1、2013 年复旦大学金融硕士（MF）金融学综合真题试卷及答案解析(总分：32.00，做题时间：90 分钟)一、单项选择题(总题数：5，分数：10.00)1.以下属于马克维茨资产组合理论假设前提的是( )（分数：2.00）A.证券市场有效B.投资者风险厌恶C.投资者可以无风险利率无回借贷D.一个基于期望和方差衡量投资组合2.以下收益率最高的债券是( )（分数：2.00）A.息票率 10一年复利一次的债券B.一年 8复利C.半年 10复利D.连续复利 1 年 103.根据无税 MM 定理，甲公司资本结构：负债 50，权益 50；乙公司资本结构：负债 40，权益60，两家公司具有相同的风险以及 EB
2、IT，现在持有甲公司 8的股票，问列哪种情况下投资者将继续持有( )：（分数：2.00）A.迫于竞争压力B.市场上有同等风险收益率更高的项目C.甲公司的价值大于乙公司的价值D.无套利均衡4.根据相关股利政策理论，当只考虑税收或信息不对称时，股利分别对投资者产生怎样的影响?( )（分数：2.00）A.考虑税收时有益，考虑信息不对称时有害B.考虑税收时有益，考虑信息不对称时有益C.考虑税收时有害，考虑信息不对称时有害D.考虑税收时有害，考虑信息不对称时有益5.当国内经济出现通胀，国际收支逆差并存的时候要同时达到内部外部均衡应该采取怎样的货币政策和汇率政策?( )（分数：2.00）A.紧缩的货币政策
3、，本币升值B.紧缩的货币政策，本币贬值C.扩张的货币政策，本币升值D.扩张的货币政镱，本币贬值二、名词解释(总题数：5，分数：10.00)6.汇率超调（分数：2.00）_7.在险价值（分数：2.00）_8.Sharpe 指数（分数：2.00）_9.实物期权（分数：2.00）_10.资本结构均衡理论（分数：2.00）_三、计算题(总题数：2，分数：4.00)11.X 公司和 Y 公司的收益风险特征： （分数：2.00）_12.某公司投资个项目，初始投资额为 60 万元，期限为 2 年，市场总容量为 70 万件，其中该公司占有10。每个产品价格为 20 元，固定成本为每年 10 万元，变动成本为
4、10 元件，公司税率为 20，投资者要求的固报串是 10，项目直线折旧不考虑残值。(1)求该项目 NPV；(2)求财务盈亏平衡点。（分数：2.00）_四、简答题(总题数：2，分数：4.00)13.简述现代经济中金融体系的作用（分数：2.00）_14.为什么 NPV 法是最不容易犯错的资本预算方法？（分数：2.00）_五、论述题(总题数：2，分数：4.00)15.07 年以来美国经济危机，基于“有效市场”假说的治理理念是直接原因，你是否赞同？为什么？（分数：2.00）_16.汇率如何对国际收支发挥调节作用?在什么情况下某些国家会愿意放弃各自的汇率政策采用统一货币?结合国际金融基本理论对当前欧元危
5、机问题进行分析。（分数：2.00）_2013 年复旦大学金融硕士（MF）金融学综合真题试卷答案解析(总分：32.00，做题时间：90 分钟)一、单项选择题(总题数：5，分数：10.00)1.以下属于马克维茨资产组合理论假设前提的是( )（分数：2.00）A.证券市场有效B.投资者风险厌恶 C.投资者可以无风险利率无回借贷D.一个基于期望和方差衡量投资组合解析：2.以下收益率最高的债券是( )（分数：2.00）A.息票率 10一年复利一次的债券B.一年 8复利C.半年 10复利D.连续复利 1 年 10 解析：3.根据无税 MM 定理，甲公司资本结构：负债 50，权益 50；乙公司资本结构：负债
6、 40，权益60，两家公司具有相同的风险以及 EBIT，现在持有甲公司 8的股票，问列哪种情况下投资者将继续持有( )：（分数：2.00）A.迫于竞争压力B.市场上有同等风险收益率更高的项目C.甲公司的价值大于乙公司的价值D.无套利均衡 解析：4.根据相关股利政策理论，当只考虑税收或信息不对称时，股利分别对投资者产生怎样的影响?( )（分数：2.00）A.考虑税收时有益，考虑信息不对称时有害B.考虑税收时有益，考虑信息不对称时有益C.考虑税收时有害，考虑信息不对称时有害D.考虑税收时有害，考虑信息不对称时有益 解析：5.当国内经济出现通胀，国际收支逆差并存的时候要同时达到内部外部均衡应该采取怎
7、样的货币政策和汇率政策?( )（分数：2.00）A.紧缩的货币政策，本币升值B.紧缩的货币政策，本币贬值 C.扩张的货币政策，本币升值D.扩张的货币政镱，本币贬值解析：二、名词解释(总题数：5，分数：10.00)6.汇率超调（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：汇率超调(stickyPrice Monetary ApproachOvershooting)是由美国经济学家鲁迪格多恩布什(RudigerDornbusch)于 20 世纪 70 年代提出的又称为汇率决定的粘性价格货币分析法。当市场收到外部冲击时，货币市场和商品市场的调整速度存在很大的差异，多恩布什认为，这主要是由于商品市场因其自
8、身的特点和缺乏及时准确的信息，一般情况下，商品市场价格的调整速度较慢，过程较长，呈粘性状态，称之为粘性价格。而金融市场埒曲价格调整速度较快。回此，汇率对冲击的反应较快，几乎是即制完成的，汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。由此导致购买力平价短期不能成立。经过一段时间后，当商品市场的价格调整到位后，汇率则从初始均衡水平变化到新的均衡水平，由此长期购买力平价成立。)解析：7.在险价值（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：在险价值(VAR)是指市场处于正常波动的状态下，时应予给定的置信水平，投资组合或资产组合在
9、未来特定的一段时间内所遭受的最大可能损失，用数学语言可以表示成为： Prob(pVaR)1c WAR 的基本特点： (1)计算 VAR 的公式仅在市场处于正常波动的状态下才有效。而无法准确度量极端情形时的风险： (2)VAR 是在某个综合框架下考虑了所有可能的市场风险来源后得刭的一个概括性的风险度量值，而且在置信度和持有期给定的条件下，VAR 值越大说明组合面临的风险就越大。 (3)由于 VAR 可以用来比较分析由不同的市场风险因子引起的、不同资产组合之阃的风险大小，所以 VAR是一种具有可比性的风险度量指标。 (4)在市场处于正常波动的状态下，时问跨度越短，收益率就越接近于正态分布，此时，假
10、定收益率服从正态分布计算的 VAR 比较准确、有效。 (5)置信度和持有期是影响VAR 值的两个基本参数对其的选择应该符合行业惯例。)解析：8.Sharpe 指数（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：夏普指数(平均报酬率无风险报酬率)标准差。夏普指数为一经风险调整后之绩效指标。夏普指数反映了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度。如果夏普比率为正值，说明在衡量期内基金的平均净值增长率超过了无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要好。夏普比率越大，说明基金单位风险所获得的风险回报越高。反之，则说明了在衡量期内基金的平均净值增长率低于无风险利率，在
11、以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要差，基金的投资表现不如从事国债回购。而且当夏普比率为负时，按大小排序没有意义。 夏普比率在运用中应该注意的问题夏普比率在计算上尽管非常简单，但在具体运用中仍需要对夏普比率的适用性加以注意。 1、用标准差对收益进行风险调整。其隐含的假设就是所考察的组合构成了投资者投资的全部，因此只有在考虑在众多的基金中选择购买某一只基金时，夏普比率才能够作为一项重要的依据； 2、使用标准差作为风险指标也被人们认为不很合适的； 3、夏瞢比率的有效性还依赖于可以以相同的无风险利率借贷的假设； 4、夏普比率没有基准点。因此其大小本身没有意义。只有在与其
12、他组合的比较中才有价值； 5、夏普比率是线性的，但在有效前沿上。风险与收益之间的变换并不是线性的。因此，夏普指数在对标准差较大的基金的绩效衡量上存在偏误。)解析：9.实物期权（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：实物期权的概念最初是由 stewart Myers(1977)所提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创建的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择，也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。 B
13、lack 和 Scholes 的研究指出：金融期权是处理金融市场上交易金融资产的一类金融衍生工具，而实物期权是处理一些具有不确定性投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。因此，实物期权是相对金融期权来说的，它与金融期权相似但并非相同与金融期权相比，实物期权具有以下四个特性：(1)非交易性，实物期权与金融期权本质的区别在于非交易性，不仅作为实物期权标的物的实物资产一般不存在交易市场，而且实物期权本身也不大可能进行市场交易；(2)非独占性，许多实物期权不具备所有权的独占性。即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以共享的，对于共事实物期权来说。其价值不仅取决于影响期权价值的一般参数，而且还与竞争者可
14、能的策略选择有关系；(3)先占性。先占性是由非独占性所导致的，它是指抢先执行实物期权可荻得的先发制人的效应，结果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价值：(4)复合性，在大多数场合，各种实物期权存在着一定的相关性，这种相关性不仅表现在同一项目内部各子项目之间的前后相关。而且表现在多个投资项目之间的相互关联实物期权也是关于价值评估和战略性决策的重要思想方法。是战略决策和金融分析相结合的框架模型，它是将现代金融领域中的金融期权定价理论应用于实物投资决策的分析方法和技术。)解析：10.资本结构均衡理论（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：资本结构均衡理论也称资本结构权衡理论，其产生于 20
15、世纪 70 年代，该理论认为，企业发债一方面可以因为债务税盾的效应而增加企业价值，另外一方面无限追求免税优惠或负债最大值会使得企业由于债务上升而形成企业风险和费用。企业债务的增加使企业有可能陷入财务危机，甚至导致破产，从而债务的增加也会降低企业价值因此企业存在一个最优资本结构点，且资本结构最优点印为企业价值最大化点，其制约着企业进行无限的债务融资。企业曩佳融资结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本及代理成本之间选择最适点。 权衡理论有助于解释有关企业债务的难解之谜。财务困境成本的存在有助于解释为什么有的企业负债水平很低而没有充分利用债务抵税收益。财务困境成本的大小和现金流的波动
16、性有助于解释不同行业之间的企业杠杆水平的差异。)解析：三、计算题(总题数：2，分数：4.00)11.X 公司和 Y 公司的收益风险特征： （分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)根据 CAP 模型： R p r f 8(r m r f ) 股票 X： R px r f (r m r f )508(145)122 股票 Y： R py r f (r m r f )515(145)185 股票 X 的 值： x r i r f (r m r f )1412218 股票 Y 的 值： y r f (r m r f )17018515 (2)a假设投资者为风险厌恶型。投资者应该选择股票 X 加
17、入该投资组合。因为股票 X 具有正 值，而股票 Y 的 值为负。在坐标图中，股票 X 的期望收益风险的点位于证券市场线(SML)之上，而股票 Y 的期望收益风险的点位于证券市场线之下，此外，较小的 值对于整个组合的风险是有利的。 b仍旧假设投资者风险厌恶，投资者应该选择股票 Y 来作为单投资组合持有。因为股票 Y 由更高的预期收益和比较低的标准差。股票 X、股票 Y 和市场指数的 Sharpe 比率如下： 股票 X： (145)36025 股票 Y： (175)25048 市场指数： (145)15060 显然，市场组合具有更具吸引力的 Sharpe 比率，但是，如果仅仅在股票 X 和股票 Y
18、 中选择，股票 Y 是一个较优的选择。 当一只股票被作为单一投资组合来持有时，标准差是相关的风险度量方法，对于这样一个投资组合， 作为一个风险度量方法是不合适的尽管持有单一资产组合不是一个典型的被推荐的投资策略，当投资者持有其雇主公司的股票时。一些投资者仍可能持有本质上是单一资产的投资组合，对于这些投资者而言，标准差和 值的选择是一个重要的事项。)解析：12.某公司投资个项目，初始投资额为 60 万元，期限为 2 年，市场总容量为 70 万件，其中该公司占有10。每个产品价格为 20 元，固定成本为每年 10 万元，变动成本为 10 元件，公司税率为 20，投资者要求的固报串是 10，项目直线
19、折旧不考虑残值。(1)求该项目 NPV；(2)求财务盈亏平衡点。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)由已知得，每年销售量为 7 万件，每年产生的折旧额为 30 万元，则每年产生的现金流入为： OCFNIDQ(PVC)DFC(1t)D(7103010)0830 54 万元 项目现金流量图如下： (2)善于现值的盈亏平衡点称为财务盈亏平衡点，设其寿 Q，则： )解析：四、简答题(总题数：2，分数：4.00)13.简述现代经济中金融体系的作用（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：金融体系具有以下六大基苯功能： 清算和支付功能，即金融体系提供了便利商品、劳务和资产交易的清算支付手段；
20、融通资金和股权细化功能，即金融体系通过提供各种机制，汇聚资金并导向大规模的无法分割的投资项目； 为在时空上实现经济量资源转移提渠道，即金融体系提供了促使经济资源跨时间、地域和产业转移的方法和机制； 风险管理功能，即金融体系提供了应付不测和控制风险的手段及途径； 信息提供功能，即金融体系通过提供价格信号，帮助协调不同经济部门的非集中化决策； 解决激励问题，即金融体系解决了在金融交易双方拥有不对称信息及委托代理行为中的激励问题。 1金融体系的清算和支付功能 在经济货币亿日益加深的情况下，建立一个有效的、适应性强的交易和支付系统乃基本需要，可靠的交易和支付系统应是全融系统的基础设施。缺乏这一系统，高
21、昂的交易成本必然与经济低效率相伴，一个有效的支什系统对于社会交易是一种必要的条件，交换系统的发达，可以降低社会交易成本，可以促进社会专业化的发展，这是社会化大生产发展的必要条件，可以大大提高生产效率和技进步，所以说，现代支付系统与现代经济增长是相伴而生的。 2金融体系的融资功能 金融体系的融通资金功能包含两层含义，一、动员储蓄和提供流动性手段，金融市场和银行中介可以有效地动员全社会的储蓄资源或改进金融资源的配王，这就使初始投入的有效技术得以迅速地转化为生产力，在促进更有效地利用投资机会的同时，金融中介也可以向社会储蓄者提供相对高的回报，金融中介动员储蓄的最主要的优势在于，一是它可以分散个别投资
22、项目的风险；二是可以为投资者提供相对较高的回报(相对于耐用消费品等实物资产)。金融系统动员储蓄可以为分散的社会资源提供一种聚集功能，从而发挥资源的规模效应，金融系统提供的流动性服务，有效地解决了长期投资的资本来源问题，为长期项目投资和企业股权融资提供了可能，同时为技术进步和风险投资创造出资金供给的渠道。 3全融体系的股权细化功能 将无法分割的大型投资项目划分为小额股份，以便中小投资者能够参与这些大型项目进行的投资，通过股权细化功能，金融体系实现了对经理的监视和对公司的控制，在现代市场经济中，公司组织发生了深刻的变化，就是股权高度分散化和公司经营职业化，这样的组织安排最大的困难在于非对称信息的存
23、在，使投资者难以对资本运用进行有效的监督，金融系统的功能在于提供一种新的机制，就是通过外部放款人的作用对公司避行严格的监督，从而使内部投费人的利益得以保护。 4金融体系资潭配置功能 为投资筹集充足的资源是经济起飞的必要条件，但投资效率即资源的配置效率时增长同样重要，对投资的配置有其自身的困难，即生产率风险，项目回报的信息不完全，对经营者实际能力的不可知等。这些内在的困难要求建立一个金融中介机构，在现代不确定的社会，单个的投资者是很难对公司、对经理、对市场条件进行评估的，金融系统的优势在于为投资者提供中介服务，并且提供一种与投资者共担风险的机制，使社会资本的投资配置更有效率。中介性金融机构提供的
24、投资服务可以表现在，一是分散风险；二是流动性风险管理；三是进行项目评估。 5金融体系风险管理功能 金融体系的风险管理功能要求金融体系为中长期资本投资的不确定性即风险进行交易和定价，形成风险共担的机制，由于存在信息不对称和交易成本，金融系统和金融机构的作用就是对风险进行交易、分散和转移，如果社会风险不能找到一种交易、转移和抵补的机制，社会经济的运行不可能顺利进行。 6金融体系的激励功能 在经济运行中激励问题之所以存在，不仅是因为相互交往的经济个体的目标或利益不一致，而且是因为各经济个体的目标或利益的实现受到其他个体行为或其所掌握的信息的影响，即影响某经济个体的利益的因素并不全部在该主体的控制之下
25、，比如现代企业中所有权和控制权的分离就产生了激励问题，解决激励问题的方法很多，具体方法要受到经济体制和经济环境的影响，金融体系所提供的解决激励问题的方法是股票发者股票期权，通过让企业的管理者以及员工持有股票或者股票期权，企业的效益也会影响管理者以及员工的利益，从而使管理者和员工尽力提高企业的绩效，他们的行为不再与所有者的利益相悖，这样就解决了委托代理问题。 7金融体系信息提供功能 全融体系的信息提供功能意味着在金融市场上，不仅投资者可以获取各种投资品种的价格以及影响这些价格的因素的信息，而且筹资者也能获取不同的融资方式的成本的信息，管理部门能够获取金融交易是否在正常进行、各种规则是否得到遵守的
26、信息，从而使金融体系的不同参与者都能做出各自的决策。)解析：14.为什么 NPV 法是最不容易犯错的资本预算方法？（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：资本预算的基本方法包括“净现值法”、“荻利指数法”、“回收期法”、“内合收苴率法”等。 净现值法是指在无资本约束时，公司应该接受所有 NPV 大于零或等于零的项目，而拒绝所有 NPV 小于零的项目。 “获利指数”是目标项目的现值与项目的期初投资之比，获利指数法是指在无资本约束时，公司应该接受所有“获利指数”大于或等于 1 的目标项目，拒绝“获利指数”小于 1 的目标项目。 “回收期法”又分为“投资回收期法”(静态回收期法)和“贴现投资回收期
27、法”(动态回收期法)。“投资回收期”是指项目所产生的自由现金漉可以收回目标项目期初投资的最短时间。“投资回收期法”的准则是：如果项目的投资回收期小于或等于投资者认可的、可以接受的最长投资回收期，则接受该项目：如果目标项目的投资回收期大干投资者认可的、可以接受的最长投资回收期，则拒绝谖项目“贴现投资回收期法”的准则和“投资回收期法”的准则类似，区别只是将“投资回收期法”中的投费回收期改为贴现回收期而已。 “内含收益率”是指使目标项目 NPV 等于零时的贴现率。是项目投资存续期内的年平均投资回报率“内含收益率法”的准则是：当项目的内含报酬卓大于或等于公司要求的最低投资收益回报卓时，接受该项目：当顷
28、目的内舍报酬率小于公司要求的最低投资收益回报率，则拒绝目标项目。 净现值法是最不易犯错的资本预算方法，原因在于以下几点： (1)贴现投资回收期法存在以下缺陷(投资回收期法也存在类似的缺陷)：第一，不是所有贴现投资回收期小于存续期的项目均被接受根据贴现投资回收期法，项目是否被接受取决于公司规定的最长可接受的投资回收期 T，只有低于投资回收期 T 的项目才会被考虑。但是。可接受的最长投资回收期 T 是主观任意决定的，缺乏市场统一的标准，不具科学性。 第二，低于贴现回收期 T 的项目并非是最优项目，这是因为贴现投资回收期法忽视贴现回收期之后项目的收益。即忽视贴现回收期之后的自由现全流，缺乏长远的眼光
29、，不能从发展的角度看待项目的未来投资收益。 可见，贴现投资回收期法不是一个理想的投资评价方法，贴现投资回收期法可能会将一些盈利项目拒之门外，或者屏蔽了最优项目，而仅接受了次优项目。 (2)获利指数法在存在资本约束或其他约束条件下，其在项目评价上的排序会与净现值法则相悖，因此。直接使用净现值法州可以避免使用获利指数可能出现的尴尬情况。 (3)内含报酬率法与净现值法相比，净现值法仍旧是比较好的方法，原因如下： 第一，当运用内含报酬率法和净现值法得出的评价结果不一致时，净现值法更能够白圆其说， 第二，内含报酬率法隐含了一个假设条件，即公司对项目存续期内所获得的现金流按内合报酬率进行再投资，而净现值法
30、隐含的假设是项目存续期内所获得的现全流按最低的要求撮酬率进行再投资因此，最低要求报酬率更接近于公司对项目存续期内现金流量进行再投资的合理估计，净现值法以其更加稳健又现实的再投资报酬卓在理论上更加受到偏爱。 第三，当目标项目产生的自由现金流出现正负交错的情况时，即该项目为非常规项目时，会产生多个内含报酬率，导致内含报酬率准则无所适从。 因此，净现值法是最不易犯错的传统资本预算方法。)解析：五、论述题(总题数：2，分数：4.00)15.07 年以来美国经济危机，基于“有效市场”假说的治理理念是直接原因，你是否赞同？为什么？（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：我赞同这个观点。 有效市场假说(E
31、fficient Markets HypothreSis，简称 EMH)是由尤金?法玛(Eugene Fama)于 1970 年深化并提出的 “有效市场假说”主要包含以下几个要点 第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下。他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格。把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取含。 第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话他们立印会
32、用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。 第三，股票的价格也能充分反映谊资产的所有可获得的信息，即“信息有效”，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动，一个利好消息或利空消息刖州传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时。股票的价格也已经涨或跌列适当的价位了。 “有效市场假说”实际上意味着“天下没有免费的午餐”，世上没有唾手可得之物，在一个正常的有效率的市场上。每个人都别指望发意外之财，所以我们花时阔去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们赍心去分析股票的价值也是无益的，它白赍我们的心思。 然而，2008 年始于美国迅速席绢全球的金融海啸颠覆了“有效市场假说”这一经济学里
33、经典的理论。这可以从以下三个方面来说明。 第一，理性的投资者并非能够合理的评估资产或证券的价值。翻看此次金融危机的过程，对资产的合理定价一直是处于金融危机漩涡中心的各大型金融机构所面临的核心问题之一，例如，雷曼兄弟(前美国第四大投资银行)在出售资产解决流动性危机时，不少机构表示出了购买兴趣，但是最终由于雷曼内部的定价方式和其他机构的定价方式不一而导致交易流产并进而导致了雷曼的破产，评估资产或证券的价值一直是全触学的核心问题，然而资产或证券的品种和结构随着金融创新的加深而大大的扩展了。金融产品被一层一层分拆、打包然后再组合，用已有的金融定价理论很难甚至无法对这些结构复杂的金融产品进行精确定价。
34、第二，投资者也并非总是理性从此次金融危机发生的历程来看，投资者集中卖空大型金融机构的股票或者集中挤兑金融机构是金融危机的最普遍现象之一。恐慌、贫婪的对冲基金管理人大肆做空或挤兑某些全融机构是这些金融机构出现流动性危机的最直接原因，而恐慌，贪婪向来和理性背道而驰，而这些情绪表现在宏观屡面就出现了所谓的“羊群效应”，很明显的证据之一是，在摩根士丹利(美国第二大投资银行)证明白己有充足的流动性(1290 亿关元)以应对挤兑时，仍然出现不少的投青者试图提取一定数量的金额出来以判断摩根士丹利的流动性究竟有多强，而这些尝试如果不停止下去。那么就会出现预期的自我实现导致摩根士丹利真的出现流动性危机，而这些童
35、试至少不绝说是完全理性的行为，因为如果华尔街巨头频频到底，整个美国经济将出现非常严重的灾难。 第三，金融市场或金融系统具有非常大的外部性，这种外部性使得金融市场里有可能出现“大而不倒”的现象，这从反面证明了全融市场并非有效。)解析：16.汇率如何对国际收支发挥调节作用?在什么情况下某些国家会愿意放弃各自的汇率政策采用统一货币?结合国际金融基本理论对当前欧元危机问题进行分析。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：汇率调节国际收支主要是通过相对价格造径来完成的，即通过调节汇率从而达到调节国内国际商品价格从而调节国际收支。当本国货币贬值时(直接标价法下，汇率上升)，国际商品对于国内居民相对而言变
36、得昂贵，而国内商品相对而言变得便宜。因此本国出口增加，进口减少，国际收支得到改善。相反，当本国货币升值时(直接标价法下，汇率下降)。国际商品相对于国内居民变得便宜，而国内商品相对而言变得昂贵，导致本国出口下降，进口增加，国际收支恶化。 是否和入一个区域货币共同体关键在于成本收益分析，当收益大于成本，那么国家就可以放弃各自的汇率政策而采用统一货币，加入欧元区的主要收益主要有以下 几点： 一、消除汇兑成本。 例如，英国企业当前为了在欧里内贸易每年花在外汇兑换上的成奉约为 15 亿英镑，如果其加入欧元区，那么这些汇兑成本将消失这将增加英国企业的利润。 二、价格透明 欧盟成员国内的企业和家庭常常发现因
37、为汇率的差异要精确的比较欧盟各个国家之间商品、服务和资源的价格常常显得困难，这将不利于贸易的增长。根据相关经济理论。价格是配置资源的最优方式。所以加入欧元区可以促进经济的效率。 三、消除了汇率波动的不确定性 在欧元区建立之前，欧盟成员国的企业要想投资于其他成员国必须采用相应的措施来应对汇率波动的不确定性，而加入欧元区后，由于消除了汇率的波动性。欧元区内的投资将会上升，欧元实施后降低了在国外进行资本投资的风险，强化了欧元区国家的地域竞争优势，虽给许多成员国增加了改革压力，但给就业者带来了福音。自统一货币实以来，欧元区国家每年新增 100 多万的就业岗位，这是以前平均数的五倍。 四、单一市场中。单
38、一贷币是大势所趋 欧元区建立后，加入欧元区的国家之间的交易和其他一切将变得更加有效率。 五、可以对抗两个主要的国际货币：美元和日元。 在当前的国际金融体系内。两个主要的国际货币是美元和日元，美国和日本都拥有强大的经济和庞大的人口，而一旦欧元区建立，那么欧元势必将成为国际金融体系的最有竞争力的国际货币之一，即便不和其他任何非欧元区国家进行交易，欧元也将因由欧元区内部的交易而得到加强，正是这个因素，使得欧元对美元在欧元区建立后一直处于强势的地位。 六、防止战争 欧元区目前是，将来也会一直是一个政治联盟。它的建立是朝向欧洲一体化目标的一个重要步骤，而欧洲一体化的目的之一便是为了防止区域内的战争。众所
39、周知，国家之间的贸易将会因为消除了战争而更加的有效，近来中国和日本的贸易额大幅下降正是由于钓鱼岛战争的潜在威胁所导致。 七、降低通胀 自欧元区建立后，欧盟的通货膨胀率经常处于下降的态势。 而扣入欧元区的成奉或风险方面主要表现为：欧元区系统的不稳定性，对于贸易促进的过高估计，货币政策独立性消失以及通缩的危险。 在判断量适度统一货币区的理论方面。印最适度通货区理论。不同的经济学家提出了不同的判断指标。 最适度通货区理论又可以叫作曩适度贸币区理论，最早于 1961 年提出最适货币区理论的罗伯特?蒙代尔(Rober Mundell)主张生产要素流动性准则，“货币区”内的汇率必须被固定：“最佳”的标志就
40、是有能力稳定区内就业和价格水平，最佳货币区不是按国家边界划定的，而是由地理区域限定的，他认为生产要素漉动性与汇率的弹性具有相互替代的作用，这是因为，需求从一固转移到另一国所造成的固际收支调整要求，既可以通过雨固汇率调整，也可以通过生产要素在两国间的移动来解决在他看来生产要素流动性越高的国家之间，越适宜于组成货币区：而与国外生产要素市场隔绝越大的国家，则越适宜于组成单独的货币区，实行浮动汇率制。 罗纳德麦京农则强调以一国的经济开放程度作为最适货币区的确定标准，他以贸易品部门相对于非贸易品部门的生产比重作为衡量开放程度的指标，并认为如果一图的开放程度越高，越应实行固定汇率制，反之劓实行浮动汇率制在
41、开放程度高的情况下，如果实行浮动汇率制，国际收支赤字所造成的本币汇率下浮将会带来较大幅度的物价上升，抵消本币汇率下浮对贸易收支的作用。 继此之后还有一些学者提出了不同的最适货币区的确定准则如彼得?凯南(PeterKenen)主张采用出口商品多样化准则。詹姆斯?荚格拉姆(James Ingram)强调国内外金融市场一体化准则，等等。 此次欧洲债务危机的爆发既有欧元区制度缺陷，成员国经济结构等内部原因，也有国际经济形势变化的外部原因。具体来讲，欧洲债务危机的爆发有以下几点原因： 一、全球经济增速下滑是此次欧债危机爆发的直接原因 2008 年爆发的全球金融危机使得全球经济增速下滑，从而使得欧洲外向型
42、经济国家，例如希腊等国的出口受到严重影响，进而导致这些国家的经济增速出现下滑，由此导致这些国家的财政收入下降，进而产生债务可能违约的问题。 二、欧洲某些国家过高的福利制度以及外向型经济是此次危机爆发的根本原因 希腊(Greece)、西班牙(Spain)的居民一直享受着政府补贴的过高的福利生活，甚至有些国家靠发行主权者债务筹集资金维持这种福利制度。然而这些国家的经济结构却是外向型经济，一旦国际经济形势出现波动其过高的福利制度将无法维持，且主权债务的偿还也会出现问题。 三、欧元区内部的制度缺陷是欧债危机迟迟未能解决的制度缺陷 危机爆发后，由于欧元区成员国的货币政策不独立，因此政府无法使用货币政策来刺激经济，而财政政策却由于债务缠身而无法大肆进行，这使得危机国际不能凭借自身能力调节国家经济，进而造成债务偿还成为一个只能依靠外界援助的问题，另外，欧洲中央银行未能建立起一套危机解决制度来应对比类问题使得当出现危机时成员国各自为政，短期内无法拿出一套完善的解决方案。从目前来看，欧债危机的解决方案主要有： 1、欧洲金融稳定工具盱 EFSF 通过枉杆化，从 4400 亿欧元扩大至 1 万亿欧元； EFSF 扩容能避免债务危机进一步扩大到其他欧洲国家，但评级机构
