1、注册会计师（财务成本管理）历年真题试卷汇编 8 及答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 下列关于税盾的表述中，正确的是( )。 (2009 年新)（A）税盾来源于债务利息、资产折旧、优先股股利的抵税作用（B）当企业负债率较低且其他条件不变的情况下，提高公司所得税税率可以增加税盾的价值，从而提高企业价值（C）当企业负债率较低且其他条件不变的情况下，适当增加企业负债额可以增加税盾的价值，从而提高企业价值（D）企业选用不同的固定资产折旧方法并不会影响税盾的价值2 已知
2、经营杠杆系数为 4，每年的固定成本为 9 万元，利息费用为 1 万元，则利息保障倍数为 ( ) 。(2009 年原)（A）2（B） 25（C） 3（D）43 以下各种资本结构理论中，认为筹资决策无关紧要的是( )。(2005 年)（A）代理理论（B） MM 理论（C）融资优序理论（D）权衡理论4 下列关于股利分配理论的说法中，错误的是 ( )。(2011 年)（A）税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策（B）客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策（C） “一鸟在手” 理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜
3、过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策（D）代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策5 某公司采用剩余股利政策分配股利，董事会正在制订 2009 年度的股利分配方案。在计算股利分配额时，不需要考虑的因素是( )。(2010 年)（A）公司的目标资本结构（B） 2009 年末的货币资金（C） 2009 年实现的净利润（D）2010 年需要的投资资本6 以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是 ( )。(2006 年)（A）剩余股利政策（B）同定或持续增长的股利政策（C）固定股利支付率政策（D）低正常股利加额外股利政策7 企业采用剩余股利分配政策的根
4、本理由是 ( )。(2004 年)（A）最大限度地用收益满足筹资的需要（B）向市场传递企业不断发展的信息（C）使企业保持理想的资本结构（D）使企业在资金使用上有较大的灵活性8 下列关于普通股发行定价方法的说法中，正确的是( )。(2011 年)（A）市盈率法根据发行前每股收益和二级市场平均市盈率确定普通股发行价格（B）净资产倍率法根据发行前每股净资产账面价值和市场所能接受的溢价倍数确定普通股发行价格（C）现金流量折现法根据发行前每股经营活动净现金流量和市场公允的折现率确定普通股发行价格（D）现金流量折现法适用于前期投资大、初期回报不高、上市时利润偏低介业的普通股发行定价9 下列关于普通股筹资定
5、价的说法中，正确的是 ( )。(2010 年)（A）首次公开发行股票时，发行价格应由发行人与承销的证券公司协商确定（B）上市公司向原有股东配股时，发行价格可由发行人自行确定（C）上市公司公开增发新股时，发行价格不能低于公告招股意向书前 20 个交易日公司股票均价的 90（D）上市公司非公开增发新股时，发行价格不能低于定价基准日前 20 个交易日公司股票的均价10 从公司理财的角度看，与长期借款筹资相比较，普通股筹资的优点是( )。(2005 年 )（A）筹资速度快（B）筹资风险小（C）筹资成本小（D）筹资弹性大11 2008 年 8 月 22 日甲公司股票的每股收盘价格为 463 元，甲公司认
6、购权证的行权价格为每股 45 元，此时甲公司认股权证是( )。(2009 年新)（A）平价认购权证（B）实值认购权证（C）虚值认购权证（D）零值认购权证12 甲公司 2009 年 3 月 5 日向乙公司购买了一处位于郊区的厂房，随后出租给丙公司。甲公司以自有资金向乙公司支付总价款的 30，同时甲公司以该厂房作为抵押向丁银行借入余下的 70价款。这种租赁方式是( )。(2009 年新)（A）经营租赁（B）售后租回租赁（C）杠杆租赁（D）直接租赁13 2009 年 9 月承租人和出租人签订了一份租赁合同，合同规定租赁资产的购置成本 200 万元，承租人分 10 年偿还，每年支付租金 20 万元，在
7、租赁开始日首付，尚未偿还的租赁资产购置成本以 5的年利率计算并支付利息，在租赁开始日首付。租赁手续费为 15 万元，于租赁开始日一次性付清。根据这份租赁合同，下列表述中，正确的是( ) 。(2009 年新)（A）租金仅指租赁资产的购置成本（B）租金不仅仅指租赁资产的购置成本（C）仅以手续费补偿出租人的期间费用（D）利息和手续费就是出租人的利润14 下列有关租赁的表述中，正确的是( )。 (2007 年)（A）由承租人负责租赁资产维护的租赁，被称为毛租赁（B）合同中注明出租人可以提前解除合同的租赁，被称为可以撤销租赁（C）按照我国税法规定，租赁期为租赁资产使用年限的大部分(75或以上)的租赁，被
8、视为融资租赁（D）按照我国会计制度规定，租赁开始日最低付款额的现值小于租赁开始日租赁资产公允价值的 90，则该租赁按融资租赁处理二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。15 下列关于 MM 理论的说法中，正确的有 ( )。(2011 年)（A）在小考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小（B）在小考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加（C）在考虑企业所
9、得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而增加（D）一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无企业所得税情况下的权益资本成本高16 下列关于资本结构理论的表述中，正确的有 ( )。(201I)年)（A）根据 MM 理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大（B）根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础（C）根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选择投资净现值为正的项目（D）根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资17 下列关于财务杠杆的表述中，正确的
10、有 ( )。(2009 年新)（A）财务杠杆越高，税盾的价值越高（B）如果企业的融资结构中包括负债和普通股，则在其他条件不变的情况下，提高公司所得税税率，财务杠杆系数不变（C）企业对财务杠杆的控制力要弱于对经营杠杆的控制力（D）资本结构发生变动通常会改变企业的财务杠杆系数18 下列有关资本结构理论的表述中，正确的有 ( )。(2009 年原改编)（A）依据修正的 MM 理论，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大（B）依据 MM(无税)理论，资本结构与企业价值无关 （C）依据权衡理论，当债务抵税收益与财务困境成本相平衡时，企业价值最大（D）依据代理理论，无论负债程度如何，加权平均资本
11、成本不变，企业价值也不变19 下列关于股票股利、股票分割和股票回购的表述中，正确的有( )。(2009 年新)（A）发放股票股利会导致股价下降，因此股票股利会使股票总市场价值下降（B）如果发放股票股利后股票的市盈率增加，则原股东所持股票的市场价值增加（C）发放股票股利和进行股票分割对企业的所有者权益各项目的影响是相同的（D）股票回购本质上是现金股利的一种替代选择，但是两者带给股东的净财富效应不同20 发放股票股利与发放现金股利相比，具有以下优点( )。(2007 年)（A）减少股东税负（B）改善公司资本结构（C）提高每股收益（D）避免公司现金流出21 以下关于剩余股利分配政策的表述中，错误的有
12、( )。(2006 年)（A）采用剩余股利政策的根本理由是为了使加权平均资本成本最低（B）采用剩余股利政策时，公司的资产负债率要保持不变（C）采用剩余股利政策时，要考虑公司的现金是否充足（D）采用剩余股利政策时，公司不能动用以前年度的未分配利润22 下列情形中会使企业减少股利分配的有 ( )。(2004 年)（A）市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱（B）市场销售不畅，企业库存量持续增加（C）经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会（D）为保证企业的发展，需要扩大筹资规模三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题
13、卷上解答，答在试题卷上无效。22 B 公司是一家制造企业，2009 年度财务报表有关数据如下：B 公司没有优先股，目前发行在外的普通股为 1000 万股。假设 B 公司的资产全部为经营资产。流动负债全部是经营负债。长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持 2009 年的经营效率和财务政策不变(包括不增发新股和回购股票)，可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2009 年的期末长期负债代表全年平均负债，2009年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税率为 25。要求：23 计算 B 公司 2010 年的预
14、期销售增长率。24 计算 B 公司未来的预期股利增长率。25 假设 B 公司 2010 年年初的股价是 945 元，计算 B 公司的股权资本成本和加权平均资本成本。(2010 年)25 C 公司正在研究一项牛产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下：(1)公司现有长期负债：面值为 1000 元，票面利率为 12，每半年付息的不可赎回债券；该债券还有 5 年到期，当前市价为 105119 元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。(2)公司现有优先股：面值为 100 元，股息率为 10，每季付息的永久性优先股。其当前市价为 11679 元。如果新发
15、行优先股，需要承担每股 2 元的发行成本。(3)公司现有普通股：当前市价为 50 元，最近一次支付的股利为 419 元股，预期股利的永续增长率为 5，该股票的贝塔系数为 12。公司不准备发行新的普通股。(4)资本市场：国债收益率为 7；市场平均风险溢价估计为 6。(5)适用的企业所得税税率为 40。要求：26 计算债券的税后资本成本；27 计算优先股资本成本；28 计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本；29 假设目标资本结构是 30的长期债券、10的优先股、60的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本
16、成本估计公司的加权平均资本成本。(2008 年)29 C 公司是 2010 年 1 月 1 日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：(1)C 公司 2010 年的销售收入为 1000 万元。根据目前市场行情预测，其 2011 年、2012 年的增长率分别为 10、8；2013 年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为 5。(2)C 公司 2010 年的经营性营运资本周转率为 4，净经营性长期资产周转率为 2，净经营资产净利率为 20，净负债股东权益=11。公司税后净负债成本为6，股权资本成本为 12。评估时假设以后年
17、度上述指标均保持不变。(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：30 计算 C 公司 2011 年至 2013 年的股权现金流量。31 计算 C 公司 2010 年 12 月 31 日的股权价值。(2011 年)31 A 公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是 46 元，预期股东权益净利率是 16,当前股票价格是 48 元。为了对 A 公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下 4 个可比公司的有关数据。要求：32 使用市净率(市价净资产比率)模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业?33 使用修正市净率的股价平均法计算 A
18、 公司的每股价值。34 分析市净率估价模型的优点和局限性。(2010 年)34 甲公司有关资料如下：(1)甲公司的利润表和资产负债表主要数据如下表所示。其中，2008 年为实际值。2009 年至 2011 年为预测值(其中资产负债表项目为期未值)。(2)甲公司 2009 年和 2010 年为高速成长时期，年增长率在 6-7之间；2011 年销售市场将发生变化，甲公司调整经营政策和财务政策，销售增长率下降为 5；2012 年进人均衡增长期，其增长率为 5(假设可以无限期持续)。(3)甲公司的加权平均资本成本为 10，甲公司的所得税税率为 40。要求：35 根据给出的利润表和资产负债表预测数据，计
19、算并填列给定的“甲公司预计实体现金流量表” 的相关项目金额，必须填写 “税前经营利润 ”、“经营营运资本增加” 、“资本支出”和“实体现金流量”等项目。36 假设债务的账面成本与市场价值相同，根据加权平均资本成本和实体现金流量评估 2008 年年未甲公司的企业实体价值和股权价值(均指持续经营价值。下同)，结果填入给定的“ 甲公司企业估价计算表 ”中。必须填列 “预测期期末价值的现值”、“公司实体价值 ”、“债务价值”和“股权价值” 等项目。(2009 年新改编)36 C 公司的每股收益是 1 元，其预期增长率是 12。为了评估该公司股票是否被低估，收集了以下 3 个可比公司的有关数据：要求：3
20、7 采用修正平均市盈率法，对 C 公司股价进行评估。38 采用股价平均法，对 C 公司股价进行评估。(2007 年)注册会计师（财务成本管理）历年真题试卷汇编 8 答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 C【试题解析】 利息和折旧有抵税作用。但优先股股利没有抵税作用，选项 A 错误；提高公司所得税税率可以增加税盾的价值，但提高公司所得税税率会减少股权价值，所以企业价值不一定会提高，选项 B 错误；企业使用较低的债务时，负债的抵税收益和代理收益要比负债
21、的财务困境成本和代理成本高，此时会增加企业价值，选项 C 正确；采用加速法计提折旧的折旧抵税现值要比直线法高，所以选项 D 错误。2 【正确答案】 C【试题解析】 经营杠杆系数=(息税前利润+固定成本)息税前利润=(息税前利润+9)息税前利润=4，解得：息税前利润=3 万元，故利息保障倍数=3 1=3。3 【正确答案】 B【试题解析】 按照 MM 理论(无税)，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。4 【正确答案】 B【试题解析】 客户效应理论认为，边际税率较高的投资者(如富有的投资者)偏好低现金股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。边际税率较低的投资者(如养老基金)喜欢高现金股利支
22、付率的股票。5 【正确答案】 B【试题解析】 分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，如果现金存量不足，可以通过短期借款解决，与股利分配政策无直接关系。6 【正确答案】 B【试题解析】 本题的主要考核点是固定或持续增长的股利政策的特点。虽然固定或持续增长的股利政策和低正常股利加额外股利政策均有利于保持股价稳定，但最有利于股价稳定的应该是固定或持续增长的股利政策。7 【正确答案】 C【试题解析】 本题的考点是各种股利政策特点的比较。剩余股利分配政策是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。采用剩余股利政策
23、的根本理由在于保持理想的资本结构。使综合资本成本最低。8 【正确答案】 D【试题解析】 市盈率法是根据注册会计师审核后的盈利预测计算出发行公司的每股收益和二级市场的平均市盈率、发行公司所处行业的情况 (同类行业公司股票的市盈率)、发行公司的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率来确定普通股发行价格，选项 A 错误；净资产倍率法又称资产净值法，是指通过资产评估和相关会计手段确定发行公司拟募股资产的每股净资产值，然后根据证券市场的状况将每股净资产值乘以一定的倍率，以此确定股票发行价格的方法。选项 B 错误；现金流量折现法是用市场接受的会计手段预测公司每个项日若干年内每年的净现金流量，再按照市场公允的折
24、现率来确定普通股发行价格。股票价格取决于未来公司的发展情况，不是完全根据历史账面数据来确定，选项 C 错误；现金流量折现法在国际主要股票市场上主要用于对新上市公路、港口、桥梁、电厂等基建公司的估值发行的定价。这类公司的特点是前期投资大，初期回报不高，上市时的利润一般偏低，如果采用市盈率法定价则会低估其真实价值，而对公司未来收益(现金流量)的分析和预测能比较准确地反映公司的整体和长远价值，选项 D 正确。9 【正确答案】 A【试题解析】 配股一般采取网上定价发行的方式。配股价格由主承销商和发行人协商确定，选项 B 错误；上市公司公开增发新股的定价通常按照“发行价格应不低于公开招股意向书前 20
25、个交易日公司股票均价或前 1 个交易日的均价”，选项 C错误；上市公司非公开增发新股时，发行价格应不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 90，选项 D 错误。10 【正确答案】 B【试题解析】 发行普通股筹资没有同定的股利负担，也没有到期还本的压力，所以筹资风险小；但是发行普通股筹资的资本成本高，而且容易分散公司的控制权。筹资成本小、筹资速度快、筹资弹性大是长期借款筹资的优点。11 【正确答案】 B【试题解析】 认购权证为买权，由于当前市价高于认购价格，因此该认股权证为实值期权。12 【正确答案】 C【试题解析】 在杠杆租赁形式下，出租人引入资产时只支付引人所需款项(如购买资产的货
26、款)的一部分( 通常为资产价值的 2040)，其余款项则以引入的资产或出租权等为抵押，向另外的贷款者借入；资产租出后，出租人以收取的租金向债权人还贷。13 【正确答案】 A【试题解析】 租赁费用报价形式和支付形式双方可以灵活安排，是协商一致的产物，而没有统一的标准。租赁费用的报价形式有三种：(1)合同分别约定租金、利息和手续费。此时，租金仅指租赁资产的购置成本，利息和手续费用于补偿出租人的营业成本，如果还有剩余则成为利润。(2)合同分别约定租金和手续费，此时，租金包括租赁资产购置成本以及相关的利息，手续费是出租人的营业成本和取得的利润。 (3)合同只约定一项综合租金，没有分项的价格，此时，租金
27、包括租赁资产的购置成本、相关利息、营业成本及出租人的利润。14 【正确答案】 C【试题解析】 由承租人负责租赁资产维护的租赁为净租赁，所以选项 A 错误；合同中注明承租人可以随时解除合同的租赁为可以撤销租赁，所以选项 B 的错误在于把“承租人”写成“出租人”了；选项 D 的错误在于把 “大于或等于租赁开始日租赁资产公允价值的 90”写成“小于租赁开始日租赁资产公允价值的 90”。二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。15 【正确
28、答案】 A,B【试题解析】 无企业所得税条件下的 MM 理论认为：企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关，有负债企业的权箍资本成本随着财务杠杆的提高而增加。选项 A、B 正确；有企业所得税条件下的 MM 理论认为：企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而降低，所以选项 C 错误；有负债企业有税时的权益资本成本比无税时的要小。所以选项 D错误。16 【正确答案】 A,B,D【试题解析】 按照有税的 MM 理论，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，因此负债越多企业价值越大，选项 A 正确；权衡理论就是强调
29、在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构，选项 B 正确；根据代理理论，在企业陷入财务困境时，更容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本，过度投资是指企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象，投资不足问题是指企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象，所以选项 C 错误；根据优序融资理论，当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资，所以选项 D 正确。17 【正确答案】 B,D【试题解析】 财务杠杆如果过高会增加财务风险。导致负债资
30、本成本也会提高，因此利息抵税的现值不一定会高，所以选项 A 不正确；由于没有优先股，财务杠杆系数=EBIT (EBITI)，从公式可以看出，所得税税率对财务杠杆系数没有影响，选项 B 正确；企业对财务杠杆的控制力要强于对经营杠杆的控制力，选项 C错误。18 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 代理理论认为企业价值要受债务利息抵税、财务困境成本、债务代理成本和代理收益的影响，可以理解为当债务抵税收益、代理收益与财务困境成本、代理成本相平衡时的结构下，企业价值最大。V 1=VU+PV(利息抵税)一 PV(财务困境成本)一 PV(债务的代理成本)+PV( 债务的代理收益)19 【正确答案】 B,D
31、【试题解析】 若盈利总额和市盈率不变，股票股利发放不会改变股东持股的市场价值总额，所以选项 A 错误；发放股票股利会使权益内部结构改变，股票分割不改变权益的内部结构，所以选项 C 错误。20 【正确答案】 A,D【试题解析】 发放股票股利可以增加原有股东持有的普通股股数，通常出售股票所需交纳的资本利得税率比收到现金股利所需交纳的所得税税率低，因此，选项A 是正确的；由于发放股票股利不会影响股东权益总额，所以，选项 B 不正确；由于发放股票股利会导致普通股股数增加，如果盈利总额不变，则每股收益会下降，因此，选项 C 不正确；发放股票股利不用支付现金，所以，选项 D 是正确的。21 【正确答案】
32、B,C【试题解析】 本题的主要考核点是剩余股利分配政策需注意的问题。采用剩余股利政策的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低，所以选项 A 正确。但保持目标资本结构，不是指保持全部资产的负债比例不变，无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率，所以选项 B 错误。分配股利的现金问题是营运资金管理问题，如果现金不足，可以通过短期借款解决，与股利分配政策无直接关系，选项 C 错误。只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配，超量分配，然后再去借款或向股东要钱，因此在剩余股利分配政策下，公司不会动用以前年度未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分，选项 D 正确。22 【
33、正确答案】 A,B,D【试题解析】 选项 A、B、D 都会导致企业资金短缺，所以为了增加可供使用资金，应尽量多留存，少发股利；但是当经济增长速度减慢，食业缺乏良好的投资机会时，企业会出现资金剩余，所以会提高股利分配。三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。23 【正确答案】 2010 年的预期销售增长率=2009 年可持续增长率= =824 【正确答案】 股利增长率=可持续增长率=8 25 【正确答案】 股权成本= +8=12 净经营资产=4075700=3375(万元) 加权平均
34、资本成本 =12 (1 一 25) =72 +3=102 26 【正确答案】 假设债券的税前资本成本为 K，则有： 10006(P A ，K 半 ，10)+1000(PF，K 半 ，10)=105119 60(PA，K 半 ，10)+1000(PF，K 半 ，10)=105119 设 K 半 =5，则有：6077217+100006139=107720 设 K 半=6，则有：607 3601+10000 5584=1000 (K 半 一 5)(6一 5)=(105119 一 10772) (100010772) K 半 =534 债券的年有效到期收益率K=(1+534) 2 一 1=1097
35、债券的税后资本成本=1097(140)=6 5827 【正确答案】 年股利=10010=10( 元)，季股利 =104=25(元) 季优先股成本= =2 18 年优先股成本 =(1+218) 4 一 1=90128 【正确答案】 利用股利增长模型可得： K 普 = +5=1380 利用资本资产定价模型可得： K 普 =7+1 26=1420 平均股票成本=(1380+1420)2=14 29 【正确答案】 加权平均资本成本=658 30+90110+14 60=112830 【正确答案】 2010 年相关数据：净经营资产=销售收入经营营运资本周转率+ 销售收入净经营长期资产周转率=1000 4
36、+10002=250+500=750(万元)净负债=股东权益 =750 2=375(万元)税后经营净利润=净经营资产 净经营资产净利率=75020=150(万元 )税后利息费用=净负债 净负债税后利息率 =3756=22 5(万元)净利润=税后经营净利润一税后利息费用=150 225=127 5(万元)2011 年的股权现金流量：净利润=上年净利润 (1+销售增长率)=127 5(1+10)=14025(万元)利润留存=上年股东权益 销售增长率=37510=375(万元)股利支付=净利润一利润留存=140 25375=10275(万元)因为不增发或回购股票，股权现金流量=股利支付=102 75
37、(万元)2012 年的股权现金流量：净利润=上年净利润 (1+销售增长率)=140 25(1+8)=15147(万元)利润留存=上年股东权益 销售增长率=375 (1+10)8=33(万元)股利支付=净利润一利润留存=151 4733=118 47(万元)因为不增发或回购股票，股权现金流量=股利支付=118 47(万元)2013 年的股权现金流量：净利润=上年净利润 (1+销售增长率)=151 47(1+5)=15904(万元)利润留存=上年股东权益 销售增长率=375 (1+10)(1+8)5=2228(万元)股利支付=净利润一利润留存=159 042228=13676(万元)因为不增发或回
38、购股票，股权现金流量：股利支付=13676(万元)31 【正确答案】 预测期现金流量现值=10275(PF，12，1) +11847 (PF，12，2)=9175+9444=186 19(万元)后续期终值=后续期第一年股权现金流量(股权资本成本一永续增长率)=136 76(12一 5)=195371(万元)后续期现金流量现值=195371(P F ，12，2)=155750(万元)股权价值=预测期现金流量现值+ 后续期现金流量现值=18619+155750=174369(万元)32 【正确答案】 使用市净率(市价净资产比率)模型估计目标企业股票价值时，选择可比企业关键看股利支付率、股权资本成本
39、(风险)、增长率和权益净利率四个比率是否相同，其中权益净利率是关键因素。33 【正确答案】 利用甲企业修正后每股价值= 1610046=39 25(元)利用乙企业修正后每股价值= 161004 6=33 97(元)利用丙企业修正后每股价值= 16 10046=3345(元)利用丁企业修正后每股价值=16 10046=3896(元)平均每股价值=(3925+3397+33 45+38 96)4=3641(元)34 【正确答案】 市净率估价模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面
40、价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。35 【正确答案】 36 【正确答案】 预测期期末价值的现值= 07513=14168(万元)37 【正确答案】 修正平均市盈率法：平均市盈率=(8+25+27)3=20平均预期增长率=(5+10+
41、18)3=11修正平均市盈率=可比企业平均市盈率(平均预期增长率100)=2011=1 82C 公司每股价值= 修正平均市盈率 目标企业预期增长率 100目标企业每股收益=18212 1001=21 84(元) 。(或 2182 元)38 【正确答案】 股价平均法：根据 D 公司修正市盈率计算 C 公司每股价值=修正平均市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益=85121001=19 20(元)根据 E 公司修正市盈率计算 C 公司每股价值=25+10121001=30(元)根据 F 公司修正市盈率计算 C 公司每股价值=271812 1001=18( 元)平均每股价值=(192+30+18)3=224(元)
