1、注册会计师财务成本管理（企业价值评估）模拟试卷 8 及答案与解析一、五、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。0 甲公司是一家火力发电上市企业，2012 年 12 月 31 日的股票价格为每股 5 元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：(1)甲公司 2012 年的主要财务报表数据(2)对甲公司 2012 年度的财务数据进行修正，作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的 1，应收款项、存货、固定资产均为经营性资产
2、，应付款项均为自发性无息负债。营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性。(3)预计甲公司2013 年度的售电量将增长 2，2014 年及以后年度售电量将稳定在 2013 年的水平，不再增长。预计未来电价不变。(4)预计甲公司 2013 年度的销售成本率可降至75，2014 年及以后年度销售成本率维持 75不变。(5)管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。(6)甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构(净负债净投资资本)逐步调整到 65，资本结构高于 65之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款。企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。净负债的税
3、前资本成本平均预计为 8，以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。(7)甲公司适用的企业所得税税率为 25，加权平均资本成本为 10。(8)采用实体现金流量折现模型估计企业价值，净债务价值按账面价值估计。要求：1 编制修正后基期及 2013 年度、2014 年度的预计资产负债表和预计利润表(结果填入下方表格中，不用列出计算过程)，并计算甲公司 2013 年度及 2014 年度的实体现金流量。2 计算甲公司 2012 年 12 月 31 日的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是被低估。2 E 公司 2015 年销售收入为 5000 万元。2015 年年末净负债及股东权益总
4、计为2500 万元(其中股东权益 2200 万元)，预计 2016 年销售增长率为 8，税后经营净利率为 10，净经营资产周转率保持与 2015 年一致，净负债的税后利息率为4，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算，净负债账面价值与市场价值一致。要求：3 计算 2016 年的净经营资产净投资。4 计算 2016 年税后经营净利润。5 计算 2016 年实体现金流量。6 针对以下几种互不相关的情况进行计算：若公司的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利，计算 2016 年的股权现金流量；若公司采取剩余股利政策，维持基期目标资本结构，计算 2016 年的
5、股权现金流量；E 公司预计从 2016 年开始实体现金流量会以 5的年增长率稳定增长，加权平均资本成本为 10，使用现金流量折现法估计 E 公司 2015 年底的实体价值和股权价值；E 公司预计从 2016 年开始实体现金流量会稳定增长，加权平均资本成本为10，为使 2015 年底的股权价值提高到 8007 简要说明如何估计后续期的现金流量增长率。二、一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。8 使用股票市价模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平
6、均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是( )。（A）修正市盈率的关键因素是每股收益（B）修正市盈率的关键因素是股利支付率（C）修正市净率的关键因素是权益净利率（D）修正市销率的关键因素是增长率9 按照企业价值评估的市销率模型，以下四种不属于“市销率” 驱动因素的是( )。（A）股利支付率（B）权益净利率（C）企业增长潜力（D）股权资本成本10 企业实体现金流量是企业价值评估中最重要的概念之一，下列有关表述正确的是( )。（A）它是一定期间企业提供给所有投资人(包括债权人和股东)的全部税前现金流量（B）它是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分（C）它是一定期间
7、企业分配给股权投资人的现金流量（D）它通常受企业资本结构的影响而改变现金流量的数额11 甲股票当前的市场价格是 40 元，最近一期每股收益 2 元，预期每股收益增长率5，则该股票的内在市盈率为( )。（A）1905（B） 20（C） 21（D）210512 利用市盈率模型所确定的企业价值是企业的( )。（A）账面价值（B）内在价值（C）相对价值（D）清算价值13 A 公司今年的每股收益是 1 元，分配股利 03 元股，该公司净利润和股利的增长率都是 5， 值为 11。政府债券利率为 35，股票市场的风险报酬率为 5。则该公司的内在市盈率是( )。（A）976（B） 75（C） 788（D）84
8、6三、二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。14 下列关于实体现金流量计算的公式中，正确的有( )。（A）实体现金流量=税后经营净利润 -净经营资产净投资（B）实体现金流量= 税后经营净利润-经营性营运资本增加-资本支出（C）实体现金流量= 税后经营净利润-经营性资产增加-经营性负债增加（D）实体现金流量=税后经营净利润 -经营性营运资本增加-净经营性长期资产增加15 应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的
9、因素有( )。（A）收益增长率（B）销售净利率（C）未来风险（D）股利支付率16 E 公司 2015 年销售收入为 5000 万元，2015 年底净负债及股东权益总计为 2500万元(其中股东权益 2200 万元)，预计 2016 年销售增长率为 8，税后经营净利率为 10，净经营资产周转率保持与 2015 年一致，净负债的税后利息率为 4，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。企业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利。下列有关 2016 年的各项预计结果中，正确的有( )。（A）净经营资产净投资为 200 万元（B）税后经营净利润为 540 万
10、元（C）实体现金流量为 340 万元（D）利润留存为 500 万元17 在进行企业价值评估时，判断企业进入稳定状态的主要标志有( )。（A）现金流量是一个常数（B）投资额为零（C）有稳定的报酬率并且与资本成本趋于一致（D）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率18 价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值具备以下特征( )。（A）整体价值是企业各项资产价值的汇总（B）整体价值来源于企业各要素的有机结合（C）可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值（D）如果企业停止运营，不再具有整体价值19 企业使用现金流量折现法进行价值评估时，下列关于实体现金
11、流量的计算中正确的有( ) 。（A）实体现金流量=营业现金净流量 -资本支出（B）实体现金流量= 营业现金净流量-(净经营长期资产净投资+折旧与摊销)（C）实体现金流量：税后经营净利润-净经营资产总投资（D）实体现金流量=股权现金流量 +债务现金流量20 相对价值评估方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法，下列有关表述中不正确的有( )。（A）同行业企业不一定是可比企业（B）根据相对价值评估方法的市销率模型，在其他影响因素不变的情况下，增长率越高，市销率越小（C）运用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用该企业每股收益乘以行业平均市盈率计算（D）在进行企业价值评
12、估时，按照市盈率模型可以得出目标企业的内在价值四、四、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。20 甲公司是一家从事生物制药的上市公司，2012 年 12 月 31 日的股票价格为每股60 元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量法评估每股股权价值，相关资料如下：(1)2012 年每股净经营资产 30 元，每股税后经营净利润 6 元，预计未来保持不变。(2)公司当前的资本结构(净负债净经营资产) 为 60，为降低财务风险，公司拟调整资本结构并已作出公告，目标资本结
13、构为 50，资本结构高于 50不分配股利，多余现金首先用于归还借款，企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。(3)净负债的税前资本成本为 6，未来保持不变，财务费用按期初净负债计算。(4)股权资本成本 2013 年为 12，2014 年及以后年度为 10。(5)公司适用的企业所得税税率为 25。要求：21 计算 2013 年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。22 计算 2014 年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。23 计算 2012 年 12 月 31 日每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。23 甲公司 2015 年的股利支
14、付率为 25，预计 2016 年的净利润和股利的增长率均为 6。该公司的 B 值为 15，国库券利率为 3，市场平均风险的股票报酬率为7。要求：24 计算甲公司的本期市盈率和内在市盈率分别为多少?(保留 3 位小数)25 若乙公司与甲公司是一家类似的企业，预期增长率一致，若 2015 年的每股收益为 05 元，计算乙公司股票的每股价值为多少。25 D 企业长期以来计划收购一家营业成本较低的服务类上市公司 (以下简称“ 目标公司”) ，目标公司当前的股价为 18 元股。D 企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合
15、适。D 企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下：要求：26 说明应当运用相对价值评估方法中的哪种模型计算目标公司的每股股票价值。27 利用修正的平均市价比率法确定目标公司的每股股票价值。28 利用股价平均法确定目标公司的每股股票价值。29 分析指出当前是否应当收购目标公司。(计算中保留小数点后 2 位)注册会计师财务成本管理（企业价值评估）模拟试卷 8 答案与解析一、五、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之
16、一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。【知识模块】 企业价值评估1 【正确答案】 2013 年度实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资=87975-(45900-45000)=78975(万元)2014 年度实体现金流量=87975-(45900-45900)=87975(万元)。【试题解析】 2013 年度实体现金流量=78975 万元2013 年债务现金流量=2160+57375=7897 5( 万元)说明：税后利息=2160 万元2013 年末净负债额=45900-(8000+1000+66375)=302625(万元)2013 年归还借款=36000-302625=57375(
17、万元)2013 年股权现金流量：支付股利=02014 年度实体现金流量=87975 万元2014 年债务现金流量=181575+4275=2243 25(万元)税后利息=181575 万元甲公司欲降低【知识模块】 企业价值评估2 【正确答案】 2012 年 12 月 31 日的实体价值=78975(1+10)+(8797510)(1+10)=(78975+87975)09091=8715682(万元)股权价值=87156 82-36000=5115682(万元)每股股权价值=51156 828000=6 39(元)因为每股股权价值大于每股市价(5 元)，所以甲公司的股价被低估了。【知识模块】
18、企业价值评估【知识模块】 企业价值评估3 【正确答案】 2016 年净经营资产净投资= 净经营资产=25008=200(万元)。【知识模块】 企业价值评估4 【正确答案】 2016 年税后经营净利润=5000(1+8)10 =540(万元)。【知识模块】 企业价值评估5 【正确答案】 2016 年实体现金流量=540-200=340(万元)。【知识模块】 企业价值评估6 【正确答案】 2015 年年末净负债=2500-2200=300(万元)，净利润=540-3004 =528(万元)剩余现金=净利润 -净经营资产增加=528-200=328( 万元 )还款：300 万元；支付股利：28 万元
19、股权现金流量=28 万元由于净经营资产周转率不变，所以净经营资产增长率等于销售收入增长率；由于资本结构不变，所以负债、股东权益的增长率等于净经营资产增长率；股东权益增加=22008=176( 万元)股权现金流量=净利润-股东权益增加=528-176=352( 万元)2015 年实体价值 =340(10-5)=6800(万元)股权价值=6800-300=6500( 万元)2015 年实体价值 =8000+300=8300(万元)8300=340(10-g)g=590 。【知识模块】 企业价值评估7 【正确答案】 可以根据销售增长率估计现金流量增长率。在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量、债务
20、现金流量的增长率和销售收入的增长率相同。其中销售增长率的估计是根据竞争均衡理论，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在 26之间。【知识模块】 企业价值评估二、一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。8 【正确答案】 C【试题解析】 修正市盈率的关键因素是增长率，修正市净率的关键因素是权益净利率，修正市销率的关键因素是销售净利率。【知识模块】 企业价值评估9 【正确答案】 B【试题解析】 市销率的驱动因素是销售净利率、股
21、利支付率、增长率(企业的增长潜力)和股权成本，其中，销售净利率是关键驱动因素；权益净利率是市净率的驱动因素。【知识模块】 企业价值评估10 【正确答案】 B【试题解析】 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人)的税后现金流量。选项 A 错在说是税前的。选项 C 是股利现金流量的含义。实体现金流量通常不受企业资本结构的影响，尽管资本结构可能影响企业的加权平均资本成本并进而影响企业价值，但是这种影响主要反映在折现率上，而不改变实体现金流量，选项 D 错误。【知识模块】 企业价值评估11 【正确答案】 A【
22、试题解析】 内在市盈率=每股市价 0每股收益 1=402(1+5)=19 05。【知识模块】 企业价值评估12 【正确答案】 C【试题解析】 相对价值评估方法是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被高估。实际上，所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。【知识模块】 企业价值评估13 【正确答案】 B【试题解析】 股利支付率=031=30增长率=5股权资本成本=35+1 15 =9内在市盈率=股利支付率(股权成本-增长率)=30(9-5)=75。【知识模块】 企业价值评
23、估三、二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。14 【正确答案】 A,D【试题解析】 实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出=税后经营净利润+ 折旧与摊销-经营营运资本增加-净经营性长期资产增加-折旧与摊销=税后经营净利润-经营营运资本增加-净经营性长期资产增加=税后经营净利润-净经营资产净投资(净经营资产增加 )根据以上等式可知，选项 A、D 正确，选项 B 需要加上折旧与摊销；选项 C 应改为税后
24、经营净利润-经营性资产增加+经营性负债增加。【知识模块】 企业价值评估15 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 选项 B 是市销率模型的驱动因素。【知识模块】 企业价值评估16 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 净经营资产净投资=净经营资产=25008=200( 万元)税后经营净利润=5000(1+8)10=540(万元)实体现金流量=540-200=340(万元)上年末净负债=2500-2200=300(万元)，净利润=540-3004=528(万元)剩余现金=净利润-净经营资产净投资=528-200=328(万元)还款：300 万元；支付股利：28 万元；利润留存=528-28=
25、500(万元)。【知识模块】 企业价值评估17 【正确答案】 C,D【试题解析】 判断企业进入稳定状态的主要标志是：(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；(2)企业有稳定的净投资资本报酬率，它与资本成本接近。【知识模块】 企业价值评估18 【正确答案】 B,C,D【试题解析】 企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，所以选项 A 不正确。【知识模块】 企业价值评估19 【正确答案】 A,B,D【试题解析】 实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资，选项 C 是错误表述。【知识模块】 企业价值评估20 【正确答案】 B,C,D【试题
26、解析】 从公式可以看出增长率与市销率同向变动，所以，在其他影响因素不变的情况下，增长率越高，市销率越大，选项 B表述反了；用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用该企业每股收益乘以可比企业的平均市盈率计算。市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本的高低与其风险有关)，这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率，可比企业实际上应当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性，所以选项 A 表述正确，选项 C 错误；在进行企业价值评估时，相对价值评估方法下的企业价值的含义是指目标企业的相对价值，而非内在价值，选项 D 错误。【知识模块】 企业价值评估
27、四、四、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。【知识模块】 企业价值评估21 【正确答案】 2012 年每股净负债=3060=18(元)2012 年每股股东权益=30-18=12( 元)2013 年每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加=6-0=6( 元)按照目标资本结构，2013 年每股净负债=3050=15(元)2013 年每股股东权益=30-15=15( 元)每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债的增加=186(1-25 )-(15-18)=381(元)每
28、股股权现金流量=6-381=2 19(元)。【知识模块】 企业价值评估22 【正确答案】 由于每股净经营资产和每股税后经营净利润未来均保持不变，所以未来每股实体现金流量也不变。2014 年每股实体现金流量=6 元2014 年每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债增加=156(1-25 )-0=068(元)2014 年每股股权现金流量=6-068=5 32(元)。【知识模块】 企业价值评估23 【正确答案】 每股股权价值=219(P F ，12，1)+(53210)(PF，12，1)=(219+532)0 8929=49 46(元)所以甲公司的股价被高估。【知识模块】 企业价值评估【知识模块
29、】 企业价值评估24 【正确答案】 本期市盈率=股利支付率(1+ 增长率)( 股权成本-增长率)内在市盈率=股利支付率(股权成本- 增长率)股利支付率=25股权成本=3 +15(7-3)=9，则有：本期市盈率=25(1+6)(9-6 )=8833内在市盈率=25(9-6)=8 333。【知识模块】 企业价值评估25 【正确答案】 乙公司股票的每股价值=乙公司本期每股收益甲公司本期市盈率=058833=442(元)或：乙公司股票的每股价值=乙公司预期每股收益甲公司内在市盈率=05(1+6 )8333=4 42(元)。【知识模块】 企业价值评估【知识模块】 企业价值评估26 【正确答案】 由于目标公司属于营业成本较低的服务类上市公司，应当采用市销率模型计算目标公司的股票价值。【知识模块】 企业价值评估27 【正确答案】 修正平均市销率=103 (489100)=021 目标公司销售净利率 =0917=529目标公司每股股权价值=修正平均市销率 目标公司销售净利率100目标公司每股销售收入=021529 10017=1889(元股) 。【知识模块】 企业价值评估28 【正确答案】 【知识模块】 企业价值评估29 【正确答案】 结论：目标公司的每股价值超过目前的每股股价 18 元，股票被市场低估，所以应当收购。【知识模块】 企业价值评估
