1、金融学硕士联考-投资学(二)及答案解析(总分：555.00，做题时间：90 分钟)一、简答题(总题数：37，分数：555.00)1.马科维茨投资组合理论的基本假设（分数：15.00）_2.马科维茨投资组合理论：单个证券的收益与风险的衡量（分数：15.00）_3.马科维茨投资组合理论：证券组合的收益与风险的衡量（分数：15.00）_4.非系统风险与系统风险（分数：15.00）_5.马科维茨投资有效边界理论（分数：15.00）_6.资本资产定价模型的基本假设（分数：15.00）_7.分离定理（分数：15.00）_8.共同基金定理（分数：15.00）_9.资本市场线（分数：15.00）_10.证券市
2、场线（分数：15.00）_11.资本市场线与证券市场线的关系（分数：15.00）_12.资本资产定价模型的一般表现形式与 系数（分数：15.00）_13.套利定价模型的基本假设（分数：15.00）_14.因素模型（分数：15.00）_15.套利定价模型（分数：15.00）_16.套利定价模型与资本资产定价模型的关系（分数：15.00）_17.Black-Scholes期权定价模型的基本假设（分数：15.00）_18.风险中性定价原理（分数：15.00）_19.Black-Scholes期权定价公式（分数：15.00）_20.效率市场假说的基本分类（分数：15.00）_21.效率市场假说的理论假
3、设前提（分数：15.00）_22.资本结构理论（分数：15.00）_23.MM理论的基本假设（分数：15.00）_24.无公司税时 MM理论的主要观点（分数：15.00）_25.有公司税时 MM理论的主要观点（分数：15.00）_26.权衡理论的主要观点（分数：15.00）_27.融资偏好次序理论的主要观点（分数：15.00）_28.股票价值分析模型：股息贴现模型（分数：15.00）_29.关于通货膨胀与股票价值关系的主要理论观点（分数：15.00）_30.债券定价的现金流贴现法（分数：15.00）_31.债券定价的五个基本定理（分数：15.00）_32.麦考利久期的计算方法（分数：15.00
4、）_33.远期和期货价格的计算方法（分数：15.00）_34.期货价格与远期价格的关系（分数：15.00）_35.期货价格与远期价格的关系（分数：15.00）_36.积极的与消极的投资管理（分数：15.00）_37.债券属性与债券收益率的关系（分数：15.00）_金融学硕士联考-投资学(二)答案解析(总分：555.00，做题时间：90 分钟)一、简答题(总题数：37，分数：555.00)1.马科维茨投资组合理论的基本假设（分数：15.00）_正确答案：(马科维茨投资组合理论包括以下四点假设：(1)证券市场是有效的，即投资者能得知证券市场上多种证券收益和风险的变动及其原因。(2)投资者都是风险厌
5、恶者，即投资者都愿意得到较高的收益率，如果要他们承受较大的风险则必须以得到较高的预期收益作为补偿。在投资学理论中，风险是以收益率的变动性来衡量的，一般用统计学中的标准差来表示。(3)投资者具有不满足性，即投资者根据证券的预期收益率和标准差来选择证券组合，而他们所选择的证券组合具有较高的预期收益率和较低的风险。(4)多种证券之间的收益都是相关的，即如果得知每种证券之间的相关系数，就有可能选择最低风险的证券组合。)解析：2.马科维茨投资组合理论：单个证券的收益与风险的衡量（分数：15.00）_正确答案：(马科维茨投资组合理论认为：对于单个证券来讲，在相同的期望值下，证券收益率的标准差越大，说明其风
6、险也就越大。)解析：3.马科维茨投资组合理论：证券组合的收益与风险的衡量（分数：15.00）_正确答案：(马科维茨投资组合理论认为：对于证券组合来讲，在相同的期望值下，证券之间的协方差越大，那么由它们构成的证券组合的风险也就越大。)解析：4.非系统风险与系统风险（分数：15.00）_正确答案：(从理论上讲，如果证券组合中证券的种类达到足够多的程度，则能分散掉绝大部分非系统风险，甚至可以使这种风险趋于零。同时，证券组合中各种证券的相关程度越小，证券组合对非系统风险的抵消能力就越强。非系统风险是指某些因素对个别证券来讲，由于其本身原因造成经济损失的可能性。这种风险的大小只与发行证券的公司有关，如公
7、司员工罢工、开发新产品失败、竞争对手的突然出现等。非系统风险的最根本特征是在同时对多种证券进行有效组合时，可将这种风险加以避免，或者减少其风险程度。系统风险不是由于证券发行企业本身的原因引起的，而是由于某些特定因素对证券投资整个行业带来的风险，也就是说，凡是从事证券投资活动，都不可避免地要面临这类行业性风险。系统风险的最根本特征是证券投资者一般没有办法通过投资组合的方法来完全分散掉这种风险。如整个世界或国际的经济形势的兴衰、政治形势的变化、国家财政状况的好坏、国家税收和金融制度的变革、资本市场供求关系的张弛和突发性经济灾害等。基于对证券组合风险分散原理的分析，马科维茨投资组合理论得出一个重要结
8、论：单个证券的方差衡量的是非系统风险，它可以合理的组合被分散掉，使总风险的水平降低；证券之问的协方差衡量的是系统风险，它无法通过证券组合加以分散。)解析：5.马科维茨投资有效边界理论（分数：15.00）_正确答案：(可行集(feasible set)就是种证券可能形成的所有组合的集合。如图 5-1所示，在以标准差为横轴，期望收益率为纵轴组成的期望收益率一标准差平面上，可行集一般呈伞状，所有可能的证券组合位于图中的阴影部分。根据马科维茨的有效边界理论，在图 5-1中，可行集中从 E点到 H点的证券组合才构成有效组合。由所有有效组合组成的曲线段 EH，称为有效边界(efficient fronti
9、er)，又称为马科维茨边界。如图 5-2所示，投资者的最优证券组合是无差异曲线与有效边界的切点。由无差异曲线和有效边界的图形特征，我们不难得出结论，投资者的无差异曲线与有效边界之间的有且只有一个切点，也就是说，最优证券组合是惟一的。*)解析：6.资本资产定价模型的基本假设（分数：15.00）_正确答案：(资本资产定价模型的基本假设包括以下八个方面：(1)所有投资者的投资期限均相同。(2)投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。(3)投资者永不满足，当其面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高收益率的那一种。(4)每种资产都是无限可分的。(5)投资者可以按
10、相同的无风险利率借入或贷出资金。(6)税收和交易费用均忽略不计。(7)对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。(8)投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。)解析：7.分离定理（分数：15.00）_正确答案：(分离定理的基本内容是：投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。分离定理可以通过图 5-3加以说明。图中，虽然 P1和 P2的位置不同，但它们都是由无风险资产(F)和相同的最优风险组合(T)组成的，因此它们的风险资产组合中各种风险资产的构成比例自然是相同的。根据分离定理，我们可以得到另一个重要结论：在均衡状态下，每种证券在均衡点
11、处投资组合都有一个非零的比例。*)解析：8.共同基金定理（分数：15.00）_正确答案：(共同基金定理的基本内容是：如果我们把货币市场基金看做无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金。如果投资者的投资范围仅限于资本市场，而且市场是有效的，那么市场组合就大致等于最优风险组合。因此，单个投资者没必要进行复杂的分析和计算，只要持有指数基金和无风险资产就可以了。)解析：9.资本市场线（分数：15.00）_正确答案：(在资本资产模型的基本假设条件下，无风险借贷的有效集就是对资本市场收益与风险关系的反映，亦即资本市场线(capital marke
12、t line，CML)，如图 5-4所示。*资本市场线的一般表达式为：* (5-1)式中，*表示最优投资组合的预期收益率；R f表示无风险利率；*表示市场组合预期收益率； m表示市场组合的标准差； p表示最优投资组合的标准差。从资本市场线的一般表达式可以看出，证券市场的均衡可以用两个关键数字来表示：一是无风险利率(R f)，二是单位风险报酬*，它们分别代表时间报酬和风险报酬。因此，从本质上说，证券市场提供了时间和风险进行交易的场所，其价格则由供求双方的力量来决定。资本市场线的实质就是在允许无风险借贷情况下的有效集。它反映了当市场达到均衡时，市场组合与无风险资产所形成的有效组合的收益与风险的关系
13、。)解析：10.证券市场线（分数：15.00）_正确答案：(如图 5-5所示，证券市场线(security market line，SML)描述的是单个证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的均衡关系。由于预期收益率与证券价格成反比，因此证券市场线实际上也给出了风险资产的定价公式。*证券市场线的一般表达形式为：* (5-2)式中，*和 Rf分别表示单个证券的预期收益率、市场组合预期收益率和无风险利率；*表示市场组合的方差(风险)； im表示证券 i与市场组合的协方差。)解析：11.资本市场线与证券市场线的关系（分数：15.00）_正确答案：(比较资本市场线和证券市场线可以看出，只有最优投资组
14、合才落在资本市场线上，其他组合和证券则落在资本市场线的下方。而对于证券市场线来说，无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线上。)解析：12.资本资产定价模型的一般表现形式与 系数（分数：15.00）_正确答案：(资本资产定价模型的一般表现形式如下：* (5-3)式中， im称为证券 i的 系数，它是表示证券 i与市场组合协方差的另一种方式。任何一种证券(组合)的超额收益率与其 系数成正比， 系数反映的是该证券(组合)对市场风险的贡献程度，这里的市场风险即系统性风险而非个别风险。证券市场线包括了所有证券和所有组合，因此也一定包含市场组合和无风险资产。如图 5-6所示，在市场组合那一点，
15、 值为 1，预期收益率为*，因此其坐标为(1，*)。在无风险资产那一点， 值为 0，预期收益率为 Rf，因此其坐标为(0，R f)。*)解析：13.套利定价模型的基本假设（分数：15.00）_正确答案：(套利定价模型(APT)的基本假设包括以下三个方面：(1)市场处于均衡状态。(2)投资者希望财富越多越好。(3)资产回报可用因素模型表示。)解析：14.因素模型（分数：15.00）_正确答案：(1)单因素模型单因素模型的一般表达式为* (5-4)式中，R I为某个时期证券 i的预期收益率；a i为影响证券 i的因素无变动时的证券预期增长率；F 为因素价值；b i为证券 i对因素 F的敏感度； i
16、为随机误差项；a i、 i与公司持有风险相联系。(2)多因素模型多因素模型表达式为：* (5-5)式中，F 1，F 2Fn表示影响证券收益的若干因素价值。)解析：15.套利定价模型（分数：15.00）_正确答案：(1)单因素模型的定价公式单因素模型的定价公式为：* (5-6)式中， 0和 1是常数。(2)两因素模型的定价公式两因素模型的定价公式为：* (5-7)(3)三因素模型的定价公式三因素模型的定价公式为：* (5-8)解析：16.套利定价模型与资本资产定价模型的关系（分数：15.00）_正确答案：(关于套利定价模型与资本资产定价模型的关系，我们总结如下：(1)CAPM可以看作是 APT的
17、一个特例，APT 是对 CAPM的拓展。(2)CAPM理论的推演是在马科维茨的有效组合理论基础上进行的，是基于均值一方差范式推导出的，是一个静态的过程；而 APT模型则是建立在一价定律的基础上，是一个动态的过程。(3)APT认为资产的预期收益率取决于多种因素，而 CAPM则认为只取决于市场组合因素( 系数)。)解析：17.Black-Scholes期权定价模型的基本假设（分数：15.00）_正确答案：(Black-Scholes 期权定价模型的基本假设包括以下七个方面的内容：(1)证券价格遵循几何布朗过程，即 和 为常数。(2)允许卖空标的证券。(3)没有交易费用和税收，所有证券都是完全可分的
18、。(4)在衍生证券有效期内标的证券没有现金收益支付。(5)不存在无风险套利机会。(6)证券交易是连续的，价格变动也是连续的。(7)在衍生证券有效期内，无风险利率 r为常数。)解析：18.风险中性定价原理（分数：15.00）_正确答案：(风险中性定价原理的基本内容是：在为衍生证券定价时，我们可以假定所有投资者都是风险中性的，即所有证券的预期收益率都等于无风险利率，所有现金流都可以通过无风险利率进行贴现求得现值，在此条件下计算得到的衍生证券价格适用于非风险中性的现实世界。)解析：19.Black-Scholes期权定价公式（分数：15.00）_正确答案：(Black-Scholes 期权定价公式的
19、一般表达式为：c=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2) (5-9)其中 *式中，c 为无收益股票欧式看涨期权的价格；S 为股票的当前价格；X 为期权的执行价格；r 为无风险利率；N(d)表示标准正态分布变量的累积概率分布函数； 则是股票收益率的标准差。)解析：20.效率市场假说的基本分类（分数：15.00）_正确答案：(效率市场假说根据可获得信息的范围、程度和时效不同，将市场效率划分为弱势有效(weak form)、半强势有效(semi-strong form)和强势有效(strong form)三种类型。(1)弱势效率市场假说弱势有效市场的主要特点是：所有有用的相关信息都在证券价格中得
20、到反映。建立在对证券历史资料进行技术分析基础上所形成的交易法则和策略，不可能使投资者赚取系统性的超额利润。(2)半强势有效市场假说半强势有效市场的主要特点是：证券市场所有相关的历史信息都在证券价格中得到反映。(3)强势有效市场假说强势有效市场的特点是：所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。从集合论的角度，按照信息量的大小，上述三种市场之间的关系可以概括为：弱势信息集*半强势信息集*强势信息集)解析：21.效率市场假说的理论假设前提（分数：15.00）_正确答案：(效率市场假说是建立在以下三个强度依次减弱的假定之上的：假定 1：投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。这个假定是最强的假
21、定。如果投资者是理性的，他们认为每种证券的价值等于其未来的现金流按能反映其风险特征的贴现率贴现后的净现值，即内在价值(fundamental value)。当投资者获得有关证券内在价值的信息时，他们就会立即作出反应，买进价格低于内在价值的证券，卖出价格高于内在价值的证券，从而使证券价格迅速调整到与新的净现值相等的新水平。投资者的理性意味着不可能赚取经过风险调整的超额收益率。因此，完全理性的投资者构成的竞争性市场必然是效率市场。假定 2：虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。这是较弱的假定。效率市场假说的支持者认为，投资者非理性并不能作为否定效率市
22、场的证据，他们认为，即使投资者是非理性的，在很多情况下市场仍可能是理性的。例如，只要非理性的投资者是随机交易的，这些投资者数量很多，他们的交易策略是不相关的，那么他们的交易就很可能是相互抵消的，从而不会影响市场效率。这种论点主要依赖于非理性投资者投资策略的互不相关性。假定 3：虽然非理性投资者的交易行为具有相关性，但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性的投资者对价格的影响。这是最弱的假定。夏普(Sharpe)和亚历山大(Alexander)把套利定义为“在不同市场，按不同的价格同时买卖相同或本质上相似的证券”。例如，由于非理性的投资者连续买进某种证券，使该证券的价格高于其内在价值。这时，套利
23、者就可以卖出甚至卖空该证券，同时买进其他“本质上相似”的证券以对冲风险。如果可以找到这种替代证券，套利者也能对这两种证券进行买卖交易，那他们就可以赚取无风险利润。由于套利活动无需资本，也没有风险，套利活动将使各种证券价格迅速回到其内在价值水平。弗里德曼甚至认为，在非理性的投资者与理性的套利者的博弈中，非理性的投资者将亏钱，其财富越来越少，从而将最终从市场中消失。)解析：22.资本结构理论（分数：15.00）_正确答案：(1)传统理论传统的资本结构理论认为，每一个公司都存在着一个最佳资本结构，并且公司可以通过合理利用杠杆来降低其加权平均的资金成本，并增加公司的总价值。在最佳资本结构下，负债的实际
24、边际成本等于权益的实际边际成本。在财务杠杆效率达到该点之前，负债的实际边际成本高于权益的实际边际成本。(2)净利理论资本结构和价值的净利理论认为，公司利用债务，可以降低平均资金成本，并且公司资本结构中债务比例越高，平均资金成本就越低，公司的价值也就越高。(3)营业净利理论营业净利理论假设，不论财务杠杆率如何变化，公司总资本变化率 kw都是固定不变的。即公司的资金成本不受财务杠杆作用的影响，也没有所谓的最佳资本结构存在，公司的资金成本和公司的价值独立于公司的资本结构。)解析：23.MM理论的基本假设（分数：15.00）_正确答案：(1)资本市场是完善的，没有交易成本而且所有证券都是无限可分的，投
25、资者是理性的，其行为合乎逻辑。(2)公司未来的平均营业利润的期望值是一个随机变量。对每一个投资者来说，这种期望值都相同。(3)同一风险类别假设。经营条件相似的公司具有相同的经营风险。(4)没有公司所得税。(后来的 MM理论去掉了该假设，所以 MM理论又分为无公司税的 MM理论和有公司税的 MM理论)解析：24.无公司税时 MM理论的主要观点（分数：15.00）_正确答案：(无公司税时 MM理论指出，一个公司所有证券持有者的总风险不会因为资本结构的改变而发生变动。因此，无论公司的融资组合如何，公司的总价值必然相同。资本市场套利行为的存在，是该假设重要的支持。套利行为避免了完全替代物在同一市场上会
26、出现不同的售价。在这里，完全替代物是指两个获两个以上具有相同风险而只有资本结构不同的公司。MM 理论主张，这类公司的总价值应该相等。争论的重点在于套利机制将使公司的杠杆能够取代个人的杠杆。我们可以用公式来定义在无公司税时的公司价值。把公司的营业净利按一个合适的资本化比率转化为资本，就可以确定公司的价值。公式为：* (5-10)式中，V t为有杠杆的公司的价值；V u为无杠杆的公司的价值；k=k u，为合适的资本化比率，即贴现率；EBIT为息税前净利。公司价值由式 5-10来定。根据无公司税的 MM理论，公司价值与公司资本结构无关。也就是说，不论公司是否有负债，公司的加权平均资金成本是不变的。)
27、解析：25.有公司税时 MM理论的主要观点（分数：15.00）_正确答案：(有公司税时 MM理论的主要观点是税收的存在是资本市场不完善的重要表现，而资本市场不完善时，资本结构的改变就会影响公司的价值，有杠杆的公司的价值会超过无杠杆的公司的价值(即负债公司的价值会超过无负债公司的价值)，负债越多，这个差异就会越大，当负债达到 100%时，公司价值最大。公司最佳的资金战略就是尽量增加公司的财务杠杆。)解析：26.权衡理论的主要观点（分数：15.00）_正确答案：(权衡理论既考虑了负债带来的利益又考虑了负债带来的风险和各种费用，认为这些风险和费用会在一定程度上抵消负债带来的收益。权衡理论的数学表达式
28、为：Vl=Vu+tcB-FPV-TPV (5-11)式中，V l为有杠杆的公司的价值；V u为无杠杆的公司的价值；FPV 为预期破产成本的现值；TPV 为代理成本的现值。权衡理论的数学模型可以用图 5-8来表示。*)解析：27.融资偏好次序理论的主要观点（分数：15.00）_正确答案：(融资偏好次序理论认为，管理者对融资的方式是有偏好的，首先选择内部融资，其次为债券，最后才是普通股。对融资次序选择基于的考虑是财务信号和信息不对称。资本结构变动向证券持有者传递财务信号。在此，我们假设管理者与股东之间存在信息不对称问题。管理者发行债券的行为被投资者认为是好消息，而发行股票的行为则被投资者认为是坏消
29、息。实证分析也证明了这一点。因此，在融资偏好次序理论下，投资者并不一定会选择最佳的资本结构。)解析：28.股票价值分析模型：股息贴现模型（分数：15.00）_正确答案：(股息贴现模型使用收入的资本化定价方法(capitalization of income method of valuation)，其遵循的基本思路是：先计算股票的净现值(NPV)，再以 NPV是否大于 0进行判断。NPV 的计算方法是：假设当前时刻为零时刻，以 t=0表示；如果在此时刻购买股票的成本为 P，则 NPV等于成本与股票的内在价值之差，即NPV=V-P (5-12)式中，V 为股票的内在价值。如果 NPV0 或者 V
30、P，则该股票被低估，投资便有利可图；反之，如果 NPV0 或者 VP，则该股票被高估，投资便无利可图。收入的资本化定价方法的基本含义是：任何资产的内在价值或真实价值都是由投资者从拥有该项资产时起预期在将来可获得的现金流(未来各期盈余或各期派发的现金股利)所决定的。股息贴现模型(dividend discount models，DDMs)的计算公式为：* (5-13)式中，D t表示在时期 t内与某一特定普通股相联系的现金流(每股现金股息)。(1)零增长模型零增长模型是假设未来股息保持固定金额，以后每年支付的股息都等于现时已支付的股息 C。这意味着股利在每年都稳定不变，且投资者准备长期持有。基于以上假设前提，零增长模型的计算公式为：* (5-14)式中，V 为资产的内在价值；D 0为每年相等的股利；k 为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率。(2)不变增长模型不变增长模型的计算公式为：*式中，D 0表示基年的股息；g 表示增长
