1、2016 年南开大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、名词解释1 自由现金流2 利率期限结构3 利率平价4 货币乘数5 核心资本6 市场组合7 存托凭证8 直接标价法9 财务杠杆10 隐含波动率二、计算题11 企业每月应收款 7000 万，现采取 210 N30 的折扣策略，年融资成本 15。下游企业年融资成本 10，策略是否合适?是否存在使折扣策略失效的情况，还有什么帮助收回应收账款的方法?12 企业需 500 万设备，按 5 年折旧无残值，有两种方案。方案 A：贷款购买，贷款利率 6的 500 万分三年利息支付，本金第三年支付，都是年末支付，三年卖掉设备得 120 万，设
2、备保养费一年 20 万。方案 B：经营租赁，每年年前支付 120 万，分三年，无需保养费，税率是 30。哪种方案合适，若是一次折旧，利率下降，哪种方案合理?13 投资者花 78 元买入执行价格 45 元看跌期权，卖出 40 元看跌期权得 65 元，股价在 42 元时总利润多少?说明利润与股价的关系。14 公司当前股利为 1 元，分析师认为两年内按 20增长，第三年起按 5增长，短期债券利率 4，证券指数 10，公司贝塔 12，请求出股票内在价值。若当前股价为 29 元，分析师会建议投资者怎么做?三、简答题15 货币的时间价值与期权的时间价值的区别是什么?16 企业发放现金股利和发放股票给股东对
3、资产负债表项目造成的差异是什么?17 用托宾 Q 理论解释货币政策的传导机制。18 解释债券免疫策略。19 说明投融资分离基本定理的内容。四、论述题20 最近 A 股市场的剧烈下降，有人认为是股指卖空期权惹的祸，政府也对期货做出了政策打击，试分析 A 股市场暴跌的原因。你认为股指卖空期权必然引起暴跌吗?为什么?如何建立比较安全健康的 A 股市场?2016 年南开大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析一、名词解释1 【正确答案】 自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。自由现金流指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。自由现
4、金流量=经营性现金流量一资本性支出一净营运资本增加。2 【正确答案】 任何一种利率大多对应着不同期限，如存款利率、国债利率等。同一品类的不同期限的利率构成该品类的利率期限结构。期限结构是利率与期限相关关系的反映，只能就某种信用品质的债务或者统一发行人发行的债务来讨论，加入信用品质等其他因素，期限则无可比性。3 【正确答案】 凯恩斯首次系统地阐述了利率与汇率之间的关系，初步建立了古典利率平价理论。他认为套利性的短期资本流动会驱使高利率国家的货币在远期外汇市场上贴水，而低利率国家货币将在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于两国问的利率差。英国学者艾因其格对其进行了发展，从动态角度考察了远期汇率与利
5、率之间的关系，提出了动态的利率平价理论，其认为远期汇率与利率等变量之间存在相互影响关系。4 【正确答案】 货币乘数也称为货币扩张系数，是指在基础货币(高能货币)基础上货币供给量通过商业银行的创造存款货币功能产生的信用扩张倍数，是货币供给扩张的倍数。在实际经济生活中，银行提供的货币和贷款会通过数次存款、贷款等活动产生出数倍于它的存款，即通常所说的派生存款。货币乘数的大小决定了货币供给扩张能力的大小。5 【正确答案】 核心资本又叫一级资本或产权资本，是指权益资本和公开储备，它是银行资本的构成部分，至少要占资本总额的 50，不得低于兑现金融资产总额的 4。核心资本是商业银行资本中最稳定、质量最高的部
6、分，银行可以永久性占用可以长期用来吸收银行在经营管理过程中所产生的损失，是银行资本的核心，从而获得了核心资本的名称。6 【正确答案】 假设投资者都是同质的，即所有投资者对股票市场具有相同预期，投资者之间的差异仅仅体现在风险一收益的偏好的不同。这样对所有投资者来说，持有的风险资产组合完全一致，在市场均衡状态下，投资组合是市场上所有风险资产构成的投资组合，被称为“市场组合” 。在实践中，人们常常采用股票市场上具有广泛代表性的指数作为市场组合的近似替代，例如美国股票市场的标普 500 指数。7 【正确答案】 存托凭证又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，其属
7、于公司融资业务范畴的金融衍生工具。8 【正确答案】 直接标价法又叫应付标价法，是以一定单位(1、100 、1000、10000) 的外国货币为标准来计算应付出多少单位本国货币，就相当于计算购买一定单位外币所应付多少本币，所以叫应付标价法。包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法。在国际外汇市场上，日元、瑞士法郎、加元等均为直接标价法。9 【正确答案】 财务杠杆又叫筹资杠杆或融资杠杆，它是指由于固定债务利息和优先股股利的存在而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。财务杠杆系数(DFL)=普通股每股收益变动率息税前利润变动率。无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股
8、利都是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。这种债务对投资者收益的影响，称为财务杠杆。10 【正确答案】 隐含波动率是将市场上的期权或权证交易价格代入权证理论价格模型(BlackScholes 模型 )反推出来的波动率数值。由于期权定价模型(如 BS 模型)给出了期权价格与五个基本参数(标的股价、执行价格、利率、到期时间、波动率)之间的定量关系，只要将其中前 4 个基本参数及期权的实际市场价格作为已知量代人定价公式，就可以从中解出唯一的未知量，其大小就是隐含波动率。二、计算题11 【正确答案】 70009810 36015=
9、28 6 万70003036015=875 万7000981036010=191 万70003036010=583 万策略合适，当采取折扣的机会成本不采取折扣的机会成本时，策略失效。还可以采取书信催款、电函催款和请收账公司帮忙催款的方法收回账款。12 【正确答案】 设折现率为 r 方案 A：每年支出=(5006+20)(130)=35 万，折旧额 =100 万，折旧节税额 30 万，所以每年净支出为 5 万，第三年末净支出380(130)=266 万总成本：P A= 方案 B：每年年初净支出 120(130)=84 万总成本：P B=84+ 若利率下降，则第一种方案更好。13 【正确答案】 当
10、股价为 42 元时，买入看跌期权，利润为 454278=一48(元 )，卖出看跌期权，利润为 65 元，总利润为 6548=17(元)。设股价为 X 元，当 X40 时，总利润为 65+(45 一 X)一(40X)一 78=37(元)；当 40X45 时，总利润为 65+(45 一 X)一 78=437 一 X(元)；当 X45时，总利润为 6578=一 13(元) 。14 【正确答案】 根据 CAPM 模型，R=4+1 2(10一 4)=112P=2197(元)当前股价为 29 元，高于预期股价，股票价格被高估，分析师会建议投资者卖出股票，买入看跌期权。三、简答题15 【正确答案】 货币的时
11、间价值是指货币随着时间的推移而发生的增值，也称为资金时间价值。期权的时间价值也称外在价值是指期权合约的购买者为购买期权而支付的权利金超过期权内在价值的那部分价值。货币的时间价值即当期将货币进行投资的收益。折现率与投资者的风险偏好有关。例如某投资者厌恶风险，只作无风险投资(国债、存款)，此时货币的时间价值就是存款或者国债的利息。期权的时间价值包括无风险利息、股息和波动带来的价值，变形之后就能得到期权的价值=内生价值+ 时间价值。16 【正确答案】 无论是现金股利的发放还是股票股利的发放，都需要经过宣告发放和实际发放这两个步骤。这两种股利在各自的两个步骤中形成的这四种情况所对应的账务处理以及对所有
12、者权益总额的影响是不同的。四者具体的账务处理区别如下：(1)企业股东大会批准现金股利分配方案宣告分派时，应编制会计分录借：利润分配一应付现金股利贷：应付股利借记“利润分配 ”科目，因此会减少未分配利润，从而可能会减少企业的所有者权益总额。(2)企业股东大会批准股票股利分配方案宣告分派时，不做任何账务处理。因此不会对企业的所有者权益总额产生影响。(3)企业向投资者实际发放现金股利日寸，应编制会计分录借：应付股利贷：银行存款分录不涉及所有者权益项目，因此也不会影响企业所有者权益总额。(4)企业向投资者实际发放股票股利时，需要做账务处理，应编制会计分录借：利润分配一转作股本的股利贷：股本借记“利润分
13、配 ”科目，贷记 “股本”科目，企业的所有者权益总额不变。17 【正确答案】 美国经济学家托宾把股票价格纳入传导模型，提出著名的 Q 理论。他把 Q 定义为公司市值与公司重置成本之比，当货币政策导致货币供应量变化引起利率变化后，股票价格就会发生反向变化，Q 值就会改变，从而引起投资和产出的改变。该理论强调货币政策的传导不应该只通过资本的价格这一个渠道。传导机制为：货币政策工具货币供应股票价格Q 投资总收入。18 【正确答案】 所谓债券免疫策略是指构造这样一种投资组合，以至于任何由利率变化引起的资本损失(或利得)能被再投资的回报(或损失)所弥补。免疫之所以能够避免利率波动的影响，原理在于一只给定
14、久期的附息债券可以近似于一只久期相同的零息债券。当市场利率上升时，债券价格将下降，但再投资收益率上升。而免疫策略使得利率的任何变动，皆不影响原有债券投资产生价值变动，即债券的价格波动风险与再投资风险的替代关系，使投资人在特定投资时间内获得固定的报酬。19 【正确答案】 投融资分离基本定理可以表述为最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。它取决于各种可能风险组合的期望报酬率和标准差。个人的投资行为可分为两个阶段：先确定最佳风险资产组合，后考虑无风险资产和最佳风险资产组合的理想组合。只有第二阶段受投资人风险反感程度的影响，只有在第二个阶段中投资人才决定是否融资，第一阶段即确定最佳风险资产组合
15、时不受投资者风险反感程度的影响。关于投资与融资分离的决策理论被称作分离定理。分离定理成立的原因在于有效边界是线性的。四、论述题20 【正确答案】 A 股市场暴跌与股指卖空期权并没有必然的因果关系。(1)原因周五美股大跌。周五美股三大指均下跌超过 2，道指大跌近 400 点，三大股指和美债均创 6 月 24 日英国公投以来最大单日跌幅。上市公司重要股东减持不断。数据显示，已有 84 家上市公司遭到重要股东减持，减持次数共计 135 笔，减持套现金额为 7193 亿元。分级基金 30 万门槛。深沪交易所出台分级基金业务管理指引(征求意见稿)，核心条款就是未来分级基金交易等相关权限，需要最近 20
16、个交易日名下日均 30 万元证券类资产的门槛。市场对分级基金未来一片悲观，流动性进一步枯竭，未来一定会有数十只基金被迫清盘。证监会推出“IPO 绿色通道” 。市场担忧，新股发行是否会加速，周五盘后，证监会核准 14 家 IPO，目前每月 IPO 已经回到 20 家以上，节奏明显加快。监管趋严。重组办法出台进一步拟制题材炒作，同时证监会主席强调从严监管。分析人士表示，监管的持续趋严或将打消多头的积极性。(2)启示首先，从市场发展来看，市场化的金融资源供求机制要改革，就要从两方面进行。其一是供求形成市场价格。现在所有的由政府来决定的价格都要进行改革，如现在正在推进的利率市场化改革和汇率市场化改革。其二是要更多地引进市场主体，引进市场竞争。目前各个市场是分割的，不能形成有效的一体化市场，没有达到提高效率的作用。因此在这方面要推进，要打破隔阂，让资源配置更加有效。其次，制度建设方面要推进，如对风险的防控要强化。市场化竞争加剧，价格成为竞争工具，就会出现优胜劣汰的情况。如果是普通的企业被淘汰，可能对整个行业来讲影响不是很大，但是如果是金融市场上出现企业被掏汰，可能会引起金融市场的连锁反应，对市场造成很大影响。
