1、2017 年复旦大学金融硕士（MF）金融学综合真题试卷及答案解析(总分：44.00，做题时间：90 分钟)一、单项选择题(总题数：5，分数：10.00)1.若目前无风险资产收益率为 5，整个股票市场的平均收益率为 15，B 公司的股票预期收益率与整个市场平均收益率之间的协方差为 250，整个股票市场平均收益率的标准差为 20，则 B 公司股票必要收益率为( )。（分数：2.00）A.15B.12C.1125D.82.根据杜邦分析框架，A 企业去年净资产收益率(ROE)下降，可能是由( )引起的。（分数：2.00）A.销售利润率上升B.总资产周转率下降C.权益乘数上升D.股东权益下降3.若甲公司
2、股值从 10 元上升到 25 元，乙公司结构、竞争能力等与甲公司相同。现在估计乙公司明年股票价值上升 150以上，请问这是什么经济学行为?( )（分数：2.00）A.心理账户B.历史相关性C.代表性启发性思维D.锚定效应4.根据“巴拉萨一萨缪尔森效应”，下列说法正确的是( )。（分数：2.00）A.贸易部门劳动生产率较低的国家，实际货币升值B.贸易部门劳动生产率较高的国家，物价较低C.贸易部门劳动生产率提高相对较快的国家。名义货币升值D.贸易部门劳动生产率提高相对较慢的国家，名义货币升值5.下列描述中，正确的是( )。（分数：2.00）A.央行可以通过增加贷款发行货币，通过购买国债不能增发货币
3、B.如果央行提高存款准备金率，商业银行在央行的存款增多C.如果流动性降低，通货存款比降低D.随着信用卡的广泛使用，货币流通速度增加二、名词解释(总题数：5，分数：10.00)6.风险价值（分数：2.00）_7.通货膨胀目标制（分数：2.00）_8.泰勒规则（分数：2.00）_9.货币替代（分数：2.00）_10.回购协议（分数：2.00）_三、计算题(总题数：2，分数：16.00)假定无风险收益率 R f 为 5，投资人最优风险资产组合的预期收益率 E(R t )为 15，标准差为 25，试求（分数：10.00）(1).投资人承担一单位的风险需增加的预期收益率是多少?（分数：2.00）_(2)
4、.假设投资人需要构造标准差为 10的投资组合，则投资最优风险资产组合的比例是多少?构造的投资组合预期收益率是多少?（分数：2.00）_(3).假设投资人将 40的资产投资于无风险证券，则该投资组合的预期收益率和标准差是多少?（分数：2.00）_(4).假设投资人需要构造预期收益率为 19的投资组合，则如何分配最优风险资产组合和无风险证券比例?（分数：2.00）_(5).假设投资人资产总额为 1000 万，需要借入多少无风险证券以构造预期收益率为 19的投资组合？（分数：2.00）_你一家要去美国旅游，去银行看到的牌价如下 （分数：6.00）(1).如果你有 5 万人民币要兑换成美元，你会选哪个
5、银行?最后能换到多少美元?（分数：2.00）_(2).你旅游回来之后，想要把剩余的 1000 美元换成人民币，你会选哪个银行?能换到多少人民币?（分数：2.00）_(3).是否存在某种套利机会?如果存在，请说明操作方法；如果不存在，请说明判断方法。（分数：2.00）_四、简答题(总题数：2，分数：4.00)11.简单介绍托宾税的作用机制和可能的利弊，并请举例说明。（分数：2.00）_12.如何理解投资风险分散化?如何实现风险分散化投资?（分数：2.00）_五、论述题(总题数：2，分数：4.00)13.货币政策的中介目标可以分为数量型和价格型中介目标两种。有人认为目前的中国，数量型货币政策指标的
6、有效性下降，应该放弃数量型目标而选择利率型目标，请论述你对此的理解。（分数：2.00）_14.股东与管理者之间的代理成本以及股东与债权人之间的代理成本分别是如何产生的?债务融资与这些代理成本有什么关系?（分数：2.00）_2017 年复旦大学金融硕士（MF）金融学综合真题试卷答案解析(总分：44.00，做题时间：90 分钟)一、单项选择题(总题数：5，分数：10.00)1.若目前无风险资产收益率为 5，整个股票市场的平均收益率为 15，B 公司的股票预期收益率与整个市场平均收益率之间的协方差为 250，整个股票市场平均收益率的标准差为 20，则 B 公司股票必要收益率为( )。（分数：2.00
7、）A.15B.12C.1125 D.8解析：解析：=Cov(R i ，R m ) m 2 =25020 2 =0625，根据 CAPM 模型，R=R f (R m 一 R f )=5+0625(15一 5)=1125。故选 C。2.根据杜邦分析框架，A 企业去年净资产收益率(ROE)下降，可能是由( )引起的。（分数：2.00）A.销售利润率上升B.总资产周转率下降 C.权益乘数上升D.股东权益下降解析：解析：由杜邦关系式可知，ROE=销售利润率总资产周转率权益乘数，若 ROE 下降，可能是由于总资产周转率下降引起的。故选 B。3.若甲公司股值从 10 元上升到 25 元，乙公司结构、竞争能力
8、等与甲公司相同。现在估计乙公司明年股票价值上升 150以上，请问这是什么经济学行为?( )（分数：2.00）A.心理账户B.历史相关性C.代表性启发性思维D.锚定效应 解析：解析：锚定效应是指在缺乏更准确信息的情况下，以往价格或者类似产品的价格更容易成为确定当前价格的参照。故选 D。4.根据“巴拉萨一萨缪尔森效应”，下列说法正确的是( )。（分数：2.00）A.贸易部门劳动生产率较低的国家，实际货币升值B.贸易部门劳动生产率较高的国家，物价较低C.贸易部门劳动生产率提高相对较快的国家。名义货币升值 D.贸易部门劳动生产率提高相对较慢的国家，名义货币升值解析：解析：巴拉萨一萨缪尔森效应是指在经济
9、增长率越高的国家，工资实际增长率也越高，实际汇率的上升也越快，就会存在货币高估现象。若国家生产效率低，则存在货币低估现象。故选 C。5.下列描述中，正确的是( )。（分数：2.00）A.央行可以通过增加贷款发行货币，通过购买国债不能增发货币B.如果央行提高存款准备金率，商业银行在央行的存款增多C.如果流动性降低，通货存款比降低 D.随着信用卡的广泛使用，货币流通速度增加解析：解析：A 项，央行购买国债，相当于向社会中投放基础货币，故 A 项错误；B 项，央行提高存款准备金率，若没有超过超额准备金，则商业银行在中央银行的存款可能不变，故 B 项错误；D 项，货币流通速度的公式为 V=QPM，信用
10、卡的广泛使用不会影响货币的流通速度，故 D 项错误。故选 C。二、名词解释(总题数：5，分数：10.00)6.风险价值（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：风险价值是一种应用广泛的市场定量工具，是用来评价包括利率风险在内的各种市场风险的概念。风险价值按字面意思解释就是“按风险估价”，指的就是在市场条件变化时，银行证券组合交易账户、财产交易头寸以及衍生金融工具头寸等价值的变化。其具体度量值定义为在足够长的一个计划期内，在一种可能的市场条件变化之下市场价值变动的最大可能性。它是在市场正常波动情形下对资产组合可能损失的一种统计测度。)解析：7.通货膨胀目标制（分数：2.00）_正确答案：(正确答
11、案：通货膨胀目标制是中央银行直接以通货膨胀为目标，并对外公布该目标的货币政策制度。在通货膨胀目标制下，传统的货币政策体系发生了重大变化，在政策工具与最终目标之间不再设立中间目标，货币政策的决策主要依靠定期对通货膨胀的预测。由政府或中央银行根据预测提前确定本国未来一段时期内的中长期通货膨胀目标，中央银行在公众的监督下运用相应的货币政策工具使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合。)解析：8.泰勒规则（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：泰勒规则是常用的简单货币政策规则之一，由斯坦福大学的约翰泰勒于 1993 年根据美国货币政策的实际经验而确定的一种短期利率调整的规则。泰勒认为，保持实际短期利率稳定
12、和中性政策立场，当产出缺口为正(负)和通胀缺口超过(低于)目标值时，应提高(降低)名义利率。)解析：9.货币替代（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：货币替代是指一国居民因对本币的币值稳定失去信心或本币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑换，从而外币在价值贮藏、交易媒介和计价标准等货币职能方面全部或部分地替代本币。从货币替代的定义当中可以看出，外币替代本币执行货币的职能时，就发生货币替代。)解析：10.回购协议（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：回购协议是指一种资金交易行为，证券持有人在卖出一定数量证券的同时，与证券买入方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的出售方按约定的价格再
13、将其出售的证券如数赎回。从表面上看，回购协议是一种证券买卖但实际上是以证券为质押品而进行的一笔短期资金融通。证券的卖方以一定数量的证券进行质押借款，条件是一定时期内再购回证券，且购回价格高于卖出价格，两者的差额即借款的利息。作为质押品的证券主要是国库券、政府债券或其他有担保债券，也可以是商业票据、大额可转让定期存单等其他货币市场工具。)解析：三、计算题(总题数：2，分数：16.00)假定无风险收益率 R f 为 5，投资人最优风险资产组合的预期收益率 E(R t )为 15，标准差为 25，试求（分数：10.00）(1).投资人承担一单位的风险需增加的预期收益率是多少?（分数：2.00）_正确
14、答案：(正确答案：夏普比率 S= )解析：(2).假设投资人需要构造标准差为 10的投资组合，则投资最优风险资产组合的比例是多少?构造的投资组合预期收益率是多少?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：无风险资产标准差为 0，且与风险资产的协方差为 0，因此，风险资产比例为1025=40，无风险资产比例为 1 一 40=60，投资组合预期收益率=605+4015=9。)解析：(3).假设投资人将 40的资产投资于无风险证券，则该投资组合的预期收益率和标准差是多少?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：预期收益率=6015+405=11，标准差=6025=15。)解析：(4).假设投资人需
15、要构造预期收益率为 19的投资组合，则如何分配最优风险资产组合和无风险证券比例?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：假设投资于无风险资产的比例为 ，则有 5+15(1 一 )=19，可解得=一 04，1 一 =14。)解析：(5).假设投资人资产总额为 1000 万，需要借入多少无风险证券以构造预期收益率为 19的投资组合？（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：应借入无风险证券 100004=400(万元)。)解析：你一家要去美国旅游，去银行看到的牌价如下 （分数：6.00）(1).如果你有 5 万人民币要兑换成美元，你会选哪个银行?最后能换到多少美元?（分数：2.00）_正确答案：
16、(正确答案：应该选择 A 银行，可以得到 5000061384=814545(美元)。)解析：(2).你旅游回来之后，想要把剩余的 1000 美元换成人民币，你会选哪个银行?能换到多少人民币?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：应该选择 A 银行，可以得到 100060802=60802(元)。)解析：(3).是否存在某种套利机会?如果存在，请说明操作方法；如果不存在，请说明判断方法。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：不存在。因为银行的卖出价格均高于买入价格，所以不存在套利机会。)解析：四、简答题(总题数：2，分数：4.00)11.简单介绍托宾税的作用机制和可能的利弊，并请举例说
17、明。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：托宾税的特征是单一税率和全球性。托宾税有抑制投机、稳定汇率的功能。实施托宾税可以使一国政府在中短期内依据国内经济状况和目标推行更为灵活的利率政策而无需担忧它会受到短期资金流动的冲击。 (1)托宾税的实施对我国金融市场的积极作用 托宾税对于资本市场发展程度不高的国家能起到很好的短期抑制作用。由于我国金融程度不高，市场成熟度较低。托宾税的实施既可以应对短期的大量资本流入的冲击，也可以有效保障我国离岸人民币市场的稳定性，防止国外资产恶意做空。 托宾税制度应该与当下国内外环境相结合，采取比较灵活的制度方式。在一国金融市场发展到一定程度下，现有的金融体制衍生
18、出来的避险方式就会越多，可行性也会越高。因此，当我国金融市场发展到一定程度的时候，我国应该采用比较灵活的调整方式，在实施托宾税的同时及时发现其缺点并予以纠正，给以一定的缓冲，从而能更加灵活地保证我国资本市场的安全。 托宾税对我国金融市场起到短暂的维稳作用。从巴西实施的经验来看，托宾税等资本管制措施的确在一定时期内对金融市场起到了维稳作用。减少了市场波动，但与此同时也产生了一定的负面影响。只有建立健全金融市场，完善资本市场体制，才能在本质上防范市场的波动。巴西最后取消了这些资本管制措施，这也说明托宾税并不是最终目的，而只是一种暂时性维稳措施。同样，对于我国来说，托宾税只能作为一种暂时性监管措施，
19、控制资本异常流动，而不能作为一种常态化机制，否则将会对经济产生负面影响。 (2)托宾税的实施对我国金融市场的不利影响 托宾税会使 IMF 不满。IMF 批准人民币加入一篮子货币旨在建立更加自由、开放和无限制的货币市场，而加入一篮子货币的准则就是允许货币自由流通交易，但是托宾税的实施是有悖于这一初衷的。 托宾税会对人民币国际化进程不利。在反对人士看来，托宾税治标不治本，长期来看或导致人民币交易收缩，进而影响人民币国际化进程。Natixis Asia research 表示如果中国实行资本管制造成进出口贸易人民币结算大量减少，将会影响人民币国际化的第二条准则“自由可实用结算货币准则”。这将会影响人
20、民币在一篮子货币中的权重占比。 托宾税的实施会造成大量热钱流出以及增加类似货币市场的投机机会。 增加投资者成本使投资者望而远去。虽然托宾税在一定程度上能抑制资本出逃和投机，但是它相对也有一些负面影响：首先，它增加了投资者的负担，投资者若想在这个地区投资就必须要多付出一定的资金成本；其次，它可能会导致特定范围内或者经济体内的资本以另外的形式外逃。)解析：12.如何理解投资风险分散化?如何实现风险分散化投资?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：投资分散化原则是指不要把全部财富投资于一个公司，而要分散化投资。投资分散化原则的理论依据是投资组合理论。马克维茨的投资组合理论认为，若干种股票组成的投
21、资组合，其收益是这些股票的加权平均数，其风险要小于这些股票的加权平均风险，所以投资组合能降低风险。要很好地运用分散化投资理论，在进行投资决策时，就应该周全地考虑各方面的分散。分散化投资的策略主要包括以下几个方面的内容： (1)权重分散化 种类分散化：银行存款、债券、证券投资基金、股票、贷款、不动产投资等。如果将资金全部投资于政府债券，虽然其偿付能力得到保证，信誉高于企业债券，但由此可能失去投资企业债券所能得到的较高收益。 部门或行业分散化：这是针对行业风险而言的，因为同种部门或行业基本上是一损俱损、一荣俱荣，为了将风险分开，最好是将资金分部门或行业投资，这和种类分散道理一样。不同行业的公司，其
22、经营效益各不相同，同一行业的公司，其实也有差别。因此，企业债券的组合投资，既要选安全性高收益率相对低的大公司债券，也要选安全性低但收益率高的小公司，这样一综合，就既有安全性保障，又有较高的投资收益。 国家分散化：这是针对国际经济风险而言的，因为各个国家或地区的政治风险、经济金融风险、自然灾害风险是不确定的因素，为规避风险，最好将资金分别投资于不同的国家或地区。 收益率分散化：时间期限是影响收益率的主要因素。 时间分散化：投资债券时，最好将资金分成几部分在不同的时间下注，而不要全部一下子投进去。因为债券价格和市场利率常常是跌宕起伏、变化莫测的，很有可能被套牢而陷入困境，若分段购买或卖出，就可以合
23、理地调动资金来解套。 到期日分散化：如果投资的债券，其到期日都集中在某一个定期或一段时间内，则很有可能因同期债券价格的连锁反应而使得收益受损。因此，债券的到期日分散化比较重要。要做到这一点有两种办法：一是期限短期化，将资金分散投资在短期债券上；二是期限梯型化，将资金分散投资在短、中、长三种不同期限的债券上。 (2)控制相关系数大的类别，合理分开管理 比如发现损失类(次级类、可疑类、损失类)债券应与其他债券分离管理，避免多米诺骨牌效应。又如证券公司办理资产管理业务应当保证定向资产管理业务、集合资产管理业务与自有资产、其他客户资产、不同资产管理计划的相互独立，独立核算，分站管理。 非系统风险控制：
24、主要是信用风险、经营风险、财务风险、声誉风险、操作风险的控制。)解析：五、论述题(总题数：2，分数：4.00)13.货币政策的中介目标可以分为数量型和价格型中介目标两种。有人认为目前的中国，数量型货币政策指标的有效性下降，应该放弃数量型目标而选择利率型目标，请论述你对此的理解。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：根据货币政策中介指标的基本要求，在市场经济比较发达的国家，可作为中介指标的一般有利率、货币供应量，有的也把信贷量和汇率包括在内。利率、货币供应量等金融变量作为货币政策中介指标，各有优点和不足。 (1)利率 以利率作为中介指标，就是要通过政策工具来调节、监控市场利率水平，使其达到中
25、央银行的期望值。具体操作是根据经济金融环境和金融市场状况提出预期理想的市场基准利率水平，若偏离这一水平，中央银行就要进行调节。如果现实利率水平低于预期理想水平，那就意味着货币供给大于货币需求，货币供给过多，中央银行可用缩减货币供给的方法使利率升至预期理想水平；反之，中央银行可用增大货币供给的方法使利率降至预期理想水平。 选取利率作为中介指标，优点是可测性和相关性都较强，能有效地作用于货币和金融变量，调节市场总供求。不足之处在于作为中介指标的必须是市场利率，其本身是由经济体系内部因素决定的内生变量，中央银行难以进行有效的控制，并且在经济周期波动中，利率的变动趋势主要受非政策因素支配，抗扰性较差。
26、因此，利率作为内生变量和政策变量在实践中很难区分，中央银行较难判断货币政策操作是否已经达到了预期的目标。 (2)货币供应量 以货币供应量作为中介指标，就是通过政策工具来调节、监控货币供给量增长水平，以便货币供给增长与经济增长要求相适应。具体操作是中央银行根据经济金融环境和商品市场供需状况提出货币供应量的期望值，并通过政策工具的调节实现所期望的水平。如市场货币供应量大于期望值，商品市场上可能出现社会总需求大于社会总供给的情况，商品价格上涨，导致通货膨胀。这时，中央银行就要采取缩减货币供应量的措施以达到期望值，实现市场均衡。反之，中央银行就要采取扩张货币供应量的措施。 选取货币供应量作为中介指标，
27、优点在于该项指标与经济发展状况联系密切，不管社会总供给与社会总需求失衡由何种因素引起，都会通过货币供应量的过多或过少反映出来，并且这一指标与货币政策最终目标比较接近，相关性较好，中央银行比较容易判断其政策效果。在金融发展稳定的阶段，货币供应量的可测性、可控性和抗扰性都较强。值得注意的是，近年来随着金融创新的活跃，货币供应量本身包含的范围或统计口径越来越难以清晰界定，可测性在减弱，由于货币供给内生性的增强，中央银行控制货币供应量的难度也在加大。同时，各经济主体的行为对货币乘数的影响很不稳定，降低了该指标的抗扰性。 20 世纪 80 年代，我国货币政策在中介指标的选择上，沿用了改革开放前的做法，即
28、以贷款规模与现金发行作为货币政策的中介指标。 把贷款规模作为中介指标的理论依据是建立在计划体制及其货币供给机制之上的，因为货币都是通过贷款渠道供应的，“贷款=存款+现金”，只要控制住贷款，就能控制住货币供应。但随着改革开放的深入和市场化金融运行体制的确立，货币政策实施的基础和环境都发生了根本性变化，贷款规模作为货币政策中介指标逐渐失去了两个赖以生存的条件：一是资金配置由计划转向市场：二是国有银行的存款在全社会融资总量中的比重趋于下降，而其他银行和金融机构特别是金融市场的直接融资比重迅速提高。因此，指令性的贷款规模不宜再作为中介指标，中国人民银行于 1998 年取消了指令性的贷款规模管理，而将其
29、作为一种指导性的变量进行统计监测和调节。 国务院关于金融体制改革的决定明确提出，我国今后货币政策中介指标主要有四个：货币供应量、信用总量、同业拆借利率和银行超额储备金率。目前在实际工作中，货币政策的操作指标主要是基础货币、银行的超额储备金率和银行间同业拆借市场利率、银行间债券市场的回购利率；中介指标主要是货币供应量和以商业银行贷款总量、货币市场交易量为代表的信用总量。)解析：14.股东与管理者之间的代理成本以及股东与债权人之间的代理成本分别是如何产生的?债务融资与这些代理成本有什么关系?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：股东与管理者之间的代理成本：在企业中，由于经理层不能拥有公司 10
30、0的剩余利益，其努力工作所带来的收益必须在经理层与其他所有者之间进行分享。因此，现实中经理层就产生强烈的消极工作的动机，甚至把公司资源转变为个人收益，如：建设豪华办公室、提高自己的待遇福利等对公司发展没有意义的事情，从而产生了股东和经理层之间的利益冲突。 股东与债权人之间的代理成本：由于股东的责任有限，而剩余收益由股东分享，因此当某项投资具有产生远高于债务面值的收益时，即便成功的概率很低，股东也可能会选择这一高风险投资项目。因为这一风险投资项目一旦成功，超额收益全部归所有者所有；而项目一旦失败，有限责任决定了损失将主要由债权人来承担。 债务融资能降低股东与管理者之间的代理成本。增加上市公司的负债资本比率，提高了流动性风险和发生财务危机的可能性，提高了经营者不当决策的成本，即债务可作为一种担保机制，能够激励经营者努力工作。 债务融资会增加股东和债权人之间的代理成本。随着企业负债权益比的上升，股东在公司中的相对利益逐渐减少，在企业发生财务危机时通过损害债权人利益来保护甚至增加自身利益的动力增加。因此，股东和债权人之间的代理成本随着企业负债权益比的上升而增大。)解析：
