1、2015年利好不断，创新业务助力增长,2015年证券行业展望,上海证券研究所 应楠殊 执业证书编号： S0870513110002 2014年12月3日,目录,一、2014年证券行业简况 二、海内外流动性入场刺激券商经纪业务收入 三、制度红利开启，券商资管创新业务加速行进 四、券商投行创新转型和出海启程 五、 “沪港通”将开辟券商研究业务的新战场 六、维持行业“增持”评级，但应“居安思危” 七、国企改革：东吴证券抢得头啖汤 八、 2015年重点公司推荐,一、2014年证券行业简况,1、A股历史性大反弹贡献券商经纪业务收入2014年是A股扬眉吐气的一年。经历了多年全球资本市场涨幅垫底的煎熬后，2
2、014年前10个月，A股市场在全球资本市场中的排名跃升至第一集团的领头羊。,图1全球资本市场涨幅排名,一、2014年证券行业简况,1、A股历史性大反弹贡献券商经纪业务收入一方面，房地产市场明显降温再加上理财产品收益率的持续走低迫使大规模的沉淀资金重新回归资本市场造就了“流动性入市”行情，另一方面，习李组合持续不断的“反腐”和“改革”也为重塑市场信心打下了坚实的基础。尤其是前一因素是造成2014年我们资本市场出现历史罕见的“股债双牛”的主导原因。从行业来看，信息技术成为今年表现最为耀眼的行业。以接近48%的涨幅傲视群雄。,图2 A股市场行业板块排名,一、2014年证券行业简况,1、A股历史性大反
3、弹贡献券商经纪业务收入A股市场的优异表现为券商带来了丰厚的经纪业务收入。根据上市券商披露的三季报数据，19家上市券商共实现营业收入830亿元，同比增长43.19%，实现净利润317亿元，同比增长57.17%。其中营业收入同比增速最快的为太平洋，增长121%；其次为西南证券，增长107%；净利润同比增速最快的为太平洋，增长369%，其次为东吴证券，增长151%。,图3 券商总营业收入同比增速（%）,一、2014年证券行业简况,1、A股历史性大反弹贡献券商经纪业务收入我们预计，2014年四季度，上市券商的经营业绩将呈现加速上升态势，几乎所有上市券商都将有超越100%的同比净利润增长。其中，预计净利
4、润全年增幅最大的为太平洋（612%）、东吴证券（313%）及山西证券（254%）。,表1 上市券商利润同比增速（百万，%）,一、2014年证券行业简况,2、一级市场开闸提升券商投行业务收入2014年，冰封一年有余的IPO市场迎来突破。截止11月初，包括配股、增发及IPO在内，沪深两市总计募资金额达到5826.11亿元。,表2 历年IPO募资金额,一、2014年证券行业简况,2、一级市场开闸提升券商投行业务收入IPO的开展为券商投行部门带来了丰厚的收入。根据各大上市券商三季报披露的数据，承销业务在今年前三季度为上市券商总计带来了近43亿元的收入。,表3 上市券商承销业务收入及市场份额,二、 20
5、15年证券行业展望,1、新增流动性入场，经纪业务将迎来中期利好2014年A股与债市“股债双牛”的表现与实体经济持续走弱的两极分化造成了市场宏观分析师的普遍困扰。但站在资本面的角度进行分析，我们认为，过往不管是“股债跷跷板”还是“股市与宏观形势相互印证”的理论都是建立在大量流动性沉淀于房地产市场这一前提条件之上的。但今年以来，房地产市场逐步褪去了以往“不败神话”的光环走向常规化。这给与巨量沉淀资金离开房地产以充足的理由。,图4百城房地产价格指数,二、 2015年证券行业展望,1、新增流动性入场，经纪业务将迎来中期利好“降低实体经济的融资成本”是2014年人行货币政策主题词。人行连续三次下调公开市
6、场正回购利率累计达到50个基点说明人行不仅“心动”且有了实实在在的行动。伴随着人行“明稳实松”的货币政策，理财产品的收益率在2014年下半年已经出现了明显的下行趋势。这也将成为驱使资金回流资本市场的要素之一。,图5 理财产品收益率（%）,二、 海内外流动性入场刺激券商经纪业务收入,1、新增流动性入场，经纪业务将迎来中期利好今年以来，证监会等监管机构在股市及债市高调打击各类“老鼠仓”及内幕交易方面的违规行为，在净化市场环境的实际行动上较以往有明显的进步。其次，国务院在今年五月份发布了进一步促进资本市场健康发展的若干意见，明确提出“支持全国社会保障基金积极参与资本市场投资”。目前，我国社保基金及养
7、老基金等长线基金入市的比例还比较低。但是随着中国金融市场改革和社保体系改革的深入，这类机构资金入市的比例还较大的提升潜力。,图6长期股权投资在社保基金总资产中的占比（%）,2、海外资金将继续对A股青睐有加从近几次美联储FOMC会议纪要来看，美联储对完全退出QE的态度机器的谨慎，所以，我们认为，市场此前的预期可能过于乐观。2015年可能还看不到美联储重新加息。这就意味着，美国目前接近于0-0.25%的基准利率水平在短期内暂时不会有所改变。日本和欧洲方面，情况比美国更加乐观。日本的“安倍经济学”经历了2013年的疯狂之后，在2014年彻底“歇菜”。欧洲央行于2014年10月20日宣布已开始资产担保
8、债券的购买，这标志着欧洲距离新一轮的全面QE又近了一步。所以，日本和欧洲在2015年维持极度宽松的量化政策基本是毫无悬念的事件，这也为海外资金进军A股市场创造了良好的条件。,二、 海内外流动性入场刺激券商经纪业务收入,3、 “沪港通”之后“深港通”可期在“沪港通”获得成功的基础之上，这种交易所之间的跨境合作模式完全可以扩展至深圳证券交易所与香港联合交易所，即“深港通”。在10月下旬，证监会出台的中国证监会关于支持深圳资本市场改革创新的若干意见中，明确表明“未来在沪港通积累一定试点经验的基础上，支持深、港交易所探索新的合作形式。”所以，2015年我们除了期待“沪港通”之外，“深港通”也将成为资本
9、市场的另一个亮点。,二、 海内外流动性入场刺激券商经纪业务收入,4、 QFII及RQFII额度将继续放开扩容今年“沪港通”概念的兴起及A股市场在全球范围内优异的表现使海外投资者对我国A股的认识正在逐渐提升。海外资金对投资于A股市场的热情使QFII和RQFII额度都较紧张。所以，在2014年的中国人民银行年度报告2013中，人行明确表示了“进一步扩大合格境内机构投资者（QDII）和合格境外机构投资者（QFII）主体资格，增加投资额度；条件成熟时，取消资格和额度审批，将相关投资便利扩大到境内外所有合法机构。”所以，我们有充分的理由相信， QFII及RQFII额度将继续放开扩容的工作将在2015年加
10、速进行。,二、 海内外流动性入场刺激券商经纪业务收入,5、 A股指数纳入MSCI进程有望加速A股指数纳入MSCI指数需要三项至关重要的准备工作。第一是开通能够允许境外投资者自由买卖A股指数成分股票的通道。正如我们在前文中的分析，“沪港通”就能够提供满足此项要求的投资通道。第二是包括“沪港通”、QFII及RQFII在内的境外资金直投通道能够满足境外投资者的需求。这一点我们认为监管层将在2015年逐步做出安排。我们认为，2015年QFII及RQFII扩容都是大概率事件，并且“沪港通”相关文件的表示也为未来额度的扩大留下了足够的政策调整空间。所以我们认为，额度上并不存在太大的阻碍。第三个条件是，境外
11、投资者对A股的热情足够高涨，愿意积极的参与A股市场的投资之中。我们认为，这一条件最快可能在明年下半年得以实现。,二、 海内外流动性入场刺激券商经纪业务收入,三、制度红利开启，券商资管创新业务加速行进,1、企业资产证券化的需求空间巨大目前国内多家商业银行的存贷比都已接近75%存贷比的监管红线，经济下行所带来的不良贷款率上行的风险越来越大，存款增速下降，商业银行迫切需要资产证券化对自身的资产结构进行调整。其次，随着以信托、融资租赁为代表的类银行金融行业的快速发展，以及以银行理财产品快速发行为代表的银行自身资产表外化趋势的加速，目前无论是信贷资产还是企业资产都部分实现了变相的资产证券化，并且规模在不
12、断的扩大。,图7券商资管规模发展（只，千亿）,三、制度红利开启，券商资管创新业务加速行进,2、2015年将是资产证券化的发展之年2014年是资产证券化的起始元年，那么2015年将是资产证券化的兴旺发展之年。在2014年九月，企业资产证券化正式改为施事后备案制度，同时实行负面清单管理制度，以此开启国内资产证券化的新时代。包括中小企业贷款资产、地方政府BT项目、融资租赁受益权和信托受益权可能将成为未来资产证券化的主要方向。,表4目前处于续存期的资产证券化产品一览,三、制度红利开启，券商资管创新业务加速行进,3、资产证券化对券商盈利能力的贡献测算根据有关报告统计，随着资产证券化业务的全面推广，假设未
13、来我国资产证券化规模占GDP比提升至1%，我国资产证券化产品的市场空间约5000亿元，如果按照1.5%的管理费测算，可为行业带来78亿元的收入贡献，将增加证券行业6%的收入。,图8 我国已上市流通的资产证券化产品（千亿）,四、券商投行创新转型和出海启程,1、并购业务助力券商投行创新转型并购是资本市场2013年年中至今非常热门的话题。并购重组市场对于券商投行部门来说，已经成为“兵家必争之地”，因为它可以从财务顾问、券商直投、新三板投资三个方面为券商贡献盈利。其中，财务顾问收入是最直接的受益项目。目前，上市公司并购重组财务顾问业务收入占券商营收比例不足1%，业绩贡献十分有限，但我们认为，这反而说明
14、未来并购重组对券商投行财务顾问业务的提升发展空间非常巨大。我们认为，积累行业资源、培养团队合作默契度及提升并购从业人员的专业素养对券商投行并购业务提出了非常高的要求。虽然短期内达到这些要求并不容易，但是从长期来看，并购业务的持续兴旺必然吸引更多的券商组织成立专业的并购团队，从而让券商的投行业务获得新的赢利点。,四、券商投行创新转型和出海启程,2、券商投行出海征战启程2014年5月15日，证监会正式发布关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见明确表示支持证券经营机构为境内企业跨境上市、发行债券、并购重组提供财务顾问、承销、托管、结算等中介服务；支持证券经营机构“走出去”，在港、澳、台和其他境外市
15、场通过新设、并购重组等方式设置子公司。我们认为，证监会意见已经为未来券商投行业务的创新方向指明了前景。,四、券商投行创新转型和出海启程,2、券商投行出海征战启程今年前十个月，香港市场新股集资（IPO）排名由全球第四跃升至第二位，超前伦敦及纳斯达克，并仅次于纽约。内地企业“改道”香港上市占据了主要位置。我们认为，在内地一级市场仍然排队遥遥无期的情况下，内地证券可以借助收购香港本地证券帮助内地企业前往香港上市。除了更利于内地券商把握“沪港通”的机会之外，还可以引导更多的内地企业前往香港进行IPO。,图9香港市场IPO募资额,五、 “沪港通”将开辟券商研究业务的新战场,“港股通”为大陆投资者带来直接
16、参与香港市场的机会的同时，也同样对投资者的投资理念和习惯提出了挑战。但“有为必有机”，这也为大陆券商的研究咨询部门提供了新的业务创新点。香港市场上市公司无论是在行业覆盖面还是行业分工细化程度上都远远超过于上海，对于一些对大陆投资者较为陌生的细分行业及公司来说，就需要专业的研究咨询机构为其提供投资研究咨询服务。根据目前“沪港通”相关政策的安排，未来大陆券商可以向参与港股通的大陆投资者提供涉及香港股票的投资咨询服务，可以在香港地区向参与沪股通的投资者提供涉及A股的投资咨询服务。同时，香港持牌机构以其具有中国证监会证券投资咨询业务资格的内地关联机构的名义，向内地投资者发布涉及香港股票的研究报告。,六
17、、维持券商行业“增持”评级，但券商应该“居安思危”,我们坚定的认为，明年A股市场得益于政策的呵护及流动性的强力支撑将延续今年的“大反攻”趋势，所以暂时不用担心，甚至应该是抓紧时间享受2015年难得的“政策+流动性”双重支撑行情。但另一方面，我们仍然认为券商应该着眼于长远发展，重点发展资产证券化及并购重组业务等创新业务以加速自身的转型进程。进一步的，美联储加息的进程虽然会非常谨慎但这毕竟是不可逆转的趋势。如果一旦国际资金流向发生改变，那么国内资本市场很难独善其身。部分过度依赖经纪业务的券商将受到重创，所以居安思危，即使2015年A股市场将继续表现优异，但券商仍然应该积极发掘更多更稳定的业务增长点
18、。,七、国企改革：东吴证券抢得头啖汤,7月苏州发布关于全面深化苏州市属国资国企改革发展的意见,共七部分、23条，明确提出了苏州市全面深化国企国资改革的指导思想、目标任务和主要措施。其中，东吴证券力争成为首批先行先试单位。意见明确，“推动国有企业股权多元化改革，积极发展混合所有制经济。鼓励非国有投资主体通过多种形式参与国有企业改革和共同投资；探索混合所有制企业员工持股的有效方式”。我们认为，东吴证券大股东国发集团是“银行、证券、保险、信托、担保、创投”六位一体的地方金融平台,而东吴证券又是国发集团旗下唯一控股的上市平台，所以大股东对东吴证券未来发展的扶持态度十分的明确。考虑到位来我国金融混业将是
19、不可避免的大趋势，未来不排除国发集团通过东吴证券整合、壮大旗下金融资产的可能。,七、国企改革：东吴证券抢得头啖汤,我们认为，未来东吴证券将在以下几个方面着重发力：第一是，积极主动对接国资国企改革的需求，做好地方政府财务顾问。第二是，以及利用好苏州丰富的中小企业资源和民营经济市场主体总量，尤其是保持在中小企业私募债、新三板、资产证券化等创新业务方面优势是公司的核心竞争力。第三，国资国企改革、区域金融中心建设和中新金融实验区是东吴证券做大做强的机遇所在，尤其是国资国企改革,无论是东吴证券自身,还是助力其他国企改革,对公司的经营发展都有强大的驱动。,东吴证券（601555）东吴证券兼具国企改革和互联
20、网金融主题的概念。2014年7月苏州发布关于全面深化苏州市属国资国企改革发展的意见,东吴证券力争成为首批先行先试单位。同时公司已将“互联网财富管理”作为核心战略,已收购苏州市民卡公司20%股权、与同花顺建立战略合作,东吴与同花顺合作产品“小贷宝”已上线,预期后续合作项目有望陆续落地。,八、 2015年重点公司推荐,2. 光大证券（601788）光大证券已经从“816事件”的负面影响中走出来，光大证券有望在2015年实现业绩的全面反转。经过11月份的定增融资补充资本金之后，将用于后续创新业务的开展，为未来创新业务的开展提供充足的保障。3. 海通证券（600837）2014年二级市场表现良好，带动
21、经纪、自营和融资融券等业务快速增长，公司业绩大幅回升，预计二级市场的表现还将维持较好的状况。包括融资融券、约定式回购等新业务势头良好，利润贡献占比逐年增加。,八、 2015年重点公司推荐,4. 国金证券（600109）11月份收购粤海证券的事项落定，跨出了境外发展的第一步。粤海证券的优势是其在香港地区经济业务覆盖面较广，能够为国金证券抢占“沪港通”先机带来优势。通过跨境收购，国金证券能更好的抓住“港股通”带来的发展机遇。我们认为，国金证券的经济业务将首先从此次并购中获益。粤海证券原有的经纪业务客户群将成为“沪股通”的重要潜在客户。另一方面，国金证券也可能借助粤海证券的投行优势引导更多的内地企业
22、前往香港进行IPO。未来不仅可以借此涉足境外证券和金融衍生品市场，也可以为母公司带来部分客户资源。,八、 2015年重点公司推荐,5. 兴业证券（601377）2014年二级市场表现良好，带动经纪、自营和融资融券等业务快速增长，公司业绩大幅回升，预计二级市场的表现还将维持较好的状况。兴业证券于今年7月份获得互联网证券业务资格，新产品定位于整合消费/理财/交易账户。公司将互联网业务定位于“以客户体验和客户需求为中心，建立一个客户、场内和场外资本市场两个层级、消费类、理财类和交易类三类账户的一站式综合金融解决方案，更好地满足客户的投融资需求”。我们认为，由于公司佣金率低于行业平均，且账户理财功能有
23、望完善，所以互联网业务的开展将对公司的经纪业务形成利好。11月，兴业证券参股证券结算业界的“银联”证通公司。将有利于兴业证券更加深入的参与到互联网金融业务的开展之中。,八、 2015年重点公司推荐,投资评级体系与评级定义,股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,声明与承诺资,分析师承诺 应楠殊本人以勤勉尽责的职
24、业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。,谢谢,THANK YOU,
