1、注册会计师财务成本管理（期权价值评估）模拟试卷 2 及答案与解析一、一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。该投资策略适用的情况是( )。（A）预计标的资产的市场价格将会发生剧烈波动（B）预计标的资产的市场价格将会大幅度上涨（C）预计标的资产的市场价格将会大幅度下跌（D）预计标的资产的市场价格稳定2 甲公司股票当前市价为 20 元。有一种以该股票为标的资产的 6 个月到期的看涨期权，执行价格为 25 元，期
2、权价格为 4 元，该看涨期权的内在价值是( )元。（A）1（B） 4（C） 5（D）03 某公司股票的当前市价为 10 元，有一种以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格为 8 元，到期时间为三个月，期权价格为 35 元。下列关于该看跌期权的说法中，正确的是( ) 。（A）该期权处于实值状态（B）该期权的内在价值为 2 元（C）该期权的时间溢价为 35 元（D）买入一股该看跌期权的最大净收入为 45 元4 对股票期权价值影响最主要的因素是( )。（A）股票价格（B）执行价格（C）股票价格的波动性（D）无风险报酬率5 欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为 19 元，12 个月后到期，若无风险年
3、报酬率为 6，股票的现行价格为 18 元，看跌期权的价格为 05 元，则看涨期权的价格为( ) 元。（A）05（B） 058（C） 1（D）156 下列关于美式看涨期权的表述中，正确的是( )。（A）美式看涨期权只能在到期日执行（B）无风险报酬率越高，美式看涨期权价值越低（C）美式看涨期权的价值通常小于相应欧式看涨期权的价值（D）较长的到期时间能增加其价值7 下列关于期权特征的表述正确的是( )。（A）欧式看涨期权的空头拥有在到期日以固定价格购买标的资产的权利（B）美式看涨期权的空头可以在到期日或到期日之前的任何时间执行以固定价格出售标的资产的权利（C）欧式看跌期权的多头拥有在到期日或到期日前
4、之前的任何时间执行以固定价格出售标的资产的权利（D）美式看跌期权的多头拥有在到期日或到期日前之前的任何时间执行以固定价格出售标的资产的权利8 对于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则下列表达式正确的是( ) 。（A）看涨期权价格+看跌期权价格 =标的资产价格-执行价格现值（B）看涨期权价格-看跌期权价格=标的资产价格+执行价格现值（C）看涨期权价格-看跌期权价格=标的资产价格-执行价格现值（D）看涨期权价格+看跌期权价格 =标的资产价格+执行价格现值二、二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应
5、的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。9 甲投资人同时买入一只股票的 1 股看涨期权和 1 股看跌期权，执行价格均为 50元。到期日相同，看涨期权的价格为 5 元，看跌期权的价格为 4 元。如果不考虑期权费的时间价值，下列情形中能够给甲投资人带来净收益的有( )。（A）到期日股票价格低于 41 元（B）到期日股票价格介于 41 元至 50 元之间（C）到期日股票价格介于 50 元至 59 元之间（D）到期日股票价格高于 59 元10 在其他条件不变的情况下，下列变化中能够引起看涨期权价值上升的有( )。（A）标的资产价格上升（B）期权有效期内预
6、计发放红利增加（C）无风险报酬率提高（D）股价波动加剧11 下列有关期权表述正确的有( )。（A）合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利（B）期权出售人应拥有标的资产，以便期权到期时双方进行标的物的交割（C）期权是一种特权，持有人只有权利没有义务（D）期权合约至少要涉及购买人和出售人两方12 下列有关期权投资策略表述正确的有( )。（A）保护性看跌期权锁定了最低净收入为执行价格（B）保护性看跌期权锁定了最低净收入和最高净损益（C）抛补性看涨期权组合锁定了最高净收入和最高净收益（D）抛补性看涨期权组合锁定了最高净收入为期权价格13 对于期权持有人来说，
7、下列表述正确的有( )。（A）对于看涨期权来说，标的资产现行市价高于执行价格时的期权为 “实值期权”（B）对于看跌期权来说，标的资产现行市价低于执行价格时的期权为“实值期权”（C）对于看涨期权来说，标的资产现行市价高于执行价格时的期权为“虚值期权”（D）对于看跌期权来说，标的资产现行市价高于执行价格时的期权为 “虚值期权”14 下列有关期权时间溢价的表述正确的有( )。（A）期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分，时间溢价 =期权价值一内在价值（B）未来不确定性越强，期权时间溢价越大（C）如果已经到了到期时间，期权的价值就只剩下内在价值（D）时间溢价是“ 延续的价值” ，时间延续的越长，
8、时间溢价越大15 利用布莱克一斯科尔斯期权定价模型估算期权价值时，下列表述正确的有( )。（A）在标的股票派发股利的情况下对期权估值时，要从估值中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值（B）在标的股票派发股利的情况下对期权估值时，要从估值中加上期权到期日前所派发的全部股利的现值（C）模型中的无风险报酬率应采用国库券按连续复利计算的到期报酬率（D）股票报酬率的标准差可以使用连续复利的历史报酬率来估计16 下列关于风险中性原理的说法正确的有( )。（A）风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险（B）股票价格的上升百分比就是股票投资的报酬率（C）风险中性原理下，所有证券的期望报酬率都是无风险
9、报酬率（D）将期权到期日价值的期望值用无风险报酬率折现可以获得期权价值三、四、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。16 某期权交易所 2015 年 3 月 20 日对 ABC 公司的期权报价如下：要求：针对以下互不相干的几问进行回答：17 若甲投资人购买了 10 份 ABC 公司看涨期权，标的股票的到期日市价为 45 元，此时期权到期日价值为多少?投资净损益为多少?18 若乙投资人卖出 10 份 ABC 公司看涨期权，标的股票的到期日市价为 45 元，此时空头看涨期权到期日价值为多
10、少?投资净损益为多少?19 若丙投资人购买 10 份 ABC 公司看跌期权，标的股票的到期日市价为 45 元，此时期权到期日价值为多少?投资净损益为多少?20 若丁投资人卖出 10 份 ABC 公司看跌期权，标的股票的到期日市价为 45 元，此时空头看跌期权到期日价值为多少?投资净损益为多少?21 假设 A 公司的股票现在的市价为 40 元。有 1 份以该股票为标的资产的看涨期权和 1 份以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格均为 405 元，到期时间是 1年。根据股票过去的历史数据所测算的连续复利报酬率的标准差为 05185，无风险报酬率为每年 4。要求：利用两期二叉树模型确定看涨期权的价格
11、。21 甲公司股票当前每股市价 50 元，6 个月以后股价有两种可能：上升 20或下降17，市场上有两种以该股票为标的资产的期权，看涨期权和看跌期权，每份看涨期权可买入 1 股股票，每份看跌期权可卖出 1 股股票，两种期权执行价格均为 55元，到期时间均为 6 个月，期权到期前，甲公司不派发现金股利，半年无风险报酬率为 25。要求：22 利用套期保值原理，计算看涨期权的股价上行时到期日价值、套期保值比率及期权价值；利用看涨期权一看跌期权平价定理，计算看跌期权的期权价值。23 假设目前市场上每份看涨期权价格 25 元，每份看跌期权价格 65 元，投资者同时买人 1 份看涨期权和 1 份看跌期权，
12、计算确保该组合不亏损的股票价格区间，如果 6 个月后标的股票价格实际下降 10，计算该组合的净损益。(注：计算股票价格区间和组合净损益时，均不考虑期权价格的货币时间价值。)23 D 公司是一家上市公司，其股票于 2009 年 8 月 1 日的收盘价为每股 40 元。有一种以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为 42 元，到期时间是 3 个月。3个月以内公司不会派发股利，3 个月以后股价有 2 种变动的可能：上升到 46 元或者下降到 30 元。3 个月到期的国库券利率为 4(年名义利率)。要求：24 利用风险中性原理，汁算 D 公司股价的上行概率和下行概率，以及看涨期权的价值。25 如果该看
13、涨期权的现行价格为 25 元，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利。25 某期权交易所 2016 年 3 月 20 日对 ABC 公司的期权报价如下：要求：针对以下互不相干的几问进行回答：26 若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为 45 元，此时其期权到期日价值为多少? 投资净损益为多少 ?27 若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为 45 元，其此时空头看涨期权到期日价值为多少?投资净损益为多少?28 若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为 45 元，其此时期权到期日价值为多少? 投资净损益为多少 ?29 若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日
14、市价为 45 元，其此时空头看跌期权到期日价值为多少?投资净损益为多少?29 假设 ABC 公司的股票现在的市价为 30 元。有 1 份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为 305 元，到期时间是 6 个月。6 个月以后股价有两种可能：上升 35，或者下降 20。无风险报酬率为每年 4。拟利用复制原理，建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合 6 个月后的价值与购进该看涨期权相等。要求：30 计算利用复制原理所建组合中股票的数量(套期保值比率)为多少?31 计算利用复制原理所建组合中借款的数额为多少?32 期权的价值为多少?33 如果该看涨期权的现行价格为 4 元
15、，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利。注册会计师财务成本管理（期权价值评估）模拟试卷 2 答案与解析一、一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 D【试题解析】 同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同，该投资策略属于空头对敲，适合预计标的资产的市场价格稳定的情况。选项 A 适合多头对敲策略；选项 B 适合看涨期权；选项 C 适合看跌期权。【知识模块】 期权价值评估2 【正确答案】 D【试题解析】 期权的内在价值是指期权立即执行产
16、生的经济价值。对于看涨期权，如果资产的现行市价等于或低于执行价格时，立即执行不会给持有人带来净收入，持有人也不会去执行期权，此时看涨期权的内在价值为 0 元。【知识模块】 期权价值评估3 【正确答案】 C【试题解析】 由于市价高于执行价格，对于看跌期权属于虚值状态，期权的内在价值为 0，由于期权价格为 35 元，则期权的时间溢价为 35 元，所以选项A、B 错误，选项 C 正确；看跌期权的最大净收入为执行价格 8 元，最大净收益为45 元，所以选项 D 错误。【知识模块】 期权价值评估4 【正确答案】 C【试题解析】 在期权估值过程中，价格的变动性是最重要的因素，而股票价格的波动率代表了价格的
17、变动性，如果一种股票的价格变动性很小，其期权也值不了多少钱。【知识模块】 期权价值评估5 【正确答案】 B【试题解析】 利用看涨期权一看跌期权平价定理，18+05=C+19 (1+6 )，则C=0 58(元)。【知识模块】 期权价值评估6 【正确答案】 D【试题解析】 美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行，选项 A 错误；无风险报酬率越高，看涨期权价值越高，看跌期权价值越低，选项 B 错误；美式期权的价值应当至少等于相应欧式期权的价值，在某种情况下比欧式期权的价值更大，选项 C 错误。【知识模块】 期权价值评估7 【正确答案】 D【试题解析】 期权的特权是针对多头而言的。看跌期权是卖
18、权，看涨期权是买权。欧式期权只能在到期日行权，美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。【知识模块】 期权价值评估8 【正确答案】 C【试题解析】 依据看涨期权-看跌期权平价定理：看涨期权价格 C-看跌期权价格P=标的资产价格 S-执行价格现值 PV(x)。【知识模块】 期权价值评估二、二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。9 【正确答案】 A,D【试题解析】 多头对敲，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投
19、资者带来净收益本题期权购买成本是 9 元，执行价格是 50 元，所以股价必须大于 59 元或者小于 41 元。【知识模块】 期权价值评估10 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 在除息日后，红利的发放引起股票价格降低，看涨期权价格降低，选项 B 错误。【知识模块】 期权价值评估11 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 期权出售人不一定拥有标的资产，期权是可以“卖空”的。期权购买人也不一定真的想购买标的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可，选项 B 错误。【知识模块】 期权价值评估12 【正确答案】 A,C【试题解析】 抛补性看涨期权组合锁定了最高净
20、收入为执行价格；保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益。【知识模块】 期权价值评估13 【正确答案】 A,B,D【试题解析】 对于看涨期权来说，标的资产现行市价高于执行价格时，称期权处于“实值状态”(或溢价状态)或称此时的期权为“实值期权”(溢价期权)。标的资产的现行市价低于执行价格时，称期权处于“虚值状态”(或折价状态)或称此时的期权为“虚值期权”( 折价期权) 。标的资产的现行市价等于执行价格时，称期权处于“平价状态”或称此时的期权为“平价期权”。对于看跌期权来说，标的资产现行市价低于执行价格时，称期权处于“实值状态”(或溢价状态)或称此时的期权为“实值期权”(溢价期权)。标的资产的现
21、行市价高于执行价格时，称期权处于“虚值状态”(或折价状态)或称此时的期权为“虚值期权”(折价期权)。标的资产的现行市价等于执行价格时，称期权处于“平价状态”或称此时的期权为“平价期权”。【知识模块】 期权价值评估14 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 时间溢价是时间带来的“波动的价值”，是未来存在不确定性而产生的价值，不确定性越强，期权时间溢价越大。而货币的时间价值是时间“延续的价值”，时间延续的越长，货币的时间价值越大。【知识模块】 期权价值评估15 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 股利的现值是股票价值的一部分，但是只有股东可以享有该收益，期权持有人不能享有。因此，在期权估值时要从
22、股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值。【知识模块】 期权价值评估16 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 只有在不派发红利的情况下，股票价格的上升百分比才是股票投资的报酬率，所以选项 B 不正确。【知识模块】 期权价值评估三、四、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。【知识模块】 期权价值评估17 【正确答案】 甲投资人购买看涨期权到期日价值=0，执行价格市价，投资人不会执行。甲投资人投资净损益=10(0-5 8)=-58( 元)。【知识模块】 期权价值评估18 【正确答案
23、】 乙投资人空头看涨期权到期日价值=0乙投资人投资净损益=0+105 8=58( 元)。【知识模块】 期权价值评估19 【正确答案】 丙投资人购买看跌期权到期日价值=5710-4510=120(元)丙投资人投资净损益=120-32510=87 5(元)。【知识模块】 期权价值评估20 【正确答案】 丁投资人空头看跌期权到期日价值=-120(元)丁投资人投资净损益=-120+32510=-87 5(元)。【知识模块】 期权价值评估21 【正确答案】 上行乘数 =e03666 =14428 下行乘数d=114428=06931 股价二叉树： 期权二叉树： 2=上行概率4428+(1- 上行概率)(
24、-3069)上行概率=04360 下行概率=1-0 4360=05640C u=(上行概率C uu+下行概率C ud)(1+持有期无风险报酬率)=(043604277+056400)(1+2)=1828(元)C d=(上行概率C du+下行概率C dd)(1+持有期无风险报酬率)=0C0=(043601828+056400) (1+2)=781(元)。【知识模块】 期权价值评估【知识模块】 期权价值评估22 【正确答案】 上行股价 Su=50(1+20)=60(元) 股票上行时的到期日价值Cu=Su-X=60-55=5(元) 下行时的股价 Sd=50(1-17)=415(元) 则：下行时的到期
25、日价值 Cd=0 套期保值比率 H=(Cu-Cd)(S u-Sd)=(5-0)(60-415)=0 27 借款=(HSd-Cd) (1+r)=(415027-0)(1+2 5)=1093(元) 期权价值=HS 0-借款支出=0 2750-1093=257(元) 根据看涨期权- 看跌期权的平价定理可知， 257- 看跌期权价值=50-55 (1+2 5) 看跌期权价值 =257-50+55(1+25)=623(元)。【知识模块】 期权价值评估23 【正确答案】 看涨期权价格 +看跌期权价格=25+65=9(元) 本题属于多头对敲策略，对于多头对敲而言，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，
26、才能给投资者带来净收益，本题中的期权购买成本为 9 元，执行价格为 55 元，所以，确保该组合不亏损的股票价格区间是大于等于 64 元或小于等于 46 元。如果股票价格下降 10，则股价为 50(1-10)=45(元)投资组合的净损益=55-45-(25+65)=1(元)。【知识模块】 期权价值评估【知识模块】 期权价值评估24 【正确答案】 1=p15+(1-p)(-25)上行概率p=065 ，下行概率 (1-p)=035C u=46-42=4(元)，C d=0 看涨期权价值= =2 57(元)。【知识模块】 期权价值评估25 【正确答案】 购买股票的股数 H=(4-0)(46-30)=02
27、5(股)借款额=0 2530(1+1)=743(元)按照复制原理看涨期权的价值=02540-7 43=257(元)由于目前看涨期权价格为 25 元，低于 257 元，所以存在套利空间。套利组合应为：卖空 025 股股票，买人无风险债券 743 元，同时买入 1 股看涨期权进行套利，可套利 007 元。【知识模块】 期权价值评估【知识模块】 期权价值评估26 【正确答案】 甲投资人购买看涨期权到期日价值=45-37=8(元)甲投资人投资净损益=8-38=4 2(元)。【知识模块】 期权价值评估27 【正确答案】 乙投资人空头看涨期权到期日价值=-8(元)乙投资人投资净损益=-8+38=-4 2(
28、元)。【知识模块】 期权价值评估28 【正确答案】 丙投资人购买看跌期权到期日价值=0丙投资人投资净损益=0-525=-5 25(元)。【知识模块】 期权价值评估29 【正确答案】 丁投资人空头看跌期权到期日价值=0丁投资人投资净损益=0+525=5 25(元)。【知识模块】 期权价值评估【知识模块】 期权价值评估30 【正确答案】 上行股价=30(1+35)=40 5(元 )下行股价=30(1-20)=24(元)股价上行时期权到期日价值=405-305=10( 元)股价下行时期权到期日价值=0 组合中股票的数量(套期保值比率)= 期权价值变化股价变化= =061(股)。【知识模块】 期权价值评估31 【正确答案】 借款数额=(到期日下行股价 套期保值比率 -股价下行时期权到期日价值)(1+ 持有期无风险报酬率 )=(24061-0) (1+2)=1435(元)。【知识模块】 期权价值评估32 【正确答案】 期权价值=投资组合成本= 购买股票支出-借款=0 6130-1435=3 95(元)。【知识模块】 期权价值评估33 【正确答案】 由于目前看涨期权价格为 4 元，高于 395 元，所以存在套利空间。套利组合应为：按 4 元出售 1 份看涨期权，卖空 1435 元的无风险证券，买入 061 股股票，进行套利，可套利 005 元。【知识模块】 期权价值评估
