1、金融硕士 MF 金融学综合（风险分析与资本预算）-试卷 1 及答案解析(总分：54.00，做题时间：90 分钟)一、单项选择题(总题数：5，分数：10.00)1.会计盈亏平衡分析是确定某一产品或公司的销售量使( )。（分数：2.00）A.净现值为零B.净收益为零C.内部收益率为零D.总成本最小2.如果某项目的净现值盈亏平衡点是销售量为 1000，则销售量为 1200 时，净现值为( )（分数：2.00）A.正B.零C.负D.不能确定3.可以用来帮助实物期权的认定与描述的不确定性分析是：（分数：2.00）A.敏感性分析B.会计盈亏平衡分析C.净现值盈亏平衡分析D.决策树分析4.(浙江财经 201
2、3)财务盈亏分析关注的是( )。（分数：2.00）A.利润为零时的销售额水平B.利润为零时的销售量C.使净现值为零时的销售量D.使净现值为零时的销售额水平5.若公司有实物期权，并可以投资于能够获利的新项目，那么公司的( )。（分数：2.00）A.市场价值实体资产价值B.市场价值实体资产价值 B.市场价值实体资产价值C.市场价值=实体资产价值D.A，B，C 都有可能解析：解析：实物期权的出现增加了一个投资项目的价值，一个项目的价值可以被视为其用传统方法计算的净现值与一些期权的价值之和。所以有实物期权的公司价值大于其实体价值。二、简答题(总题数：18，分数：36.00)6.敏感性分析和场景分析的本
3、质区别是什么?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：敏感性分析是一个广泛的价值范围内来研究一个变量，而场景分析是一个在有限价值范围内研究所有变量。)解析：7.某投资者计划投资新项目，他会更关注会计盈亏平衡点、现金盈亏平衡点(经营现金流为 0 点)还是净现值盈亏平衡点?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：从股东的角度来说，净现值盈亏平衡点是最重要的。一个项目可以超过会计盈亏平衡点和现金盈亏平衡点，但是如果仍低于净现值盈亏平衡点，这将导致股东的财富减少。)解析：8.假设企业正在考虑一个新项目，需要初始投资，在项目期限中销售额与成本相等。项目首先会到达会计的、现金的、还是净现值中哪个盈亏平
4、衡点?其次会达到哪个?最后到达哪个?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：该项目首先会达到现金盈亏平衡点，其次是会计盈亏平衡点，最后是财务盈亏平衡点。首先会达到现金盈亏平衡点是因为它扣除了折旧，其次是会计盈亏平衡点是因为它包括折旧，最后是财务盈亏平衡点是因为达到包括资金时间价值的财务收支平衡。)解析：9.敏感性分析和盈亏平衡分析如何相互作用?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：当某些因素(如固定费用、可变成本或销售收入等)变化时，敏感性分析可以决定净现值盈亏平衡点的变化。)解析：10.假定某公司开发了新喷气式发动机技术，市场部提议公司制造一些样品以便于进行发动机的市场试销。来自生产部
5、、市场部和工程部代表组成的计划委员小组建议公司继续进行实验和开发，并估计该初始阶段将持续一年，费用约需 1 亿美元。此外，该小组认为投入生产和市场试销成功的概率为 075。根据行业经验，公司可以大致知道开发和试验成本。然而，喷气式发动机的未来销售取决于：需求的不确定性，原材料价格的不确定性，及其它因素。 假设喷气式发动机的市场试销成功，公司将购置土地，建造新厂房，进行大规模生产。这阶段将需 15 亿美元的投资。未来 5 年内将投入生产。若公司继续进行该项目的投资、生产，按 15的贴现率计算，NPV 为 1517 亿美元。假设市场试销不成功，公司的 15 亿美元投资将导致3611 亿美元的 NP
6、V。 图 31 运用决策树展示了该项投资相关的所有问题。如果公司决定进行市场试销，那么市场试销的成功概率为 075。如果市场试销成功，公司面临第二个决策：是继续投资 15 亿美元进行生产还是放弃?如果市场试销失败，则公司面临不同的决策：是继续投资 15 亿美元于一个会产生3611 亿美元 NPV 的项目还是放弃?返回到第一阶段，公司面临的抉择可归结为一个简单的问题：公司是否应投资 1 亿美元以期望一年以后有 75的机会获取 1517 亿美元的收益? （分数：2.00）_正确答案：(正确答案：从图 31 可见，公司面临以下两个抉择：(1)是否对喷气式发动机进行试验和开发；(2)是否根据市场试销结
7、果进行大规模生产投资。 利用决策树对此进行逆向分析。因此，先分析第二阶段 15 亿美元的投资。如果市场试销成功，显然公司将继续进行投资，因为 1517 亿美元大于零。同样很明显，如果市场试销失败的话，公司将放弃该项目。 现在，返回到第一阶段，公司面临的抉择可归结为一个简单的问题：公司是否应投资 1 亿美元以期望一年以后有 75的机会获取 1517 亿美元的收益?在时点为 l 时，收益的期望值为： 收益期望值=(成功的概率成功后的收益额)+(失败的概率失败的损失额) =0751517+0250=1138 亿美元 把收益期望值贴现到期初为： NPV=一1+1138115=89 亿美元 因此，公司应
8、当进行太阳能喷气式发动机的市场试销。)解析：11.某投资项目成本为 896000 元，期限为 8 年，没有残余价值。采用直线折旧法，折旧年限为 8 年，无残值。每年销售量为 100000 件，每件价格为 38 元，可变成本为每件 25 元，固定成本为每年 900000 元。税率为 35，这个项目的投资回报率为 15。假设项目所给定的价格、数量、可变成本以及固定成本都在10的范围内浮动。估计最优与最差的 NPV 值。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：使用税盾的方法来计算最优与最差情况下的营运现金流。最优的情况下价格和销售量都增加 10、成本下降 10；最差的情况下价格和销售量都减少 10
9、、成本上升 10。 每年的折旧为 8960008=112000 元。 两者的 OCF 分别为： OCF 优 =(38112509)10000011900000091065+0351120130=892650 OCF 差 =(38092511)10000009900000111065+035112000=一 212350 两者的 NPV 分别为： NPV 优 =一896000+892650PVIFA 15，8 =310960754 NPV 差 =一 896000212350PVIFA 15，8 =一 184888272)解析：12.AE 公司研发了一种新产品。如果该产品可以成功，产品投放市场盈利
10、的 NPV 为 2000 万元。反之，如果失败，项目的 NPV 为 500 万美元。产品进入市场，成功的几率为 50。AE 公司可以推迟 1 年推出产品，但花费 200 万元对该产品进行市场测试。市场测试允许企业改善产品，并将成功概率上升到 75。恰当的折旧率为 15。企业需要进行市场测试吗?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：需要计算现在直接进入市场还是先进行市场测试两个方案的 NPV。 (1)现在直接进入市场的 NPV 为： NPV 1 =C 成功 成功的几率+C 失败 失败的几率 =2000000005+500000005 =12500000 (2)当进行市场测试时，市场测试要求
11、200 万元的现金支出，同时该产品的推出将推迟一年，所以预期收益率将推迟一年。先进行市场测试的 NPV 为： NPV 2 =C 0 +(C 成功 成功的几率+C 失败 失败的几率)(1+R) t =2000000+(20000000x075+5000000x025)115 =1213043478 因为 NPV 1 NPV 2 ，所以公司应该选择将产品直接推向市场。)解析：13.MC 公司决定出售新产品，每件售价 700 元、变动成本 320 元。公司花费 150000 元进行市场调研，并估计公司 7 年中每年销售 55000 件。市场调研还估计将减少销售 13000 件高价产品，高价位产品售价
12、l100 元，变动成本 600 元；但将增加 10000 根低价产品的销售，低价产品的售价为 400 元、变动成本为180 元。每年的固定成本为 7500000 元。公司在研发新产品的花费为 1000000 元。固定资产成本 18200000元，并采用直线法计提折旧。新产品将增加净营运资本 950000 元，在项目结束时回收。公司所得税40，资本成本 14，估计投资回收期、NPV 和 IRR。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：市场调研和开发都是沉没成本，应该被忽略。 (1)与新产品相关的总销售收入变化是： 新产品：70055000=38500000； 高价产品：1100(一 13000
13、)=一 14300000 低价产品：40010000=4000000 所以总的增量销售收入为 28200000 元。 (2)可变成本的变化： 新产品： 32055000=一 17600000 高价产品：一 600(一 13000)=7800000 低价产品：一 18010000=一 1800000 总的增量可变成本：一 11600000 元 (3)预计净利润的变化为： )解析：14.(复旦大学 2013)某产品项目初始投资为 60 万元，产品的市场规模为 70 万件，公司占份额为 10，该产品单价 20 元，可变成本 10 元，年固定成本 10 万元(不包括折旧)，税率为 20，投资者要求回报
14、率10，项目投资期 2 年，直线折旧法，不考虑残值。求：(1)该项目的净现值；(2)财务盈亏平衡点。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)CF0=60 Q=7010=7， CF1=CF2=NI+D=7(2010)一 10 一 30(120)+30=54 NPV=一 60+54(111+1112)=3372 (2)Q f =10(120)一3020+60(pa，2，10)(2010)(120)=457(万)。)解析：15.(上海财大 2012)D 食品公司正考虑一个新项目的可行性，项目初始投资额为 160 万元，预计项目寿命为期 10 年，期末无残值。每年的广告费用预计为 15 万元，
15、单位产品成本 2 元，预期售价每件 6 元，假设折现率为 10，公司所得税 25。试分别计算该项目会计盈亏均衡点和净现值盈亏平衡点。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)假设盈亏平衡点为 x，则： (62)x(1025) 10 =1600000+150000，x=583333 因此，盈亏平衡点为 58334 件每年。 (2)假设净现值平衡点是 y，则： )解析：16.一个期权通常会有多个价值来源。例如，伐木搬运企业可以现在伐木运输，也可以等上一年或者更多年份在搬运木材，它等待一年的潜在优势是什么?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：其潜在优势为：木材的价格可能会上升；木材的数量
16、肯定会增加，排除自然灾害和森林火灾的情况。伐木公司的等待决策是很有价值的。)解析：17.(1)A 公司拟开发一种新的新的绿色食品，项目投资成本为 2400 万元。 (2)该产品的市场有较大不确定性，与政府的环保政策、社会的环保意识以及其他环保产品的竞争有关。预期该项目可以产生平均每年250 万元的永续现金流量；如果消费需求量较大，经营现金流量为 3125 万元；如果消费需求量较小，经营现金流量为 200 万元。 (3)如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须做出弃取决策。 (4)等风险项目的资金成本为 10，无风险的利率为 5。 要求： (1)计算不考虑期权的项目净现值；
17、 (2)采用风险中性概率法计算延迟决策的期权价值，并判断应否延迟执行该项目。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)净现值=25010一 2400=100(万元) (2)S=25010=2500(万元) S U =3125+312510=34375(万元) S D =200+20010=2200(万元) 上行概率=(1+5)25002200)(343752200)=03434 延期投资上行时净现值=312510一 2400=725(万元) 上行时期权价值 C U =725(万元) 延期投资下行时净现值=20010一 2400=一 400(万元) 下行时期权价值 C D =0 期权价值=
18、(72503434)(1+5)=23711(万元) 因为延迟投资的净现值大，所以应延期。)解析：18.某胶水公司正在评估一种新的、革命性的胶水，假设该公司能建立一座月生产能力为 25000 加仑的工厂，但这个生产水平的净现值预期为一 300 万元，然而，事实证明这种新胶水将有很好的前景，如果销售量急剧增长，公司可在两年内扩大生产能力，产量增至三倍。如果公司不进行这个初始投资，将失去先进入市场的优势。 假设市场在两年后迅速扩大的几率为 50，其后续投资的净现值将为 1100 万元(已贴现后)；如果在两年内市场衰退，公司将不再投资，后续投资的净现值为 0。问是否接受该项目。（分数：2.00）_正确
19、答案：(正确答案：与该期权相联系的净现值是 051100+0=550 万元，则该项目的价值为：一300+550=250 万元，因为该项目拥有一个有价值的期权，所以应该接受它。)解析：19.某公司正在考虑建立一套设备来生产三型拖拉机，这种拖拉机只能生产 1 至 2 年，该方案需花费 300万元，假定第一年末有 150 万元的预期放弃价值，第二末，该方案预期不会产生任何现金流量或残余价值，预期报酬率为 10，其数据如下(单位：百万元)：问：考虑放弃期权时的预期净现值是多少? （分数：2.00）_正确答案：(正确答案：如果不考虑放弃的期权价值，第 1 年的现金流量的期望值为 2 百万元，第二年的现金
20、流量的期望值为 196875 百万元，则预期净现值为： 211+19687511 2 一 3=0445246万元。 但是，当考虑放弃的期权价值时，结果会发生变化，在初始概率为 025 现金流量为 1 百万时，第二年的现金流量为 0025+105+2025=1 百万元，按 10的贴现率折现为第一年末的价值为111=0909 百万元，小于放弃的期权价值 15 百万元，这时，应使用放弃的期权价值；在初始概率为 05 现金流量为 2 百万时，第二年的现金流量为 1025+205+3025=2 百万元，按 10的贴现率折现为第一年末的价值为 211=1818 百万元，大于放弃的期权价值 15 百万元，应
21、不放弃该项目；同理，在初始概率为 025 现金流量为 3 百万时，第二年的现金流量为2025+305+35025=3125 百万元，按 10的贴现率折现为第一年末的价值为312511=28409 百万元，大于放弃的期权价值 15 百万元，应不放弃该项目。修正后的现金流量为： )解析：20.检测是否投资一个新项目。预计在今后的 10 年中每年经营性现金流为 60 元7000 件=420000 元。贴现率为 16，初始投资为 1800000 元。如果第一年项目成功的话，那么扩张情况下的销量应提升到未来每年 18000 件；如果第一年项目失败，则销量应降低到未来每年 4000 件。若经营 1 年后有
22、权放弃该项目，可得到设备的变卖收入 1400000 元。假设成功、失败的概率均为 05。 (1)不考虑成功或失败时的净现值是多少? (2)经营 1 年之后，若存在放弃期权，未来 9 年的年均销量至少要达到多少件才继续做这个项目? (3)若 1 年后存在放弃期权时，该项目的净现值为多少? (4)放弃期权的现在价值是多少?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)NPV=一 1800000+420000(PVIFA 16，10 )=22995554 (2)1400000=(60)Q(PVIFA 16，9 ) Q=140000060(46065)=5065 件。 (3)若第 1 年成功，则销量
23、上升至 1 8000 件；若第 1 年经营失败，则销量降至 4000 件，由(2)知，当未来年销量少于 5065 件，则放弃该项目，可获得1400000 元，由于第 1 年成功、失败的概率均为 05，第 1 年的现金流量为 420000 元，所以第 1 年末的净现值为 NPV 1 =60(18000)(PVIFA 16，9 )(05)+1400000(05)+420000=360753369 折现至现在的净现值为 NPV 0 =一 1800000+360753369116=130994284 (4)若第 1 年不能放弃该项目，则未来 9年的年均销量为 4000 件，折现至第 1 年末的现值为
24、60(4，000)(PVIFA 16，9 )=110557053 元。 但是若有放弃期权，则获得 1400000 元，所以第 1 年末该放弃期权的价值为 1400000 一110557053=29442947 由于失败的概率为 05，所以第 1 年末该放弃期权折现至现在为 放弃期权现值=(050)(29442947)116=12690925)解析：21.假设企业要开一家分店，租赁期为 10 年。该地区将来很有可能发展成为旅游景点，租赁协议中有一项条款是，允许你在 5 年后解除协议而不发生任何成本。包括店铺的租赁费用在内，新店每年的运营成本将为 1000 万元。预计若该地区不能成为旅游景点的每年
25、永续产生的收入为 4000 万元，如果该地区能够成为旅游景点预计收入增加到每年 9000 万元。预计该地成为旅游景点的概率有 50。开店的初始投资成本为43000 万元。假设无风险年利率保持为 5不变。另外假设投资的风险可以完全分散，投资项目的合适的资本成本就是 5的无风险年利率。假设不考虑所得税的影响。 要求： (1)如果不考虑中间停止的选择权，计算该方案的净现值。 (2)假设考虑期权，确定方案的净现值。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)期望收入=400005+900005=6500(万元) 每年现金流量=销售收入一付现成本=65001000=5500(万元) 投资的净现值=5
26、500(PA，5，10)一 43000=55007721743000=424693543000=53065(万元) (2)如成为旅游景点，则投资机会的净现值=(90001000)(M，5，10)43000=80007721743000=187736(万元) 如不成为旅游景点，投资机会的净现值=(40001000)(PA，5，5)43000=30004329543000=一 300115(万元) 考虑放弃期权的开店净现值=18773650+(300115)50=一 561895(万元) 该方案即使考虑了期权还是不可行，不应该投资。)解析：22.企业生产新产品需要一种新型设备。目前市面上有两种设备
27、。较便宜的甲设备价值 250 万元，机器寿命为 6 年。较贵的乙设备需投资 420 万元，机器寿命为 12 年。新产品预期可为企业每年带来 100 万的营业收入。如果资本成本为 10，假设甲设备的购置成本逐年将上升 5，或者将下降 5。假设出现每种状态的风险中性概率均为 50。要求通过计算判断企业应购置哪种方案?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：甲设备的净现值为： NPV=100(PA，10，6)250=43553250=18553(万元) 乙设备的净现值为： NPV=100(PA，10，12)420=68137420=26137(万元) 如果成本上升， 甲设备的购置成本=250105
28、6 335025(万元) 第 6 年末替换甲设备的净现值为：NPV“=100(PA，10，6)335025=43553335025=100505(万元) 如果成本下降，甲设备的成本=250(15) 6 =18377(万元)。 第 6 年末替换甲机器的净现值为： NPV“=100M(PA，10，6)一18377=4355318377=25176(万元) 因此，采纳甲的总净现值=18553+(2517605+10050505)(PS，10，6)=18553+176132505645=28496(万元) 因此企业应购买甲设备。)解析：23.Mango 共和国正在进行市场自由化，并且同意外商投资。T
29、公司分析了在这个国家投资项目会得到负的净现值。为什么这家企业会继续投资项目?什么形式的期权更可能使项目增值?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)因为这个国家刚刚开放其市场，可能会出现增长潜力，所以这家企业会继续投资。 (2)首先进入一个市场，不论是一个全新的市场，还是新产品，都可以给公司增加知名度和市场占有率，拓展期权从而使公司项目增值。)解析：三、不定项选择题(总题数：4，分数：8.00)24.资本预算中进行不确定分析的方法包括( )。（分数：2.00）A.敏感性分析 B.场景分析 C.盈亏均衡分析 D.决策树分析 解析：解析：这四个方法是考虑不确定时进行 NPV 分析的主要方法
30、。25.关于决策树分析正确的是( )。（分数：2.00）A.决策树分析把项目分成明确界定的几个阶段 B.并不要求每一阶段的结果相互独立C.在现实中，在前期(如市场试销阶段)有可能要求采用更高的贴现率，因为市场试销的风险高于投资决策 D.决策树分析不能明确项目的现金流量与风险解析：解析：A 正确，因为这正是决策树的定义；C 正确，因为前期的市场试销的风险高于后期的投资决策风险；BD 均不正确。26.以下说法正确的是( )。（分数：2.00）A.敏感性分析只有一个假设变动，其他保持不变 B.场景分析可以考察多个变量变动的不同组合情况 C.净现值盈亏平衡点的计算公式为：D.盈亏平衡分析能最终确定项目
31、的可行性解析：解析：敏感性分析法提供了在不同假设下的 NPV，从而使得更好地察觉项目的风险。但是，敏感性分析法只在同一时间修正一个变量，而在现实中，很多变量很有可能是联合变动的。场景分析法考虑到了在不同场景下(如战争爆发或油价飞涨)不同变量的联合变动情况对 NPV 的影响。C 选项的公式为会计盈亏临界平衡点的销量公式。D 选项中盈亏临界平衡分析包括会计盈亏临界平衡分析，而该分析不能为投资决策进行提供有价值的建议。27.以下说法正确的是( )。（分数：2.00）A.立即执行还是延期执行的原则是立即执行净现值和延期执行期权价值中大于零且较大的方案为优 B.扩张期权增加了项目净现值 C.放弃期权越大，净现值越小D.一个项目，只要继续经营价值大于资产的清算价值，它就会继续下去。反之，如果清算价值大于继续经营价值，就应当终止。这里的清算价值，仅指残值的变现收入解析：解析：对延迟期权而言，选择立即执行净现值和延期执行期权价值中大于零且较大的方案； 扩张(或紧缩)的期权：当条件有利时，它允许公司扩大生产，当条件不利时，它允许公司紧缩生产；它增加了净现值。 所以 A、B 正确。 同样，放弃期权也增加了净现值，所以 C 是错误的。 清算价值，不仅指残值的变现收入，也包括有关资产的重组和价值的重新发掘。所以 D 错误。
