1、企业价值评估、资本预算(二)及答案解析(总分：30.00，做题时间：90 分钟)一、B单项选择题/B(总题数：7，分数：7.00)1.下列各因素中，属于市净率特有的驱动因素是_。 A.股利支付率 B.增长率 C.权益净利率 D.销售净利率（分数：1.00）A.B.C.D.2.下列关于税盾的表述中，正确的是_。 A.税盾来源于债务利息、资产折旧、优先股股利的抵税作用 B.当企业负债率较低且其他条件不变的情况下，提高公司所得税税率可以增加税盾的价值，从而提高企业价值 C.企业负债率低且其他条件下不变的情况下，适当增加企业负债额可以增加税盾的价值，从而提高企业价值 D.企业选用不同的固定资产折旧方法
2、并不会影响税盾的价值（分数：1.00）A.B.C.D.3.价值评估的一般对象是_。 A.经济增加值 B.市场增加值 C.企业整体的经济价值 D.剩余收益（分数：1.00）A.B.C.D.4.某项目需要投入 20 万元，投产后年均收入 96000 元，付现成本 26000 元，预计有效期 10 年，按直线法提折旧，无残值。所得税率为 30%，则该项目的下列指标中不正确的是_。 A.年营业现金流量为 55000 元 B.回收期 3.64 年 C.会计收益率 17.5% D.会计收益率 35%（分数：1.00）A.B.C.D.5.按照企业价值评估的市价/收入比率模型，以下四种不属于“收入乘数”驱动因
3、素的是_。 A.股利支付率 B.权益收益率 C.企业增长潜力 D.股权资本成本（分数：1.00）A.B.C.D.6.使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是_。 A.修正市盈率的关键因素是每股收益 B.修正市盈率的关键因素是股利支付率 C.修正市净率的关键因素是股东权益净利率 D.修正收入乘数的关键因素是增长率（分数：1.00）A.B.C.D.7.下列说法错误的是_。 A.项目的特有风险是指项目本身的风险 B.项目的公司风险是指项目给公司带来的风险 C.项目的公司风险是指项目所在公司的自身
4、风险 D.项目的市场风险是指项目给股东带来的风险（分数：1.00）A.B.C.D.二、B多项选择题/B(总题数：7，分数：13.00)8.净现值法与获利指数法的共同之处在于_。 A.都是相对数指标，反映投资的效率 B.都必须按预定的贴现率折算现金流量的现值 C.都不能反映投资方案的实际投资收益率 D.都没有考虑货币时间价值因素（分数：2.00）A.B.C.D.9.计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法。关于这两种方法的下列表述中，正确的有_。 A.算实体现金流量和股权现金流量的净现值，应当采用相同的折现率 B.如果数据的假设相同，两种方法对项目的评价结论是一致的 C.实体现
5、金流量的风险小于股权现金流量的风险 D.股权现金流量不受项目筹资结构变化的影响（分数：1.00）A.B.C.D.10.下列说法正确的有_。 A.收入乘数估价模型不能反映成本的变化 B.修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/(平均预期增长率100) C.在股价平均法下，直接根据可比企业的修正市盈率就可以估计目标企业的价值 D.利用相对价值法评估时，对于非上市目标企业的评估价值需要加上一笔额外的费用，以反映控股权的价值（分数：2.00）A.B.C.D.11.某公司打算投资一个项目，预计该项目需固定资产投资 1000 万元，为该项目计划借款筹资 1000 万元，年利率为 4%，每年年末付当年利息。该项
6、目没有建设期，可以持续 6 年。估计每年固定成本为(不含折旧)100 万元，变动成本是每件 200 元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为 6 年，估计净残值为 100 万元。销售部门估计各年销售量均为 4 万件，该公司可以接受 500 元/件的价格，所得税税率为 25%。则该项目经营第 1 年的营业现金流量和股权现金流量分别为_万元。 A.842.5 B.862.5 C.832.5 D.872.5（分数：2.00）A.B.C.D.12.下列属于敏感性分析局限性的有_。 A.只允许一个变量发生变动 B.没有给出每一个数值发生可能性 C.基本变量的概率信息难以取得 D.考虑有限的几种状态下的净现
7、值（分数：2.00）A.B.C.D.13.利用市价/收入比率模型选择可比企业时应关注的因素包括_。 A.股利支付率 B.权益报酬率 C.增长率 D.风险（分数：2.00）A.B.C.D.14.股权现金流量是指一定期间可以提供给股权投资人的现金流量，以下表述正确的有_。 A.股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出后的剩余部分 B.如果把股权现金流量全部作为股利分配，则股权现金流量等于股利现金流量 C.有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策 D.加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本（分数：2.00）A.B.C.D.三、B计算分析题/B(
8、总题数：4，分数：10.00)E 公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的 BJ 注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。E 公司正在研究是否扩充 BJ 注射液的生产能力，有关资料如下：BJ 注射液目前的生产能力为 400 万支/年。E 公司经过市场分析认为，BJ 注射液具有广阔的市场空间，拟将其生产能力提高到 1200 万支/年。由于公司目前没有可用的厂房和土地用来增加新的生产线，所以只能拆除当前生产线，新建一条生产能力为 1200 万支/年的生产线。当前的 BJ 注射液生产线于 2009 年年初投产使用，现已使用两年半，目前的变现价
9、值为 1127 万元。生产线的原值为 1800 万元，税法规定的折旧年限为 10 年，残值率为 5%，按照直线法计提折旧。公司建造该条生产线时计划使用 10 年，项目结束时的变现价值预计为 115 万元。新建生产线的预计支出为 5000 万元，税法规定的折旧年限为 10 年，残值率为 5%，按照直线法计提折旧。新生产线计划使用 7 年，项目结束时的变现价值预计为 1200 万元。BJ 注射液目前的年销售量为 400 万支，销售价格为每支 10 元，单位变动成本为每支 6 元，每年的固定付现成本为 100 万元。扩建完成后，第 1 年的销量预计为 700 万支，第 2 年的销量预计为 1000
10、万支，第 3年的销量预计为 1200 万支，以后每年稳定在 1200 万支。由于产品质量稳定、市场需求巨大，扩产不会对产品的销售价格、单位变动成本产生影响。扩产后，每年的固定付现成本将增加到 220 万元。项目扩建需用半年时间，停产期间预计减少 200 万支 BJ 注射液的生产和销售，固定付现成本照常发生。生产 BJ 注射液需要的营运资本随销售额的变化而变化，预计为销售额的 10%。扩建项目预计能在 2011 年年末完成并投入使用。为简化计算，假设扩建项目的初始现金流量均发生在2011 年年末(零时点)，营业现金流量均发生在以后各年年末，垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全部收回。E
11、公司目前的资本结构(负债/权益)为 1/1，税前债务成本为 9%，权益为 1.5。当前市场的无风险报酬率为 6.25%，权益市场的平均风险溢价为 6%。公司拟采用目前的资本结构为扩建项目筹资，税前债务成本仍维持 9%不变。E 公司适用的企业所得税税率为 25%。要求（分数：2.00）(1).计算扩建项目的初始现金流量(零时点的增量现金净流量)、第 1 年至第 7 年的增量现金净流量、扩建项目的净现值(计算过程和结果填入答题卷中给定的表格中)，判断扩建项目是否可行并说明原因。（分数：1.00）_(2).计算扩建项目的静态回收期。如果类似项目的静态回收期通常为 3 年，E 公司是否应当采纳该扩建项
12、目?请说明原因。（分数：1.00）_C 公司是 2010 年 1 月 1 日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：(1)C 公司 2010 年的销售收入为 1000 万元。根据目前市场行情预测，其 2011 年、2012 年的增长率分别为10%、8%；2013 年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为 5%。(2)C 公司 2010 年的经营性营运资本周转率为 4，净经营性长期资产周转率为 2，净经营资产净利率为20%，净负债/股东权益=1/1。公司税后净负债成本为 6%，股权资本成本为 12%。评估时假设以后年度上
13、述指标均保持不变。(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。要求（分数：2.00）(1).计算 C 公司 2011 年至 2013 年的股权现金流量。（分数：1.00）_(2).计算 C 公司 2010 年 12 月 31 日的股权价值。（分数：1.00）_资料：D 公司面临印刷设备的选择决策。它可以购买 10 台甲型印刷机，每台价格 8000 元，且预计每台设备每年年末支付的修理费为 2000 元。甲型设备将于每 4 年年末更换，预计无残值收入。另一个选择是购买 11 台乙型设备来完成同样的工作，每台价格 5000 元，每台每年年末支付的修理费用分
14、别为 2000 元、2500 元、3000 元。乙型设备需于 3 年后更换，在第 3 年年末预计有 500 元/台的残值变现收入。该公司此项投资的机会成本为 10%；所得税率为 30%(假设该公司将一直盈利)，税法规定的该类设备折旧年限为 3年，残值率为 10%；预计选定设备型号后，公司将长期使用该种设备，更新时不会随意改变设备型号，以便与其他作业环节协调。要求 分别计算采用甲、乙设备的平均年成本，并据此判断应当购买哪一种设备。（分数：3.00）_有关资料如下：(1)以 2011 年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下： 单位：万元年份 2011利润表项目(当年)：营业收入 1000
15、0税后经营净利润 1500减：税后利息费用 275净利润 1225减：应付股利 725本期利润留存 500加：年初未分配利润 4000年末未分配利润 4500资产负债表项目(年末)：净经营性营运资本 1000净经营性长期资产 10000净经营资产总计 11000净金融负债 5500股本 1000年末未分配利润 4500股东权益合计 5500净负债及股东权益总计 11000(2)以 2012 年和 2013 年为详细预测期，2012 年的预计销售增长率为 10%，2013年的预计销售增长率为 5%，以后各年的预计销售增长率稳定在 5%的水平。(3)假设 H 公司未来的“税后经营净利润/营业收入”
16、、“净经营性营运资本/营业收入”、“净经营性长期资产/营业收入”可以维持预测基期的水平。(4)假设 H 公司未来将维持基期的资本结构(净金融负债/净经营资产)，并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。(5)假设 H 公司未来的“税后利息费率”为 5%，各年的“税后利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。(6)假设 H 公司未来的加权平均资本成本为 10%，股权资本成本为 12%。要求（分数：3.00）(1).编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表(不必列出计算过程)。 B预计利润表和资产负债表/B 单位：万
17、元年份 2011 2012 2013利润表项目(当年)营业收入 10000税后经营净利润 1500税后利息费用 275净利润 1225年初未分配利润 4000应付股利 725本期利润留存 500年末未分配利润 4500资产负债表项目(年末)净经营性营运资本 1000净经营性长期资产 10000净经营资产总计 11000净金融负债 5500股本 1000年末未分配利润 4500股东权益合计 5500净负债及股东权益总计 11000（分数：1.00）_(2).计算 2012 年和 2013 年的“实体现金流量”、“股权现金流量”和“经济利润”(不必列出过程)。 项目 2012 年 2013 年税后
18、经营净利润期初净经营资产期末净经营资产本期净投资实体现金流量净利润股东权益增加股权现金流量加权平均资本成本经济利润（分数：1.00）_(3).编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表(不必列出计算过程)。 B实体现金流量法股权价值评估表/B 单位：万元年份(年末) 2011 2012 2013实体现金流量资本成本现值系数预测期现值后续期现值实体价值合计净债务价值股权价值股数每股价值(元)B股权现金流量法股权价值评估表/B 单位：万元年份(年末) 2011 2012 2013股权现金流量股权成本现值系数各年股权现金流量现值预测期现金流量现值后续期现值股权价值每股价值(元)（分数：1.0
19、0）_企业价值评估、资本预算(二)答案解析(总分：30.00，做题时间：90 分钟)一、B单项选择题/B(总题数：7，分数：7.00)1.下列各因素中，属于市净率特有的驱动因素是_。 A.股利支付率 B.增长率 C.权益净利率 D.销售净利率（分数：1.00）A.B.C. D.解析：解析 相对价值模型常用市盈率、市净率和收入乘数三种模型进行企业价值评估。市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本)；市净率的驱动因素是权益净利率、股利支付率、增长率和风险(股权资本成本)；收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本。2.下列关于税盾的表述中，正确的是_。 A
20、.税盾来源于债务利息、资产折旧、优先股股利的抵税作用 B.当企业负债率较低且其他条件不变的情况下，提高公司所得税税率可以增加税盾的价值，从而提高企业价值 C.企业负债率低且其他条件下不变的情况下，适当增加企业负债额可以增加税盾的价值，从而提高企业价值 D.企业选用不同的固定资产折旧方法并不会影响税盾的价值（分数：1.00）A.B. C.D.解析：解析 本题考核利息税盾和企业价值的关系。关于利息税盾的内容是新制度增加的内容，优先股股利不能抵减所得税，因此，不具有税盾作用，选项 A 错误；企业价值=无杠杆价值+利息税盾价值，根据“其他条件不变”可知“无杠杆价值不变”，由于利息税盾=利息所得税税率，
21、由此可知提高公司所得税税率可以增加税盾的价值，从而提高企业价值，选项 B 正确；增加企业负债额不一定增加有息负债额，选项 C 错误；企业选用不同的固定资产折旧方法会影响折旧的数额，从而影响折旧税盾的价值，选项 D 错误。3.价值评估的一般对象是_。 A.经济增加值 B.市场增加值 C.企业整体的经济价值 D.剩余收益（分数：1.00）A.B.C. D.解析：解析 企业价值评估的首要问题是明确“要评估的是什么”，也就是价值评估的对象是什么。价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。4.某项目需要投入 20 万元，投产后年均收入 96000 元，
22、付现成本 26000 元，预计有效期 10 年，按直线法提折旧，无残值。所得税率为 30%，则该项目的下列指标中不正确的是_。 A.年营业现金流量为 55000 元 B.回收期 3.64 年 C.会计收益率 17.5% D.会计收益率 35%（分数：1.00）A.B.C.D. 解析：解析 因采用直线法计提折旧，故年折旧=20000010=20000(元)，营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=96000(1-30%)-26000(1-30%)+2000030%=67200-18200+6000=55000(元)，回收期=原始投资额/每年现金净流入量=20000055000=3.64(年)，
23、会计收益率=(55000-20000010)200000100%=17.5%。5.按照企业价值评估的市价/收入比率模型，以下四种不属于“收入乘数”驱动因素的是_。 A.股利支付率 B.权益收益率 C.企业增长潜力 D.股权资本成本（分数：1.00）A.B. C.D.解析：解析 在企业价值评估的市价/收入比率模型中，收入乘数=股权市价销售收入=每股市价每股销售收入，目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数目标企业的销售收入。收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本。其中，销售净利率是关键因素。6.使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比
24、企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是_。 A.修正市盈率的关键因素是每股收益 B.修正市盈率的关键因素是股利支付率 C.修正市净率的关键因素是股东权益净利率 D.修正收入乘数的关键因素是增长率（分数：1.00）A.B.C. D.解析：解析 市盈率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险和股东权益净利率。其中，股东权益净利率是关键因素。7.下列说法错误的是_。 A.项目的特有风险是指项目本身的风险 B.项目的公司风险是指项目给公司带来的风险 C.项目的公司风险是指项目所在公司的自身风险 D.项目的市场风险是指项目给股东带来的风险（分数：1.00）A.B.C. D.解析：解
25、析 项目的特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目的预期收益率的波动性来衡量；项目的公司风险是指项目给公司带来的风险，它可以用项目对于企业未来收入不确定的影响大小来衡量；项目的市场风险，也称为系统风险、不可分散风险，是指项目给股东带来的风险。二、B多项选择题/B(总题数：7，分数：13.00)8.净现值法与获利指数法的共同之处在于_。 A.都是相对数指标，反映投资的效率 B.都必须按预定的贴现率折算现金流量的现值 C.都不能反映投资方案的实际投资收益率 D.都没有考虑货币时间价值因素（分数：2.00）A.B. C. D.解析：解析 净现值是绝对数指标，反映投资的效益，获利指数是相对数指标，反映
26、投资的效率。投资方案的实际投资收益率是内含报酬率，净现值和获利指数是根据事先给定的贴现率计算的，但都不能直接反映项目的实际投资报酬率。9.计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法。关于这两种方法的下列表述中，正确的有_。 A.算实体现金流量和股权现金流量的净现值，应当采用相同的折现率 B.如果数据的假设相同，两种方法对项目的评价结论是一致的 C.实体现金流量的风险小于股权现金流量的风险 D.股权现金流量不受项目筹资结构变化的影响（分数：1.00）A.B. C. D.解析：解析 计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法，这两种方法计算的净现值没有实质区别。实体
27、现金流量法折现率为加权平均成本，股权现金流量法折现率为股东要求报酬率。两种方法计算净现值没有实质区别，实体现金流量的风险小于股权现金流量的风险，股东要求报酬率不仅受经营风险影响，而且受财务杠杆影响。10.下列说法正确的有_。 A.收入乘数估价模型不能反映成本的变化 B.修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/(平均预期增长率100) C.在股价平均法下，直接根据可比企业的修正市盈率就可以估计目标企业的价值 D.利用相对价值法评估时，对于非上市目标企业的评估价值需要加上一笔额外的费用，以反映控股权的价值（分数：2.00）A. B. C.D. 解析：解析 在股价平均法下，根据可比企业的修正市盈率估计目
28、标企业价值时，包括两个步骤：第一个步骤是直接根据各可比企业的修正市盈率得出不同的股票估价；第二个步骤是对得出的股票估价进行算术平均，因此选项 C 的说法不正确。11.某公司打算投资一个项目，预计该项目需固定资产投资 1000 万元，为该项目计划借款筹资 1000 万元，年利率为 4%，每年年末付当年利息。该项目没有建设期，可以持续 6 年。估计每年固定成本为(不含折旧)100 万元，变动成本是每件 200 元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为 6 年，估计净残值为 100 万元。销售部门估计各年销售量均为 4 万件，该公司可以接受 500 元/件的价格，所得税税率为 25%。则该项目经营第
29、1 年的营业现金流量和股权现金流量分别为_万元。 A.842.5 B.862.5 C.832.5 D.872.5（分数：2.00）A.B. C. D.解析：解析 本题的主要考核点是营业现金流量和股权现金流量的确定。年折旧=(1000-100)6=150(万元)，年利息=10004%=40(万元)，税前经营利润=(500-200)4-(150+100)=950(万元)。在实体现金流量法下，经营期某年的营业现金流量=该年税前经营利润(1-T)+折旧=950(1-25%)+150=862.5(万元)；在股权现金流量法下，经营期某年的营业现金流量=实体营业现金流量-利息(1-所得税税率)=862.5-
30、40(1-25%)=832.5(万元)。第 1 年偿还的借款利息，属于实体现金流量法下该项目的无关现金流量。在股权现金流量法下，属于该项目的相关现金流量。12.下列属于敏感性分析局限性的有_。 A.只允许一个变量发生变动 B.没有给出每一个数值发生可能性 C.基本变量的概率信息难以取得 D.考虑有限的几种状态下的净现值（分数：2.00）A. B. C.D.解析：解析 敏感性分析，通常是在假定其他变量不变的情况下，测定某一个变量发生特定变化时对净现值(内含报酬率)的影响。选项 C 属于模拟分析的局限性，选项 D 属于情景分析的局限性。13.利用市价/收入比率模型选择可比企业时应关注的因素包括_。
31、 A.股利支付率 B.权益报酬率 C.增长率 D.风险（分数：2.00）A. B.C. D. 解析：解析 市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本)，这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率；本期收入乘数=*，故收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本，这四个比率相同的企业，会有类似的收入乘数。14.股权现金流量是指一定期间可以提供给股权投资人的现金流量，以下表述正确的有_。 A.股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出后的剩余部分 B.如果把股权现
32、金流量全部作为股利分配，则股权现金流量等于股利现金流量 C.有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策 D.加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本（分数：2.00）A.B. C. D.解析：解析 由于选项 A 没有扣除债务本息，所以不对；加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以选项 D不对。三、B计算分析题/B(总题数：4，分数：10.00)E 公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的 BJ 注射液自上市后销量快速增
33、长，目前生产已达到满负荷状态。E 公司正在研究是否扩充 BJ 注射液的生产能力，有关资料如下：BJ 注射液目前的生产能力为 400 万支/年。E 公司经过市场分析认为，BJ 注射液具有广阔的市场空间，拟将其生产能力提高到 1200 万支/年。由于公司目前没有可用的厂房和土地用来增加新的生产线，所以只能拆除当前生产线，新建一条生产能力为 1200 万支/年的生产线。当前的 BJ 注射液生产线于 2009 年年初投产使用，现已使用两年半，目前的变现价值为 1127 万元。生产线的原值为 1800 万元，税法规定的折旧年限为 10 年，残值率为 5%，按照直线法计提折旧。公司建造该条生产线时计划使用
34、 10 年，项目结束时的变现价值预计为 115 万元。新建生产线的预计支出为 5000 万元，税法规定的折旧年限为 10 年，残值率为 5%，按照直线法计提折旧。新生产线计划使用 7 年，项目结束时的变现价值预计为 1200 万元。BJ 注射液目前的年销售量为 400 万支，销售价格为每支 10 元，单位变动成本为每支 6 元，每年的固定付现成本为 100 万元。扩建完成后，第 1 年的销量预计为 700 万支，第 2 年的销量预计为 1000 万支，第 3年的销量预计为 1200 万支，以后每年稳定在 1200 万支。由于产品质量稳定、市场需求巨大，扩产不会对产品的销售价格、单位变动成本产生
35、影响。扩产后，每年的固定付现成本将增加到 220 万元。项目扩建需用半年时间，停产期间预计减少 200 万支 BJ 注射液的生产和销售，固定付现成本照常发生。生产 BJ 注射液需要的营运资本随销售额的变化而变化，预计为销售额的 10%。扩建项目预计能在 2011 年年末完成并投入使用。为简化计算，假设扩建项目的初始现金流量均发生在2011 年年末(零时点)，营业现金流量均发生在以后各年年末，垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全部收回。E 公司目前的资本结构(负债/权益)为 1/1，税前债务成本为 9%，权益为 1.5。当前市场的无风险报酬率为 6.25%，权益市场的平均风险溢价为 6%
36、。公司拟采用目前的资本结构为扩建项目筹资，税前债务成本仍维持 9%不变。E 公司适用的企业所得税税率为 25%。要求（分数：2.00）(1).计算扩建项目的初始现金流量(零时点的增量现金净流量)、第 1 年至第 7 年的增量现金净流量、扩建项目的净现值(计算过程和结果填入答题卷中给定的表格中)，判断扩建项目是否可行并说明原因。（分数：1.00）_正确答案：(项目零时点第1 年第2 年第3 年第4 年第5 年第6 年第7 年旧设备初始的变现流量1188.38新增设备投资-5000扩建期间丧失的-621.38流量营运资本投资-300-300-200 0 0 0 0营业现金流量886 1786 23
37、86 2386 2386 2386 2386回收残值增量流量1210回收营运资本800增量现金流量-4733586 1586 2386 2386 2386 2386 4396折现系数1 0.9009 0.8116 0.7312 0.6587 0.5935 0.5346 0.4817现值-4733527.931287.21744.641571.661416.091275.562117.55净现5207.6值合计3旧生产线目前账面净值=1800-1800(1-5%)102.5=1372.5(万元) 旧生产线变现损失=1372.5-1127=245.5(万元) 旧设备初始的变现流量=1127+245
38、.525%=1188.38(万元) 扩建丧失的 200 万支的相关营业现金流量=-(20010-2006)(1-25%)+1710.525%=-621.38(万元) 新设备折旧=5000(1-5%)10=475(万元) 营运资本投资估算： 项目零时点第1 年第2 年第37 年销售收入30010=300060010=600080010=8000营运资本300 600 800 800营运资本投资300 300 200 0投产后的营业现金流量估算： 项目第1 年第2 年第37 年增加的销量700-400=3001000-400=6001200-400=800单价 10 10 10单位变动成本6 6
39、6增加的120 120 120固定付现成本增加的折旧475-171=304304 304营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税300(10-6)-120(1-25%)+30425%=88617862386预计项目结束时旧生产线的变现流量=115-(115-18005%)25%=108.75(万元)新生产线结束时账面净值=5000-4757=1675(万元)变现损失=1675-1200=475(万元)预计项目结束时新生产线的变现流量=1200+47525%=1318.75(万元)预计项目结束时新生产线相比旧生产线回收的增量现金流量=1318.75-108.75=1210(万元)解析：(2
40、).计算扩建项目的静态回收期。如果类似项目的静态回收期通常为 3 年，E 公司是否应当采纳该扩建项目?请说明原因。（分数：1.00）_正确答案：(项目零时点第1 年第2 年第3 年第4 年第5 年第6 年第7 年增 - 586 158 238 238 238 238 238量现金流量47336 6 6 6 6 6累计现金流量-4733-4147-2561-1752211459769839369静态投资回收期=3+12386=3.07(年)由于扩建项目的静态回收期 3.07 年大于类似项目的静态回收期 3 年，所以，E 公司不应当采纳该扩建项目。)解析：C 公司是 2010 年 1 月 1 日成
41、立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：(1)C 公司 2010 年的销售收入为 1000 万元。根据目前市场行情预测，其 2011 年、2012 年的增长率分别为10%、8%；2013 年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为 5%。(2)C 公司 2010 年的经营性营运资本周转率为 4，净经营性长期资产周转率为 2，净经营资产净利率为20%，净负债/股东权益=1/1。公司税后净负债成本为 6%，股权资本成本为 12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司
42、采用剩余股利政策分配股利。要求（分数：2.00）(1).计算 C 公司 2011 年至 2013 年的股权现金流量。（分数：1.00）_正确答案：(项目2010 年2011 年2012 年2013 年销售收入100010001.1=110011001.08=118811881.05=1247.4经营营运资本10004=250净经营性10002=500长期资产净经营资产250+500=7507501.1=825税后经营净利润75020%=1501501.1=1651651.08=178.2178.21.05=187.11股东权益75012=3753751.1=412.5412.51.08=445
43、.5445.51.05=467.78净负债375 412.5 445.5 467.78税后利息=净负债税后利息率3756%=22.5412.56%=24.75445.56%=26.73467.7756%=28.07净利润=税后127.5140.25151.47159.04经营净利润-税后利息股东权益的增加412.5-375=37.5445.5-412.5=33467.78-445.5=22.28股权现金流=净利润-股东权益的增加102.75118.47136.76)解析：(2).计算 C 公司 2010 年 12 月 31 日的股权价值。（分数：1.00）_正确答案：(项目2010 年2011 年2012 年2013 年股权现金流量102.75118.47136.76复利现值系数0.89290.79720.7118预测期股权现金流量现值186.1991.7594.44后续期股权现金流量价值1557.5136.76(12%-5%)=1953.71股权价值合计1743.69)解析：资料：D 公司面临印刷设备的选择决策。它可以购买 10 台甲型印刷机，每台价格 8000 元，且预计每台设备每年年末支付的修理费为 2000 元。甲型设备将于每 4 年年末更换，预计无残值收入。另一个选择是购买 11 台乙型设备来完成同样的工作，每台
