1、注册会计师（财务成本管理）历年真题试卷汇编 2 及答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 债券 A 和债券 B 是两只在同一资本市场上刚发行的按年付息的平息债券。它们的面值和票面利率均相同，只是到期时间不同。假设两只债券的风险相同，并且等风险投资的必要报酬率低于票面利率，则( )。(2009 年旧制度)（A）偿还期限长的债券价值低（B）偿还期限长的债券价值高（C）两只债券的价值相同（D）两只债券的价值不同，但不能判断其高低2 使用股权市价比率模型进行企业价值评估时
2、，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是( )。(2011 年)（A）修正市盈率的关键因素是每股收益（B）修正市盈率的关键因素是股利支付率（C）修正市净率的关键因素是股东权益净利率（D）修正收入乘数的关键因素是增长率3 下列关于“ 运用资本资产定价模型估计权益成本” 的表述中，错误的是( )。(2010年)（A）通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率（B）公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计贝塔值时应使用发行债券日之后的交易数据计算（C）金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时
3、应剔除这两年的数据（D）为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率4 下列关于项目投资决策的表述中，正确的是( )。(2009 年新制度)（A）两个互斥项目的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报酬率高的项目（B）使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的（C）使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数（D）投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性5 甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为 6000 万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为 7200 万元，投资当年的预期通货膨胀率为 5，名义折现率为 11.3，则该
4、方案能够提高的公司价值为( )。(2009 年新制度)（A）469 万元（B） 668 万元（C） 792 万元（D）857 万元6 在采用风险调整折现率法评价投资项目时，下列说法中错误的是( )。(2009 年旧制度)（A）项目风险与企业当前资产的平均风险相同，只是使用企业当前资本成本作为折现率的必要条件之一，而非全部条件（B）评价投资项目的风险调整折现率法会缩小远期现金流量的风险（C）采用实体现金流量法评价投资项目时应以加权平均资本成本作为折现率，采用股权现金流量法评价投资项目时应以股权资本成本作为折现率（D）如果净财务杠杆大于零，股权现金流量的风险比实体现金流量大，应使用更高的折现率二、
5、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。7 下列关于计算加权平均资本成本的说法中，正确的有( )。(2011 年)（A）计算加权平均资本成本时，理想的做法是按照以市场价值计量的目标资本结构的比例计量每种资本要素的权重（B）计算加权平均资本成本时，每种资本要素的相关成本是未来增量资金的机会成本，而非已经筹集资金的历史成本（C）计算加权平均资本成本时，需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量资本成本和权重（D）计算
6、加权平均资本成本时，如果筹资企业处于财务困境，需将债务的承诺收益率而非期望收益率作为债务成本8 应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有( )。(2009 年新制度)（A）收益增长率（B）销售净利率（C）未来风险（D）股利支付率9 下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有( )。(2010 年)（A）现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额（B）动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性（C）内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化
7、（D）内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣10 下列关于企业价值评估的表述中，正确的有( )。(2009 年新制度)（A）现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则（B）实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和（C）在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率（D）在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率11 假设其他因素不变，下列事项中，会导致折价发行的平息债券价值下降的有( )。(2011 年 )（A）提高付息频率（B）延长到期时间（C）提高票面利率（D）等风险债券的市场利率上升三、判断题请判断每题的表述是否正确，你
8、认为正确的，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂代码“”，你认为错误的，填涂代码“”。每题判断正确的得 l 分；每题判断错误的倒扣 0.5 分；不答题既不得分，也不扣分。扣分最多扣至本题型零分为止。答案写在试题卷上无效。12 两种债券的面值、到期时间和票面利率相同，一年内复利次数多的债券实际周期利率较高。( )(2009 年旧制度)（A）正确（B）错误四、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。12 B 公司是一家制造企业，2009 年度财务报表有关数据如下(单位：万元)：B 公司没有
9、优先股，目前发行在外的普通股为1000 万股。假设 B 公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持 2009 年的经营效率和财务政策不变(包括不增发新股和回购股票)，可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，小变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2009年的期末长期负债代表全年平均负债，2009 年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税率为 25。要求：13 计算 B 公司 20lo 年的预期销售增长率；14 计算 B 公司未来的预期股利增长率；15 假设 B 公司 2010 年年初的股价是 94
10、5 元，计算 B 公司的股权资本成本和加权平均资本成本。15 C 公司是 20lO 年 1 月 1 日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：(1)C 公司 2010 年的销售收入为 1000 万元。根据目前市场行情预测，其 2011 年、2012 年的增长率分别为 10、8；2013 年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为 5。(2)C 公司 2010 年的经营性营运资本周转率为 4，净经营性长期资产周转率为 2，净经营资产净利率为 20，净负债股东权益=11。公司税后净负债成本为6，股权资本成本为 12。评估时假
11、设以后年度上述指标均保持不变。(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：(2011 年)16 计算 C 公司 2011 年至 2013 年的股权现金流量；17 计算 C 公司 2010 年 12 月 31 日的股权价值。17 A 公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是 46 元，预期股东权益净利率是 16，当前股票价格是 48 元。为了对 A 公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下 4 个可比公司的有关数据：要求：(2010 年)18 回答使用市净率(市价净资产比率)模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业；19 使用修
12、正市净率的股价平均法计算 A 公司的每股价值；20 分析市净率估价模型的优点和局限性。20 甲公司是一家制药企业。2008 年，甲公司在现有产品 PI 的基础上成功研制出第二代产品 P 一。如果第二代产品投产，需要新购置成本为 10000000 元的设备一台，税法规定该设备使用期为 5 年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5。第 5 年年末，该设备预计市场价值为 1000000 元(假定第 5 年年末 P 一停产)。财务部门估计每年固定成本为 600000 元(不含折旧费)，变动成本为 200 元盒。另，新设备投产初期需要投入营运资金 3000000 元。营运资金于第 5 年年末全额收回。新产
13、品 P 一投产后，预计年销售量为 50000 盒，销售价格为 300 元盒。同时，由于产品 PI 与新产品 P 一存在竞争关系。新产品 P投产后会使产品 PI 的每年经营现金净流量减少 545000 元。新产品 P 一项目的 系数为 4，甲公司的债务权益比为 4：6(假设资本结构保持不变)，债务融资成本为 8(税前)。甲公司适用的公司所得税税率为 25。资本市场中的无风险利率为 4，市场组合的预期报酬率为 9。假定经营现金流人在每年年末取得。要求：(2009 年新制度)21 计算产品 P 一投资决策分析时适用的折现率；22 计算产品 P 一投资的初始现金流量、第 5 年年末现金流量净额；23
14、计算产品 P 一投资的净现值。23 B 公司目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有 6 年，公司计划 6 年后停产该产品。生产该产品的设备已使用 5 年，比较陈旧，运行成本(人工费、维修费和能源消耗等)和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备，其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。设备虽然购置成本较高，但运行成本较低，并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面新设备与旧设备没有显著差别。B 公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下(单位：元) ：B 公司更新设备投资的资本成本为 10，所得税率为 25；固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。要求：(
15、2009 年旧制度)24 计算 B 公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值(计算过程及结果填入答题卷第 4 页给定的表格内)。25 计算 B 公司更换新设备方案的相关现金流出总现值(计算过程及结果填入答题卷第 5 页给定的表格内)。26 计算两个方案的净差额，并判断应否实施更新设备的方案。五、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。26 F 公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司 2008 年实际和 2009年预计的主要财务数据如下： 其他资料如下：(1)F 公司的全部资产均为经
16、营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债，财务费用全部为利息费用。估计债务价值时采用账面价值法；(2)F 公司预计从 2010 年开始实体现金流量会以 6的年增长率稳定增长；(3)加权平均资本成本为 12；(4)F 公司适用的企业所得税率为 20。要求：(2009 年旧制度)27 计算 F 公司 2009 年的经营现金净流量、购置固定资产支出和实体现金流量。28 使用现金流量折现法估计 F 公司 2008 年底的公司实体价值和股权价值。29 假设其他因素不变，为使 2008 年底的股权价值提高到 700 亿元，F 公司 2009年的实体现金流量应是多少?29 E 公司是一家民营
17、医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的 BJ 注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。E 公司正在研究是否扩充 BJ 注射液的生产能力，有关资料如下：BJ 注射液目前的生产能力为 400 万支年。E 公司经过市场分析认为， BJ 注射液具有广阔的市场空间，拟将其生产能力提高到 1200 万支年。由于公司目前没有可用的厂房和土地用来增加新的生产线，只能拆除当前生产线，新建一条生产能力为 1200 万支年的生产线。当前的 BJ 注射液生产线于 2009 年年初投产使用，现已使用 2年半，目前的变现价值为 1127 万元，生产线的原值为 1800 万元，
18、税法规定的折旧年限为 10 年，残值率为 5，按照直线法计提折旧。公司建造该条生产线时计划使用 10 年，项目结束时的变现价值预计为 115 万元。新建生产线的预计支出为5000 万元，税法规定的折旧年限为 10 年，残值率为 5，按照直线法计提折旧。新生产线计划使用 7 年，项目结束时的变现价值预计为 1200 万元。BJ 注射液目前的年销售量为 400 万支，销售价格为每支 10 元，单位变动成本为每支 6 元，每年的固定付现成本为 100 万元。扩建完成后，第 1 年的销量预计为 700 万支，第 2 年的销量预计为 1000 万支，第 3 年的销量预计为 1200 万支，以后每年稳定在
19、 1200万支。由于产品质量稳定、市场需求巨大，扩产不会对产品的销售价格、单位变动成本产生影响。扩产后，每年的固定付现成本将增加到 220 万元。项目扩建需用半年时间，停产期间预计减少 200 万支 BJ 注射液的生产和销售。固定付现成本照常发生。生产 BJ 注射液需要的营运资本随销售额的变化而变化，预计为销售额的10。扩建项目预计能在 2011 年年末完成并投入使用。为简化计算，假设扩建项目的初始现金流量均发生在 2011 年年末(零时点)，营业现金流量均发生在以后各年年末，垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全部收回。E 公司目前的资本结构(负债权益) 为 11，税前债务成本为 9，
20、B 权益为 15，当前市场的无风险报酬率为 625，权益市场的平均风险溢价为 6。公司拟采用目前的资本结构为扩建项目筹资，税前债务成本仍维持 9不变。E 公司适用的企业所得税税率为 25。要求：(2011 年)30 计算公司当前的加权平均资本成本。公司能否使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率? 请说明原因。31 计算扩建项目的初始现金流量(零时点的增量现金净流量)，第 1 年至第 7 年的增量现金净流量、扩建项目的净现值(计算过程和结果填入答题卷中给定的表格中)，判断扩建项目是否可行并说明原因。32 计算扩建项目的静态回收期。如果类似项目的静态回收期通常为 3 年，E 公司是否应当采
21、纳该扩建项目?请说明原因。注册会计师（财务成本管理）历年真题试卷汇编 2 答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 B【试题解析】 对于溢价发行的平息债券，在其他因素不变的情况下，随着到期日的临近(偿还期限缩短) ，债券价值逐渐向面值回归(即降低)。2 【正确答案】 C【试题解析】 市净率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险和股东权益净利率。其中，关键因素是3 【正确答案】 C【试题解析】 估计市场风险溢价时，为了使得数据计算更有代表性，应该选择较长的
22、时间跨度，其中既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。4 【正确答案】 D【试题解析】 互斥方案中，如果初始投资额不同，衡量时用绝对数指标判断对企业最有利，可以最大限度地增加企业价值，所以在权衡时选择净现值大的方案，选项 A 的说法不正确。内含报酬率具有“多值性”，计算内含报酬率的时候，可能出现多个值，所以。选项 B、C 的说法不正确。5 【正确答案】 C【试题解析】 实际折现率=(1+113)(1+5)-1=6，提高的公司价值=7200 (1+6)-6000=792(万元)。6 【正确答案】 B【试题解析】 风险调整折现率法采用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险随时间
23、推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量风险。二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。7 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 加权平均资本成本是各种资本要素成本的加权平均数，有三种加权方案可供选择：账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。账面价值会歪曲资本成本，市场价值不断变动，所以，账面价值加权和实际市场价值加权都不理想。目标资本结构加权是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。这种方法可以选用
24、平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便，所以，是理想的方法，即选项 A 的说法正确。因为资本成本的主要用途是决策，而决策总是面向未来的，因此，相关的资本成本是未来的增量资金的边际成本(属于机会成本)，而不是已经筹集资金的历史成本，所以，选项 B 的说法正确。如果发行费用率比较高，则计算债务的成本时需要考虑发行费用。在计算加权平均成本时，需要考虑发行费用的债务应与没有发行费用的债务分开，分别计量它们的成本和权重，所以，选项 C 的说法正确。如果筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳，债务的承诺收益率可能非常高，如果以债务的承诺收益率作为债务成本，可能会出现债务成本高于权益成本的错误结论，所以
25、，选项 D 的说法不正确。8 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 应用市盈率模型评估企业的股权价值是基于不变股利增长模型。预测的 PE=股利支付率(股权资本成本-不变的股利增长率)，如果两只股票具有相同的股利支付率和 EPS 增长率(即本题中的收益增长率)，并且具有同等系统风险(即本题中的未来风险) ，它们应该具有相同的市盈率(PE)。9 【正确答案】 B,D【试题解析】 现值指数是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，故选项 A的说法不正确。静态投资回收期指的是投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间，这个指标忽略了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后
26、的现金流，也就是没有衡量项目的盈利性。动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的情况下，以项目现金流入抵偿全部投资所需要的时间，由此可知，选项 B 的说法正确。内含报酬率是根据项目的现金流量计算出来的，因此，随投资项目预期现金流的变化而变化，选项 C 的说法不正确。由于内含报酬率高的项目的净现值不一定大，所以，内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣，选项 D 的说法正确。10 【正确答案】 A,B【试题解析】 “企业价值评估”是收购方对被收购方进行评估，现金流量折现模型中使用的是假设收购之后被收购方的现金流量(相对于收购方而言，指的是收购之后增加的现金流量)，通过对于这个现金流量
27、进行折现得出评估价值，所以，选项A 的说法正确；实体现金流量是针对全体投资人而言的现金流量，指的是企业可向所有投资者(包括债权人和股东)支付的现金流量，所以，选项 B 的说法正确；在稳定状态下实体现金流量增长率一股权现金流量增长率=销售收入增长率，所以，选项 C、D 的说法不正确。11 【正确答案】 A,B,D【试题解析】 对于折价发行的平息债券而言，在其他因素不变的情况下，付息频率越高(即付息期越短) 价值越低，所以，选项 A 的说法正确；对于折价发行的平息债券而言。债券价值低于面值，在其他因素不变的情况下，到期时间越短，债券价值越接近于面值，即债券价值越高，所以，选项 B 的说法正确；债券
28、价值等于未来现金流量现值，提高票面利率会提高债券利息，在其他因素不变的情况下，会提高债券的价值，所以，选项 C 的说法不正确；等风险债券的市场利率上升，会导致折现率上升，在其他因素不变的情况下，会导致债券价值下降，所以，选项 D的说法正确。三、判断题请判断每题的表述是否正确，你认为正确的，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂代码“”，你认为错误的，填涂代码“”。每题判断正确的得 l 分；每题判断错误的倒扣 0.5 分；不答题既不得分，也不扣分。扣分最多扣至本题型零分为止。答案写在试题卷上无效。12 【正确答案】 B【试题解析】 债券的实际周期利率=债券的名义利率一年内复利次数一债券的票面利率一
29、年内复利次数四、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。13 【正确答案】 由于 2010 年满足可持续增长的条件，所以，20l0 年的预期销售增长率=2009 年的可持续增长率=150 (2025-150)100=814 【正确答案】 由于该企业满足可持续增长率的条件，所以预期股利的增长率也是 815 【正确答案】 股权资本成本=(3501000)(1+8 )945+8=12加权平均资本成本=1351350(1-25)1350 (1350+2025)+122025 (2025+135
30、0)=10216 【正确答案】 净经营资产销售百分比=14+12=75 2010 年净经营资产=100075=750( 万元)2010 年税后经营利润=75020=150( 万元)2010 年税后利息费用=(7502)6 =225(万元)2010 年净利润=150-225=1275(万元)2011 年股权现金流量=1275(1+10 )-37510=10275( 万元)2012 年股权现金流量=1275(1+10 )(1+8 )-375(1+10)8=15147-33=11847(万元)2013 年股权现金流量=1275(1+10 )(1+8 )(1+5)-375(1+10)(1+8)5=15
31、904-2228=13676(万元)17 【正确答案】 预测期现金流量现值=10275(PF，12，1)+118 47(PF ，12，2)=91 75+9444=186 19(万元)后续期现金流量终值=13676(12-5 )=1953 71(万元)后续期现金流量现值=195371(P F ，12，2)=155750(万元)股权价值=18619+1557 50=174369(万元)18 【正确答案】 市净率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险(权益资本成本)和股东权益净利率，选择可比企业时，需要先估计目标企业的这四个比率，然后按此条件选择可比企业。19 【正确答案】 根据可比企业甲企业，A 公
32、司的每股价值=815 1646=3925( 元)根据可比企业乙企业，A 公司的每股价值=613 1646=3397(元)根据可比企业丙企业，A 公司的每股价值=511 1646=3345(元)根据可比企业丁企业，A 公司的每股价值=917 1646=3896(元)A 企业的每股价值=(3925+3397+3345+38 96)4=36 41(元)20 【正确答案】 市净率估价模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；最后，如果会计标
33、准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。21 【正确答案】 权益资本成本：4+14(9 -4 )=11 加权平均资本成本：048(1-25)+0 611 =9所以适用的折现率为 922 【正确答案】 初始现金流量：-(10000000+3000000)=-13000000(元)第 5 年末账面价值为
34、：100000005=500000( 元)变现相关流量为：1000000+(500000-1000000)25=875000( 元)每年折旧为；100000000955=1900000( 元)第 5 年现金流量净额为：50000300(1-25 )-(600000+20050000)(1-25)+190000025+3000000-545000J1875000=7105000(元)23 【正确答案】 企业 14 年的现金流量：50000300(1-25)-(600000+20050000)(1-25)+1900000X25 -545000=3230000(元)净现值：3230000(PA ，9
35、，4)+7105000(PF ，9，5)-13000000=20817705( 元)24 【正确答案】 继续使用旧设备的现金流量折现：旧设备每年的折旧额=200000(1-10)10=18000(元)25 【正确答案】 更换新设备的现金流量折现：每年折旧额=300000(1-10)10=27000(元)26 【正确答案】 两个方案的相关现金流出总现值的净差额=新-旧=47507048-43056295=44507 53(元) 结论：应该继续使用旧设备，而不应该更新。五、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答
36、，答在试题卷上无效。27 【正确答案】 税后经营利润=净利润+ 税后利息费用=61 6+23(1-20)=80(亿元)经营流动资产增加=293-267=26( 亿元)经营流动负债增加=222-210=12( 亿元)经营营运资本增加=26-12=14( 亿元)经营现金净流量=税后经营利润+ 折旧与摊销-经营营运资本增加 =80+30-14=96(亿元)购置固定资产支出=固定资产净值增加+ 折旧=(281-265)+30=46(亿元)实体现金流量=经营现金净流量-购置固定资产支出=96-46=50( 亿元)28 【正确答案】 实体价值=50(12-6 )=833 33(亿元)或实体价值=50(PF
37、，12，1)+50(1+6)(12-6)(PF ，12，1)=83333(亿元)股权价值=83333-164=66933(亿元)29 【正确答案】 实体价值=700+164=864( 亿元)864=实体现金流量(12-6 )实体现金流量=864(12-6 )=51 84(亿元)30 【正确答案】 (1)当前的权益资本成本=6 25+156 =1525当前的加权平均资本成本=9(1-25)1 2+15 2512=ll可以使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率，原因是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，并且公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。31 【正确答案】 由于扩建项目的净现值
38、为正数，表明可以增加股东财富，因此，扩建项目可行。有关数据计算说明如下：初始增量现金净流量中：旧生产线的年折旧额=1800(1-5)10=171(万元)扩建结束时旧生产线的折余价值 =1800-1713=1287(万元)旧生产线变现净损失抵税=(1287-1127)25 =40( 万元)项目扩建停产减少净收益 =200(10-6)(1-25)=600(万元)增加的营运资金 =(700-400)1010=300(万元) 第 1 年的增量现金净流量中：新生产线的年折旧额=5000(1-5 )10=475( 万元)每年增加的折旧抵税=(475-171)25=76(万元)第 7 年的增量现金净流量中：
39、新生产线第 7 年末的折余价值=5000-4757=1675(万元)新生产线第 7 年末的变现净损失抵税 =(1675-1200)25=11875(万元)如果不进行扩建，旧生产线处置时的账面价值=1800-17110=90(万元)旧生产线变现收益交税 =(115-90)25=625(万元)增加的生产线变现损失抵税=118.75+6.25=125( 万元)32 【正确答案】 至第 3 年末的累计现金流量=-4733+586+1586+2386=-175(万元)至第 4 年末的累计现金流量=-175+2386=22ll(万元)扩建项目的静态回收期=3+1752386=3 07(年)静态回收期代表收回投资需要的年限，它可以粗略地衡量项目的流动性和风险，但没有考虑回收期以后的现金流，即没有考虑盈利性。虽然计算出的静态回收期为307 年，略大于类似项目的静态回收期。但由于扩建项目的净现值较大，E 公司仍应采纳扩建项目。
