1、资产评估硕士资产评估专业基础（财务管理）-试卷 9及答案解析(总分：70.00，做题时间：90 分钟)一、单项选择题(总题数：20，分数：40.00)1.关于投资的分类下列说法错误的是( )。（分数：2.00）A.按照投资行为的介入程度不同分为直接投资和间接投资B.按照投资的方向不同分为盈利性投资和非盈利性投资C.按照投入领域不同分为生产性投资和非生产性投资D.按照投资对象不同分为实物投资和金融投资2.( )不能形成生产能力，但是能形成社会消费或服务能力。（分数：2.00）A.生产性投资B.实物投资C.非生产性投资D.金融投资3.依据不同的分类标志可以将企业投资分为不同的类型。下列各项不属于按
2、照投资内容分类的是( )。（分数：2.00）A.固定资产投资B.房地产投资C.生产性投资D.保险投资4.将投资区分为直接投资和间接投资所依据的分类标志是( )。（分数：2.00）A.投资行为的介入程度B.投资的领域C.投资的方向D.投资的内容5.某企业投资方案 A的年销售收入为 180万元，年销售成本和费用为 120万元，其中折旧为 20万元，所得税率为 30，则该投资方案的年现金净流量为( )。（分数：2.00）A.42万元B.62万元C.60万元D.48万元6.下列关于投资项目营业现金流量预计的各种作法中，不正确的是( )。（分数：2.00）A.营业现金流量等于税后净利加上折旧B.营业现金
3、流量等于营业收入减去付现成本再减去所得税C.营业现金流量等于税后收入减去税后成本再加上折旧引起的税负减少D.营业现金流量等于营业收入减去营业成本再减去所得税7.已知某项目需固定资产投资 20 000元，建设期 1年，固定资产投资来源于借款，年利率为 5，采用直线法计提折旧，项目寿命期为 5年，净残值为 0，投产需垫支的流动资金为 10 000元，则下列表述正确的是( )。（分数：2.00）A.原始投资为 20 000元B.项目总投资为 31 000元C.折旧为 4 000元D.建设投资为 30 000元8.某项目投产第一年外购原材料、燃料和动力费为 100万元，职工薪酬 30万元，其他付现成本
4、 10万元，年折旧费 50万元，无形资产摊销费 5万元，利息 3万元，所得税 2万元，则该年不包括财务费用的总成本费用为( )万元。（分数：2.00）A.140B.55C.195D.2009.某项目运营期为 5年，预计投产第一年初流动资产需用额为 50万元，预计第一年流动负债为 15万元，投产第二年初流动资产需用额为 80万元，预计第二年流动负债为 30万元，预计以后每年的流动资产需用额均为 80万元，流动负债均为 30万元，则该项目终结点一次回收的流动资金为( )万元。（分数：2.00）A.35B.15C.95D.5010.当贴现率与内含报酬率相等时( )。（分数：2.00）A.净现值大于
5、0B.净现值等于 0C.净现值小于 0D.净现值不一定11.下列投资项目评价指标中，不受建设期长短、投资回收时间先后及回收额有无影响的评价指标是( )。（分数：2.00）A.静态投资回收期B.总投资收益率C.净现值率D.内部收益率12.企业投资 189 万元购入一台设备，预计使用年限为 10年，预计残值 09 万元，该设备按直线法计提折旧。设备投产后预计每年可获得净利 12 万元，则投资回收期为( )。（分数：2.00）A.356 年B.409 年C.7年D.6年13.某投资项目原始投资为 12 000元，在建设起点一次性投入，当年完工并投产，运营期 3年，每年可获得净现金流量 4 600元，
6、则该项目内部收益率为( )。（分数：2.00）A.733B.768C.832D.66814.某投资项目的项目计算期为 5年，净现值为 2 000万元，行业基准折现率 10，5 年期、折现率为10的年金现值系数为 3791，则该项目的年等额净回收额约为( )万元。（分数：2.00）A.3971B.52757C.400D.2 00015.某项目在建设起点一次投资，全部原始投资额为 1 000万元，若利用 EXCEL采用插入函数法所计算的方案净现值为 150万元，企业资金成本率 10，则方案本身的获利指数为( )。（分数：2.00）A.11B.115C.1265D.116516.下列说法中不正确的是
7、( )。（分数：2.00）A.按收付实现制计算的现金流量比按权责发生制计算的净收益更加可靠B.利用净现值不能揭示某投资方案可能达到的实际报酬率C.分别利用净现值、内含报酬率、投资回收势、现值指数法进行项目评时，结果可能不一致D.投资回收期和会计收益率法都没有考虑回收期满后的现金流量17.长期债券投资的目的是( )。（分数：2.00）A.合理利用暂时闲置的资金B.调节现金余额C.获得稳定收益D.获得企业的控制权18.企业进行短期债券投资的主要目的是( )。（分数：2.00）A.调节现金余缺，获取适当收益B.获得对被投资企业的控制权C.增加资产流动性D.获得稳定收益19.下列说法不正确的是( )。
8、（分数：2.00）A.证券能够表明证券持有人或第三者有权取得该证券所拥有的特定权益B.按照证券募集方式的不同，可分为公募证券和私募证券C.通常债券属于固定收益证券D.短期证券风险小，变现能力强，收益率相对较高20.某投资组合的必要收益率为 15，市场上所有组合的平均收益率为 12，无风险收益率为 5，则该组合的 系数为( )。（分数：2.00）A.2B.143C.3D.无法确定二、多项选择题(总题数：5，分数：10.00)21.企业投资的程序包括的主要步骤有( )。（分数：2.00）A.投资方案的执行B.提出投资领域和投资对象C.投资方案的再评价D.投资方案比较与选择22.与其他形式的投资相比
9、，项目投资具有的特点是( )。（分数：2.00）A.一定会涉及固定资产投资B.发生频率高C.变现能力差D.投资风险大23.一般认为，企业向其他企业投资的目的有( )。（分数：2.00）A.取得投资收益B.降低经营风险C.稳定与被投资方的购销关系D.取得对方控制权24.若净现值为负数，表明该投资项目( )。（分数：2.00）A.为亏损项目，不可行B.它的投资收益率小于 0，不可行C.它的投资收益率没有达到基准收益率，不可行D.它的投资收益率不一定小于 025.下列各项属于净现值指标缺点的有( )。（分数：2.00）A.无法从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系B.无法从动态的角度直
10、接反映投资项目的实际收益率水平C.没有考虑项目计算期内的全部净现金流量D.没有考虑投资的风险性三、简答题(总题数：4，分数：8.00)26.简述 MM资本结构理论的基本观点。（分数：2.00）_27.简述资本成本中筹资费用和用资费用的不同特性。（分数：2.00）_28.试论述财务杠杆的基本原理和财务杠杆系数的测算方法。（分数：2.00）_29.试说明资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法的基本原理和决策标准，并分析三者的异同之处。（分数：2.00）_四、计算题(总题数：6，分数：12.00)30.某企业发行普通股 800万元,发行价为 8元股，筹资费率为 6，第一年预期股利为 08 元
11、股，以后各年增长 2；该公司股票的贝他系数等于 12，无风险利率为 8，市场上所有股票的平均收益率为 12，风险溢价为 4。 要求：根据上述资料使用股利折现模型、资本资产定价模型以及无风险利率加风险溢价法分别计算普通股的资金成本。（分数：2.00）_31.某公司需要筹集 990万元资金，使用期 6年，有两个筹资方案： (1)甲方案：委托证券公司公开发行债券，债券面值为 1 000元，承销差价(留给证券公司的发行费用)每张票据是 6442 元，票面利率16，每年付息一次，6 年到期一次还本。发行价格根据当时的预期市场利率确定。 (2)乙方案：向银行借款，名义利率是 12，补偿性余额为 10，6
12、年后到期时一次还本并付息(单利计息)。 假定当时的预期市场利率(资金的机会成本)为 12，不考虑所得税的影响。 要求： (1)甲方案的债券发行价格应该是多少? (2)根据得出的价格发行债券，假设不考虑时间价值，哪个筹资方案的成本(指总的现金流出)较低? (3)如果考虑时间价值，哪个筹资方案的成本较低?（分数：2.00）_32.某公司原资金结构如表 51 所示： （分数：2.00）_33.已知：某上市公司现有资金 10 000万元，其中：普通股股本 3 500万元，长期借款 6 000万元，留存收益 500万元。普通股成本为 105，长期借款年利率为 8，有关投资服务机构的统计资料表明，该上市公
13、司股票的系统性风险是整个股票市场风险的 15 倍。目前整个股票市场平均收益率为 8，无风险报酬率为 5公司适用的所得税税率为 25。公司拟通过再筹资发展甲、乙两个投资项目。有关资料如下： 资料一：甲项目投资额为 1 200万元，经测算，甲项目的资本收益率存在一 5，12和 17三种可能，三种情况出现的概率分别为 04，02 和 04。 资料二：乙项目投资额为 2 000万元，经过逐次测试，得到以下数据：当设定折现率为 14和 15时，乙项目的净现值分别为 4946 8 万元和一7420 2 万元。 资料三：乙项目所需资金有 A、B 两个筹资方案可供选择。A 方案：发行票面年利率为12，期限为
14、3年的公司债券；B 方案：增发普通股，股票预期发行价为 20元，预期股利为 21 元，股东要求每年股利增长 21。 资料四：假定该公司筹资过程中发生的筹资费可忽略不计，长期借款和公司债券均为年末付息，到期还本。 要求： (1)指出该公司股票的 系数。 (2)计算该公司股票的必要收益率。 (3)计算甲项目的预期收益率。 (4)计算乙项目的内部收益率。 (5)以该公司股票的必要收益率为标准，判断是否应当投资于甲、乙项目。 (6)分别计算乙项目 A、B 两个筹资方案的资金成本。 (7)根据乙项目的内部收益率和筹资方案的资金成本，对 A、B 两方案的经济合理性进行分析。 (8)计算乙项目分别采用 A、
15、B 两个筹资方案再筹资后，该公司的综合资金成本。其中假设 A方案发行债券不影响股票原有的市价和预期股利。 (9)根据再筹资后公司的综合资金成本，对乙项目的筹资方案做出决策。（分数：2.00）_34.已知某公司当前资本结构如下表 52： （分数：2.00）_35.某公司目前拥有资金 2 000万元，其中，长期借款 800万元，年利率 10；权益资金 1 200万元，股数 100万股，上年支付的每股股利 2元，预计股利增长率为 5，目前价格为 20元，公司目前的销售收入为 1 000万元，变动成本率为 50，固定成本为 100万元，该公司计划筹集资金 100万元投入新的投资项目，预计项目投产后企业
16、会增加 200万元的销售收入，变动成本率仍为 50，固定成本增加 20万元，企业所得税率为 25，有两种筹资方案： 方案 1：增加长期借款 100万元，借款利率上升到 12，股价下降到 19元，假设公司其他条件不变。 方案 2：增发普通股 47 619股，普通股市价增加到每股 21元，假设公司其他条件不变。 要求：根据以上资料 (1)计算该公司筹资前加权平均资金成本。 (2)计算该公司筹资前经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。 (3)分别计算采用方案 1和方案 2后的加权平均资金成本。 (4)计算采用方案 1和方案 2后的每股收益无差别点。 (5)分别采用比较资金成本法和每股收益无差别点
17、法确定该公司最佳的资本结构，并解释二者决策一致或不一致的原因是什么?（分数：2.00）_资产评估硕士资产评估专业基础（财务管理）-试卷 9答案解析(总分：70.00，做题时间：90 分钟)一、单项选择题(总题数：20，分数：40.00)1.关于投资的分类下列说法错误的是( )。（分数：2.00）A.按照投资行为的介入程度不同分为直接投资和间接投资B.按照投资的方向不同分为盈利性投资和非盈利性投资 C.按照投入领域不同分为生产性投资和非生产性投资D.按照投资对象不同分为实物投资和金融投资解析：解析：按照投资的方向不同可将投资分为对勺投资和对外投资。2.( )不能形成生产能力，但是能形成社会消费或
18、服务能力。（分数：2.00）A.生产性投资B.实物投资C.非生产性投资 D.金融投资解析：解析：非生产性投资是指将资金投入非物质生产领域中，不能形成生产能力，但是能形成社会消费或服务能力。3.依据不同的分类标志可以将企业投资分为不同的类型。下列各项不属于按照投资内容分类的是( )。（分数：2.00）A.固定资产投资B.房地产投资C.生产性投资 D.保险投资解析：解析：按照投资的内容不同，投资可以分为固定资产投资、无形资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式。按照投入的领域不同，投资可以分为生产性投资和非生产，生投资。4.将投资区分为直接投资
19、和间接投资所依据的分类标志是( )。（分数：2.00）A.投资行为的介入程度 B.投资的领域C.投资的方向D.投资的内容解析：解析：按照投资行为介入程度，投资可以分为直接投资和间接投资；按照投资的方向不同，投资可以分为对内投资和对外投资；按照投入的领域不同，投资可以分为生产性投资和非生产性投资；按照投资的内容不同，投资可分为固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货和期权投资、信托投资和保险投资等。5.某企业投资方案 A的年销售收入为 180万元，年销售成本和费用为 120万元，其中折旧为 20万元，所得税率为 30，则该投资方案的年现金净流量为(
20、)。（分数：2.00）A.42万元B.62万元 C.60万元D.48万元解析：解析：现金净流量=销售收入一付现成本一所得税=180-(120-20)-(180-120)30=62(万元)6.下列关于投资项目营业现金流量预计的各种作法中，不正确的是( )。（分数：2.00）A.营业现金流量等于税后净利加上折旧B.营业现金流量等于营业收入减去付现成本再减去所得税C.营业现金流量等于税后收入减去税后成本再加上折旧引起的税负减少D.营业现金流量等于营业收入减去营业成本再减去所得税 解析：解析：营业现金流量正确的计算公式有：营业现金流入=销售收入一付现成本一所得税；营业现金流入=税后净利+折旧；营业现金
21、流入=税后收入一税后成本+税负减少。7.已知某项目需固定资产投资 20 000元，建设期 1年，固定资产投资来源于借款，年利率为 5，采用直线法计提折旧，项目寿命期为 5年，净残值为 0，投产需垫支的流动资金为 10 000元，则下列表述正确的是( )。（分数：2.00）A.原始投资为 20 000元B.项目总投资为 31 000元 C.折旧为 4 000元D.建设投资为 30 000元解析：解析：建设期资本化利息=20 0005=1 000(元)，该项目年折旧额=(20 000+1 000)5=4 200(元)。建设投资=20 000(元)，项目总投资=建设投资+流动资金投资+建设期资本化利
22、息=20 000+10 000+1 000=31 000(元)。8.某项目投产第一年外购原材料、燃料和动力费为 100万元，职工薪酬 30万元，其他付现成本 10万元，年折旧费 50万元，无形资产摊销费 5万元，利息 3万元，所得税 2万元，则该年不包括财务费用的总成本费用为( )万元。（分数：2.00）A.140B.55C.195 D.200解析：解析：不包括财务费用的总成本费用=经营成本+折旧与摊销=100+30+10+50+5=195(万元)9.某项目运营期为 5年，预计投产第一年初流动资产需用额为 50万元，预计第一年流动负债为 15万元，投产第二年初流动资产需用额为 80万元，预计第
23、二年流动负债为 30万元，预计以后每年的流动资产需用额均为 80万元，流动负债均为 30万元，则该项目终结点一次回收的流动资金为( )万元。（分数：2.00）A.35B.15C.95D.50 解析：解析：第一年流动资金需用额=5015=35(万元) 首次流动资金投资额=350=35(万元) 第二年流动资金需用额=8030=50(万元) 第二年流动资金投资额=本年流动资金需用额一上年流动资金需用额=5035=15(万元) 流动资金投资合计=15+35=50(万元)10.当贴现率与内含报酬率相等时( )。（分数：2.00）A.净现值大于 0B.净现值等于 0 C.净现值小于 0D.净现值不一定解析
24、：解析：内部报酬率是指能够使投资方案净现值为零的贴现率，所以，贴现率等于内部报酬率，使用该贴现率去计算净现值必然为零。11.下列投资项目评价指标中，不受建设期长短、投资回收时间先后及回收额有无影响的评价指标是( )。（分数：2.00）A.静态投资回收期B.总投资收益率 C.净现值率D.内部收益率解析：解析：总投资收益率是指生产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润与项目总投资的百分比，所以不受建设期长短及回收额有无的影响。此外它不考虑时间价值，所以不受投资回收时间先后的影响。12.企业投资 189 万元购入一台设备，预计使用年限为 10年，预计残值 09 万元，该设备按直线法计提折旧。
25、设备投产后预计每年可获得净利 12 万元，则投资回收期为( )。（分数：2.00）A.356 年B.409 年C.7年D.6年 解析：解析：年折旧=180 00010=18 000(元)；年现金流入=12 000+18000=30 000(元)；回收期=180 00030 000=6(年)13.某投资项目原始投资为 12 000元，在建设起点一次性投入，当年完工并投产，运营期 3年，每年可获得净现金流量 4 600元，则该项目内部收益率为( )。（分数：2.00）A.733 B.768C.832D.668解析：解析：原始投资=每年净现金流量年金现隹系数，则：年金现值系数=原始投资每年净现金流量
26、(P，A，i，3)=12 0004 600=2608 7，查表与 2608 7 接近的年金现值系数，2624 3 和 2577 1分别指向 7和 8，用插值法确定该项目内部收益率=14.某投资项目的项目计算期为 5年，净现值为 2 000万元，行业基准折现率 10，5 年期、折现率为10的年金现值系数为 3791，则该项目的年等额净回收额约为( )万元。（分数：2.00）A.3971B.52757 C.400D.2 000解析：解析：项目的年等额净回收额=项目的净现值年金现值系数=2 0003791=52757(万元)15.某项目在建设起点一次投资，全部原始投资额为 1 000万元，若利用 E
27、XCEL采用插入函数法所计算的方案净现值为 150万元，企业资金成本率 10，则方案本身的获利指数为( )。（分数：2.00）A.11B.115C.1265D.1165 解析：解析：按插入函数法所求的净现值并不是所求的第 0年净现值，而是第 0年前一年的净现值。方案本身的净现值=按插入法求得的净现值(1+10)=150(1+10)=165(万元)，方案本身的净现值率=1651 000=0165，获利指数=1+0165=1165。16.下列说法中不正确的是( )。（分数：2.00）A.按收付实现制计算的现金流量比按权责发生制计算的净收益更加可靠B.利用净现值不能揭示某投资方案可能达到的实际报酬率
28、C.分别利用净现值、内含报酬率、投资回收势、现值指数法进行项目评时，结果可能不一致D.投资回收期和会计收益率法都没有考虑回收期满后的现金流量 解析：解析：回收期法的缺点是没有考虑回收期以后的收益；但会计收益率法则考虑了项目计算期内的全部净收益，即现金流量。17.长期债券投资的目的是( )。（分数：2.00）A.合理利用暂时闲置的资金B.调节现金余额C.获得稳定收益 D.获得企业的控制权解析：解析：长期债券投资的目的是获得稳定收益；AB 属于短期债券投资的目的;D 属于股票投资的目的。18.企业进行短期债券投资的主要目的是( )。（分数：2.00）A.调节现金余缺，获取适当收益 B.获得对被投资
29、企业的控制权C.增加资产流动性D.获得稳定收益解析：解析：企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。19.下列说法不正确的是( )。（分数：2.00）A.证券能够表明证券持有人或第三者有权取得该证券所拥有的特定权益B.按照证券募集方式的不同，可分为公募证券和私募证券C.通常债券属于固定收益证券D.短期证券风险小，变现能力强，收益率相对较高 解析：解析：短期证券风险小，变现能力强，但收益相对较低，所以选项 D的说法不正确。20.某投资组合的必要收益率为 15，市场上所有组合的平均收益率为 12，无风险收益率为 5，则该组合的 系数为( )。（分数：2.00
30、）A.2B.143 C.3D.无法确定解析：解析：必要收益率=无风险收益率+风险收益率，所以风险收益率=必要收益率一无风险收益率=15一 5=10，该组合的 系数=10(12一 5)143二、多项选择题(总题数：5，分数：10.00)21.企业投资的程序包括的主要步骤有( )。（分数：2.00）A.投资方案的执行 B.提出投资领域和投资对象 C.投资方案的再评价 D.投资方案比较与选择 解析：解析：企业投资的程序主要包括以下步骤：提出投资领域和投资对象；评价投资方案的可行性；投资方案比较与选择；投资方案的执行；投资方案的再评价。22.与其他形式的投资相比，项目投资具有的特点是( )。（分数：2
31、.00）A.一定会涉及固定资产投资 B.发生频率高C.变现能力差 D.投资风险大 解析：解析：与其他形式的投资相比，项目投资具有投资内容独特(每个项目都至少涉及一项固定资产投资)、投资数额多、影响时间长(至少一年或一个营业周期以上)、发生频率低、变现能力差和投资风险大的特点。23.一般认为，企业向其他企业投资的目的有( )。（分数：2.00）A.取得投资收益 B.降低经营风险 C.稳定与被投资方的购销关系 D.取得对方控制权 解析：解析：投资目的是取得投资收益、降低投资风险、稳定与被投资方的购销关系、取得对方控制权。24.若净现值为负数，表明该投资项目( )。（分数：2.00）A.为亏损项目，
32、不可行B.它的投资收益率小于 0，不可行C.它的投资收益率没有达到基准收益率，不可行 D.它的投资收益率不一定小于 0 解析：解析：净现值为负数，该投资项目的收益莓小于基准收益率，方案不可行。但不表明该方案为亏损项目或投资收益率小于 0。25.下列各项属于净现值指标缺点的有( )。（分数：2.00）A.无法从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系 B.无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平 C.没有考虑项目计算期内的全部净现金流量D.没有考虑投资的风险性解析：解析：净现值指标优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。缺点是无法从动态的角度直接反
33、映投资项目的实际收益率水平。此外由于净现值为绝对数指标，所以 A也是正确选项。三、简答题(总题数：4，分数：8.00)26.简述 MM资本结构理论的基本观点。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：MM 资本结构理论的基本结论可以简要地归纳为：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。 MM 资本结构理论的假设主要有如下九项：公司在无税收的环境中经营；公司营业风险的高低由息税前利润标准差来衡量，公司营业风险决定其风险等级；投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同；投资者不支付证券交易成本，所有债务利率相同；公司为零增长公司，
34、即年平均盈利额不变；个人和公司均可发行无风险债券，并有无风险利率；公司无破产成本；公司的股利政策与公司价值无关，公司发行新债时不会影响已有债务的市场价值；存在高度完善和均衡的资本市场。这意味着资本可以自由流通、充分竞争，预期报酬率相同的证券价格相同，有充分信息，利率一致。 MM 资本结构理论在上述假定之下得出两个重要命题。 命题 1：无论公司有无债务资本，其价值(普通股资本与长期债务资本的市场价值之和)等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。其中，公司资产的预期收益额相当于公司扣除利息、税收之前的预期盈利，即息税前利润；与公司风险等级相适应的必要报酬率相当于公司的
35、综合资本成本率。 命题 2：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。)解析：27.简述资本成本中筹资费用和用资费用的不同特性。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用两部分： 用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。例如，向债权人支付的利息，向股东分配的股利等。用资费用是资本成本的主要
36、内容。长期资本的用资费用是经常性的，并因使用资本数量的多少和时期的长短而变动，因而属于变动性资本成本。 筹资费用。筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。例如，向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费用等。筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹资时一次全部支付的，在获得资本后的用资过程中不再发生，因而属于固定性的资本成本，可视作对筹资额的一项扣除。)解析：28.试论述财务杠杆的基本原理和财务杠杆系数的测算方法。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)财务杠杆原理 财务杠杆的概念。财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。企业
37、的全部长期资本是由权益资本和债务资本所构成的。权益资本成本是变动的，在企业所得税后利润中支付；而债务资本成本通常是固定的，并在企业所得税前扣除。不管企业的息税前利润多少，首先都要扣除利息等债务资本成本，然后才归属于权益资本。因此，企业利用财务杠杆会对权益资本的收益产生一定的影响，有时可能给权益资本的所有者带来额外的收益即财务杠杆利益，有时可能造成一定的损失即遭受财务风险。 财务杠杆利益分析。财务杠杆利益，亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税
38、前利润所负担的债务利息会相应地降低，扣除企业所得税后可分配给企业权益资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。 财务风险分析。财务风险，亦称筹资风险，是指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业权益资本所有者造成财务风险。 (2)财务杠杆系数的测算 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它反映着财务杠杆的作用程度。对股份有限公司而言，财务杠杆系数则可表述为普通股每股收益变动率相当于息税前
39、利润变动率的倍数。为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。其测算公式是： 式中：DEL财务杠杆系数 EAT 一一税后利润变动额 EAT 一一税后利润额 EBIT 一一息税前利润变动额 EBIT一一息税前利润额 EPS 一一普通股每股收益变动额 EPS普通股每股收益额 为了便于计算，可将上列公式变换如下： 因为 EPS=(EBITI)(1一 T)N EPS=EBIT.(1 一 T)N )解析：29.试说明资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法的基本原理和决策标准，并分析三者的异同之处。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)资
40、本成本比较法 资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。 企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。与此相应地，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。 初始筹资的资本结构决策。在企业筹资实务中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹资，每种筹资方式的筹资额亦可有不同安排，由此会形成若干预选资本结构或筹资组合方案。在资本成本比较法下，可以通过综合资本成本率的测算及比较来做出选择。 追加筹资的资本结构决策。企业在持续的生产经营活动过程
41、中，由于经营业务或对外投资的需要，有时会追加筹措新资，即追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原定的最佳资本结构未必仍是最优的，需要进行调整。因此，企业应在有关情况的不断变化中寻求最佳资本结构，实现资本结构的最优化。 企业追加筹资可有多个筹资组合方案供选择。按照最佳资本结构的要求，在适度财务风险的前提下，企业选择追加筹资组合方案可用两种方法：一种方法是直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率，从中比较选择最佳筹资组合方案；另一种方法是分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本率，从中比较选择最佳筹资方案。(2)每股收益分析法 每
42、股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。运用这种方法，根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么情况下可利用债务筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策。 它以普通股每股收益最高为决策标准，也没有具体测算财务风险因素，其决策目标实际上是股东财富最大化或股票价值最大化而不是公司价值最大化，可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。 (3)公司价值比较法 公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司
43、最佳资本结构的方法。与资本成本比较法和每股收益分析法相比，公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标；但其测算原理及测算过程较为复杂，通常用于资本规模较大的上市公司。 (4)三者之间的比较 计算不同资金组合的综合资本成本，综合资本成本最低的组合为最佳的资本结构，是企业筹资的最佳方案，是企业的最好选择。 第一步，确定本企业所需资金的筹集渠道，凭借以往经验做初步组合；第二步，用加权资本成本法计算不同组合的综合资本成本；第三步，选择乘积最低的(即综合资成本最低的)方案为最佳方案。 每股利润分析法，就是利用每股利
44、润无差别点来进行资本结构决策的方法。具体步骤：计算每股利润(EPS)无差别点，计算出利润无差别点处的息税前利润(EBIT)，当目标利润大于无差别点息税前利润时，采用负债筹资方式；当目标利润小于无差别点息税前利润时，应采用普通股方式筹资。 与资本成本比较法和每股收益分析法相比，公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标。)解析：四、计算题(总题数：6，分数：12.00)30.某企业发行普通股 800万元,发行价为 8元股，筹资费率为 6，第一年预期股利为 08 元股，以后各年增长 2；该公司股票的贝他系数等于 12，无风险利率为 8，市场上所有股票的平均收益率为 12，风险溢价为 4。 要求：根据上述资料使用股利折现模型、资本资产定价模型以及无风险利率加风险溢价法分别计算普通股的资金成本。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)股利折现模型： 普通股成本=088(16)100+21264 (2)资本资产定价模型： 普通股成本=R f +(R m 一 R f )=8+12(12一 8)=128 (3)无风险利率加风险溢价法： 普通
