1、注册会计师财务成本管理（期权价值评估）模拟试卷 3 及答案与解析一、一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 同时售出甲股票的 1 股看涨期权和 1 股看跌期权，执行价格均为 50 元，到期日相同，看涨期权的价格为 5 元，看跌期权的价格为 4 元。如果到期日的股票价格为48 元，该投资组合的净收益是( )元。（A）5（B） 7（C） 9（D）112 下列关于期权投资策略的表述中，正确的是( )。（A）保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值（B）
2、抛补看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略（C）多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本（D）空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是出售期权收取的期权费3 某看跌期权标的资产现行市价为 20 元，执行价格为 25 元，则该期权处于( )。（A）实值状态（B）虚值状态（C）平价状态（D）不确定状态4 假设 ABC 公司的股票现在的市价为 5626 元。有 1 股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为 62 元，到期时间是 6 个月。6 个月以后股价有两种可能：上升 4221，或者下降 2968。无风险报酬
3、率为每年 4，则利用风险中性原理所确定的期权价值为( )元。（A）778（B） 593（C） 626（D）4375 某股票的现行价格为 20 元，以该股票为标的资产的欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为 2496 元，都在 6 个月后到期。年无风险报酬率为 8。如果看涨期权的价格为 10 元，看跌期权的价格为( )元。（A）689（B） 1311（C） 14（D）66 下列有关表述不正确的是( )。（A）期权出售人不一定拥有标的资产（B）期权是可以“卖空” 的（C）期权到期时出售人和持有人双方要进行标的物的实物交割（D）双方约定的期权到期的那一天称为“到期日”，在那一天之后，期权失效7 下
4、列说法正确的是( ) 。（A）对于买入看涨期权而言，到期日股票市价高于执行价格时，净损益大于 0（B）买入看跌期权，获得在到期日或到期日之前按照执行价格购买某种资产的权利（C）多头看涨期权的最大净收益为期权价格（D）空头看涨期权的最大净收益为期权价格8 所谓抛补性看涨期权是指( )。（A）股票加多头看涨期权组合（B）出售 1 股股票，同时买人 1 股该股票的看涨期权（C）股票加空头看涨期权组合（D）出售 1 股股票，同时卖出 1 股该股票的看涨期权9 下列有关期权价值表述错误的是( )。（A）看涨期权的价值上限是股价（B）看跌期权的价值上限是执行价格（C）布莱克斯科尔斯模型假设看涨期权只能在到
5、期日执行（D）在标的股票派发股利的情况下对欧式看涨期权估值时要在股价中加上期权到期日前所派发的全部股利的现值二、二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。10 假设其他因素不变，下列各项中会引起欧式看跌期权价值增加的有( )。（A）到期期限延长（B）执行价格提高（C）无风险报酬率增加（D）股价波动率加大11 在其他因素不变的情况下，下列事项中，会导致欧式看涨期权价值增加的有( )。（A）期权执行价格提高（B）期权到期期限延长（C）股
6、票价格的波动率增加（D）无风险报酬率提高12 期权合约会涉及出售方和购买方双方，期权是一种“特权” ，是因为( )。（A）期权的出售方只享有权利而不承担相应的义务（B）期权的出售方仅在执行期权有利时才会利用它（C）期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务（D）期权的持有人可以选择执行或者不执行该权利13 下列表述中正确的有( )。（A）对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本（B）多头对敲下股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益（C）空头对敲的最好结果是到期股价与执行价格一致，可以赚取看涨期权和看跌期权的期权费（D
7、）多头对敲下股价偏离执行价格的差额必须超过期权到期日价值，才能给投资者带来净收益14 下列有关看涨期权价值表述正确的有( )。（A）看涨期权的价值上限是股价（B）只要尚未到期，期权的价格不会低于其价值的下限（C）股票价格为零时，期权的价值也为零（D）股价足够高时，期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近15 如果其他因素不变，下列有关影响期权价值的因素表述正确的有( )。（A）较长的到期时间，能增加期权的价值（B）股价的波动率增加会使期权价值增加（C）无风险报酬率越高，看涨期权的价值越高，看跌期权的价值越低（D）看涨期权价值与期权有效期内预计发放的红利大小呈正向变动，而看跌期权与预期红利大小呈
8、反向变动16 下列表述中正确的有( )。（A）一份期权处于虚值状态，仍然可以按正的价格售出（B）如果其他因素不变，随着股票价格的上升，期权的价值也增加（C）期权的价值并不依赖股票价格的期望值，而是依赖于股票价格的变动性，如果一种股票的价格变动性很小，其期权也值不了多少钱（D）欧式期权的价值应当至少等于相应美式期权的价值，在某种情况下比美式期权的价值更大三、四、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。16 假设 ABC 公司的股票现在的市价为 60 元。有 1 股以该股票为标的资产的看涨
9、期权，执行价格为 62 元，到期时间是 6 个月。6 个月以后股价有两种可能：上升3333，或者下降 25。无风险报酬率为每年 4，则利用复制原理确定期权价格时，要求确定下列指标：17 套期保值比率(保留四位小数)；18 借款额；19 购买股票支出；20 期权价格。20 甲公司股票当前每股市价 40 元，6 个月以后股价有两种可能：上升 25或下降20，市场上有两种以该股票为标的资产的期权：看涨期权和看跌期权。每份看涨期权可买人 1 股股票，每份看跌期权可卖出 1 股股票，两种期权执行价格均为 45元，到期时间均为 6 个月，期权到期前，甲公司不派发现金股利，半年无风险报酬率为 2。要求：21
10、 利用风险中性原理，计算看涨期权的股价上行时到期日价值、上行概率及期权价值，利用看涨期权-看跌期权平价定理，计算看跌期权的期权价值。22 假设目前市场上每份看涨期权价格 25 元，每份看跌期权价格 65 元，投资者同时卖出 1 份看涨期权和 1 份看跌期权，计算确保该组合不亏损的股票价格区间，如果 6 个月后，标的股票价格实际上涨 20，计算该组合的净损益。(注：计算股票价格区间和组合净损益时，均不考虑期权价格的货币时间价值)22 某期权交易所 2016 年 3 月 1 日对 A 公司的期权报价如下：股票当前市价为 52 元，预测一年后股票市价变动情况如下表所示：要求：23 若甲投资人购入 1
11、 股 A 公司的股票，购入时价格 52 元；同时购入该股票的 1份看跌期权，判断甲投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合净损益为多少?24 若乙投资人购入 1 股 A 公司的股票，购入时价格 52 元；同时出售该股票的 1份看涨期权，判断乙投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合净损益为多少?25 若丙投资人同时购入 1 份 A 公司的股票的看涨期权和 1 份看跌期权，判断丙投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合净损益为多少?26 若丁投资人同时出售 1 份 A 公司的股票的看涨期权和 1 份看跌期权，判断丁投资人采取的是哪种投资策略，并确定
12、该投资人的预期投资组合净损益为多少?26 A 公司的普通股最近一个月来交易价格变动很小，投资者确信三个月后其价格将会有很大变化，但是不知道它是上涨还是下跌。股票现价为每股 40 元，执行价格为 40 元的三个月看涨期权售价为 4 元(预期股票不支付红利)。要求：27 如果无风险有效年利率为 10，执行价格为 40 元的三个月的 A 公司股票的看跌期权售价是多少(精确到 00001 元)?28 投资者对该股票价格未来走势的预期，会构建一个什么样的简单期权投资策略?若考虑货币时间价值，价格需要变动多少(精确到 001 元)，投资者的最初投资才能获利?28 假设 A 公司的股票现在的市价为 30 元
13、。有 1 份以该股票为标的资产的看涨期权和 1 份以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格均为 32 元，到期时间是 1 年。根据股票过去的历史数据所测算的连续复利报酬率的标准差为 1，无风险报酬率为每年 4。要求：29 利用多期二叉树模型填写下列股票期权的 4 期二叉树表，并确定看涨期权的价格。(保留四位小数) 。30 执行价格为 32 元的 1 年的 A 公司股票的看跌期权售价是多少 (精确到 00001元)?四、五、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。30 D 股票的当前市价为 2
14、5 元股，市场上有以该股票为标的资产的期权交易，有关资料如下：(1)以 D 股票为标的资产的到期时间为半年的看涨期权，执行价格为253 元；以 D 股票为标的资产的到期时间为半年的看跌期权，执行价格也为253 元。(2)根据 D 股票历史数据测算的连续复利报酬率的标准差为 04。(3)无风险年报酬率为 4。(4)1 元的连续复利终值如下：要求：31 若年收益的标准差不变，利用两期二叉树模型计算股价上行乘数与下行乘数，并确定以该股票为标的资产的看涨期权的价格。32 利用看涨期权一看跌期权平价定理确定看跌期权价格。33 D 股票半年后市价的预测情况如下表：投资者甲以当前市价购入 1 股 D 股票，
15、同时购入 D 股票的 1 份看跌期权，判断甲采取的是哪种投资策略，并计算该投资组合的预期收益。注册会计师财务成本管理（期权价值评估）模拟试卷 3 答案与解析一、一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 B【试题解析】 组合的净收益=(48-50)+(4+5)=7(元)。【知识模块】 期权价值评估2 【正确答案】 C【试题解析】 保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但净损益的预期也因此降低了，选项 A 错误：抛补看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益，选
16、项 B 错误；空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高收益是出售期权收取的期权费，选项 D 错误。【知识模块】 期权价值评估3 【正确答案】 A【试题解析】 对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时，称期权处于“实值状态”( 或溢价状态) 或称此时的期权为“实值期权”(或溢价期权)。【知识模块】 期权价值评估4 【正确答案】 A【试题解析】 上行股价=5626(1+4221)=8001(元) 下行股价=5626(1-2968)=3956(元) 股价上行时期权到期日价值 Cu=上行股价-执行价格=8001-62=18 01(元) 股价下行时期权到期日价值 Cd=0 期望报酬率
17、=2=上行概率4221 + 下行概率 (-2968) 2=上行概率4221+(1-上行概率)(-2968) 上行概率=04407 下行概率=1-04407=05593 期权 6 个月后的期望价值=0440718014055930=7 9370(元) 期权的价值=79370(1+2)=7 78(元) 。【知识模块】 期权价值评估5 【正确答案】 C【试题解析】 根据看涨期权-看跌期权平价定理得：20+看跌期权价格=10+2496 (1+4) ，所以看跌期权价格=10+2496104-20=14( 元)。【知识模块】 期权价值评估6 【正确答案】 C【试题解析】 期权出售人不一定拥有标的资产，期权
18、是可以“卖空”的。期权购买人也不一定真的想购买标的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。【知识模块】 期权价值评估7 【正确答案】 D【试题解析】 买入看涨期权到期日价值=Max(股票市价一执行价格，0)，买人看涨期权净损益=买人看涨期权到期日价值-期权价格，由此可知，选项 A 的结论不正确，正确的结论应该是“到期日价值大于 0”。“看跌期权”也称为“卖出期权”，“看涨期权”也称为“买入期权”，所以期权名称与解释不一致，混淆概念。选项 B的说法不正确，正确的说法应该是：买入看跌期权，获得在到期日或之前按照执行价格卖出某种资产的权利；或：买人看涨期权，获
19、得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利。“买入看涨期权”也称“多头看涨期权”，对于多头看涨期权而言，最大净损失为期权价格，而净收益没有上限，所以，选项 C 的说法不正确。空头看涨期权净损益=到期日价值+期权价格= 期权价格-Max(股票市价-执行价格，0)，由此可知，由于“Max(股票市价-执行价格，0)”的最小值为 0，所以，空头看涨期权的最大净收益为期权价格，选项 D 的说法正确。【知识模块】 期权价值评估8 【正确答案】 C【试题解析】 抛补性看涨期权，是股票加空头看涨期权组合，即购买 1 股股票，同时卖出 1 股该股票的看涨期权。【知识模块】 期权价值评估9 【正确答案】 D【
20、试题解析】 股利的现值是股票价值的一部分，但是只有股东可以享有该收益，期权持有人不能享有。因此，在期权估值时要从股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值。【知识模块】 期权价值评估二、二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。10 【正确答案】 B,D【试题解析】 对于欧式期权来说，较长的时间不一定能增加期权价值，所以，选项 A 不正确；无风险报酬率越高，看跌期权的价值越低，选项 C 不正确。【知识模块】 期权价值评估11 【正
21、确答案】 C,D【试题解析】 执行价格提高会使看涨期权价值下降，选项 A 错误；期权到期期限延长对于欧式期权价值影响不一定，选项 B 错误。【知识模块】 期权价值评估12 【正确答案】 C,D【试题解析】 期权的特权是针对持有人来说的，期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务，可以选择执行或者不执行该权利，持有人仅在执行期权有利时才会利用它，否则该期权将被放弃，选项 C、D 正确。期权的出售方只能按照期权持有人的选择来行事，出售方没有特权，选项 A、B 错误。【知识模块】 期权价值评估13 【正确答案】 B,C【试题解析】 多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看
22、涨期权和看跌期权的购买成本。空头对敲的最好结果是到期股价与执行价格一致，白白赚取看涨期权和看跌期权的购买成本。多头对敲下股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。【知识模块】 期权价值评估14 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 【知识模块】 期权价值评估15 【正确答案】 B,C【试题解析】 对于美式期权来说，较长的到期时间，能增加期权的价值，对于欧式期权来说，较长的到期时间，不一定能增加期权的价值，选项 A 错误；看跌期权价值与期权有效期内预计发放的红利大小呈正向变动，而看涨期权价值与期权有效期内预计发放的红利大小呈反向变动，选项 D 错误。【知识模块】 期
23、权价值评估16 【正确答案】 A,C【试题解析】 尽管期权处于虚值状态，其内在价值为零，但它还有时间溢价，所以选项 A 正确；如果其他因素不变，随着股票价格的上升，看涨期权的价值增加，但是看跌期权的价值会下降，所以选项 B 错误；投资期权的最大损失以期权成本为限，与股价波动带来的收益不会相互抵消。因此，股价的波动率增加会使期权价值增加，在期权估值过程中，价格的变动性是最重要的因素。如果一个股票的价格变动性很小，其期权也值不了多少钱。所以选项 C 正确；美式期权的价值应当至少等于相应欧式期权的价值，在某种情况下比欧式期权的价值更大，所以选项 D错误。【知识模块】 期权价值评估三、四、计算分析题要
24、求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。【知识模块】 期权价值评估17 【正确答案】 上行股价 Su=股票现价 S0上行乘数 u=6013333=80(元) 下行股价 Sd=股票现价 S0下行乘数 d=60075=45( 元) 股价上行时期权到期日价值 Cu=上行股价-执行价格=80-62=18( 元) 股价下行时期权到期日价值 Cd=0 套期保值比率H=期权价值变化股价变化=(18-0)(80-45)=0 5143。【知识模块】 期权价值评估18 【正确答案】 借款额=(到期日下行股价 套期保值
25、比率 -股价下行时期权到期日价值) (1+r)=(4505143-0)(1+42)=22 69( 元)。【知识模块】 期权价值评估19 【正确答案】 购买股票支出=套期保值比率 股票现价=0 514360=3086(元)。【知识模块】 期权价值评估20 【正确答案】 期权价格=3086-2269=8 17( 元) 。【知识模块】 期权价值评估【知识模块】 期权价值评估21 【正确答案】 看涨期权的股价上行时到期日价值：40(1+25)-45=5( 元)2=上行概率25 +(1- 上行概率 )(-20)即：2=上行概率 25-20+上行概率20 则：上行概率=04889下行概率=1-04889=
26、05111由于股价下行时到期日价值=0所以，看涨期权价值：(504889+0 51110) (1+2)=24(元)看跌期权价值=45(1+2)+2 4-40=652(元)。【知识模块】 期权价值评估22 【正确答案】 卖出看涨期权的净损益=-Max(股票市价 -执行价格，0)+ 期权价格=-Max(股票市价-45，0)+2 5卖出看跌期权的净损益=-Max(执行价格-股票市价，0)+ 期权价格=-Max(45-股票市价，0)+65组合净损益=-Max(股票市价-45，0)-Max(45-股票市价，0)+9当股价大于执行价格时：组合净损益=-(股票市价-45)+9根据组合净损益=0，可知，股票市
27、价=54( 元)当股价小于执行价格时：组合净损益=-(45-股票市价)+9根据组合净损益=0 可知，股票市价=36( 元)所以，确保该组合不亏损的股票价格区间为 36 元54 元。如果 6 个月后的标的股票价格实际上涨 20，即股票价格为 40(1+20)=48(元)，则：组合净损益=-(48-45)+9=6( 元)。【知识模块】 期权价值评估【知识模块】 期权价值评估23 【正确答案】 甲投资人采取的是保护性看跌期权策略。预期投资组合净损益=02(-7)+025(-7)+02502+03106=0 08(元)。【知识模块】 期权价值评估24 【正确答案】 乙投资人采取的是抛补性看涨期权策略。
28、预期投资组合净损益=02(-126)+0 25(-22)+0251+031=-2 52(元)。【知识模块】 期权价值评估25 【正确答案】 丙投资人采取的是多头对敲策略。预期投资组合净损益=025 6+025(-48)+025(-08)+0396=26(元) 。【知识模块】 期权价值评估26 【正确答案】 丁投资人采取的是空头对敲策略。预期投资组合净损益=02(-56)+0 254 8+02508+03(-9 6)=-26(元 )。【知识模块】 期权价值评估【知识模块】 期权价值评估27 【正确答案】 根据看涨期权一看跌期权平价定理： 看跌期权价格=看涨期权价格-股票现价 +执行价格(1+r)
29、 t=4-40+40(1+10) 0251 =30582(元)。【知识模块】 期权价值评估28 【正确答案】 投资者会购买一多头对敲组合，即同时购买 1 股看跌期权和 1 股看涨期权。 总成本=4+30582=7 0582(元) 股票价格移动 =70582(1+10)025 =723(元)。【知识模块】 期权价值评估【知识模块】 期权价值评估29 【正确答案】 上行乘数 u= =e05 =16487 下行乘数d=116487=06065 上行概率 = =03872 下行概率=1-03872=0 6128【知识模块】 期权价值评估30 【正确答案】 看跌期权价格=10871+32 (1+4)-30=116402(元)。【知识模块】 期权价值评估四、五、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。【知识模块】 期权价值评估31 【正确答案】 u= =e02 =12214 1-p=05250【知识模块】 期权价值评估32 【正确答案】 看跌期权价格=245(元)。【知识模块】 期权价值评估33 【正确答案】 投资者采取的是保护性看跌期权投资策略。组合预期收益=02(-215)+0 3(-215)+0 32 55+0 2755=12(元)。【知识模块】 期权价值评估
