1、2011 年复旦大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷（精选）及答案与解析一、单项选择题1 套汇交易的性质( )（A）保值（B）投机（C）盈利（D）既套保又投机2 以下理论中不属于商业银行管理理论的是( )（A）周期性收入理论（B）真实贷款理论（C）资产可转换理论（D）资产管理理论3 以下不属于金融抑制内容范围的是( )（A）名义利率限制（B）金融产品单调（C）金融监管（D）金融贷款额度管理4 依据蒙代尔弗莱明模型，在固定汇率制度下，有( )（A）财政政策无效（B）货币政策无效（C）财政政策有效（D）货币政策有效二、名词解释5 有效汇率6 利率的期限结构7 流动性陷阱8 大宗交易机制9 正反
2、馈交易机制三、计算题10 己知，A 公司借美元借款的利率是 LIBOR1 0，借欧元借款的固定利率是50；B 公司借美元借款的利率是 LIBOR05，借欧元的固定利率是65。请帮金融机构给 A、B 两公司安排一套金融互换。11 A 公司拟收购 B 公司，两家公司在收购前的相关财务资料见下表：假如 B 公司目前的每股净收益为 2 元，将每年永续增长 4。(1)B 公司的价值为多少？(2)如果A 公司为 B 公司每股发行在外的股票支付 14 元，则这一收购的 NPV 为多少？(3)如果 A 公司按每股净收益为换股率换取 B 公司发行在外的全部股票，那么，这一收购的 NPV 为多少?(4)如果这一方
3、式可取，则应该选择现金收购还是换股收购?四、简答题12 如果中央银行要降低贷币乘数，应该怎么操作?13 试论述正反馈机制在股市泡沫形成中的作用?五、论述题14 试论述国际储备的影响因素有哪？另外，中国目前的外汇储备是否适度？为什么？2011 年复旦大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷（精选）答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 D2 【正确答案】 D3 【正确答案】 C4 【正确答案】 B二、名词解释5 【正确答案】 有效汇率是一种以某个变量为权重计算的加权平均汇率指数，它指报告期一国货币对各个样本国货币的汇率以选定的变量为权数计算出的与基期汇率之比的加权平均汇率之和。通常可以一国与样
4、本国双边贸易额占该国对所有样本国全部对外贸易额比重为权数。有效汇率是一个非常重要的经济指标，以贸易比重为权数计算的有效汇率所反映的是一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。6 【正确答案】 利率期限结构是指在在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系。利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的依据。7 【正确答案】 流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币
5、，都会被人们储存起来。发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政策失效。8 【正确答案】 大宗交易指单笔交易规模远大于市场平均单笔交易规模的交易；针对大宗交易建立的不同于正常规模交易的交易制度称为大宗交易制度。大宗交易制度一般是针对机构投资者占据主要位置的投资者结构做出的适应性安排，也是海外交易所针对机构投资者常用的交易制度。9 【正确答案】 投资过程反应了投资者的心理过程，由于认知偏差、情绪偏差等各种偏差的存在，最终导致不同资产的定价偏差，而资产定价偏差就会反过来影响投资者对这种资产的认识与判断，这一过程就是“反馈机制” 。利用反馈机制制定交易策略就是正反馈交易策略。简
6、单的说，就是指人们在价格升高时买进，价格下跌时卖出。也就是我们通常说的追涨杀跌。有效市场假说认为价格包含了所有的信息，这样投资者根据过去价格做投资策略是不理性的行为。因此，根据有效市场假说，正反馈交易行为是不理性的。三、计算题10 【正确答案】 由已知可知，A 公司在欧元借款上面具有优势， B 公司在美元借款方面具有优势。由此可知 A 公司为欧洲的一家公司，而 B 公司为美国的一家公司。要达成互换，A 公司必须想要借入美元，而 B 公司必须想要借入欧元。如果没有互换，A 公司借入美元的利率是 LIBOR1 0，B 公司借入欧元的利率是65。由此双方商定，进行货币互换。A 公司借入一定金额欧元，
7、 B 公司借入相同金额的美元，然后进行互换。此时双方总借款成本为50LIBOR05。因此总互换收益为 2。假设互换收益为双方均分，因此 A 公司借款成本下降至 LIBOR，而 B 公司借款成本下降至 55。由此可安排货币互换如下图：11 【正确答案】 此题采用资产基准法中的市场价法。(1)B 公司目前的每股净收益为 2 元，其当前市盈率为 8，意味着当前 B 公司股票价格为 16 元股，则 B 公司价值为 160 万元。(注意，如果给出 B 公司权益资本成本率，再假设每股净收益全部作为股利发放，则可根据股利固定增长模型计算 B公司股票理论价格，但已知并没告诉 B 公司权益资本成本率。于是只能假
8、设资本市场是完美或者有效的，即 B 公司股票理论价格和实际价格一致。由此，我们可以把当前的股价 16 元看做是根据股利固定增长模型计算出来的结果，相对应的权益资本成本率为 17)。(2)B 公司价值可以视为 B 公司未来总现金流入的现值，也即 A 公司收购 B 公司后从 B 公司所获得的总现金流入现值为 160 万元，若 A 公司为 B 公司每股发行在外的股票支付 14 元，则当前支付的现金总额为 140 万元。因此这一收购的 NPV 为20 万元。(3)若 A 公司按每股净收益为换股率换取 B 公司发行在外的全部股票，则 A 公司 1只股票可以换取 B 公司 2 只股票。A 公司一共需要增发
9、 5 万股。也即合并后大公司总共发行在外普通股股份为 6S 万股，其中 B 公司占股份 5 万股。合并前 B 公司价值为 160 万，A 公司价值为 1200 万。假设合并后大公司价值为两家小公司价值之和。则合并后大公司价值为 1360 万。因此，A 公司为收购 B 付出成本即为合并后大公司 5 万股的价值，即 1360*5651046 万。因此若采用换股方式收购，则 NPV554 万元。(4)显然，采取换股方式收购 NPV 更大，因此应该选择换股方式收购。四、简答题12 【正确答案】 一国货币供应量大小取决于基础货币和货币乘数两个因素。而货币乘数的大小取决于现金比率(k)、定期存款比率(t)
10、、超额准备金比率(e)、活期存款法定准备率(rd)和定期存款法定准备率(r t)。 (1) 现金比率 (k) 即流通中的现金占商业银行活期存款的比率。k 值大小，主要取决于社会公众的资产偏好。一般来讲，影响 k 值的因素有： 公众可支配的收入水平的高低。可支配收入越高，需要持有现金越多；反之，需持有现金越少。 公众对通货膨胀的预期心理。预期通货膨胀率高，k 值就高；反之，k 值则低。 社会支付习惯、银行业信用工具的发达程度、社会及政治的稳定性、利率水平等都影响到 k 值的变化。在其他条件不变的情况下，k 值越大，货币乘数越小；反之，货币乘数越大。 (2)超额准备金率(e) e值的大小完全取决于
11、商业银行自身的经营决策。商业银行愿意持有多少超额准备金，主要取决于以下几个因素： 持有超额准备金的机会成本大小，即生息资本收益率的高低。 借入准备金的成本大小，主要是中央银行再贴现率的高低。如果再贴现率高，意味着借入准备金成本高，商业银行就会保留较多超额准备金，以备不时之需；反之，就没有必要保留较多的超额准备金。 经营风险和资产的流动性。如果经营风险较大，而现有资产的流动性又较差，商业银行就有必要保留一定的超额准备金，以备应付各种风险。一般来说，e 值越大，货币乘数越小；反之 e 值越小，货币乘数越大。 (3)活期存款法定准备金率(rd)和定期存款法定准备金率(r t)。 rd 和 rt 的大
12、小是由中央银行直接决定的，若 rd 和 rt 值大，货币乘数就小，反之，若rd、rr t 值小，货币乘数则大。 (4)定期存款与活期存款间的比率 由于定期存款的派生能力低于活期存款，各国中央银行都针对商业银行存款的不同种类规定不同的法定准备金率，通常定期存款的法定准备金率要比活期存款的低。这样即便在法定准备金率不变的情况下，定期存款与活期存款间的比率改变也会引起实际的平均法定存款准备金率改变，最终影响货币乘数的大小。一般来说，在其他因素不变的情况下，定期存款对活期存款比率上升，货币乘数就会变大；反之，货币乘数会变小。总之，货币乘数的大小主要由法定存款准备金率、超额准备金率、现金比率及定期存款与
13、活期存款间的比率等因素决定。而影响我国货币乘数的因素除了上述四个因素之外，还有财政性存款、信贷计划管理两个特殊因素。 综合上述分析说明，中央银行若要降低货币乘数，掌控在其手中的措施有提升活期存款法定准备金率和定期存款法定准备金率。13 【正确答案】 投资过程反应了投资者的心理过程，由于认知偏差、情绪偏差等各种偏差的存在，最终导致不同资产的定价偏差，而资产定价偏差就会反过来影响投资者对这种资产的认识与判断，这一过程就是“反馈机制” 。利用反馈机制制定交易策略就是正反馈交易策略。简单的说，就是指人们在价格升高时买进，价格下跌时卖出。也就是我们通常说的追涨杀跌。有效市场假说认为价格包含了所有的信息，
14、这样投资者根据过去价格做投资策略是不理性的行为。因此，根据有效市场假说，正反馈交易行为是不理性的。对于广泛存在的正反馈策略现象，行为金融学给出了以下一些解释。(1)一些投资者认为，市场参与者完全消化新信息需要一段时间，因此市场价格完全包含所有信息也需要一段时间，消息灵通者就可以利用这段时间获利。(2)投资者的心理预期。反馈机制是建立在自适应预期基础上的，即发生反馈是由于过去的价格上涨产生了对价格进一步上涨的预期，或由于价格的上涨使投资者的信心增加。价格持续上涨会刺激投资者的乐观情绪，而价格下跌则会加重他们的悲观情绪。(3)羊群行为。价格持续上涨或下跌有时会导致大量投资者的买入或卖出，这种现象可
15、能归因于投资者的羊群行为。由于搜寻的信息的沉没成本属性使得投资者投资决策时不可能根据所有信息，只能是搜寻到自认为适合的时候就作出决策。当价格持续上涨时，若市场上一部分人认为是好的投资机会，那他们就会进入，而另外一部分人看见这些人进入会认为他们可能有新信息，加上搜寻信息的成本会使得他们在信息很少时仅仅以来别人的投资行为就决定进入，这样就形成了羊群效应，最后导致价格的偏离。(4)套利者的炒作。一些消息灵通的套利者会在重仓持有资产后大肆炒作，并通过各种手段刺激噪音交易者的需求，影响人们对价格的预期。(5)制度因素。一些人认为一些制度因素导致了人们在价格上涨时大量买入和价格下跌时大量卖出的现象。例如，
16、规定价格上下限、强制平仓制度、对购买证券组合的买者提供保险等。正反馈交易策略可能对一些投资者来说是理性的行为，但在市场势力操纵或是羊群行为普遍存在的情况下可能会形成价格泡沫，影响价格的稳定和市场的稳定，严重时还会影响国家的稳定。历史上价格泡沫事件是很多的，著名的有 17 世纪荷兰的郁金香热潮、18 世纪的南海泡沫、密西西比泡沫、英国第一次铁路风潮以及 20世纪 20 年代美国股市泡沫等。这些泡沫事件破灭后的影响也是巨大的，不仅给经济造成巨大冲击，而且往往给政治也造成强烈的负面效应。五、论述题14 【正确答案】 影响国际储备的规模的主要因素有：持有国际储备机会成本的持有量。外部冲击的规模和频率。
17、政府的政策偏好。一国国内经济发展状况。对外交往规模。借用国外资金的能力。该国货币在国际货币体系中所处的地位。各国政策的国际协调。中国目前的外汇储备是否合适需要综合考虑以上几个因素，就持有国际储备机会成本来讲，目前中国外汇储备的机会成本是非常大的，并且时刻面临着缩水的威胁。就外部冲击的规模和频率来讲，目前中国虽然每年都有大约 400 亿美元的热钱进入，但是无论是冲击的规模和频率都不具有太大影响。从政府的政策偏好来讲，中国货币当局一向希望维持较高的外汇储备。从我国国内经济发展状况来讲，虽然中国经济一直在发展，但是外汇占款过多导致国内出现通货膨胀或者通胀预期，对国内经济发展是不利的。从对外交往规模来讲，中国虽然对外交往规模巨大，但是现在有的外汇储备仍旧过大。综上，中国目前的外汇储备确实过度。
