1、2013 年上海财经大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、单项选择题下列各题的备选答案中，只有一个是符合题意的。1 下列行为中，货币执行流通手段的是( )。（A）交付租金（B）就餐付账（C）付息（D）分期付款2 按预期假说，如果人们预期未来短期利率下降，债券回报率(债券利率)曲线呈( )。（A）平坦（B）递增（C）下降（D）隆起3 公司将以一张面额为 10 000 元，3 个月后到期的商业票据变现，若银行年贴现率为 5，应付金额为( ) 。（A）125（B） 150（C） 9 875（D）9 8004 已知 2007 年 R 公司营运净利润为 550 万元，资产总额为 4 8
2、00 万元，应收账款总额为 620 万元，债务权益比为 125。那么，2007 该公司的股权回报率 ROE 为( )。（A）2376（B） 2428（C） 2411（D）25785 甲乙丙三人讨论债务结构，其中甲认为：(1)一个公司资本结构和财务杠杆没有太大关系，财务杠杆不改变公司向股东分配的权益；(2)完美市场假设是资本结构不影响公司价值的必要条件之一。乙认为：(1)根据 MM 理论，一个公司可以通过增加债券资本和提高企业财务杠杆比率来实现企业价值最大化；(2)只有公司价值增加时，资本结构的变化才能使股东受益。而丙认为：(1)财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也越大；(2)从一
3、定意义上讲，最优资本结构在不降低经营资本的条件下使资本成本最低。观点不正确的是( )。（A）甲 1，乙 2（B）甲 2，乙 2，丙 2（C）甲 1，丙 1（D）甲 1，乙 2，丙 16 以下不属于商业银行负债创新的是( )。（A）NOW 账户（B） ATS 账户（C） CDS 账户（D）票据便利发行7 上市公司每 10 股派发红利 157 元，同时按 10 配比例向现有股东配股，配股价格为 64 元。若该公司股票在除权除息日前收盘价为 1105 元，则除息参考价为( )。（A）85 元（B） 94 元（C） 955 元（D）1025 元8 美元指数是综合反映美元在国际外汇市场汇率情况的指标，用
4、来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。据此判断美元指数是( )。（A）双边汇率（B）实际汇率（C）有效汇率（D）基础汇率9 2012 年年底，D 公司预期红利为 212 5 元，且以每年 10的速度增长，如果该公司的必要收益率为每年 142，其股票现价内在价值，下年预期价格为( )。（A）5552（B） 40（C） 50（D）66310 若绝对购买力平价成立，那么实际汇率必定为( )。（A）常数（B） 0（C） 1（D）正数11 证券组合的收益序列方差是反映( )的指标。（A）证券组合预期收益率（B）证券组合实际收益率（C）样本期收益率平均值（D）投资证券组合的风险12 托宾的资产选择理论是对
5、凯恩斯( )货币需求理论的重大发展。（A）交易动机（B）预防动机（C）投机动机（D）税收动机13 某人以 10 000 元投资购买 A 股票，预计持有半年后将其售出，预计未来半年内获利 800 元，未来半年股票市值为 10 500 元的可能性为 60，市值为 11 000 元的可能性为 20，市值为 95 000 的可能性为 20，投资者预期年持有收益率为( )。（A）23（B） 24（C） 25（D）2614 一国货币升值对该国出口的影响是( )。（A）出口增加，进口减少（B）出口减少，进口增加（C）出口增加，进口增加（D）出口减少，进口减少15 中小型股票基金认购费率为 1，基金价额面值为
6、 1 元，该基金采用金额费率法来确定认购费用和认购份数，有一位投资者以 3 000 元认购该基金，其认购费用和认购份数为( ) 。（A）3 000（B） 2 850（C） 2 970（D）2 90016 菲利普斯、弗里德曼研究表明，当预期通胀率( )实际通胀率时，失业率处于自然失业率。（A）高于（B）等于（C）低于（D）不一定17 在我国出借资金供其买入上市证券或出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动为( ) 。（A）资产管理业务（B）证券经纪业务（C）融资融券业务（D）公司自营业务18 一国的对外军事援助应列入该国国际收支平衡表的( )项目。（A）错误与遗漏（B）经常（C）资本（D）金
7、融19 中央银行扭曲操作时买进票据与卖出国债，结果( )。（A）货币供给下降（B）货币供给上升（C）短期利率上升（D）长期利率上升20 假设某股票当前的市场报价为最高买入价 1252 元，最低卖出价 1254 元，如希望立即成交应选择( )方式报出买单。（A）限价 1252 元申报（B） 1253 元申报（C）本方最优市场报价（D）对手方最优市价申报21 F 公司的资产与销售收入之比为 06，自然增加的负债与销售收入之比为04，利润率为 01，留存收益率为 055，去年公司的销售收入为 2 亿元。这些比率不变，运用额外融资需求公式计算公司在不增加非自发性外部资金的情况下，最大增长率为( ) 。
8、（A）038（B） 050（C） 035（D）04022 我国货币层次划分中，证券公司客户保证金属于( )。（A）M 1（B） M2（C） M0（D）以上皆非23 在直接标价法下，如果需要比原来多的本国货币才能兑换一定数量的外币，表明本币( ) ，汇率 ( )。（A）升值 上升（B）升值 下降（C）贬值 上升（D）贬值 下降24 假设甲公司的固定成本占总成本比例高于乙公司固定成本占总成本比例，且两家公司的周期性、资本结构相似，下列正确的是( )。（A）甲公司贴现率乙公司贴现率（B）甲公司贴现率乙公司贴现率（C）甲公司贴现率乙公司贴现率（D）不确定25 据传统货币数量论，货币供应上升 50，则(
9、 )。（A）短期产出上升 50，物价水平在长期上升 50（B）短期产出下降 50，物价水平在长期下降 50（C）物价水平上升 50（D）短期产出上升 5026 假设某新设备使用寿命为 4 年，总成本现值为 1 200；，贴现率为 10，设备约当年均成本为( ) 。（A）37867（B） 39545（C） 410（D）4215027 属于商业信用转化为银行信用的是( )。（A）票据贴现（B）股票质押贷款（C）票据背书（D）不动产质押贷款28 假设某 5 年期债券面值为 1 000 元，票面利率为 6，每年付息一次，投资者为该债券支付 1 100 元，债券当前收益率为( )。（A）377（B） 4
10、25（C） 500（D）54529 H 汽车公司有 1 000 万元资产，其中 200 万元通过债务筹集， 800 万元通过去权益筹集，目前 系数为 12，所得税率为 40，无杠杆 系数为( )。（A）1325 4（B） 0985 6（C） 1043 5（D）1213 4二、多项选择题下列各题的备选答案中，至少有一个是符合题意的，请选出所有符合题意的备选答案。30 下列( ) 体现中央银行“ 银行的银行”职能。（A）发行货币（B）最后贷款人（C）代理国库（D）集中存款准备金31 若公司有两笔贷款如表 5 所示：(1)求哪一笔贷款预期损失大? (2)何种方法可减少预期损失?32 根据表 6 计算
11、投资的平均会计收益率：33 B 公司目前全部用权益资本来满足其资金需求，权益资本成本为 12。现公司打算以 8的利率发行债券，在新的资本结构下，债券市场价值为公司价值的45，若公司所得税率为 25，计算该公司新的权益资本成本和加权平均资本成本。34 如果 A 国选择国货币为关键货币，并采用间接标价法，汇率水平设定为11，已知 B 国在直接标价法下与国货币的汇率为 22，计算 A 国与 B 国的货币之间的汇率水平。35 A 银行决定向甲公司贷款 1 亿美元，期限 6 个月，风险权重为 20。B 银行决定向乙公司贷款 1 亿美元，风险权重 100。C 银行希望向丙公司发放贷款，风险权重为 20，C
12、 银行风险加权资产上限为 025 亿美元，已经发放贷款 5 000 万美元(风险权重为 20) 。求：(1)若对银行的资本充足率最低要求为 8，计算 A、B 两银行办理该业务对应所需资本数量?(2)C 银行可向丙公司发放贷款的最大限额是多少?36 作为一名财务分析师，要利用贴现模型对 M 上市公司承接 工程影响其股价进行评估。假定 M 上市公司原来股利增长率不到 1，在承接 工程后，可将股利增长率提高到 2(3 年中) ， 值由原来的 1 提高到 12，并且 3 年以后公司股利增长率将稳定为 6，如果目前公司股价为 898 元，已知无风险利率为 4，市场要求的收益率为 8，预计下年红利每股为
13、018 元。(1)求 M 公司股票按照风险调整要求的收益率。(2)根据股利贴现模型计算当前公司股票的内在价值?(3)你认为投资者应该买入还是卖出该股?37 (一)美联储的莲花宽松货币政策 自 2008 年 11 月至今，美联储为缓解次贷危机对实体经济的不利影响，共实施了三轮量化宽松货币政策，以下为主要内容： 2008 年 9 月，雷曼兄弟倒闭时，美国银行体制的基础货币为 8 750 亿美元。 QE1： 2008 年 11 月 24 日，美联储宣布购买房地美、房利美、联邦住宅存款银行发行的价值 1 000 亿美元债券及其担保的 5 000 亿美元的资产支持证券。 QW2：2010 年 11 月
14、3 日，美联储宣布买入 6 000 亿美元政府长期债券。 QE3： 2012 年 9 月 13 日，美联储决定每月购买 400 亿美元抵押贷款支持证券。 (二)美国基础货币及宏观经济指标如表 7 所示：(1)为什么在 QE2 中，美联储选择购买的金融资产与 QE1 和 QE3 完全不同? (2)在2008620126 期间，美国的货币政策有何变化?可能是什么原因造成的? 对货币政策的效果有什么影响? (3)QE3 要实现刺激实体经济、降低失业水平的目标，其可能的货币政策传导机制是什么?试写出 3 种不同的货币政策传导机制。 (4)量化宽松政策作为非传统的货币政策，受到很大质疑，它有哪些负面影响
15、?你是如何看待美联储一再采用这一政策的?38 2012 年，中海油公司宣布，已经和加拿大油气公司尼克森达成协议，中海油将以 151 亿美元现金收购尼克森全部股份。收购单价为普通股每股 275 美元，优先股 26 加元，比尼克森前一次交易日股价溢价 61。中海油还另承担尼克森 43 亿美元债务。这单交易仅次于中国铝业提出的 195 亿美元要约收购美国优尼科石油。用公司金融相关理论说明中海油收购尼克森的动因是什么?并分析该收购活动的潜在风险和利益在哪些方面? 附表 8：附表 9：2013 年上海财经大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析一、单项选择题下列各题的备选答案中，只有一个是符合
16、题意的。1 【正确答案】 B【试题解析】 注意区分流通手段和支付手段，可以简单理解为流通手段指的是交易的现收现付，支付手段是延期支付。2 【正确答案】 C【试题解析】 根据预期假说，长期的利率是由短期的利率决定的，那么短期利率的下降必然引起回报率曲线下降。3 【正确答案】 C【试题解析】 4 【正确答案】 D【试题解析】 ROE 2578，应收账款不影响当期利润与权益，为干扰项。5 【正确答案】 D【试题解析】 甲(1)：财务杠杆会改变公司的资本结构，从而进一步改变公司向股东分配的权益，这句话是错的；甲(2)：完美市场假设是资本结构不影响公司价值的必要条件，所以是正确的；乙(1)：根据有税的
17、MM 理论命题 I，该句话是正确的；乙(2)：公司价值不变时，改变资本结构，缩小债务价值，是可以提高股东权益的。因此，这句话也存在问题；丙(1)：财务杠杆系数大，意味着财务风险大，该句话是对的；丙(2)：根据最有资本结构的定义，该句话是对的。6 【正确答案】 D【试题解析】 票据发行便利是商业银行的表外业务，并不是商业银行的负债，更不能认为是商业银行的金融创新。7 【正确答案】 A【试题解析】 除息参考价 85 元8 【正确答案】 C【试题解析】 有效汇率：是某种加权平均汇率，最常用的是以一国对某国的贸易在其全部对外贸易中的比重为权数。其公式为： A 国有的有效汇率9 【正确答案】 A【试题解
18、析】 根据戈登模型，P 5552 元10 【正确答案】 C【试题解析】 绝对购买力评价的公式为：PeP *，含义是：不同国家的可贸易商品的物价水平以同一种货币计量时是相等的。那么根据实际利率的公式：R ，则可知 R1。11 【正确答案】 D【试题解析】 马科维茨资产组合理论中的方差意义。12 【正确答案】 C【试题解析】 根据凯恩斯学派的货币需求理论，托宾的货币需求理论是对投机动机的发展。13 【正确答案】 B【试题解析】 112，所以，半年期的收益率为 12，那么投资者的预期年持有期收益率为 24。14 【正确答案】 B【试题解析】 货币升值，会导致出口减少，进口增多。15 【正确答案】 C
19、【试题解析】 3 000(3 0001)2 970，面值为 1 元，所以份数也是 2 970。16 【正确答案】 B【试题解析】 根据菲利普斯曲线，当预期通胀率与实际通胀率相等时，失业率处于自然失业率。17 【正确答案】 C【试题解析】 借入资金购买债券的行为为融资，直接借入债券的行为叫作融券。同时，考生应注意与卖空和买空相关的知识点。18 【正确答案】 B【试题解析】 对外的军事支援算作政府的对外支付，应当计入该国国际收支平衡表的经常账户。19 【正确答案】 D【试题解析】 该央行的“扭曲操作”手段是买进票据，卖出国债，由于量不明确，不能确定货币的供给最终是增多还是减少，或是不变。但票据是短
20、期金融资产，国债是长期金融资产，那么，买入短期金融资产使得短期利率下降，卖出长期金融资产，使得长期利率上升，本题选 D。20 【正确答案】 C【试题解析】 根据现在的市场情况可知，如果马上成交(市价委托)，那么价格应该是高于最低卖方报价 1254 元，那么 A、B 都不能成交，应以买方最优市场报价。21 【正确答案】 A【试题解析】 0060401 055 化简后，055(1 )02 g03822 【正确答案】 B【试题解析】 M 0流通中的现金 M1CD，其中 C 为流通中的现金即 M0，D为活期存款，包括企业活期存款、机关团体存款及农村存款。 M 2M 1TD ，TD为准货币，包括居民储蓄
21、存款、企业定期存款、信托类存款和其他存款。 根据中国规定的货币供给层次，可知，证券公司客户保证金属于 M2。23 【正确答案】 D【试题解析】 直接标价法是用本币对单位的外币进行计价的方式，比如人民币兑美元的报价为 USD162261 CNY(2014 年 6 月)。那么由“在直接标价法下，如果需要比原来多的本国货币才能兑换一定数量的外币”可知，本币贬值，汇率上升。24 【正确答案】 B【试题解析】 甲公司的固定成本高，可知甲公司有比乙公司更高的财务杠杆系数，即更高的财务风险，根据资本成本的风险溢价定价方法，甲公司的贴现率高于乙公司。根据传统的货币数量论，现金交易数量说：MVPT 和现金余额数
22、量说：MkPY ，可知，货币供应上升 50，物价水平相应上升。25 【正确答案】 C【试题解析】 根据传统的货币数量论，现金交易数量说：MVPT 和现金余额数量说：MkPY，可知，货币供应上升 50，物价水平相应上升。26 【正确答案】 A【试题解析】 EAC ，查表得(PA，10，4)317，那么，EAC 37837867 元。 27 【正确答案】 A【试题解析】 商业票据是商业信用的体现，那么商业票据到银行的贴现就表现为商业信用转变为银行信用。28 【正确答案】 D【试题解析】 根据当前收益率的计算公式： 当前收益率545。29 【正确答案】 C【试题解析】 权益 1 (1t c) 无杠杆
23、企业 (1 去杠杆企业 ，计算得 去杠杆企业 1043 5。二、多项选择题下列各题的备选答案中，至少有一个是符合题意的，请选出所有符合题意的备选答案。30 【正确答案】 B,D【试题解析】 反映中央银行“银行的银行”的职能有以下三个方面：(1)保管商业银行的存款准备金；(2)对商业银行提供信贷(最后贷款人)；(3)办理商业银行之间的清算业务。31 【正确答案】 (1)贷款 1 的预期损失120 0000850480 元贷款 2 的预期损失60 000580 2 400 元可知第二笔贷款的预期损失比较大。(2)根据题中的计算公式，减少预期损失可以通过减少风险暴露，降低违约概率，提高本金收回率获得
24、。比如说加强对信用贷款的审核，提高对贷款人的标准，要求债务人提供担保等。32 【正确答案】 (1)计算平均收益该方案的平均净收益(10 00013 00014 00018 00020 000)515 000 元(2)计算平均投资额该方案的平均投资额(期初投资额期末投资额)2(100 0000)2500 000元计算平均会计收益率平均会计收益率平均净利润平均投资额15 00050 0003033 【正确答案】 根据有税的 MM 理论命题，得 R sR 0 (R0R B)(1t c) 12 (128)0 75 1445 新资本结构下的权益资本成本 RWACC Rs RD(1t c) 0551445
25、0458075 10647 534 【正确答案】 根据题意，A 国货币与 X 国货币为间接标价法，即用 X 国货币对 A 国货币计价，那么 A：X11，在直接标价法下，B 国货币对 X 国货币计价，则 X：B22，那么，由此可知，A 国货币与 B 国货币的汇率水平为：A：B112 224235 【正确答案】 (1)设 A 银行需要自备资本为 ，B 银行需要自备资本为 y得 160 万元； 同理计算 B 银行资本成本为得 y800 万元 (2)设 C 银行最多能发放 z， 5 00020z202 500 那么，z7 500 万元。36 【正确答案】 (1)公司的风险调整收益率为： R sR 0(
26、R MR 0) 412(84) 88 (2) 对于这样的题目我们一般要画出这样的现金流分析图，对股票的现金流进行分析，如图 19 所示。股票价值为 0165401551014545505 597 元 (3)根据题意可知，该公司股票的理论价格为 597 元，小于市场价格 898 元，那么股票被高估，应该卖出。37 【正确答案】 (1)QE2 与 QE1 以及 QE3 最大的区别就在于，美联储在 QE2 中购买的是长期国债，而在 QEl 与 QE3 中购买的是资产支持证券。总的来说，资产支撑证券都是短期证券，而国债是长期证券，那么 QE2 不仅通过大量购买释放货币，而且通过提高远期金融资产的价格压
27、低了长期利率。(2)2008 年 6 月2012 年 6 月间，美联储针对当时的宏观经济情况施行了传统的货币政策和非传统的货币政策：1)传统的货币政策：第一时间采取释放流动性的措施一一降低贴现率并延长对银行的贷款期限。推行了系列提供流动性和提振信贷市场的超常规举措，包括建立众多应急贷款便利工具、与全球 14 个央行创建或扩展货币互换协定等。作为银行监管人，美联储还通过为大型银行控股公司设立融资平台，引导这些银行控股公司进行压力测试。2)非传统的货币政策。美联储在金融危机不断加深、联邦基金利率达到实际下限的背景下，为促进经济复苏，使用了一系列非传统的货币政策工具。主要形式有管理美联储的资产负债表
28、和与公众进行信息沟通。其中有关资产负债表的管理又涉及大规模资产购买(量化宽松)和扭曲操作。3)原因。执行这些货币政策的原因是，美国次贷危机之后，经济状况不佳，失业率高居不下，美联储为了促进经济发展，提振投资信心，采取了相应的货币政策，在传统货币政策表现不佳的时候，又相应地采取了非传统的货币政策。4)对货币政策的影响。从短期看，量化宽松通过国债、资产抵押证券等资产在央行和存款机构之间的换手压低债券收益率，降低企业融资成本，提升风险资产的价格，有利于提振投资活动和消费信心。从 2009 年第一次量化宽松以来，以美国股票市场为代表的风险类资产上升幅度明显，由于美国家庭资产中投资资产占比很高，股市等风
29、险类资产价格上涨能够明显带动消费欲望。但从中长期来看，银行体系内的流动性并没有充分参与流通，企业的去杠杆化行为导致失业率一直居高不下。量化宽松和美国国债规模的扩张带来货币贬值的预期，导致一部分流动性流入新兴经济体如中国，并在经济活跃程度较高的情况下进入了流动环节，给此类经济体创造了输入性通胀的压力。(3)尽管货币政策传导机制理论在不断发展，各种学派对货币政策的传导机制有不同看法，但归纳起来货币政策影响经济变量主要是通过以下四种途径：1)利率传递途径。利率传导理论是最早被提出的货币政策传导理论，但从早期休谟的短期分析、费雪的过渡期理论、魏克赛尔的累积过程理论中所涉及的利率传导理论均未得到关注。直
30、到凯恩斯的通论问世及 IS-LM 模型的建立才正式引起学术界对利率传导机制的研究。利率传导机制的基本途径可表示为：货币供应量 M实际利率水平 i投资 I总产出 Y2)信用传递途径。威廉斯提出的贷款人信用可能性学说是最早有关货币政策信用传导途径的理论，伯南克则在此理论基础上进一步提出了银行借贷渠道和资产负债渠道两种理论，并得出货币政策传递过程中即使利率没发生变化也会通过信用途径来影响国民经济总量。信用传导机制的基本途径可表示为：货币供应量 M贷款供给 L投资 I总产出 Y3)非货币资产价格传递途径。托宾的 Q 理论与莫迪利亚尼的生命周期理论则提出了货币政策的非货币资产价格传递途径。资产价格传导理
31、论强调资产相对价格与真实经济之间的关系，其基本途径可表示为：货币供应量 M实际利率 i资产(股票)价格 P投资 I 总产出 Y4)汇率传递途径。汇率是开放经济中一个极为敏感的宏观经济变量，因而它也引起了众多学者的研究，而关于货币政策的汇率传导机制的理论主要有购买力平价理论、利率平价理论和蒙代尔一弗莱明模型等。货币政策的汇率传导机制的基本途径可表示为：货币供应量 M实际利率 i汇率 E净出口 NX 总产出 Y(4)对世界经济影响： 量化宽松货币政策埋下全球通胀隐患；世界主要商品定价均以美元为基准，美联储实施量化宽松货币政策将导致美元大幅贬值，从而引发新一轮资源价格上涨，埋下全球通胀的隐患。量化宽
32、松货币政策恶化相关贸易体的经济形势；美元贬值会增加美国出口商品的竞争力。美联储量大举购买国债会降低美国国债收益率；债券价格和收益率是负相关的。美联储大举购买美国国债，将推升美国国债价格，降低其收益率，从而使相应持债国家的外汇资产存在非常大的贬值风险。38 【正确答案】 (1)根据题目我们可以知道，中海油收购尼克森全部股份的行为属于横向并购，那么横向并购的主要动因就是为了追求规模经济。总的来说，并购的动因主要是三种：追求协同效应，表现为收入的增多，来自营销战略或市场垄断方面；成本的下降，来自横向并购的规模经济。冗资的出路。突破行业壁垒，在本题中可以认为是突破了地域的壁垒。多元化，一般表现在纵向并
33、购和混合并购中。(2)并购产生的风险如下：1)企业并购实施前的决策风险。目标企业的选择和对自身能力的评估是一个科学、理智、严密谨慎的分析过程，是企业实施并购决策的首要问题。如果对并购的目标企业选择和自身能力评估不当或失误，就会给企业发展带来不可估量的负面影响。在我国企业并购实践中，经常会出现一些企业忽略这一环节的隐性风险而给自身的正常发展带来麻烦和困境的情况。概括而言，企业并购实施前的风险主要有：并购动机不明确而产生的风险。一些企业并购动机的产生，不是从企业发展的总目标出发，通过对企业所面临的外部环境和内部条件进行研究，在分析企业的优势和劣势的基础上，根据企业的发展战略需要形成的，而是受舆论宣
34、传的影响，只是概略地意识到并购可能带来的利益，或是因为看到竞争对手或其他企业实施了并购，就非理性地产生了进行并购的盲目冲动。这种不是从企业实际情况出发而产生的盲目并购冲动，从一开始就潜伏着导致企业并购失败的风险。盲目自信夸大自我并购能力而产生的风险。有的企业善于并购，有的企业不善于并购，可以说是基于提升和完善核心竞争力的要求，但并购本身也是一种能力。既然是一种能力，很少企业是生而知之的。从我国一些实例看，一些企业看到了竞争中历史企业的软弱地位，产生了低价买进大量资产的动机，但却没有充分估计到自身改造这种劣势企业的能力的不足，如资金能力、技术能力、管理能力等方面存在的缺陷，从而做出错误的并购选择
35、，陷入了低成本扩张的陷阱。(2)企业并购实施过程中的操作风险。企业实施并购的主要目标是为了协同效应，具体包括：管理协同、经营协同和财务协同，然而从实际情况来看，协同就如同鼓动，非常罕见。笔者认为，造成这种情况的主要原因是并购企业没有对企业实施并购过程中的风险加以识别和控制。这些风险主要包括：信息不对称风险。所谓信息不对称风险，指的是企业在并购的过程中对收购方的了解，与目标公司的股东和管理层相比可能存在严重的不对等问题给并购带来的不确定因素。由于信息不对称和道德风险的存在，被并购企业很容易为了获得更多利益而向并购方隐瞒对自身不利的信息，甚至杜撰有利的信息。企业作为一个多种生产要素、多种关系交织构
36、成的综合系统，极具复杂性，并购方很难在相对短的时间内全面了解、逐一辨别真伪。一些并购活动因为事先对被并购对象的盈利状况、资产质量(例如有形资产的可用性、无形资产的真实性、债权的有效性)等有关事项可能缺乏深入了解，没有发现隐瞒着的债务、诉讼纠纷、资产潜在问题等关键情况，而在实施后落入陷阱，难以自拔。资金财务风险。每一项并购活动背后几乎均有巨额的资金支持，企业很难完全利用自有资金来完成并购过程。企业并购后能否及时形成足够的现金流入以偿还借入资金，以及满足并购后企业进行一系列的整合工作对资金的需求是至关重要的。具体来说，财务风险主要来自几个方面：筹资方式的不确定性、多样性，筹资成本的高增长性、外汇汇
37、率的多变性等。因此，融资所带来的风险不容忽视。(3)企业并购后整合过程中的“ 不协同”风险。企业并购的一大动因是股东财富最大化。为了实现这一目标，并购后的企业必须要实现经营、管理等诸多方面的协同，然而在企业并购后的整合过程中，未必一定达到这一初衷，导致并购未必取得真正的成功，存在巨大的风险：管理风险。并购之后管理人员、管理队伍能否得到合适配备，能否找到并采用得当的管理方法，管理手段能否具有一致性、协调性，管理水平能否因企业发展而提出更高的要求，这些都存在不确定性，都会造成管理风险。规模经济风险。并购方在完成并购后，不能采取有效的办法使人力、物力、财力达到互补，不能使各项资源真正有机结合，不能实现规模经济和经验的共享补充，而是低水平地重复建设。这种风险因素的存在必将导致并购的失败。企业文化风险。企业文化是在空间相对独立、时间相对漫长的环境下形成的特定群体的一切生产活动、思维活动的本质特征的总和。并购双方能否达成企业文化的融合，形成共同的经营理念、团队精神、工作作风受到很多因素的影响，同样会带来风险。企业文化是否相近，能否融合，对并购成败的影响是极其深远的，特别是在跨国、跨地区的并购案中。经营风险。为了实现经济上的互补性，达到规模经营，谋求经营协同效应，并购后的企业还必须改善经营方式，甚至生产结构，加大产品研发力度，严格控制产品质量，调整资源配置，否则就会出现经营风险。
