1、注册会计师财务成本管理（债券、股票价值评估和期权价值评估）模拟试卷 3 及答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 对股票期权价值影响最主要的因素是( )。2014(卷)（A）股票价格（B）执行价格（C）股票价格的波动性（D）无风险利率2 假设 ABC 公司的股票现在的市价为 5626 元。有 1 股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为 62 元，到期时间是 6 个月。6 个月以后股价有两种可能：上升 4221，或者下降 2968。无风险利率为每年 4，则利用风
2、险中性原理所确定的期权价值为( )元。（A）778（B） 593（C） 626（D）4373 某股票的现行价格为 20 元，以该股票为标的资产的欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为 2496 元，都在 6 个月后到期。年无风险利率为 8，如果看涨期权的价格为 10 元，看跌期权的价格为( )元。2013 年（A）689（B） 1311（C） 14（D）64 下列关于期权投资策略的表述中，正确的是( )。（A）保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值（B）抛补性看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略（C）多头对敲组合策略可以锁定最低净收
3、入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本（D）空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是出售期权收取的期权费5 欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为 19 元，12 个月后到期，若无风险年利率为 6，股票的现行价格为 18 元，看跌期权的价格为 05 元，则看涨期权的价格为( )元。（A）05（B） 058（C） 1（D）156 下列有关表述不正确的是( )。（A）期权出售人不一定拥有标的资产（B）期权是可以“卖空” 的（C）期权到期时出售人和持有人双方要进行标的物的实物交割（D）双方约定的期权到期的那一天称为“到期日”，在那一天之后，期权失效7 下列关于美式看涨
4、期权的表述中，正确的是( )。（A）美式看涨期权只能在到期日执行（B）无风险利率越高，美式看涨期权价值越低（C）美式看涨期权的价值通常小于相应欧式看涨期权的价值（D）较长的到期时间能增加其价值8 下列说法正确的是( ) 。（A）对于买入看涨期权而言，到期日股票市价高于执行价格时，净损益大于 0（B）买入看跌期权，获得在到期日或到期日之前按照执行价格购买某种资产的权利（C）多头看涨期权的最大净收益为期权价格（D）空头看涨期权的最大净收益为期权价格9 下列有关对敲投资策略表述错误的是( )。（A）如果预计市场价格不发生变动，应采用空头对敲策略（B）多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它
5、们的执行价格、到期日都相同（C）空头对敲是指卖出一只股票的看涨期权同时买进另一只股票的看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同（D）多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用 10 若股票目前市价为 10 元，执行价格为 12 元，则下列表述错误的是( )。（A）对于以该股票为标的物的看涨期权来说，该期权处于实值状态（B）对于以该股票为标的物的看跌期权来说，该期权处于实值状态（C）对于以该股票为标的物的看涨期权的多头来说，内在价值为 0（D）对于以该股票为标的物的看涨期权的空头来说，内在价值为 011 下列有关期权价值表述错误的是( )。（A）看涨期权的价
6、值上限是股价（B）看跌期权的价值上限是执行价格（C）布莱克斯科尔斯模型假设看涨期权只能在到期日执行（D）在标的股票派发股利的情况下对欧式看涨期权估值时要在股价中加上期权到期日前所派发的全部股利的现值二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。12 在其他因素不变的情况下，下列事项中，会导致欧式看涨期权价值增加的有( )。（A）期权执行价格提高（B）期权到期期限延长（C）股票价格的波动率增加（D）无风险利率提高13 下列有关期权表述正确
7、的有( )。（A）合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利（B）期权出售人应拥有标的资产，以便期权到期时双方进行标的物的交割（C）期权是一种特权，持有人只有权利没有义务（D）期权合约至少要涉及购买入和出售人两方 14 期权合约会涉及出售方和购买方双方，期权是一种“特权” ，是因为( )。（A）期权的出售方只享有权利而不承担相应的义务（B）期权的出售方仅在执行期权有利时才会利用它（C）期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务（D）期权的持有人可以选择执行或者不执行该权利15 下列有关看涨期权的表述正确的有( )。（A）看涨期权的到期日价值，
8、随标的资产价格下降而上升（B）如果在到期日股票价格低于执行价格则看涨期权没有价值（C）期权到期日价值没有考虑当初购买期权的成本（D）期权到期日价值也称为期权购买入的“净损益”16 下列有关表述中正确的有( )。（A）空头期权的特点是最小的净收入为零，不会发生进一步的损失（B）期权的到期日价值，是指到期时执行期权可以取得的净收入，它依赖于标的股票在到期日的价格和执行价格（C）当标的资产到期日股价小于执行价格时，看跌期权的到期日价值，随标的资产价格下降而上升（D）如果在到期日股票价格低于执行价格则看跌期权没有价值三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分
9、数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。16 假设 ABC 公司的股票现在的市价为 60 元。有 1 股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为 62 元，到期时间是 6 个月。6 个月以后股价有两种可能：上升3333，或者下降 25。无风险利率为每年 4，则利用复制原理确定期权价格时，要求确定下列指标：17 套期保值比率(保留四位小数)；18 借款额；19 购买股票支出；20 期权价格。21 假设 A 公司的股票现在的市价为 40 元。有 1 份以该股票为标的资产的看涨期权和 1 份以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格均为 405 元，到期时间是 1年。根据股票
10、过去的历史数据所测算的连续复利报酬率的标准差为 05185，无风险利率为每年 4。要求：利用两期二叉树模型确定看涨期权的价格。21 甲公司是一家制造业上市公司，当前每股市价 40 元，市场上有两种以该股票为标的资产的期权，欧式看涨期权和欧式看跌期权，每份看涨期权可买入 1 股股票，每份看跌期权可卖出一股股票，看涨期权每份 5 元，看跌期权每份 3 元，两种期权执行价格均为 40 元，到期时间为 6 个月，目前，有四种投资组合方案可供选择，保护性看跌期权，抛补性看涨期权，多头对敲，空头对敲。要求：22 投资者希望将净损益限定在有限区间内，应选择哪种投资组合?该投资组合应该如何构建?假设 6 个月
11、后该股票价格上涨 20，该投资组合的净损益是多少?23 投资者预期未来股价大幅度波动，应该选择哪种投资组合?该组合应该如何构建?假设 6 个月后股票价格下跌 50，该投资组合的净损益是多少?(注：计算投资组合净损益时，不考虑期权价格，股票价格的货币时间价值)(2016 年试卷)23 甲公司是一家制造业上市公司，当前每股市价 50 元，市场上有两种以该股票为标的资产的期权，欧式看涨期权和欧式看跌期权，每份看涨期权可买入 1 股股票，每份看跌期权可卖出一股股票，看涨期权每份 6 元，看跌期权每份 4 元，两种期权执行价格均为 50 元，到期时间为 6 个月，目前，有四种投资组合方案可供选择，保护性
12、看跌期权，抛补性看涨期权，多头对敲，空头对敲。要求：24 投资者希望将净损益限定在有限区间内，应选择哪种投资组合?该投资组合应该如何构建?假设 6 个月后该股票价格下降 20，该投资组合的净损益是多少?( 注：计算投资组合净损益时，不考虑期权价格，股票价格的货币时间价值。)25 投资者预期未来股价波动较小，应该选择哪种投资组合?该组合应该如何构建?假设 6 个月后股票价格上升 5，该投资组合的净损益是多少?(注：计算投资组合净损益时，不考虑期权价格，股票价格的货币时间价值)(2016 试卷)25 甲公司股票当前每股市价 50 元，6 个月以后股价有两种可能：上升 20或下降17，市场上有两种以
13、该股票为标的资产的期权，看涨期权和看跌期权，每份看涨期权可买入 1 股股票，每份看跌期权可卖出 1 股股票，两种期权执行价格均为 55元，到期时间均为 6 个月，期权到期前，甲公司不派发现金股利，半年无风险利率为 25。要求：26 利用套期保值原理，计算看涨期权的股价上行时到期日价值、套期保值比率及期权价值；利用看涨期权看跌期权平价定理，计算看跌期权的期权价值。27 假设目前市场上每份看涨期权价格 25 元，每份看跌期权价格 65 元，投资者同时买入 1 份看涨期权和 1 份看跌期权，计算确保该组合不亏损的股票价格区间，如果 6 个月后标的股票价格实际下降 10，计算该组合的净损益。(注：计算
14、股票价格区间和组合净损益时，均不考虑期权价格的货币时间价值)(2015 年试卷)27 甲公司股票当前每股市价 40 元，6 个月以后股价有两种可能：上升 25或下降20，市场上有两种以该股票为标的资产的期权：看涨期权和看跌期权。每份看涨期权可买入 1 股股票，每份看跌期权可卖出 1 股股票，两种期权执行价格均为 45元，到期时间均为 6 个月，期权到期前，甲公司不派发现金股利，半年无风险利率为 2。要求：28 利用风险中性原理，计算看涨期权的股价上行时到期日价值、上行概率及期权价值，利用看涨期权看跌期权平价定理，计算看跌期权的期权价值。29 假设目前市场上每份看涨期权价格 25 元，每份看跌期
15、权价格 65 元，投资者同时卖出 1 份看涨期权和 1 份看跌期权，计算确保该组合不亏损的股票价格区间，如果 6 个月后，标的股票价格实际上涨 20，计算该组合的净损益。(注：计算股票价格区间和组合净损益时，均不考虑期权价格的货币时间价值)(2015 年试卷)29 D 公司是一家上市公司，其股票于 2009 年 8 月 1 日的收盘价为每股 40 元。有一种以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为 42 元，到期时间是 3 个月。3个月以内公司不会派发股利，3 个月以后股价有 2 种变动的可能：上升到 46 元或者下降到 30 元。3 个月到期的政府债券利率为 4(年名义利率)。要求：30 利
16、用风险中性原理，计算 D 公司股价的上行概率和下行概率，以及看涨期权的价值。31 如果该看涨期权的现行价格为 25 元，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利。(2009 年原)注册会计师财务成本管理（债券、股票价值评估和期权价值评估）模拟试卷 3 答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 C【试题解析】 在期权估值过程中，价格的变动性是最重要的因素，而股票价格的波动率代表了价格的变动性，如果一种股票的价格变动性很小，其期权也值不了多少钱。【知识模块
17、】 期权价值评估2 【正确答案】 A【试题解析】 上行股价=5626(1+4221)=8001(元) 下行股价=5626(1-2968)=3956(元) 股价上行时期权到期日价值 Cu=上行股价-执行价格=8001-62=18 01(元) 股价下行时期权到期日价值 Cd=0 期望报酬率 =2=上行概率4221 + 下行概率 (-2968) 2=上行概率4221+(1-上行概率)(-2968) 上行概率=04407 下行概率=1-04407=05593 期权 6 个月后的期望价值=044071801+055930=79370(元) 期权的价值=7 9370(1+2)=7 78(元) 。【知识模块
18、】 期权价值评估3 【正确答案】 C【试题解析】 根据看涨期权-看跌期权平价定理得：20+看跌期权价格=10+2496 (1+4) ，所以看跌期权价格=10+2496104-20=14( 元)。【知识模块】 期权价值评估4 【正确答案】 C【试题解析】 保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但净损益的预期也因此降低了，选项 A 错误；抛补性看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益，选项 B 错误；空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高净收益是出售期权收取的期权费，选项 D 错误。【知识模块】 期权价值评估5 【正确答案】 B【试题解析】 利用看涨期权看跌期权平价定理，18
19、+05=C+19 (1+6 )，则 C=058(元)。【知识模块】 期权价值评估6 【正确答案】 C【试题解析】 期权出售人不一定拥有标的资产，期权是可以“卖空”的。期权购买入也不一定真的想购买标的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。【知识模块】 期权价值评估7 【正确答案】 D【试题解析】 美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行，选项 A 错误；无风险利率越高，看涨期权价值越高，看跌期权价值越低，选项 B 错误；美式期权的价值应当至少等于相应欧式期权的价值，在某种情况下比欧式期权的价值更大，选项 C 错误。【知识模块】 期权价值评估8 【正
20、确答案】 D【试题解析】 买入看涨期权到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)，买入看涨期权净损益=买入看涨期权到期日价值-期权价格，由此可知，选项 A 的结论不正确，正确的结论应该是“到期日价值大于 0”。“看跌期权”也称为“卖出期权”，“看涨期权”也称为“买入期权”，所以期权名称与解释不一致，混淆概念；选项 B 的说法不正确，正确的说法应该是：买入看跌期权，获得在到期日或之前按照执行价格卖出某种资产的权利；或：买入看涨期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利；“买入看涨期权”也称“多头看涨期权”，对于多头看涨期权而言，最大净损失为期权价格，而净收益没有上限，所以，选项 C
21、 的说法不正确；空头看涨期权净损益=到期日价值+期权价格= 期权价格-Max(股票市价-执行价格，0)，由此可知，由于“Max(股票市价 -执行价格，0)”的最小值为 0，所以，空头看涨期权的最大净收益为期权价格，选项 D 的说法正确。【知识模块】 期权价值评估9 【正确答案】 C【试题解析】 空头对敲是同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。【知识模块】 期权价值评估10 【正确答案】 A【试题解析】 由于现行市价低于执行价格，对于以该股票为标的物的看涨期权来说，该期权不会被执行，该期权处于虚值状态；对于以该股票为标的物的看涨期权的多头和空头来说内在价值均为 0。
22、【知识模块】 期权价值评估11 【正确答案】 D【试题解析】 股利的现值是股票价值的一部分，但是只有股东可以享有该收益，期权持有人不能享有。因此，在期权估值时要从股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值。【知识模块】 期权价值评估二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。12 【正确答案】 C，D【试题解析】 执行价格提高会使看涨期权价值下降，选项 A 错误；期权到期期限延长对于欧式期权价值影响不一定，选项 B 错误。【知识模块
23、】 期权价值评估13 【正确答案】 A，C，D【试题解析】 期权出售人不一定拥有标的资产，期权是可以“卖空”的。期权购买入也不一定真的想购买标的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可，选项 B 错误。【知识模块】 期权价值评估14 【正确答案】 C，D【试题解析】 期权的特权是针对持有人来说的，期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务，可以选择执行或者不执行该权利，持有人仅在执行期权有利时才会利用它，否则该期权将被放弃，选项 C、D 正确。期权的出售方只能按照期权持有人的选择来行事，出售方没有特权，选项 A、B 错误。【知识模块】 期权价值
24、评估15 【正确答案】 B，C【试题解析】 当标的资产到期日价格高于执行价格时，看涨期权的到期日价值，随标的资产价格上升而上升；如果在到期日股票价格低于执行价格，则看涨期权没有价值；当标的资产到期日价格低于执行价格时，看跌期权的到期日价值，随标的资产价格下降而上升，所以选项 A 错误，选项 B 正确。期权的购买成本称为期权费，是指期权购买入为获得在对自己有利时执行期权的权利，所必须支付的补偿费用。期权到期日价值没有考虑当初购买期权的成本，期权到期日价值减去期权费后的剩余称为期权购买入的“净损益”，所以选项 C 正确，选项 D 错误。【知识模块】 期权价值评估16 【正确答案】 B，C【试题解析
25、】 应该说多头期权的特点是最小的净收入为零，不会发生进一步的损失，而空头期权的特点是最大的净收入为零，所以选项 A 错误；当标的资产到期日价格低于执行价格时，看跌期权的到期日价值随标的资产价格下降而上升，如果在到期日股票价格高于执行价格，则看跌期权没有价值，所以选项 D 错误。【知识模块】 期权价值评估三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。【知识模块】 期权价值评估17 【正确答案】 上行股价 Su=股票现价 S0上行乘数 u=6013333=80(元) 下行股价 Sd=股票现价
26、 S0下行乘数 d=60075=45( 元) 股价上行时期权到期日价值 Cu=上行股价-执行价格=80-62=18( 元) 股价下行时期权到期日价值 Cd=0 套期保值比率H=期权价值变化股价变化=(18-0)(80-45)=0 5143【知识模块】 期权价值评估18 【正确答案】 借款额=(到期日下行股价 套期保值比率 -股价下行时期权到期日价值) (1+r)=(4505 143-0)(1+42)=22 69( 元)【知识模块】 期权价值评估19 【正确答案】 购买股票支出=套期保值比率 股票现价=0 514360=3086(元)【知识模块】 期权价值评估20 【正确答案】 期权价格=308
27、6-2269=8 17( 元) 。【知识模块】 期权价值评估21 【正确答案】 上行乘数 u= =e0.3666=14428 下行乘数d=114428=06931 股价二叉树：期权二叉树：上行概率=(1+r-d)(u-d)= =0.4360 下行概率=1-0 4360=05640 2= 上行概率4428 +(1-上行概率)(-3069)上行概率=04360 下行概率=1-04360=0 5640 Cu=(上行概率 Cuu+下行概率C ud)(1+持有期无风险利率) =(043604277+0 56400)(1+2)=18 28( 元) C d=(上行概率C ud+下行概率Cdd)(1+持有期无
28、风险利率)=0 C0=(043601828+056400)(1+2)=781(元)。【知识模块】 期权价值评估【知识模块】 期权价值评估22 【正确答案】 应该选择抛补性看涨期权，可将净损益限定在(-S 0+C 到 X-S0+C)之间。 购买 1 股股票，同时出售一份以该股票为标的的 1 股看涨期权。 股票价格高于执行价格，该组合的净损益=X-S 0+C=40-40+5=5(元)【知识模块】 期权价值评估23 【正确答案】 预期股价大幅波动，不知道股价上升还是下降，应该选择多头对敲组合。多头对敲就是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权。 6 个月后股价=40(1-50)=20(元) 组合净收入
29、 =X-ST=40-20=20(元) 组合净损益=组合净收入-期权购买价格=20-5-3=12( 元) 。【知识模块】 期权价值评估【知识模块】 期权价值评估24 【正确答案】 选择抛补性看涨期权组合；抛补看涨期权组合的构建方法是购买一股股票，并卖空一份以该股票为标的的看涨期权；股票价格下降，期权持有人不行权，所以投资者的净损益=-5020+6=-4(元)【知识模块】 期权价值评估25 【正确答案】 选择空头对敲组合；空头对敲组合的构建方法是同时卖出一份以该股票为标的的看涨期权和看跌期权；投资者的净损益=(6+4)-50(1+5)-50=75(元)。【知识模块】 期权价值评估【知识模块】 期权
30、价值评估26 【正确答案】 上行股价 Su=50(1+20)=60(元) 股票上行时的到期日价值Cu=Su-X=60-55=5(元) 下行时的股价 Sd=50(1-17)=415(元) 股票下行时的到期日价值 Cd=0 套期保值比率 H=(Cu-Cd)(S u-Sd)=(5-0)(60-415)=0 27 借款=(HSd-Cd) (1+r)=(415027-0)(1+2 5)=1093(元) 期权价值=HS D-借款支出=0 2750-1093=257(元) 根据看涨期权看跌期权的平价定理可知，257- 看跌期权价值=50-55 (1+2 5) 看跌期权价值 =257-50+55(1+25)=
31、623(元)【知识模块】 期权价值评估27 【正确答案】 看涨期权价格 +看跌期权价格=25+65=9(元)本题属于多头对敲策略，对于多头对敲而言，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益，本题中的期权购买成本为 9 元，执行价格为 55 元，所以，确保该组合不亏损的股票价格区间是大于等于 64 元或小于等于46 元。如果股票价格下降 10，则股价为 50(1-10)=45(元)投资组合的净损益=55-45-(25+65)=1(元)。【知识模块】 期权价值评估【知识模块】 期权价值评估28 【正确答案】 看涨期权的股价上行时到期日价值=40(1+25)-45=5( 元
32、)2=上行概率25 +(1- 上行概率 )(-20)即：2=上行概率 25-20+上行概率20 则：上行概率=04889下行概率=1-04889=05111由于股价下行时到期日价值=0所以，看涨期权价值=(504889+0 51110) (1+2)=24(元)看跌期权价值=45(1+2)+2 4-40=652(元)【知识模块】 期权价值评估29 【正确答案】 卖出看涨期权的净损益=-Max(股票市价一执行价格， 0)+期权价格=-Max(股票市价-45，0)+2 5卖出看跌期权的净损益=-Max(执行价格-股票市价，0)+ 期权价格=-Max(45-股票市价， 0)+65组合净损益=-Max(
33、股票市价-45，0)-Max(45-股票市价，0)+9当股价大于执行价格时：组合净损益=-(股票市价-45)+9根据组合净损益=0，可知，股票市价=54 元当股价小于执行价格时：组合净损益=-(45-股票市价)+9根据组合净损益=0，可知，股票市价=36 元所以，确保该组合不亏损的股票价格区间为 36 元54 元。如果 6 个月后的标的股票价格实际上涨 20，即股票价格为 40(1+20)=48( 元)，则：组合净损益=-(48-45)+9=6( 元)。【知识模块】 期权价值评估【知识模块】 期权价值评估30 【正确答案】 股价上升百分比= =15股价下降百分比= =25期利率= =11 =p
34、15+(1-p)(-25) 上行概率 p=065，下行概率(1-p)=035C u=46-42=4(元) ，C d=0 看涨期权价值= =257(元)【知识模块】 期权价值评估31 【正确答案】 购买股票的股数 H=(4-0)(46-30)=025(股)借款额=0 2530(1+1)=743(元)按照复制原理看涨期权的价值=02540-7 43=257(元)由于目前看涨期权价格为 25 元，低于 257 元，所以存在套利空间。套利组合应为：卖空 025 股股票，买入无风险债券(或按照无风险利率贷出款项)743 元，同时买入 1 股看涨期权进行套利，可套利 007 元。【知识模块】 期权价值评估
