1、2016 年复旦大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、单项选择题1 根据蒙代尔的最优指派原则，当一国同时出现国际收支顺差和通货紧缩时应采取什么财政政策和货币政策?( )（A）扩张的货币政策和紧缩的财政政策（B）扩张的货币政策和扩张的财政政策（C）紧缩的货币政策和紧缩的财政政策（D）紧缩的货币政策和扩张的财政政策2 以下针对央行负债的变动中，会导致商业银行体系准备金增加的是( )。（A）外国在央行存款增加（B）财政部在央行存款增加（C）流通中的货币减少（D）其他负债增加3 若以 X 表示期权的执行价格，S T 代表资产的到期价格，则正确的是( )。（A）欧式看涨期权空头的损益
2、max(STX，0)（B）欧式看涨期权多头的损益 min(XS T，0)（C）欧式看跌期权多头的损益 max(STX，0)（D）欧式看跌期权空头的损益 min(STX，0)4 下列关于市盈率指标的说法，错误的是( )。（A）股利分配越高，市盈率越高（B）公司成长价值越高，市盈率越高（C）名义利率越高，市盈率越低（D）到期收益率、要求报酬率越高，市盈率越高5 关于债券到期收益率的含义，下列说法正确的是( )。（A）持有债券至到期的内含报酬率（B）使债券未来息票收入现值为债券价格的折现率（C）无风险利率加上一个风险溢价（D）债券利息收益率与本金收益率之和二、名词解释6 特别提款权7 货币中性8 抵
3、押贷款和质押贷款9 资本配置线10 内含报酬率三、计算题10 国内某公司从美国进口笔记本电脑，3 个月后付款，价格为每台 100 美元，预期汇率为 1 美元：65 人民币(E=65)，预期利润为 50 美元。11 如果付款时汇率变为 E=6，每台利润将变为多少 ?12 如果付款时汇率变为 E=7，每台利润为多少?13 如果远期外汇合约价格为 E=67。而且以上两种情况的概率均为 50，每获取一元利润所获得的效用为 V= ，那么你会签远期合约吗 ?为什么?13 某股票当前价格为 10 元，三个月后要么上涨为 12 元，要么下跌为 9 元，该股票协议价格为 10 元的欧式看涨期权的价格为 08 元
4、。14 该股票三个月的风险中性概率是多少?15 协议价格为 11 元的三个月欧式看跌期权的价格为多少?16 该股票三个月的远期价格为多少?四、简答题17 美联储加息会对我国经济产生怎样的影响?请简要列出其运行机制。18 做市商报价制度和指令驱动制度的区别是什么?五、论述题19 国际储备分散化是什么?产生这种现象的原因是什么? 请描述人民币国际化将对国际储备货币体系格局产生怎样的影响。20 2015 年 7 月我国 A 股市场剧烈波动，证监会采取了限制股票融券卖空的措施，你认为此时套利机制还有效吗?为什么? 请解释限制套利有效性的因素。2016 年复旦大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案
5、与解析一、单项选择题1 【正确答案】 B【试题解析】 蒙代尔的政策分派原则为：在固定汇率制下，只有把内部均衡目标分派给财政政策，外部均衡目标分派给货币政策，方能达到经济的全面均衡。具体如下因此，当一国同时处于国际收支顺差和通货紧缩时，应采用扩张性的财政政策和扩张性的货币政策的政策搭配。故选 B。2 【正确答案】 C【试题解析】 A、B、D 三项都表示中央银行的负债增多，因此为保持资产负债表的平衡，在所有资本项目、所有者权益项目以及其他负债项目不变的前提下，存款机构的准备金(即商业银行等金融机构存款项目)必定减少。又由于准备金+ 通货=基础货币，所以在基础货币保持不变的前提下，通货的减少必然意味
6、着准备金的增加。故选 C。3 【正确答案】 D【试题解析】 欧式看涨期权空头的损益为 min(xST，0)，欧式看涨期权多头的损益为 max(STX，0)，欧式看跌期权多头的损益为 max(XST，0)，欧式看跌期权空头的损益为 min(STX，0)。故选 D。4 【正确答案】 D【试题解析】 市盈率= 。D 项，要求报酬率越高，股票价格越低，则市盈率越低。故选 D。5 【正确答案】 A【试题解析】 债券到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率，由于债券购入价格等于债券投资的现金流出现值，所以债券到期收益率是指使债券投资未来现金流入量现值等于债券投资现金流出现值的折现率。
7、而内含报酬率是指能使未来现金流入现值等于现金流出现值的折现率，所以债券到期收益率是购买债券后一直持有至到期的内含报酬率。故选 A。二、名词解释6 【正确答案】 特别提款权是国际货币基金组织为了解决国际储备不足的问题，经过长期的谈判后，于 1969 年在基金组织第 24 届年会上创设的新的国际储备资产，实质上是用于补充原有储备资产的一种国际流通手段，它是国际货币基金组织对其成员国按份额分配的，可用于归还国际货币基金组织贷款和成员国政府间清偿债权债务的账面资产。一国分配得到的尚未使用完的特别提款权构成其国际储备资产。其具有两大特征：价值稳定和仅限政府问使用。特别提款权是一种依靠国际纪律而创造出来的
8、储备资产，他的分配是无偿的。它具有价值尺度、支付手段、贮藏手段的职能，但没有流通手段的职能，不能被商人直接用于私人商品的流通。因此，它还不是一种完全的世界货币。7 【正确答案】 在西方经济理论中，早期货币中性观的代表是货币面纱论。以萨伊为代表的学者认为，货币仅仅是商品交换的媒介，除了在交易中即刻发挥交换媒介作用外，对实体经济活动没有实质性的影响。现代西方经济理论中的理性预期学派则从理性预期的角度论证了货币是中性的，货币唯一能影响的只是名义变量。当货币数量突然而剧烈变动时，对失业率、产量和收入等实际变量会产生暂时的影响，一旦人们做出理性预期，短暂的影响也随之消失。从长期来说，货币增长对生产增长率
9、的影响是中性的，并会在一对一的基础上影响通货膨胀率。8 【正确答案】 抵押贷款是指债务人或第三人不转移法律规定的可做抵押的财产的占有，将该财产作为债权的担保，当债务人不履行债务时，债权人有权依法就抵押物卖得价金优先受偿。质押贷款是指债务人或第三人将其动产移交债权人占有，将该动产作为债权的担保，当债务人不履行债务时，债权人有权依法就该动产卖得价金优先受偿。抵押和质押的区别主要表现在：(1)抵押标的为动产与不动产；质押标的为动产与财产权利(如有价证券、票据等)。(2)抵押物不转移占有；质押物必须转移占有。9 【正确答案】 资本配置线(CAL)描述引入无风险借贷后，将一定量的资本在某一特定的风险资产
10、组合与无风险资产之间分配，从而得到所有可能的新组合的预期收益与风险之间的关系。r p=rf(r mr f) 。10 【正确答案】 内含报酬率是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。内含报酬率大于资金成本，则方案可行，且内含报酬率越高方案越优。内含报酬率是使下式成立的贴现率：NPV=一 CF0+=0。三、计算题11 【正确答案】 预期汇率 E=65 时，利润为 50 美元，所以每台电脑售价为(100+50)65=975(元)。汇率为 E=6 时，Y=9751006=375(元)。1
11、2 【正确答案】 汇率为 E=7 时，Y=975 1007=275(元)。13 【正确答案】 E 1=6 时， 1= ；E 2=7 时， 2= 。以上两种概率均为 50，所以期望收益为 50 =1797(元)汇率为E=67 时，= =1746( 元)由于确定的效用小于期望效用，所以不会签远期合约。14 【正确答案】 设风险中性概率为 p，一年期无风险利率为 r，则有：10=可以解得 p=04l，r=901。15 【正确答案】 C= =115(元)。16 【正确答案】 F=10(1+9 01) 025 =1022(元)。四、简答题17 【正确答案】 最直接的影响无疑是加重了企业借用美元债务的偿债
12、负担，债务违约问题今年已经浮现，这一风险不可低估。由于能够到国际金融市场上借入美元债务的企业通常是规模较大、声誉较高的企业，这类企业倘若出现问题，会波及一大批上下游相关企业。其次是加重中国资本流动逆转压力。美元从降息转入加息周期，通常会在其他经济体制造成资本流动逆转问题，其他经济体从此前的资本流入转为资本流出。这一逆转有时足以引爆规模可观的货币金融危机。20 世纪 80 年代债务危机席卷发展中国家和苏联东欧阵营，直接引爆危机的导火索就是时任联储主席保罗沃尔克实施强硬的货币政策，以至于造成了“耶稣诞生以来最高的实际利率”( 时任联储德国总理施密特语)。1994 年1995 年墨西哥金融危机，重要
13、原因是美元从此前的降息转为加息，导致此前降息时大量涌入墨西哥的组合投资转而回流美国。第三是进一步加剧中国输入性通货紧缩压力。这种压力一方面源于资本外流，另一方面源于全球性流动性紧缩、供过于求导致的初级产品价格下行趋势。第四是海外债权资产的风险可能上升。这部分是因为一些新兴市场客户的应收账款可能成为坏账，更需要重视的是我国金融机构对新兴市场经济体的贷款风险可能正在快速膨胀。特别是一部分对外贷款是以东道国自然资源为抵押发放的，在 2002年2011 年的初级产品牛市中，这一模式运行结果堪称中国与东道国双赢，但在初级产品熊市期间，情况就会逆转。最后，此次美联储加息还会加快中国基础货币投放机制的变动，
14、进而改变中国经济中内向部门与外向部门的相对地位。1990 年代以来，外汇占款迅速成长为中国基础货币投放的主渠道，这一格局使得外向部门充分享受了汇率制度的利益，而内向部门承担了更多冲销政策的成本。我国外经贸企业、外向型经济发达地区经济表现相对优于内向型企业和地区，与单一钉住美元制度和外汇占款称为基础货币投放主渠道导致的“ 分配效应”未尝没有关系。在资本流动逆转、外汇储备减少的情况下，中国基础货币投放机制正在经历深刻变化，上述分配效应可能也会相应变化。18 【正确答案】 报价驱动交易，又称做市商交易方式。特点是证券成交价格的形成由做市商决定，且投资者无论买进或卖出证券，都直接与做市商进行交易，与其
15、他投资者无关。做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。指令驱动交易，又称做订单驱动交易方式，是指买卖双方直接进行交易或将委托交给各自的代理商，由代理经纪商将投资者的委托呈交到交易市场，在市场的交易中心以买卖双向价格为基准进行撮合，按照一定的规则直接匹配撮合，完成交易。特点是证券成交价格的形成是由秒买双方直接决定，投资者买卖证券的对象是其他投资者。(1)价格形成方式不同指令驱动机制中的开盘与随后的交易价格均是竞价形成的，所有投资者买卖指令都汇集到交易的主机中，电脑自动让可以匹配的买卖单成交，成交价格是在交易系统内部生成的。而报价驱动机制中，证券的开盘价格和随后的
16、交易价格是由做市商报出的，成交价格是从交易系统外部输入的。(2)信息传递的范围与速度不同采用做市商机制，投资者买卖指令首先报给做市商，做市商是唯一全面及时知晓买卖信息的交易商，成交量与成交价随后才会传递给整个市场。在指令驱动交易机制中，买卖指令、成交量与成交价格几乎同步传递给整个市场。(3)交易量与价格维护机制不同在报价驱动机制中，做市商有义务维护交易量与交易价格。而指令驱动机制则不存在交易量与交易价格的维护机制。(4)处理大额秒买订单的能力不同报价驱动制度能够有效处理大额买卖指令；而在指令驱动制度中，大额买卖指令要等待交易对手的买卖盘，完成交易常常要等待较长时间。(5)交易成本不同在指令驱动
17、市场上，证券价格是单一的，投资者的交易成本仅仅是付给经纪人的手续费。在报价驱动市场中，同时存在着两种市场报价：卖出价格与买入价格，而两者之间的价差则是做市商的利润，是做市商提供“即时性服务” 所索取的合理报酬。但投资者被迫担负了额外的交易成本一价差。五、论述题19 【正确答案】 (1)国际储备分散化也叫国际储备多元化，是指储备货币种类的多元化。多元化国际储备体系的形成直接导源于美元在 20 世纪 70 年代的两次贬值，从而引起美元信誉下降。多元化储备体系的发展变化也基本上由美元地位与信誉的沉浮而引起。美元在多元化体系的形成与发展中，始终是最重要的因素。美元信誉下降，多元化储备体系的发展进程快；
18、美元信誉提高，多元化储备体系的发展进程就缓慢。在 20 世纪 80 年代初，多元化储备体系还有回归到原来的美元占绝对统治地位的单元化储备体系之势。(2)国际储备分散化产生的原因是美元不断爆发危机，主要货币汇率经常波动，国际资本市场迅速发展，国际清偿力急剧扩大，储备资产缺少适当的国际管理，而根本原因是美国和其他工业国家的相对经济地位和实力发生很大变化。此外，各种储备货币的收益与风险之间的关系也使国际储备分散化不断加强。主要工业国家如美国和日本的态度转变，也是储备多元化发展的一个原因。(3)人民币国际化对国际储备货币体系格局产生的影响有以下几点：加大人民币资产的需求以国际储备货币为例，当前全球币种
19、确认官方储备货币资产为 6 万亿美元，按英镑4的占比计算，则全球需要 2 400 亿美元的人民币。加剧资本流动随着人民币国际化的推进，海外资金将更容易流入，投资人民币资产，而境内的人民币资金也可以通过资本流出配置海外资产。资本的流动更加频繁，振动的幅度加大。20 【正确答案】 当限制股票融券卖空时，套利机制部分有效，若当前股票价格很低，预期未来股价会升高，则投资者仍然可以买入股票，在未来卖出，获取超额收益；但若当前股票价格很高，预期未来股价会降低，则投资者无法通过卖空机制来获取超额收益。限制套利有效性的因素除了制度因素之外，还有行为金融学理论。有限套利理论认为，市场不完善、投资者非理性、激励约
20、束机制不健全等因素使套利者的套利行为受到限制，无法完全甚至不能纠正市场价格的偏离。假定不考虑资产替代性问题，从导致套利者套利行为受限制(即有限套利)的性质出发，这些因素又可划分为两类：时间约束和资金约束。时间约束是指相对于套利者买卖资产的期限而言，相关资产价格回归其基本价值的期限更长，使得套利者不得不在价格回复到基本价值水平之前出售或购入相关资产。资金约束是指，由于资金规模的限制，当套利者面对套利机会时(资产价格低于其基本价值)，无法购入合意规模的相关资产。对于一般套利者来说，资金约束可能缘自信贷配给；对于专业套利者来说，资金约束则可能缘自普通投资者的撤资。例如，就开放式基金管理人而言，若过去业绩欠佳，则有可能面临基金投资者的赎回。
