1、注册会计师财务成本管理（期权价值评估）模拟试卷 1 及答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 同时售出甲股票的 l 股看涨期权和 1 股看跌期权，执行价格均为 50 元，到期日相同，看涨期权的价格为 5 元，看跌期权的价格为 4 元。如果到期日的股票价格为48 元，该投资组合的净收益是( )元。（A）5（B） 7（C） 9（D）112 同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。该投资策略适用的情况是( )。（A）预计标的资产的市场价格将会
2、发生剧烈波动（B）预计标的资产的市场价格将会大幅度上涨（C）预计标的资产的市场价格将会大幅度下跌（D）预计标的资产的市场价格稳定3 下列关于期权投资策略的表述中，正确的是( )。（A）抛补看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益，出售抛补看涨期权是机构投资者常用的投资策略（B）保护性看跌期权锁定了最高净收入和最高净损益，但是，净损益的预期也因此降低了（C）多头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本（D）空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是收取的期权费4 对股票期权价值影响最重要的因素是( )。（A）股票价格（B）执行价格（C）股票价格
3、的波动性（D）无风险利率5 甲公司股票当前市价 20 元，有一种以该股票为标的资产的 6 个月到期的看涨期权，执行价格为 25 元，期权价格为 4 元，该看涨期权的内在价值为( )元。（A）0（B） 1（C） 4（D）56 某公司股票的当前市价为 10 元，有一种以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格为 8 元，到期时间为三个月，期权价格为 35 元。下列关于该看跌期权的说法中，正确的是( ) 。（A）该期权处于实值状态（B）该期权的内在价值为 2 元（C）该期权的时间溢价为 35 元（D）买入一股该看跌股权的最大净收入为 45 元7 假设某公司股票目前的市场价格为 20 元，半年后股价有两种
4、可能：上升3333或者降低 25。现有 1 股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为23 元，到期时间为 6 个月，则套期保值比率为( )。（A）031（B） 038（C） 046（D）0578 某股票现行价格为 20 元，以该股票为标的资产的欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为 2496 元。都在六个月后到期，年无风险利率为 8，如果看涨期权的价格为 10 元，看跌期权的价格应为( )元。（A）6（B） 689（C） 1311（D）149 下列有关风险中性原理的说法中，不正确的是( )。（A）假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的期望报酬率都应当是无风险利率（B）风险中性的投资者
5、不需要额外的收益补偿其承担的风险（C）在风险中性的世界里，将期望值用无风险利率折现，可以获得现金流量的现值（D）假设股票不派发红利。期望报酬率=上行概率 股价上升百分比+下行概率股价下降百分比10 在期权价格大于 0 的情况下，下列关于美式看跌期权的表述中，正确的是( )。（A）无风险利率越高，期权价格增加（B）执行价格越高，期权价格越低（C）股票价格越高，期权价格越高（D）股价的波动率增加，期权价格增加11 某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为 100 元，均为欧式期权，期限为 1 年，目前该股票的价格是 80 元，期权费(期权价格)为 5 元。在到期日该股票的价格是 120 元。则同
6、时购进 1 股看跌期权与 1 股看涨期权组合的到期日净损益为( )元。（A）一 5（B） 15（C） 10（D）012 欧先生 2010 年以 300 万元的价格购入一处房产，同时与房地产商签订了一项合约。合约赋予欧先生享有在 2012 年 6 月 26 日或者此前的任何时间，以 380 万元的价格将该房产出售给 A 的权利。则下列表述正确的是 ( )。（A）此权利为美式看涨期权（B）此权利为欧式看涨期权（C）此权利为美式看跌期权（D）此权利为欧式看跌期权13 有一项看跌期权，执行价格为 50 元，1 年后到期，期权价格为 5 元。下列表述中不正确的是( ) 。（A）多头看跌期权的到期日价值的
7、最大值为 50 元（B）多头看跌期权的净收益的最大值为 45 元，净损失的最大值为 5 元（C）空头看跌期权的到期日价值的最小值为一 50 元（D）空头看跌期权的净损失的最大值为 45 元，而净收益却潜力巨大14 下列关于抛补看涨期权的表述中，不正确的是( )。（A）抛补看涨期权就是股票加空头看涨期权组合（B）出售抛补的看涨期权是机构投资者常用的投资策略（C）当到期日股价大于执行价格时，抛补看涨期权的净收入为执行价格，净收益为期权价格加执行价格减股票购买成本（D）当到期日股价小于执行价格时，抛补看涨期权的净收入为执行价格，净损失为期权价格15 某欧式看涨期权和某欧式看跌期权的执行价格均为 60
8、 元，12 个月后到期，看涨期权的价格为 972 元，看跌期权的价格为 325 元，股票的现行价格为 65 元，则无风险年利率为( ) 。（A）251（B） 325（C） 289（D）26716 无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌期权，均与期权价值正相关变动的是( ) 。（A）无风险利率（B）执行价格（C）到期期限（D）股票价格的波动率17 布莱克一斯科尔斯模型的参数一无风险利率，可以选用与期权到期日相同的国库券利率，这个利率是指( )。（A）国库券的票面利率（B）国库券的市场利率（C）国库券的到期收益率（D）按连续复利和市场价格计算的到期报酬率18 某人售出 1 股执行价格为 80
9、元，1 年后到期的 ABC 公司股票的看跌期权。如果 1 年后该股票的市场价格为 60 元，则卖出该期权的到期日价值为( )元。（A）20（B）一 20（C） 140（D）019 某看跌期权资产现行市价为 100 元，执行价格为 80 元，则该期权处于( )。（A）实值状态（B）虚值状态（C）平价状态（D）不确定状态20 某投资人购买了一项美式看涨期权，执行价格为 50 元，1 年后到期，期权价格为 5 元。下列表述中不正确的是( )。（A）如果到期日的股价为 60 元，期权到期日价值为 10 元，投资人的净损益为 5元（B）如果到期目的股价为 53 元，该期权处于实值状态，期权持有人一定会执
10、行期权（C）如果标的股票的当前市价为 50 元，该期权处于平价状态，该期权的时间溢价为 0（D）如果到期日的股价为 53 元，该期权的时间溢价为 021 下列关于欧式看涨期权的表述中，不正确的是( )。（A）随着时间的延长，期权价格增加（B）执行价格越高，期权价格越低（C）股票价格越高，期权价格越高（D）在除息日后，红利的发放引起股票价格降低，看涨期权价格降低22 ABC 公司股票的看涨期权和看跌期权的执行价格相同。6 个月到期。已知股票的现行市价为 70 元看跌期权的价格为 6 元看涨期权的价格为 148 元。如果无风险有效年利率为 8按半年复利率折算，则期权的执行价格为( )元。（A）63
11、65（B） 6360（C） 6288（D）628023 下列关于对敲的表述中，不正确的是( )。（A）多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同（B）空头埘敲是同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同（C）多头对敲的最坏结果是到期日股价等于执行价格，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本（D）当股价小于执行价格时多头对敲的最大净收入 =期权的执行价格，最大净收益=期权的执行价格一看跌期权价格24 在其他因素不变的情况下，下列变动中能够引起看跌期权价值上升的是( )。（A）股价波动率下降（B）执行价格下降（C）股票价格上升（D）预期红利
12、上升二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。25 下列关于期权的表述中，不正确的有( )。（A）期权的标的资产是指选择购买或出售的资产，期权到期时双方要进行标的物的实物交割（B）期权持有人只享有权利而不承担相应的义务，所以投资人购买期权合约必须支付期权费，作为不承担义务的代价（C）期权合约与远期合约和期货合约相同，投资人签订合约时不需要向对方支付任何费用（D）期权持有人有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权26 甲投资人同时买入
13、一支股票的 1 份看涨期权和 1 份看跌期权，执行价格均为 50元，到期日相同，看涨期权的价格为 5 元，看跌期权的价格为 4 元。如果不考虑期权费的时间价值，下列情形中能够给甲投资人带来净收益的有( )。（A）到期日股票价格低于 41 元（B）到期日股票价格介于 41 元至 50 元之间（C）到期日股票价格介于 50 元至 59 元之间（D）到期日股票价格高于 59 元27 在其他条件不变的情况下，下列变化中能够引起看涨期权价值上升的有( )。（A）标的资产价格上升（B）期权有效期内预计发放红利增加（C）无风险利率提高（D）股价波动加剧28 在其他因素不变的情况下，下列事项中，会导致欧式看涨
14、期权价值增加的有( )。（A）期权执行价格提高（B）期权到期期限延长（C）股票价格的波动率增加（D）无风险利率提高29 利用布莱克一斯科尔斯定价模型计算期权价值时，影响期权价值的因素有( )。（A）股票年回报率的方差（B）期权的执行价格（C）标准正态分布中离差小于 d 的概率（D）期权到期日前的时间30 下列关于欧式看涨期权的说法中，正确的有( )。（A）只能在到期日执行（B）可以在到期日或到期日之前的任何时间执行（C）多头的净损失有限，而净收益却潜力巨大（D）空头净收益的最大值为期权价格31 假设看跌期权的执行价格与股票购入价格相等，则下列关于保护性看跌期权的表述中，不正确的有( ) 。（A
15、）保护性看跌期权就是股票加空头看跌期权组合（B）保护性看跌期权的最低净收入为执行价格最大净损失为期权价格（C）当股价大于执行价格时，保护性看跌期权的净收入为执行价格净损益为期权价格（D）肖股价小于执行价格时，保护性看跌期权的净收入为执行价格净损失为期权价格32 下列关于期权的说法中，不正确的有( )。（A）美式期权的价值可能会低于对等的欧式期权（B）由于布莱克一斯科尔斯模型不允许提前执行所以，对于不派发股利的美式看涨期权，不能用布莱克一斯科尔斯模型进行估值（C）到期日的股价高于执行价格时看涨期权的到期日价值就是股票价格和执行价格之差期权持有者的净损益还要在此基础上加上期权费（D）美式期权的时问
16、溢价叮能为负33 如果期权已经到期则下列表述中正确的有( )。（A）内在价值与到期日价值相同（B）时间溢价为 0（C）期权价值等于内在价值（D）期权价值等于时间溢价34 下列关于布莱克一斯科尔斯模型的表述中不正确的有( )。（A）对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克一斯科尔斯模型进行估值（B）对于派发股利的美式看跌期权，用布莱克-斯科尔斯模型进行估值毫无意义（C）布莱克一一斯科尔斯模型适用于美式看跌期权估值（D）布莱克-斯科尔斯期权定价模型假设看涨期权只能在到期日执行35 下列关于看跌期权的说法中，正确的有( )。（A）如果到期日价值大于 0，则到期日价值随标的资产价值下降而上升（
17、B）如果在到期日股票价格高于执行价格则看跌期权没有价值（C）看跌期权到期日价值没有考虑当初购买期权的成本（D）看跌期权的到期日价值，称为期权购买人的 “损益”36 某投资人购买了一项欧式看涨期权，标的股票的当前市价为 50 元，执行价格为50 元，1 年后到期期权价格为 5 元。以下表述中不正确的有( )。（A）如果到期日的股价为 60 元，期权到期口价值为 10 元，投资人的净损益为 5元（B）如果到期口前的股价为 53 元，该期权处于实值状态，期权持有人一定会执行期权（C）如果到期日前的股价为 53 元该期权处于实值状态，期权持有人可能会执行期权（D）如果到期日的股价为 53 元，期权持有
18、人会执行期权37 在内在价值大于 0 的前提下，下列关于美式期权价格变动的表述中，不正确的有( )。（A）股票价格增加，其他变量不变时美式看涨期权的价格升高美式看跌期权的价格降低（B）执行价格增加，其他变量不变时，美式看涨期权的价格降低，美式看跌期权的价格升高（C）到期期限增加，其他变量不变时，美式看涨期权的价格降低，美式看跌期权的价格升高（D）股价波动率增加，其他变量不变时，美式看涨期权的价格降低，美式看跌期权的价格升高38 在内在价值大于 0 的前提下，下列关于期权价值影响因素的表述中，不正确的有( )。（A）如果其他因素不变，执行价格越高，看涨期权价值越大（B）如果其他因素不变，股价波动
19、率越大，看涨和看跌期权价值均越大（C）如果其他因素不变，无风险利率越高，看涨期权价值越大（D）如果其他因素不变，预期红利越大，看涨期权价值越大三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。39 ABC 公司股票的当前市价为 60 元，市场上有以该股票为标的资产的期权交易。已知该股票的到期时间为半年、执行价格为 70 元，看涨期权价格为 4 元，看跌期权价格为 3 元。要求：(1)就以下几种互不相关的情况，分别计算期权的到期日价值和净损益。购买 1 股该股票的看涨期权，到期日股票市价为 7
20、6 元；购买 1 股该股票的看跌期权，到期日股票市价为 80 元；出售 1 股该股票的看涨期权，到期日股票市价为 64 元；出售 1 股该股票的看跌期权，到期日股票市价为 60 元；(2)指出(1)中各种情况下净损益的特点，如果存在最大值或最小值，请计算出其具体数值。40 假设阳光股份公司股票现在的市价为 20 元，有 1 股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为 21 元，到期时间是 6 个月。6 个月后股价有两种可能：上升25或者降低 20，无风险年利率为 8。现在打算购进适量的股票以及借入必要的款项建立一个投资组合，使得该组合 6 个月后的价值与购进该看涨期权相等。假设股票不派发红利。
21、要求：(1)根据复制原理计算期权价值；(2)根据风险中性原理计算期权价值。41 假设 F 公司的股票现在的市价为 50 元。有 1 股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为 53 元，到期时间 6 个月，年无风险利率 6，股价波动率(标准差)04068。若将此期权划分为 3 期(即每期 2 个月)。假设股票不派发红利。要求：根据多期二叉树模型计算期权价值。42 F 股票的当前市价为 50 元，市场上有以该股票为标的物的期权交易，有关资料如下： (1)F 股票的到期时间为半年的看涨期权，执行价格为 52 元，期权价格 3 元；F 股票的到期时间为半年的看跌期权，执行价格为 52 元，期权价格
22、5 元。 (2)F 股票半年后市价的预测情况如下： 要求：(1)投资者甲以当前市价购入 1 股 F 股票，同时购入 F 股票的 1 股看跌期权，判断甲采取的是哪种投资策略，并计算该投资组合的预期收益；(2)投资者乙以当前市价购入 1 股 F 股票，同时出售 1 股 F 股票的看涨期权，判断乙采取的是哪种投资策略，并计算该投资组合的预期收益；(3)投资者丙以当前市价同时购入 F 股票的 1股看涨期权和 1 股看跌期权，判断丙采取的是哪种投资策略，并计算该投资组合的预期收益。注册会计师财务成本管理（期权价值评估）模拟试卷 1 答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一
23、个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 B【试题解析】 该投资组合的净损益=空头看涨期权净损益+ 空头看跌期权净损益=一 Max(股票市价一执行价格， 0)+看涨期权价格+一 Max(执行价格一股票市价，0)+看跌期权价格，由于到期日股票价格为 48 元，执行价格为 50 元，看涨期权的价格为 5 元，看跌期权的价格为 4 元，所以，该投资组合的净损益=0+5+(一 2+4)=7(元) ，即该投资组合的净收益为 7 元。【知识模块】 期权价值评估2 【正确答案】 D【试题解析】 同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们
24、的执行价格和到期日均相同。这是空头对敲的情形，多头对敲策略适用于预计市场价格将发生剧烈变动，但不知道升高还是降低的情况，由于空头对敲与多头对敲相反，所以，本题答案为 D。【知识模块】 期权价值评估3 【正确答案】 A【试题解析】 保护性看跌期权锁定了最低净收人和最低净损益。但是净损益的预期也因此降低了，所以选项 B 的说法不正确。对于多头对敲组合策略而言，当股价等于执行价格时净收人最低(等于 0)、净损益最低(等于“一期权购买成本”)，故选项 C 的说法不正确。空头对敲是同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。空头对敲的组合净收益=组合净收入+ 期权出售收入之和=组
25、合净收入+(看涨期权的价格+看跌期权的价格)。空头对敲的最好结果是股价等于执行价格，此时的组合净收入最大(等于 0)，组合净收益也最大(等于期权出售收入之和)。所以，空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高净收益是期权收取的期权费。即选项 D 的说法不正确。【知识模块】 期权价值评估4 【正确答案】 C【试题解析】 在期权估价过程中，价格的变动性是最重要的因素。如果一种股票的价格变动性很小，其期权也值不了多少钱。【知识模块】 期权价值评估5 【正确答案】 A【试题解析】 内在价值指的是期权立即执行产生的经济价值，因为属于看涨期权，并且当前市价低于执行价格，所以不会被执行，因此，内
26、在价值为 0。【知识模块】 期权价值评估6 【正确答案】 C【试题解析】 对于看跌期权来说，资产现行市价高于执行价格时，处于“虚值状态”，所以，选项 A 的说法不正确；对于看跌期权来说，现行资产的价格高于执行价格时，内在价值等于零，所以，选项 B 的说法不正确；时间溢价=期权价格一内在价值=350=3 5( 元)，所以，选项 C 的说法正确；买入看跌期权的净收入=Max(执行价格一股票市价，0)=Max(8 一股票市价， 0)，由此可知，买入看跌期权的最大净收入为 8 元，选项 D 的说法不正确。【知识模块】 期权价值评估7 【正确答案】 A【试题解析】 上行股价=20(1+3333)=266
27、7(元)，下行股价=20(125)=15(元) ，股价上行时期权到期日价值=上行股价一执行价格=266723=3 67(元)，股价下行时期权到期日价值=0，套期保值比率=期权价值变化股价变化=(3670)(26 6715)=031。【知识模块】 期权价值评估8 【正确答案】 D【试题解析】 根据平价定理：看涨期权价格 C 一看跌期权价格 P=标的资产价格S 一执行价格现值 PV(X)。所以看跌期权的价格 P=一 20+10+2496(1+8 2)=14(元) 。【知识模块】 期权价值评估9 【正确答案】 D【试题解析】 假设股票不派发红利，则股价下行报酬率=一股价下降百分比，因此，期望报酬率=
28、上行概率股价上升百分比+ 下行概率( 一股价下降百分比)。【知识模块】 期权价值评估10 【正确答案】 D【试题解析】 在期权价格大于 0 的情况下，无风险利率越高，看跌期权价格越低，所以选项 A 的说法不正确；看跌期权的执行价格越高，其价值越大，所以选项 B的说法不正确；如果其他因素不变，当股票价格上升时，看跌期权的价值下降，所以选项 C 的说法不正确。【知识模块】 期权价值评估11 【正确答案】 C【试题解析】 购进看跌期权到期日净损益=0 一 5=一 5(元)，购进看涨期权到期日净损益=(120 一 100)一 5=15(元)，投资组合净损益= 一 5+15=10(元) 。【知识模块】
29、期权价值评估12 【正确答案】 C【试题解析】 看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。如果期权只能在到期日执行，则称为欧式期权。如果期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行，则称为美式期权。所以选项 C 的说法正确。【知识模块】 期权价值评估13 【正确答案】 D【试题解析】 多头看跌期权到期日价值=Max(执行价格一股票市价，0)，多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值一期权价格，空头看跌期权到期日价值=一 Max(执行价格一股票市价， 0)，空头看跌期权净损益=空头看跌
30、期权到期日价值+期权价格。由此可知，本题答案为 D。【知识模块】 期权价值评估14 【正确答案】 D【试题解析】 股票加空头看涨期权组合，是指购买 1 股股票，同时出售该股票 1股股票的看涨期权。这种组合被称为“抛补看涨期权”。当股价小于执行价格时，抛补看涨期权的净收入为股票价格，净损益=股价一股票购入价格+ 期权价格。【知识模块】 期权价值评估15 【正确答案】 A【试题解析】 根据看涨期权和看跌期权的平价定理可知，执行价格现值 PV(X)=股票的现行价格 S 一看涨期权价格 C+看跌期权价格 P=65972+3 25=5853( 元)，所以有：5853=60 (1+无风险年利率)，解得：无
31、风险年利率=251。【知识模块】 期权价值评估16 【正确答案】 D【试题解析】 对于看涨期权的持有者来说，股价高于执行价格与期权费的合计时，可以获利(无上限) ；股价低于执行价格与期权费的合计时，净损失有限，最大净损失等于期权费，由此可知，对于看涨期权的持有者来说，股价的波动率增加是有利的，会使看涨期权的价值增加。对于看跌期权的持有者来说，股价低于执行价格与期权费的差额时，可以获利(可能高于期权费)；股价高于执行价格与期权费的差额时，净损失有限，最大净损失等于期权费。由此可知，对于看跌期权的持有者来说，股价的波动率增加是有利的，股价的波动率增加会使看跌期权的价值增加。【知识模块】 期权价值评
32、估17 【正确答案】 D【试题解析】 布莱克一斯科尔斯模型中的参数一无风险利率，可以选用与期权到期日相同的国库券利率，这里所说的国库券利率是指其市场利率，而不是票面利率。市场利率是根据市场价格计算的到期报酬率，并且，模型中的无风险利率是指按连续复利计算的利率，而不是常见的年复利。【知识模块】 期权价值评估18 【正确答案】 B【试题解析】 空头看跌期权到期日价值=一 Max(执行价格一股票市价，0)= 一Max(8060，0)=一 20(元 )【知识模块】 期权价值评估19 【正确答案】 B【试题解析】 对于看跌期权来说，当资产的现行市价低于执行价格时称期权处于“实值状态”( 溢价状态) ，当
33、资产的现行市价高于执行价格时称期权处于“虚值状态”(折价状态) ；当资产的现行市价等于执行价格时，称期权处于“平价状态”。【知识模块】 期权价值评估20 【正确答案】 C【试题解析】 如果到期日的股价为 60 元，期权到期日价值=6050=10(元)，投资人的净损益=105=5(元)，所以选项 A 正确；如果到期日的股价为 53 元，该期权处于实值状态，由于期权在到期日后会自动作废，因此期权持有人一定会执行期权，所以选项 B 正确；如果标的股票的当前市价为 50 元，该期权处于平价状态，该期权的内在价值为 0 元，该期权的时间溢价为 5 元，所以选项 C 不正确；如果到期日的股价为 53 元，
34、期权到期日价值=5350=3(元)，由于期权已经到期不能再等待了，此时该期权的时间溢价为 0，所以选项 D 正确。【知识模块】 期权价值评估21 【正确答案】 A【试题解析】 对于欧式期权来说，较长的时间不一定能增加期权价值。因为虽然较长的时间可以降低执行价格的现值，但并不增加执行的机会。到期日价格的降低，有可能超过时间价值的差额。例如，两个欧式看涨期权，一个是 1 个月后到期，另一个是 3 个月后到期，预计标的公司两个月后将发放大量现金股利，股票价格会大幅下降，则有可能使时间长的期权价值低于时间短的期权价值。【知识模块】 期权价值评估22 【正确答案】 B【试题解析】 执行价格的现值=标的资
35、产价格+看跌期权价格一看涨期权价格=70+6 一 14 8=612(元 )。半年复利率= 一 1=392，执行价格=612(1+392)=6360(元)。【知识模块】 期权价值评估23 【正确答案】 D【试题解析】 对于多头对敲，如果股票市价执行价格，则组合净损益=执行价格一股价一(看涨期权价格+看跌期权价格)，由此可知，当股价小于执行价格时，多头对敲的最大净收益=期权的执行价格一(看涨期权价格 +看跌期权价格)。【知识模块】 期权价值评估24 【正确答案】 D【试题解析】 对于看跌期权持有者来说，股价低于(XC) 可以获利，股价高于(XC)时放弃执行，最大损失以期权费为限，两者不会抵消。因此
36、，股价的波动率增加会使期权价值增加，股价波动率下降会使得期权价值下降，所以选项 A 不是答案；看跌期权的执行价格越高，其价值越大，执行价格下降，则看跌期权价值下降，所以选项 B 不是答案；看跌期权在未来某一时间执行，其收入是执行价格与股票价格的差额。如果其他因素不变，当股票价格上升时，看跌期权的价值下降，所以选项 C 不是答案；看跌期权价值与预期红利大小呈正方向变动，预期红利上升，则看跌期权价值也上升，所以选项 D 是答案。【知识模块】 期权价值评估二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择
37、正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。25 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可，所以选项 A 不正确；期权持有人没有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权，也不能获得该公司的股利，所以选项 D 不正确；期权合约不同于远期合约和期货合约，在远期和期货合约中，双方的权利和义务是对等的，双方互相承担责任，各自具有要求对方履约的权利。当然，与此相适应，投资人签订远期或期货合约时不需要向对方支付任何费用，而投资人购买期权合约必须支付期权费，作为不承担义务的代价，所以选项 B 正确、C 不正确。【知识模块】 期权价
38、值评估26 【正确答案】 A,D【试题解析】 该投资组合的净损益=多头看涨期权净损益+ 多头看跌期权净损益=Max(股票市价一执行价格，0) 一看涨期权成本+Max(执行价格一股票市价，0)一看跌期权成本=Max ( 股票市价一 50，0)+Max(50 一股票市价，0)一 9，由此可知，当到期日股票价格低于 41 元或者到期日股票价格高于 59 元时，该投资组合的净损益大于 0，即能够给甲投资人带来净收益。或：本题的投资策略属于多头对敲，对于多头对敲而言，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益，本题中的期权购买成本=5+4=9(元)，执行价格为 50 元，所以答案
39、为 A、D。【知识模块】 期权价值评估27 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 红利的发放会引起股票价格降低，看涨期权价值降低，因此选项 B不是答案。一种简单而不全面的解释是，假设股票价格不变，高利率会导致执行价格的现值降低，从而增加看涨期权的价值。因此，无风险利率越高，看涨期权的价格越高，即选项 C 是答案。股票价格的波动率越大，股票上升或下降的机会越大，对于看涨期权持有者来说，股价高于(执行价格+期权价格 )时可以获利股价低于(执行价格+期权价格)时最大损失以期权费为限，两者不会抵消。因此，股价的波动率增加会使看涨期权价值增加，即选项 D 是答案。如果看涨期权在将来某一时间执行，其收入为
40、股票价格与执行价格的差额，如果其他因素不变，随着股票价格的上升，看涨期权的价值也增加，即选项 A 是答案。【知识模块】 期权价值评估28 【正确答案】 C,D【试题解析】 看涨期权的价值与执行价格反向变动，选项 A 不正确；欧式期权只能在到期日行权，对于欧式期权来说，较长的时间不一定能增加期权价值，所以，选项 B 不正确。【知识模块】 期权价值评估29 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 根据布莱克-斯科尔斯期权定价模型的公式可知，影响期权价值的因素有：(1)标的股票的当前价格；(2) 标准正态分布中离差小于 d 的概率；(3)期权的执行价格；(4)无风险利率；(5) 期权到期日前的时间
41、(年)；(6) 股票年回报率的方差。【知识模块】 期权价值评估30 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 欧式看涨期权，是指只能在到期日以固定价格购买标的资产的期权，因此选项 A 的说法正确，选项 B 的说法不正确。由于多头看涨期权净损益=Max(股票市价一执行价格，0)一期权费，所以，净损失有限(最大净损失等于期权费)，由于股票市价的潜力巨大，所以，多头看涨期权净收益潜力巨大，选项 C的说法正确。由于空头看涨期权净损益=一 Max(股票市价一执行价格，0)+ 期权价格，因此，净收益的最大值为期权价格，选项 D 的说法正确。【知识模块】 期权价值评估31 【正确答案】 A,C【试题解析】 股票
42、加多头看跌期权组合，称为保护性看跌期权。当股价大于执行价格时，保护性看跌期权的净收入为股价，净损益=股价一股票购入价格一期权价格。【知识模块】 期权价值评估32 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 美式期权在到期前的任意时间都可以执行，除享有欧式期权的全部权利之外，还有提前执行的优势。因此，美式期权的价值应当至少等于相应欧式期权的价值，在某种情况下比欧式期权的价值更大。所以选项 A 的说法不正确。在不派发股利的情况下，美式看涨期权的价值与距离到期日的时间长短有关，因此，美式看涨期权不应当提前执行。提前执行将使持有者放弃了期权价值，并且失去了货币的时间价值。如果不提前执行，则美式期权与欧式
43、期权相同。因此，对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克一斯科尔斯模型进行估值。即选项B 的说法不正确。由于期权的持有者事先支付了期权费，所以，计算期权持有者的净损益时应该是减掉期权费，而不是加上期权费，即选项 C 的说法不正确。期权的时间溢价是一种等待的价值。期权买方愿意支付超出内在价值的溢价，是寄希望于标的股票价格的变化可以增加期权的价值。很显然，对于美式期权，在其他条件不变的情况下，离到期时间越远，股价波动的可能性越大，期权的时间溢价也就越大。如果已经到了到期时间，期权的价值(价格)就只剩下内在价值(时间溢价为零)，因为已经不能再等待了。由此可知，美式期权的时间溢价不可能为负，所
44、以选项D 的说法不正确。【知识模块】 期权价值评估33 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 期权价值=内在价值+时间溢价，如果现在已经到期，因为已经不能再等待了，所以，时间溢价为零，期权价值(到期日价值)= 内在价值。【知识模块】 期权价值评估34 【正确答案】 B,C【试题解析】 对于派发股利的美式看跌期权，按道理不能用布莱克一斯科尔斯模型进行估值，不过，通常情况下使用布莱克一斯科尔斯模型对美式看跌期权估值，误差并不大，仍然具有参考价值，所以选项 B 的说法不正确。由于布莱克斯科尔斯模型不允许提前执行，也就不适用于美式看跌期权估值，所以，选项 C 的说法不正确。【知识模块】 期权价值评估3
45、5 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 如果看跌期权到期日价值大于 0，则指的是多头看跌期权到期日价值，到期日价值=Max(执行价格一股票市价，0)，所以，到期日价值随标的资产价值下降而上升，即选项 A 的说法正确。对于看跌期权来说，如果在到期日股票价格高于执行价格，则不会被执行，所以，没有价值，即选项 B 的说法正确。根据看跌期权到期日价值的计算公式可知，选项 C 的说法正确；看跌期权的到期日价值减去期权费后的剩余，称为期权购买入的“损益”，因此选项 D 的说法不正确。【知识模块】 期权价值评估36 【正确答案】 B,C【试题解析】 如果到期日的股价为 60 元，期权到期日价值=6050=
46、10(元)，投资人的净损益= 10 一 5=5(元)，所以选项 A 的说法正确；如果到期日前的股价为53 元，该期权处于实值状态，但由于此期权为欧式期权，只有在到期日才能执行期权所以选项 B、C 的说法不正确；如果到期日的股价为 53 元，期权到期日价值=53 50=3(元)，投资人的净损益=35=一 2(元)，由于期权在到期日后会自动作废，因此期权持有人必须执行期权，否则会损失 5 元的期权费，所以选项 D 的说法正确。【知识模块】 期权价值评估37 【正确答案】 C,D【试题解析】 在内在价值大于 0 的前提下，到期期限增加，其他变量不变时，美式看涨期权的价格和美式看跌期权的价格都升高；股
47、价波动率增加，其他变量不变时，美式看涨期权的价格和美式看跌期权的价格都升高。【知识模块】 期权价值评估38 【正确答案】 A,D【试题解析】 在内在价值大于 0 的前提下，如果其他因素不变，执行价格越高，看涨期权内在价值越小，所以，看涨期权价值越小，选项 A 的说法不正确；在除息日后，红利的发放引起股票价格降低，在内在价值大于 0 的前提下，看涨期权内在价值会下降，所以，看涨期权价值会降低。预期红利越大，红利的发放引起股票价格降低越多，因此，看涨期权价值越小，选项 D 的说法不正确。【知识模块】 期权价值评估三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分
48、数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。39 【正确答案】 (1) 到期日价值=7670=6(元)净损益=6 4=2(元)到期日价值 =0；净损益=03=一 3(元)到期日价值 =0；净损益=4(元)到期日价值 =一(70 60)=一 10(元)净损益=一 10+3=一 7(元 )(2)多头看涨期权净损失有限，净收益不确定。净损失最大值为：期权价格 4 元。多头看跌期权净损失和净收益均有限。净损失最大值为：期权价格 3 元；净收益最大值为：执行价格一期权价格=703=67( 元)。空头看涨期权净收益有限，净损失不确定。最大净收益为 4 元。空头看跌期权净收益和净损失
49、均有限。最大净收益为 3 元；最大净损失为：执行价格一期权价格=703=67(元)。【知识模块】 期权价值评估40 【正确答案】 (1)上行股价=20(1+25)=25(元) 下行股价=20(120)=16(元) 股价上行时期权到期口价值=上行股价一执行价格=2521=4( 元) 股价下行时期权到期日价值=0 设购买股票数量为 H，借款额为 Y，则： 得：H=(40)(2516)=04444 Y=160 4444104=684 期权价值=购买股票支出一借款=2004 一 684=2 05(元) (2)上行概率 =(4+20)(25+20) =05333 下行概率 =105333=04667 期权 6 个月后的期望价值=053334+046670=21332(元) 期权价值=2 1332(1+4)=205(元)【知识模块】 期权价值评估41 【正确答案】 =11807，d=1 u=0847，下降百分比为153，上行概率=(1
