1、资产评估硕士资产评估专业基础（财务管理）历年真题试卷汇编 2 及答案与解析一、单项选择题1 某债券面值为 1 000 元，票面利率为 10，期限 5 年，每半年付息一次，若市场利率为 15，则其发行时价格( )。(河南财经政法大学，2011)（A）低于 1 000 元（B）等于 1 000 元（C）高于 1 000 元（D）无法计算2 以下几种筹资方式比较，资本成本最高的筹资方式是( )。(中央财经大学，2011)（A）发行公司债券（B）发行普通股股票（C）长期借款（D）留存收益3 某公司所有者权益和长期负债比例为 6：4，当长期负债在 800 万元以内时，资金成本为 5；当长期负债超过 80
2、0 万元时，资金成本为 6，假定资本结构保持不变，则筹资总额分界点为( )万元。(浙江财经学院，2011)（A）2 000（B） 2 250（C） 1 33333（D）1 533334 在个别资金成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是( )。(河南财经政法大学，2011)（A）长期借款成本（B）债券成本（C）保留盈余成本（D）普通股成本5 估算股票价值时的贴现率，不能使用( )。(河南财经政法大学，2011)（A）股票市场的平均收益率（B）债券收益率加适当的风险报酬率（C）国债的利息率（D）投资人要求的必要报酬率6 最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜条件下( )。(中央财经大学，2011
3、)（A）企业价值最大的资本结构（B）个别资本成本最低的资本结构（C）综合资本成本最低的资本结构（D）综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构二、多项选择题7 企业偿债能力的指标有( )。(中央财经大学，2011)（A）流动比率（B）股利支付率（C）市盈率（D）已获利息倍数8 与股票筹资相比，长期借款筹资的特点是( )。(浙江财经学院，2011)（A）财务风险高（B）资本成本低（C）限制条件少（D）容易分散控制权9 企业进行融资租赁的形式包括( )。(中央财经大学，2011)（A）杠杆租赁（B）直接租赁（C）转租租赁（D）售后租赁10 与股票内在价值成反向变动的项目有( )。(中央财经大学，
4、2011)（A）每股股利（B）无风险报酬率（C）通货膨胀附加率（D）市场平均收益率11 下列选项中，能够通过调整企业资本结构实现的是( )。(东北财经大学，2011)（A）降低财务风险（B）降低经营风险（C）降低资本成本（D）增加筹资弹性（E）降低操作风险三、判断题12 营业周期越短的行业，其合理的流动比率越高。( )(东北财经大学，2011)（A）正确（B）错误13 在发行可转换债券时，设置赎回条款，主要是为了保护债券持有人资产安全性。( )(东北财经大学，2011)（A）正确（B）错误14 某企业拟购 C 公司股票并准备长期持有，预计该股票每年股利为 15 元，企业要求的必要收益率为 10
5、，则该股票的价值为 12 元。( )(浙江财经学院，2011)（A）正确（B）错误15 MM 理论认为：公司所得税的存在，会使有负债公司的价值比没有负债公司的价值高，且负债程度越高，公司加权资本成本越低，公司价值越大。( )(浙江财经学院，2011)（A）正确（B）错误四、名词解释16 间接融资(中央财经大学，2011)17 权益资本(南京财经大学，2011)(天津商业大学，2011)18 可转换债券(中央财经大学，2011)19 融资租赁(天津商业大学，2011)20 每股盈余无差别点(中山大学，2011)21 资本资产定价模型(中山大学，2011)五、简答题22 请分别列举和解释四种衡量企
6、业营运能力和盈利能力的财务比率。(中山大学，2011)23 简述企业营运能力的衡量指标有哪些。(天津财经大学，2011)24 简述股票融资的优缺点。(天津财经大学，2011)25 试分析长期债券融资的优缺点。(中央财经大学，2011)26 简述融资租赁的优缺点。(中国人民大学，2011 年)27 影响企业资本结构的因素有哪些?(青岛理工大学， 2011)28 请简述营业杠杆、营业杠杆系数的含义，以及营业杠杆效应对企业的影响。(东北财经大学，2011)29 试述西方主要资本结构基本理论。(南京财经大学，2011)30 简要说明财务杠杆的概念及其作用。(中山大学，2011)六、计算题31 某商业企
7、业 2009 年度赊销收入净额为 2 000 万元，销售成本为 1 600 万元，年初、年末应收账款余额分别为 200 万元和 400 万元；年初年末存货余额分别为 200万元和 600 万元；年末速动比率为 12，年末现金比率为 07。假定该企业流动资产由速动资产和存货组成，速动资产由现金类资产和应收账款组成，一年按 360天计算。(东北财经大学，2011)要求：(1)计算 2009 年应收账款周转天数。(2)计算 2009 年存货周转天数。(3)计算 2009 年年末流动负债余额和速动资产余额。(4)计算 2009 年年末流动比率。32 甲公司某年末主要财务数据如下表 31 所示：要求：(
8、1)计算主要杜邦财务分析比率(资产负债表中的数据可以不计算平均值)。(2)计算应收账款周转率、存货周转率。(东北财经大学，2011)33 甲公司拟添置一台主要生产设备，该设备预计使用 6 年，公司正在研究是自行购置还是通过租赁取得。相关资料如下：(PA，6，6)=4917 ；(PF，10，6)=0564(1)如果自行购置该设备，需要支付买价 1 500 万元，税法允许的设备折旧年限为10 年，按直线法计提折旧，预计残值率为 6。(2)6 年后设备的变现价值预计为 400 万元。(3)如果以租赁方式取得该设备，租赁公司要求的租金为每年 280 万元，在每年年末支付，租期 6 年，租赁期内租赁合同
9、不可撤销，租赁期满设备由出租方收回，该租赁从税法角度可以认定为“租金可直接扣除租赁” 。(4)甲公司适用的所得税税率为 25，税前借款(有担保)利率为 8，该投资项目的资本成本为 10。(东北财经大学，2011)要求：(1)计算该设备的每年折旧额。(2)计算租赁代替购买方案的每年税后现金流量。(3)通过计算净现值，判断甲公司是自行购置还是通过租赁取得该设备。34 某企业拟筹资 2 500 万元。其中发行债券 1 000 万元，筹资费率 2，债券年利率为 10；优先股 500 万元，年股息率 7。筹资费率为 3；普通股 1 000 万元，筹资费率为 4，第一年预期股利率为 10，以后每年增长 4
10、。该企业的所得税率为 25。试计算该筹资方案的综合资金成本。(中央财经大学，2011)资产评估硕士资产评估专业基础（财务管理）历年真题试卷汇编 2 答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 A【试题解析】 本题考查债券发行价格的确定，如果市场利率高于票面利率，该债券属于折价发行，其发行价格小于面值。【知识模块】 财务管理2 【正确答案】 B【试题解析】 本题考查各种筹资方式资本成本的比较。首先股权性筹资成本大于债券性筹资成本，在股权性筹资成本中，吸收直接投资普通投筹资 利用留存收益。【知识模块】 财务管理3 【正确答案】 A【试题解析】 本题考查边际资本成本率的测算，其中筹资总额分界点=该资本
11、的成本率分界点目标资本结构中该资本的比例，据此，可以计算筹资总额分界点=800 04=2 000( 万元)。【知识模块】 财务管理4 【正确答案】 C【试题解析】 本题考查个别资本成本的测算。保留盈余是公司税后利润形成的，这部分筹资并不花费资本成本，因而不涉及筹资费用的因素，仅仅作为机会成本存在。【知识模块】 财务管理5 【正确答案】 C【试题解析】 国债的利息率只能作为无风险利率的参考使用，没有考虑风险收益的补偿，因此不能作为估计股价的贴现率。【知识模块】 财务管理6 【正确答案】 D【试题解析】 本题考查最佳资本结构的定义。【知识模块】 财务管理二、多项选择题7 【正确答案】 A,D【试题
12、解析】 本题考查企业短期偿债能力和长期偿债能力，各种指标的识别和判断。【知识模块】 财务管理8 【正确答案】 A,B【试题解析】 长期借款筹资的优点主要有：筹资速度快； 借款弹性较大；借款成本较低； 可以发挥财务杠杆的作用。长期借款筹资的缺点主要有：筹资风险，即为财务风险较高；限制性条款比较多； 筹资数量有限。【知识模块】 财务管理9 【正确答案】 A,B,D【试题解析】 本题考查融资租赁的内容，包括售后租回、直接租赁和杠杆租赁三种形式。【知识模块】 财务管理10 【正确答案】 B,C,D【试题解析】 本题考查资本资产定价模型和股利增长模型中各个变量因素的识别和判定。【知识模块】 财务管理11
13、 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 本题考查调整资本结构的意义和动因，选项 ACD 均是调整资本结构能够实现的，而经营风险和操作风险主要取决于企业的营运管理水平。【知识模块】 财务管理三、判断题12 【正确答案】 B【试题解析】 营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数 流动比率=流动资产流动负债，其中流动资产包括存货和应收账款。如果营业周期短，那么存货和应收账款的周转天数也就短，则存货周转率和应收账款的周转率就大(存货周转率=360存货周转天数 )，在锌售收入一定的情况下，(应收账款周转率=销售收入平均应收账款)平均应收账款就小，同理，平均存货也小。那么流动资产也就小了。在流动负债一定的
14、情况下，流动比率就小了。【知识模块】 财务管理13 【正确答案】 B【试题解析】 设置赎回条款是为了促使债券持有入转换股份，同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失，或限制债券持有人过分享受公司收益大幅上升带来的回报。【知识模块】 财务管理14 【正确答案】 B【试题解析】 依据股利稳定不变条件下的股票估值模型可得，股票价值=股利必要收益率=15 元。【知识模块】 财务管理15 【正确答案】 A【试题解析】 在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大
15、。【知识模块】 财务管理四、名词解释16 【正确答案】 间接融资，是指拥有暂时闲置货币资金的单位通过存款的形式，或者购买银行、信托、保险等金融机构发行的有价证券，将其暂时闲置的资金先行提供给这些金融中介机构，然后再由这些金融机构以贷款、贴现等形式，或通过购买需要资金的单位发行的有价证券，把资金提供给这些单位使用，从而实现资金融通的过程。【知识模块】 财务管理17 【正确答案】 权益性资本，亦称股权资本，是企业依法取得并长期拥有，可以自主调配运用的资本。股权资本的来源渠道主要有发行股票、吸收直接投资、留存收益和认股权证筹资等。股权资本具有以下特点：所有权归企业、企业对股权依法享有经营权。【知识模
16、块】 财务管理18 【正确答案】 可转换债券是债券的一种，它可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。从本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，并允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。【知识模块】 财务管理19 【正确答案】 融资租赁又称财务租赁或资本租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。承租企业采用融资租赁的主要目的是为了融通资金。融资租赁集融资与融物于一身，具有借贷性质，是承租企业筹集长期借人资金的一种特殊方式，是现代租赁的主要类型。【知识模块】 财务管理2
17、0 【正确答案】 每股盈余无差别点，亦称每股收益无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。每股收益的计算为： 式中，S 一销售额； VC 一变动成本；F 一固定成本；I 一债券利息；T 一所得税率；N 一流通在外的普通股股数；EBIT 一息税前利润。在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。【知识模块】 财务管理21 【正确答案】 资本资产定价模型主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。该模型可以表示为：E(R)=Rf+E(Rm)一
18、Rf，其中，E(R) 为股票或投资组合的期望收益率，R f 为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷，E(R m)为市场组合的收益率， 是股票或投资组台的系统风险测度。【知识模块】 财务管理五、简答题22 【正确答案】 营运能力：应收账款周转率是企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率。应收账款周转率是评价应收账款流动性大小的一个重要财务比率，它反映了企业在一个会计年度内应收账款的周转次数，可以用来分析企业应收账款的变现速度和管理效率。存货周转率，是企业一定时期的销售成本与平均存货的比率。存货周转率说明了一定时期内企业存货周转的次数，可以用来评价企业存货的变现速度、衡量企业的
19、销售能力及存货是否过量。存货周转率反映了企业的销售效率和存货使用效率。流动资产周转率是销售收入与流动资产平均余额的比率。它反映的是全部流动资产的利用效率。流动资产周转率表明在一个会计年度内企业流动资金周转的次数，它反映了流动资产周转的速度。固定资产周转率，是企业销售收入与固定资产平均净值的比率。这项比率主要用于分析企业对厂房、设备等固定资产的利用效率，该比率越高，说明企业固定资产的利用率越高，管理水平越好。盈利能力：股东权益报酬率：也称净资产收益率、净值报酬率或所有者权益报酬率，是一定时期企业的净利润与股东权益平均总额的比率。销售毛利率：也称毛利率，是企业的销售毛利与销售收入净额比率。销售净利
20、率：销售净利率是企业净利润与销售收入净额的比率，该比率越高，说明企业通过扩大销售获取收益的能力越强。成本费用净利率：成本费用净利率是企业净利润与成本费用总额的比率。它反映企业生产经营过程中发生的耗费与获得的收益之间的关系。【知识模块】 财务管理23 【正确答案】 企业的营运能力反映了企业资金周转状况，对此进行分析，可以了解企业的营业状况及经营管理水平。资金周转状况好，说明企业的经营管理水平高，资金利用效率高。企业的资金周转状况与供、产、销各个经营环节密切相关，任何一个环节出现问题，都会影响到企业资金的正常周转。评价企业营运能力常用的财务比率有：存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资
21、产周转率、总资产周转率等。应收账款周转率是企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率。应收账款周转率是评价应收账款流动性大小的一个重要财务比率，它反映了企业在一个会计年度内应收账款的周转次数，可以用来分析企业应收账款的变现速度和管理效率。这一比率越高，说明企业催收账款的速度越快，可以减少坏账损失。而且资产的流动性强，企业的短期偿债能力也会增强，在一定程度上可以弥补流动比率低的不利影响。存货周转率，也称存货利用率，是企业一定时期的销售成本与平均存货的比率。存货周转率说明了一定时期内企业存货周转的次数，可以用来评价企业存货的变现速度，衡量企业的销售能力及存货是否过量。存货周转率反映了企业的销
22、售效率和存货使用效率。在正常情况下，如果企业经营顺利，存货周转率越高，说明存货同转得越快，企业的销售能力越强，营运资金占用在存货上的金额也会越少。流动资产周转率是销售收入与流动资产平均余额的比率。它反映的是全部流动资产的利用效率。流动资产周转率表明在一个会计年度内企业流动资产周转的次数，它反映了流动资产周转的速度。该指标越高，说明企业流动资产的利用效率越好。固定资产周转率，也称固定资产利用率，是企业销售收入与固定资产平均净值的比率。这项比率主要用于分析企业对厂房、设备等固定资产的利用效率，该比率越高，说明企业固定资产的利用率越高，管理水平越好。如果企业固定资产周转率与同行业平均水平相比偏低，说
23、明企业的生产效率较低，可能会影响企业的获利能力。总资产周转率，也称总资产利用率，是企业销售收入与资产平均总额的比率。总资产周转率可用来分析企业全部资产的使用效率。如果这个比率较低，说明企业利用其资产进行经营的效率较差，会影响企业的获利能力，企业应该采取措施提高销售收入或处置资产，以提高总资产利用率。【知识模块】 财务管理24 【正确答案】 股份有限公司运用普通股筹集股权资本，与优先股、公司债券、长期借款等筹资方式相比，有其优点和缺点。(1)普通股筹资的优点普通股筹资没有固定的股利负担。公司有盈利，并认为适于分配股利，可以分给股东；公司盈利较少，或虽有盈利但资本短缺或有更有利的投资机会，也可以少
24、支付或者不支付股利。而债券或借款的利息无论企业是否盈利及盈利多少，都必须予以支付。普通股股本没有规定的到期日，无需偿还，它是公司的“ 永久性资本”，除非公司清算才予以清偿。这对于保证公司对资本的最低需要，促进公司长期持续稳定经营具有重要作用。利用普通股筹资的风险小。由于普通股股本没有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在还本付息的风险。发行普通股筹集股权资本能增强公司的信誉。普通股股本以及由此产生的资本公积金和盈余公积金等，是公司筹措债务资本的基础。有了较多的股权资本，有利于提高公司的信用价值，同时也为利用更多的债务筹资提供强有力支持。(2)普通股筹资的缺点资本成本较高。一般而言，普通
25、股筹资的成本要高于债务资本。这主要是由于投资于普通股风险较高，相应要求较高的报酬，并且股利应从所得税后利润中支付，而债务筹资其债权人风险较低，支付利息允许在税前扣除。此外，普通股发行成本也较高，一般来说发行证券费用最高的是普通股，其次是优先股，再次是公司债券，最后是长期借款。利用普通股筹资，出售新股票，增加新股东，可能会分散公司的控制权；另一方面，新股东对公司已积累的盈余具有分享权，会降低普通股的每股收益，从而可能引起普通股市价的下跌。如果以后增发普通股，可能引起股票价格的波动。【知识模块】 财务管理25 【正确答案】 发行债券筹集长期债务资本，对发行公司既有利也有弊，应加以识别权衡，以便抉择
26、。(1)债券筹资的优点债券筹资成本较低。与股票的股利相比较而言，债券的利息允许在所得税前支付，发行公司可享受税上利益，故公司实际负担的债券成本一般低于股票成本。债券筹资能够发挥财务杠杆的作用。无论发行公司的盈利多少，债券持有人一般只收取固定的利息，而更多的收益可用于分配给股东或留用公司经营，从而增加股东和公司的财富。债券筹资能够保障股东的控制权。债券持有人无权参与发行公司的管理决策，因此，公司发行债券不会像增发新股那样可能会分散股东对公司的控制权。债券筹资便于调整公司资本结构。在公司发行可转换债券以及可提前赎回债券的情况下，则便于公司主动地合理调整资本结构。(2)利用债券筹集长期资本的不足债券
27、筹资的财务风险较高。债券有固定的到期日，并需定期支付利息，发行公司必须承担按期付息偿本的义务。在公司经营不景气时，亦需向债券持有人付息偿本，这会给公司带来更大的财务困难，有时甚至导致破产。债券筹资的限制条件较多。发行债券的限制条件一般要比长期借款、租赁筹资的限制条件多且严格，从而限制了公司对债券筹资方式的使用，甚至会影响公司以后筹资能力。债券筹资的数量有限。公司利用债券筹资一般受一定额度的限制。多数国家对此都有限定。我国公司法规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的 40。【知识模块】 财务管理26 【正确答案】 对承租企业而言，融资租赁是一种特殊的筹资方式。通过融资租赁，企业
28、可不必预先筹措一笔相当于设备价款的现金，即可获得需用的设备。因此，与其他筹资方式相比较，融资租赁筹资有其优缺点。(1)融资租赁筹资的优点融资租赁能够迅速获得所需资产。融资租赁集“ 融资”与“融物” 于一身，一般要比先筹措现金后再购置设备来得更快，可使企业尽快形成生产经营能力。融资租赁的限制条件较少。企业运用股票、债券、长期借款等筹资方式，都受到相当多的资格条件的限制，相比之下，租赁筹资的限制条件很少。融资租赁可以免遭设备陈旧过时的风险。随着科学技术的不断进步，设备陈旧过时的风险很高，而多数租赁协议规定由出租人承担，承担企业可免遭这种风险。融资租赁的全部租金通常在整个租期内分期支付，可以适当减低
29、不能偿付的危险。融资租赁的租金费用允许在所得税前扣除，承租企业能够享受税上利益。(2)融资租赁筹资的缺点主要有租赁筹资的主要缺点是成本较高，租金总额通常要高于设备价值的 30。承租企业在财务困难时期，支付固定的租金也将构成一项沉重的负担。采用租赁筹资方式如不能享有设备残值，也可视为承租企业的一种机会损失。【知识模块】 财务管理27 【正确答案】 (1)资本结构的概念资本结构，可以从广义和狭义两个角度看待。狭义的资本结构是指企业长期负债和权益资本的比例关系。广义的资本结构是指企业各种要素的组合结构。资本结构是企业融资的结果，它决定了企业的产权归属，也规定了不同投资主体的权益以及所承受的风险。(2
30、)影响企业资本结构的因素行业属性。不同的行业因为其不同的特点，其资本结构会有很大差异。股东的投资动机。不同的投资动机会导致股东在举债融资还是发股融资的决策上有所不同。如果偏好借债，则债务比例可能较大，股权比例相对较低；反之亦然。企业的信用等级。如果企业的信用等级较高，便于举债筹资，则其可能债务比例偏高；反之，若企业信用等级较低，举债比较困难，则其只能靠股权方式融资，股权比例相对比重会大些。企业经营者的态度。不同的经营者的个人主观偏好也会在一定程度上影响债务、股权比例。企业财务状况与成长能力。如果企业财务状况较好，可能内部融资足矣，其债务比例就会偏低；反之，可能债务比例相对高一些。如果企业成长能
31、力较强，而当下也无足够资金，举债的可能较大(因为相信自己未来能够还款付息)。税收政策。由于企业举债经营可以利用财务杠杆，如果税收政策有利于利用财务杠杆，那么企业就可能利用这一工具大量举债经营，大幅度提升债务比例。【知识模块】 财务管理28 【正确答案】 (1)营业杠杆原理 营业杠杆的概念。营业杠杆，亦称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。企业营业成本按其与营业总额的依存关系可分为变动成本和固定成本两部分。其中，变动成本是指随着营业总额的变动而变动的成本；固定成本是指在一定的营业规模内，不随营业总额的变动而保持相对固定不变的成本。企业可以通过扩大营业总额而降低单位
32、营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，如此就形成企业的营业杠杆。企业利用营业杠杆，有时可以获得一定的营业杠杆利益，有时也承受着相应的营业风险即遭受财务损失。可见，营业杠杆是一把“双刃剑” 。 营业杠杆利益分析。营业杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润(即支付利息和所得税之前的利润)。在企业一定的营业规模内，变动成本随着营业总额的增加而增加，固定成本则不因营业总额的增加而增加，而是保持固定不变。随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。 营业风险分析。营业风险，亦称经营风险，是指与企业经营有关的风险，
33、尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。由于营业杠杆的作用，当营业总额下降时，息税前利润下降得更快，从而给企业带来营业风险。 (2)营业杠杆系数的测算 营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低，需要测算营业杠杆系数。其测算公式是： 式中：DOL营业杠杆系数 EBIT营业利润，即息税前利润 EBIT一营业利润的变动额 S营业额 S营业额的变动额 为了便于计算，可将上列公式变换如下： 因为EBIT=Q(PV) EBIT=Q(PV)一 F式中：DOL Q 一
34、按销售数量确定的营业杠杆系数 Q销售数量 P销售单价 V 单位销量的变动成本额 F固定成本总额 DOL S按销售金额确定的营业杠杆系数 S销售金额 C一变动成本总额，可按变动成本率乘以销售总额来确定【知识模块】 财务管理29 【正确答案】 西方主要资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。(1)净收益理论 该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大，当负债比率达到 100时，企业价值将达到最大。 (2)净营业收益理论该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素
35、是企业的净营业收益。尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险，导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保持不变。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最佳资本结构。(3)MM 理论MM 理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。(4)代理理论代理理论认为，企
36、业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收人和企业市场价值。该理论认为，债权筹资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本；但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。(5)等级筹资理论等级筹资理论认为：外部筹资的成本不仅包括管理和证券承销成本，还包括不对称信息所产生的“投资不足效应 ”而引起的成本。债务筹资优于股权筹资。由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以
37、增加企业的价值，即负债越多，企业价值增加越多，这是负债的第一种效应；但是，财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少额越大，这是负债的第二种效应。由于上述两种效应相抵消，企业应适度负债。由于非对称信息的存在，企业需要保留一定的负债容量以便有利可图的投资机会来临时可发行债券，避免以太高的成本发行新股。【知识模块】 财务管理30 【正确答案】 财务杠杆的概念。财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。企业的全部长期资本是由权益资本和债务资本所构成的。权益资本成本是变动的，在企业所得税后利润中支付；而债务资本成本通常是固定
38、的，并在企业所得税前扣除。不管企业的息税前利润多少，首先都要扣除利息等债务资本成本，然后才归属于权益资本。因此，企业利用财务杠杆会对权益资本的收益产生一定的影响，有时可能给权益资本的所有者带来额外的收益即财务杠杆利益，有时可能造成一定的损失即遭受财务风险。财务杠杆利益分析。财务杠杆利益，亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息会相应地降低，扣除企业所得税后可分配给企业权益资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的
39、收益。财务风险分析。财务风险，亦称筹资风险，是指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业权益资本所有者造成财务风险。【知识模块】 财务管理六、计算题31 【正确答案】 (3)设 2009 年末流动负债余额 x，现金余额为 y解得：x=800，y=560 则 2009 年末流动负债余额=800(万元) 2009 年末速动资产余额 =现金+应收账款 =560+400=960(万元)【知识模块】 财务管理32 【正确答案】 (1)销售净
40、利率= 净利润销售收入=8007 2001111总资产周转率=销售收入总资产=7 200(1 600+3 200)=15资产净利率=销售净利率总资产周转率=1111 151667权益乘数=总资产 (实收资本+ 未分配利润)=(1 600+3 200)(700+500)=4股东权益报酬率=资产净利率 权益乘数=1667 4=6668(2)应收账款周转率= 销售收入净额应收账款余额=7 200400=18存货周转率=销售成本存货余额=4 000800=5【知识模块】 财务管理33 【正确答案】 (1)设备年折旧额=1 500(16)10=141(万元)(2)租赁方案的每年税后现金流量=-280(1
41、 25 )一 14125=一 24525(万元)(3)税后担保借款的利率=8 (1 25)=6租赁期满资产的账面余值=1 5001416=654( 万元)租赁期末资产的税后现金流量=一 400+(400654)25=一 4635(万元)相对于自购方案而言：租赁方案的净现值=1 50024525(P A，6，6)一 4635(PF，10，6)3239(万元)由于净现值大于 0，因此应通过租赁取得该设备。【知识模块】 财务管理34 【正确答案】 (1)首先计算债券的资金成本K=债券利息费用(1 一所得税率)债券实际筹资额=1 0000 1(1 一 025)1 000(1002)765(2)计算优先股的资金成本K=优先股股利优先股实际筹资额=500007500(1003)722(3)计算普通股的资金成本K=第一年股利普通股实际筹资额 +股利年增长率=1 0000 11 000(1 一 004)+0041442(4)计算综合资金成本，即各单项资金成本的加权平均数K=(单项资金成本权数)=7 651 0002 500+7225002 500+14421 0002 500=10272 【知识模块】 财务管理
