1、注册会计师（财务成本管理）模拟试卷 96 及答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 下列有关标准成本责任中心的说法中，正确的是( )。（A）成本责任中心对生产能力的利用程度负责（B）成本责任中心有时可以进行设备购置决策（C）成本责任中心有时也对部分固定成本负责（D）成本责任中心不能完全遵照产量计划，应根据实际情况调整产量2 某公司发行期限为 15 年的可转换债券，面值 1000 元，规定在 15 年内每张债券可转换为 25 股普通股票，则可转换债券的转换价格为(
2、)。（A）50 元（B） 25 元（C） 60 元（D）40 元3 某企业的变动成本率 40%，销售利润率 18%，则该企业的盈亏临界点的作业率为( )。（A）0.7（B） 0.6（C） 0.8（D）0.754 某公司准备发行 10 年期的公司债券。投资银行认为，目前长期公司债的市场利率为 7%，A 公司风险较大，按此利率发行债券并无售出的把握。经投资银行与专业投资机构联系后，建议债券面值为每份 1000 元，期限 10 年，票面利率设定为4%，同时附送 20 张认股权证，认股权证在 5 年后到期，在到期前每张认股权证可以按 30 元的价格购买 1 股普通股，若投资人购买此债券，认股权证的价值
3、为( )元。（A）6.88（B） 8.26（C） 15.23（D）10.545 进行融资租赁决策时，租赁期现金流量的折现率应采用( )。（A）加权平均资本成本（B）项目的必要报酬率（C）有担保债券的税后成本（D）无风险收益率6 下列不属于附带认股权证债券特点的是( )。（A）通过发行附有认股权证的债券，是潜在的股权稀释为代价换取较低的利息（B）附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权（C）附带认股权证债券的承销费用高于一般债务融资的承销费用（D）附带认股权证债券的财务风险高于一般债务融资的财务风险7 某投资人购买 1 股股票，同时出售该股票 1 股股票的看涨
4、期权，这属于下列哪种投资策略( )。（A）保护性看跌期权（B）抛补看涨期权（C）多头对敲（D）空头对敲8 下列各筹资方式中，不必考虑筹资费用的筹资方式是( )。（A）银行借款（B）发行债券（C）发行股票（D）留存收益9 其他因素不变，如果折现率提高，则下列指标中共数值将会变大的是( )。（A）净现值（B）投资利润率（C）内部收益率（D）动态投资回收期10 两种期权的执行价格均为 55.5 元，6 个月到期，若无风险年利率为 10%，股票的现行价格为 63 元，看涨期权的价格为 12.75 元，则看跌期权的价格为( )元。（A）7.5（B） 5（C） 3.5（D）2.6111 可转换债券的赎回价
5、格一般高于可转换债券的面值，两者的差额为赎回溢价，( )。（A）赎回溢价会随债券到期日的临近而减少（B）赎回溢价会随债券到期日的临近而增加（C）赎回溢价会随债券到期日的临近保持不变（D）对于溢价债券赎回溢价会随债券到期日的临近而减少，折价债券会增加12 下列有关金融资产表述不正确的是( )。（A）金融资产的收益来源于它所代表的实物资产的业绩（B）金融资产并不构成社会的实际财富（C）金融资产对社会生产力可以产生直接的贡献（D）实物资产能产生净收益，而金融资产决定收益在投资者之间的分配13 某公司 2009 年税前经营利润为 1000 万元，所得税税率为 25%，折旧与摊销为100 万元，经营性流
6、动资产增加 300 万元，经营性流动负债增加 120 万元，金融性流动负债增加 70 万元，长期资产值增加 400 万元，经营性长期债务增加 200 万元，金融性长期债务增加 230 万元，利息费用 30 万元；假设公司不保留额外金融资产，则下列说法不正确的是( )。（A）2009 年经营活动现金毛流量为 850 万元（B）债务流量为 270 万元（C）实体现金流量为 370 万元（D）股权现金流量为 647.5 万元14 下列有关 系数的表述不正确的是 ( )。（A）在运用资本资产定价模型时，某资产的 系数小于零，说明该资产风险小于市场平均风险。（B）在证券的市场组合中，所有证券的 加权平均
7、数等于 1（C）某股票的 值反映该股票收益率变动与整个股票市场收益率变动之间的相关程度（D）投资组合的 系数是加权平均的 系数15 下列哪些因素变动不会影响债券到期收益率( )。（A）债券面值（B）票面利率（C）市场利率（D）债券购买价格16 如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，则下列适合用来计算债务成本的方法是( )。（A）到期收益率法（B）可比公司法（C）风险调整法（D）财务比率法17 下列有关市净率的修正方法表述正确的是( )。（A）用增长率修正实际的市净率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围（B）用股东权益收益率修正实际的市净率，把股东权益收益
8、率不同的同业企业纳入可比范围（C）用销售净利率修正实际的市净率，把销售净利率不同的同业企业纳入可比范围（D）用股权资本成本修正实际的市净率，把股权资本成本不同的同业企业纳入可比范围18 对于项目寿命期相同但原始投资额不同的互斥方案比较，应采用( )。（A）净现值大的为优（B）现值指数（C）内含报酬率（D）动态回收期19 下列属于股利理论中客户效应理论的观点是( )。（A）在股利分配时企业为了向外部中小投资者表明自身盈利前景与企业治理良好的状况，通过多分配少留存的股利政策向外界传递了声誉信息（B）债权人在与企业签订借款合同时，习惯制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约（C）实施多分配少留存的
9、股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望（D）投资者不仅仅是对资本利得和股利收益有偏好，即使是投资者本身，因其所处不同等级的边际税率，对企业股利政策的偏好也是不同的20 在基期成本费用水平的基础上，结合预算期业务量及有关降低成本的措施，通过调整有关原有成本项目而编制的预算，称为( )。（A）弹性预算（B）零基预算（C）增量预算（D）滚动预算二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效
10、。21 发放股票股利会对股份公司产生下列影响( )。（A）减少未分配利润（B）增加公司股本额（C）引起每股利润下降（D）引起股东权益各项目的比例发生变化22 下列各项中，可用来协调公司债权人与所有者矛盾的方法有( )。（A）限制发行新债的数额（B）优先于股东分配剩余财产（C）提前收回借款或不再借款（D）规定借款用途23 影响企业加权平均资本成本大小的因素主要有( )。（A）筹集资金的总额（B）筹资期限的长短（C）资本结构（D）个别资本成本的高低24 在计算速动比率时，要把存货从流动资产中剔除的原因包括( )。（A）部分存货已抵押给债权人（B）存货可能采用不同的计价方法（C）可能存在成本与合理市
11、价相差悬殊的存货估价问题（D）可能存在部分存货已经损坏但尚未处理的情况25 下列有关企业资本结构的说法正确的有( )。（A）拥有大量固定资产的企业主要通过长期债务资本和权益资本融资（B）少数股东为了避免控制权旁落他人，更倾向负债融资（C）企业适用的所得税税率越高，越偏好负债融资（D）如果预计未来利率水平上升，则企业应选择长期资本筹资26 公司发行债券筹集资金的原因主要有( )。（A）债券成本较低（B）可以利用财务杠杆（C）保障股东控制权（D）调整资本结构27 下列说法不正确的是( )。（A）空头看涨期权的最大净损益为期权价格（B）买入看跌期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利（
12、C）多头看涨期权的最大净收益为期权价格（D）对于买入看涨期权而言，到期日股票市价高于执行价格时，净损益大于 0三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。28 某公司今后 3 年每年需使用零件 30000 件，3 年后此产品停产，目前要进行零件自制还是外购的决策。外购零件的成本为 100 元/件。公司目前拥有生产此零件的专用设备，其账面净值为 60000 元(税法规定的残值为 24000 元，税法规定的尚可使用年限为 3 年，变现价值为 25000 元)，预期 3 年后设备价值为零。若
13、生产零件，需占用厂房，租金为 120000 元/年，生产零件需追加平均材料储备 50000 元，自制单位成本 80 元/件(不包含厂房租金及折旧)。企业适用的所得税率为 25%，该企业要求的实际必要报酬率为 8%，通货膨胀率为 1.85%，若上述现金流量为考虑了通货膨胀后的名义现金流量，则该公司应该自制还是外购?28 A 公司 12 月 31 日的资产负债表如下：单位：万元公司收到大量订单并预期从银行取得借款。一般情况下，公司每月应收账款周转率(按期末时点数计算)保持不变。公司在销售的前一个月购买存货，购买数额等于次月销售额的 50%，并于购买的次月付款 60%，再次月付款 40%。预计 13
14、 月的工资费用分别为 150 万元，200 万元和 150 万元。预计 13 月的其他各项付现费用为每月 600 万元，该公司为商业企业，其销售成本率为 60%。 1112 月的实际销售额和 14 月的预计销售额如下表： 单位：万元 要求：根据以上信息：29 若公司最佳现金余额为 50 万元，现金不足向银行取得短期借款，现金多余时归还银行借款，借款年利率为 10%，借款在期初，还款在期末，借款、还款均为 1万元的整数倍，所有借款的应计利息均在每季度末支付利息，要求编制 13 月的现金预算。30 3 月末预计应收账款、存货和应付账款为多少?30 某企业目前现有两个方案可供选择：甲方案的原始投资为
15、 100 万元，项目计算期 5 年，每年净现金流量 50 万元；乙方案的原始投资 120 万元，项目计算期 10 年，每年净现金流量 40 万元。假定两个方案均当年投产，投资在期初一次性投入。行业基准折现率 10%。要求：31 用共同年限法进行投资决策。32 用等额年金法进行投资决策。33 若投资所需资金 50%来源于企业自留资金，50%来源于银行贷款，贷款利息率8%，公司目前股票市价为 10 元，每股股利为 1 元，该公司执行稳定的股利政策，股票发行费率为 5%，公司适用的所得税率为 30%，计算投资所需资金的总资金成本。33 某企业 2007 年开始营业，只生产一种新型产品，销售单价 10
16、0 元，单位变动生产成本 20 元，固定生产成本 120 万元/年。最近连续 3 年的销售量均为 30000 件，40000 件，35000 件，产量分别为 30000 件、50000 件、25000 件。销售和管理费用250000 元/年。要求：34 计算完全成本法下各年的生产成本、销售成本、期末存货成本以及税前经营利润。35 计算变动成本法下各年的生产成本、销售成本、期末存货成本以及税前经营利润。四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。36 要求列出计算步骤，每步骤运算得数精确到小
17、数点后两位。某公司准备投资一个新产品，此项目固定资产原始投资额为 6000 万元，其中 30%通过长期借款融资，借款期限为 4 年，借款利率为 12%，利息分期按年支付，本金到期偿还，公司的权益贝他系数为 1.76。该项目固定资产当年投资当年完工投产，预计使用年限为 6 年，投产后产品预计销售单价 45 元，单位变动成本 15 元，每年经营性固定付现 200 万元，年销售量为 50 万件，预计使用期满有残值 12 万元。税法规定的使用年限是 6 年，残值为 8 万元。会计和税法规定的折旧方法均为直线法。已知所得税税率为 25%，市场风险溢价为 8%，无风险利率为 5%。预计 4 年末该项目还本
18、付息后该公司的权益贝他系数值降低 30%。要求：分别根据实体现金流量法和股权现金流量法用净现值进行投资决定。(资本成本精确到 1%，其他结果保留两位小数) 36 某公司计划从国外引进电脑生产线，该项目分两期进行：第一期设备投资20000 万元，于 2008 年初进行，建成后年产销量为 1 万台，销售单价 1.2 万元/台，单位变动成本 0.6 万元/台，每年固定付现经营成本为 400 万元，预计使用寿命为5 年，预计能够收回的净残值率为原值的 4%；第二期设备投资 36000 万元，于2011 年初进行，建成后年产销量新增 1.9 万台，销售单价 1.2 万元/台，单位变动成本 0.58 万元
19、/台，年固定付现经营成本新增 760 万元，预计使用寿命为 5 年，净残值率为原值的 3%。该公司两期投资均为当年投资当年完工投产，第二期项目的投资决策必须在 2009年年底确定。该生产线税法规定的折旧方法为直线法，折旧年限为 5 年，用直线法提折旧，净残值率为原值的 5%。生产电脑相比公司股票价格的方差为 0.09，该公司要求的最低投资报酬率为 15%(其中无风险报酬率为 5%)；适用的所得税税率为25%。要求：37 在不考虑期权的前提下，计算分析该项目第一期和第二期投资的可行性。38 在考虑期权的前提下，计算分析该项目第一期和第二期投资的可行性 (第二期项目设备投资额按 5%折现，其余按
20、15%的折现率折现)。注册会计师（财务成本管理）模拟试卷 96 答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 C【试题解析】 标准成本中心的考核指标是既定产品质量和数量条件下的标准成本。成本中心不需要作出价格决策、产量决策或产品结构决策。固定成本中的可控成本属于标准成本中心的可控成本。2 【正确答案】 D【试题解析】 转换比率=债券面值转换价格所以转换价格= 债券面值转换比率=100025=40 元。3 【正确答案】 A【试题解析】 因为：销售利润率=安全
21、边际率边际贡献率，安全边际率=18%/(1-40%)=30%，由此可知盈亏临界点作业率为：1-30%=70%。4 【正确答案】 D【试题解析】 每张债券价值=40(P/A，7%，10)+1000(P/F，7%，10)=407.0236+10000.5083=789.244(元)投资人支付了 1000 元，超出债券价值的部分，就应当是认股权证的价值：20 张认股权价值=1000-789.244=210.756(元)每张认股权价值=210.75620=10.54(元)5 【正确答案】 C【试题解析】 租赁资产就是租赁融资的担保物。因此，租赁评价中使用的折现率应采用类似债务的利率。租赁业务的现金流量
22、类似于债务的现金流量，而不同于营运现金流量，租赁业务的现金流量的风险比较小。6 【正确答案】 D【试题解析】 附带认股权证债券的利率较低，财务风险比一般债券小。7 【正确答案】 B【试题解析】 购入 1 股股票，同时购入该股票的 1 股看跌期权，称为保护性看跌期权；抛补看涨期权即股票加空头看涨期权组合，是指购买 1 股股票，同时出售该股票 1 股股票的看涨期权；多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同；空头对敲是同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。8 【正确答案】 D【试题解析】 留存收益属于企业内部的留用资金，无需筹资费用。
23、9 【正确答案】 D【试题解析】 折现率越高，现值越小，因此，净现值与折现率是反方向变动。投资利润率是非折现指标，所以不受折现率高低的影响，内部收益率是方案本身的报酬率，因此也不受折现率高低的影响。10 【正确答案】 D【试题解析】 P=-S+C+PV(X)=-63+12.75+55.5/(1+5%)=2.61( 元)11 【正确答案】 A【试题解析】 因为赎回债券会给债券持有人造成损失(例如无法收到赎回以后的债券利息)，所以，赎回价格一般高于可转换债券的面值。由于随着到期日的临近，债券持有人的损失逐渐减少，所以，赎回溢价随债券到期日的临近而减少。12 【正确答案】 C【试题解析】 实物资产对
24、社会生产力(即社会成员创造的商品和劳务)产生直接的贡献。社会生产力决定了社会的物质财富。金融资产，例如股票和债券，并不对社会生产力产生直接贡献，它们只不过是一张纸或者计算机里的一条记录。13 【正确答案】 B【试题解析】 经营活动现金毛流量=税后经营净利润+ 折旧与摊销=1000(1-25%)+100=850(万元)经营活动现金净流量=经营活动现金毛流量-经营营运资本增加 =经营活动现金毛流量-(经营现金增加 +经营流动资产增加-经营流动负债增加)=850-(50+250-120)=670(万元)实体现金流量=经营活动现金毛流量-净经营性营运资本增加 -资本支出=经营活动现金毛流量-净经营性营
25、运资本增加-(长期净经营资产增加+ 折旧摊销)=850-(50+250-120)-(400-200+100)=370(万元)债务现金流量=税后利息-债务净增加=30(1-25%)-(70+230)=-277.5(万元)股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=370-(-277.5)=647.5(万元)14 【正确答案】 A【试题解析】 市场组合的 系数等于 1，在运用资本资产定价模型时，某资产的 值小于 1，说明该资产的系统风险小于市场风险，所以 A 是错误表述。15 【正确答案】 C【试题解析】 市场利率不会影响债券本身的到期收益率。16 【正确答案】 D【试题解析】 如果公司目前有上市的
26、长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本；如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物；如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务成本；如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率法估计债务成本。17 【正确答案】 B【试题解析】 市净率修正方法的关键因素是股东权益收益率。因此，可以用股东权益收益率修正实际的市净率，把股东权益收益率不同的同业企业纳入可比范围。18 【正确答案】 A【试题解析】 对于项目寿命期相同原始投资额不同的互斥方案比较应优选
27、净现值大的为优。19 【正确答案】 D【试题解析】 选项 ABC 属于代理理论的观点。20 【正确答案】 C【试题解析】 增量预算是以基期成本费用水平为基础编制的二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。21 【正确答案】 A,B,C,D22 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 债权人为了防止其利益被伤害，除了寻求立法保护，如破产时优先接管、优先于股东分配剩余财产等外，通常采取以下措施：在借款合同中加入限制性条款，如规定资金的
28、用途，规定不得发行新债或限制发行新债的数额等；不再提供新的借款或提前收回借款。23 【正确答案】 C,D【试题解析】 加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。24 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 存货采用不同计价方法只会影响当期的销售成本和期末存货的价值，不改变存货的变现能力，选项 ACD 则直接影响流动资产的变现能力。25 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 选项 A，拥有大量固定资产的企业，对长期资本的需求量大，因此，主要通过长期债务资本和权益资本融资；选项 B，少数股东为了保持对公司的控制权，不希望增发普通股融资，更倾向于负债
29、融资；选项 C，企业适用的所得税税率越高，负债利息抵税利益越大，越偏好负债融资；选项 D，如果预计未来利率水平上升，则未来长期资本的成本会更高，所以，企业为了提前将未来资本成本锁定在较低的水平，应选择长期资本筹资。26 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 选项 A，债券利息在税前支付可以抵税，成本一般比普通股成本低；选项 B，发行债券是负债筹资，利息固定，可获得财务杠杆利益；选项 C，债券持有人无权参与股份公司的管理决策，不会分散公司控制权；选项 D，发行债券可增加债务资本的比重，可以合理调整资本结构。27 【正确答案】 B,C,D【试题解析】 选项 B，买入看跌期权，获得在到期日或之前
30、按照执行价格卖出某种资产的权利；选项 C，买入看涨期权也称多头看涨期权，其最大净损失为期权价格，而净收益没有上限；选项 D，买入看涨期权净损益 =买入看涨期权到期日价值一期权价格，由此可知其到期日价值大于 0。三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。28 【正确答案】 r 名义=(1+r 实际)(1+ 通货膨胀率 )-1=(1+8%)(1+1.85%)-1=10%外购每年税后付现成本支出现值：=-10030000(1-25%)(P/A，10%，3)=-22500002.4869=-
31、5595525(元)自制零件总成本：初始丧失的固定资产变现流量：-25000+(60000-25000)25%=-33750(元)垫支的流动资金=-50000(元)每年税后付现成本的现值=-(8030000+120000)(1-25%)(P/A，10%，3)=-18900002.4869=-4700241(元)第三年末回收的残值净损失抵税现值=(2400025%)(P/F，10%，3)=60000.7513=4507.8(元 )每年的折旧额=(60000-24000)/3=12000(元)每年折旧抵税现值=1200025%(P/A，10%，3)=7460.7(元)第三年末回收的流动资金=500
32、00(P/F，10%，3)=37565(元)自制零件总成本的现值=-33750-50000-4700241+4507.8+7460.7+37565=-4734457.5(元)因为自制零件总成本的现值较小，所以应选择自制。29 【正确答案】 因为应收账款周转率不变，12 月的应收账款周转率：1060/530=2(次)则：预计 1 月末的应收账款=1200/2=600( 万元)预计 2 月末的应收账款=2000/2=1000( 万元)预计 3 月末的应收账款=1300/2=650( 万元)所以：预计 1 月收现的现金收入=530+1200-600=1130( 万元)预计 2 月收现的现金收入=60
33、0+2000-1000=1600( 万元)预计 3 月收现的现金收入=1000+1300-650=1650( 万元)*30 【正确答案】 3 月末应收账款=13000.5=650( 万元)由于销售成本率为 60%，则：1 月末存货=1000+1000-120060%=1280(万元 )2 月末存货=1280+650-200060%=730(万元)所以：3 月未存货=730+750-130060%=700(万元 )3 月末应付账款=150050%+65040%=1010(万元)。31 【正确答案】 计算甲、乙两方案的净现值NPV 甲=50(P/A，10%，5)-100=503.7908-100=
34、89.54(万元)NPV 乙=40(P/A，10%，10)-120=406.1446-120=125.784(万元)甲按最小公倍寿命调整后的净现值=89.54+89.54(P/F，10%，5)=89.54+89.540.6209=145.14(万元)据以上计算，该公司应选择甲方案。32 【正确答案】 甲方案等额年金= 无限重置后的净现值=23.6203/10%=236.20(万元)乙方案等额年金=20.47(万元) 无限重置后的净现值=20.47/10%=204.7(万元) 据以上计算，该公司应选择甲方案。33 【正确答案】 留存收益资金成本=1/10=10%贷款资金成本=8%(1-30%)=
35、5.6%加权资金成本=10%50%+5.6%50%=7.8%34 【正确答案】 完全成本法35 【正确答案】 变动成本法四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。36 【正确答案】 14 年权益资本成本=5%+1.768%=19% 56 年权益资本成本=5%+1.76(1-30%)8%=15% (1)实体现金流量法 14年折现率=19%70%+12%(1-25%)30%=16% 56 年折现率=15% 初始现金流量=-6000(万元 ) 经营现金流量=(4550-1550)(1-25%)
36、-200 (1-25%)+998.6725% =1224.67(万元) 残值现金流量 =12-(12-8)25%=11(万元) 实体现金流量法计算的净现值=-6000+1224.67(p/A，16%，4)+ 1224.67(p/s，16%，4)(p/A，15%，2) +11(p/s，16%，4)(p/s，15%，2) =-6000+1224.672.7982+1224.67 0.55231.6257+110.55230.7561 =-1468.94(万元) 由于净现值小于 0，所以不可行。(2)股权现金流量法 14 年折现率=19% 56 年折现率 =15% 初始投资=-600070%=-42
37、00(万元) 13 年股权现金流量=实体现金流量-利息(1-所得税率) =1224.67-600030%12%(1-25%) =1062.67(万元) 第 4 年股权现金流量=1062.67-600030%=-737.33(万元) 第 5 年股权现金流量=1224.67(万元) 第 6 年股权现金流量=1224.67+11=1235.67(万元 ) 股权现金流量净现值=-4200+1062.67(p/A，19%，3)+(-737.33) (p/s，19% ，4)+1224 67(p/s ，15%，1) (p/s，19%，4)+1235.67(p/s，15% ，2) (p/s，19%，4) =-
38、4200+1062.672.1404+(-737.33)0.4991+ 1224.670.86960.4991+1235.670.75610.4991 =-1292.27(万元) 由于净现值小于0，所以不可行。37 【正确答案】 不考虑期权 第一期： 年息税前利润=(1.2-0.6)10000-(400+3800)=1800(万元) 年息前税后利润=1800(1-25%)=1350(万元) 经营期第 14 年经营净现金流量= 息前税后利润+折旧=1350+3800 =5150(万元) 净残值损失抵税=20000(5%-4%)25%=50(万元) 经营期第 5 年经营净现金流量=息前税后利润+
39、折旧+净残值收入 + 净残值损失抵税 =1350+3800+200004%+50 =6000(万元) 净现值=5150(p/A，15%，4)+6000(p/s，15% ，5)-20000 =51502.8550+60000.4972-20000 =-2313.55(万元) 第二期： 年息税前利润=(1.2-0.58)19000-(760+6840)=4180(万元) 年息前税后利润=4180(1-25%)=3135(万元) 经营期第 14年经营净现金流量=息前税后利润+ 折旧=3135+6840 =9975(万元) 净残值损失抵税=36000(5%-3%)25%=180(万元) 经营期第 5
40、年经营净现金流量=息前税后利润+折旧+净残值收入+ 净残值损失抵税 =3135+6840+360003%+180 =11235(万元) 净现值=9975(p/A，15%，4)+11235(p/s，15%，5) (p/s，15%，2)-36000(p/s， 5%，2) =(99752.8550+112350.4972)0.7561-360000.9070 =-6895.70(万元) 在不考虑期权的前提下，由于两期的净现值均小于 0，所以均不可行。38 【正确答案】 考虑期权 在考虑期权的前提下，可以将第二期投资看作是到期时间为 2 年的欧式看涨期权。 期权执行价格的现值=36000(p/s，5%
41、，2)=360000.9070 =32652(万元 ) 预计未来经营现金流量 =9975(p/A，15%，4)+11235 (p/s，15% ，5)(p/s，15%，2) =(99752.8550+112350.4972)0.7561 =34064.67(万元) 期权标的资产的当前价格 =34064.67(p/s，5% ，2) =34064.670.9070 =25757.78(万元) 根据布莱克一斯科尔斯期权定价模型计算：C0=S0N(d1)-pv(X)N(d2) =25757.780.3645-326520.2204 =2192.21(万元) 由于第一期投资考虑期权后的净现值=-2313.55+2192.21 =-121.34(万元) 因此投资第一期和第二期项目均不可行。
