1、2013 年上海交通大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析1 商业银行经营原则及相互关系2 凯恩斯利率决定理论的基本要点3 评价 ISLM 决定理论4 商业银行怎样创造派生存款5 论述从费雪到弗里德曼货币需求理论6 货币政策的最终目标及其相互关系及在通货膨胀时期应采取什么货币政策7 简述金融衍生品的含义、功能、期货与期权的区别；对于我国引进金融衍生品，市场是否更有效?8 已知公司有 100 万股股票，每股 20 元，无负债，本年净收益 250 万元，股利分红从收益中抽取 10，其余用于留存投资，公司的净资产收益率为 20，求公司的预期收益率。9 MM 定理：已知公司的 DE12，
2、WACC15，债券的收益率为 5，公司所得税税率为 40，EBIT50 万元，不考虑折旧，求无税情况下根据 MM 第一、第二定理计算公司价值。10 假定某公司 CEO 决定来年投资股票，有两种方案供选择，要么投资 a 股票，a股票目前价值为 75 元股，来年经济状况好的概率为 02，股价为 96；经济状况恶化概率为 02，股价为 68；经济状况正常概率为 06，股价为 85；b 股票与市场相关系数为 068，股票 b 的标准差为 01，市场组合收益率为 10，方差为004，无风险收益率为 5。(1)该公司 CEO 是风险厌恶者，更倾向于选择 a 还是 b 股票?(2)若 a 股票投资 30，b
3、 股票投资 70，收益为多少?(3)资本资产定价模型 CAPM 一般现实中不用，为什么 ?2013 年上海交通大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析1 【正确答案】 商业银行的经营原则是盈利性、安全性和流动性。盈利性原则盈利性原则是指商业银行作为一个企业，其经营追求最大限度的赢利。盈利性即是评价商业银行经营水平的核心指标，也是商业银行最终效益的体现。影响商业银行盈利性指标的因素主要有存贷规模、资产结构、资本金规模，以及资本金管理体制和经营效率等。流动性原则流动性是指商业银行随时应对客户提现和满足客户借贷的能力，包含两层含意：资产的流动性和负债的流动性。资产的流动性是指银行资产在不受
4、损失的前提下随时变现的能力。负债的流动性是指银行能经常以合理的成本吸收各种存款和其他所需资金。一般情况下，我们所说的流动性是指前者，即资产的变现能力。安全性原则安全性是指银行的资产、收益、信誉及所有经营生存发展的条件免遭损失的可靠程度。安全性的反面就是风险性，商业银行的经营安全性原则就是尽可能地规避和减少风险。影响商业银行安全性原则的因素主要有客户的平均贷款规模、贷款的平均期限、贷款方式、贷款对象的行业和地区分布及贷款管理体制等。商业银行的“ 三性” 原则既有相互统一的一面，又有相互对立的一面：统一面：流动性是商业银行正常经营的前提条件，是商业银行资产安全性的重要保证。安全性是商业银行稳健经营
5、的重要原则，离开安全性，商业银行的盈利性也就无从谈起。盈利性原则是商业银行最终目标，保持盈利是保持商业银行流动性和保证银行安全性的重要基础。对立面：(1)商业银行的安全性与流动性之间存在负相关。流动性较大的资产，风险就小，安全性也就高。(2)商业银行的盈利性与安全性和流动性之间呈反方向变动。盈利性较高的资产，由于时间一般较长风险相对较高，因此流动性和安全性就比较差。2 【正确答案】 凯恩斯学派的利率决定理论是一种货币理论，认为利率不是由储蓄和投资的相互作用决定的，而是由货币量的供求关系决定的。基本观点有： (1)货币需求是一个内生变量，取决于人们的流动性偏好，人们的流动性偏好有三个动机：交易动
6、机、预防动机和投机动机。交易动机和预防动机是收入的函数，与收入成正比 L1(y)；而投机动机与利率成反比 L2(i)。 (2)货币供给是外生变量，它是由中央银行控制的一个常量 M，货币供给与货币需求相等时实现利率均衡， MsM dL 1(y)L 2(i)；如图 24 所示， (3)凯恩斯“流动性陷阱”，当利率低到一定水平时，投资者对货币需求趋向无穷大，货币需求曲线的尾端逐渐变成一条水平直线，此时无论货币供给多大都会被吸收，利率不会继续下跌。3 【正确答案】 ISLM 模型是希克斯、汉森对凯恩斯利率决定理论的修正，认为收入与利率在投资、储蓄、流动偏好、货币供给四个因素相互影响下同时决定的是，产品
7、市场和货币市场共同均衡的结果。 IS 曲线表示产品市场均衡，是利率与收入相互影响的曲线，即 IS；LM 曲线表示货币市场均衡，是反映利率与收入的对应关系的曲线，即 MsM dL 1(y)L 2(i)，由于收入和利率存在着相互决定的关系，只有在 IS 曲线和 LM 曲线交点 E 的收入(Y e)和利率 (re)才是均衡的收入水平和利率水平，因为这时商品市场和货币市场都是均衡的。任何偏离 E 点的情况都会导致经济的自发调整，从理论上讲，将产生向 E 点逼近的压力，促使利率和收入在相互决定的过程中达到均衡，如图 25 所示。IS 一 LM 模型既克服了古典学派的利率理论只考虑商品市场均衡的缺陷，又克
8、服了凯恩斯学派的利率理论只考虑货币市场均衡的缺陷，同时还克服了新古典学派的利率理论在兼顾商品市场和货币市场时忽视两个市场各自的均衡的缺陷，因而该模型被认为是解释名义利率决定过程的最成功的理论。4 【正确答案】 (1)存款创造的条件。现代银行采用部分准备金制度和非现金结算制度构成商业银行创造信用的基础，也是商业银行存款创造的前提条件。部分准备金制度又称存款法定准备金制度，国家以法律形式规定存款机构的存款必须按一定比例，以现金和在中央银行存款形式留有准备的制度。对于吸收进来的存款，银行必须按一定比例提留存款准备，其余部分可以用于放款。若是在 100的全额准备制度下，则根本排斥银行用所吸收的存款去发
9、放贷款的可能性，银行就没有创造存款的可能。部分准备金制度的建立，是银行信用创造能力的基础，对一定数量的存款来说，准备比例越大，银行可用于贷款的资金就越少；准备比例越小，银行可用于贷款的资金就越多。所以，部分准备金制度，是银行创造信用的基本前提条件。 非现金结算制度使人们能通过开出支票进行货币支付，银行之间的往来进行转账结算，无须用现金。如果不存在非现金结算，银行不能用转账方式去发放贷款，一切贷款都必须付现，则无从派生存款，银行没有创造信用的可能。非现金结算制度也是商业银行创造信用的前提条件。 (2)存款创造的过程。 如表 18 所示，若活期存款增加B ，经过商业银行系统的扩张以后，其活期存款总
10、额增加到： DB由于法定准备金率一般都小于 1，所以(1r d)l， 因此 D同样，准备金总额R 也是公比小于1 的几何级数。 R 可见，法定准备金总额的增加等于最初的原始存款增加额。这也意味着由原始存款增加引发的存款扩张过程实际也就是这笔原始存款全部转化为法定准备金的过程。我们可以得到：5 【正确答案】 (1)费雪的现金交易数量学说。美国经济学家欧文费雪提出了著名的“交易方程式 ”，即 MVPT，式中 M 代表在一定时期内流通中货币的平均量；V 代表货币的平均流通速度，T 表示商品的总交易量；P 代表一般物价水平，PT即为全社会一定价格水平下的总交易量。 费雪认为，货币流通速度 V 是随时间
11、的推移而缓慢变化的，在短期内可以将货币的流通速度视为一个常数，因此货币供应量的变化将引起一般物价水平的同比例变化。在货币市场均衡的情况下，货币存量M 等于货币需求 Md。因此 Md ，即货币需求取决于货币流通速度和一定价格水平下的总交易量。而 V 是一个相对固定的量，因此货币需求就取决于 PT。 (2)剑桥方程式。现金余额数量论(剑桥方程式)是由剑桥的经济学家马歇尔、庇古等人发展起来的。该理论认为，影响人们希望持有的货币额的因素主要有以下几个方面。首先是财富总额，另外还有持有货币的机会成本和便利程度、利率变动、货币持有者对未来的预期等因素。 该理论认为，在其他条件不变的情况下，对每个人来说，名
12、义货币需求与名义收入水平之间保持着一个较稳定的关系。对整个经济体系来说，也是如此，即 MkPY ， P 为价格水平，Y 为总收入，k 为以货币形式保有的财富占名义总收入的比例。 费雪方程与剑桥方程的差异主要有以下几点：(1)对货币需求分析的侧重点不同。费雪方程式强调的是货币的交易手段功能，而剑桥方程式则重视货币作为一种资产的功能。(2)费雪方程式把货币需求与支出流量联系在一起，重视货币支出的数量和速度，而剑桥方程式则是从用货币形式保有资产存量的角度考虑货币需求，重视这个存量占收入的比例。(3)两个方程式所强调的货币需求决定因素有所不同。费雪方程式用货币数量的变动来解释价格，反过来，在交易商品量
13、给定和价格水平给定时，也能在既定的货币流通速度下得出一定的货币需求结论。而剑桥方程式则是从微观角度进行分析的产物。出于种种经济考虑，人们对于保有货币有个满足程度的问题；保有货币要付出代价，比如不能带来收益的特点又是对保有货币数量的制约。这就是说，微观主体要在两相比较中决定货币需求。显然，剑桥方程式中的货币需求决定因素多于费雪方程式，特别是利率的作用已成为不容忽视的因素之一。 (3)简述凯恩斯的货币需求理论。凯恩斯认为，人们的货币需求行为是由三种动机决定的，即交易动机、预防动机和投机动机。由交易动机和预防动机产生的货币需求与收入正相关。由投机动机产生的货币需求主要由利率决定，当利率较低时，对货币
14、需求的较大，当利率较高时，对货币的需求较小。凯恩斯的货币需求量可以表达为 M sM dL 1(y)L 2(i) (4)简述弗里德曼的货币需求理论。弗里德曼将货币看作是资产(财富)的一种形式，人们在考虑如何保有自己的财富时，就要选择持有的资产是用货币形式，还是用其他形式。这样，弗里德曼运用消费者需求和选择理论来分析人们对货币的需求。货币需求函数可表达为：实际货币需求，即持有的货币所能支配的实物量；y：恒久性收入，即长期收入的平均数；w ：非人力财富占总财富的比率；rm：货币的预期名义收益率；r h：债券的预期名义收益率；r e：股票的预期名义收益率； ：预期物价变动率，是实物资产的预期名义收益率
15、；u：表示主观偏好以及其他影响货币服务效用的非收入变量。 弗里德曼货币需求理论与凯恩斯货币需求理论的区别在于：(1)弗里德曼货币需求理论引入了恒久性收入的概念，恒久性收入就是长期收入的平均值，是相对稳定的，因此货币需求函数也是稳定的，政府的重要任务是控制货币供给，使其符合货币需求函数的要求，货币当局应该采取稳定的货币政策。(2)弗里德曼货币需求理论扩大了货币的替代物，它不仅仅是债券，还有股票、实物资产等，这说明影响货币需求的因素增加了。(3)弗里德曼认为货币也有预期名义收益，且与债券、股票的预期收益同向波动，因此市场利率的波动对货币需求的影响很小。6 【正确答案】 货币政策从广义上讲，是指政府
16、、重要银行及其其他有关部门全部的关于货币方面的规定和所采取的影响货币数量的一切措施。货币政策的最终目标，一般是一国宏观经济的目标，货币政策的最终目标，一般有四个：稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支等。货币政策目标不是单一的，而是多重的，目标之间存在很复杂的关系，有些目标之间是矛盾的。各目标间的关系主要表现如下：(1)充分就业和经济增长的一致性。经济增长越高，对要素的投入需求越大，对劳动力的需求也增加，就业率提高；反之经济增长速度降低，对劳动力需求也减少，失业率提高。(2)充分就业与物价稳定之间的对立性。根据菲利普斯曲线，失业率和物价上涨率之间存在此消彼长的关系，失业率越高，采用扩张
17、信用的方法刺激经济，增加就业，导致货币供给增加，社会总需求增加，物价上涨。(3)国际收支平衡与其他目标间的矛盾。经济增长增加进口品的需求，同时国内对本来可以出口的产品需求增加，致使该种产品价格上升，通货膨胀，出口受影响，两方面的影响导致出口增长慢于进口增长，贸易收支出现逆差。在通货膨胀时期应该采取紧缩型的货币政策，主要包括两种措施：第一，减缓货币供应量的增长速度；第二，提高利率。减缓货币供应量有两种选择，一是减少中央银行基础货币的投放，。包括通过公开市场出售政府债券，减少对政府的透支；二是降低货币乘数，包括提高法定存款准备金等手段。提高利率的手段有，提高中央银行对商业银行的再贴现率，提高商业银
18、行的抵押贷款和信用贷款利率；另一手段是冲过政府债券的利率，从而影响一般市场的利率。7 【正确答案】 金融衍生产品是指以货币、债券、股票等传统金融产品为基础，以杠杆性的信用交易为特征，其价值依赖于标的资产价值变动的合约。金融衍生产品的作用有规避风险、价格发现的功能。期权交易与期货交易都以远期交割的合同为标的物，防止市场变动，可提供价格保护。两者主要区别在于：(1)买卖双方的权利义务。期货交易中，买卖双方具有合约规定的对等的权利和义务。期权交易中，买方有以合约规定的价格是否买入或卖出期货合约的权利，而卖方则有被动履约的义务。一旦买方提出执行，卖方则必须以履约的方式了结其期权部位。(2)买卖双方的盈
19、亏结构。期货交易中，随着期货价格的变化，买卖双方都面临着无限的盈与亏。期权交易中，买方潜在盈利是不确定的，但亏损却是有限的，最大风险是确定的；相反，卖方的收益是有限的，潜在的亏损却是不确定的。(3)保证金与权利金。期货交易中，买卖双方均要交纳交易保证金，但买卖双方都不必向对方支付费用。期权交易中，买方支付权利金，但不交纳保证金。卖方收到权利金，但要交纳保证金。当前我国金融业将进一步深化改革，扩大开放程度，我国的金融业将不可避免地面对国外的直接竞争。在此背景下，提高国内金融机构的竞争力，把握竞争的话语权，抢占金融制高点，就显得尤为重要，这不仅关系到各个微观金融机构的经营成果，更关系到我国整个金融
20、业的荣辱兴衰。从这层意义上来说，推动金融创新，促进金融衍生品市场的发展，就成为我国金融机构和金融市场发展的内在需要，同时也是确保我国金融体系适度竞争和稳定的客观需要。从微观角度看，金融衍生品市场能够提供规避风险的手段，发现价格的功能，以及创造新的投资组合功能。另一方面从宏观的角度看，金融衍生品还能够优化资源配置，降低国家总体的金融风险，吸纳社会游资。因此我国引进金融衍生产品对于优化整个金融结构、争取金融体系的稳定性、推进国民经济的发展有重要作用。8 【正确答案】 根据题意得： 该公司的股利增长率为：gROE(1d)1090 9， 股利为：D 0 01025 元 由股票价格的决定公式：P 010
21、25 可得：股票的收益率：r g 因此可得该股票的预期收益率为： r 00910369 【正确答案】 根据 WACC 的求法： WACC RB(1T) 15 Rs 5(140)，得： R s21； 根据无税的 MM 理论， R0WACC(无税) RB 得，R 0156 7； 财公司的价值为：V 31908 万元10 【正确答案】 (1)a 股票的预计收益率： E(r a)021154 根据方差的定义，可知， a202020 1646 20202084 20600142 2 001423 已知股票 b 的标准善，市场的方差数据以及相关系数，得， b0 68 034 股票 b 的收益率为： r b
22、5034(10 5)875 根据所求数据，计算股票 a 和 b 的变异系数 股票的变异系数 1033 7 b 股票的变异系数 l142 8 b 股票的变异系数较大，那么应该选择 a 股票。 (2)若投资30的股票 a 和 70的股票 b，那么预计收益率为： E(r)3011 54708759587 (3)一般在现实中不使用 CAPM 是因为 CAPM 具有以下几种缺陷： 缺陷一：忽略了投资者的最优风险资产组合是怎么得到的。最优风险资产是一个较为理想的组合，在实际中，只能通过一部分指数成分股票形成的组合作为风险资产组合。 缺陷二：对于集中需求或集中供给会导致资本资产价格调整，由此形成新的均衡。这似乎也不可能，因为信息完全透明，投资者人人皆知，而且对资产价值的判断完全一致，因此也不会有实质性的资产交易活动发生。 缺陷三：受中央银行货币政策影响，在投资组合持有期间内，无风险利率是不断变化的，这意味着最优投资组合的内部资产价值构成比例发生调整。 缺陷四：模型在推导过程中，用了近似。从数学的角度来说，就意味着 CAPM 是通过一个并不完全严格精确的推导过程推导出来的。那么定价值也不是准确的。 缺陷五：CAPM 意味着大多数投资者采取的消极投资法，是将无风险资产与某一指数基金组合，该指数基金中无风险资产的比例与市场投资组合相同，其效果等同于积极研究证券并试图战胜市场。
