1、注册会计师财务成本管理（企业价值评估）模拟试卷 13 及答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 某公司本年的股东权益为 500 万元，净利润为 100 万元，利润留存率为 40，预计下年的股东权益、净利润和股利的增长率均为 4。该公司的 为 2，国库券利率为 4，市场平均股票风险溢价率为 5，则该公司的内在市净率为( )。（A）125（B） 12（C） 104（D）14二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上
2、用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。2 以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有( )。（A）预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整（B）预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在 5 至 7 年之间（C）实体现金流量应该等于融资现金流量（D）后续期的现金流量增长率通常高于宏观经济的名义增长率3 关于企业公平市场价值的以下表述中，正确的有( )。（A）公平市场价值就是未来现金流量的现值（B）公平市场价值就是股票的市场价格（C）公平市场价值应该是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和（D）公平市场价值
3、应该是持续经营价值与清算价值中的较高者4 价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值具备以下特征 ( )。（A）整体价值是企业各项资产价值的汇总（B）整体价值来源于企业各要素的有机结合（C）可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值（D）如果企业停止运营，不再具有整体价值5 股权现金流量是指一定期间可以提供给股权投资人的现金流量总计，以下表述正确的有( ) 。（A）企业在生产经营中获得的现金流量，扣除必要的投资支出、并偿还债务本息后剩余的部分，才能提供给股权投资人（B）股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出后的剩余部分，因此也称“剩余权益现金流量 ”（C）
4、有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策（D）加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本6 市销率估值模型的特点有( )。（A）对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数（B）可以反映价格政策和企业战略变化的后果（C）可以反映成本的变化（D）只适用于销售成本率较低的服务类企业7 下列有关市净率的修正方法表述不正确的有( )。（A）用增长率修正实际的市净率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围（B）用权益净利率修正实际的市净率，把股东权益净利率不同的同业企业纳入可比范围（C）用销售净利率修正实际的市净率，把销售净利率不同的同业企业
5、纳入可比范围（D）用股权成本修正实际的市净率，把股权资本成本不同的同业企业纳入可比范围三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。7 A 公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是 46 元，预期权益净利率是 16，当前股票价格是 48 元。为了对 A 公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下 4 个可比公司的有关数据。要求：8 使用市净率(市价净资产比率)模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业?9 使用修正市净率的股价平均法计算 A 公司的每股价值。10 分析市净
6、率估值模型的优点和局限性。10 甲公司有关资料如下：(1)甲公司的利润表和资产负债表主要数据如下表所示。其中，2016 年为实际值，2017 年至 2019 年为预测值(其中资产负债表项目为期末值)。(2)甲公司 2017 年和 2018 年为高速成长时期，年增长率在 67之间；2019 年销售市场将发生变化，甲公司调整经营政策和财务政策，销售增长率下降为5；2020 年进入均衡增长期，其增长率为 5(假设可以无限期持续)。(3)甲公司的加权平均资本成本为 10，甲公司的所得税税率为 25。要求：11 根据给出的利润表和资产负债表预测数据，计算并填列给定的“甲公司预计实体现金流量表” 的相关项
7、目金额，必须填写 “税前经营利润 ”、“经营营运资本增加” 、“资本支出”和“实体现金流量”等项目。(计算过程中保留两位小数，下同)12 假设债务的账面成本与市场价值相同，根据加权平均资本成本和实体现金流量评估 2016 年年末甲公司的企业实体价值和股权价值(均指持续经营价值，下同)，结果填入给定的“ 甲公司企业估值计算表 ”中。必须填列 “预测期期末价值的现值”、“公司实体价值 ”、“净债务价值”和“股权价值” 等项目。12 A 公司未来 14 年的股权自由现金流量如下：目前 A 公司 值为 08571，假定无风险报酬率为 6，市场风险补偿率为 7。要求：13 要估计 A 公司的股权价值，需
8、要对第 4 年以后的股权自由现金流量增长率作出假定，假设方法一是以第 4 年增长率为后续期增长率，并利用永续增长模型进行估值。请你按此假设估计 A 公司股权价值，结合 A 公司具体情况分析这一假设是否适当，并说明理由。14 假设第 5 年至第 7 年的股权自由现金流量增长率每年下降 1，即第 5 年增长9，第 6 年增长 8，第 7 年增长 7，第 7 年以后增长率稳定在 7，请你按此假设计算 A 公司股权价值。15 目前 A 公司流通在外的普通股是 2400 万股，股价是 9 元股，请你回答造成评估价值与市场价值偏差的原因有哪些。假设对于未来 14 年现金流量估计是可靠的，请你根据目前市场价
9、值求解第 4 年后的股权自由现金流量的增长率(假设在第五年开始稳定增长)。15 甲公司 2016 年的股利支付率为 25，预计 2017 年的净利润和股利的增长率均为 6。该公司的 p 值为 15，国库券利率为 3，市场平均风险的股票报酬率为7。要求：16 计算甲公司的本期市盈率和内在市盈率分别为多少?(保留 3 位小数)17 若乙公司与甲公司是一家类似的企业，预期增长率一致，若 2016 年的每股收益为 05 元，计算乙公司股票的每股价值为多少。17 D 企业长期以来计划收购一家营业成本较低的服务类上市公司 (以下简称“ 目标公司”) ，目标公司当前的股价为 18 元股。D 企业管理层一部分
10、人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。D 企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下：要求：18 说明应当运用相对价值评估方法中的哪种模型计算目标公司的每股股票价值。19 利用修正的平均市价比率法确定目标公司的每股股票价值。20 利用股价平均法确定目标公司的每股股票价值。21 分析指出当前是否应当收购目标公司。(计算中保留小数点后 2 位)四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点
11、后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。21 请你对 H 公司的股权价值进行评估。有关资料如下： (1)以 2016 年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下：(2)以 2017 年和 2018 年为详细预测期，2017 年的预计销售增长率为 10，2018 年的预计销售增长率为 5，以后各年的预计销售增长率稳定在 5的水平。(3)假设H 公司未来的“ 税后经营净利润营业收入” 、“经营营运资本营业收入 ”、“净经营性长期资产营业收入”可以维持基期的水平。(4)假设 H 公司未来将维持基期的资本结构(净金融负债净经营资产)，并持续采用剩余股利政策
12、。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。(5)假设 H 公司未来的 “净金融负债平均利息率(税后)”为 5，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。 要求：22 编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表(结果填入表中，不必列出计算过程)。23 计算 2017 年和 2018 年的“实体现金流量” 、“股权现金流量”。24 假设 H 公司未来的加权平均资本成本为 10，编制实体现金流量法的股权价值评估表，假设净债务价值按账面价值确定(结果填入表中，不必列出计算过程)。25 假设 H 公司未来的股权资本成本为 12，编制股权现
13、金流量法的股权价值评估表，结果填入表中(不必列出计算过程)。25 E 公司 2016 年销售收入为 5000 万元，2016 年底净负债及股东权益总计为 2500万元(其中股东权益 1250 万元)，预计 2017 年销售增长率为 8，税后经营净利率为 10，净经营资产周转率保持与 2016 年一致，净负债的税后利息率为 4，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算，净负债账面价值与市场价值一致。E 公司的融资政策为：公司目标资本结构为负债率 40，公司目前的负债比重较大，需要逐步降低负债比重，多余现金优先用于归还借款，达到目标资本结构后，公司采用剩余股利政策。E 公司预计从 2017 年
14、开始实体现金流量会以 5的年增长率稳定增长，加权平均资本成本为 10。要求：26 计算 2017 年的净经营资产增加。27 计算 2017 年税后经营净利润。28 计算 2017 年实体现金流量。29 计算 2017 年的股权现金流量。30 使用实体现金流量折现法估计 E 公司 2016 年底的公司实体价值和股权价值；31 E 公司预计从 2017 年开始实体现金流量会稳定增长，加权平均资本成本为10，为使 2016 年底的股权价值提高到 8000 万元，E 公司实体现金流量的增长率应是多少?32 简要说明如何估计后续期的现金流量增长率。注册会计师财务成本管理（企业价值评估）模拟试卷 13 答
15、案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 B【试题解析】 内在市净率=权益净利率 1股利支付率(股权成本-增长率)预期股东权益净利率=100(1+4)500(1+4)=20股利支付率=1- 利润留存率=1-40=60 ，股权成本=4 +25 =14，则有：内在市净率=(2060)(14-4)=12。【知识模块】 企业价值评估二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每
16、题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。2 【正确答案】 A，D【试题解析】 本题的主要考核点是企业价值评估现金流量折现法的有关内容。在企业价值评估的现金流量折现法下，预测的基数有两种确定方式：一种是上年的实际数据，另一种是修正后的上年数据，即可以对上年的实际数据进行调整。预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在 5 至 7 年之间。实体现金流量(从企业角度考查)应该等于融资现金流量(从投资人角度考查)。有些时候后续期的现金流量增长率通常按照宏观经济的名义增长率来确定。【知识模块】 企业价值评估3 【正确答案】 A，C，D【试题解析】 选项 B 不正确，因为现时
17、市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现成的市场价格；其次，以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称。人们对于企业的预期会有很大差距，成交的价格不一定是公平的；再有，股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的。【知识模块】 企业价值评估4 【正确答案】 B，C ，D【试题解析】 企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，所以选项 A 不正确。【知识模块】 企业价值评估5 【正确答案】 A，C【试题解析】 由于选项 B 没有扣除债务本息，所以不正确；加权平均资本成本是与企业实体现金流量相匹配的等
18、风险投资的机会成本，股权资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以选项 D 不正确。【知识模块】 企业价值评估6 【正确答案】 A，B【试题解析】 因为销售收入不会出现负值，所以选项 A 正确；市销率对价格政策和企业战略变化敏感，所以选项 B 正确；市销率=每股市价每股销售收入，从公式可以看出，市销率不反映成本的变化，所以选项 C 不正确；市销率估价模型适用于销售成本率较低的服务类企业，也适用于销售成本率趋同的传统行业的企业，所以选项 D 不正确。【知识模块】 企业价值评估7 【正确答案】 A，C，D【试题解析】 市净率修正方法的关键因素是权益净利率。因此，可以用权益净利率修
19、正可比企业的市净率，把权益净利率不同的同业企业纳入可比范围。【知识模块】 企业价值评估三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。【知识模块】 企业价值评估8 【正确答案】 驱动市净率的因素有权益净利率、股利支付率、增长率和风险。选择可比企业，需要先估计目标企业的这四个比率，然后在同行业的上市公司中选择具有类似比率的企业作为可比企业，这四个因素中，最重要的驱动因素是权益净利率，应当给予格外重视。【知识模块】 企业价值评估9 【正确答案】 利用甲企业修正后 A 公司每股价值= 16100
20、46=3925(元) 利用乙企业修正后 A 公司每股价值=16loo4 6=3397(元)利用丙企业修正后 A 公司每股价值=1610046=3345(元)利用丁企业修正后 A 公司每股价值=1610046=3896(元)A 公司平均的每股价值=(3925+3397+33 45+38 96)4=3641(元)【知识模块】 企业价值评估10 【正确答案】 市净率估值模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估值，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利润稳定，也不像净利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并
21、且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。市净率模型的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。【知识模块】 企业价值评估【知识模块】 企业价值评估11 【正确答案】 【知识模块】 企业价值评估12 【正确答案】 预测期期末价值的现值= 07513=1879 55(万元) 净债务价值=2016 年净债务的账面价值=2016 年短期借款+2016 年长期借款=
22、118 20+50=16820(万元 )。【知识模块】 企业价值评估【知识模块】 企业价值评估13 【正确答案】 股权资本成本 =6+085717=12股权价值=641(PF，12，1)+833(PF，12，2)+1000(PF，12，3)+1100(PF，12，4)+ (PF，12，4)=64108929+83307972+10000 7118+110006355+1210 (12-10)06355=4109502( 万元)或列表计算如下：评价：不适当。根据竞争均衡理论，后续期的股权现金流量与销售增长率同步增长，销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济增长率
23、大多在 26之间。所以本题中的 10不一定具有可持续性，可能有下降趋势。【知识模块】 企业价值评估14 【正确答案】 股权价值=641(PF，12，1)+833(PF，12，2)+1000(PF，12，3)+1100(PF，12，4)+1100109(PF12，5) +1100109108(PF，12，6)+1100109108107(PF，12，7)+ (PF ，12，7)=64108929+83307972+10000 7118+110006355+11001 0905674+110010910805066+11001091 0810704523+29651080 4523=18021 4
24、6(万元)或列表计算如下：【知识模块】 企业价值评估15 【正确答案】 1)市场价值=24009=21600( 万元 )2)评估价值与市场价值偏差的原因有三：预计现金流量可能不准确； 股权资本成本计量可能有偏差；市场价是少数股东认可的价值、交易双方存在着严重信息不对称、价格经常波动，所以市场价有时公平有时不公平，资本市场对该公司股票评价缺乏效率。641(PF，12，1)+833(PF，12，2)+1000(PF，12，3)+1100(PF，12，4)+1100(1+增长率)(12-增长率)(P F ，12，4)=2160064108929+83307972+10000 7118+1100063
25、55+1100(1+增长率)(12 -增长率 )06355=21600增长率=8 02 。【知识模块】 企业价值评估【知识模块】 企业价值评估16 【正确答案】 本期市盈率=股利支付率(1+ 增长率)( 股权成本-增长率)内在市盈率=股利支付率(股权成本- 增长率)股利支付率=25股权成本=3 +15(7-3)=9，则有：本期市盈率=25(1+6)(9-6 )=8833内在市盈率=25(9-6)=8 333。【知识模块】 企业价值评估17 【正确答案】 乙公司股票的每股价值=乙公司本期每股收益甲公司本期市盈率=058833=442(元)或：乙公司股票的每股价值=乙公司预期每股收益甲公司内在市盈
26、率=05(1+6 )8333=4 42(元)。【知识模块】 企业价值评估【知识模块】 企业价值评估18 【正确答案】 由于目标公司属于营业成本较低的服务类上市公司，应当采用市销率模型计算目标公司的股票价值。【知识模块】 企业价值评估19 【正确答案】 修正平均市销率=103(489100)=0 21 目标公司销售净利率=09 17=529目标公司每股股权价值 =修正平均市销率 目标公司销售净利率100目标公司每股销售收入=0 2152910017=1889(元股)【知识模块】 企业价值评估20 【正确答案】 【知识模块】 企业价值评估21 【正确答案】 结论：目标公司的每股价值超过目前的每股股
27、价 18 元，股票被市场低估，所以应当收购。【知识模块】 企业价值评估四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。【知识模块】 企业价值评估22 【正确答案】 【试题解析】 2017 年各项目的计算过程：营业收入=基期营业收入(1+增长率)=10000(1+10)=11000(万元)经营营运资本=本期营业收入经营营运资本占营业收入百分比=11000(100010000)=1100(万元)净经营性长期资产=本期营业收入净经营性长期资产占营业收入百分比=11000(1000010000)=11
28、000(万元)净经营资产总计=1100+11000=12100( 万元)净负债=净经营资产总计资产负债率=12100(550011000)=6050( 万元)税后经营净利润=营业收入税后经营净利润占营业收入百分比=11000(150010000)=1650(万元)税后利息费用=年初有息负债税后利息率=55005=275( 万元)税后利润=1650-275=1375(万元)本期利润留存=净经营资产增加(1-资产负债率)=(12100-11000)50=550(万元)应付股利=税后净利润-本期利润留存=1375-550=825(万元)年末未分配利润=年初未分配利润+本期利润留存=4500+550=
29、5050(万元)2018 年的计算过程与 2017 年类似。【知识模块】 企业价值评估23 【正确答案】 2017 年实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=1650-(12100-11000)=550(万元)2018 年实体现金流量=17325-(12705-12100)=1127 5(万元)2017 年股权现金流量=500-275+(6050-5500)=825(万元 )2018 年股权现金流量=11275-3025+(6352 5-6050)=11275(万元)【知识模块】 企业价值评估24 【正确答案】 【试题解析】 预测期现值=55009091+1127508264=50001
30、+93177=1431 78(万元)后续期价值=11275(1+5)(10-5)=2367750(万元)后续期价值现值=23677508264=19567 09( 万元)实体价值=143178+1956709=20998 87( 万元)股权价值=2099887-5500=1549887(万元)每股价值=15498871000=1550(元)【知识模块】 企业价值评估25 【正确答案】 【试题解析】 预测期现值=82508929+1127507972=73664+89884=1635 48(万元)后续期价值=11275(1+5)(12-5)=1691250(万元)后续期价值现值=16912500
31、7972=13482 65(万元)股权价值=163548+1348265=15118 13( 万元)每股价值=15118131000=1512(元)。【知识模块】 企业价值评估【知识模块】 企业价值评估26 【正确答案】 净经营资产增加= 净经营资产=25008=200(万元)【知识模块】 企业价值评估27 【正确答案】 税后经营净利润=5000(1+8)10=540(万元)【知识模块】 企业价值评估28 【正确答案】 实体现金流量=540-200=340( 万元 )【知识模块】 企业价值评估29 【正确答案】 上年末净负债=2500-1250=1250(万元)2017 年净利润=540-12
32、504=490( 万元)2017 年可用于偿还借款的最大现金流=净利润-净经营资产增加=490-200=290( 万元)预计 2017 年末的目标净负债=(2500+200)40=1080(万元)还款：1250-1080=170(万元 )债务现金流量=12504-(-170)=220(万元)股权现金流量=340-220=120( 万元)【知识模块】 企业价值评估30 【正确答案】 实体价值=340(10-5 )=6800(万元)股权价值=6800-1250=5550( 万元)【知识模块】 企业价值评估31 【正确答案】 实体价值=8000+1250=9250( 万元)9250=340(10-g)g=632 【知识模块】 企业价值评估32 【正确答案】 可以根据销售增长率估计现金流量增长率。在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量的增长率和销售收入的增长率相同。其中销售增长率是根据竞争均衡理论来估计的，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在 26之间。【知识模块】 企业价值评估
