1、注册会计师（财务成本管理）模拟试卷 75 及答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 下列说法不正确的是( )。（A）动态投资回收期法考虑了时间价值（B）静态投资回收期法没有考虑回收期以后的收益（C）会计收益率法在计算时使用的是现金流量表的数据（D）静态投资回收期法主要用来测定方案的流动性2 分批法的最主要特点是( )。（A）成本计算期与核算报告期一致（B）必须设置基本生产成本二级账（C）以产品的批别为成本计算对象（D）月未必须在完工产品和在产品之间分配费用3 长期
2、激励模式可以弥补短期激励模式的不足，一般不包括( )。（A）持续加薪（B）延期奖金（C）股票期权（D）股票股利4 按照随机模式，确定现金存量的下限时，应考虑的因素有( )。（A）企业现金最高余额（B）有价证券的日利息率（C）企业每日的销售额（D）管理人员对风险的态度5 下列各项中，不能直接在现金预算中得到反映的是( )。（A）期初和期末的现金流量（B）现金多余或不足（C）预算期的产量和销量（D）资金的筹集和运用6 某企业 2007 年息税前利润为 200 万元，总资产占用额 1000 万元，预期最低资产息税前利润率为 15%，则剩余收益为( )。（A）20 万元（B） 15 万元（C） 3 万
3、元（D）50 万元7 A 公司无优先股并且当年股数没有发生增减变动，年末每股净资产为 6 元，权益乘数为 5，资产净利率 40%(资产按年末数计算)，则该公司的每股收益为( )。（A）6 元（B） 2.5 元（C） 4 元（D）12 元8 通常情况下，下列企业中，财务困境成本最高的是( )。（A）汽车制造企业（B）软件开发企业（C）石油开采企业（D）日用品生产企业9 下列说法不正确的是( )。（A）股权自由现金流量指的是为股东带来的自由现金流量，即在调整利息支付、借债以及债务偿还之后剩余的属于股东可支配的自由现金流量（B）股权自由现金流量=企业自由现金流量-税后利息+债务增加（C） FTE 法
4、与 APV 法有同样的缺点，在最终作出投资决策之前，需要计算项目的借债能力（D）FTE 法不能直接计算出股权的价值10 适用于人为利润中心之间的往来结算的内部结算价格是( )。（A）变动成本型内部结算价格（B）变动成本加固定成本型内部结算价格（C）完全成本加利润型内部结算价格（D）市场价格型内部结算价格11 作为企业财务管理目标，每股收益最大化目标较之利润最大化目标的优点在于 ( )。（A）能够避免企业的短期行为（B）反映了创造收益与投入资本之间的关系（C）考虑了资金时间价值（D）考虑了风险价值因素二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上
5、用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。12 财务报表资料中没有反映出来的影响变现能力的其他因素包括( )。（A）可动用的银行贷款指标（B）准备很快变现的长期资产（C）偿债能力的声誉（D）财务报表中未作记录的或有负债13 以下各项中，属于财务预算的有( )。（A）销售预算（B）现金预算（C）生产预算（D）资本支出预算14 如果在一项租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益实质上已经转移，这种租赁可称为融资租赁，以下情形中，符合融资租赁条件的包括( )。（A）由于租赁所支付的租赁费用昂贵，租赁费总额超过租赁资产市价的一半（B）
6、在租赁期满时，资产的所有权无偿转让给承租人（C）承租人对租赁资产有廉价购买选择权，并且租赁开始日就能相当肯定将行使此权利（D）租赁期为资产使用年限的大部分，资产的所有权最终可能转移，也可能不转移15 以下各项中，属于影响股利政策的法律因素的是( )。（A）企业积累（B）资本保全（C）稳定的收入和避税（D）净利润16 下列成本计算的方法中，一般定期计算产品成本，成本计算期与报告核算期一致的有( ) 。（A）品种法（B）分批法（C）逐步结转分步法（D）平行结转分步法17 标准成本按其制定所依据的生产技术和经营管理水平，分为( )。（A）现行标准成本（B）基本标准成本（C）理想标准成本（D）正常标准
7、成本18 运用比率分析，需要选用一定的标准与之对比，以便对企业的财务状况作出评价。通常而言，科学合理的对比标准有( )。（A）预定目标（B）历史标准（C）行业标准（D）公认标准19 以下说法正确的有( )。（A）如果债券的到期收益率不变，那么债券投资的内含报酬率等于其到期收益率，即使提前出售债券也是如此（B）距到期日越近，债券的价格越高，债券的折价幅度就越小。折价缩小是因为收益率没有改变，但收回利息的时间变短了（C）若债券的到期收益率小于其息票利率，债券就以溢价交易。若债券的息票利率等于其到期收益率，债券就以平价交易（D）债券的价值等于债券支付的所有现金流量的现值。计算现值时使用的折现率，取决
8、于债券的票面利率和现金流量的风险水平20 企业持有现金主要基于以下一些动机( )。（A）交易动机（B）盈利动机（C）预防动机（D）投机动机21 下列关于历史成本分析法中散布图法的叙述，正确的有( )。（A）散布图法是对高低点法的一种改进（B）考虑了全部已经取得的历史成本资料（C）比较直观并且容易掌握（D）所得结果往往因人而异22 以下关于责任中心的表述中，正确的有( )。（A）任何发生成本的责任领域都可以确定为成本中心（B）任何可以计量利润的组织单位都可以确定为利润中心（C）与利润中心相比，标准成本中心仅缺少销售权（D）投资中心不仅能够控制生产和销售，还能控制占用的资产23 下列关于平衡记分卡
9、的说法，正确的有( )。（A）平衡记分卡以企业的发展战略为导向（B）平衡记分卡系统体现了“利润来自客户”的理念（C）融入了团队管理的理念（D）运营方面需要关注的重点是与股东目标密切相关的运营过程24 面对通货膨胀，企业应该采取的措施包括( )。（A）加强收入和成本管理（B）使用套期保值办法减少损失（C）提前购买设备和存货（D）买进期货卖出现货25 以下关于比率分析法的说法，正确的有( )。（A）构成比率又称结构比率，利用构成比率可以考察总体中某个部分的形成和安排是否合理，以便协调各项财务活动（B）利用效率比率指标，可以考察企业有联系的相关业务安排得是否合理，以保障经营活动顺畅进行（C）营业净利
10、率属于效率比率（D）相关比率是以某个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率，反映有关经济活动的相互关系26 下列说法正确的有( )。（A）在预期报酬回报率相同的情况下，风险爱好者将选择具有较大确定性而不是较小确定性的投机方式（B）风险中性者并不介意一项投机是否具有比较确定或者不那么确定的结果（C）在降低风险的成本与报酬的权衡过程中，厌恶风险的人们在相同的成本下更倾向于作出低风险的选择（D）风险厌恶者的效用函数是凹函数三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。27 某企业资产平
11、均总额为 1000 万元，总资产报酬率(息税前利润/ 平均总资产)为24%，权益乘数( 按照平均数计算)为 5，负债的年均利率(按照平均负债计算)为10%，全年包括利息费用的固定成本总额为 132 万元(不含优先股股息)，优先股股息为 20 万元，所得税税率为 33%。要求：(1)计算息税前利润；(2)计算净资产收益率；(3)计算利息保障倍数；(4)计算经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数。28 某公司正在着手编制下年度的财务计划。有关资料如下：(1)该公司长期银行借款利率目前是 8%，明年预计将下降为 7%。(2)该公司债券面值为 1 元，票面利率为 9%，期限为 5 年，每年支付利息，到
12、期归还面值，当前市价为 1.1 元。如果该公司按当前市价发行新债券，预计发行费用为市价的 3%。(3)该公司普通股面值为 1 元，当前每股市价为 6 元，本年度派发现金股利 0.4 元/股，预计年净利增长率为 5%，并每年保持 20%的股利支付率水平。该公司普通股的 值为 1.2，当前国债的收益率为 6%，股票市场普通股平均收益率为 12%。(4)该公司本年的资本结构为：银行借款 200 万元长期债券 400 万元普通股 600 万元留存收益 300 万元该公司所得税税率为 30%。要求：(1)计算下年度银行借款的资金成本；(2)计算下年度公司债券的资金成本；(3)分别使用股利增长模型和资本资
13、产定价模型计算下午度股权资金成本，并以这两种结果的简单平均值作为股权资金成本；(4)如果该公司下一年度不增加外部融资规模，仅靠内部融资，试计算其加权平均资金成本。29 资料：(1)DL 公司开发成功一种新产品，项目投资成本为 1200 万元。(2)如果现在立即执行该项目，预计在第 1 年将会产生 130 万元的自由现金流量，以后将以每年 2%的速度增长，该项目可以永续经营。(3)如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求量，届时必须作出放弃或立即执行的决策。(4)通过对可比公司相关资料的分析，预计本项目报酬率的波动率为 35%。(5)与该项投资相适应的资本成本为 10%，无风险报酬
14、率为 5%。要求：(1)计算立即执行可实现的项目价值和项目净现值。(2)采用布莱克斯科尔斯期权定价模型计算延迟决策的期权价值，并判断应否延迟执行该项目。30 某公司有两个投资项目，其现金流量见下表，该公司的资本成本为 10%。 要求： (1)分别计算两个方案的静态投资回收期。 (2)分别计算两个方案的会计收益率。 (3)分别计算两个方案的净现值。 (4) 分别计算两个方案的获利指数。 (5)若甲方案和乙方案为互斥选择项目，应选择哪个方案?四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。31 某
15、企业生产 A、B 两种产品，有关单位产品标准成本的资料如表 1 所示。该企业产品的正常生产能量是 A 产品 800 件、B 产品 1000 件，实际生产量为 A 产品600 件、B 产品 800 件。有关两种产品实际单位成本的资料如表 2 所示。 要求：根据上述资料，进行各项成本差异的分析。32 假设甲公司正在考虑收购其所在行业中的另一家公司。预计此次收购将在第 1年使得甲公司增加 120 万元的自由现金流量，从第 2 年起，自由现金流量将以 2%的速度增长。甲公司的协议收购价格为 1 000 万元。交易完成后，甲公司将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权比率不变。甲公司的股权资本成本为 1
16、2%，债务利率为 8%，公司始终保持债务与股权比率为 0.5，公司的所得税税率为25%。假设此次收购的系统风险与甲公司其他投资的系统风险大致相当。要求：(1)计算被收购的目标公司的价值；(2)计算收购交易的净现值；(3)计算甲公司现在必须为收购举借的债务数额；(4)计算该收购项目第 1 年年末和第 2 年年末的有杠杆持续价值；(5)计算该收购项目第 1 年年末和第 2 年年末的借债能力以及净借债；(6)计算该收购项目第 1 年年初、第 1 年年末和第 2 年年末的股权自由现金流量；(7)按照股权现金流量计算收购交易的净现值；(8)回答该收购项目使得甲公司股权总市值增加的数额；(9)计算第 1
17、年和第 2 年的利息费用；(10)计算该收购项目利息税盾的价值；(11)计算该收购项目的无杠杆价值。33 已知甲公司的预计本年的净利润为 3750 万元，利息费用为 200 万元，所得税税率为 25% ，折旧与摊销为 400 万元，流通股股数为 1000 万股，没有优先股。目前的债务为 2000 万元(未扣除超额现金)，可按竞争市场利率投资的现金额为 100 万元。财务分析师认为，同行业内的乙公司与甲公司在基础业务方面具有可比性，乙公司的股利增长率固定为 5%，股利支付率为 40%，债务资本成本为 8%，所得税税率为 25%，股权资本成本为 20%，净债务的市值与股权的市值的比例为 7:10。
18、乙公司预计本年的息税前利润为 4200 万元，折旧与摊销为 320 万元，资本支出为150 万元，净营运资本增加 60 万元。乙公司的期望自由现金流量固定增长率为5%。要求：(1)计算乙公司的加权平均资本成本；(2)计算乙公司本年的 FCF；(3)计算乙公司本年的 EBITDA；(4)计算乙公司的 “EV/EBITDA”乘数；(5)计算乙公司的预测 P/E；(6)计算甲公司本年的 EPS；(7)计算甲公司本年的 EBITDA；(8)利用乙公司的预测 P/E 估计甲公司的股价；(9)利用乙公司的 “EV/EBITDA”乘数估计甲公司的股价；(10)假设甲乙公司的债务比率水平差异显著，分析说明第(
19、8)问和第(9)问哪个结果可能更可靠。注册会计师（财务成本管理）模拟试卷 75 答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 C【试题解析】 会计收益率=年平均净收益/原始投资额100%，分子是利润表的数据，不是现金流量表的数据。2 【正确答案】 C【试题解析】 分批法的成本计算对象是产品的批别；成本计算期与产品生产周期基本一致，而与核算报告期不致；计算月末产品成本时，一般不存在完工产品与在产品之间的分配问题。简化分批法必须设置基本生产成本二级账，而般分批
20、法不用。3 【正确答案】 D【试题解析】 长期激励模式一般有持续加薪、延续加薪、股票期权等，股票股利属于利润分配的种形式，不属于激励模式。4 【正确答案】 D【试题解析】 企业确定现金存量的下限时，要受企业每日最低现金需求、管理人员的风险承受倾向等因素的影响。5 【正确答案】 C【试题解析】 现金预算由四部分组成：现金收入、现金支出、现金多余或不足、资金的筹集和运用。其中，现金收入部分包括期初现金余额和预算期现金收入，期初现金余额即上期的期末现金余额。6 【正确答案】 D【试题解析】 剩余收益=200-100015%=50(万元 )。7 【正确答案】 D【试题解析】 每股收益=每股账面价值权益
21、净利率=每股账面价值 资产净利率权益乘数=640%5=12(元 )。8 【正确答案】 B【试题解析】 财务困境成本的大小因行业而异。比如，如果高科技企业陷入财务困境，由于潜在客户和核心员工的流失以及缺乏容易清算的有形资产；招致的财务困境成本可能会很高。相反，不动产密集性高的企业的财务困境成本可能会较低，因为企业价值大多来自于相对容易出售和变现的资产。所以选项 B 是正确的。9 【正确答案】 D【试题解析】 股权自由现金流量法简称 FTE 法，由此可知，FTE 法能直接计算出股权的价值。10 【正确答案】 C【试题解析】 完全成本加利润型内部结算价格是以产品的计划完全成本为基础加上一定的利润指定
22、的，即以单位产品的完全成本加上一定比例的计划单位利润作为内部结算单价，它适用于人为利润中心之间的往来结算。11 【正确答案】 B【试题解析】 A、C、D 选项都是股东财富最大化目标所独有的优点，只有 B 选项是每股收益最大化目标相对于利润最大化目标所具有的优点。二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。12 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 可动用的银行贷款指标，可以随时增加企业的现金，提高支付能力，增强变现能力，A 正确；
23、准备很快变现的长期资产将会增强企业的短期偿债能力，B 正确；偿债方面声誉好的企业在出现短期偿债困难时，可以很快地通过发行债券和股票等方法解决资金的短缺问题，提高短期偿债能力，C 正确；未在财务报表中记录的或有负债一旦成为事实上的负债，将会加大企业的偿债负担，从而减弱企业的变现能力。13 【正确答案】 B,D【试题解析】 销售预算和生产预算统称为业务预算；现金预算和资本支出预算属于财务预算。14 【正确答案】 B,C,D【试题解析】 要符合融资租赁条件，租金与租赁资产的价值应当接近，租赁费总额仅仅超过租赁资产市价的一半是不够的。15 【正确答案】 A,B,D【试题解析】 C 选项属于影响股利政策
24、的股东因素。16 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 分批法成本计算期与产品生产周期基本一致，而与核算报告期不一致。17 【正确答案】 C,D【试题解析】 AB 选项是标准成本按照适用期分类的结果。18 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 通常而言，科学合理的对比标准有：(1)预定目标；(2)历史标准；(3)行业标准；(4) 公认标准。19 【正确答案】 A,C【试题解析】 距到期日越近，债券的价格越高，债券的折价幅度就越小。折价缩小是因为收益率没有改变，但收回面值的时间变短了，因此选项 B 不正确。债券的价值等于债券支付的所有现金流量的现值。计算现值时使用的折现率，取决于当前的市场利
25、率和现金流量的风险水平，因此选项 D 不正确。20 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 企业持有一定数量的现金，主要基于以下三个方面的动机：交易动机、预防动机和投机动机。现金的流动性最强，收益能力最弱，因此不可能是基于盈利的动机。选项 B 不正确。21 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 散布图法考虑了全部已经取得的历史成本资料，在这种意义上可以认为是对只考虑两个点的高低点法的一种改进。但是，成本直线是根据目测画出的，固定成本的数额也是在图上目测出来的，因此，不可能十分精确。采用散布图法估计成本，所得结果往往四人而异，这是其主要缺点。人们使用这种方法，是因为它比较直观并且容易掌握。22
26、 【正确答案】 A,D【试题解析】 成本中心的职责是用一定的成本去完成规定的具体任务，任何发生成本的责任领域都可以确定为成本中心，由此可知，选项 A 的说法正确。但并不是任何可以计量利润的组织单位都可以确定为利润中心，一般说来，利润中心要向顾客销售其大部分产品，并且可以自由地选择大多数材料、商品和服务等项目的来源，所以选项 B 的说法不正确。与利润中心相比，标准成本中心的管理人员不仅缺少销售权，而且还缺少生产决策权，所以选项 C 的说法不正确。投资中心经理拥有的自主权不仅包括制定价格、确定产品和生产方法等短期经营决策权(即可以控制生产和销售)，而且还包括投资规模和投资类型等投资决策权(即可以控
27、制占用的资产)，因此选项 D 的说法正确。23 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 在平衡记分卡中，运营方面需要关注的重点是与股东和客户目标密切相关的运营过程，譬如客户满意度和股东回报率。因此选项 D 错误。24 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 企业面对通货膨胀，为了实现期望的报酬率，必须加强收入和成本管理。同时，使用套期保值等办法减少损失，如提前购买设备和存货、买进现货卖出期货等。25 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 利用效率比率指标，可以进行得失比较，考察经营成果，评价经济效益。相关比率是以某个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率，反映有关经济活动的相互关系。利用相
28、关比率指标，可以考察企业有联系的相关业务安排得是否合理，以保障经营活动顺畅进行。由此可知，选项 B 不正确，选项 D正确。效率比率，是某项财务活动中所费与所得的比率，反映投入与产出的关系。由此可知，选项 C 正确。构成比率又称结构比率，是某项财务指标的各组成部分数值占总体数值的百分比，反映部分与总体的关系。利用构成比率可以考察总体中某个部分的形成和安排是否合理，以便协调各项财务活动。所以，选项 A 正确。26 【正确答案】 B,C,D【试题解析】 风险指的是预期结果的不确定性，预期结果的确定性越大，风险越小，因此，在预期报酬率相同的情况下，风险爱好者将选择具有较小确定性而不是较大确定性的投机方
29、式。三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。27 【正确答案】 (1)因为总资产报酬率= 息税前利润/ 平均资产总额，所以，息税前利润=100024% =240(万元)(2)权益乘数为 5，则资产负债率=80%负债平均总额=100080%=800(万元)净资产平均总额=1000-800=200( 万元)利息=80010%=80(万元)净利润=(240-80)(1-33%)=107.2(万元)净资产收益率=107.2200100%=53.6%(3)利息保障倍数 =240/80=3(倍
30、)(4)财务杠杆系数 =息税前利润 /息税前利润-利息-优先股股利/(1-所得税税率) =240/240-80-20/(1-33%)=1.84不含利息的固定成本=132-80=52( 万元)边际贡献=240+52=292( 万元)经营杠杆系数=292/240=1.22总杠杆系数=1.221.84=2.2428 【正确答案】 (1)长期银行借款资金成本=7%(1-30%)=4.9% (2)公司债券资金成本=9%(1-30%)/1.1(1-3%)=6.3%/1.067=5.9% (3)在股利增长模型下： 股权资金成本=0.4(1+5%)/6+5%=7%+5%=12% 在资本资产定价模型下： 股权资
31、金成本=6%+1.2(12%-6%)=6%+7.2%=13.2% 平均股权资金成本=(12%+13.2%)/2=12.6% (4)下年度每股净收益=0.4(1+5%)/20%=2.1( 元/股) 下年度留存收益总额=2.1600(1-20%)+300=1008+300=1308(万元) 计算加权平均资金成本结果如下表所示：29 【正确答案】 30 【正确答案】 (1)甲方案静态回收期=8000/2200=3.64(年) 乙方案每年现金流量不等，应先计算其各年尚未回收的投资额，第一年为 7200 元；第二年为 4700 元；第二年为 2500 元；第四年为 600 元。所以，乙方案静态回收期=4
32、+600/5600=4.11(年) (2)甲方案的会计收益率=2200/8000=27.5% 乙方案的会计收益率=(2800+2500+2200/1900+5600)/5/10000=30% (3)甲方案的净现值=22003.7908-8000=339.76(元) 乙方案的净现值=28000.9091+25000.8264+22000.7513+19000.6830+56000.6209-10000=1039.08(元) (4)甲方案的获利指数= +1=1.04 乙方案的获利指数=1.10 (5)根据以上计算结果，应选择甲方案。四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小
33、数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。31 【正确答案】 直接材料：标准成本=60024+80025=34400(元)实际成本=60024+80027=36000(元)成本差异=36000-34400=1600( 元)价格差异=6008(3-4)+8006(4.5-5)=-7200(元)数量差异=4600(8-6)+5800(6-5)=8800(元)直接人工：标准成本=60032+80024=38400(元)实际成本=60027+80028=38600(元)成本差异=38600-38400=200( 元)工资率差异=6003(9-8)+8003.5
34、(8-8)=1800(元)人工效率差异=8600(3-4)+8800(3.5-3)=-1600( 元)变动性制造费用：标准成本=60012+8006=12000(元)实际成本=60010.5+8008.75=13300(元)变动制造费用成本差异=13300-12000=1300( 元)变动制造费用耗费差异=6003(3.5-3)+8003.5(2.5-2)=2300(元)变动制造费用效率差异=3600(3-4)+2800(3.5-3)=-1000( 元)固定性制造费用：标准成本=6008+8003=7200(元)实际成本=6004.5+8005.25=6900(元)固定性制造费用成本差异=69
35、00-7200=-300( 元)固定性制造费用耗费差异=6900-(8008+10003)=-2500(元)固定性制造费用能量差异=(8008+10003)-7200=2200( 元)32 【正确答案】 (1)根据“ 债务与股权比率为 0.5”可知，债务价值比重为 1/3，股权价值比重为 2/3，加权平均资本成本=12%2/3+8%(1-25%)1/3=10% ，目标企业的价值=120/ (10%-2%)=1500(万元)。(2)收购交易的净现值 =1500-1000=500(万元)(3)甲公司现在必须为收购举借的债务数额=15001/3=500(万元)(4)第 1 年末项目的有杠杆持续价值=
36、120(1+2%)/(10%-2%)=1530( 万元)第 2 年末项目的有杠杆持续价值=120(1+2%)(1+2%)/(10%-2%) =1560.6(万元)(5)第 1 年末的借债能力=15301/3=510(万元)第 1 年末的净借债=510-500=10( 万元)第 2 年末的借款能力=1560.61/3=520.2(万元)第 2 年末的净借债=520.2-510=10.2( 万元)(6)第 1 年初的股权自由现金流量 FCFE0=-1000+500=-500(万元)第 1 年末的股权自由现金流量 FCFE1=120-5008%(1-25%)+10=100(万元)第 2 年末的股权自
37、由现金流量 FCFE2=120(1+2%)-510x8%(1-25%)+10.2 =102(万元)(7)收购交易的净现值 =-500+100/(12%-2%)=500(万元)(8)股权总市值增加 15002/3=1000(万元)(9)第 1 年的利息费用 =5008%=40(万元)第 2 年的利息费用=5108%=40.8(万元)(10)无杠杆资本成本 =12%2/3+8%1/3=10.67%利息税盾价值=4025%/(10.67%-2%)=115.34(万元)(11)无杠杆价值 =120/(10.67%-2%)=1384.08(万元)33 【正确答案】 (1)乙公司的债务税后成本为 8%(1
38、-25%)=6%加权平均资本成本=10/(10+7)20%+7/(10+7)6%=14.24%(2)FCF(自由现金流量)=息税前利润(1-所得税税率)+ 折旧与摊销- 资本支出-净营运资本增加=4200(1-25%)+320-150-60=3260(万元 )(3)EBITDA=息税前利润+折旧与摊销=4200+320=4520(万元)(4)EV/EBITDA 乘数=(预计本年的 FCF/预计本年的 EBITDA)/(加权平均资本成本-增长率)=(3260/4520)/(14.24%-5%)=7.81(5)预测 P/E=股利支付率/(股权资本成本-股利增长率)=40%/(20%-5%) =2.
39、67(6)EPS(每股收益)=净利润/ 流通股股数=3750/1000=3.75(元)(7)息税前利润 =净利润/(1-所得税税率)+利息费用=3750/(1-25%)+200 =5200( 万元)EBITDA=息税前利润 +折旧与摊销=5200+400=5600(万元)(8)甲公司的股价 =3.752.67=10.01(元)(9)甲公司的企业价值 =56007.81=43736(万元)超额现金=可按竞争市场利率投资的现金=100( 万元 )净债务=2000-100=1900( 万元)股价=(43736-1900)/1000=41.84(元)(10)由于这两家公司的债务比率水平差异显著，第(9)问的计算结果扣除了净债务，排除了债务比率水平差异的影响，所以，第(9)问的计算结果可能更可靠。
