1、企业价值评估练习试卷 3 及答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 某公司 2010 年税前经营利润为 3480 万元，所得税税率为 25，折旧与摊销 250万元，经营流动资产增加 1000 万元，经营流动负债增加 300 万元，经营长期资产增加 1600 万元，经营长期债务增加 400 万元，利息费用 80 万元。该公司按照固定的负债比例 60为投资筹集资本，则股权现金流量为( )万元。（A）1410（B） 1790（C） 1620（D）12602 某公司是一个
2、规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。2010 年每股净利为 12 元，每股净经营长期资产总投资 40 元，每股折旧与摊销 30 元；该年比上年每股净经营营运资本增加 5 元。根据全球经济预测，经济长期增长率为 5，该公司的负债比例目前为 40，将来也将保持目前的资本结构。该公司的卢为 2，长期国库券利率为 3，股票市场平均收益率为 6。该公司的每股价值为( )元。（A）7265（B） 7875（C） 6852（D）66463 某公司今年的销售净利率为 10，利润留存率为 50。净利润和股利的增长率均为 6，该公司的 值为 25，国库券利率为 4，市场平均股票收益率为8。则该公司的本期收入
3、乘数为( )。（A）07225（B） 06625（C） 0625（D）08254 ABC 公司今年的每股净利是 1 元，分配股利 03 元股，该公司净利润和股利的增长率都是 5， 值为 11。政府债券利率为 35，股票市场的平均收益率为 85。问该公司的内在市盈率是( )。（A）75（B） 788（C） 667（D）8465 已知预期市净率为 38，股东权益收益率为 10，则该企业的内在市盈率为( )。（A）32（B） 32（C） 28（D）386 收入乘数估价模型的局限性表现在( )。（A）当 系数远大于 1 时，模型评估结果会与实际存在较大差异（B）在经济繁荣时评估价值被夸大（C）容易被人
4、操纵（D）不能反映成本的变化7 下列关于“ 少数股权价值与控股权价值 ”的表述中，不正确的是 ( )。（A）从少数股权投资者来看，企业股票的公平市场价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值（B）在进行企业价值评估时，评估的对象是控股权价值（C）对于谋求控股权的投资者来说，企业股票的公平市场价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值（D）所谓“控股权溢价 ”是由于转变控股权而增加的价值8 按照企业价值评估的市价净利润比率模型，以下四种属于“市盈率” 的关键驱动因素是( ) 。（A）增长潜力（B）销售净利率（C）权益净利率（D）股利支付率9
5、 公司今年的每股收益为 1 元，分配股利 04：元股。该公司净利润和股利的增长率都是 6，公司股票与市场组合的相关系数为 08，公司股票的标准差为16，市场组合的标准差为 8，长期政府债券利率为 3，股票市场的风险附加率为 5。则该公司的内在市盈率为( )。（A）9（B） 5（C） 6（D）810 某公司今年年初投资资本 5000 万元，预计今后每年可取得税前经营利润 800 万元，所得税税率为 25，第一年的净投资为 100 万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本 8，则企业实体价值为( )万元。（A）7407（B） 7500（C） 6407（D）890711 按照企业价值评估的市价收入
6、比率模型，以下四种属于“收入乘数” 的关键驱动因素是( )。（A）企业增长潜力（B）销售净利率（C）权益净利率（D）股利支付率二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。12 下列公式中正确的有( )。（A）实体现金流量=税后经营利润 +折旧与摊销一经营营运资本增加一净经营长期资产总投资（B）实体现金流量= 税后经营利润一净经营资产增加（C）股权现金流量= 净利润-股东权益增加（D）股权现金流量=股利分配 +股本增加13 竞争均衡理论
7、认为( )。（A）一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去（B）一个企业不可能在竞争的市场中长期取得超额利润，其投资资本回报率会逐渐回复到正常水平（C）如果一个行业的投资资本回报率较高，就会使得投资资本回报率上升到社会平均水平（D）如果一个行业的净投资本回报率较低就会使得投资资本回报率降低到社会平均水平14 下列关于企业价值评估模型的说法中，不正确的有( )。（A）现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则（B）预测期和后续期的划分是财务管理人员主观确定的（C）股权现金流量和实体现金流量可以使用相同的折现率折现（D）相对价值模型用一些基本的财务比率评估目标企业的内在价
8、值15 下列关于相对价值模型的说法中，正确的有( )。（A）收入乘数估价模型不能反映成本的变化（B）修正平均市盈率= 可比企业平均市盈率(平均预期增长率100)（C）在股价平均法下，直接根据可比企业的修正市盈率就可以估计目标企业的价值（D）利用相对价值法评估时，对于非上市目标企业的评估价值需要加上一笔额外的费用，以反映控股权的价值16 关于投资资本回报率的计算公式正确的有( )。（A）税后经营利润投资资本（B）税后经营利润(净负债+股东权益)（C）税后经营利润(经营资产-经营负债)（D）税后经营利润经营资产三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数
9、、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。17 如果目标公司是一家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司(采用股价平均法)；18 如果目标公司是一家连续盈利，并且口值接近于 1 的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司(采用修正平均法)；19 如果目标公司是一家销售成本率较低的服务类上市公司，分析当前是否应当收购目标公司(采用修正平均法)。(计算中保留小数点后两位)20 ABC 公司 2010 年销售收入 1500 万元，税前经营利润 120 万元，净经营长期资产总投资 50 万元，折旧 30 万元，年末经营营运资本 30 万元。该公司刚
10、刚收购了另一家公司，使得目前公司净债务价值为 500 万元，加权平均资本成本为12。2010 年末发行在外的普通股股数 500 万股，股价 8 元股。预计 2011 年至2013 年销售增长率为 8，预计税前经营利润、净经营长期资产总投资、折旧和经营营运资本与销售同步增长。预计 2014 年进入永续增长阶段，销售额和税前经营利润每年增长 4。净经营长期资产总投资、折旧、经营营运资本与销售同步增长，2014 年后加权平均资本成本降为 10。公司所得税税率为 20。要求：计算公司实体价值和股权价值。四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数
11、精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。21 为什么“股权现金流量= 股利分配一股权资本净增加”?22 计算下年实体现金流量时什么情况下可以用“上年的实体现金流量(1+增长率)”来计算?22 请你对 H 公司的股权价值进行评估。有关资料如下： (1)以 2008 年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下(单位：万元)：(2)以 2009 年和 2010 年为详细预测期，2009 年的预计销售增长率为 10，2010 年的预计销售增长率为 5，以后各年的预计销售增长率稳定在 5的水平。(3)假设 H 公司未来的 “税后经营利润营业收入”、“经营营运资本营业收入” 、“经营固定资
12、产营业收入”可以维持预测基期的水平。(4)假设 H 公司未来将维持基期的资本结构(净负债净经营资产)，并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。(5)假设 H 公司未来的“ 净负债平均利息率(税后 )”为 5，各年的“利息费用”按年初“净负债 ”的数额预计。(6)假设 H 公司未来的加权平均资本成本为 10，股权资本成本为 12。要求：23 编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表(计算结果填入给定的“预计利润表和资产负债表” 中，不必列出计算过程 )；24 计算 2009 年和 2010 年的“实体现金流量”
13、和“股权现金流量”；25 编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表(结果填入给定的“实体现金流量法股权价值评估表”、“ 股权现金流量法股权价值评估表 ”中，不必列出计算过程)。企业价值评估练习试卷 3 答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 B【试题解析】 本年净投资=净经营资产增加=经营营运资本增加+净经营长期资产增加=(经营流动资产增加-经营流动负债增加)+(经营长期资产增加-经营长期债务增加)=(1000-300)+(1600-400
14、)=1900(万元)；股权现金流量=净利润-(1- 负债比例)本年净投资=(税前经营利润-利息费用)(1-所得税税率)-(1-负债比例)本年净投资=(3480-80)(1-25)-(1-60)1900=1790(万元)。2 【正确答案】 B【试题解析】 每股本年净投资=(每股净经营长期资产总投资 -每股折旧与摊销+每股净经营营运资本增加)=40-30+5=15(元)；每股股权现金流量=每股净利-每股本年净投资(1-负债比例)=12-15(1-40)=3(元) ；股权成本 =3+2(6-3)=9；每股价值=3(1+5 )(9-5)=7875(元)。3 【正确答案】 B【试题解析】 本期收入乘数=
15、销售净利率 o股利支付率(1+增长率)(股权成本-增长率) ，股利支付率 =1-利润留存率=1-50=50，股权成本=4+25(8-4)一 14，则有：本期收入乘数=1050(1+6)(14-6)=0 6625。4 【正确答案】 A【试题解析】 股利支付率=031=30；增长率=5；股权资本成本=3 5 +1 1(85-35)=9；内在市盈率=股利支付率(股权成本-增长率)=30(9-5 )=7 5。5 【正确答案】 D【试题解析】 根据“市净率市盈率=股东权益收益率”可知，内在市盈率= 预期市净率股东权益收益率=3810=38。6 【正确答案】 D【试题解析】 收入乘数模型的局限性是不能反映
16、成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。7 【正确答案】 B【试题解析】 在评估企业价值时，必须明确拟评估的对象是少数股权价值，还是控股权价值。8 【正确答案】 A【试题解析】 影响市盈率的有三个因素：股利支付率、股权成本、增长率，其中增长率是关键驱动因素。9 【正确答案】 D【试题解析】 股利支付率=04l100=40 ，股票的贝塔系数=0 816 8=16，股权资本成本=3+165=11 ，内在市盈率=40 (11-6)=8。10 【正确答案】 A【试题解析】 每年的税后经营利润=800(1-25)=600(万元)，第 1 年实体现金流量=600-100=500(万元)，
17、第 2 年及以后的实体现金流量=600-0=600(万元)，企业实体价值=500 (1+8)+(6008)(1+8)=7407(万元)。11 【正确答案】 B【试题解析】 收入乘数的驱动因素：(1)销售净利率；(2)股利支付率；(3)增长率；(4)风险(股权成本)。其中最主要驱动因素是销售净利率。二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。12 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 股权现金流量=股利分配-股权资本净增加 =实体现金流
18、量-债务现金流量=(税后经营净利润-本年净投资)-( 税后利息费用-净负债增加)=净利润-本年净投资+净负债增加= 净利润- 股东权益增加=净利润-本年净投资 (1-负债比例)13 【正确答案】 A,B【试题解析】 竞争均衡理论认为，一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去；一个企业不可能在竞争的市场中长期取得超额利润，其投资资本回报率会逐渐回复到正常水平。如果一个行业的投资资本回报率较高，就会使得投资资本回报率降低到社会平均水平；如果一个行业的投资资本回报率较低，就会使得投资资本回报率上升到社会平均水平。14 【正确答案】 B,C,D【试题解析】 现金流量折现模型的基本思想是增量现
19、金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量的现值，因此，选项 A 的说法正确；预测期和后续期的划分不是事先主观确定的，而是在实际预测过程中根据销售增长率和投资回报率的变动趋势确定的，所以，选项 B 的说法不正确；股权现金流量只能使用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业实体加权的平均资本成本来折现，所以，选项 C 的说法不正确；相对价值模型运用一些基本的财务比率评估目标企业的相对价值，所以选项 D 的说法不正确。15 【正确答案】 A,B,D【试题解析】 在股价平均法下，根据可比企业的修正市盈率估计目标企业价值时，包括两个步骤：第一个步骤是直接根据各可比企业的修正
20、市盈率得出不同的股票估价；第二个步骤是对得出的股票估价进行算术平均，因此选项 C 的说法不正确；由于收入乘数=每股市价每股收入，与成本无关，所以，收入乘数估价模型不能反映成本的变化，选项 A 的说法正确；“修正平均市盈率 ”是对“平均市盈率”进行修正，所以，修正平均市盈率=可比企业平均市盈率(平均预期增长率100) ，选项 B 的说法正确；由于对非上市企业的评估往往涉及控股权的评估，而可比企业大多选择上市企业，上市企业的价格与少数股权价值相联系，不含控股权价值，所以，利用相对价值法评估时，对于非上市目标企业的评估价值需要加上一笔额外的费用，以反映控股权的价值，选项 D 的说法正确。16 【正确
21、答案】 A,B,C【试题解析】 投资资本回报率是指税后经营利润与投资资本的比率，其中，投资资本一净经营资产一经营资产一经营负债=股东权益+ 净负债。三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。17 【正确答案】 目标公司属于一家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的市净率模型计算其价值。结论：目标公司的每股价值 1935 元股超过目前的股价 18 元股，所以收购是合适的。18 【正确答案】 目标公司属于一家连续盈利
22、，并且 值接近于 1 的上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的市盈率模型计算其价值。修正平均市盈率=可比公司平均市盈率(平均预期增长率100)=21587=3 08 目标公司每股价值=修正平均市盈率 目标公司增长率100 目标企业每股净利=308510009=1386(元股) 结论：目标公司的每股价值 1386 元股低于目前的股价 18 元股，所以收购是不合适的。19 【正确答案】 目标公司属于一家销售成本率较低的服务类上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的收入乘数模型计算其价值。修正平均收入乘数=103489=0
23、 21 目标公司每股价值= 修正平均收入乘数目标企业销售净利率100目标企业每股收入=0 215 2910017=18 89(元股)结论：目标公司的每股价值 1889 元股超过目前的股价 18 元股，所以收购是合适的。20 【正确答案】 表中各项目计算过程：(1)税后经营利润：2010 年税后经营利润=120(1-20)=96( 万元)，以后 3 年递增 8，第 4 年后递增 4；(2)后续期价值=980556(10-4)07118=11632663( 万元)四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在
24、试题卷上无效。21 【正确答案】 股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=税后经营利润-净经营资产增加-(税后利息费用-净负债增加)=(税后经营利润一税后利息费用)-(净经营资产增加-净负债增加)=净利润 -股东权益增加=净利润-留存收益增加-股权资本净增加=股利分配-股权资本净增加22 【正确答案】 因为实体现金流量=税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-净经营长期资产总投资，所以，只有当“税后经营利润、折旧与摊销、经营营运资本增加、净经营长期资产总投资”的增长率相同，即只有假设“ 税后经营利润、折旧与摊销、经营营运资本增加、净经营长期资产总投资”与营业收入同比例增长的情况下，才可以
25、用“ 上年的实体现金流量 (1+增长率)”来计算。需要说明的是：如果题中假设“税后经营利润、折旧与摊销、经营营运资本、净经营长期资产总投资与营业收入同比例增长” ，则只有当 “连续两年的增长率相同 ”的情况下，才可以按照“上年的实体现金流量 (1+增长率)”计算。下面举例说明：某企业2008、2009、2010 年的营业收入增长率为 10、10和 8，税后经营利润、折旧与摊销、经营营运资本、净经营长期资产总投资与营业收入同比例增长，2007年的税后经营利润为 100 万元，折旧与摊销为 10 万元，经营营运资本为 20 万元，净经营长期资产总投资为 30 万元。则：上述计算结果表明 2009
26、年的实体现金流量=2008 年的实体现金流量(1+2009 年的营业收入增长率)，而 2010 年的实体现金流量不等于 2009 年的实体现金流量(1+2010 年的营业收入增长率)。前者的原因是由于 2008 年和 2009 年的营业收入增长率相同(均为 10) ，导致 2009 年的经营营运资本增加增长率与 2009 年的营业收入增长率相同；后者的原因是由于 2009 年的营业收入增长率(10)和 2010 年的营业收入增长率(8 ) 不同，导致 2010 年的经营营运资本增加增长率(-12)与 2010 年的营业收入增长率(8) 不同。23 【正确答案】 注：股东权益增加=本期利润留存+ 股本增加，本题中各年的净利润都大于股东权益增加，所以，不需要增加股本。24 【正确答案】 注：股权现金流量=净利润-( 本期净投资 -净负债增加)= 净利润 -股东权益增加25 【正确答案】 注：后续期现值=11275(1+5 )(10-5)0.8264=1956709注：后续期价值=11275X(1+5)(12-5)0 7972=1348265
