1、注册会计师财务成本管理（期权价值评估）模拟试卷 4 及答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 某看涨期权的标的资产现行市价为 22 元，执行价格为 36 元，则该期权处于( )。（A）实值状态（B）虚值状态（C）平价状态（D）不确定状态2 下列关于期权投资策略的表述中，正确的是( )。(2010 年)（A）保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值（B）抛补性看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略（C）多头对敲
2、组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本（D）空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是出售期权收取的期权价格3 购买股票加出售看涨期权组合，称为( )策略。（A）抛补性看涨期权（B）保护性看跌期权（C）多头对敲（D）空头对敲4 如果预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道变动的方向是升高还是降低，此时，对投资者非常有用的一种投资策略是( )。（A）抛补性看涨期权（B）保护性看跌期权（C）空头对敲（D）多头对敲5 某公司股票看跌期权的执行价格是 55 元，期权为欧式期权，期限 1 年，目前该股票的价格是 44 元，期权费(期权价格)为 5 元。如
3、果到期日该股票的价格是 34 元。则购进看跌期权与购进股票组合的到期净收益为( )元。（A）8（B） 6（C）一 5（D）06 某公司股票看涨期权的执行价格是 55 元，期权为欧式期权，期限 1 年，目前该股票的价格是 44 元，期权费(期权价格)为 5 元。在到期日该股票的价格是 58 元。则购进股票与售出看涨期权组合的到期净收益为( )元。（A）8（B） 16（C）一 5（D）07 某公司股票的当前市价为 10 元，有一种以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格为 8 元，到期时间为三个月，期权价格为 35 元。下列关于该看跌期权的说法中，正确的是( ) 。(2011 年)（A）该期权处于实
4、值状态（B）该期权的内在价值为 2 元（C）该期权的时间溢价为 35 元（D）买入一股该看跌期权的最大净收入为 45 元8 某公司股票目前的市价为 40 元，有 1 份以该股票为标的资产的欧式看涨期权(1份期权包含 1 股标的股票)，执行价格为 42 元，到期时间为 6 个月。6 个月以后股价有两种可能：上升 20或者下降 25，则套期保值比率为( )。（A）033（B） 026（C） 042（D）0289 某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为 55 元，期权均为欧式期权，期限 1 年，目前该股票的价格是 44 元，看涨期权与看跌期权期权费(期权价格)均为5 元。在到期日该股票的价格是
5、34 元。则购进股票、购进看跌期权与购进看涨期权组合的到期净收益为( )元。（A）1（B） 6（C）一 7（D）一 510 当预计标的股票市场价格将发生剧烈变动，但无法判断是上升还是下降时，则最适合的投资组合是( ) 。（A）购进看跌期权与购进股票的组合（B）购进看涨期权与购进股票的组合（C）售出看涨期权与购进股票的组合（D）购进同一只股票看跌期权与看涨期权的组合11 某公司股票看跌期权的执行价格是 55 元，期权为欧式期权，期限 1 年，目前该股票的价格是 44 元，期权费(期权价格)为 5 元。如果到期日该股票的价格是 58 元。则购进看跌期权与购进股票组合的到期净收益为( )元。（A）9
6、（B） 14（C）一 5（D）012 某公司股票看涨期权的执行价格是 55 元，期权为欧式期权，期限 1 年，目前该股票的价格是 44 元，期权费(期权价格)为 5 元。在到期日该股票的价格是 34 元。则购进股票与售出看涨期权组合的到期净收益为( )元。（A）一 5（B） 10（C）一 6（D）513 假设 ABC 公司股票目前的市场价格为 45 元，而在一年后的价格可能是 58 元和 42 元两种情况。再假定存在一份 200 股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为 48 元。投资者可以按 10的无风险报酬率借款。购进上述股票且按无风险报酬率 10借入资金，同时售出一份 200 股该股
7、票的看涨期权。则套期保值比率为( )。（A）125（B） 140（C） 220（D）15614 某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为 40 元，期权均为欧式期权，期限 4 个月，4 个月的无风险报酬率为 2，目前该股票的价格是 48 元，看跌期权价格为 6 元。则看涨期权价格为( )元。（A）1478（B） 796（C） 121 8（D）105215 某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格相同，期权均为欧式期权，期限 3个月，3 个月的无风险报酬率为 2，目前该股票的价格是 20 元，看跌期权价格为4 元，看涨期权价格为 1 元，则期权的执行价格为( )元。（A）2346（B） 2486
8、（C） 251 7（D）225216 通用汽车公司拥有在芝加哥期权交易所交易的欧式看跌期权和看涨期权，两种期权具有相同的执行价格 40 美元和相同的到期日，期权将于 1 年后到期，目前看涨期权的价格为 8 美元，看跌期权的价格为 2 美元，年无风险报酬率为 10。为了防止出现套利机会，则通用汽车公司股票的价格应为( )美元。（A）4236（B） 4052（C） 3896（D）416317 无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌期权，( )均与期权价值正相关变动。（A）标的资产价格波动率（B）无风险报酬率（C）期权有效期内预计发放的红利（D）到期期限二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每
9、题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。18 出现下列情形时，期权为虚值期权的有( )。（A）当看涨期权的执行价格低于当时标的资产的现行市价（B）当看涨期权的执行价格高于当时标的资产的现行市价（C）当看跌期权的执行价格高于当时标的资产的现行市价（D）当看跌期权的执行价格低于当时标的资产的现行市价19 下列关于期权时间溢价的表述，正确的有( )。（A）时间溢价有时也称为“期权的时间价值”（B）期权的时间溢价与货币时间价值是相同的概念（C）时间溢价是“波动的价值”（D）如果期
10、权已经到了到期时间，则时间溢价为 020 在其他因素不变的情况下，下列事项中，会导致欧式看涨期权价值增加的有( )。(2011 年)（A）期权执行价格提高（B）期权到期期限延长（C）股票价格的波动率增加（D）无风险报酬率提高21 对于欧式期权，下列说法正确的有( )。（A）股票价格上升，看涨期权的价值增加（B）执行价格越大，看跌期权价值增加（C）股价波动率增加，期权价值增加（D）期权有效期内预计发放的红利越多，看跌期权价值增加22 如果用 S 表示标的资产市价， x 表示执行价格，则下列表达式中正确的有( ) 。（A）多头看涨期权的到期日价值=Max(SX，0)（B）空头看涨期权的到期日价值=
11、Min(Sx，0)（C）多头看跌期权的到期日价值=Max(XS ，0)（D）空头看跌期权的到期日价值=Min(XS，0)23 下列各项投资组合可以实现降低风险意图的有( )。（A）购进看跌期权与购进股票的组合（B）购进看涨期权与购进股票的组合（C）售出看涨期权与购进股票的组合（D）购进看跌期权、购进看涨期权与购进股票的组合24 下列属于二叉树期权定价模型假设条件的有( )。（A）市场投资没有交易成本（B）投资者都是价格的接受者（C）允许以无风险报酬率借入或贷出款项（D）未来股票的价格将是两种可能值中的一个25 假设 ABC 公司股票目前的市场价格为 50 元，而在一年后的价格可能是 60 元和
12、 40 元两种情况。再假定存在一份 100 股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为 50 元。投资者可以按 10的无风险报酬率借款。购进上述股票且按无风险报酬率 10借入资金，同时售出一份 100 股该股票的看涨期权。则按照复制原理，下列说法正确的有( )。（A）购买股票的数量为 50 股（B）借款的金额是 1818 元（C）期权的价值为 682 元（D）期权的价值为 844 元26 下列属于布莱克一斯科尔斯期权定价模型假设条件的有( )。（A）标的股票不发放股利（B）交易成本为零（C）期权为欧式看涨期权（D）标的股价接近正态分布27 布莱克一斯科尔斯期权定价模型涉及的参数有( )。（A
13、）标的资产的现行价格（B）看涨期权的执行价格（C）连续复利计算的标的资产年报酬率的标准差（D）连续复利的无风险年报酬率28 在布莱克一斯科尔斯期权定价模型中涉及无风险报酬率的估计，下列关于该模型中无风险报酬率的说法正确的有( )。（A）无风险报酬率应该用无违约风险的固定证券收益来估计（B）无违约风险的固定收益的国库券利率指其市场利率（C）无违约风险的固定收益的国库券利率指其票面利率（D）无风险报酬率是指按连续复利计算的利率29 下列说法正确的有( )。（A）看涨期权的价值上限是股价（B）在到期前看涨期权的价格不会低于其价值的下限（C）股价足够高时，看涨期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近（
14、D）看涨期权的价值下限是股价30 对于美式期权而言，下列与期权价值(无论看涨期权还是看跌期权)正相关变动的有( )。（A）标的资产价格波动率（B）无风险报酬率（C）期权有效期内预计发放的红利（D）到期期限31 下列与看涨期权价值正相关变动的因素有( )。（A）标的资产市场价格（B）标的资产价格波动率（C）无风险报酬率（D）期权有效期内预计发放的红利32 下列与看跌期权价值正相关变动的因素有( )。（A）执行价格（B）标的资产价格波动率（C）到期期限（D）红利三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答
15、在试题卷上无效。32 D 公司是一家上市公司，其股票于 2009 年 8 月 1 日的收盘价为每股 40 元。有一种以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为 42 元，到期时间是 3 个月。3个月以内公司不会派发股利，3 个月以后股价有 2 种变动的可能：上升到 46 元或者下降到 30 元。3 个月到期的国库券利率为 4(年名义利率)。要求：33 利用风险中性原理，计算 D 公司股价的上行概率和下行概率，以及看涨期权的价值。34 如果该看涨期权的现行价格为 25 元，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利。(2009 年旧制度)34 假设 ABE 公司股票目前的市场价格为 28 元，而在一
16、年后的价格可能是 40 元和20 元两种情况。再假定存在一份 100 股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为 28 元。投资者可以按 10的无风险报酬率借款。购进上述股票且按无风险报酬率 10借入资金，同时售出一份 100 股该股票的看涨期权。(金额计算结果保留整数)要求：35 根据复制原理，计算购进股票的数量、按无风险报酬率借入资金的数额以及一份该股票的看涨期权的价值。36 根据风险中性原理，计算一份该股票的看涨期权的价值。37 根据单期二叉树期权定价模型，计算一份该股票的看涨期权的价值。38 若目前一份 100 股该股票看涨期权的市场价格为 600 元，按上述组合投资者能否获利。38
17、 D 股票的当前市价为 25 元股，市场上有以该股票为标的资产的期权交易，有关资料如下：(1)D 股票的到期时间为半年的看涨期权，执行价格为 253 元；D股票的到期时间为半年的看跌期权，执行价格也为 253 元。(2)根据 D 股票历史数据测算的连续复利报酬率的标准差为 04。(3)无风险年报酬 4。(4)1 元的连续复利终值如下：要求：39 若年报酬的标准差不变，利用两期二叉树模型计算股价上行乘数与下行乘数，并确定以该股票为标的资产的看涨期权的价格；40 利用看涨期权看跌期权平价定理确定看跌期权价格；41 D 股票半年后市价的预测情况如下表：投资者甲以当前市价购入 1 股 D 股票，同时购
18、入 D 股票的 1 份看跌期权，判断甲采取的是哪种投资策略，并计算该投资组合的预期收益。(2008 年)42 假设某公司股票目前的市场价格为 25 元，而在 6 个月后的价格可能是 32 元和18 元两种情况之一。再假定存在一份 100 股该种股票的看涨期权，期限是半年，执行价格为 28 元。投资者可以按 10的无风险年报酬率借款。购进上述股票且按无风险年报酬率 10借入资金，同时售出一份 100 股该股票的看涨期权。要求：(1)根据单期二叉树期权定价模型，计算一份该股票的看涨期权的价值。(2)假设股票目前的市场价格、期权执行价格和无风险年报酬率均保持不变，若把6 个月的时间分为两期，每期 3
19、 个月，若该股票报酬率的标准差为 035，计算每期股价上升百分比和股价下降百分比。(3)结合(2)分别根据套期保值原理、风险中性原理和两期二叉树期权定价模型，计算一份该股票的看涨期权的价值。注册会计师财务成本管理（期权价值评估）模拟试卷 4 答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 B【试题解析】 对于看涨期权来说，标的资产现行市价低于执行价格时，称期权处于“虚值状态”或称此时的期权为“虚值期权”(折价期权)。2 【正确答案】 C【试题解析】 选项 A
20、 是错误的：保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但改变了净损益的预期值；选项 B 是错误的：抛补性看涨期权在股价上升时可以锁定组合最高净收入和组合最高净损益，在股价下跌时可以使组合净收入和组合净损益波动的区间变小，是机构投资者常用的投资策略；选项 C 是正确的：多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本；选项 D 是错误的：空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高净收益是出售期权收取的期权价格。3 【正确答案】 A【试题解析】 购买股票加出售看涨期权组合，称为抛补性看涨期权；购买股票加购买
21、看跌期权组合，称为保护性看跌期权。4 【正确答案】 D【试题解析】 如果预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道变动的方向是升高还是降低，此时，对投资者非常有用的一种投资策略是多头对敲。5 【正确答案】 B【试题解析】 购进股票到期日净收益一 10 元(3444)，购进看跌期权到期日净收益 16 元(55 34)一 5，则投资组合净收益 6 元(16 一 10)。6 【正确答案】 B【试题解析】 购进股票到期日净收益 14 元(5844)，售出看涨期权到期日净收益2 元一 (5855)+5，则投资组合净收益 16 元(14+2)。7 【正确答案】 C【试题解析】 对于看跌期权，实值是指执行价格大
22、于标的资产现行市场价格；虚值是指执行价格小于标的资产现行市场价格；平价是指标的资产现行市场价格等于执行价格。由题目资料可知，该期权处于虚值状态，所以，选项 A 错误；实值期权的内在价值为正，平价和虚值期权的内在价值为零，所以，选项 B 错误；期权的时间溢价=期权价格一内在价值=35 一 0=35(元)，所以，选项 c 正确；买入看跌期权的净收入=Max(执行价格一股票市价，0)=Max(8 一股票市价，0)，假设该公司股票在未来三个月中的某个时刻市价为 0，则买入一股该看跌期权的最大净收入为 8 元，所以，选项 D 错误。8 【正确答案】 A【试题解析】 上行股价=40(1+20)=48(元)
23、，下行股价=40(125)=30( 元)；股价上行时期权到期日价值=4842=6(元)，股价下行时期权到期日价值=0；套期保值比率=(60)(48 30)=033。9 【正确答案】 A【试题解析】 购进股票到期日净收益一 10 元(3444)，购进看跌期权到期日净收益 16 元(55 34)一 5，购进看涨期权到期日净收益一 5 元(05)，则投资组合净收益 1 元(一 10+165)。10 【正确答案】 D【试题解析】 多头对敲是同时买进一只股票的看跌期权和看涨期权，期权的执行价格和到期日相同。多头对敲对于预计市场价格将发生剧烈变动，但无法判断是上升还是下降时是最适合的投资组合。11 【正确
24、答案】 A【试题解析】 购进股票到期日净收益 14 元(5844)，购进看跌期权到期日净收益一 5 元(0 5)，则投资组合净收益 9 元(145) 。12 【正确答案】 A【试题解析】 购进股票到期日净收益一 10 元(3444)，售出看涨期权到期日净收益 5 元(0+5)，则投资组合净收益一 5 元(一 10+5)。13 【正确答案】 A【试题解析】 套期保值比率=14 【正确答案】 A【试题解析】 根据：标的资产现行价格+看跌期权价格一看涨期权价格= 执行价格的现值，则看涨期权价格=标的资产现行价格+看跌期权价格一执行价格的现值=48+640 (1+2)=1478(元)。15 【正确答案
25、】 A【试题解析】 在套利驱动的均衡状态下，具有相同执行价格和到期日的欧式看跌期权和看涨期权，购进股票、购进看跌期权，同时售出看涨期权策略目前的投资成本=标的资产现行价格+ 看跌期权价格一看涨期权价格=20+41=23 (元)，则期权的执行价格=投资成本的终值=23(1+2 )=2346( 元 )。16 【正确答案】 A【试题解析】 在套利驱动的均衡状态下，具有相同执行价格和到期日的欧式看跌期权和看涨期权，购进股票、购进看跌期权，同时售出看涨期权策略满足：标的资产现行价格=执行价格的现值+看涨期权价格一看跌期权价格=40(1+10 )+82=42 36(美元)。17 【正确答案】 A【试题解析
26、】 标的资产价格波动率与期权价值(无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌期权)正相关变动。对于购入看涨期权的投资者来说，标的资产价格上升可以获利，标的资产价格下降最大损失以期权费为限，两者小会抵销，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大；对于购入看跌期权的投资者来说，标的资产价格下降可以获利，标的资产价格上升最大损失以期权费为限，两者不会抵销，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大。对于美式期权而言，到期期限与期权价值(无论看涨期权还是看跌期权)正相关变动；对于欧式期权而言，到期期限发生变化时，期权价值变化不确定。对于看跌期权而言，无风险报酬率与期权价值反相关变动，期权有效期内预计
27、发放的红利与期权价值正相关变动；对于看涨期权而言，无风险报酬率与期权价值正相关变动，期权有效期内预计发放的红利与期权价值反相关变动。二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。18 【正确答案】 B,D【试题解析】 对于看涨期权来说，标的资产的现行市价低于执行价格时，该期权处于“虚值状态”；对于看跌期权来说，标的资产的现行市价高于执行价格时，称期权处于“虚值状态”。【名师点题】以上一组试题考查期权的实值、虚值和平价。该考点考查的频率较
28、低。19 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 时间溢价也称为“期权的时间价值”，但它和“货币的时间价值”是不同的概念，时间溢价是时间带来的“波动的价值”，是未来存在不确定性而产生的价值，不确定性越强，期权时间价值越大。而货币的时间价值是时间“延续的价值”，时间延续得越长，货币的时间价值越大。【名师点题】以上一组试题考查期权价值的含义。该考点以客观题的形式考查的频率较高。20 【正确答案】 C,D【试题解析】 看涨期权的价值=Max(股票市价一执行价格，0)，由此可知，期权执行价格与看涨期权价值负相关，即选项 A 错误；欧式期权只能在到期日行权，即期权到期期限长短与看涨期权价值是不相关的(或独
29、立的)，所以，选项 B 错误；股票价格的波动率越大，会使期权价值(即选择权价值)越大，即选项 c 正确；如果考虑货币的时间价值，则投资者购买看涨期权未来执行价格的现值随利率(即折现率)的提高而降低，即投资成本的现值降低，此时在未来时期内按闻定执行价格购买股票的成本降低，看涨期权的价值增大，因此，看涨期权的价值与利率正相关变动，即选项 D 正确。21 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 看涨期权的价值=Max(股票市价一执行价格，0)，可见，股票价格上升，看涨期权价值增加，选项 A 正确；看跌期权的价值 =Max(执行价格一股票市价，0) ，可见，执行价格与看跌期权价值正相关变动，选项 B
30、 正确；股价波动率越大，投资者的获利机会就越多，无论是看涨期权还是看跌期权，价值都越大，选项 C 正确；红利发放越多，股票市价下降越多，看涨期权价值下降，看跌期权价值增加，选项 D 正确。【名师点题】以上一组试题考查期权价值的影响因素。该考点以客观题的形式等查的频率较高。22 【正确答案】 A,C【试题解析】 空头看涨期权的到期日价值=Min(X S，0)，空头看跌期权的到期日价值=Min(S X，0) 。23 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 购进看跌期权与购进股票的组合、售出看涨期权与购进股票的组合以及购进看跌期权、购进看涨期权与购进股票的组合均可以实现降低风险的意图。而购进看涨期权与
31、购进股票的组合不能实现降低风险的意图，因为假设股价下跌，低于执行价格，看涨期权将不会被执行，购进看涨期权会白白损失期权费，而购进的股票会以低于购买价的价格出售，从而使投资者受损，所以，选项 B 不选。24 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 二叉树期权定价模型的假设条件有：(1)市场投资没有交易成本；(2)投资者都是价格的接受者；(3)允许完全使用卖空所得款项；(4)允许以无风险报酬率借入或贷出款项；(5)未来股票的价格将是两种可能值中的一个。25 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 购进 H 股上述股票且按无风险报酬率 10借入资金，借款数额设定为 Y，期权的价值为 C0。若股价上升
32、到 60 元，售出 1 份该股票的看涨期权的清偿结果：一 100(60 一 50)=一 1000(元)，同时出售 H 股股票，偿还借入的 Y 元资金的清偿结果：H60 一 Y(1+10)=60H11 Y；若股价下降到 40 元，售出 1 份该股票的看涨期权的清偿结果为 0，同时出售 H 股股票，偿还借入的 Y 元资金的清偿结果：H40 一 Y(1+10) =40H 一 11 Y。任何一种价格情形，其现金净流量为零。 则：60H11 Y1000=0 (1) 40H 一 11 Y 一 0=0 (2) 解得：H=50(股)，Y=1818(元) 目前现金净流量=50HC 0 一 Y=0，则 C0=50
33、HY=50501818=682(元)。26 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 布莱克一斯科尔斯期权定价模型的假设条件有：(1)在期权寿命期内，标的股票不发放股利，也不作其他分配；(2)交易成本为零；(3)短期无风险报酬率已知并在期权寿命期内保持不变；(4)任何证券购买者均能以短期无风险报酬率借得任何数量的资金；(5)对市场中正常空头交易行为并无限制；(6)期权为欧式看涨期权；(7)所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走，即标的股价接近正态分布。27 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 布莱克一斯科尔斯期权定价模型有 5 个参数，即：标的资产的现行价格、看涨期权的执行价格、连
34、续复利的无风险年报酬率、以年计算的期权有效期和按连续复利计算的标的资产年报酬率的标准差。28 【正确答案】 A,B,D【试题解析】 根据布莱克一斯科尔斯期权定价模型中无风险报酬率的含义可知。29 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 根据期权价值线可以判断选项 A、 B、C 说法正确，看涨期权价值下限是其内在价值，故选项 D 错误。30 【正确答案】 A,D【试题解析】 对于美式期权而言，到期期限与期权价值(无论看涨期权还是看跌期权)正相关变动；标的资产价格波动率与期权价值(无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌期权)正相关变动。31 【正确答案】 A,B【试题解析】 期权有效期内预期发放
35、的股利与看涨期权价值负相关变动。32 【正确答案】 A,B,D【试题解析】 对于美式期权而言，到期期限与期权价值(无论看涨期权还是看跌期权)正相关变动；对于欧式期权而言，期权价值与到期期限的相关关系不确定。三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。33 【正确答案】 无风险的季度报酬率=4 4=1， u=4640=115d=30 40=075 所以，股价的上行概率为 065，股价的下行概率为 1065=035。期权到期日价值的期望值 V=W1Cu+(1 一 W1)Cd=065(464
36、2)+0350=26(元) 期权的价值=V(1+r 1)=26(1+1)=257(元)34 【正确答案】 由于期权价格 25 元低于期权价值 257 元，存在套利机会：卖出 025 股股票。买入无风险证券(即借出款项)7 43 元，此时获得现金流 02540743=257(元) ，同时买入 1 股看涨期权，支付 25 元期权价格，获利 25725=007(元)。35 【正确答案】 根据复制原理： 购进 H 股上述股票且按无风险报酬率 10借入资金，借款数额设定为 Y，期权的价值为 C0。若股价上升到 40 元时，售出 1 份该股票的看涨期权的清偿结果：一 100(40 一 28)=一 1200
37、(元)，同时出售 H 股股票，偿还借入的 Y 元资金的清偿结果：H40Y(1+10)=40H11Y；若股价下降到 20 元时，售出 1 份该股票的看涨期权的清偿结果为 0，同时出售 H 股股票，偿还借入的 Y 元资金的清偿结果：H20 一 Y(1+10) =20H11Y。任何一种价格情形，其现金流量为零。 则：40H11 Y 一 1200=0 (1) 20H11 Y 一 0=0 (2) 解得：H=60(股)，Y=1091( 元) 目前现金净流量=28H C0 一 Y=0，则 C0=28HY=28601091=589(元)36 【正确答案】 根据风险中性原理： 期望报酬率=上行概率股价上升百分比
38、+ 下行概率股价下降百分比 =上行概率股价上升百分比 +(1 一上行概率)股价下降百分比 股价上升百分比=(40 一 28)28=4286，股价下降百分比=(20 28)28=一 2857 假设上行概率为 W1，则： r=W 142 86+(1 一 W1)(一 2857) 即：10=W 14286+(1 一 W1)(一 2857) 求得：W 1=054 期权一年后的期望价值=0 541200+(1054)0=648( 元) 期权的现值 =648(1+10)=589(元)37 【正确答案】 根据单期二叉树期权定价模型：期权的价值 C0=W1Cu+(1 一 W1) Cd(1+r)38 【正确答案】
39、 由于目前一份 100 股该股票看涨期权的市场价格为 600 元，高于期权的价值 589 元，所以，该组合可以盈利。39 【正确答案】 40 【正确答案】 看跌期权价格=看涨期权价格一标的资产价格+执行价格的现值41 【正确答案】 该组合采取的是保护性看跌期权投资策略。组合的预期收益=02(一 215)+0 3(一 215)+03255+02755=12(元)。42 【正确答案】 股价上升百分比=(3225) 25=28 股价下降百分比=(1 825)25=一 28期权的价值 C0=W1C12+(1 一 W1)Cd(1+r)将 r=5，u=128，d=1 028=0 72 ，C d=(3228)100=400(元)，C d=0 代入上式：根据风险中性原理：期望报酬率=上行概率 股价上升百分比+ 下行概率股价下降百分比=上行概率 股价上升百分比 +(1 一上行概率)X 股价下降百分比即：25=上行概率191 2+(1 一上行概率)( 一 1605)上行概率=05274 期权价值 6个月后的期望值=05274747+(105274)0=39397(元)Cd=39397(1+25)=38436(元)期权价值 3 个月后的期望值=0527438436+(105274)0=20271(元)期权的现值=20271(1+25)=197 77(元)根据两期二叉树期权定价模型：
