1、2012 年上海交通大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析1 简述格雷欣法则及布雷顿森林体系的主要内容。2 简述凯恩斯关于利率决定的理论及均衡利率的形成机制。3 简述商业银行的货币创造机制。4 货币政策最终目标体系及其相互关系，在通货膨胀下央行应采取怎么样的货币政策。5 试述从费雪货币需求理论到弗里德曼货币需求理论。6 说明人民币对内贬值、对外升值的主要原因。7 你愿意用今天的 100 000 元交换 30 年后的 340 000 元吗，你的回答取决于哪些因素?它是否与交易对象的类型有关?8 有效资本市场的含义及类型。若你观察到某市场一支股票当交易量大增时，伴随着股价反弹，请问该
2、市场是否有效，为什么?9 (相同类型，数据有偏差)考虑以下两个投资项目 A 和 B，只能从中选择一个，项目的现金流量如表 19 所示：(1)解释NPV 法，并用 NPV 法判断选择哪一个项目。 (2)解释 IRR 法，并用 IRR 法判断选择哪一个项目。10 无风险收益率为 2，已知股票 A 的 为 15，A 的期望收益率 E(A)11，股票 B 的期望收益率 E(B)14，求 B 的 ?11 根据以下数据，T c34，EBIT500 万，r 010，发债 2 000 万，r B6。求 VU，r s 和 rWACC。12 股票 A 和 B，E(A)50 ，方差为 064，E(B)20，方差为
3、025，A 和B 的相关系数为 01，有 10 万元只能投 A 和 B，第一问求最小方差组合；第二问求最小方差的收益。2012 年上海交通大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析1 【正确答案】 格雷欣法则，即所谓的“劣币驱逐良币” ，在金银双本位制下，金币和银币的官方比价和市场比价不同，实际价值和名义价值相背离，从而使实际价值高的货币(即良币) 被收藏、融化而退出流通，实际价值低的货币(劣币)充斥市场。布雷顿森林体系是指第二次世界大战后以美元为中心的国际货币体系。1944 年7 月，西方主要国家的代表在联合国国际货币金融会议上确立了该体系，布雷顿森林体系是以美元和黄金为基础的金汇兑
4、本位制。其实质是建立一种以美元为中心的国际货币体系，基本内容包括美元与黄金挂钩、其他国家的货币与美元挂钩以及实行固定汇率制度。布雷顿森林体系的主要内容包括以下几点：第一，美元与黄金挂钩，为使黄金官价不受自由市场金价冲击，各国政府需协同美国政府在国际金融市场上维持这一黄金官价；第二，其他国家货币与美元挂钩。其他国家政府规定各自货币的含金量，通过含金量的比例确定同美元的汇率；第三，实行可调整的固定汇率，各国货币对美元的汇率，只能在法定汇率上下各 1的幅度波动；第四，确定国际储备资产，美元处于等同黄金的地位，成为各国外汇储备中最主要的国际储备货币。2 【正确答案】 凯恩斯学派的利率决定理论是一种货币
5、理论，认为利率不是由储蓄和投资的相互作用决定的，而是由货币量的供求关系决定的。基本观点有： (1)货币需求是一个内生变量，取决于人们的流动性偏好，人们的流动性偏好有三个动机：交易动机、预防动机和投机动机。交易动机和预防动机是收入的函数，与收入成正比 L1(y)；而投机动机与利率成反比 L2(i)。 (2)货币供给是外生变量，它是由中央银行控制的一个常量 M，货币供给与货币需求相等时实现利率均衡， MsM dL 1(y)L 2(i)；如图 28 所示， (3)凯恩斯“流动性陷阱”，当利率低到一定水平时，投资者对货币需求趋向无穷大，货币需求曲线的尾端逐渐变成一条水平直线，此时无论货币供给多大都会被
6、吸收，利率不会继续下跌。3 【正确答案】 (1)存款创造的条件。现代银行采用部分准备金制度和非现金结算制度构成商业银行创造信用的基础，也是商业银行存款创造的前提条件。 部分准备金制度又称存款法定准备金制度，国家以法律形式规定存款机构的存款必须按一定比例，以现金和在中央银行存款形式留有准备的制度。对于吸收进来的存款，银行必须按一定比例提留存款准备，其余部分可以用于放款。若是在 100的全额准备制度下，则根本排斥银行用所吸收的存款去发放贷款的可能性，银行就没有创造存款的可能。部分准备金制度的建立，是银行信用创造能力的基础，对一定数量的存款来说，准备比例越大，银行可用于贷款的资金就越少；准备比例越小
7、，银行可用于贷款的资金就越多。所以，部分准备金制度，是银行创造信用的基本前提条件。非现金结算制度使人们能通过开出支票进行货币支付，银行之间的往来进行转账结算，无须用现金。如果不存在非现金结算，银行不能用转账方式去发放贷款，一切贷款都必须付现，则无从派生存款，银行没有创造信用的可能。非现金结算制度也是商业银行创造信用的前提条件。 (2)存款创造的过程。如表 20 所示，若活期存款增加B ，经过商业银行系统的扩张以后，其活期存款总额增加到： D由于法定准备金率一般都小于 1，所以(1r d)1， 因此D同样，准备金总额尺也是公比小于 1的几何级数。 R B 可见，法定准备金总额的增加等于最初的原始
8、存款增加额。这也意味着由原始存款增加引发的存款扩张过程实际也就是这笔原始存款全部转化为法定准备金的过程。我们可以得到： D4 【正确答案】 货币政策从广义上讲，是指政府、重要银行及其他有关部门全部的关于货币方面的规定和所采取的影响货币数量的一切措施。货币政策的最终目标，一般是一国宏观经济的目标，货币政策的最终目标，一般有四个：稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支等。货币政策目标不是单一的，而是多重的，目标之间存在很复杂的关系，有些目标之间是矛盾的。各目标间的关系主要表现如下：(1)充分就业和经济增长的一致性。经济增长越高，对要素的投入需求越大，对劳动力的需求也增加，就业率提高，反之经
9、济增长速度降低，对劳动力需求也减少，失业率提高；(2)充分就业与物价稳定之间的对立性。根据菲利普斯曲线，失业率和物价上涨率之间存在此消彼长的关系，失业率越高，采用扩张信用的方法刺激经济，增加就业，导致货币供给增加，社会总需求增加，物价上涨。(3)国际收支平衡与其他目标间的矛盾。经济增长增加进口品的需求，同时国内对本来可以出口的产品需求增加，致使该种产品价格上升，通货膨胀，出口受影响，两方面的影响导致出口增长慢于进口增长，贸易收支出现逆差。在通货膨胀时期应该采取紧缩性的货币政策，主要包括两种措施：第一，减缓货币供应量的增长速度；第二，提高利率。减缓货币供应量有两种选择，一是减少中央银行基础货币的
10、投放，包括通过公开市场出售政府债券，减少对政府的透支；二是降低货币乘数，包括提高法定存款准备金等手段。提高利率的手段有，提高中央银行对商业银行的再贴现率，提高商业银行的抵押贷款和信用贷款利率；另一手段是冲过政府债券的利率，从而影响一般市场的利率。5 【正确答案】 (1)费雪的现金交易数量学说。美国经济学家欧文.费雪提出了著名的“交易方程式 ”，即 MVPT，式中 M 代表在一定时期内流通中货币的平均量；V 代表货币的平均流通速度，T 表示商品的总交易量；P 代表一般物价水平，PT即为全社会一定价格水平下的总交易量。 费雪认为，货币流通速度 V 是随时间的推移而缓慢变化的，在短期内可以将货币的流
11、通速度视为一个常数，因此货币供应量的变化将引起一般物价水平的同比例变化。在货币市场均衡的情况下，货币存量M 等于货币需求 Md。因此 Md ，即货币需求取决于货币流通速度和一定价格水平下的总交易量。而 V 是一个相对固定的量，因此货币需求就取决于 PT。 (2)剑桥方程式。现金余额数量论(剑桥方程式)是由剑桥的经济学家马歇尔、庇古等人发展起来的。该理论认为，影响人们希望持有的货币额的因素主要有以下几个方面。首先是财富总额，另外还有持有货币的机会成本和便利程度、利率变动、货币持有者对未来的预期等因素。 该理论认为，在其他条件不变的情况下，对每个人来说，名义货币需求与名义收入水平之间保持着一个较稳
12、定的关系。对整个经济体系来说，也是如此，即 MkPY ， P 为价格水平，Y 为总收入，后为以货币形式保有的财富占名义总收入的比例。 费雪方程与剑桥方程的差异主要有以下几点：(1)对货币需求分析的侧重点不同。费雪方程式强调的是货币的交易手段功能，而剑桥方程式则重视货币作为一种资产的功能。(2)费雪方程式把货币需求与支出流量联系在一起，重视货币支出的数量和速度，而剑桥方程式则是从用货币形式保有资产存量的角度考虑货币需求，重视这个存量占收入的比例。(3)两个方程式所强调的货币需求决定因素有所不同。费雪方程式用货币数量的变动来解释价格，反过来，在交易商品量给定和价格水平给定时，也能在既定的货币流通速
13、度下得出一定的货币需求结论。而剑桥方程式则是从微观角度进行分析的产物。出于种种经济考虑，人们对于保有货币有个满足程度的问题；保有货币要付出代价，比如不能带来收益的特点，又是对保有货币数量的制约。这就是说，微观主体要在两相比较中决定货币需求。显然，剑桥方程式中的货币需求决定因素多于费雪方程式，特别是利率的作用已成为不容忽视的因素之一。 (3)简述凯恩斯的货币需求理论。凯恩斯认为，人们的货币需求行为是由三种动机决定的，即交易动机、预防动机和投机动机。由交易动机和预防动机产生的货币需求与收入正相关。由投机动机产生的货币需求主要由利率决定，当利率较低时，对货币需求的较大，当利率较高时，对货币的需求较小
14、。凯恩斯的货币需求量可以表达为 M sM dL 1(y)L 2(i) (4)简述弗里德曼的货币需求理论。弗里德曼将货币看作是资产(财富)的一种形式，人们在考虑如何保有自己的财富时，就要选择持有的资产是用货币形式，还是用其他形式。这样，弗里德曼运用消费者需求和选择理论来分析人们对货币的需求。货币需求函数可表达为：实际货币需求，即持有的货币所能支配的实物量；y：恒久性收入，即长期收入的平均数；w ：非人力财富占总财富的比率；r m：货币的预期名义收益率；r b：债券的预期名义收益率；r e：股票的预期名义收益率； ：预期物价变动率，是实物资产的预期名义收益率；u：表示主观偏好以及其他影响货币服务效
15、用的非收入变量。 弗里德曼货币需求理论与凯恩斯货币需求理论的区别在于：(1)弗里德曼货币需求理论引入了恒久性收入的概念，恒久性收入就是长期收入的平均值，是相对稳定的，因此货币需求函数也是稳定的，政府的重要任务是控制货币供给，使其符合货币需求函数的要求，货币当局应该采取稳定的货币政策。(2)弗里德曼货币需求理论扩大了货币的替代物，它不仅仅是债券，还有股票、实物资产等，这说明影响货币需求的因素增加了。(3)弗里德曼认为货币也有预期名义收益，且与债券、股票的预期收益同向波动，因此市场利率的波动对货币需求的影响很小。6 【正确答案】 自 2005 年我国开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节
16、、有管理的浮动汇率制度以来，人民币兑美元中间价屡创新高，升值幅度逐渐加快。在人民币对外升值的同时，国内物价水平和资产价格也出现了一个较快的上升势头。影响人民币对外升值的因素：(1)在理论上，影响汇率的因素可能包括经济增长率、通货膨胀率、相对利率、总供给、总需求、国际收支、外汇储备、财政赤字、投机活动以及市场预期，等等。长期来看主要原因包括国内经济快速增长与美国欧洲等西方国家经济呈现衰退趋势的落差，我国国际收支长期双顺差和巨额外汇储备，以及国内高利率水平和加息预期的强化。(2)经济增长是影响汇率变化的根本因素。自 2003 年以来我国经济增长率连续多年保持在 10的水平以上，但在汇率改革之前，人
17、民币基本维持了一个固定的汇率，从而积攒了较大的升值压力。汇率一旦放开，人民币对外升值不可避免。(3)国际收支状况是决定汇率趋势的主导因素。一般情况下，国际收支逆差表明外汇供不应求，将引起本币贬值、外币升值；反之，国际收支顺差则引起本币升值，外币贬值。我国自 1994 年以来，国际收支始终保持经常项目和资本项目双顺差，人民币存在长期升值压力。在贸易顺差规模不断扩大的同时，我国外汇储备也在不断增长，是全球最大的外汇储备国。外汇储备规模的扩大一方面增加了人民币升值压力，另一方面因为外汇占款而增加的货币供应量又加剧了国内通货膨胀的压力。(4)利率上升与预期强化对汇率的影响。根据利率决定理论，利率下降，
18、国内资本流出；利率上升，国外资本流入。这种由利差引起的套利活动是国际资本流动的一种主要方式，资本流动将引起外汇市场供求变化，从而对汇率产生影响。受国内较高物价水平的影响，市场普遍预期人民银行将进一步上调利率。在这种预期被不断证实的条件下，加上受资产价格上涨的吸引，国际游资通过各种途径流入我国的速度和规模都进一步提高，促使人民币升值速度加快。导致人民币对内贬值的根源：人民币对内贬值的表现就是通货膨胀，货币贬值，主要原因有以下几点：(1)根据货币学派的观点，通货膨胀是一种货币现象，是央行货币超发的结果，这一点应用到我国的现状也是符合的，一直以来国内货币数量M2 增长叙述，一方面是国际贸易双顺差形成
19、的巨额储备，央行被动投放人民币，另一方面宽松的货币政策导致央行过多的印钞票投入市场，造成流动性泛滥，资产价格迅速上涨，形成高通胀，货币贬值。(2)需求拉动， 2011 年来我国经济增长较快，居民收入大幅度提高，消费需求和投资需求旺盛，推高物价水平，造成通货膨胀，货币贬值；(3)成本推动，土地价格快速上涨，造成资产价格泡沫扩大，同时由于人口红利逐渐消失，劳动力成本快速上涨，推动产品价格上涨；(4)国际大宗商品价格高涨引发输入型通货膨胀，以原油为代表的国际大宗商品价格上涨传导到国内，带动其下游各种产品成本上升，导致通货膨胀。7 【正确答案】 今天的 100 000 元是否与 30 年后 340 0
20、00 等价，即判断 30 年后340 000 元的现值与 100 000 的关系，是否愿意交换取决于以下几个要素：(1)未来的市场利率走势，如果市场利率越高，则 30 年后的 340 000 元现值越小，反之则越大；(2)投资者要求的回报率，如果要求的回报率越高，则 30 年后的 340 000 元用要求的回报率折现后价值越小，反而则越大；(3)机会成本，今天用 100 000 元做投资的预期回报率，若预期回报率越高，则100 000 的价值越大，相比之下 300 后的 340 000 万元价值越小；(4)投资者偏好，是选择稳定无风险的 30 年后的 340 000 元，还是用现在的 100
21、000 元进行投资或者消费；8 【正确答案】 效率市场假说的含义：效率市场假说认为，证券价格已经充分反映了所有相关的信息，资本市场相对于这个信息是及时有效的，任何人根据这个信息集进行交易都无法获得经济利润。根据对信息集大小的分类，效率市场假说又可以进一步分为以下 3 种：(1)弱式有效。指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的历史信息，这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等。因为当前市场价格已经反映了过去的交易信息，所以弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。(2)半强式有效。指所有的公开信息都已经反映在证券价
22、格中。这些公开信息包括证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。半强式效率市场意味着根据所有公开信息进行的分析，包括技术分析和基础分析都无法击败市场，即取得经济利润。因为每天都有成千上万的证券分析师在根据公开信息进行分析，发现价值被低估和高估的证券，他们一旦发现机会，就会立即进行买卖，从而使证券价格迅速回到合理水平。(3)强式有效。指所有信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息，即内幕消息。强式效率市场意味着所有分析都无法击败市场。因为只要有人得知了内幕消息，他就会立即行动，从而使证券价格迅速达到该内幕消息所
23、反映的合理水平。这样，其他再获得该内幕消息的人就无法从中获利。当观察到市场股票交易量增大，同时伴随着股价反弹说明当前的股价并没有完全反映股票的价格，交易量信息可以产生，促使投资者进行集中交易，那么之前的技术面信息并没有完全反映股价，所以该现象违反了弱有效形式的有效市场假说，因此该市场是无效的。9 【正确答案】 (1)净现值法。所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定折现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。净现值法又称为贴现现金流方法。所用的贴现率是企业的资本成本，也就是企业的资本投资者所要求的必要收益率水平。
24、如果净现值为正数，即折现后现金流入大于折现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的折现率。如果净现值为零，即折现后现金流入等于折现后现金流出，该投资项目的报酬率相当于预定的折现率。如果净现值为负数，即折现后现金流入小于折现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的折现率。 计算净现值的公式： NPVC 0式中：NPV 表示净现值；C 0 表示初始投资额；C i 表示第 i 年现金流量；r i 表示第 i 期的贴现率；T 表示投资项目的寿命周期。 净现值法则：接受净现值大于 0 的项目，拒绝净现值为负的项目。 (2)内含报酬率法。所谓内含报酬率，又叫内部收益率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来
25、现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。即， NPVC 00 式中，C 0表示初始投资额；C i 表示第 i 年现金流量；IRR 表示内涵报酬率；T 表示投资项目的寿命周期。 内含报酬率基本法则：若内含报酬率大于贴现率，项目可以接受；若内含报酬率小于贴现-率，项目不能接受。 根据本题数据，可知表 21：用 NPV 法可知应该选择项目 B，而用 IRR 法可知，应该选择项目 A。10 【正确答案】 根据 CAPM，可知： E(A) r f A(rMr f)，可知，11215(r M2)，得 rM8。 那么， E(B)r f B(rMr f)，可知，142 B(82)，得 B
26、2。11 【正确答案】 根据无税的 MM 理论可知： V U 5000 万元 VL VUTD5 0002 000345 680， 权益为：S 5 6802 0003 680 万元12 【正确答案】 (1)令股票 A 的权重为 X，那么组合应为 XA(1X)B DXA(1 X)B X 2D(A)(1X) 2D(B)2X(1 X)cov(A，B) 064X 2035(1X) 2008X(1 X) 0，得： X 034，那么，最小方差组合应该投资 34 万元 A 股票，66 万元 B 股票。 (2) 最小方差组合的收益为： R 340 50660 20302 万元，在最小方差组合时，收益率为302 万元。
