1、注册会计师财务成本管理（资本结构）模拟试卷 8 及答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 某企业 2015 年的经营杠杆系数为 3，边际贡献总额为 24 万元；2016 年的经营杠杆系数为 4，预计销售额增长 10，则 2016 年企业的息税前利润为( )万元。（A）112（B） 84（C） 78（D）1042 某企业的经营杠杆系数为 4，单位边际贡献与固定成本之比为 1：20000，则企业的销量为( )单位。（A）20000（B） 26667（C） 10000（
2、D）300003 某公司没有优先股，去年销售额为 2000 万元，息税前利润为 600 万元，利息保障倍数为 3，不存在资本化利息，变动成本率为 50，假设单价、单位变动成本、固定成本和利息费用不变，则公司今年的联合杠杆系数为( )。（A）25（B） 15（C） 3（D）54 下列关于资本结构理论的说法中，不正确的是( )。（A）财务困境成本的大小和现金流的波动性不能解释不同行业之间的企业杠杆水平的差异（B）权衡理论就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构（C）代理理论认为，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值一财务困境成本的现值
3、一债务的代理成本现值+债务的代理收益现值（D）代理理论是权衡理论的扩展5 某公司明年的经营杠杆系数为 25，财务杠杆系数为 18，若明年该公司营业收入降低 10，就会造成每股收益( )。（A）提高 45（B）降低 45（C）降低 25（D）提高 18二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。6 当边际贡献超过固定成本后，下列措施中有利于降低联合杠杆系数的有( )。（A）提高产品销售单价（B）降低资产负债率（C）降低固定成本支出（D）
4、增加产品销售量7 在考虑企业所得税的情况下，下列关于 MM 理论的表述中，正确的有( )。（A）企业的资本结构与企业价值无关（B）随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大（C）有负债企业的加权平均资本成本随着债务筹资比例的增加而降低（D）有负债企业的权益资本成本比无税有负债时要小8 下列关于权衡理论的表述中，正确的有( )。（A）权衡理论认为，负债在为企业带来抵税收益的同时也给企业带来了陷入财务困境的成本（B）随着债务比率的增加，财务困境成本的现值会减少（C）有负债企业的价值是无负债企业价值加上利息抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值（D）
5、财务困境成本的现值由发生财务困境的可能性以及企业发生财务困境的成本大小这两个因素决定9 利用每股收益无差别点法进行资本结构决策分析时，下列表述中正确的有( )。（A）这种方法侧重于对不同融资方式下的每股收益进行比较（B）当预计息税前利润高于每股收益无差别点的息税前利润时，债务融资优于普通股融资（C）没有考虑风险因素（D）在每股收益无差别点上，每股收益不受融资方式影响10 下列各因素中，有可能导致企业产生经营风险的有( )。（A）产品需求（B）产品售价的波动性（C）调整价格的能力（D）固定成本的比重11 下列关于资本结构理论的说法中，正确的有( )。（A）代理理论、权衡理论、有企业所得税条件下的
6、 MM 理论，都认为企业价值与资本结构有关（B）按照优序融资理论的观点，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是发行新股筹资，最后是债务筹资（C）权衡理论是对有企业所得税条件下的 MM 理论的扩展（D）代理理论是对权衡理论的扩展12 下列关于代理理论的表述中，不正确的有( )。（A）在企业陷入财务困境时，容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本（B）在企业遭遇财务困境时，股东有动机投资于净现值为负的高风险项目，并伴随着风险从股东向债权人的转移，即产生了投资不足问题（C）投资不足问题是指因企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的
7、现象（D）债务代理成本以及债务代理收益最终将由债权人承担13 利用企业价值比较法确定最佳资本结构时，下列表述中正确的有( )。（A）企业价值最大的资本结构为最佳资本结构（B）假设股票市场价值=净利润权益资本成本（C）假设长期债务的市场价值等于其面值（D）假设股票的市场价值=(净利润一优先股股利)权益资本成本14 甲公司以市值计算的债务与股权比率为 2。假设当前的税前债务资本成本为6，权益资本成本为 12。还假设，公司发行股票并用所筹集的资金偿还债务，公司的债务与股权比率降为 1，企业的税前债务资本成本保持不变，假设不考虑所得税，并且满足 MM 理论的全部假设条件。则下列说法中正确的有( )。（
8、A）无负债企业的权益资本成本为 8（B）交易后有负债企业的权益资本成本为 10（C）交易后有负债企业的加权平均资本成本为 8（D）交易前有负债企业的加权平均资本成本为 815 下列各项中，属于影响资本结构的外部因素的有( )。（A）资本市场（B）营业收入（C）税率（D）成长性16 下列关于权衡理论的表述中，正确的有( )。（A）现金流与资产价值稳定程度低的企业，发生财务困境的可能性相对较高（B）现金流稳定可靠、资本密集型的企业，发生财务困境的可能性相对较高（C）高科技企业的财务困境成本可能会很低（D）不动产密集性高的企业财务困境成本可能较低17 市场有效的外部标志包括( )。（A）证券的有关信
9、息能够充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息（B）价格能迅速地根据有关信息而变动，而不是没有反应或反应迟钝（C）当市场发布新的信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计（D）投资者会立即接受新价格，不会等待项目全部实施后才调整自己的价格18 市场有效性问题研究的关键问题包括( )。（A）信息和证券价格之间的关系（B）公司如何通过资本市场建立代理关系（C）如何对影响价格的信息和有效市场进行分类（D）股票市场如何检验公司财务目标的实现程度三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答
10、题卷上解答，答在试题卷上无效。19 某公司年销售额 100 万元，变动成本率 70，全部固定成本和财务费用 20 万元，总资产 50 万元，资产负债率 40，负债平均利率为 10，所得税税率25。该公司拟改变经营计划，追加投资 40 万元，每年固定成本增加 5 万元，可使销售额增加 20，并使变动成本率降至 60。该公司以提高权益净利率同时降低联合杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求：(1)计算增资前公司的财务费用、固定成本；(2)计算增资前公司的边际贡献及息税前利润；(3)计算增资前公司的权益净利率及联合杠杆系数；(4)假设所需资金以追加权益资本取得，计算权益净利率、联合杠杆系数，并判断应否
11、改变经营计划；(5)假设所需资金以 10的利率借入，计算权益净利率、联合杠杆系数，并判断应否改变经营计划。20 ABC 公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：(1)公司目前债务的账面价值 1000 万元，利息率为 5，债务的市场价值与账面价值相同；普通股 4000 万股，每股价格 1 元，所有者权益账面金额 4000 万元(与市价相同)；每年的息税前利润为 500 万元。该公司的所得税税率为 15。(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。(3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股
12、。可供选择的资本结构调整方案有两个：举借新债务的总额为 2000 万元，预计利息率为 6；举借新债务的总额为 3000 万元，预计利息率为 7。(4)假设当前资本市场上无风险报酬率为 4，市场风险溢价为 5。要求：(1)计算该公司目前的股东权益资本成本和贝塔系数(计算结果均保留小数点后 4 位)；(2)计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的股东权益资本成本(提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同)；(3)计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、股东权益资本成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)；(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案。21 某
13、企业目前拥有资本 1000 万元，债务资本占 20，负债平均利率为 10，发行普通股 100 万股(每股面值 6 元)，发行优先股 100 万股(每股面值 2 元)，每年支付优先股股利 30 万元。目前企业的销售收入为 500 万元，全部的固定成本和财务费用为 220 万元，变动成本率为 40。现准备投产一新产品，需要追加筹资 400万元，有两种筹资方案可供选择：甲方案：全部发行普通股，增发 50 万股，每股发行价 8 元。乙方案：全部筹借长期债务，利率为 10，利息为 40 万元。企业追加筹资后，预计销售收入会提高 50，固定成本增加 50 万元，变动成本率不变。所得税税率为 25。要求：(
14、1)计算追加筹资前的息税前利润、每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数；(2)计算追加筹资后的息税前利润；(3)计算每股收益无差别点(以息税前利润表示) 及无差别点的每股收益额，并据此进行筹资决策；(4)计算按乙方案追加筹资后的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数、盈亏临界点销售额。22 ABC 公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为 25。对于明年的预算出现三种方案：方案 1：维持目前的生产和财务政策。预计销售 45000 件，售价为 240 元件，单位变动成本为 200 元，固定成本为 120 万元。公司的资本结构为负债 400 万元
15、(利息率 5)，普通股 20 万股。方案 2：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资 600 万元，生产和销售量不会发生变化，但单位变动成本将降低至 180 元件，同定成本将增加至 150 万元。借款筹资 600 万元，预计新增借款的利率为625。方案 3：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股 30 元，需要发行 20 万股，以筹集600 万元资金。要求：(1)计算三个方案下的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数；(2)计算方案二和方案三每股收益相等的销售量；(3)计算三个方案下每股收益为零的销售量；(4)根据
16、上述结果分析：哪个方案的总风险最大? 哪个方案的报酬最高? 如果公司销售量下降至 30000 件，方案二和方案三哪一个更好些?请分别说明理由。注册会计师财务成本管理（资本结构）模拟试卷 8 答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 B【试题解析】 2016 年的经营杠杆系数=2015 年的边际贡献2015 年的息税前利润，由此可知，2015 年的息税前利润=244=6(万元)；由于 2016 年的经营杠杆系数=2016 年息税前利润增长率2016 年销
17、售额增长率，所以，2016 年息税前利润增长率=10 4=40，2016 年的息税前利润=6(1+40 )=8 4(万元)。所以选项B 为本题答案。【知识模块】 资本结构2 【正确答案】 B【试题解析】 盈亏临界点销售量=固定成本单位边际贡献，本题中，单位边际贡献与固定成本之比为 1：20000，表明盈亏临界点销售量为 20000 单位。由于经营杠杆系数=销售量 单位边际贡献(销售量单位边际贡献一固定成本)=销售量单位边际贡献(销售量单位边际贡献一盈亏临界点销售量 单位边际贡献)= 销售量(销售量一盈亏临界点销售量)，所以，4=销售量 (销售量一 20000)，解得：销售量=26667(单位)
18、。所以选项 B 为本题答案。【知识模块】 资本结构3 【正确答案】 A【试题解析】 利息=6003=200(万元)，今年的联合杠杆系数=去年的边际贡献(去年的息税前利润一利息)=去年的销售额(1 一变动成本率)(去年的息税前利润一利息)=2000(150)(600200)=25。所以选项 A 为本题答案。【知识模块】 资本结构4 【正确答案】 A【试题解析】 财务困境成本的大小和现金流的波动性有助于解释不同行业之间的企业杠杆水平的差异，所以选项 A 的说法不正确。【知识模块】 资本结构5 【正确答案】 B【试题解析】 联合杠杆系数=2518=4 5，又因为：联合杠杆系数= 每股收益变动率营业收
19、入变动率，所以每股收益变动率=45(一 10)= 一 45，即每股收益降低 45。所以选项 B 为本题答案。【知识模块】 资本结构二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。6 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 联合杠杆系数 DTL=DOLDFL=边际贡献 EBIT 一 1PD(1一 T)，根据公式可知，联合杠杆系数与单价、销售量呈反方向变动，与单位变动成本、固定成本、利息费用、所得税税率呈同方向变动，所以本题答案为选项ABC
20、D。【知识模块】 资本结构7 【正确答案】 B,C,D【试题解析】 在考虑企业所得税的情况下，MM 理论认为，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税现值，由于不同的资本结构下，利息抵税现值不同，所以，企业的资本结构与企业价值有关，具体地说，随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。所以选项 A 的表述不正确，选项 B 的表述正确。在考虑所得税的情况下，债务利息可以抵减所得税，随着负债比例的增加，债务利息抵税收益对加权平均资本成本的影响增大，企业加权平均资本成本随着负债比例的增加而降低，所以选项 C 的表述正确。在 MM 理论下，考虑所得税
21、情况下的有负债企业的权益资本成本与不考虑所得税情况下的有负债企业的权益资本成本的表达式相比，仅有的差异是由(1 一 T)引起的。由于(1T)小于 1，所以，对于有负债的企业来说，考虑所得税情况下的权益资本成本比不考虑所得税情况下的权益资本成本要小，所以选项 D 的表述正确。【知识模块】 资本结构8 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 有负债企业的价值=无负债企业的价值+ 利息抵税的现值一财务困境成本的现值，财务困境成本的现值由发生财务困境的可能性以及企业发生财务困境的成本大小这两个因素决定，所以选项 ACD 的表述正确；权衡理论认为随着债务比率的增加，财务困境成本的现值也会增加，所以选项 B
22、 的表述不正确。【知识模块】 资本结构9 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择(其缺陷在于没有考虑风险因素)，认为能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不合理；当息税前利润高于每股收益无差别点的息税前利润时，运用债务融资可获得较高的每股收益，因此，债务融资优于普通股融资；在每股收益无差别点上，不同融资方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融资方式的影响。【知识模块】 资本结构10 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 经营风险是指企业未使用债务时经营的内在风险。影响企业经营风险的因素很多，比如
23、，产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重等。所以选项 ABCD 是答案。【知识模块】 资本结构11 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 按照有企业所得税条件下的 MM 理论，有负债企业的价值 =无负债企业的价值+债务利息抵税收益的现值，随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大；按照权衡理论的观点，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值一财务困境成本的现值；按照代理理论的观点，有负债企业的价值：无负债企业的价值+利息抵税的现值一财务困境成本的现值一债务的代理成本的现值+债务的代理收益的现值，由此可知，权衡理论
24、是对有企业所得税条件下的 MM 理论的扩展，而代理理论又是对权衡理论的扩展，所以选项 ACD 的说法正确。优序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资(先普通债券后可转换债券)，而将发行新股作为最后的选择。故选项 B 的说法不正确。【知识模块】 资本结构12 【正确答案】 B,D【试题解析】 在企业遭遇财务困境时，股东有动机投资于净现值为负的高风险项目，并伴随着风险从股东向债权人的转移，即产生了过度投资问题。债务代理成本以及债务代理收益最终将由股东承担。所以选项 BD 的表述不正确。【知识模块】 资本结构13 【正确答案】 A,C,D【试题解
25、析】 最佳资本结构就是使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。股票的市场价值=(净利润一优先股股利)权益资本成本。另外，为了计算简便，假设长期债务的市场价值等于其面值。所以选项 ACD 的表述正确。【知识模块】 资本结构14 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 交易前有负债企业的加权平均资本成本=1(1+2)12+2 (1+2)6 =8，由于不考虑所得税，并且满足 MM 理论的全部假设条件，无负债企业的权益资本成本=有负债企业的加权平均资本成本=8 ，交易后有负债企业的权益资本成本=无负债企业的权益资本成本+有负债企业的债务市场价值有负债企业的权益市场价值(无负债企业的权益资本成
26、本一税前债务资本成本 )=8+1(86)=10，交易后有负债企业的加权平均资本成本 =1210+1 26=8 (或者直接根据“企业加权平均资本成本与其资本结构无关”得出：交易后有负债企业的加权平均资本成本=交易前有负债企业的加权平均资本成本=8 )。所以选项ABCD 的说法正确。【知识模块】 资本结构15 【正确答案】 A,C【试题解析】 影响资本结构的内部因素主要包括营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性等；影响资本结构的外部因素主要包括税率、利率、资本市场、行业特征等。所以选项 AC 是答案。【知识模块】 资本结构16 【正确答案】 A,D【试题解析】 财务困境的成本
27、包括直接成本和间接成本，直接成本是指企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等；间接成本是指因财务困境所引发企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。一般情形下，发生财务困境的可能性与企业收益现金流的波动程度有关。现金流与资产价值稳定程度低的企业，因违约无法履行偿债义务而发生财务困境的可能性相对较高，而现金流稳定可靠、资本密集型的企业，如公用事业公司，就能利用较高比率的债务融资，且债务违约的可能性较小。企业财务困境成本的大小取决于这些成本来源的相对重要性以及行业特征。如果高科技企业陷入财务困境，由于潜在客户与核心员工的流失以及缺乏容易清算的有形资产，致使财务困境成本
28、可能会很高。相反，不动产密集性高的企业财务困境成本可能较低，因为企业价值大多来自相对容易出售和变现的资产。所以选项 AD 的表述正确。【知识模块】 资本结构17 【正确答案】 A,B【试题解析】 市场有效的外部标志有两个：一是证券的有关信息能够充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息；二是价格能迅速地根据有关信息而变动，而不是没有反应或反应迟钝。所以选项 AB 为本题答案。【知识模块】 资本结构18 【正确答案】 A,C【试题解析】 市场有效性问题研究的关键问题有两个：一是信息和证券价格之间的关系，即信息的变化如何引起价格的变动；二是如何对影响价格的信息和有效市场进行
29、分类，即信息的类别和市场有效程度之间有什么关系。所以选项 AC 为本题答案。【知识模块】 资本结构三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。19 【正确答案】 (1)增资前公司的财务费用=504010=2( 万元)增资前公司的固定成本=202=18( 万元)(2)增资前公司的边际贡献=100(1 70)=30( 万元 )增资前公司的息税前利润=30 一 18=12(万元)(3)增瓷前公司的净利润=(122)(125)=75(万元)股东权益=50(140)=30(万元)权益净利率=75
30、30100=25增资前公司的联合杠杆系数=30(122)=3(4)所需资金以追加权益资本取得后：边际贡献=100(1+20 )(160)=48(万元)息税前利润=48185=25(万元)净利润=(252)(125)=1725(万元)股东权益=50(140)+40=70(万元)权益净利率=172570100=2464联合杠杆系数=48(252)=2 09因增资后权益净利率下降，故不应改变经营计划。(5)所需资金以借入资金取得后：边际贡献 100(1+20)(160)=48(万元)息税前利润=48185=25(万元)净利润=(2524010)(1 25)=1425(万元)股东权益=50(140)=
31、30(万元)权益净利率 142530100=47 5联合杠杆系数=48(2524010 )=2 53因增资后权益净利率提高，联合杠杆系数降低，故应改变经营计划。【知识模块】 资本结构20 【正确答案】 (1)由于净利润全部发放股利，股利=净利润=(息税前利润一利息)(1 一所得税税率)=(50010005)(115 )=3825(万元)根据股利折现模型：股东权益资本成本=期望报酬率= 股利市价=382 54000=95625由于：期望报酬率=无风险利率+ 贝塔系数风险溢价所以：贝塔系数=(期望报酬率一无风险利率) 风险溢价贝塔系数(含 1000 万负债)=(95625一 4)5=11125(2
32、)无负债的贝塔系数=有负债的贝塔系数1+负债股东权益(1 一所得税税率 )=11125(1+140 85)=111251 2125=09175股东权益资本成本=4+509175=85875 (3)负债水平为 2000 万元的贝塔系数、股东权益资本成本和实体价值贝塔系数=无负债的贝塔系数1+ 负债股东权益 (1 一所得税税率)=09175(1+2 3085)=14374股东权益资本成本=4+514374=111870股东权益价值=股利权益资本成本=(50020006)(1 一 15) 111870=323 111870 =2887(万元)债务价值=2000(万元)实体价值=2887+2000=4
33、887( 万元)负债 3000 万元的贝塔系数，股东权益资本成本和实体价值贝塔系数=0 9175(1+3 2085)=20873股东权益资本成本=4+5 20873=144365股东权益价值=(50030007)(1 15) 144365=246 514 4365=1707(万元)债务价值=300(万元)实体价值=1707+3000=4707( 万元)(4)企业不应调整资本结构。企业目前的价值为 5000 万元，大于调整后的价值。【知识模块】 资本结构21 【正确答案】 (1)追加筹资前：债务利息=10002010 =20( 万元)息税前利润=500(140) 一(22020)=300 200
34、=100(万元)每股收益=(100 20)(125)一 30)100=03(元)经营杠杆系数=300100=3财务杠杆系数=10010020 一 30(1 25)=25联合杠杆系数=325=7 5(2)息税前利润=500(1+50 )(140 )一(200+50)=200(万元)(3)按乙方案追加筹资后的债务利息=20+40=60(万元 )(EBIT 一 20)(125) 一 30(100+50)=(EBIT 一 60)(125)一 30100解得：每股收益无差别点的 EBIT=180(万元)在此点的每股收益=(18020)(1 25)一 30150=06(元)因为追加筹资后，息税前利润预计为
35、 200 万元大于 180 万元，因此，应采用乙方案，即采用全部筹借长期债务的方案。(4)每股收益=(20060)(125)一 30100=075(元)边际贡献=500(1+50 )(140)=450(万元)经营杠杆系数=450200=225财务杠杆系数=2002006030(1 25)=2联合杠杆系数=2252=45盈亏临界点销售额=(200+50) (140)=416 67(万元)【知识模块】 资本结构22 【正确答案】 (1)边际贡献=4 5(240200)=180(万元)息税前利润=180120=60(万元)税前利润=60 一 4005=40(万元)税后利润=40(125)=30(万元
36、)每股收益=3020=1 5( 元)经营杠杆系数=18060=3财务杠杆系数=6040=1 5联合杠杆系数=315=4 5(2)计算方案二和方案三每股收益相等的销售量时，可以先计算每股收益相等的息税前利润：(EBIT 一 600625一 4005)(125)20=(EBIT 一 4005)(125)40可得：EBIT=95( 万元)销售量(单价一单位变动成本) 一固定成本=95 则：每股收益相等的销售量=(95+150)(240一 180)=408(万件)(3)假设方案 1 的每股收益为零的销量为 A 万件，则：销量为 A 万件时的税前利润等于 0，即：A(240 一 200)一 120 一
37、4005=0 解得：A=3 5(万件)假设方案 2 的每股收益为零的销量为 B 万件，则：销量为 B 万件时的税前利润等于 0，即：B(240 一 180)一 150 一 600625一 4005=0解得：B=3 46(万件)假设方案 3 的每股收益为零的销量为 C 万件，则：销量为 C 万件时的税前利润等于 0，即：C(240 一 180)一 150 一 4005=0解得：C=2 83(万件)(4)由于方案 1 的联合杠杆系数最大，所以，方案 1 的总风险最大；方案 2 的每股收益最大，所以，方案 2 的报酬最大。由于方案 2 的每股收益为零的销售量为346 万件(大于 3 万件) ，而方案 3 的每股收益为零的销售量为 283 万件(小于 3万件)，所以，如果销量下降至 3 万件，方案 3 更好，因为其每股收益大于 0。【知识模块】 资本结构
