1、2015 年复旦大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、单项选择题1 根据 CAPM 模型，假定市场组合收益率为 15，无风险利率为 6，某证券的贝塔系数为 12，期望收益率为 18，则该证券( )。（A）被高估（B）被低估（C）合理估值（D）以上都不对2 货币市场的主要功能是( )。（A）短期资金融通（B）长期资金融通（C）套期保值（D）投机3 国际收支平衡表中将投资收益计入( )。（A）贸易收支（B）经常账户（C）资本账户（D）官方储备4 下列说法不正确的是( )。（A）当央行进行正回购交易时，商业银行的超额准备金将减少；当央行进行逆回购交易时，商业银行的超额准备金将增加（
2、B）法定准备金率对货币供给的影响与公开市场操作及贴现率不同，后两者主要针对基础货币进行调控，法定准备金则直接作用于货币乘数（C）法定准备金作为货币政策工具的历史长于其作为稳定金融、防止流动性危机的政策工具（D）公开市场操作的有效性受国内金融市场的发达程度影响5 甲公司现有流动资产 500 万元(其中速动资产 200 万元)，流动负债 200 万元。现决定用现金 100 万元偿还应付账款，业务完成后，该公司的流动比率和速动比率将分别为( ) 。（A）不变，不变（B）增加，不变（C）不变，减少（D）不变，增加二、名词解释6 到期收益率7 系统性风险8 有效汇率9 格雷欣法则10 利息税盾效应三、计
3、算题10 对股票 A 和股票 B 的两个(超额收益率)指数模型回归结果如下表。在这段时间内的无风险利率为 6，市场平均收益率为 14，对项目的超额收益以指数回归模型来测度。11 计算每只股票的 、信息比率、夏普测度、特雷诺测度。12 下列各个情况下投资者选择哪只股票最佳：i这是投资者唯一持有的风险资产；ii这只股票将与投资者的其他债券资产组合，是目前市场指数基金的一个独立组成部分；iii这是投资者目前正在构建一积极管理型股票资产组合的众多股票中的一种。12 某公司正在考虑收购另一家公司，此收购为横向并购(假定目标公司和收购公司具有相同风险水平)。目标公司的负债与权益市值比为 1：1，每年 EB
4、IT 为 500 万元。收购公司的负债与权益市值比为 3：7。假定收购公司收购了目标公司后，资本结构保持不变。无风险利率为 5，市场风险溢酬为 8，收购公司的权益贝塔值为 15。假定所有债务都是无风险的，两个公司都是零增长型公司。请根据有税 MM 理论作下列计算：13 目标公司的债务与权益的资本成本为多少?14 目标公司的债务价值与权益价值为多少?15 收购公司所支付的最高价格不应高于多少?四、简答题16 简述金融期货市场的基本功能。17 简述开放经济在运行中的自动平衡机制有哪些?五、论述题18 什么是货币国际化? 请分析如何将利率市场化、资本账户自由兑换和人民币国际化三者有机结合协调推进。1
5、9 当考虑了人们的预期因素之后，菲利普斯曲线将发生怎样的变化?这种变化有什么样的政策意义?2015 年复旦大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 B【试题解析】 根据 CAPM 模型，该证券的必要报酬率=6 +12(156)=168 18，即该证券的期望收益率高于必要报酬率，实际价格被低估。故选 B。2 【正确答案】 A【试题解析】 货币市场是指以期限在 1 年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。其主要功能是短期资金融通。故选 A。3 【正确答案】 B【试题解析】 在国际收支平衡表中，经常账户包括货物、服务、收入和经常转移。其中，收入包括职工的
6、报酬和投资收益两类交易。故选 B。4 【正确答案】 C【试题解析】 实行准备金的目的是为了确保商业银行在遇到突然大量提取银行存款时，能有相当充足的清偿能力。自 20 世纪 30 年代以后，法定准备金制度才成为国家调节经济的重要手段，是中央银行对商业银行的信贷规模进行控制的一种制度。故选 C。5 【正确答案】 B【试题解析】 期初，流动比率= =25，速动比率= =1，用现金 100 万元偿还应付账款之后，流动资产、流动负债和速动资产同时减少 100 万元，流动比率=4，数值增加，速动比率= =1，数值不变。故选 B。二、名词解释6 【正确答案】 到期收益率(YTM)又称最终收益率，是投资某种金
7、融工具的内部收益率，即可以使投资购买该金融工具获得的未来现金流量的现值等于其当前市价的贴现率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率，其中隐含了每期的投资收入现金流均可以按照到期收益率进行再投资。7 【正确答案】 系统性风险即市场风险，即指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。这种风险不能通过分散投资加以消除，因此又被称为不可分散风险。系统性风险可以用贝塔系数来衡量。8 【正确答案】 有效汇率是一种以某个变量为权重计算的加权平均汇率指数，它指报告期一国货币对各个
8、样本国货币的汇率以选定的变量为权数计算出的与基期汇率之比的加权平均汇率之和。通常可以一国与样本国双边贸易额占该国对所有样本国全部对外贸易额比重为权数。有效汇率是一个非常重要的经济指标，以贸易比重为权数计算的有效汇率所反映的是一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。有效汇率又可分为实际有效汇率以及名义有效汇率，它们是根据购买力平价汇率决定理论派生出来的两个汇率监测指标。9 【正确答案】 当市场上存在金银两种铸币时，用法律规定金和银的比价，则会出现“劣币驱逐良币 ”的现象，即两种实际价值不同而法定价格相同的货币同时流通时，市场价格偏高的货币(良币)就会被市场价格偏低的货币(劣币)所排斥
9、，在价值规律的作用下，良币退出流通进入贮藏，而劣币充斥市场，这种劣币驱逐良币的规律又称为格雷欣法则。10 【正确答案】 利息税盾效应即债务成本(利息)在税前支付，而股权成本(利润)在税后支付，因此企业如果要向债权人和股东支付相同的回报，对后者实际需要生产更多的利润。因此，利息税盾效应使企业债权融资较股权融资成本更低。三、计算题11 【正确答案】 A=1， B=212 【正确答案】 i如果这是投资者唯一持有的风险资产，那么夏普测度是适用的测度。股票 A 的夏普测度大，因此股票 A 是最佳选择：ii如果这只股票与市场指数基金相组合，那么对综合夏普测度的贡献由信息比率决定。股票 B 的信息比率大，因
10、此，股票 B 是最佳选择；iii如果这只股票是众多股票中的一种，那么特雷诺测度是适用的准则，股票 A的特雷诺测度大，因此，股票 A 是最佳选择。13 【正确答案】 两公司风险水平相同，所以具有相同的无杠杆权益资本成本 R0，为了方便计算，我们可以设 T=30易知收购公司的权益资本成本为： Rs=5 +158=17 =R 0+(R05)(1 一 T)(37)，可得 R0=1423。 那么目标公司的权益资本成本 Rs1=R0+(R05)(1 一 T)(11)=20 69。 税后债务资本成本为 5(1 一 T)=35。14 【正确答案】 目标公司的总价值=2权益价值=2债务价值=EBIT(1 一 T
11、)R wacc1，其中，R wacc1= Rb1(1 一 T)=052069 +0550 7=12095，可得公司价值为(50007)12095=289376 万元，因此目标公司的债务价值与权益价值均为1446879 万元。15 【正确答案】 收购公司在收购目标公司后自由现金流增加了 EBIT(1 一 T)，而收购公司的加权平均成本是不变的(资本结构不变)，并且两公司都是零增长的，设收购公司和加权平均成本为 Rwacc=0717+0350 7=1295，所以收购公司所支付的最高价格为 EBIT(1 一 T)R wacc=270270 万元。所以收购公司支付的最高价格不应高于 270270 万元
12、。四、简答题16 【正确答案】 金融期货市场具有以下功能：(1)套期保值功能日常金融活动中，市场主体常面临利率、汇率和证券价格风险。通过期货交易，他们就可利用期货多头或空头把价格风险转移出去，从而实现避险的目的。这是期货市场最主要的功能，也是期货市场产生的最根本原因。套期保值者之间的期货交易可以使两者的价格风险相互抵消，投机者之间的期货交易则是给社会平添期货价格的风险，而套期保值者与投机者之间的期货交易才是价格风险的转移。由此可见，适量的投机可以充当套期保值者的媒介，加快价格风险转移速度，而过度的投机则会给社会增加许多不必要的风险。(2)价格发现功能比起现货市场而言，期货市场拥有交易成本低、流
13、动性强、市场集中、信息及时透明等诸多优势，因此期货市场的定价效率通常高于现货市场。这样，期货市场就可以利用期货、现货价格关系影响甚至决定现货价格，从而发挥价格发现功能。17 【正确答案】 开放经济在运行中除了内部失衡还存在外部失衡的情况。当经济内部失衡时，经济制度本身存在的自动稳定器会发生作用，能够在经济繁荣时期自动抑制膨胀，在经济衰退时期自动减轻萧条，无须政府采取任何行动。自动稳定器发生作用的机制除了包括财政政策中的税收、政府转移支付的自动变化、政府维持农产品价格的政策外，还包括货币政策与收入政策中的自动稳定器。当经济外部失衡时，即国际收支不平衡时，有以下自动平衡机制。(1)货币一价格机制当
14、一个国家国际收支发生逆差时(顺差情况正好相反)，意味着对外支付大于收入，货币外流，在其他条件既定下，本国物价水平下降，由此导致本国出口商品相对便宜，进口商品相对昂贵，出口相对增加，进口相对减少，贸易差额因此得到改善。货币一价格自动调节机制的另一种表现形式是汇率(而不是一般价格)水平变动对国际收支的影响。当国际收支发生逆差时，对外支出大于收入，外汇的需求大于外汇的供给，本国货币贬值，由此引起本国出口商品价格相对下降、进口商品价格相对上升，从而出口增加、进口减少，贸易收支得到改善。(2)收入机制当国际收支逆差时，对外支付增加，国民收入水平下降。国民收入下降引起社会总需求下降，进口需求下降，从而贸易
15、收支得到改善。国民收入下降不仅能改善贸易收支，而且能改善经常项目收支和资本项目收支。国民收入下降会使对外国劳务和金融资产的需求都不同程度地下降，从而整个国际收支得以改善。(3)利率机制利率机制与货币一价格机制和收入机制一样，也是在自由经济的假定下存在的。当国际收支发生逆差时，本国货币的存量(供应量)相对减少，利率上升；而利率上升，表明本国金融资产的收益率上升，从而对本国金融资产的需求相对上升，对外国金融资产的需求相对减少，资金外流减少或资金内流增加，国际收支改善。五、论述题18 【正确答案】 货币国际化是指一种货币能够跨越国界，在境外流通，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。目前已
16、国际化的货币有美元、欧元、日元等。利率市场化、资本账户自由兑换和人民币国际化三者联系紧密，资本账户自由兑换必然带来人民币国际化，而资本账户自由兑换和人民币国际化需要稳定的宏观经济作为支撑，作为宏观经济最重要指标之一的利率需要保持适中同时需要形成市场化的调整机制应对随资本账户自由兑换和人民币国际化而来的投机力量和虚拟资产的冲击，在享受资本账户自由兑换和人民币国际化进程中带来的潜在利益的情况下，保持国内经济的稳定可持续发展。资本账户自由兑换是指一种货币不仅在经常项目下可以用本币自由兑换成外币，而且在资本项目下也可以实现自由兑换，使得中国可以在全球化过程中更好地抓住机遇，同时给贸易、投资、金融交易、
17、旅游、收购兼并等活动提供更大的便利。汇率是联结国内外经济的一个重要变量，而利率与汇率之间有显著的相关性，利率和汇率水平及其形成机制是否恰当是影响资本账户自由兑换成败的一个重要条件。保持适中的利率和汇率水平是国宏观经济稳定的表现，有利于增强国内外投资者的信心。而市场化的利率和汇率形成机制对于资本账户自由兑换尤为重要。只有当利率和汇率由市场的供求关系决定时，金融市场才能实现均衡。中国当前正在推行资本账户自由兑换和人民币国际化，为了将风险控制在最小范围，亟须进一步推进利率市场化、汇率形成机制改革等各项金融改革。利率市场化、资本账户自由兑换和人民币国际化三者是循序渐进、协调配合、相互促进的关系。19
18、【正确答案】 弗里德曼认为，菲利普斯曲线的最大弱点是采用名义工资率来代替通货膨胀率，并由此推断通货膨胀与失业率之间具有稳定的替代关系。但这仅是短期内通货膨胀尚未被人们预期时的情况。一旦形成了通货膨胀的预期，工人会要求足以补偿物价上涨的更高的名义工资，而雇主则不愿在这个工资水平上提供就业，最终，失业率又恢复到“ 自然失业率 ”水平。因此，长期的菲利普斯线是一条垂直线。理性预期理论认为人们能够充分利用已有信息形成对未来的无偏估计。当政府宣布采取扩张性政策增加有效需求时，人们就已经预测这会产生通货膨胀，工人事先要求提高工资，厂商提高价格，因此，扩张性政策除提高价格水平外，在短期内对产出也没有作用。短期内菲利普斯曲线也是垂直的，对比弗里德曼的适应性预期，菲利普斯曲线更强调了通货膨胀政策的无效性，是支持“中性论” 的又一理论基础。高度的和变化剧烈的通货膨胀可能提高自然失业率，理由是：在通货膨胀不可预测地加剧的情况下，工资没有受到指数化条款保护的工人，可能会因不满意实际工资的降低而停止工作；通货膨胀本身的反复不定，会降低市场信号的功能，从而降低生产效率；由于物价不断波动而引起政府干预，也很可能加深经济功能的失调而提高自然失业率。因此，当考虑了人们的预期因素之后，会出现通货膨胀与失业同时增长的现象，通货膨胀不能改善经济。政府最好不要发行过多的货币。
