1、2011 年南开大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析1 存款准备金2 逆向选择3 资本充足性管理4 有效市场假定5 经常账户6 简述商业银行管理的基本原则。7 简述凯恩斯主义的货币需求理论。8 简述货币政策变化如何影响股票价格?9 影响一国长期汇率的主要决定因素有哪些?10 简述远期合约的缺陷及期货市场成功的原因。11 通货膨胀是我国宏观经济面临的最主要的不确定因素之一。试运用你所学习的金融学理论对引起中国通货膨胀的各种因素及其对策进行分析。12 由美国次贷问题引发的全球金融危机严重威胁了全球金融体系稳定，国际金融市场极度动荡，美国等国陷入经济衰退，世界经济和金融形势也处于严重
2、的失序和失衡状态。金融危机发生以后，美国联储采取了一系列措施，诸如包括：(1)美联储于 2007 年 8 月 17 日宣布将贴现利率降低 50 个基点，即从 625降到 575，并一再降低贴现率至 075；(2)美联储于 2007 年 9 月 18 日决定将保持了 14 个月的联邦基金目标利率从525下调至 475，并一再降低至 025；(3)美联储于 2007 年 12 月开始启用短期贷款拍卖，以向面临流动性不足的商业银行提供资金；(4)美联储采取一系列救助计划，如 2008 年 9 月 17 日授权纽约联储向 AIG 公司提供最多 850 亿美元的紧急救助贷款；(5)从 2009 年 3
3、月起，美联储通过购买 17 万亿美元的中长期国债等措施，将资产负债表迅速扩大；2010 年 11 月 3 日，美联储宣布推出第二轮定量宽松货币政策，到 2011 年 6 月底以前计划将购买 6 000 亿美元的美国长期国债。请回答以下问题：(1)美联储采取了哪些货币政策措施? 这些政策工具有何不同?(2)美联储通过这些手段增加了货币供应量，这将对美国与其他国家经济有何影响?(3)你认为中国应采取哪些措施以应对美国的货币政策变化?2011 年南开大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析1 【正确答案】 存款准备金，是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中
4、央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。存款准备金的比例通常是由中央银行决定的，被称为存款准备金率。超额存款准备金是金融机构存放在中央银行、超出存款准备金的部分，主要用于支付清算、头寸调拨或作为资产运用的备用资金。2 【正确答案】 逆向选择指的是这样一种情况，市场交易的一方如果能够利用多于另一方的信息使自己受益而对方受损时，信息劣势的一方便难以顺利地做出买卖决策，于是价格便随之扭曲，并失去了平衡供求、促成交易的作用，进而导致市场效率的降低。逆向选择在经济学中是一个含义丰富的词汇，它的一个定义是指由交易双方信息不对称和市场价格下降产生的劣质品驱逐优质品，进而出现市场交易产品平均
5、质量下降的现象。3 【正确答案】 所谓银行的资本充足性是指银行资本数量必须超过金融管理当局所规定的能够保障正常营业并足以维持充分信誉的最低限额；同时，银行现有资本或新增资本的构成，应该符合银行总体经营目标或所需资本的具体目的。随着金融竞争的日益激烈，商业银行的经营风险增大，自身拥有充足的资本和监管当局对银行资本充足性要求都具有十分重要的意义。4 【正确答案】 是指这样一种市场，在这个市场上，所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。有效市场假设认为在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在股票市场上迅速被投资者知晓，从而反映在股票价格中。因此，所有的投资者能赚取
6、与风险匹配的收益率，而不能赚取超额收益率。5 【正确答案】 经常账户是指反映一国与他国之间的实际资产的流动，与该国的国民收入账户有密切联系，也是国际收支平衡表中最基本、最重要的部分。包括货物、服务、收入和经常转移四个项目。6 【正确答案】 商业银行经营管理所遵循的基本原则是：盈利性、流动性和安全性，简称“三性原则 ”。第一，盈利性。作为商业银行经营管理的原则之一是指追求盈利最大化，这是商业银行的经营目的。第二，流动性。遵循流动性原则是由银行这种特殊金融企业的性质所决定的。第三，安全性。安全性是指商业银行在经营中要避免经营风险，保证资金的安全。商业银行经营的三个原则既是相互统一的，又有一定的矛盾
7、。如果没有安全性，流动性和盈利性也就不能最后实现；流动性越强，风险越小，安全性也越高。但流动性、安全性与盈利性存在一定的矛盾：一般而言，流动性强，安全性高的资产其盈利性则较低，而盈利性较强的资产，则流动性较弱，风险较大，安全性较差。由于三个原则之间的矛盾，使商业银行在经营中必须统筹考虑三者关系，综合权衡利弊，不能偏废其一。一般应在保持安全性、流动性的前提下，实现盈利的最大化。7 【正确答案】 1936 年，凯恩斯在就业、利息和货币通论中提出了他的货币需求理论流动性偏好理论。所谓流动性偏好，是指人们宁愿持有流动性高但不能生利的货币，而不愿持有其他能生利但不易变现的资产的心理倾向。这种流动性偏好实
8、质上就是人们对货币的需求。凯恩斯的货币需求动机主要有三个，即交易动机、预防动机和投机动机。 (1)交易动机。是指为了日常交易而产生的持有货币的愿望。货币需求的交易动机又可分为个人交易动机与企业的营业动机。个人和企业为了满足日常支付和交易需要，必须持有一定量的货币。而持有的货币数量则要取决于个人收入与支出的间隔长短，和企业销售收入与费用支出之间的时间间隔长短。一般来说，满足交易动机的货币需求的数量取决于收入水平，并与收入多少成正比，所以可将交易动机的货币需求看作是收入的递增函数。 (2)预防动机。是指为应付紧急情况而产生的持有货币的愿望。凯恩斯认为，未来是不确定的，现实经济生活中经常有各种意外需
9、要货币。为提防不虞之支出，或抓住未能预见的有利进货时机，人们必须在持有交易的需求货币之外，再保留一定的货币余额，这就是所谓的预防动机的货币需求。由于这部分货币主要也是作为流通手段和支付手段，也受到收入水平的影响，所以预防动机的货币需求也是收入的递增函数。 (3)投机动机。是指人们根据对市场利率变化的预测，需要持有货币以便从中获利的动机。凯恩斯假设，人们只能在货币和债券这两种资产中选择持有财富的形式，由于债券价格与利率成反向变动，因而，预期利率上升者将售出债券，持有货币，以便在债券价格下跌后，能以低价买进债券。而预期利率下降者则将减少持有货币，买入债券，以便在债券价格上升时高价卖出债券，从中获利
10、。凯恩斯称这种与利率高低有关的货币需求为投机性货币需求，投机动机的货币需求是凯恩斯货币需求理论中最有特色的内容。所谓投机动机的货币需求，实际上是指人们对闲置货币余额的要求，而不是对交易媒介的要求。投机动机的货币需求与现实利率水平成负相关，而与预期利率升降成正相关。现实利率水平高，或人们预期利率水平下降，则投机动机的货币需求减少；现实利率水平低，或人们预期利率水平上升，则投机动机的货币需求增加。 由于凯恩斯的货币需求表现为人们的流动性偏好，所以他以 L 表示流动性偏好，即货币需求函数。又由于交易动机和预防动机的货币需求都是收入的增函数，而投机动机货币需求是利率的递减函数。所以，可将总的货币需求
11、M 分解为两部分：满足交易动机和预防动机的货币需求 M1，和满足投机动机的货币需求 M2。若以 y 表示收入，i 表示利率，L 1 表示 M1 与 y 的函数关系，L 2 表示 M2 与 i 的函数关系，则凯恩斯的货币需求理论可用下列函数式来表示： M M1M 2L 1(y)L 2(i)L(y，i) 凯恩斯货币需求理论的政策含义：凯恩斯的货币需求理论为其提出解决失业问题的政策措施提供了理论基础。凯恩斯的整个经济理论体系是将货币通过利率与投资、就业和国民收入等实际经济因素联系起来的。利率由货币的供给和需求共同决定，其中货币供给量取决于中央银行，货币需求则取决于人们心理上的流动性偏好。利率与投机性
12、的货币需求成反比例变化关系，而利率与投资成反比。在偏好一定的条件下，中央银行通过改变货币供给量，就能影响利率，从而影响投资和产出水平。因此，当经济不景气时，中央银行通过采取扩张性的货币政策就能达到刺激经济发展、减少失业的目的。当然，这些影响都取决于人们的心理因素，特别是当经济严重衰退时，人们的投资需求严重不足时，会出现投资对利率缺乏弹性，此时，利率变动不会影响投资。而当利率降到一定水平后，货币供给改变(增加)不会使利率降低，投机性货币需求变得无穷大时出现了流动性陷阱，此时，货币政策也是无效的。8 【正确答案】 利率政策对证券市场的影响。理论上讲，利率下降时，股票价格就上升，而利率上升时，股票价
13、格就下降。主要有两方面原因：一方面，利率水平的变动直接影响到公司的融资成本。利率降低，可以通过减少公司的利息负担以降低财务费用，直接增加公司盈利，这对于负债较多的公司尤为有利，因此促进股票价格上涨；而利率升高，公司筹资成本也高，利息负担重，增加财务费用，造成公司利润下降，从而使股价下跌。另一方面，利率变化对于社会存量资金及其结构起到很强的调控作用。利率降低，资金储蓄意愿减弱，会使部分资金从储蓄转向证券市场，从而推高股票价格；反之，若利率上升，一部分资金将会从证券市场转向银行存款，致使股价下降。存款准备金率对证券市场的影响。存款准备金率作为三大传统货币政策之一，通常被认为是比较猛烈的货币政策手段
14、。中央银行可以通过调整法定存款准备金率政策调节货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求，进而影响证券市场。如果中央银行提高法定存款准备金率，这在很大程度上限制了商业银行体系创造派生存款的能力，就等于冻结了一部分商业银行的超额准备。由于法定存款准备金率对应数额庞大的存款总量，并通过货币乘数的作用，使货币供应量更大幅度地减少，证券行情趋于下跌。9 【正确答案】 根据购买力平价理论，对一国长期汇率起决定作用的因素是一国货币的购买力水平。从货币购买力角度看，实际汇率可以视为本国与贸易对象国各自货币的国内实际购买力的比率。如果假定国外价格水平不变，国内名义汇率下降，实际汇率下降，人民币将实际升值
15、；国内价格水平上升，实际汇率下降，人民币也实际升值。在长期中，购买力水平决定了货币的真正价值，是货币兑换时的基础，任何暂时的偏离都会回归的购买力平价的水平上来。对一国长期汇率起决定作用的另一个因素是一国的经济发展水平。一个的经济实力的强弱，对于本国货币的价值是一种有力的支撑。经济实力强的国家，首先在政治风险上就比较低，因此持有该国货币的风险小，另外其经济结构若合理，那么长期中币值也会相对保持稳定，这对于汇率的稳定起到了决定性作用。稳定的汇率使得货币持有者们放心，该种货币更有可能成为国际储备资产从而保持强势地位。10 【正确答案】 金融远期合约的是交易双方的协议合约，存在固有的缺陷：未规范化、标
16、准化，一般在场外交易，不易流动。买卖双方易发生违约问题，从合约签订到交割期间不能直接看出履约情况，风险较大。在合约到期之前并无现金流。合约到期必须交割，不可实行反向对冲操作来平仓。而期货则克服了所有以上四个方面的缺点。首先期货具有规范化，标准化的合约，因此为在场内市场进行交易奠定了基础，而场内市场做市商的存在又大大提高期货合约的流动性。买卖双方的违约问题也不在期货交易者的考虑范畴内，因为市场上充斥着很多份相同的合约，交易者完全不用等到合约到期必须履约。虽然期货合约在到期之前也无现金流，但同时在购买之初交易者也不用付出现金流，只需保证账户中有足额的保证金即可。同时最后一点，反向对冲当然是期货市场
17、的最大的特点和优点了。因此，综上所述，对远期合约这些缺点的克服正是期货市场成功的原因。但是，期货市场仅仅对某些交易规模大，交易需求大的市场有建立的可能性，而投资者的需求千差万别，这也正是远期合约依然存在的原因。11 【正确答案】 通货膨胀的原因主要有以下几个方面：(1)需求拉上。需求拉上的通货膨胀，是指社会总需求超过社会总供给，从而导致物价上涨。供给表现为市场上的商品和服务，而需求表现为用于购买和支付的货币，因此这种通货膨胀又称为“过多的货币追求过少的商品” 。(2)成本推进。当成本上升时，商品价格随之上涨，总供给曲线向上移动，导致产量下降，同时价格水平上升。在封闭型经济中，标准的成本推进型通
18、货膨胀是指劳动生产率在前期没有提高、价格总水平在前期没有上升的情况下，货币工资自发地、一次性地增长。这种增长可能来自错误的通货膨胀预期，也可能来自具有垄断力量的工会为改变收入分配格局所做的努力。一旦出现通货膨胀以后，工人为维持先前的实际工资水平而要求工资进一步上涨，从而出现“工资一物价螺旋上升” 。除了工资成本变化外，引起供给曲线向上移动的原因还有：原料价格上升、间接成本推动、利润推动。(3)结构性通货膨胀。所有结构性通货膨胀理论的核心是：经济中存在两大部门，由于不对称的原因造成一个部门的工资、物价上升，而劳动力市场的特殊性要求两个部门工人的工资以同一比例上升。当相反的情况出现时，工资与物价存
19、在向下的刚性，结果引起物价总水平的普遍持续上升。根据中国近几年的情况，可以从短期和长期两个方面来看中国的通货膨胀：从短期来看，自然灾害多发，2010 年中国农产品总体歉收，造成物价上涨较快。其次，2010 年 7 月以来，国际食品价格持续大幅上涨。不仅仅在我国出现大面积的干旱，俄罗斯等粮食出口大国也有此现象。世界经济一体化的步伐使得来自国际上食品价格的上涨，直接与间接地传导到国内的食品价格市场，一定程度推动了通胀。从长期来看，首先，我国的货币增速远远高于 GDP 的增速。按照货币数量理论，当货币供应量增速高于 GDP 的增速，其差额将转化为通货膨胀。 2008 年的金融危机，为刺激经济，中央政
20、府 4 万亿、地方政府 10 万亿的财政政策出台，造成了流动性充斥于市场上。其次，外汇大量占款。2000 年以来我国的贸易顺差大幅度上升，短短 10 年外汇储备上升了将近 20 倍。为了维持汇率的稳定，中央银行不得不干预外汇市场，买进美元，投放人民币，使得外汇储备大量攀升。通货膨胀给社会带来了巨大的福利损失，为人民的生活带来巨大的压力。首先，通胀在生产领域会导致资源配置不当和浪费。通胀使得物价普遍上涨，使生产者不能区分物价上涨的真正原因，造成资源的不合理配置。其次，在流通领域由于物价上涨不均衡，因而商品一般都流向价格上涨较快的领域，破坏了商品的正常流通。再次，在消费领域物价上涨，人们的实际购买
21、力下降，说明了居民的实际收入下降，即消费水平的降低。最后，在分配领域，持有资产类财富的社会成员不太会受通胀的影响，而持有货币类财富的社会成员则更易受通胀的影响。而前者往往是富人，而后者则是穷人，这就加剧了贫富分化。针对通胀可以采取以下对策。第一，采取适度从紧的货币政策，逐渐回收流动性。第二，加快产业结构调整。加快发展农业，提高农产品产量。同时限制“两高” 行业的发展，鼓励新能源技术的发展，以减少对国外能源资源的依赖。第三，加强信贷管理，控制流动性。第四，促进人民币缓慢升值，形成合理的汇率波动区间，加大加快对外投资。12 【正确答案】 (1)货币政策工具分为一般性工具和选择性工具。一般性货币政策
22、工具指中央银行所采用的、对整个金融系统的货币信用扩张与紧缩产生全面性或一般性影响的手段，是最主要的货币政策工具。美联储主要采用了再贴现政策。通过调节再贴现率控制银行的借款成本从而控制货币供应量。公开市场业务。通过在市场上买卖国债直接对货币供应量进行调节。再贷款政策，美联储启动贷款拍卖，试图向经济体注入资金。(2)在全球经济复苏仍然面临众多不稳定因素的情况下，世界经济霸主美国不但不承担其应尽的责任，而且还采取了不负责任的宏观经济政策，孤注一掷的损人不利己行为，引起了国际社会的谴责。量化宽松政策对世界经济的影响，主要有下述几个方面的原因：金融海啸后，各国在经济复苏的道路已出现“各自为战” 的趋势。
23、若世界主要经济体在宏观经济政策层面的协同不再，政策方向和步骤、节奏产生差异，必将引发金融市场的剧烈动荡。美元贬值，通货膨胀必将抬头。美国利用货币这一王牌向美元资产注水，必将令美元汇率持续走低，造成全球流动性泛滥，导致热钱大量涌入新兴经济体资本市场，全球股市和商品市场普遍上涨，给相关国家和地区带来输入性通胀。给全球经济复苏带来巨大隐患。美国把新印刷的 6 000 亿美元注入美国经济，实际上是让美元贬值约 20，从而稀释了各国，特别是把美元作为重要外汇储备国家的资产。(3)美国量化宽松政策对中国经济的负面冲击有长期化、持续扩大的可能，中国必须采取多方面措施予以应对。第一，加快中国外汇储备投资的多元
24、化步伐。为降低中国持有的大量固定收益美元资产因美元贬值而产生的损失，中国应加快外汇储备投资的多元化进程，减少固定收益美元资产的规模，扩大对新兴市场国家债权的投资规模，增加收益率稳定的股票、股权等抗通胀资产的投资力度。第二，鼓励中国企业“走出去 ”。根据中国经济与社会发展需要，鼓励国内企业扩大对外投资，支持国内企业通过市场化途径收购、兼并国外资源类和高技术企业，或加强与国际资源类、高技术企业集团的跨国合作，在降低储备资产风险的同时，减少国际市场初级产品价格大幅度上涨对中国初级产品进口造成的利益损失，提高我国资源供给的安全性。第三，加强对国际短期资本流入的管控。为防止国际短期资本大量涌入，降低中国货币政策的操作难度，防止国内资产价格严重泡沫化，可依据国际惯例，对短期资本流入征税托宾税。
