1、2016 年上海财经大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、单项选择题1 货币中性是指货币数量变动只会影响( )。（A）实际工资（B）物价水平（C）就业水平（D）商品的相对价格2 下列哪一项不是商业银行与投资银行的主要区别( )。（A）资金来源不同（B）融资功能不同（C）监管机构不同（D）利润来源不同3 利率为资金借贷的价格，决定于金融市场上资金流量的供需关系，这是下面哪一种理论的观点?( )（A）流动性偏好理论（B）节欲说（C）可贷资金理论（D）古典学说4 货币政策的时间不一致性意味着( )。（A）中央银行出于公众利益的考虑，会改变自己事先宣布的政策（B）中央银行的政策制定，
2、经常超出公众的预期（C）社会公众对中央银行的信任度并不重要（D）货币政策的效果存在时滞5 下列中央银行中，独立性最大的是( )。（A）英格兰银行（B）美联储（C）中国人民银行（D）欧洲中央银行6 弗里德曼的货币需求函数非常强调( )对货币需求的重要影响。（A）货币数量（B）恒久性收入（C）各种资产的相对收益率（D）预期物价水平的变化7 下列关于存款保险制度说法正确的是( )。（A）一旦商业银行倒闭，存款人的存款将得到保险公司的如数赔偿（B）一旦商业银行倒闭，存款人的存款账户将被冻结，以免造成损失（C）可减少商业银行因流动性不足而倒闭的风险（D）可减少商业银行因清偿力不足而倒闭的风险8 以下关于
3、 P2P 网贷平台说法正确的是 ( )。（A）因为不属于金融机构，所以不会受到金融监管（B）存在信用风险，但没有流动性风险（C）能够消除信息不对称，降低信息成本（D）能够降低交易成本，提高效率9 通常来说，对冲基金属于( )。（A）开放式基金（B）保险基金（C）养老基金（D）私募基金10 特别提款权目前的定值货币为( )。（A）美元、欧元、日元、卢布（B）美元、日元、英镑、人民币（C）美元、欧元、日元、人民币（D）美元、欧元、日元、英镑11 在国际货币市场上，经常用来交易的短期金融工具是( )。（A）国库券（B）同业拆借（C）商业票据（D）点心债券12 在资本完全自由流动，汇率浮动的开放经济
4、ISLM 模型中，紧缩性的货币政策将使 LM 曲线( ) 。（A）左移，此后由于本币升值使 IS 曲线也左移（B）右移，此后由于本币升值使 IS 曲线也右移（C）左移，而 IS 曲线保持不变（D）先左移，然后由于本币升值向右回移13 衡量一国外债期限结构是否合理的指标是( )。（A）偿债率（B）负债率（C）外债余额和 GDP 之比（D）短期债务比率14 某只股票以每 10 股送 2 股向全部股东派发股票股利，已知除权日前一日的收盘价格为 12 元，则除权基准价是( )。（A）9 元（B） 10 元（C） 11 元（D）12 元15 一个贝塔系数大于 1 的股票，其所属的行业往往是( )。（A）
5、防御性产业（B）非周期性产业（C）资本密集型产业（D）劳动密集型产业16 两种证券 A 和 B，它们的期望分别为 10和 20，标准差为 30和 50，A和 B 的相关系数为 09，且已知 A 和 B 按照收益率来分配权重，该组合的标准差为( )。（A）35（B） 40（C） 10（D）38917 某基金的平均收益率为 14，基金的平均无风险利率为 4，基金的标准差为005，基金的系统风险为 09，那么该基金的夏普指数为( )。（A）18（B） 25（C） 34（D）2018 假设你个人认为 IBM 的预期回报率是 12，如果它的贝塔值是 125，无风险利率为 35，市场期望收益率是 105。
6、则根据 CAPM 模型，对 IBM 的估价是( )。（A）过高（B）过低（C）公正（D）无法计算19 一个 30 年的房贷，每月支付 69975，年利率是 6，问第 20 年第一个月支付的利息部分最接近下列哪个答案?( )（A）3375（B） 3890（C） 69975（D）420020 以下关于 IRR 的描述错误的是( )。（A）对于投资项目，IRR 大于资本成本应该接受（B）对于融资项目，IRR 小于资本成本应该接受（C）任何 IRR 高于资本成本都能选（D）IRR 法和净现值法一样在任何时候都有效21 以下哪项应该纳入资本预算?( )（A）折 IH（B）已经投入研发的金额（C）项目筹资
7、的利息费用（D）项目期末残值的处理22 根据理性预期的总供给函数，只要中央银行公开宣布提高货币增长率，则( )。（A）失业率不变，通货膨胀上升（B）失业率和通货膨胀都上升（C）失业率下降通货膨胀上升（D）失业率和通货膨胀率都不变23 下列哪些因素对人民币汇率水平的影响是直接的?( )（A）存款准备金率的调整（B）外汇储备的变动（C）存贷款利率的调整（D）亚投行的成立24 某 A 公司的股票的贝塔值为 12，昨天公布的市场回报率为 13，现行的无风险利率是 5，某投资者观察到昨天该股票的年回报率为 17，假设市场是强有效的，那么( ) 。（A）昨天公布的是有关 A 公司的好消息（B）昨天公布的是
8、有关 A 公司的坏消息（C）昨天没有公布有关 A 公司的任何消息（D）无法判断消息的好坏25 A、B 股票的市场模型估计结果如下：Ra=0 005+12R 1+Ea，R b=0001+0 8R 1+Eb， 1=05，那么 A 股票和 B 股票收益率的协方差是( ) 。（A）02（B） 024（C） 025（D）09626 一张期限为 10 年的付息债券，票面利率为 6，面值 100 元，每年支付一次利息，到期收益率为 7，则该债券的价格为( )。（A）9298 元（B） 9538 元（C） 100 元（D）11622 元27 到期日相同的期权，执行价格越高，则( )。（A）看涨期权的价格越高（
9、B）看跌期权的价格越低（C）看涨期权的价格越低（D）看涨期权与看跌期权的价格均越低28 无风险利率 7，市场组合的期望收益率为 15，证券 X 的期望收益率为21，贝塔值为 13，那么你应该( )。（A）股价被低估，应该买入（B）股价被高估，应该买入（C）股价被低估，应该卖出（D）股价被高估，应该卖出29 无杠杆公司明年的自由现金流量为 800 万元，其增长率为 5且永续，假设公司经营业务不变，当其借入负债进行杠杆经营时，其权益资本成本变为 18，借款利率为 8，负债业务权益比为 12，税率为 35，请问税盾的价值接近( )。（A）1000 万元（B） 990 万元（C） 1800 万元（D）
10、1100 万元30 如果证券 C 的价值是 180 美元，按照一价定律，证券 A 的价值是( )。（A）80（B） 90（C） 100（D）不知道无风险利率，无法计算二、计算题30 假设银行体系准备金为 15000 亿元，公众持有现金 500 亿元，中央银行法定活期存款准备金率为 10，法定定期存款准备金率为 5，流通中通货比率为20，定期存款比率 40，商业银行超额准备金率为 18，试求：31 货币乘数是多少?32 狭义货币供应量 M1 是多少?33 假设名义货币工资 W 刚性，运用 ISLM 和 ADAS 理论分析：政府支出 G的增加对经济均衡时的实际产出 Y，实际消费 C，实际投资 I，
11、实际利率 r，名义物价 p，实际工资以及失业率的影响。34 假设 2012 年 5 月 1 日，一个德国出口商到美国，美国进口商由于资金紧张，不能马上付款，但承诺会在半年内付 500 万美元。于是德国出口商在 2012 年 5 月 1日到 A 银行办了一个 5 月期外汇远期卖出 500 万美元，交割日为 2012 年 10 月 1日，但在 2012 年 8 月 1 日的时候美国进口商通知德国出口商只能在 12 月 1 日支付货款，请帮助德国企业做一个掉期，并计算德国出口商最终实现的本币收益。2012年 5 月 1 日 A 银行外汇行情：即期汇率：1= 09234093121 个月远期差价：08
12、818089582 个月远期差价：0860873185 个月远期差价：085780862012 年 8 月 1 日 A 银行外汇行情：即期汇率： 1= 0840851 个月远期差价：12C14C discount2 个月远期差价：34C12C discount5 个月远期差价：1C34C discount34 设 1 年期、2 年期、3 年期、4 年期、5 年期各期限的即期利率为2，3，37，42和 48。35 计算从第 2、3、4、5 年开始的一年远期利率。36 如果无偏预期理论成立，根据这里的利率期限结构，应该选择怎样的投资策略?36 P 公司今年由于投资失败陷入财务危机，无法偿还的债务为
13、 4000 万元，目前 P公司正面临两个选择，其投资额均为 800 万元，两个项目在乐观和不乐观时的收益情况如下表：37 要求分别计算 A、B 所带来的预期现金流和净现值。38 分别从债权人和股东的角度作出投资决策，并解释原因。38 某公司 2012 年度的销售收入为 180 亿元，净利润为 12 亿元，股价为 25 元，发行的外股数 10 亿股，预计 4 年后销售收入 300 亿元，销售净利率 10，假设公司不分配股利，全部净利用于再投资，求：39 2012 年的市盈率和收入乘数为多少?40 预计 2016 年该公司将成为一个有代表的成熟公司(市盈率为 20 倍)，其股价应为多少?41 如果
14、维持现在的市盈率和收入乘数，且预计每股净利为 25 元，2016 年该公司需要多少销售额? 每年的增长率是多少 ?三、论述题41 自 2008 年美国次贷危机后，我国通过与很多贸易伙伴国家签订了双边货币互换协议，于是人民币通过跨境贸易结算开始了其国际化的进程，然而人民币始终未能在资本和金融账户下实现自由兑换。2015 年中国启动成立亚投行，但在 2015 年前几个月，我国出口不景气，外汇储备减少。2015 年 8 月 11 日央行宣布决定完善人民币兑美元汇率中间价报价，人民币兑美元的中间价当天贬值 4，2015 年 10 月上海自贸区宣布将率先实现人民币在资本和金融账户下自由兑换。就在当月 2
15、4 日，央行进行了“ 双降” 即同时降低了存款基准利率和存款准备金率。请根据上述内容并结合自己所学的理论进行分析：42 资本账户开放对人民币国际化会产生怎样的影响?43 降低存款利率和降低存款准备金率的依据和目的有何不同?44 降低存款准备金率与外汇储备及汇率之间存在怎样的背景关系?45 公司资本结构有哪些主要理论。你怎样认识现实中我国上市公司的资本结构?2016 年上海财经大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 B【试题解析】 货币中性是货币数量论一个基本命题的简述，是指货币供给的增长将导致价格水平的相同比例增长，对于实际产出水平没有产生影响。总体来
16、看，古典学派和新古典学派的经济学家都认为货币供给量的变化只影响一般价格水平，不影响实际产出水平，因而货币是中性的。选项中只有物价水平是名义变量。故选B。2 【正确答案】 C【试题解析】 投资银行的资金来源是证券承销，商业银行资金来源是存款。投资银行融资方式是直接融资，商业银行是间接融资。投资银行利润来源是客户佣金，商业银行是资产业务与负债业务的利率差。只有监管机构，在过去可能还有所不同，但监管逐渐变得一体化，不再是主要区别。故选 C。3 【正确答案】 C【试题解析】 针对古典利率理论和凯恩斯的流动性偏好理论，可贷资金理论认为它们都有其不足之处。可贷资金理论认为在利率决定问题上，肯定储蓄和投资的
17、交互作用是对的，但完全忽视货币因素是不当的，在目前金融资产量相当庞大的今天，凯恩斯指出了货币因素对利率决定的影响是可取的，但完全否定实质性因素是错误的。可贷资金理论试图在古典利率理论的框架内，将货币供求变动等货币因素考虑进去，在利率决定问题上同时考虑货币因素和实质因素，以完善利率决定理论。利率是借贷资金的价格，借贷资金的价格取决于金融市场上的资金供求关系。故选C。4 【正确答案】 D【试题解析】 货币政策的时间不一致性是货币政策从制定到后来获得政策效果经历的时间，一般称为货币政策时滞。故选 D。5 【正确答案】 D【试题解析】 欧洲央行是欧元区所有国家的中央银行，不受任何单一政府的影响，相比于
18、其他三家中央银行来说，货币政策的决策权力更大。故选 D。6 【正确答案】 B【试题解析】 在弗里德曼的货币需求函数中，恒久性收入是最重要的变量，对货币需求有很大的影响。故选 B。7 【正确答案】 D【试题解析】 存款保险制度是一种金融保障制度，是指由符合条件的各类存款性金融机构集中起来建立一个保险机构，各存款机构作为投保人按一定存款比例向其缴纳保险费，建立存款保险准备金，当成员机构发生经营危机或面临破产倒闭时，存款保险机构向其提供财务救助或直接向存款人支付部分或全部存款，从而保护存款人利益，维护银行信用，稳定金融秩序的一种制度。我国的存款保险制度的赔款上限为 50 万。故选 D。8 【正确答案
19、】 D【试题解析】 P2P 是点对点的网络借款体制，属于新型的互联网金融的分支，网络平台本身不充当资金池，因而不存在流动性风险，但信用风险依然存在，如近期的 P2P 平台“跑路”。P2P 无法消除信息不对称，因为贷方的条件还是可能会被隐瞒，但 P2P 提高了交易效率，降低了成本。故选 D。9 【正确答案】 D【试题解析】 对冲基金一般采取私募的形式。故选 D。10 【正确答案】 D【试题解析】 人民币加入特别提款权货币篮子的时间是 2016 年 10 月，当前还并未加入，此时的货币篮子为美元、欧元、日元和英镑。故选 D。11 【正确答案】 A【试题解析】 国际市场上一般使用国家信用的国库券进行
20、短期金融交易。故选A。12 【正确答案】 A【试题解析】 浮动汇率制的开放经济下，紧缩的货币政策将使 LM 曲线向左移动，导致收入下降，利率上升。利率上升后会吸引外资流入，因此本币升值，本币升值会使得净出口下降，IS 曲线左移。故选 A。13 【正确答案】 D【试题解析】 短期债务比率通常是衡量一国外债期限结构是否合理的指标。故选D。14 【正确答案】 B【试题解析】 除权日当天，股价的基准价为：前一日交易的收盘价(1+ 每股送转股数)，故基准价为 =10 元。故选 B。15 【正确答案】 C【试题解析】 贝塔值大于 1 意味着其行业受市场波动影响较大，一般来说资本密集度越高，风险越大。故选
21、C。16 【正确答案】 D【试题解析】 组合标准差的计算公式为 p=030509=38 9故选 D。17 【正确答案】 D【试题解析】 夏普比率衡量的是单位风险的超额收益，本题中夏普指数为=2。故选 D。18 【正确答案】 A【试题解析】 根据 CAPM 模型可得 IBM 的回报率为35+125(10535)=122512 ，根据 CAPM 模型，个人对IBM 的预期收益率偏低，估值偏高。故选 A。19 【正确答案】 A【试题解析】 第 20 年初的本金为 =67497604，因此支付的利息约为 6749760405=33748802。故选 A。20 【正确答案】 D【试题解析】 投资项目，I
22、RR 大于资本成本时，NPV0，故接受，融资项目IRR 小于资本成本时，NPV0，故接受，C 项有一些问题，但是对于 D 项，当存在多个 IRR 时，IRR 法无效，错误更加明显。故选 D。21 【正确答案】 D【试题解析】 A 项的现金流入主要是税值的作用， B 项是沉没成本，C 项是筹资的现金流，不计入资本预算。故选 D。22 【正确答案】 A【试题解析】 理性预期的总供给曲线是垂直于横坐标的，货币增长率提高只能增加通胀率，不会影响总产出和就业。故选 A。23 【正确答案】 B【试题解析】 外汇储备的变动会对市场上外汇的供给和需求造成影响，因而直接影响汇率水平变动。故选 B。24 【正确答
23、案】 B【试题解析】 由 CAPM 模型可得预期回报率为 146，小于 17，因此当前的股价实质上要小于理论上的值，故昨天公布的应该是坏消息。故选 B。25 【正确答案】 B【试题解析】 Cov(A，B)=Cov(12 1，08 1)=120 8 12=024。故选 B。26 【正确答案】 A【试题解析】 根据债券的定价原理，P=1006(P A，7，10)+ =9298。故选 A。27 【正确答案】 C【试题解析】 看涨期权的价格与执行价格负相关，执行价格越高，看涨期权价格越低，看跌期权与看涨期权相反。故选 C。28 【正确答案】 A【试题解析】 由 CAPM 模型可得，X 的期望收益率为
24、174，小于 21，股价被低估，应该买入。故选 A。29 【正确答案】 D【试题解析】 加权平均资本成本为 1373，公司的价值为 91638 万，因此税盾约为 91638335=1069 万元。故选 D。30 【正确答案】 A【试题解析】 按照一价定律，A、C 一年后的价值折现应该相同，C 的一年后的100 美元折现为 80，因此 A 的价格也应该是80。故选 A。二、计算题31 【正确答案】 货币乘数= =24。32 【正确答案】 M 1=D+C= +500=3000(亿元)。33 【正确答案】 根据 ISLM 模型可知，政府追加投资会使 IS 曲线向右移动，从而使利率上升，国民收入(即产
25、出)增加，而利率的上升会使投机下降，表现为政府投资的挤出效应。相应的图形如下： 而根据 ASAD 模型可知，政府的投资 G 会使得 AD 曲线向右移动，物价上升，收入上升。对于实际收入水平 来说，由 = 可知，物价水平 p 上升会使得实际工资下降。如下图：34 【正确答案】 2012 年 5 月 1 日 A 银行的外汇行情为：即期汇率：1= 092750 0935001 个月远期差价：0881250896252 个月远期差价：0860000873755 个月远期差价：0858750860002012 年 8 月 1 日 A 银行外汇行情：即期汇率：1= 0840851 个月远期差价：08350
26、84752 个月远期差价：0832508455 个月远期差价：08308425 所以德国出口商应该在 2012 年 8 月 1 日买入 500 万美元的 2 月期限的远期外汇，并卖出 500 万美元 5 月期限的远期外汇。最终收益为：5000 83+500085875 5000845=421875(万)所以最终收益为 421875 万欧元。35 【正确答案】 根据远期利率的公式可得：第一年到第二年的远期利率为 f1,2=一 1=401第二年到第三年的远期利率为 f2,3= 一 1=511第三年到第四年的远期利率为 f3,4= 一 1=572第四年到第五年的远期利率为f4,5= 一 1=724。
27、36 【正确答案】 预期理论认为，未来短期利率等于远期利率，因此可知未来短期利率将会不断地上升，故应该买入短期债券，卖出长期债券，当未来利率上升时，短期债券会获得更高的收益。37 【正确答案】 A 的期望现金值为 700001=700A 的 NPV 为800+700=100B 的期望现金值为 300004+10006=1260B 的 NPV 为 800+1260=460。38 【正确答案】 从债权人的角度分析，应该选择 B 项目，B 项目净现值大于 0，对于保障债权人权益有着积极作用，相比之下，B 项目对于债权人来说风险过高，很难收回贷款。从股东的角度分析，应该选择 A 项目，因为当前公司已经
28、陷入财务困境，接受 A项目如果成功的话不但可以还清债务，还可以剩余 2000 万分配给股东，因此，此时管理层倾向于选择这种方案，这也是财务困境下所产生的代理问题之一，即接受高风险项目的动机。39 【正确答案】 市盈率的计算如下 收入乘数的计算如下每股收入 S= =18(元) 收入乘数 = =139。40 【正确答案】 如果 2016 年公司的市盈率达到 20 倍，则公司的股价应为 P=60(元)。41 【正确答案】 维持当前的市盈率 2083 和收入乘数 18，则 2016 年公司的销售额应为 =37464(亿元) 每年的增长率为 一 1=2011。三、论述题42 【正确答案】 人民币的国际化
29、道路十分漫长，作为国际化货币的条件，人民币既要满足国内市场足够的金融自由和较高的发展水平，同时还要逐步在离岸市场发展其可兑换的功能。资本账户开放对于人民币国际化会有正面影响，主要表现在：资本账户开放将推动我国国内金融体系与国际资本市场接轨，可以提高我国金融体系的专业程度，促进行业不断提高竞争力。有利于外资的进入，促进实体经济的发展，缓解资本市场的流动性波动。能够增强国际市场的资本流动，促进国际金融市场的发展。有利于国内和国际投资者充分的资产配置，国内投资者有了更广阔的投资选择，有利于提升资本配置的合理性，而国际投资者也能够将资金投入中国来推动国家的产业结构升级。但是资本账户的开放也有负面影响，
30、主要表现在：国际资本流动的不稳定性有可能对人民币的汇率波动产生较大的冲击，从而影响其作为国际化货币的稳定性。根据“三元悖论”，我国当前的货币政策独立性、浮动汇率制和资本自由流动三个方面中，货币政策保持独立，汇率也基本保持稳定，因此牺牲了资本自由流动，而一旦资本自由流动确立，则当前的汇率制度和货币政策的独立性都有可能受到冲击，进而影响我国经济发展。对我国金融体系的冲击较大。由于国外金融体系发展完善，水平较高，一旦资本账户放开势必会引入一大批的国外高水平的金融企业，这对我国目前依然不健全，存在较多套利空间的金融体系以及水平不高的金融机构都会造成不利的影响。43 【正确答案】 降低存款利率，也就是降
31、息的依据主要是当前我国的经济增速下行，社会整体产出下降，而在投资上，企业融资成本过高，尤其是中小企业的融资成本居高不下，造成了资源的浪费，因此，通过降低存款利率，可以促进商业银行降低贷款利率下限，有助于降低企业的融资成本，从而促进社会投资，进而促进经济发展。降低存款准备金率的原因在于近年来外汇帐款的逐渐下降，我国基础货币量存在不足，因此通过降低存款准备金率来补充由于外汇账款流失导致的基础货币缺口。同时，降低存款准备金率也可以通过货币乘数的派生作用进行货币创造，为经济提供足够的流动性，也在另一方面降低了融资的成本，促进投资和消费，进而促进经济增长。44 【正确答案】 存款准备金率的降低可以使商业
32、银行以乘数倍地扩大货币供应，从而使得市场上人民币供大于求，人民币贬值。而央行同时在市场上卖出外汇收回人民币来稳定汇率，从而使得外汇储备下降。汇率的稳定使得市场对于人民币未来汇率稳定存在预期，因此有利于市场自发地稳定汇率。45 【正确答案】 (1)无税的 MM 定理。无税的 MM 定理所依赖的假设如下： 第一，资本市场是完善的，即所有的市场主体均可方便地获取所需要的各种相关信息。 第二，信息是充分的、完全的，不存在交易费用和成本。 第三，任何一种证券均可无限分割。投资者是理性经济人，以收益最大化为投资目标。 第四，公司未来平均预期营业收益以主观随机变量表示。投资者具有一致性预期，对每一公司未来息
33、前税前收益的概率分布及期望值有相同的估计。而且，未来各期预期营业收益的概率分布的期望值与现期相同。 第五，所有债务都是无风险的。个人和机构都可按照无风险利率无限量地借入资金。而且，不存在公司所得税。 无税的 MM 定理 无税的 MM 定理的核心内容为：杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值。它被认为是现代财务管理的起点。得出此结论的原因在于，由于个人借贷条件与企业相同，那么企业的任何资本结构都可以被投资者复制，由于套利的原因，资本结构不同的公司之间不会存在套利空间，从而投资者可以达到投资于无杠杆公司与投资于有杠杆公司的收益率相同的结果，即 R0=RWACC。用公式表示则为：V L=VU=MM 定
34、理的结论为： A企业价值 V 独立于其负债比率，即企业不能通过改变资本结构达到改变公司价值的目的。 B有负债企业的加权资本成本RWACC 与资本结构无关，它等于同风险等级的没有负债企业的权益资本成本率 R0 CR WACC 和 R0 的高低视公司的经营风险而定。 无税的 MM 定理 无税的 MM定理的核心内容为：股东的期望收益率随着财务杠杆的提高而上升。 相比无杠杆公司，杠杆公司的股东所获得的收益变动更大，当公司经营状况好时，杠杆公司股东的每股收益高于无杠杆公司的股东，而当公司经营状况差时，杠杆公司的股东损失要比无杠杆公司的股东更高，反映了净资产收益对于杠杆的敏感程度更高。 鉴于杠杆公司的权益
35、有较高的风险，作为补偿，它应该具有更高的期望收益率。因此，MM 定理认为，权益的期望收益率与财务杠杆正相关，因为权益的持有者的风险随着财务杠杆的增加而增加。为了阐述清楚，我们首先写出 RWACC 的计算公式：R WACC= RS RB S 为权益价值，B 为债务价值，R S 为权益收益率，RB 为债务利率。根据 MM 定理的结论，可知 RWACC 固定不变，与资本结构无关，且等于 R0(全权益公司的资本成本)，因此，公式可变形为：R S=R0+ (R0R B) 这也是 MM 定理无税时的权益的期望收益率公式。 由上可以看出，加权平均资本成本不变，债务成本不变，无杠杆时的资本成本在最初与权益资本
36、成本相等，而随着杠杆的增大，权益资本成本也逐渐升高。 因此，MM 定理的结论可以总结为： A使用财务杠杆的负债公司，其股东权益成本是随着债务融资额的增加而上升的。B便宜的负债带给公司的利益会被股东权益成本的上升所抵消。最后使负债公司的平均资本成本等于无负债公司的权益资本成本。 C公司的市场价值不会随负债率的上升而提高，即公司资本结构和资本成本的变化与公司价值无关。(2)有税的MM 定理 在无税的 MM 定理中，公司的价值与债务无关，而在考虑税收的条件下，可以知道，公司的价值与负担的债务正相关。由于债务所支付的利息是在税前抵扣的，因此，债务存在税盾作用，债务的税盾现值为： 有税的 MM 定理 我
37、们可以计算无杠杆公司的价值为 VU= 而财务杠杆通过税盾增加了公司的价值，永续债务的税盾价值如上所示，因此我们只要将税盾加到无杠杆公司的价值上，就是杠杆公司的价值，公式为 VL=VUt CB 有税的 MM 定理 在无税的 MM 定理中，假定了权益的期望收益率与财务杠杆之间存在正相关关系在存在公司税的情况下，该结论依然成立，只是公式变为 RS=R0+ (R0R B)(1 一 tC) 其中，t C 为公司税率。 R WACC 随着财务杠杆的增长在逐渐减少，因此 MM定理(有税)的一个很重要的结论就是，公司的财务杠杆应该无限大。(3)权衡理论 权衡理论认为，企业可以利用税收屏蔽的作用，通过增加债务来
38、增加企业价值。但随着债务的上升，企业陷入财务困境的可能性也增加，甚至可能导致破产，如果企业破产，不可避免地会发生破产成本。即使不破产，但只要存在破产的可能，或者说，只要企业陷入财务困境的概率上升，就会给企业带来额外的成本，这是制约企业增加借贷的一个重要因素，因此，企业在决定资本结构时，必须要权衡负债的避税效应和破产成本。根据权衡理论，负债企业价值等于无负债企业价值加上节税利益，减去预期财务拮据成本的现值，即 VL=VUt BFPV(FPV 为预期财务危机成本的现值，包括由于债务过高引起的直接或间接的财务危机成本)，企业的最佳资本结构存在于企业负债所引起的企业价值增加与因企业负债上升所引起的企业
39、风险成本和各项费用相等时的平衡点上，此时的企业价值最大。(4)优序融资理论 优序融资理论是指放宽 MM 理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本。因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。 优序融资理论的主要结论是： 公司偏好于内部融资。 股息具有“粘性”，所以公司会避免股息的突然变化，一般不用减少股息来为资本支出融资。 如果需要外部融资，公司将首先发行最安全的证券，也就是说，先债务后权益。如果公司内部产生的现金流超过其投资需求，多余现金将用于偿还债务而不是回购股票。随着外部融资需求的增加，公司的融资工具选择顺序将是：从安全的债务到有风险的债务，比如从有抵押的高级债务到可转换债券或优先股，股权融资是最后的选择。每个公司的债务率反映了公司对外部融资的累计需求。 我国上市公司的资本结构是以股权融资为主，造成融资结构中股权融资比例过大，而内源融资和债权融资的比重偏低。造成这种情况的原因有：政府对债券发行给予严格控制，对股票发行与监管则较宽松；我国企业对股票市场过于依赖。这就导致了债券市场远远落后于股票市场，使其不能为我国公司治理提供改革动力；反过来说，这些问题得不到解决，债券市场依然会发展缓慢，融资结构改革仍然困难重重，我国上市公司也就不可避免地过度依赖于股权融资。
