1、金融学硕士联考-资本结构与公司价值及答案解析(总分：140.03，做题时间：90 分钟)一、概念题(总题数：6，分数：30.00)1.普通股(common stock)（分数：5.00）_2.优先股(preferred stock)（分数：5.00）_3.财务杠杆（分数：5.00）_4.资本结构(Capital Structure)（分数：5.00）_5.最优资本结构(Optimal Capital Structure)（分数：5.00）_6.可转换债券（分数：5.00）_二、简答题(总题数：6，分数：30.00)7.请简述衡量企业财务杠杆作用或反映企业权益结构的财务比率。（分数：5.00）_
2、8.公司应如何平衡经营杠杆和财务杠杆对公司收益和风险的影响?（分数：5.00）_9.请简述长期债券融资的特点：（分数：5.00）_10.分析说明 MM定律。（分数：5.00）_11.MM理论创建之初。提出了哪五个假设?（分数：5.00）_12.公司所得税对企业资本结构选择会产生什么影响?（分数：5.00）_三、计算题(总题数：11，分数：60.00)琦澳公司的息税前收益(EBIT)的期望值为 600万元，如果该公司不负债。其价值(Vu)为 2000万元。已知公司所得税税率为 40%，债务成本为 10%，如果该公司借入其价值总额 50%的债务，即使其资本结构(D/E)=1，利用 MM命题：（分数
3、：5.01）(1).计算该公司在不负债和负债时的权益资本成本。（分数：1.67）_(2).计算该公司在不负债和负债时的税后加权平均资本成本。（分数：1.67）_(3).为什么有公司所得税时负债公司的权益资本成本高于不负债公司，而加权平均资本成本却低于不负债公司?（分数：1.67）_已知墨分公司的负债一权益比是 1:2，债务的成本为每年 8%。一年期国库券的收益率为每年 3%，且下一年市场投资组合的期望收益率为 10%。该公司权益的 系数为 1.5。公司由于产业振兴政策不支付税金。（分数：5.00）(1).公司的加权平均资本成本是多少?（分数：2.50）_(2).同样情况下的完全权益公司的资本成
4、本是多少?（分数：2.50）_圣德公司目前的资本结构为：长期债券 900万元。普通股 1200万元，留存收益 900万元。其他有关信息如下：(1)公司债券面值为 1000元/张，票面利率为 7%，期限为 10年，每年付息一次，到期还本，发行价为：1050元/张，发行费用为每张债券 40元；(2)股票与股票指数收益率的相关系数为 0.5，股票指数的标准差为 3.0，该股票收益率的标准差为 3.9；(3)国库券的利率为 5%，股票市场的风险附加率为 8%；(4)公司所得税税率为 25%；(5)由于股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价为 5%。要求：（分数：5.00）(1).计算债券的税后成本
5、(提示：介于 5%和 6%之间)（分数：1.25）_(2).按照资本资产定价模型计算普通股成本；（分数：1.25）_(3).按照风险溢价法计算留存收益成本；（分数：1.25）_(4).计算其加权平均资本成本。（分数：1.25）_某股份公司的有关资料如下：(1)年息税前收益 3000万元；(2)所得税率 40%；(3)总负债 2000万元。平均利息率 10%；(4)发行普通股 4000万股，每股面值 1元；(5)每股账面价值 2元；(6)股东期望的报酬率12%。该公司产品市场相当稳定，预期无增长，所有收益全部用于发放股利，并假定股票价格与其内在价值相等。要求：（分数：5.01）(1).计算该公司
6、每股收益及股票价格；（分数：1.67）_(2).计算该公司的加权平均资本成本；（分数：1.67）_(3).该公司拟调整资本结构。增加 2000万元的负债来回购股票。假定增加负债的利息率为 10.5%，股东期望的报酬率从 12%提高到 12.5%，息税前收益保持不变。试问该公司应否改变资本结构?（分数：1.67）_ABC公司 1999年拥有资本总额 20000万元。其中，债务资本 8000万元。占 40%，利率 8%；普通股权益资本 12000万元(1200 万股)，占 60%。假定公司所得税率 40%(下同)。2000 年公司因扩大业务，需增加资本5000万元，有三种增资方式可供选择：增发普通
7、股 500万股；增加债务 5000万元，利率 10%；发行优先股 1000万股，每股股利预定为0.80元。要求：（分数：5.00）(1).测算 2000年息税前盈余(EBIT)为多少时，增发普通股与增加债务的普通股每股盈余(EPS)相等；（分数：1.25）_(2).测算 2000年息税前盈余为多少时，增发普通股与发行优先股的每股盈余相等；（分数：1.25）_(3).当预计 2000年公司息税前盈余为 3000万元情况下，分别测算三种增资方式下的普通股每股盈余，并据此选定增资方式；（分数：1.25）_(4).列出 2000年增资后公司资本总额和资本结构(金额和百分率)。(计算结果保留两位小数)（
8、分数：1.25）_A公司认为当前公司股价较低。试图通过发行公司债券回购其部分普通股，使公司的负债一权益比率将从30%上升到 50%。回购前，公司市场价值为 6500万元，公司债券的成本为每年 8%。该公司预计每年赚取600万元。不存在税收。（分数：5.00）(1).宣布回购之前，公司的债务。权益价值各是多少?回购之后，公司价值又将变为多少?（分数：1.25）_(2).股票回购计划宣布之前，公司权益的期望收益(r S)是多少?（分数：1.25）_(3).相同情况下的完全权益公司的权益的期望收益(r 0)是多少?（分数：1.25）_(4).股票回购计划宣布之后，公司权益的期望收益(r S)是多少?
9、（分数：1.25）_A上市公司现有资本 10000万元，其中：长期借款 6000万元，普通股本 3000万元，留存收益 1000万元。长期借款年利率为 8%，普通股今年每股股利为 2元，每股市价 27.2元，预计未来股利年增长率为 2%。公司适用的所得税税率为 33%。有关投资服务机构的统计资料表明，该上市公司股票的系统性风险是整个股票市场风险的 1.5倍。目前整个股票市场平均收益率为 8%，无风险报酬率为 5%。公司拟通过再筹资投资甲、乙两个投资项目。有关资料如下：资料一：甲项目投资额为 1200万元，经测算，甲项目的资本收益率存在-6%。12%和 17%三种可能。三种情况出现的概率分别为
10、0.4，0.4 和 0.2。资料二：乙项目投资额为 2000万元，经过逐次测试，得到以下数据：当设定折现率为 14%和 15%时，乙项目的净现值分别为 4.9468万元和-7.4202 万元。资料三：乙项目所需资金有 A、B 两种筹资方式可供选择。A方案：发行票面年利率 12%，期限为 5年的公司债券，该种情况下公司股价保持不变，预计未来股利年增长率仍为 2%；B方案：增发普通股，该种情况下公司股价降至 24元，预计未来股利年增长率仍为 2%。资料四：假定该公司筹资过程中发生的筹资费可忽略不计，长期借款和公司债券均为年末付息。到期还本。要求：（分数：10.00）(1).指出该公司股票的卢系数。
11、（分数：1.25）_(2).计算该公司股票的必要收益率。（分数：1.25）_(3).计算甲项目的预期收益率。（分数：1.25）_(4).计算乙项目的内含报酬率。（分数：1.25）_(5).以该公司股票必要收益率为标准。分别判断甲、乙项目的财务可行性。（分数：1.25）_(6).分别计算乙项目 A、B 两个筹资方案的资金成本。（分数：1.25）_(7).计算乙项目分别采用 A、B 两个筹资方案再筹资后，该公司的综合资金成本。（分数：1.25）_(8).根据再筹资后公司的综合资金成本对乙项目的筹资方案作出决策。（分数：1.25）_华丽公司目前资本结构如下：负债为 200000元，其资本成本为 10
12、%。另有普通股 60000股，每股账面价值为 10元。权益资本成本为 15%。该公司目前 EBIT为 400000元，税率为 35%。该公司盈余可以全部被拿来发放股利。要求：（分数：5.01）(1).计算该公司每年盈余与每股市价。（分数：1.67）_(2).计算该公司加权平均资本成本。（分数：1.67）_(3).该公司可以举债 80万元，并可以用此新债按现行价格购回其部分股权。若这样做，所有负债利率为12%，权益资本成本会上升至 17%，但其 EBIT不会改变。则该公司应否改变其资本结构?根据现代资本结构理论，什么是最佳资本结构?怎样进行最佳资本结构决策?（分数：1.67）_达通公司长期资金共
13、 20000万元，构成及相关成本信息如下：其中，长期借款 4000万元，借款利率 8%，借款手续费是借款额的；平价发行企业债券 5000万元，票面利率为 7%，发行手续费是发行价的 4；发行股票 2000万股，发行价为 4.5元/股票，股息率按发行价)为 10%，发行股票的手续费为发行价的8，留存收益为 2000万元，资金成本为 10%，该企业适用企业所得税税率为 33%。要求：（分数：5.00）(1).请回答何为资产成本?（分数：1.00）_(2).计算以上筹资方式的个别资本成本。（分数：1.00）_(3).计算以上企业的综合资本成本。（分数：1.00）_(4).简要说明企业债权筹资和股权筹
14、资的优缺点。（分数：1.00）_(5).何为资本结构，企业如何保持合理的资本结构?（分数：1.00）_MicroPC是一家领先的 Internet-PC制造商，预期该公司每年将支付盈利的 40%作为股利。并且预期该公司盈利留存部分的再投资收益率为每年 20%，公司的资本成本为 15%。（分数：5.00）(1).该公司股票的市盈率为多少?（分数：1.00）_(2).如果该公司刚刚支付了今年的股利，每股股利为 0.1元，请计算该公司股票的内在价值。（分数：1.00）_(3).如果对该公司新增投资可得 20%的年收益率的估计是过高了，新的估计为 15%，则该公司股价将会发生什么变化?(以百分比表示)
15、（分数：1.00）_(4).如果资本成本增至 16%，则该公司股价将会发生什么变化?(以百分比表示)（分数：1.00）_(5).“最近全球高科技股价的暴跌仅仅是因为投资者认识到他们过去对高科技行业的长期增长潜力估计过高。”请结合(3)和(4)问的计算结果来谈谈你对这一观点的看法。（分数：1.00）_资料：某企业股票在上年末支付的股利为每股 1.61元，股票投资的必要报酬率为 7%。要求：（分数：5.00）(1).分别计算在下列情况下的股票价值：股利增长速度为零；股利固定增长，增长速度为 2%。（分数：1.25）_(2).假设该股票的股利增长速度固定为 2%，目前，该股票的市价为 40元，你作为
16、投资者是否购买?（分数：1.25）_(3).假设该股票的股利增长速度为零，目前。该股票的价格为 26.5元，则该股票的必要收益率是多少?（分数：1.25）_(4).假设该股票的股利增长速度为零，目前每股价格 26.5元。银行借款的利率为 5%，适用所得税税率 30%，资产负债率 60%，资金只来自银行借款和股票。则该企业的平均资金成本是多少?（分数：1.25）_四、论述题(总题数：4，分数：20.00)13.企业资本结构的选择会受到哪些因素影响?为什么?（分数：5.00）_14.论述资本结构的决策方法及其与财务管理目标的联系。（分数：5.00）_15.请结合资本结构的权衡理论，阐述企业在进行长
17、期融资决策时应考虑的基本因素。（分数：5.00）_16.怎样估计股权资本成本?（分数：5.00）_金融学硕士联考-资本结构与公司价值答案解析(总分：140.03，做题时间：90 分钟)一、概念题(总题数：6，分数：30.00)1.普通股(common stock)（分数：5.00）_正确答案：(普通股通常指那些在股利和破产清算方面不具有任何特殊优先权的股票，是股份有限公司发行的最基本的、标准的股份。普通股的持有人是公司的股东，他们是公司的最终所有者，对公司的经营收益或公司清算时的资产分配拥有最后的请求权，是公司风险的主要承担者。与其他筹资方式相比，普通股筹资具有如下优点：所筹集的资本具有永久性
18、，无到期日，不需归还。没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定。能增加公司的信誉，增强公司的举债能力。由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。当然普通股融资也有其缺点：资本成本较高。首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地所要求投资报酬率也较高；其次，对于筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具有抵税作用；最后，普通股的发行费用也高于其他筹资方式。以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权；另外，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的每股
19、净收益，从而可能引发股价下跌。)解析：2.优先股(preferred stock)（分数：5.00）_正确答案：(优先股指在股份公司分派股息和在清算公司财产方面比普通股享有优先权的股份。优先股优先于普通股领取股息和分享企业经营红利；当公司破产或解散时，拍卖资产所得资金，在清偿债务以后，优先股先于普通股得到清偿。但优先股的股东一般在股东大会上没有表决权，不能参与公司的经营管理。公司如果涉及优先股所保障的权利时则属于例外。优先股的股息是固定的，一般都在发行股票时予以确定。因此，优先股与普通股相比较，虽然收益和决策参与权有限，但风险较小。优先股根据不同情况，又可分为累计优先股和非累计优先股，参与优先
20、股和非参与优先股，可转换优先股和不可转换优先股等。)解析：3.财务杠杆（分数：5.00）_正确答案：(财务杠杆即测量来自于固定财务成本的财务风险的方法，用以衡量在某一债务资本比率下，公司息税前利润变动对每股净收益所产生的作用。如果其他因素保持不变，较强的财务杠杆作用意味着息税前利润相对微小的变动就可能导致普通股每股净收益的大幅度变化；或者反过来讲，在这种条件下，普通股股东收益水平对企业盈利状况的反应极为敏感，即意味着财务风险程度的提高。财务杠杆的强弱取决于企业的资本结构，在资本构成中负债资本所占比重愈大，财务杠杆作用愈强，财务风险越大。财务杠杆用来反映息税前利润的变动引起每股盈余的变动程度，其
21、公式为：*其中：DFL 为杠杆系数；EPS 为变动前普通股每股收益；EPS 为普通股每股收益变动额；EBIT 为变动前息税前利润；EBIT 为息税前利润变动额。)解析：4.资本结构(Capital Structure)（分数：5.00）_正确答案：(资本结构(Capital Structure)指企业各种资本的价值构成及其比例关系。在企业筹资管理活动中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债务资本。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债务资本的构成及其比例关系
22、。在狭义的资本结构下，短期债务资本作为营运资本来管理。资本结构可以从不同的角度来认识，于是形成各种资本结构种类，主要有资本的属性结构和资本的期限结构两种：资本的属性结构是指企业不同属性资本的价值构成及其比例关系。企业全部资本就其属性而言，通常可分为两大类：一类是股权资本，一类是债权资本。这两类资本构成的资本结构就是该企业资本的属性结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。一般可分为两类：一类是长期资本，一类是短期资本。在企业中，资本结构具有重要的意义：合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率；合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益；合理安排债权资本比例可以增加公司的
23、价值。)解析：5.最优资本结构(Optimal Capital Structure)（分数：5.00）_正确答案：(最优资本结构(Optimal Capital Structure)，是指能够使企业资本成本最小并因而使企业价值最大的资本结构，即使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构决策的实质就是寻求企业最优的资本结构并将其应用于实际工作之中。对此，人们提出了许多对企业最优资本结构进行判断与衡量的分析方法及其定量标准。主要有加权平均资本成本法、权益资本收益率法、每股利润分析法、公司价值最大化法等。)解析：6.可转换债券（分数：5.00）_正确答案：(债
24、券按是否能转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。可转换债券是指根据债券合同的规定，可以在一定时期内按照事先规定的转换比率或转换价格转换为一定数量的普通股股票的公司债券。债券持有者有选择转换或不转换的权利。一般来讲，可转换债券的利率要低于不可转换债券的利率。)解析：二、简答题(总题数：6，分数：30.00)7.请简述衡量企业财务杠杆作用或反映企业权益结构的财务比率。（分数：5.00）_正确答案：(衡量财务杠杆作用或反映企业权益结构的财务比率主要有：资产负债率。资产负债率(%)=(负债总额资产总额)100%。通常来说，该比率越小，表明企业的长期偿债能力越强；该比率过高，表明企业的财务风险较
25、大，企业重新举债的能力将受到限制。权益乘数。权益乘数=资产总额权益总额。这个乘数越高，企业的财务风险就越高。产权比率。产权比率(%)=(负债总额所有者权益总额)100%。该指标越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人权益受到的保障程度越高。反之，说明企业利用较高的财务杠杆作用。利息保障倍数=息税前利润利息费用。该指标既是企业举债经营的前提条件，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。企业若要维持正常的偿债能力，利息保障倍数至少应大于 1，且倍数越高，企业的长期偿债能力也就越强。一般来说，债权人希望负债比率越低越好，负债比率低意味着企业的偿债压力小，但负债比率过低，说明企业缺乏活力，企业利用财务
26、杠杆作用的能力较低。但如果企业举债比率过高，沉重的利息负担会压得企业透不过气来。)解析：8.公司应如何平衡经营杠杆和财务杠杆对公司收益和风险的影响?（分数：5.00）_正确答案：(经营杠杆是用来衡量经营风险的。在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。而在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用，而且固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果固定成本为零，经营杠杆系数等于 1。企业一般可以通过增加销售额、降低产品
27、单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。财务杠杆是用来衡量财务风险的。财务杠杆系数表明息税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度。在资本总额、息税前盈余相同情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股盈余(投资者收益)也就越高。由于负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。)解析：9.请简述长期债券融资的特点：（分数：5.00）_正确答案：(1)债券筹资的优点资本成本低。由于债券的利息具有抵税作用；另外债券投资人比股票投资人的投资风险低，因此其要求的报酬率也较低，故公司债券的资本成本要
28、低于普通股。具有财务杠杆作用。债券的利息是固定的费用，债券持有人除获取利息外，不能参与公司净利润的分配，因而具有财务杠杆作用，在息税前利润增加的情况下会使股东的收益以更快的速度增加。所筹集资金属于长期资金。发行债券所筹集的资金一般属于长期资金，可供企业在 1年以上的时间内使用，这为企业安排投资项目提供了有力的资金支持。债券筹资的范围广、金额大。债券筹资的对象十分广泛，它既可以向各类银行或非银行金融机构筹资，也可以向其他法人单位、个人筹资，因此，筹资比较容易并可筹集较大金额的资金。(2)债券筹资的缺点财务风险大。债券有固定的到期日和固定的利息支出，当企业资金周转出现困难时，容易陷入财务困境，甚至破产清算。限制性条款多，资金使用缺乏灵活性。因为债权人没有参与企业管理的权利，为了保障债权人的利益，通常会在债券合同中包括各种限制性条款，这些限制性条款会影响企业资金使用的灵活性。)解析：10.分析说明 MM定律。（分数：5.00）_正确答案：(MM 定律是由美国著名财务学家 Modigliani和 Miller共同提出的理论，MM 理论指出：企业价值只取决于企业资产的获利能力，而资本结构与企业价值无关。MM定律指出企业价值最大化与股东财富最大化是一致的。使企业价值最大
