1、金融硕士 MF 金融学综合（利率）模拟试卷 3 及答案与解析一、单项选择题1 下面说法正确的是( ) 。（A）流动性溢价理论假定不同期限的债券能够完全替代（B）市场分割理论假定不同期限的债券完全不能替代（C）预期理论假定不同期限的债券能够部分替代（D）上述均正确2 ( )认为，长期债券的利率等于当期利率与预期短期利率的平均数。（A）偏好理论（B）市场分割理论（C）预期理论（D）流动性溢价理论3 ( )认为，长期债券和短期债券各自的利率均由各自市场的供求关系决定。（A）偏好理论（B）市场分割理论（C）预期理论（D）流动性溢价理论4 ( )认为，长期债券的利率等于当期利率与预期短期利率的平均数，再
2、加上一个流动性溢价。（A）偏好理论（B）市场分割理论（C）预期理论（D）流动性溢价理论5 下面说法正确的是( ) 。（A）流动性溢价理论不能很有力地解释为什么现实中大多数利率期限结构曲线是向上倾斜的现象。（B）市场分割理论不能很有力地解释为什么长期利率会随短期利率的变动而变动。（C）预期理论的解释力最强。（D）以上说法均正确。6 根据利率期限结构理论中的预期理论，如果预期未来短期利率下降，则( )。（A）长期利率将会高于现时短期利率（B）长期利率将会低于现时短期利率（C）长期利率不受影响（D）长期利率随机波动7 (浙江财经 2013)我国率先实现市场化的利率是( )。（A）存款利率（B）贷款利
3、率（C）债券市场利率（D）同业拆借市场利率二、简答题8 简述预期理沦的基本内容。9 简述市场分割假说的基本内容。10 简述流动性溢价理论。11 联系实际，谈谈我国利率市场化改革问题以及你对我国利率市场化改革的设想。12 (上海财大 2012 年)2011 年 9 月 20 H 至 21 日，美联储公开市场委员会以 7 票赞成，3 票反对结果通过了一项政策决议：在 2012 年 6 月前，卖出剩余期限在 3 年以下的 4000 亿短期国债，同时购买相同金额的期限在 6 年至 30 年的中长期，以延长国债平均期限，历史上称“扭曲操作” 。宣布当天，纽约股市三大股指下跌。(1)什么是债务收益率曲线，
4、形状有哪些?(2)货币政策为何要关注该曲线，美联储通过“ 扭曲操作” 希望对债券收益曲线形状有何影响?(3)如果“扭曲操作”成功，对经济有何影响，会帮美联储实现何种政策意图 ?(4)在对利率期限结构分析上有哪些代表性理论，主要观点分别是什么，你认为“扭曲操作”会达到目的么，为什么 ?三、不定项选择题13 存利率的风险结构这一定义中，风险是指( )。（A）市场风险（B）交易风险（C）流动性风险（D）税收风险金融硕士 MF 金融学综合（利率）模拟试卷 3 答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 B【试题解析】 此题考查不同利率期限结构的假定辨析。记住要点：预期理论假定不同期限的债券能够完全替代。
5、市场分割理论假定不同期限的债券完全不能替代。偏好理论假定不同期限的债券能够部分替代。【知识模块】 利率2 【正确答案】 C【试题解析】 此题考查利率期限结构的主要结论。记住要点：预期理论认为，长期债券的利率等于当期利率与预期短期利率的平均数。用数学公式可以表达为： 其中，i nt 表示 n 年期债券的年利率；i t+ie 表示第 t+i 年的一年期预期利率。【知识模块】 利率3 【正确答案】 B【试题解析】 此题考查利率期限结构的主要结论。【知识模块】 利率4 【正确答案】 D【试题解析】 此题考查利率期限结构的主要结论。长期债券的利率等于当期利率与预期短期利率的平均数，再加上一个流动性溢价。
6、用数学公式可以表达为：int 表示 n 年期债券的年利率；i t+ie 表示第 t+i 年的一年期预期利率；k nt 为第 t 年期债券的期限升水，即在 t 年里，为了让投资者购买 n 年期债券，必须向投资者多支付的利率。【知识模块】 利率5 【正确答案】 B【试题解析】 综合考查不同利率期限结构理论的主要评价。记住要点：(1)预期利率的缺陷在于不能很有力地解释为什么现实中大多数利率期限结构曲线是向上倾斜的现象。(2)市场分割理论的缺陷在于不能很有力地解释为什么长期利率会随短期利率的变动而变动。(3)预期利率能够很好的解释上述两个问题，解释力最强。【知识模块】 利率6 【正确答案】 B【试题解
7、析】 此题对利率期限结构中预期理论的理解。长期利率是预期未来短期利率的平均数，如果预期未来短期利率下降，那么长期利率将会低于现时短期利率。【知识模块】 利率7 【正确答案】 D【试题解析】 1996 年 6 月 1 日，人民银行放开了银行间同业拆借利率，此举被视为利率市场化的突破口。1997 年 6 月银行间债券回购利率放开。2013 年 7 月 20 日起全面放开金融机构贷款利率管制。至今存款利率还没有完全实现市场化。【知识模块】 利率二、简答题8 【正确答案】 预期理论是利率期限结构理论中最主要的理论。它认为任何证券的利率都同短期证券的预期利率有关。预期理论首先假定：持有债券和从事债券交易
8、时没有税收和成本的影响；没有违约的风险； 货币市场完善，资金的借贷双方对于短期利率的未来值能够预期，并且这种预期是合理的；对债券未来利率水平的预期是确定的；投资者追求利润最大化，货币市场可以自由套利。如果预期未来短期利率上升，则长期利率会高于现时的短期利率；如果预期未来短期利率下降，则长期利率就会低于现时的短期利率。相应地，就表现出不同形状的收益期限结构曲线。当然，预期收入理论的假设是较为严格的，实际牛活中，由于风险的存在，预期的不准确问题，长期证券利率很可能高于现时短期利率和预期未来短期利率的几何平均数，因为长期证券的投资者需要得到补偿。【知识模块】 利率9 【正确答案】 市场分割假说认为不
9、同期限的利率水平是由各自的供求情况决定的，彼此之间互不影响。这种理论认为不同期限证券的市场是互相分割开来的，不同期限的证券难以相互替代。产生市场分割的原因有：法律上的限制； 缺少易于在国内市场上销售的统一的债务工具；危机引起收益的巨大变动； 缺少能足够提供给未来购买者和出售者的连续的现期价格自由市场；风险的不确定性；投资者不能掌握足够的知识。有些投资者偏好短期债券，有的偏好长期证券，前者看重流动性，后者看重收入的稳定性，从而使得短期资金市场各有其独立性。而资金的借入者常在需要资金的期限内到适当的资金市场上去寻找所需资金，为避免承担风险贴水，他不会借入期限更长的资金。资金的贷出者买进同期证券，为
10、避免资本风险，他不会买进较之更长期限的证券。因此资金的借贷双方都会在运用或需要资金的期限内借贷资金。各个市场决定各自的利率水平。【知识模块】 利率10 【正确答案】 流动性溢酬理论很好地解释了利率期限结构的形态。由于通货膨胀和将来利率的不确定性，即使是无违约风险的债券也存在风险。这些风险是理解债券收益率曲线的关键。债券持有者面临着通货膨胀和利率的风险。债券的期限越长，这两种风险就越大。通货膨胀风险随时问而增加的原因是明显的。比如三个月期的债券，我们所关心的只是未来三个月的通货膨胀率，而对于 10 年期的债券要预测 10 年中的通货膨胀率，这肯定会带来更大的不确定性。利率风险产生于投资者的投资期
11、限与债券的到期时间之间的不匹配。债券的期限越长，对于一个给定的利率变动，债券的价格变动就越大。既然一些债券的持有者想要在债券到期之前出售债券，那么就存在利率风险。这些投资者要求对于他们购买长期债券所承担的风险进行补偿。正如在通货膨胀的情形下，到期时间越长，风险越大，因此补偿也必须随之上升。我们假设债券的收益率由两个部分组成，一部分是无风险利率，另一部分是风险溢酬。预期理论解释了无风险利率这一部分，通货膨胀和利率风险解释了风险溢酬这一部分。他们共同形成了利率期限结构的流动性溢酬理论。【知识模块】 利率11 【正确答案】 (1)利率市场化的含义利率市场化就是利率由市场资金的供求状况来决定，由市场配
12、置资金流向和资金价格。利率市场化并不是指利率百分之百由市场自由决定，利率市场化采取渐进式比较合适。(2)我国利率市场化改革的总体思路我国利率市场化改革的总体思路：先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存贷款利率的市场化。存贷款利率市场化按照“先外币，后本币；先贷款，后存款；先长期，大额；后短期，小额”的顺序进行。我国利率市场化的目标是“建立健全由市场供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率”。(3)利率市场化改革稳步推进商业银行利率体系改革我国商业银行利率市场化改革是以银行间同业拆借利率为突破口的。商业银行的存贷款利率市场化则遵循“先外币，后本币；先贷款，后存款；
13、先长期，大额，后短期，小额” 的思路实践。 “贷款利率管下限，存款利率管上限 ”该项政策构建了现阶段我国利率市场化改革的总体框架。债券市场利率体系改革第一，国债发行的市场化尝试。第二，放开银行间债券回购和现券交易利率。第三，放开银行间市场政策性金融债和国债的发行利率。中央银行利率体系改革第一，改革了再贴现利率的形成机制。第二，建立了再贷款浮息制度。第三，优化了金融机构存款准备金利率结构。第四，根据宏观调控需要，灵活调整金融机构存，贷款利率，努力协调本，外币利率政策，中央银行利率调控机制不断完善，调控能力不断增强。(4)创造有利的外部条件推进利率市场化打造利率市场化的微观主体基础。充分发挥银行业
14、协会在利率形成和利率管理中的作用。加强中央银行利率管理制度建设。【知识模块】 利率12 【正确答案】 债务收益率曲线是表示一组风险相同，期限不同的债券的收益率的图表。横轴代表到期时间，纵轴代表收益率。一般为向上倾斜的，也有水平或向下倾斜的收益率曲线。(1)国债的收益率曲线的形状在一定程度上可以预测经济的走势。收益率曲线斜率变大，很可能意味着经济向好；收益率曲线的斜率变小，则在未来经济增长速度很可能要减慢。美联储的扭曲操作，实际上是卖出短期国债并买入等值的长期国债，这减少了对于短期债券的需求同时增加了对于长期债券的需求。需求减少将使得短期债券价格下跌，从而短期利率上升；需求增加将促使长期债券价格
15、上升，从而长期利率下跌。表现在收益率曲线中就是使其按顺时针旋转，这就是“扭曲” 这个词的意思。(2)美联储这样做有两方面的考虑。一方面，美联储希望抑制通货膨胀，因此卖出短期国债，使得短期利率上升，这有助于抑制通货膨胀。另一方面，美联储又希望提振经济，增加就业，因此买入长期国债，使得长期利率下降，这有助于创造更为宽松的经济环境，促进经济增长。(3)关于利率期限结构理论主要有预期假说和流动性溢价假说。前者认为长期利率是未来的预期的短期利率的平均值，因此不同期限的利率会共同变动，并且长期利率的波动小于短期利率的波动。后者认为长期利率在未来的预期的短期利率的平均值的基础上还有加上一个通货膨胀率风险和利率风险的风险溢价。因此长期利率通常高于短期利率。(4)扭曲操作可能不会达到目的，因为该操作若能生效，需要一个前提，即短期资金市场和长期资金市场必须是相互割裂的。否则，短期投资者和长期投资者在两个期限的市场上套利，将会削弱扭曲操作的政策效果，使之最终无法实现。【知识模块】 利率三、不定项选择题13 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 此题考查对利率风险结构影响因素的理解。【知识模块】 利率
