩余部分18 市销率估值模型的特点有( )。（A）对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数（B）可以反映价格政策和企业战略变化的后果（C）可以反映成本的变化（D）只适用于销售成本率较低的服务类企业19 下列有关市净率的修正方法表述不正确的有( )。（A）用增长率修正实际的市净率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围（B）用股东权益净利率修正实际的市净率，把股东权益净利率不同的同业企业纳入可比范围（C）用销售净利率修正实际的市净率，把销售净利率不同的同业企业纳入可比范围（D）用股权成本修正实际的市净率，把股权资本成本不同的同业企业纳入可比范围四、四、计算分析
10、题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。19 甲公司是一家尚未上市的高科技企业，固定资产较少，人工成本占销售成本的比重较大。为了进行以价值为基础的管理，公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估，有关资料如下：(1)甲公司 2013 年度实现净利润 3000 万元，年初股东权益总额为 20000 万元，年末股东权益总额为 21800 万元，2013 年股东权益的增加全部源于利润留存。公司没有优先股，2013 年年末普通股股数为 10000 万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票。预计甲公
11、司 2014 年及以后年度的利润增长率为 9，权益净利率保持不变。(2)甲公司选择了同行业的 3 家上市公司作为可比公司，并收集了以下相关数据：要求：20 使用市盈率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。21 使用市净率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。22 判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。22 甲公司有关资料如下：(1)甲公司的利润表和资产负债表主要数据如下表所示。其中，2008 年为实际值，2009 年至 2011 年为预测值(其中资产负债表项目为期末值)。(2)甲公司 2009 年和 2010 年为高速成长时期，年增长率在 67
12、之间；2011 年销售市场将发生变化，甲公司调整经营政策和财务政策，销售增长率下降为5；2012 年进入均衡增长期，其增长率为 5(假设可以无限期持续)。(3)甲公司的加权平均资本成本为 10，甲公司的所得税税率为 40。要求：23 根据给出的利润表和资产负债表预测数据，计算并填列给定的“甲公司预计实体现金流量表” 的相关项目金额，必须填写 “税前经营净利润 ”、“经营营运资本增加” 、“资本支出”和“实体现金流量”等项目。24 假设债务的账面成本与市场价值相同，根据加权平均资本成本和实体现金流量评估 2008 年年末甲公司的企业实体价值和股权价值(均指持续经营价值，下同)，结果填入给定的“
13、甲公司企业估值计算表 ”中。必须填列 “预测期期末价值的现值”、“公司实体价值 ”、“债务价值”和“股权价值” 等项目。24 C 公司的每股收益是 1 元，其预期增长率是 12。为了评估该公司股票是否被低估，收集了以下 3 个可比公司的有关数据：要求：25 采用修正平均市盈率法，对 C 公司股价进行评估。26 采用股价平均法，对 C 公司股价进行评估。27 B 公司是一个高新技术公司，具有领先同业的优势。200 年每股营业收入 10 元，每股经营营运资本 3 元，每股净利润 4 元，每股资本支出 2 元，每股折旧摊销 1 元。目前无风险的年报酬率为 3，市场组合的期望报酬率为 8，该企业预计净
14、投资资本中始终维持净负债占 40的比率，假设该公司的资本支出、经营营运资本、折旧与摊销、净利润与营业收入始终保持同比例增长。其未来销售增长率及预计风险系数如下： 要求：以 201 年到 203年为预测期，填写下表。(要求中间步骤保留 4 位小数，计算结果保留两位小数)27 ABC 公司目前处于稳定增长阶段，本年度的净利润为 2000 万元，假设没有非经营性收益，发行在外的普通股股数为 1000 万股，资本支出 1000 万元，折旧和摊销 900 万元；本年度比上年度经营营运资本增加 400 万元。按照经济预期，长期增长率为 5。该公司的负债比率目前为 20，预计将来继续保持这一比率。经估计该公
15、司的股权资本成本为 10。要求：28 计算该公司当前的每股股权价值；29 若考虑到今后想保持 6的增长率，且要股权价值与增长率为 5时的股权价值相等，则股权净投资应增加到多少?注册会计师财务成本管理（企业价值评估）模拟试卷 7 答案与解析一、五、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。【知识模块】 企业价值评估1 【正确答案】 2009 年税后经营净利润=616+23(1-20)=80( 亿元)2009 年经营营运资本增加=(293-222)-(267-210)=14(亿元)2009 年购
16、置固定资产的现金流出=资本支出= 净经营性长期资产增加额+ 本期折旧与摊销=(281-265)+30=46(亿元)2009 年营业现金净流量=80+30-14=96(亿元)2009 年实体现金流量=96-46=50( 亿元)。【知识模块】 企业价值评估2 【正确答案】 实体价值= =83333(亿元 )或：(1+12) -1=83333(亿元)股权价值=83333-164=66933(亿元)。【知识模块】 企业价值评估3 【正确答案】 实体价值=700+164=864 (亿元)864=2009 年实体现金流量(12-6 )2009 年实体现金流量=864(12-6 )=51 84(亿元)。【知
17、识模块】 企业价值评估二、一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。4 【正确答案】 C【试题解析】 股利支付率=0408=50，预期市盈率=股利支付率(股权资本成本-增长率)=(0 40 8)(10 -6)=125。【知识模块】 企业价值评估5 【正确答案】 D【试题解析】 市净率估值模型适用于需要拥有大量资产，净资产为正值的企业，资不抵债说明所有者权益为负值，选项 B、C 表述正确；市销率模型适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，选项 D 表述
18、错误；市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近 1 的企业，选项 A 表述正确。【知识模块】 企业价值评估6 【正确答案】 C【试题解析】 本题的主要考核点是市净率的关键驱动因素。市净率的驱动因素有股利支付率、增长率、风险和权益净利率，但关键驱动因素是权益净利率。【知识模块】 企业价值评估7 【正确答案】 D【试题解析】 实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量=股权现金流量+ 税后利息支出-净负债增加，所以选项 D 错误。【知识模块】 企业价值评估8 【正确答案】 B【试题解析】 经济价值是经济学家所持的价值观念，它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值计量。所谓
19、“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。资产被定义为未来的经济利益。所谓“经济利益”其实就是现金流入。资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。而现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。【知识模块】 企业价值评估9 【正确答案】 A【试题解析】 如果企业停止运营，不再具有整体价值，它就只剩下一堆机器、存货和厂房，此时企业的价值是这些财产的变现价值，称之为清算价值。【知识模块】 企业价值评估10 【正确答案】 D【试题解析】 企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本；企业净债务价值等于预期债权人未来现
20、金流量的现值，计算现值的折现率，要能反映其现金流量风险，应是等风险的债务资本成本。【知识模块】 企业价值评估11 【正确答案】 D【试题解析】 市盈率模型的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本的高低与其风险有关)，这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有权益净利率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率，所以多考虑了权益净利率。【知识模块】 企业价值评估12 【正确答案】 D【试题解析】 市盈率模型最适合连续盈利，并且 p 值接近于 1 的企业；市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业；市销率模型主要适用于销售
21、成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。【知识模块】 企业价值评估13 【正确答案】 B【试题解析】 内在市净率=权益净利率 1股利支付率(股权成本-增长率) 预期股东权益净利率=100(1+4)500(1+4)=20 股利支付率=1- 利润留存率=1-40=60 ，股权成本=4 +25 =14，则有： 内在市净率=(2060)(14 -4)=1 2。【知识模块】 企业价值评估三、二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷
22、上无效。14 【正确答案】 A,B【试题解析】 在稳定状态下实体现金流量增长率、股权现金流量增长率等于销售收入增长率。【知识模块】 企业价值评估15 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 选项 B 不正确，因为现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现成的市场价格；其次，以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称。人们对于企业的预期会有很大差距，成交的价格不一定是公平的；再有，股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的。【知识模块】 企业价值评估16 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 企业整体能够具有价值，在于它可以为投资
23、人带来现金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量，选项 A 错误；企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的，所以选项 B错误；以购买股份的形式进行企业并购时，虽然评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值，但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务，所以选项 C 错误。【知识模块】 企业价值评估17 【正确答案】 B,C,D【试题解析】 实体现金流量是营业现金净流量扣除资本支出后的剩余部分。它是企业在满足经营活动所需投资后，可以支付给债权人和股东的现金流量；而营业
24、现金净流量是指营业现金毛流量扣除经营营运资本增加后的剩余现金流量，所以选项B、C 均正确；而选项 A 是营业现金毛流量的概念，而不是实体现金流量的含义，所以错误；实体现金流量等于税后经营净利润减去净经营资产净投资，选项 D 正确。【知识模块】 企业价值评估18 【正确答案】 A,B【试题解析】 因为销售收入不会出现负值，所以选项 A 正确；市销率对价格政策和企业战略变化敏感，所以选项 B 正确；市销率：每股市价每股销售收入，从公式可以看出，市销率不反映成本的变化，所以选项 C 不正确；市销率估价模型适用于销售成本率较低的服务类企业，也适用于销售成本率趋同的传统行业的企业，所以选项 D 不正确。
25、【知识模块】 企业价值评估19 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 市净率修正方法的关键因素是权益净利率。因此，可以用权益净利率修正可比企业的市净率，把权益净利率不同的同业企业纳入可比范围。【知识模块】 企业价值评估四、四、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。【知识模块】 企业价值评估20 【正确答案】 甲公司每股收益=300010000=03(元)甲公司每股股权价值=可比公司修正市盈率 甲公司预期增长率100甲公司每股收益按 A 公司计算甲公司每股股权价值=(804) (810
26、0)9 10003=675(元股)按 B 公司计算甲公司每股股权价值=(8105)(6100)910003=729(元股)按 C 公司计算甲公司每股股权价值=(1105)(10100)910003=594(元股)甲公司每股股权价值=(675+7 29+594)3=666(元)。【知识模块】 企业价值评估21 【正确答案】 甲公司每股净资产=2180010000=218(元)甲公司权益净利率=3000(20000+21800)2=1435甲公司每股股权价值=可比公司修正市净率 甲公司预期权益净利率100甲公司每股净资产按 A 公司计算甲公司每股股权价值=(82)(212100)1435 1002
27、18=590(元股)按 B 公司计算甲公司每股股权价值=(813)(175100)1435 100218=483(元股)按 C 公司计算甲公司每股股权价值=(1122)(243100)1435 100218=644(元股)甲公司每股股权价值=(590+4 83+644)3=572(元股)。【知识模块】 企业价值评估22 【正确答案】 甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，市净率法不适用；市盈率法把价格和收益联系起来，可以直观地反映收入和产出的关系。用市盈率法对甲公司估值更合适。【知识模块】 企业价值评估【知识模块】 企业价值评估23 【正确答案】 【知识模块】 企业价值评估24 【正
28、确答案】 预测期期末价值的现值= 07513=14168(万元)净债务价值=2008年净债务的账面价值=2008 年短期借款+2008 年长期借款=118 20+50=16820(万元)。【知识模块】 企业价值评估【知识模块】 企业价值评估25 【正确答案】 修正平均市盈率法：可比企业平均市盈率=(8+25+27)3=20平均预期增长率=(5+10+18)3=11修正平均市盈率=可比企业平均市盈率(平均预期增长率100)=2011=1 82C 公司每股价值= 修正平均市盈率 目标企业预期增长率 100目标企业每股收益=18212 1001=21 84(元) 。【知识模块】 企业价值评估26 【
29、正确答案】 股价平均法：根据 D 公司修正市盈率计算 C 公司每股价值=修正市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益=8(5 100)12 1001=1920(元)根据 E 公司修正市盈率计算 C 公司每股价值=25(10100)121001=30(元)根据 F 公司修正市盈率计算 C 公司每股价值=27(18 100)12 1001=18(元)平均每股价值=(192+30+18)3=224(元)。【知识模块】 企业价值评估27 【正确答案】 201 年每股净利润=4(1+10)=44(元)201 年每股资本支出=2(1+10)=22( 元)201 年每股经营营运资本=3(1+10)=3
30、 3(元)201 年每股经营营运资本增加=33-3=03(元)201 年每股折旧与摊销=1(1+10)=11(元)每股净经营资产净投资=每股资本支出+ 每股经营营运资本增加-每股折旧与摊销=22+03-11=1 4( 元 )每股股权净投资= 每股净经营资产净投资(1-负债比例)=14(1-40)=084(元)201 年每股股权现金流量=每股净利润-每股股权净投资=44-084=356(元)后续期价值现值=41527(1+2)(10-2)07378=390642(元)。【知识模块】 企业价值评估【知识模块】 企业价值评估28 【正确答案】 净经营资产净投资=净经营资产总投资-折旧和摊销=(资本支出+ 经营营运资本增加)-折旧和摊销=(1000+400)-900=500(万元)股权现金流量=净利润-净经营资产净投资(1-负债率 )=2000-500(1-20)=1600(万元)每股股权现金流量=1600 1000=16( 元)每股股权价值= =336(元)。【知识模块】 企业价值评估29 【正确答案】 假设每股股权现金流摄为 x，则： x=127(元)所以：股权净投资=净利润-股权现金流量=2000-1 271000=730( 万元)。【知识模块】 企业价值评估
