1、2012 年河北大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、名词解释1 卖方信贷2 投资基金3 同购协议4 货币乘数5 股东财富最大化6 分散化原则二、计算题7 现有两种 3 年期国债，分别按一年付息一次和半年付息一次的方式发行，其面值为 1000 元，票面利率为 10，市场利率为 8，其发行价格分别是多少?8 假设无风险收益率是 6，市场组合预期收益率为 12，市场组合收益率的标准差为 02，请问怎样构建投资组合才能使新投资组合的预期收益率达到 10?新投资组合的标准差为多少?三、简答题9 简述浮动汇率制的利弊。10 简述金融市场的功能。11 简述中央银行存款准备金政策的作用和特
2、点。12 请分析资本预算方法中内部收益率法的优缺点。四、论述题13 试述利率决定理论的发展及其主要内容。14 结合我国实际阐述通货膨胀现象的成因与对策。15 试述资本资产定价模型与套利定价模型的异同。2012 年河北大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析一、名词解释1 【正确答案】 卖方信贷，是出口方银行向本国出口商提供的商业贷款。出口商(卖方)以此贷款为垫付资金，允许进口商(买方) 赊购自己的产品和设备。出口商(卖方)一般将利息等资金成本费用计入出口货价中，将贷款成本转移给进口商(买方)。这种贷款协议由出口厂商与银行之间签订。卖方信贷通常用于机器设备、船舶等出口。由于这些商品出口
3、所需的资金较大时间较长，进口厂商一般都要求采用延期付款的方式。出口厂商为了加速资金周转，往往需要取得银行的贷款。出口厂商付给银行的利息、费用有的包括在货价内，有的在货价外另加，转嫁给进口厂商负担。2 【正确答案】 投资基金，就是众多投资者出资、专业基金管理机构和人员管理的资金运作方式。投资基金一般由发起人设立，通过发行证券募集资金。基金的投资人不参与基金的管理和操作，只定期取得投资收益。基金管理人根据投资人的委托进行投资运作，收取管理费收入。3 【正确答案】 有价证券的持有者在其资金暂时不足时，若不愿放弃手中证券，可用回购协议方式将证券售出，同时与买方签订协议，以保留在一定时期后(如一天)将此
4、部分有价证券按约定价格全部买回的权利，另支付一定的利息。利息的支付或者加在约定价格之内，或者另计。还有一种“逆回购协议” ，即贷出资金取得证券的一方承诺在一定时期后出售证券，收回贷出资金。4 【正确答案】 货币乘数是指货币供给量对基础货币的倍数关系。简单地说，货币乘数是一单位准备金所产生的货币量。在货币供给过程中，中央银行的初始货币提供量与社会货币最终形成量之间客观存在着数倍扩张(或收缩)的效果或反应，这即所谓的乘数效应。货币乘数主要由通货一存款比率和准备金一存款比率决定。通货一存款比率是流通中的现金与商业银行活期存款的比率。准备一存款比率是商业银行持有的总准备金与存款之比，准备一存款比率也与
5、货币乘数有反方向变动的关系。5 【正确答案】 股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。持这种观点的学者认为，股东创办企业的目的是增长财富。他们是企业的所有者，是企业资本的提供者，其投资的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售股权获取现金。在股份经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，因此，股东财富最大化也最终体现为股票价格。6 【正确答案】 投资分散化原则的理论依据是投资组合理论。马克维茨的投资组合理论认为，若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票的加权平均数，其风险要小于这些股票的加权平均风险，所以投资组合能降低风险。分散化原
6、则具有普遍意义，不仅仅适用于证券投资，公司各项决策都应注意分散化原则。重要的事情不要依赖一个人完成；重要的决议不要由一个人做出。有风险的事项，都要贯彻分散化原则，以降低风险。二、计算题7 【正确答案】 8 【正确答案】 假设投资于无风险资产占总投资额的 x，则投资于市场组合的为(1x)则根据 CAPM， 10=x6+(1x)12，x= 则新投资组合的标准差为(1x)02=0133三、简答题9 【正确答案】 在浮动汇率制度下，各国货币当局没有义务维持货币的固定比价。当本币汇率下跌时，不必动用外汇储备去购进被抛售的本币，这样可以避免这个国家外汇储备的大量流失。并且，汇率随着外汇供求的涨落而自动达到
7、平衡，政府在很大程度上听任汇率由外汇市场支配，减少干预行动，国家需要的外汇储备的需求量自然可以减少。这就有助于节省国际储备，使更多的外汇能用于本国的经济建设。同时根据市场供求，汇率不断调整，可以使一国的国际收支自动达到均衡，从而免除长期不平衡的严重后果。最后也有利于国内经济政策的独立性。浮动汇率制的缺点在于：第一，助长投机，加剧动荡。在这种制度下，汇率变动频繁且幅度大，为低买高抛的外汇投机提供了可乘之机。第二，不利于国际贸易和国际投资，汇率波动导致国际市场价格波动，使人们普遍产生不安全感。外贸成本和对外投资损益的不确定性加大，风险加大，使人们不愿意缔结长期贸易契约和进行长期国际投资，使国际商品
8、流通和资金借贷受到严重影响。第三，货币战加剧。浮动汇率可能导致竞争性贬值，各国都以货币贬值为手段，输出本国失业，或以它国经济利益为代价扩大本国就业和产出，这就是以邻为壑的政策。第四，具有通货膨胀倾向。浮动汇率有其内在的通货膨胀倾向，可使一国长期推行通货膨胀政策，而不必担心国际收支问题。因为其汇率的下浮可一定程度上自动调节国际收支。10 【正确答案】 金融市场具有资本积累、资源配置、经济调节和经济反映等重要功能。第一，资本积累。金融市场的积累功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成可以投入社会再生产的资金集合的功能。金融市场之所以具有资金的积聚功能一一是由于金融市场创造了金融资产的流动性；二
9、是由于金融市场上多样化的融资工具为资金供应者的资金寻求合适的投资手段找到了出路。第二，资源配置。金融市场的配置功能表现在_二个方面：一是资源的配置，二是财富的再分配，三是风险的再分配。一般地说，资金总是流向最有发展潜力，能够为投资者带来最大利益的部门和企业，这样，通过金融市场的作用，有限的资源就能够得到合理的利用。一部分人的财富量随金融资产价格的升高而增加了其财富的拥有量，而另一部分人则由于其持有的金融资产价格下跌，所拥有的财富量也相应减少。这样，社会财富就通过金融市场价格的波动实现了财富的再分配。在现代经济活动中，风险无时不在，无处不在。而不同的主体对风险的厌恶程度是不同的。利用各种金融工具
10、，厌恶金融风险的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。第三，调节经济。调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。金融市场一边连着储蓄者，另一一边连着投资者，金融市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影响而发挥着调节宏观经济的作用。第四，反映经济。金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表” 和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。这实际上就是金融市场反映功能的写照。11 【正确答案】 存款准备金政策是指中央银行对商业银行的存款等债务规定存款准备金比率，强制性地要求商业银行按此准备率上缴存款准备金；并通过调整存款准备主比率以增加或减少商业银行的超额准备，促使信用扩张或收缩，从而达
11、到调节货币供应量的目的。存款准备金政策的作用包括：保证商业银行资金的流动性。每个银行从保证自身资金的流动性出发，都会自觉地保持一定的现金准备，以备存户的提取。集中国内的一部分信贷资金。调节全国的信贷总额和货币供应量。由于调节信贷与货币对于中央银行实施货币政策具有重要意义，它已使前两个作用退居次要地位。就存款准备率政策工具与货币政策的关系而言，它为货币政策奠定了基础。其一，它为商业银行派生存款提供了量的界限，使存款派生的整个过程呈无穷递缩等比数列，而不致无限的扩张。其二，它是货币政策其他工具产生作用的基础。由于存在法定准备金限额，使其他工具能够对银行准备金额度施加影响。从中也可以看出，若商业银行
12、的超额准备金已经全部贷出，则提高存款准备率的影响力则更为巨大。因为这迫使商业银行迅速收同它们已贷出的部分款项和已做出的部分投资，使其在中央银行的存款符合法定准备的要求。因此准备金法定限额的调整影响十分深远。12 【正确答案】 内部收益率法，是用内部收益率来评价项目投资财务效益的方法。所谓内部收益率，就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。如果不使用电子计算机，内部收益率要用若干个折现率进行试算，直至找到净现值等于零或接近于零的那个折现率。 内部收益率法的优点是能够把项目寿命期内的收益与其投资总额联系起来，指出这个项目的收益率，便于将它同行业基准投资收益率对比，确定这
13、个项目是否值得建设。使用借款进行建设，在借款条件(主要是利率)还不很明确时，内部收益率法可以避开借款条件，先求得内部收益率，作为可以接受借款利率的高限。但内部收益率表现的是比率，不是绝对值，一个内部收益率较低的方案，可能由于其规模较大而有较大的净现值，因而更值得建设。所以在各个方案选比时，必须将内部收益率与净现值结合起来考虑。 四、论述题13 【正确答案】 利率决定理论经历了古典利率理论、凯恩斯利率理论、可贷资金利率理论、ISLM 利率分析以及当代动态的利率模型的演变、发展过程。西方的利率决定论大都着眼于供求对比关系的分析，利率是种价格。其分歧在于样的供求关系决定利率。从借款人的角度来看，利率
14、是使用资本的成本，是借款人使用贷款人的货币资本而向贷款人支付的价格；从贷款人的角度来看，利率是贷款人借出货币资本所的报酬率。用 i 表示利率、用 I 表示利息额、用 P 表示本金，则利率可用公式表示为：i=I P马歇尔的利率论就强调非货币的因素生产率和节约在利率决定中的作用。生产率由边际投资倾向表示，节约用边际储蓄倾向表示。投资量是利率减函数，储蓄是利率的增函数，利率则取决于投资量和储蓄量的均衡点。英围著名经济学家希克斯等人则认为以上理论考虑收入的因素，因而无法确定利率水平，于是于 1937 年了均衡理论基础上的 ISLM 模型。从而建立了一种在储蓄和投资、货币供应和货币需求这四个因素的作用之
15、下的利率与收入决定的理论。根据此模型，利率的决定取决于储蓄供给、投资需要、货币供给、货币需求四个因素，储蓄投资、货币供求变动的因素都将到利率水平。这种理论的特点是一般均衡分析。该理论在严密的理论框架下，把古典理论的商品市场均衡和凯恩斯理论的货币市场均衡有机的在一起。凯恩斯的货币供求论决定利率是货币因素而非因素。货币供应是由银行决定，货币需求取决于人们的流动性偏好，当人们的流动性偏好则倾向于货币持有，利率是由流动性偏好所决定的货币需求和货币供给决定的。可贷资金利率理论是新古典学派的利率理论，是为修正凯恩斯的“流动性偏好” 利率理论而得。以上可看成古典利率理论和凯恩斯理论的综合。可贷资金论综合了前
16、两种利率决定论，利率是由可贷资金的供求决定的，供给包括总储蓄和银行新增的货币量，需求包括总投资和新增的货币需求量，利率的决定取决于商品市场和货币市场的均衡。14 【正确答案】 通货膨胀是指流通中的货币数量超过经济运行所需的货币数量而引起的货币贬值和价格水平全面、持续上涨的经济现象。通货膨胀是个复杂的经济现象，其成因也多种多样。一、直接原因。不论何种类型的通货膨胀，其直接原因只有一个，即货币供应过多。用过多的货币供应量与既定的商品和劳务量相对应，必然导致货币贬值、物价上涨，出现通货膨胀。二、深层原因。(1)需求于拉动即由于经济运行中总需求过度增加，超过了既定价格水平下商品和劳务等方面的供给而引发
17、通货膨胀。需求拉动的通货膨胀是指总需求过度增长所引起的通货膨胀，即“太多的货币追逐太少的货物” ，按照凯恩斯的解释，如果总需求上升到大于总供给的地步，过度的需求是能引起物价水平的普遍上升。在我国，财政赤字、信用膨胀、投资需求膨胀和消费需求膨胀常常会导致我国需求拉上型通货膨胀的出现。我国 1979 年至 1980 年的通货膨胀的成因即是由财政赤字而导致的需求拉上。所以，任何总需求增加的任何因素都可以是造成需求拉动的通货膨胀的具体原因。(2)成本推动成本或供给方面的原因形成的通货膨胀，即成本推进的通货膨胀又称为供给型通货膨胀，是由厂商生产成本增加而引起的一般价格总水平的上涨，造成成本向上移动的原因
18、大致有：工资过度上涨；利润过度增加；进口商品价格上涨。工资推进的通货膨胀工资推动通货膨胀是工资过度上涨所造成的成本增加而推动价格总水平上涨，工资是生产成本的主要部分。工资上涨使得生产成本增长，在既定的价格水平下，厂商愿意并且能够供给的数量减少，从而使得总供给曲线向左上方移动。在完全竞争的劳动市场上，工资率完全由劳动的供求均衡所决定，但是在现实经济中，劳动市场往往是不完全的，强大的工会组织的存在往往可以使得工资过度增加，如果工资增加超过了劳动生产率的提高，则提高工资就会导致成本增加，从而导致一般价格总水平上涨，而且这种通胀一旦开始，还会引起“工资物价螺旋式上升”，工资物价互相推动，形成严重的通货
19、膨胀。利润推进的通货膨胀利润推进的通货膨胀是指厂商为谋求更大的利润导致的一般价格总水平的上涨，与工资推进的通货膨胀一样，具有市场支配力的垄断和寡头厂商也可以通过提高产品的价格而获得更高的利润，与完全竞争市场相比，不完全竞争市场上的厂商可以减少生产数量而提高价格，以便获得更多的利润，为此，厂商都试图成为垄断者。结果导致价格总水平上涨。进口成本推进的通货膨胀造成成本推进的通货膨胀的另一个重要原因是进口商品的价格上升，如果一个国家生产所需要的原材料主要依赖于进口，那么，进口商品的价格上升就会造成成本推进的通货膨胀，其形成的过程与工资推进的通货膨胀是一样的。(3)结构失调即由于一国的部门结构、产业结构
20、等国民经济结构失调而引发通货膨胀。我国由于存在着较为严重的经济结构失调问题，因而结构失调型通货膨胀在我国也时有发生。(4)供给不足即在社会总需求不变的情况下，社会总供给相对不足而引起通货膨胀。“文化大革命”期间我国发生的隐蔽型通货膨胀很大一部分原因即是社会生产力遭到严重破坏，商品供给严重匮乏而致。(5)预期不当即在持续通货膨胀情况下，由于人们对通货膨胀预期不当(对未来通货膨胀的走势过于悲观)而引起更严重的通货膨胀。(6)体制因素由于体制不完善而引起的通货膨胀。以上是通货膨胀的几种主要成因。应该注意的是，对于某一次具体的通货膨胀，其成因往往不是单一的，而是多种原因综合在一起导致的，因此需要综合全
21、面的分析。三、治理对策如果以消费物价总水平变动作为通货膨胀的代表性指标，那么我国近年来的通货膨胀主要是需求拉上性的，但是成本推进、结构失调、制度变革以及微观经济主体的不合理提价行为等因素也形成了促使物价全面上升的强大合力，所以，应该说我国近年来的通货膨胀的原因是多种因素混合的。至于治理通货膨胀，需要结合引发通胀的具体原因，从中国的实际出发，对症下药。下面将从不同的视角讨论治理之药方。(1)从货币供应量过多的角度看。弗里德曼认为，引发通货膨胀的根本原因是印钞机的问题，即货币供应量过多。自然医治通货膨胀的根本方法就是政府要控制货币供应量，使之与经济增长相适应。因此，结合中国具体国情，增强中央银行的
22、独立性，同时提高汇率机制弹性以增强货币政策的独立性，并定义一个确定最优货币供给量的公式，这将成为治理通货膨胀的根本途径，也是应对通货膨胀的第一道防线和最重要的一道防线。(2)从通货膨胀预期的角度看，政府宏观调控的首要任务是为公众提供一个稳定的可以预期的环境。一方面，要加强媒体传播政策的公告效应。另一方面，还应充分发挥政策的示范效应，尤其是货币政策的示范效应。(3)从所处国际环境的角度看，弗里德曼认为，货币政策的独立性需要浮动汇率制，即没有什么能够阻止一个国家或几个国家共同建立这样一种汇率：它主要是由私人交易在公开市场上决定，与此同时，政府也要放弃对外汇交易的直接控制。结合中国国情，考虑到中国经
23、济结构不断变动和经济的快速发展，我们既要对结售汇制度进行改造，抑制外汇储备过快增加；又要稳步推进人民币汇率调整，并稳定汇率预期；并且要改造利率形成机制，逐步放松对存贷款基准利率的管理。(4)从成本推动通货膨胀的角度看，经济过快增长，势必推动成本的上升，进而间接引发通胀。所以我们应当在总体上保证经济增长与通货膨胀相适应，避免经济的过快增长引发过高的通货膨胀。当然，我们必须要具体情况具体分析：当经济保持较快增长时，要特别注重抑制通货膨胀；当经济增长乏力时，则要想方设法恢复经济增长的活力，而不是单纯的指望通过提高通货膨胀来促使经济增长。15 【正确答案】 资本资产定价模型与套利定价模型在解释的角度、
24、基本假设、方法以及适用范围上均有重大区别。第一，理论构想的解释不同。CAPM 是从对消费者偏好的解释开始的，它假设所有的投资者都是风险规避者，各种投资者均适用资产收益的期望值和均方差来衡量资产的收益和风险。而 APT 则是从对资产收益产生过程的解释开始的。假设证券的收益是南一系列产业方面和市场方面的因素决定的，当两种证券的收益受到某种或者某些因素的影响，此两种证券的收益之间就存在相关性。第二，基本假设不同。CAPM 的假设是所有的投资者都是风险规避者，资本市场是畅通的，不存在交易费用，投资者是按照单期收益和风险进行决策的，所有的投资者对所有资产的收益风险的判断是相同的，允许投资者进行无限制的无
25、风险贷款，不存在税收，所有投资者都只能通过市场价格买入或者卖出资产。而 APT 并没有假设投资者是风险规避的，也没有假设投资者是在均值和方差分析框架下做出投资决策选择。第三，应用范围不同。CAPM 描述的是单个资产的价格与其总风险各个组成部分之间的关系。该模型把资本市场上各种资产的收益及其风险关系进行提炼，并用数学公式加以描述。由于 CAPM 对现实经济过程进行了各种各样的限制和假设，这样虽然方便了理论推导却降低了模型的客观现实性和实用性。相反，APT 对投资者的效用函数未做特定的假设，也没有规定衡量投资决策的唯一标准时投资收益还是投资风险。因此后者的现实性和实用性更广泛，可用于任意资产组合。
