1、注册会计师财务成本管理（资本成本）历年真题试卷汇编 1 及答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 从资本成本的计算与应用价值看，资本成本属于( )。（A）实际成本（B）计划成本（C）沉没成本（D）机会成本2 某证券市场 20092012 年的市场综合指数分别是 2000，4500，l800 和 3500，则按几何平均法所确定的权益市场平均收益率与算数平均法所确定的权益市场收益率的差额为( ) 。（A）561（B）一 3264（C） 102（D）一 3213 某公司
2、的预计未来保持经营效率、财务政策不变且不增发新股。上年的每股股利为 3 元，每股净利润为 5 元，每股净资产为 20 元，股票当前的每股市价为 50 元，则股票的资本成本为( )。（A）111l（B） 1625（C） 1778（D）18434 (2000 年) 公司增发的普通股的市价为 12 元股，筹资费率为市价的 6。本年发放的股利每股 06 元，已知同类股票的预计收益率为 ll，则维持此股价需要的股利年增长率为( ) 。（A）5（B） 539（C） 568（D）10345 在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是( )。（A）长期借款成本（B）债券成本（C）保留盈余成本（D）普
3、通股成本6 某公司普通股当前市价为每股 25 元，拟按当前市价增发新股 100 万股，预计每股筹资费用率为 5，增发第一年年末预计每股股利为 25 元，以后每年股利增长率为 6，则该公司本次增发普通股的资金成本为( )。（A）1053（B） 1236（C） 1653（D）18367 (2010 年) 下列关于 “运用资本资产定价模型估计权益成本” 的表述中，错误的是( )。（A）通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率（B）公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计 系数应使用发行债券日之后的交易数据计算（C）金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应
4、剔除这两年的数据（D）为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率8 某公司已经发行总面额 l000 万元票面利率为 75，到期期限为 4 年公司适用的所得税率为 25，该债券市价为 95138 万元，则债券税后资本成本为( )。（A）675（B） 874（C） 9（D）9979 (2005 年) 在对企业进行价值评估时，下列说法中不正确的是( )。（A）实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和（B）实体现金流量= 营业现金毛流量一净经营资产总投资（C）实体现金流量= 税后经营净利润+ 折旧与摊销一经营性营运资本增加一净经营性长期资产总投资（D
5、）实体现金流量=股权现金流量 +税后利息支出10 (2011 年)使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是( ) 。（A）修正市盈率的关键因素是每股收益（B）修正市盈率的关键因素是股利支付率（C）修正市净率的关键因素是股东权益净利率（D）修正收入乘数的关键因素是增长率11 (2006 年)市净率的关键驱动因素是( ) 。（A）增长潜力（B）销售净利率（C）权益净利率（D）股利支付率12 (2005 年)按照企业价值评估的市价收入比率模型，以下四种中不属于“收入乘数”驱动因素的是 ( )。（A
6、）股利支付率（B）权益净利率（C）企业的增长潜力（D）股权资本成本二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。13 (2000 年)下列关于资本成本的说法中，正确的是( )。（A）资本成本的本质是企业为筹集和使用资金而实际付出的代价（B）企业的加权平均资本成本由资本市场和企业经营者共同决定（C）资本成本的计算主要以年度的相对比率为计量单位（D）资本成本可以视为项目投资或使用资金的机会成本14 下列有关债务成本的表述正确的是( )。（A
7、）债务筹资的成本低于权益筹资的成本（B）现有债务的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本（C）债务的承诺收益率即为债务成本（D）对筹资人来说可以违约的能力会降低借款的实际成本15 某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是( )。(2004 年)（A）目前的账面价值（B）目前的市场价值（C）预计的账面价值（D）目标市场价值16 下列关于计算加权平均资本成本的说法中，正确的有( )。(20l1 年)（A）计算加权平均资本成本时。理想的做法是按照以市场价值计量的目标资本结构的比例计量每种资本要素的权重（B）计算加权平均资
8、本成本时。每种资本要素的相关成本是未来增量资金的机会成本，而非已经筹集资金的历史成本（C）计算加权平均资本成本时。需要考虑发行费用的债券应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量资本成本和权重（D）计算加权平均资本成本时，如果筹资企业处于财务困境，需将债务的承诺收益率而非期望收益率作为债务成本17 (2005 年)以下事项中，会导致公司加权平均资本成本降低的有( )。（A）因总体经济环境变化导致无风险报酬率降低（B）公司固定成本占全部成本的比重降低（C）公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性（D）发行公司债券增加了长期负债占全部资本的比重18 (2009 年新制度) 下列关于企业价值评估的表
9、述中，正确的有( )。（A）现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则（B）实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和（C）在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率（D）在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率19 (2008 年)E 公司 2007 年销售收入为 5000 万元， 2007 年底净负债及股东权益总计为 2500 万元(其中股东权益 2200 万元)，预计 2008 年销售增长率为 8税后经营利润率为 10，净经营资产周转率保持与 2007 年一致，净负债的税后利息率为4净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。企
10、业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款归还全部借款后剩余的现金全部发放股利。下列有关2008 年的各项预计结果中，正确的有( )。（A）净投资为 200 万元（B）税后经营利润为 540 万元（C）实体现金流量为 340 万元（D）收益留存为 500 万元20 (2006 年)以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有( )。（A）预测基数应为上一年的实际数据不能对其进行调整（B）预测期是指企业增长的不稳定时期。通常在 57 年之间（C）实体现金流量应该等于融资现金流量（D）后续期的现金流量增长率越高。企业价值越大21 (2005 年)在对企业价值进行评估时，如果不存在非营业现金净
11、流量，下列说法中正确的有( ) 。（A）实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和（B）实体现金流量= 营业现金净流量一资本支出（C）实体现金流量= 营业净利润+ 折旧与摊销一营业流动资产增加一资本支出（D）实体现金流量=股权现金流量 +税后利息支出22 (2004 年)关于企业公平市场价值的以下表述中，正确的有( )。（A）公平市场价值就是未来现金流量的现值（B）公平市场价值就是股票的市场价格（C）公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和（D）公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者23 (2004 年)在进行企业价值评估时判断企业进入稳定状态的主要
12、标志有( )。（A）现金流量是一个常数（B）投资额为零（C）有稳定的报酬率并且与资本成本趋于一致（D）有固定的收益留存率以维持不变的增长率24 (2009 新)应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有( ) 。（A）收益增长率（B）销售净利率（C）未来风险（D）股利支付率三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。25 B 公司是一家制造企业2009 年度财务报表有关数据如下：B 公司没有优先股，目前发行在外的普通股为 l000 万股。假设 B 公司的资产全部
13、为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态未来年度将维持 2009 年的经营效率和财务政策不变(包括不增发新股和回购股票)。可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2009 年的期末长期负债代表全年平均负债，2009 年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税率为 25。要求：(1)计算 B 公司 2010 年的预期销售增长率。(2)计算 B 公司未来的预期股利增长率。(3)假设 B 公司 2010 年年初的股价是 945 元，计算 B 公司的股权资本成本和加权平均资本成本。26 (200
14、8 年)C 公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下：(1)公司现有长期负债：面值 1000 元，票面利率 12，每半年付息的不可赎回债券：该债券还有 5 年到期，当前市价 l05119 元；假设新发行长期债券时采用私募方式不用考虑发行成本。(2)公司现有优先股：面值 100 元，股息率 10，每季付息的永久性优先股。其当前市价 11679 元。如果新发行优先股，需要承担每股 2 元的发行成本。(3)公司现有普通股：当前市价 50 元，最近一次支付的股利为 419 元股预期股利的永续增长率为 5，该股票的贝他系数为 12。公司不准备发行新的普
15、通股。(4)资本市场：国债收益率为 7；市场平均风险溢价估计为 6。(5)公司所得税税率：40。要求：(1)计算债券的税后资本成本。(2)计算优先股资本成本。(3)计算普通股资本成本：用资本资产价模型和股利增长模型两种方法估计以两者的平均值作为普通股资本成本。(4)假设目标资本结构是 30的长期债券、10的优先股、60的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。27 (2011 年)C 公司是 2010 年 1 月 1 日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下
16、：(1)C 公司 2010 年的销售收入为 l000 万元根据目前市场行情预测，其 2011 年、2012 年的增长率分别为 10、8：2013 年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为 5。(2)C 公司 2010 年的经营性营运资本周转率为 4，净经营性长期资产周转率为 2，净经营资产净利率为 20，净负债股东权益=11。公司税后净负债成本为6，股权资本成本为 12，评估时假设以后年度上述指标均保持不变。(3)公司未来不打算增发或回购股票为保持当前资本结构公司采用剩余股利政策分配股利要求：(1)计算 C 公司 2011 年至 20l3 年的股权现金流量(2)计算 C 公司 2010 年 l2
17、 月 31 日的股权价值。28 (2005 年)A 公司未来 14 年的股权自由现金流量如下：目前该公司的B 值为 08571，假设无风险利率为 6，风险补偿率 7。要求：(1)要估计 A 公司的股权价值，需要对第 4 年以后的股权自由现金流量增长率做出假设。假设的方法之一是以第 4 年的增长率作为后续期增长率，并利用永续增长模型进行估价。请你按此假设计算 A 公司的股权价值；结合 A 公司的具体情况分析这一假设是否适当，并说明理由。(2)假设第 4 年至第 7 年股权自由现金流量的增长率每一年下降l，即第 5 年增长 9，第 6 年增长 8，第 7 年增长 7，第 7 年以后稳定增长7。请你
18、按此假设计算 A 公司的股权价值。(3)目前 A 公司流通在外的普通股是2400 万股，股价是 9 元股。请你回答造成评估价值与市场价值偏差的原因有哪些。假设对于未来 14 年的现金流量预计是可靠的，请你根据目前的市场价值求解第 4 年后的股权自由现金流量的增长率(隐含在实际股票价值中的增长率)。29 (20l0 年)A 公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是 46 元，预期股东权益净利率是 16当前股票价格是 48 元。为了对 A 公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下 4 个可比公司的有关数据。要求：(1)使用市净率(市价净资产比率)模型估计目标企业股票价值时，如何选择
19、可比企业?(2)使用修正市净率的股价平均法计算 A 公司的每股价值。(3)分析市净率估价模型的优点和局限性。30 (2007 年)C 公司的每股收益是 l 元，其预期增长率是 12。为了评估该公司股票是否被低估，收集了以下 3 个可比公司的有关数据：要求：(1)采用修正平均市盈率法，对 C 公司股价进行评估。(2)采用股价平均法，对 C 公司股价进行评估。四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。31 (2009 年旧制度)F 公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务。该公司 2008年
20、实际和 2009 年预计的主要财务数据如下(单位：亿元)：其他资料如下：(1)F 公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债财务费用全部为利息费用。估计债务价值时采用账面价值法。(2)F 公司预计从 2010 年开始实体现金流量会以 6的年增长率稳定增长。 (3)加权平均资本成本为 12。(4)F 公司适用的企业所得税税率为 20。要求：(1)计算 F公司 2009 年的经营现金净流量、购置固定资产支出和实体现金流量。(2)使用现金流量折现法估计 F 公司 2008 年底的公司实体价值和股权价值。(3) 假设其他因素不变，为使 2008 年底的股权价值提高到
21、700 亿元，F 公司 2009 年的实体现金流量应是多少?32 (2007 年) 请你对 H 公司的股权价值进行评估。有关资料如下：(1)以 2006 年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下(单位：万元)。(2)以 2007 年和 2008 年为详细预测期，2007 年的预计销售增长率为 10，2008 年的预计销售增长率为 5，以后各年的预计销售增长率稳定在 5的水平。(3)假设 H公司未来的“ 税后经营净利润营业收入 ”、“经营营运资本净额营业收入”、“ 经营固定资产净值营业收入”可以维持预测基期的水平。(4)假设 H 公司未来将维持基期的资本结构(净金融负债净经营资产)，并持
22、续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。(5)假设 H 公司未来的“ 净金融负债平均利息率(税后)”为5。各年的“ 利息费用” 按年初 “净金融负债”的数额预计。 (6)假设 H 公司未来的加权平均资本成本为 10，股权资本成本为 12。要求：(1)编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表(计算结果填入给定的“预计利润表和资产负债表 ”中，不必列出计算过程)。(2)计算 2007 年和 2008 年的“ 实体现金流量 ”、“股权现金流量”。(3)编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表(结果填入给定的“实
23、体现金流量法股权价值评估表”、“股权现金流量法股权价值评估表 ”，不必列出计算过程)。注册会计师财务成本管理（资本成本）历年真题试卷汇编 1 答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 D【试题解析】 资本成本是一种机会成本，指公司以现有资产获得的符合投资人期望的最小收益率，也称为最低可接受的收益率，是投资项目取舍的收益率。【知识模块】 资本成本的概念2 【正确答案】 B【试题解析】 算数平均收益率=125+(一 60)+94443=5315 按几何平均
24、法所确定的权益市场平均收益率与按算术平均法所确定的权益市场收益率的差额=20 5l一 5351=一 3264【知识模块】 普通股成本的估算3 【正确答案】 C【试题解析】 利润留存率=l 一 35=40；权益净利率=5 20=25股利的增长率=可持续增长率= 留存收益比率 期初权益预期净利率= 留存收益比率权益净利率(1 一留存收益比率权益净利率)=4025(1 4025 )=1111股票的资本成本=3(1+11 1l)50+111l=17 78【知识模块】 普通股成本的估算4 【正确答案】 B【试题解析】 股票的资本成本=投资人要求的必要收益率= ，股票的资本成本=ll= ，则 =539。【
25、知识模块】 普通股成本的估算5 【正确答案】 C【试题解析】 本题的主要考核点是各种筹资方式资本成本的区别。在个别资本成本的计算中由于留存收益属于企业内部留用资金，所以，不必考虑筹资费用因素的影响。【知识模块】 普通股成本的估算6 【正确答案】 C【试题解析】 普通股资金成本=D 1 一P 0(1 一 F)+g=2525(15)+6 =1653 【知识模块】 普通股成本的估算7 【正确答案】 C【试题解析】 由于票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。这其中既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，所以 C 选项的说
26、法不正确。【知识模块】 普通股成本的估算8 【正确答案】 A【试题解析】 95138=100075(PA，I4)+1000(PF，I，4)即：95138=75(PA，I，4)+l000(PF，I，4)利用试误法：当I=9，75(PA，9，4)+1000(PF，9，4)=753 2397+100007084=95138 所以：债券税前资本成本=9。债券税后资本成本=9(1 一 25)=675【知识模块】 债务资本成本的估计9 【正确答案】 D【试题解析】 股权现金流量=实体现金流量一税后利息支出+ 净负债增加，由此可知实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出一净负债增加。所以选项 D 错误。【知
27、识模块】 企业价值评估方法现金流量折现模型10 【正确答案】 C【试题解析】 市盈率的关键驱动因素是增长率；市净率的关键驱动因素是权益净利率；收入乘数的关键驱动因素是销售净利率。所以 C 选项正确。【知识模块】 企业价值评估方法一相对价值法11 【正确答案】 C【试题解析】 市净率的驱动因素有股利支付率、增长率、股权资本成本和权益净利率，但关键驱动因素是权益净利率。【知识模块】 企业价值评估方法一相对价值法12 【正确答案】 B【试题解析】 “收入乘数”的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率和股权资本成本。【知识模块】 企业价值评估方法一相对价值法二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每
28、题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。13 【正确答案】 C,D【试题解析】 资本成本是用来进行筹资决策的，通常面向未来，所以其本质不应是过去实际付出的代价选项 A 不正确；市场经济条件下，决定企业资本成本水平的因素包括证券市场上证券流动性强弱及价格波动程度、整个社会资金供给和需求的情况、企业内部的经营和融资状况、企业融资规模以及整个社会的通货膨胀水平等，所以不能说加权平均资本成本由资本市场和企业经营者共同决定，选项 B的说法不正确。【知识模块】 资本成本的概念14 【
29、正确答案】 A,B,D【试题解析】 估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。债务资金的提供者承担的风险显著低于股东，所以其期望报酬率低于股东，即债务筹资的成本低于权益筹资。因为存在违约风险债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。对于筹资人来说债权人的期望收益是其债务的真实成本。【知识模块】 债务资本成本的估计15 【正确答案】 D【试题解析】 目标价值权数能体现期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构。所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。【知识模块】 加权平均资本成本16 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 加权平均资本成
30、本是各种资本要素成本的加权平均数，有三种加权方案可供选择，即账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。账面价值会歪曲资本成本，市场价值不断变动，所以，账面价值加权和实际市场价值加权都不理想。目标资本结构加权是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便，所以，是理想的方法，即选项 A 的说法正确。因为资本成本的主要用途是决策，而决策总是面向未来的，因此，相关的资本成本是未来的增量资金的边际成本(属于机会成本) ，而不是已经筹集资金的历史成本所以，选项 B 的说法正确。如果发行费用率比较高，则计算债务的成本时需要考虑
31、发行费用，需要考虑发行费用的债务的成本与不需要考虑发行费用的债务的成本有较大的差别，所以，选项 C的说法正确。如果筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳债务的承诺收益率可能非常高。如果以债务的承诺收益率作为债务成本，可能会出现债务成本高于权益成本的错误结论所以选项 D 的说法不正确。【知识模块】 加权平均资本成本17 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 如果超过一定程度的利用财务杠杆，会加大财务风险，从而使得股权投资成本提高有可能会导致加权平均资本成本上升，所以，选项 D 的说法不正确。在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低。总体经济环境的影响反映在无风险报酬率上无风险
32、报酬率降低，则投资者要求的收益率就会相应降低，从而降低企业的加权平均资本成本所以选项 A 的说法正确；企业内部的经营和融资状况是指经营风险和财务风险的大小公司固定成本占全部成本的比重降低，会降低经营风险，在其他条件相同的情况下，经营风险降低投资者会有较低的收益率要求，所以会降低企业的资本成本，选项 B 的说法正确；改善股票的市场流动性，投资者想买进或卖出股票相对容易，变现风险减小，要求的收益率会降低所以会降低企业的资本成本，选项 C 的说法正确。【知识模块】 加权平均资本成本18 【正确答案】 A,B【试题解析】 现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则：实体自由现金流量是企
33、业可提供给全部投资人的税后现金流量之和；稳定状态下实体现金流量增长率一般等于销售收入增长率，也等于股权现金流量增长率。【知识模块】 企业价值评估方法现金流量折现模型19 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 根据“净经营资产周转率保持与 2007 年一致”，即净经营资产周转率保持不变可知，净经营资产与销售收入同比率增长，2008 年净经营资产增长率：销售收入增长率=8，即 2008 年净经营资产增加 25008=200(万元)，由此可知，2008 年净投资为 200 万元，选项 A 正确；由于税后经营利润率 =税后经营利润销售收入，所以。2008 年税后经营利润=5000(1+8)10=5
34、40( 万元)，选项 B正确；实体现金流量：税后经营利润一净投资=540200=340(万元)，选项 C 正确；2008 年净利润=(EBIT 一 I)(1 一 T)=EBIT(1T)一 I(1 一 T)=540 一(2500 一 2200)4 =528(万元)，多余的现金=净利润一净投资=528200=328( 万元)，归还借款300 万元，剩余的现金为 328300=28(万元)用于发放股利留存收益为 52828=500(万元)，因此选项 D 正确。【知识模块】 企业价值评估方法现金流量折现模型20 【正确答案】 A,D【试题解析】 在企业价值评估的现金流量折现法下，确定基期数据的方法有两
35、种，一种是以上年实际数据作为基期数据：另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。预测期是指企业增长的不稳定时期，通常为 57 年。实体现金流量(从企业角度观察)应该等于融资现金流量(从投资人角度观察)。有些时候后续期现金流量增长率的高低对企业价值的影响很小。因为较高的永续增长率要求较高的净经营长期资产总投资和增加较多的经营营运资本。【知识模块】 企业价值评估方法现金流量折现模型21 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 实体现金流量：税后经营净利润一净经营资产净投资=股权现金流量+债务现金流量。所以，实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和；实体现金流量=营业现金毛流量一经营营运资
36、本增加一净经营长期资产总投资=营业现金净流量一净经营长期资产总投资=税后经营净利润一净经营资产净投资=税后经营净利润+ 折旧与摊销一经营营运资本增加一净经营长期资产总投资：实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出一净负债增加。【知识模块】 企业价值评估方法现金流量折现模型22 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 选项 B 不对，因为现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。首先作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现成的市场价格；其次，以企业为对象的交易双方存在比较严重的信息不对称。人们对于企业的预期会有很大差距，成交的价格不一定是公平的；再有，股票价格是经常变动的，人们不知道哪
37、一个是公平的。【知识模块】 企业价值评估方法现金流量折现模型23 【正确答案】 C,D【试题解析】 判断企业进入稳定状态的主要标志是：(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；(2)企业有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。【知识模块】 企业价值评估方法现金流量折现模型24 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 应用市盈率模型评估企业的股权价值，目标公司与可比公司将具有相似的未来风险(即相似的股权资本成本)、股利支付率和收益增长率。【知识模块】 企业价值评估方法一相对价值法三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值
38、系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。25 【正确答案】 (1)由于 2010 年满足可持续增长的条件，所以，2010 年的预期销售增长率=2009 年的可持续增长率=150 (2025 一 150)=8(2)由于该企业满足可持续增长率的条件，所以预期股利的增长率也应该是 8(3)股权资本成本=(350l000)(1+8)945+8=12 加权平均资本成本 =135l350(1 25)l350 (1350+2025)+122025(2025+l350)=102【知识模块】 加权平均资本成本26 【正确答案】 (1)10006(PA，K 半 ，10)+1000(PF。K 半 ，1
39、0)=1051 1960(PA，K 半 ，10)+l000(PF，K 半 ，l0)=l05119 设 K 半=5； 607 7217+l00006139=l07720 设 K 半=6； 607 3601+100005584=l000(K 半 一 5 )(6一 5)=(10511910772) (1000 一 l077 2)K 半 =534债券的年有效到期收益率 =(1+534) 2一 l=1097债券的税后资本成本=10 97(140)=658(2)10010 =10元。季股利= =25 季优先股成本= =218年优先股成本=(1+218) 4 一 1=901(3)K 半=7+126=142平
40、均股票成本 =(1380+142)2=14(4)加权平均资本成本=6 58 30 +90110+14 60=1128【知识模块】 加权平均资本成本27 【正确答案】 净经营资产销售百分比=l4+l 2=7520l0年净经营资产=l00075=750(万元)2010 年税后经营利润=75020=150( 万元)2010 年税后利息费用=(7502)6 =225(万元)2010 年净利润=150 一 225=127 5(万元)20ll 年股权现金流量=1275(1+10 )一 37510 =10275(万元)2012 年股权现金流量=1275(1+10 )(1+8 )一 375(1+10)8=15
41、14733=11847(万元)20l3 年股权现金流量=1275(1+10)(1+8)(1+5)一 375(1+10)(1+8)5=1590435 22275=13677(万元)(2)股权价值=10275(PF，12，1)+118 47(PF ，12，2)+136 77(12一 5)(PF12，2)=l02 750 8929+ll84707972+l953 85707972=91745+94444+l557615=l74380(万元)【知识模块】 企业价值评估方法现金流量折现模型28 【正确答案】 (1) 股权资本成本=6+085717=12 股权价值=641(PF，12，1)+833(PF，
42、12，2)+1000(PF，12，3)+1100(PF，12，4)+ (pF，12，4)=64l08929+83307972+l0000 7l18+l1000 6355+ 06355=4109502(万元)不适当。根据竞争均衡理论，后续期的股权现金流量与销售增长率同步增长，销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济增长率大多在 2一 6之间。所以本题中的 10不一定具有可持续性，可能有下降趋势。(2)A 公司的股权价值 =641(PF ，12，1)+833(P/F，12，2)+1000(PF，12，3)+1100(PF，12。4)+ll00l09(PF，12，5
43、)+1100109108(P，12，6)+1100109108107(PF，12，7) (PF一 12，7)=64l08929+83307927+100007118+1l000 6355+1l00l 0905674+11001 091 0805066+11001091 0810704523+04523=18021 46(万元 )(3)市场价值=24009=21600(万元) 评估价值与市场价值偏差的原因有三：一是预计现金流量可能不准确；二是权益资本成本计量可能有偏差；三是市场价是少数股东认可的价值，交易双方存在着严重信息不对称，价格经常波动。市场价有时公平有时不公平，资本市场对该公司股票评价缺
44、乏效率。设增长率为 g。则：641(PF，12，1)+833(PF，12，2)+l000(PF，12，3)+l100(PF，12，4)+ (P/F，12，4)=24009 增长率=8 02【知识模块】 企业价值评估方法现金流量折现模型29 【正确答案】 (1)市净率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险(权益资本成本)和股东权益净利率，选择可比企业时，需要先估计目标企业的这四个比率，然后按此条件选择可比企业。在这四个因素中，最重要的是驱动因素是股东权益净利率，应给予足够的重视。(2)根据可比企业甲企业，A 公司的每股价值=8 151646=3925(元) 根据可比企业乙企业，A 公司的每股价值=
45、6131646=3397(元)根据可比企业丙企业，A 公司的每股价值=5ll16 46=3345(元)根据可比企业丁企业，A 公司的每股价值=917 16 46=3896( 元)A 企业的每股价值=(3925+3397+33 45+38 96)4=364l(元)(3)市净率估价模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值。可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。市净率的局限性：首先，账面价值受会
46、计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。【知识模块】 企业价值评估方法一相对价值法30 【正确答案】 (1)修正平均市盈率法：平均市盈率=(8+25+27)3=20平均预期增长率=(5+l0+18)3=ll 修正平均市盈率=可比企业平均市盈率(平均预期增长率100)=20ll=182C 公司每股价值= 修正平均市盈率 目标企业预期增长率 100目标企业每股净收益=18212 100l=2184(元)
47、 。(或 2182 元)(2)股价平均法：根据 D 公司修正市盈率计算 C 股价：修正平均市盈率目标企业预期增长率100 目标企业每股收益=8512100l=19 20(元)根据 E 公司修正市盈率计算 C 股价=25+1012100l=30(元)根据 F 公司修正市盈率计算 C 股价=271812100l=18(元)平均股价=(192+30+18)3=224(元)。【知识模块】 企业价值评估方法一相对价值法四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。31 【正确答案】 (1)经营现金净流量=61 6+23(120)+30 一(293222)一(267210)=96(亿元)购置固定资产支出=(28l 一 265)+30=46(亿元)实体现金流量=经营现金流量一购置固定资产支出=9646=50( 亿元)(2)实体价值=50(12 一 6)=833 33(亿元)股权价值=83333 一 164=66933(亿元)(3)实体价值=700+164=864
