1、金融硕士 MF 金融学综合（资本预算）模拟试卷 1 及答案与解析一、单项选择题1 某项目经营期为 5 年，预计投产第一年初流动资产需用额为 150 万元，预计第一年流动负债为 115 万元，投产第二年初流动资产需用额为 180 万元，预计第二年流动负债为 130 万元，预计以后每年的流动资产需用额均为 180 万元，流动负债均为130 万元，则该项目终结点一次回收的营运资金为( )（A）35 万元（B） 15 万元（C） 95 万元（D）50 万元2 某投资项目运营期某年的总成本费用(不含财务费用)为 l100 万元，其中：外购原材料、燃料和动力费估算额为 500 万元，工资及福利费的估算额为
2、 300 万元，固定资产折旧额为 200 万元，其他费用为 100 万元。据此计算的该项目当年的付现经营成本估算额为( ) 万元。（A）1000（B） 900（C） 800（D）3003 ABC 公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为30，年税后营业收入为 700 万元，税后付现成本为 350 万元，税后净利润 210 万元。那么，该项目年营业现金流量为( )（A）350（B） 410（C） 560（D）5004 某投资项目原始投资为 12000 元，当年完工投产，有效期 3 年，每年可获得现金净流量 4600 元，则该项目内含报酬率为( )。（A）733（B） 76
3、8（C） 832（D）6685 下列投资决策方法中，其指标越小越好的是( )（A）净现值（B）回收期（C）内部收益率（D）会计平均收益率6 在下列评价指标中，属于非折现指标的是( )（A）投资回收期（B）盈利指数（C）内含报酬率（D）净现值7 (中山大学 2013)当净现值为零时，则可说明( )。（A）投资方案无收益（B）投资方案只能收回投资（C）投资方案只能获得期望收益（D）投资方案亏损，应拒绝接受8 (上海财大 2011)采用回收投资期法进行决策分析时易产生误导，使决策者接受短期利益大而舍弃长期利益高的投资方案，这是因为( )。（A）该指标忽略了收回原始投资以后的现金流状况（B）该指标未考
4、虑货币时间价值因素（C）该指标未利用现金流量信息（D）该指标在决策上伴有主观臆断的缺陷9 (上海财大 2015)回收期法相对净现值法容易拒绝投资项目价值更大的项目原因是( )。（A）没有考虑货币的时间价值（B）忽略了回收期之后的现金流（C）理想回收期的设置具有主观性（D）回收期法没有合适的折现率二、名词解释10 平均会计利润率三、简答题11 在计算投资项目的 NPV 时，下面哪些不可以被看成是增量现金流量 ?(1)新的投资项目所带来的公司的其他产品的销售下滑。(2)只有新的项目被接受，才会开始投人建造的机器和厂房。(3)过去 3 年发生的和新项目有关的研发费用。(4)新项目每年的折旧费用。(5
5、)公司发放的股利(6)项目结束时，销售厂房和机器设备的收入。(7)如果新项目被接受，那么需要支付的新雇佣员工的薪水。12 某公司计划投资新项目，下列哪一项不会产生增量现金流量。(1)自有土地可以被用来建设新厂房，但是如果新项目不被接受，该土地将以市场价格 700000 元出售。(2)如果新项目被接受，则原有产品销售额可能下降 300000 元。(3)去年用在新项目的研究开发费用 200000 元。13 讨论资本预算时，一般假设投资项目的所有营运资本都能够收同。这是一个在实践中可以接受的假设吗?14 “在做资本预算的时候，我们只关注相关税后增量现金流量，由于折旧是非付现费用，所以我们可以再做预算
6、的时候忽略折旧。”这种观点正确吗? 。15 某出版商原有一部已出版的财务学教材。出版商正在考虑是否出版一部定价较低的精简的基础版教材，哪些方面应该被考虑在这个项目的资本预算中?16 BM 公司正在考虑一项新的投资机会。所有的财务数据列示于下表中，公司的所得税率为 34，假设所有的销售收入都用现金结算，所有的税收和营运成本费用都用现金结算，所有的现金流发生在期末，所有的营运资本在项目终止时回收。(单位：元)(1)计算该投资项目每年净利润。 (2) 计算该投资项目每年的增量现金流量。17 某鱼场考虑引进一种新的切制鱼片的技术，为了推行这种技术，需要 90000 元购置特殊设备，设备使用期 4 年，
7、机器的运输和安装费用为 10000 元，设备按直线法计提折旧(残值率为 10)，预期 4 年后有残值 8500 元。这些机器被安装在工厂附近的一间废弃的仓库里，这间旧仓库没有任何别的经济用途。此外，不需要任何额外的“净”经营资本，市场部门估计，在不考虑所得税和折旧的情况下，新技术的使用将产生如下额外的营业净现金流量：假设所得税率为 40，估计该项目的相关增量现金流量。18 某企业正在考虑购买一台新的自动玻璃铸模，以替换一台已使用 3 年的旧铸模。新铸模的买价 300000 元，可使用 5 年，按年数总和法计提折旧(税法规定残值为 0)预期使用期末有 20000 元的残值，新设备预期每年为公司节
8、约劳动力成本 70000 元；旧设备目前账面净值为 86400 元，目前出售市价为 70000 元，还能使用 5 年，税法规定剩余折旧年限为 3 年，每年的折旧为 28800 元，使用期末，旧机器将无残值。所得税税率 40。请估计该项目的相关增量现金流量。19 项目 A 的投资额为 100 万元，项目 B 的投资额为 200 万元。这两个项目均有唯一的内部收益率 20。对于 020之间的任何折现率，项目 B 的净现值为项目A 的 2 倍。这种说法正确吗?20 (华东师范 2013)某公司正对一项投资项目进行评估。该项目的周期为 3 年，每年年末的预期现金流量为 5000 万元，项目期初的一次性
9、投资支出为 13 亿元。当前市场的无风险利率为 2，市场风险溢价为 4，项目的贝塔值系数为 15，请分析该公司是否应该接受该项目。21 (中山大学 2013)某公司正在考虑两个互斥的投资项目，方案 A 投资额为 200 万元，有效期两年，现金流量分别为 130 万元和 150 万元，其内部收益率为 25；方案 B 投资额为 100 万元，有效期两年，现金流量分别为 70 万元和 78 万元，其内部收益率为 30。(1)从增量投资角度，计算 A 比 B 增量投资的内部收益率。(2)公司资本的机会成本目前不确定，请从增量投资的角度解释，公司应如何选择?22 某投资公司的两个互斥项目 A 和 B，项
10、目的适宜折现率为 10，C t 为 t 期的现金流量，负号表示现金流出，具体数据如下： A： C0，一1000；C 1，1000；C 2，500；盈利指数，132；净现值，322 B：C 0，一500；C 1，500；C 2，400；盈利指数，157；净现值，285 一般情形中，公司将选择哪个项目吗? 是否在某些条件下，公司将选择另一项目?23 项目 A 在初期投资支出 1000 元，项目 B 在初期投资支出 2000 元，未来三年的现金流量记为 Cjt，其中 j=A，B；t=1，2，3。 (1)如果 CAt=CBt，那么哪个项目将会有更高的内部收益率? 为什么 ? (2)如果 CAt=05C
11、 Bt，那么 IRRA=IRRB 吗?24 你正在评估项目 c 与项目 D。项目 C 有短期的未来现金流，而项目 D 有较长期的未来现金流。哪个项目的净现值对必要报酬率变化更加的敏感?25 某个投资项目在 8 年内可以提供现金流入为每年 840 元。如果最初的投资成本是 3000 元，那么该项目的回收期是多少?26 假定 G 公司有两个独立的投资机会。适宜的折现率为 10。(1)分别计算两个项目的盈利指数。 (2) 根据盈利指数法则，G 公司应该接受哪个项目?27 考虑 AZ 公司两个互斥项目 M 和 F 的现金流，假设公司折现率为 10。具体如下：(1)根据回收期法，应该选择什么项目? (2
12、)根据净现值法，应该选择什么项目? (3)根据内部收益率法，应该选择什么项目? (4) 根据这个分析，是否有必要进行增量内部收益率分析，如果是，请做此分析。28 假设你是 F 公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。F 公司在 2 年前曾在北京以 500 万元购买了一块土地，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为 800 万元。预计建设工厂
13、的固定资产投资成本为 1000 万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要营运资本 750 万元。该工厂投入运营后，每年生产和销售 30 万台产品，售价为 200 元台，单位产品变动成本 160 元；预计每年发生固定成本(含制造费用、经营费用和管理费用)400 万元。由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出 2 个百分点。该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为 6，每年付息，5 年后到期，面值 1000 元张，共 100 万张，每张债券的当
14、前市价 959 元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共 1 0000 万股，市价 2238 形股，贝他系数 0875。其他资本来源项目可以忽略不计。当前的无风险收益率 5，预期市场风险溢价为 8。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为24。新工厂固定资产折旧年限平均为 8 年(净残值为零)。土地不提取折旧。该工厂(包括土地) 在运营 5 年后将整体出售，预计出售价格为 600 万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。要求：(1)计算该公司当前的加权平均税后资本成本(资本结构权数按市价计算)。(2)计算项目评价使用的含有风
15、险的折现率。(3)计算项目的初始投资 (零时点现金流出) 。(4)计算项目的年经营现金净流量。(5)计算该工厂在 5 年后处置时的税后现金净流量。(6)计算项目的净现值。29 假设某公司有两个互斥投资项目，它们预期能产生如下的现金流量：假设预期报酬率为 10，根据内部报酬率、净现值、盈利指数，对两个方案的排序相同吗?30 约当年均成本法(EAC)在哪种情况下适用于比较 2 个或更多个项目?31 某公司正在考虑购买一个价值 925000 元新系统。这个设备将在 5 年内按照直线折旧法无残值折旧。在 5 年末的时候，该设备的市场价值为 90000 元。新系统可以每年节省税前 360000 元的成本
16、。而且，该设备可以一次性的节省 125000 元的运营成本。如果所得税率为 35，计算该项目的 IRR。32 某公司正在考虑 2 个不同的新设备。设备 I 的成本为 210000 元，可使用 3 年，税前运营成本为 34000 元。新设备的成本为 320000 元，可使用 5 年，税前运营成本为 23000 元。对于这 2 台设备来讲，都在其经济寿命中按照直线折旧法无残值折旧。在项目结束的时候，每台机器的市场价值都为 20000 元。如果所得税率为35，必要报酬率为 14。根据 2 台设备的约当年均成本(EAC)，公司将选择哪台机器?33 V 公司正在考虑购买一个新设备。机器 A 的成本为 2
17、100000 元，使用期为 6 年，变动成本为销售额的 35，固定成本为 150000 元。设备 B 的成本 4500000 元，使用期 9 年，变动成本为年销售额的 30，固定成本为 100000 元。每个设备的年销售额为 9000000 元。公司的税率为 35，必要报酬率为 10，设备按照直线折旧法无残值折旧。如果在机器报废的时候需要更新设备以永续经营，请问，哪台机器将被接受?34 某公司有一设备，购于 3 年前，现在考虑是否需要更新。所得税税率为 40，公司要求的最低报酬率为 10，假设两台设备的年生产能力相同。根据上述资料，请问是否更新设备?35 某公司有一投资项目，原始投资 260
18、万元，其中设备投资 230 万元，开办费 6万元，垫支流动资金 24 万元。该项目建设期为 1 年。设备投资和开办费于建设起点投入，流动资金于设备投产日垫支。该项目寿命期为 5 年，按直线法折旧，预计残值为 10 万元；开办费于投产后分 3 年摊销。预计项目投产后第 1 年可获税后利润 60 万元，以后每年递增 5 万元。该公司适用的所得税率为 25，该公司要求的最低报酬率为 10。要求：(1)计算该项目各年现金净流量；(2)计算该项目净现值和内含报酬率。36 (上海财大 2012 年)D 食品公司正考虑一个新项目的可行性，项目初始投资额为160 万元，预计寿命 10 年，期末无残值，年广告费
19、 15 万，单位成本 2 元，预期售价每件 6 元，假设折现率为 10，公司所得税 25，试分别计算该项目会计盈亏均衡点和净现值盈亏平衡点。37 A 公司在过去 3 年已经投资了 8000 万元在某高科技项目。这 3 年的折旧分别为4000 万 元、2500 万元和 1500 万元。该项目每年产生税前收益 2000 万元。税前收益已经包括了 折旧费用。如果税率是 25，那该项目的平均会计收益率是多少?38 (上海财大 2013)某公司正考虑如下的投资方案，请计算该投资方案的平均会计收益率。39 (上海财大 2015)某公司正考虑一投资方案，此方案需前期投资 1000 万，之后每年可增加税后收益
20、 160 万，目前公司的资本结构负债与权益比例为 1：2债券收益率为 6。该公司股票的贝塔系数为 12，无风险资产利率为 4，市场平均收益率为 12。由于该项目风险比公司一般项目要大，量化的风险溢价为 2的风险溢价成本。求判断是否应该投资该项目。40 (复旦大学 2011)A 公司拟收购 B 公司，两家公司在收购前的相关财务资料见下表：假如 B 公司目前的每股净收益为 2 元，每年将永续增长 4。 (1)B 公司的价值为多少? (2)如果 A 公司为 B 公司每股发行在外的股票支付 14 元，则这一收购的 NPV为多少? (3)如果 A 公司按每股净收益为换股率换取 B 公司发行在外的全部股票
21、，那么，这一收购的 NPV 为多少? (4)如果这一方式可取，则应该选择现金收购还是换股收购?41 (复旦大学 2013)为什么说 NPV 方法是最不容易犯决策错误的资本预算方法?四、论述题42 两个项目的现金流如下：(1)计算两个方案的内部报酬率以及“ 费雪的交叉利率” ； (2) 论述“ 费雪的交叉利率”在投资决策中的重要意义。 (3)在本题的情形中，在净现值法和内部报酬率法中，哪种方法总是正确的? 为什么 ?金融硕士 MF 金融学综合（资本预算）模拟试卷 1 答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 D【试题解析】 第一年所需营运资金=15011 5=35(万元)首次营运资金投资额=35
22、 一 0=35(万元)第 2 年所需流动资金=180 一 130=50(万元)第 2 年营运资金投资额=本年营运资金需用额一上年营运资金需用额=150 135=15(万元)营运资金投资合计=15+35=50(万元)【知识模块】 资本预算2 【正确答案】 B【试题解析】 某年付现经营成本=该年不含财务费用的总成本费用一该年折旧额=1100 一 200=900(万元)；或者：付现经营成本：外购原材料+燃料和动力费+ 工资及福利费+其他费用=500+300+100=900(万元)。【知识模块】 资本预算3 【正确答案】 B【试题解析】 营业收入=700(130)=1000(万元)付现成本=350(1
23、30)=500(万元)(1000500 一折旧)(1 30)=210(万元)所以折旧=200(万元)现金流量=税后净利+ 折旧=210+200=410(万元)或：营业现金流量=税后收入一税后付现成本+折旧抵税=700350+20030 =410(万元)【知识模块】 资本预算4 【正确答案】 A【试题解析】 原始投资=每年现金净流量年金现值系数。 则：年金现值系数=原始投资每年现金净流量 (PA，i，3)=120004600=26087 查表与 26087 接近的现值系数，26243 和 25771 分别指向 7和 8，用插值法确定该项目内含报酬率=7+ (8一 7)=733。【知识模块】 资本
24、预算5 【正确答案】 B【试题解析】 这些方法中，只有回收期越小越好。【知识模块】 资本预算6 【正确答案】 A【试题解析】 这些指标中，只有投资回收期未考虑时间价值。 【知识模块】 资本预算7 【正确答案】 B【试题解析】 净现值为 0，说明未来的现金流刚好能收回投资出去的成本，不亏不盈。【知识模块】 资本预算8 【正确答案】 A【试题解析】 投资回收期法的缺陷之一是未考虑回收期以后的现金流，如果回收期以后的现金流较大，可能会导致决策失误，即投资者只看重短期利益。 【知识模块】 资本预算9 【正确答案】 B【试题解析】 回收期法的缺点是没有考虑货币的时间价值，忽略回收期之后的现金流以及理想回
25、收期的设置具有主观性等等。而回收期法相对净现值法容易拒绝投资项目价值更大的项目的主要原因是忽略了回收期之后的现金流，货币的时间价值也会有影响，但与回收期后的现金流相比作用很小。故选 B。【知识模块】 资本预算二、名词解释10 【正确答案】 平均会计收益率是指投资项目经济寿命期内的平均税后利润与平均投资额之比。即： 式中，ARR为平均会计利润率，I 为初始投资额，S 为投资项目的残值。其作用是在进行投资决策时，需要确定一个企业要求达到的平均会计利润率的最低标准，然后将有关投资决策项目所能达到的平均会计收益率与这一标准比较，使得在多个投资项目的互斥选择中，选择平均会计利润率最高的项目。平均会计利润
26、率的缺点表现为：(1)这一指标没考虑资金的时间价值，将不同时期发生的会计利润给予同等的价值权重；(2)这一指标的取舍标准是人为确定的，缺乏可靠的科学依据；(3)这一指标用会计利润取代现金流量，其经济意义存在明显的失真。【知识模块】 资本预算三、简答题11 【正确答案】 (1)公司其他产品的销售减少被称为侵蚀效应，应被视为增量现金流量。因为如果公司选择生产新产品而必须要承担一种成本，这个成本实际上是一种收入的减少。(2)用于建造厂房和设备的支出应被视为增量现金流量。这些都是新的生产线成本，但是若这些支出已经发生，那么就是沉没成本，不应作为增量现金流量。(3)研发费用不应被视为增量现金流量。在过去
27、 3 年用在产品研发的投入是沉没成本，不应作为增量现金流量。(4)尽管折旧不会直接影响到现金流，但是它减少了企业的收入从而降低了公司的税额，由于折旧的这种税盾作用，导致公司的现金流增多。(5)公司是否支付股利与项目决策无关，所以分红不应被视为增量现金流量。(6)公司出售设备的收入也是一种现金流入，所以产房和设备残余价值应被视为增量现金流量。(7)与项目相关的所有员工的工资都必须作为该项目的成本，所以员工的医疗费用和工资应被视为增量现金流量。【知识模块】 资本预算12 【正确答案】 第(3)不会产生增量现金流。分析如下：(1)自有土地是机会成本，如果建厂房就不会出售土地。(2)这个损失是侵蚀效应
28、，因为引入新产品会使现有产品的销售额下滑。(3)因为研究开发费用是沉没成本，与项目的决策无关。【知识模块】 资本预算13 【正确答案】 可以粗略地接受，这仅仅有高度简化的可能性。它假设所有的流动负债全部偿还，流动资产的现金部分将全部被收回。在现实经济活动中，有些应收账款将收不回来，有些存货也会销售不出去，这导致运营资本的减少，但是可能有部分存货以高于成本价出售，这导致运营资本的增加。所以，这些因素的影响往往会相互抵消。【知识模块】 资本预算14 【正确答案】 这种观点不正确。折旧虽然是非现金支出，但是它有税盾作用。这就导致公司应纳税额的减少，这样相当于增加了公司的现金流量。【知识模块】 资本预
29、算15 【正确答案】 有两个重要的因素需要考虑，一是侵蚀效应，即要考虑出版该教材后对旧教材的销量会有什么影响。二是竞争，即其他出版商是否将会出版这种教材。【知识模块】 资本预算16 【正确答案】 计算第 4 年的回收的营运资本为 5004250+300+200=1250 元 分步计算每年的现金流，总的现金流如下表所示：【知识模块】 资本预算17 【正确答案】 下面为详细的计算，中括号 为计算过程。(1)初始现金流出量： 资产的购置成本 90000 资本性支出 10000 初始现金流出量 100000(2)期间增量现金流量(3)期末增量现金流量加资产的变现价值 8500 减(加)与资产的出售有关
30、的所得税(100008500)04 600=期末增量净现金流量 37455 于是，项目预期的增量净现金流量：【知识模块】 资本预算18 【正确答案】 (1)初始现金流出量：资产的购置成 300000 旧机器的变现价值 一70000 与旧机器变现有关的所得税 656004(8640070000)(2) 期间增量现金流量：(3)期末增量现金流量：新资产的变现价值 20000 与资产的出售有关的所得税2000004 一 8000=期末增量净现金流量 62000【知识模块】 资本预算19 【正确答案】 这种说法是错误的。如果项目 B 现金流量发生较早，而项目 A 现金流量发生在后期，那么在一个较低的折
31、现率下，项目 A 可以超过项目 B 的净现值。然而在严格的假定条件下，本体的论断是正确的。如果这两个项目的风险一样，生命周期一样，项目 B 每一期现金流量都是 A 的 2 两倍，那么项目 B 的净现值是项目 A 的 2 倍。【知识模块】 资本预算20 【正确答案】 该项目的必要收益率为 2+154=8 该项目的 NPV=一 13000+5000(PA，8，3)=一 1145(万元)由于 NPV 小于 0，所以不应接受该项目。【知识模块】 资本预算21 【正确答案】 (1)A 相对于 B 的增量现金流分别是一 100，60，72，由100=60(1+r)+72(1+r) 2，算得内部收益率 r
32、为 20。 (2)由于公司资本的机会成本目前不确定，不能直接比较增量内部收益率与公司资本的机会成本之间的关系。考虑到增量内部收益率小于两种方案的内部收益率，因此最好选择方案 B。【知识模块】 资本预算22 【正确答案】 一般情形下，公司将选择项目 A。虽然项目 A 的盈利指数低于项目 B，但是因为 A 具有更大的净现值，所以应该选择项目 A。因为项目 B 的规模要比项目 A 小，所以项目 B 具有较高的盈利指数但 NPV 却较小。如果存在资本限额的情况下，该公司可能会选择项目 B。【知识模块】 资本预算23 【正确答案】 如果 CAt=CBt，项目 A 将有更高的内部收率；如果 CAt=05C
33、 Bt，那么 IRRA=IRRB。 (1)如果两个项目的现金流是相同的，项目 A 将有更高的内部收益率。因为项目 A 的初始投资额小于项目 B 的初始投资额。 (2)因为项目 B 的初始投资额与现金流量都是项目 A 的 2 倍。【知识模块】 资本预算24 【正确答案】 项目 D 的净现值对必要报酬率的变化更加敏感。由于货币的时间价值，距现在较远的现金流量对利率的变动较敏感，类似于债券的利率风险。【知识模块】 资本预算25 【正确答案】 如果初始成本是 3000 元，回收期=3000840=357 年【知识模块】 资本预算26 【正确答案】 (1)对于项目 A，其盈利指数为： PIA=(3001
34、1+70011 2+60011 3)500=2604 对于项目 B，其盈利指数为： PI B=(30011+180011 2+170011 3)2000=1519 (2)根据盈利指数法则，G 公司应该接受 A 项目。【知识模块】 资本预算27 【正确答案】 (1)计算两个项目的回收期 M 项目：第一年累计现金流=200000 元，回收期=200000 200000=1(年)； F 项目：第一年累计现金流=200000 美元，第二年累计现金流=200000+300000=500000 美元，回收期 =2(年) 因为 M 项目的回收期比 F 项目回收期更短，所以选择 M 项目。 (2)计算每个项目
35、的 NPV NPM=一200000+20000011+15000011 2+1500001 1 3=21848234 NP F=500000+20000011+30000011 2+3000001 1 3=15514651 根据 NPV 法则，应选择 M 项目，因为其 NPV 更高。 (3)计算每个项目的内部报酬率 M 项目的 IRR为： 200000+200000(1+IRR)+150000 (1+IRR) 2+150000(1+IRR) 3=0 得IRRM=7004 F 项目的 IRR 为： 500000+200000(1+IRR)+300000(1+IRR)2+300000(1+IRR)
36、 3=0 得 IRRF=2570 根据 IRR 法则，应选择 M 项目，因为它的内部收益率更高。 (4)不需要进行增量内部收益率分析。M 项目具有较小的初始投资较大的 NPV，所以应选择 M 项目。【知识模块】 资本预算28 【正确答案】 (1)设债券资本成本为 i设 i=7，60(PA， 7，5)+1000(PS ，7，5)=6041002+10000 7130=959012(万元)因此债券的资本成本 i=7股票资本成本=5+0 8758=12资本结构权数：负债价值=959100=95900( 万元)股权价值=223810000=223800(万元)总价值=319700(万元)负债比重=95
37、900 319700=30权益资金比重=70加权资本成本=730 (124)+1270=10(2)项目评价使用的含有风险的折现率= 目前加权平均资本成本+项目风险溢价=10+2=12(3)项目的初始投资 =800 一(800500)24 +1000+750=2478(万元)(4)项目的年经营现金净流量折旧=10008=125(万元)项目的年经营现金净流量=净利润+ 折旧=(3020030160 一 400125)(124)+125=638(万元)。(5)固定资产账面价值 =10005125=375(万元)5 年后处置设备和土地的税后现金净流量=出售收入一出售收益所得税率= 出售收入一(出售收入
38、一固定资产账面价值一土地账面价值)所得税率=600 一(600 375500)24=666(万元)5 年后回收的现金流量=666+750=1416( 万元)(6)项目 的净现值 =638(PA，12，5)+1416(PS，12，5)一2478=63836048+1416056742478=625 32( 万元)【知识模块】 资本预算29 【正确答案】 项目 A 和 B 的内部收益率分别是 100和 25，如果预期报酬率是 10，项目 A 的净现值为 231 元，盈利指数为 331；而项目 B 的净现值为29132 元，盈利指数为 129。如果依据内部收益率或赢利指数的高低来决定项目的序次，那么
39、项目 A 是较优的；如果依据净现值的高低来决定项目的序次，则项目 B 是较优的。考虑到收益的绝对数额时，项目 B 是优的，原因是项目 B 投资规模大，能提供更大的净现值。【知识模块】 资本预算30 【正确答案】 在比较彼此的具有不同周期的独立项目，在结束时将会被其他项目所替代，约当年均成本法是比较适当的。这种方法是必要的，因为一般的方法只能比较生命周期相同的项目。假设这种方法是可行的，这意味着这些周期不相同的项目现金流的属性也相同，这样可能产生的影响有：通货膨胀；变化的经济条件；估计未来增量现金流量十分困难；技术进步可能会改变项目的现金流。【知识模块】 资本预算31 【正确答案】 计算设备每年
40、的折旧值：每年的折旧=9250005=185000 元； 设备的税后残值=90000(1035)=58500 元 税盾法的经营现金流量=360000(1 035)+035(185000)=298750 元 由内部收益率的计算公式： 一925000+125000+298750PVIFAIRR,5+(58500 一 125000)(1+IRR) 5=0 解得，IRR=2385。【知识模块】 资本预算32 【正确答案】 两个设备的税后残值=20000(1035)=13000 元； (1) 设备 I 每年的经营现金流量 OCF=一 34000(1035)+035(210003)=2400 元 NPV=
41、一210000+2400PVIFA14,3 +13000114 3=一 19565345 元 EAC=一19565345PVIFA 14,3 =一 8427410 (2)设备每年的经营现金流量 OCF=一23000(1035)+035(320000 5)=7450 元 NPV=一320000+7450PVIFA14,5 +13000114 5=一 287671 EAC=一28767175PVIFA 14,5 =一 8379405 元 因为设备的 EAC 较小，所以应选择项目设备。【知识模块】 资本预算33 【正确答案】 利用净收入加折旧的方法计算每一个设备的 EAC：(1)A 设备的 NPV
42、和约当年均成本(EAC)为： NPV A=一 21000002022500PVIFA10,6 =一 109085 1476 EAC A=一 1090851476PVIFA 10,6 =一250467550 (2)B 设备的 NPV 和 EAC 为： NPV B=一 4500000 一1645000PVIFA10,9 =一 1 39735941 8 EAC B=一 1397359418PVIFA 10,9 =一242638243(美元) 因为 B 项目的 EAC 比 A 项目的 EAC 小，所以选择 B 机器。【知识模块】 资本预算34 【正确答案】 使用旧设备： 旧设备目前的账面净值 6000
43、0(600006000)05=33000，每年折旧 9000，第四年不计提折旧，中括号为计算过程，负号( 一)表示现金流出。年平均现金净流量=35973(pa ，10，4)=一 1134795 使用新设备：年平均现金流量=一 4189820(pa ，10，5)=一 4189823791=一1105202 使用新设备的年平均现金流出低于继续使用旧设备的年平均现金流出，所以应更新设备。【知识模块】 资本预算35 【正确答案】 (1)设备年折旧=(230 10)5=44(万元)计算各年现金净流量：净现值(NPV)=15548(元)，该项目净现值大于零，为可行方案。 设利率为24，净现值(NPV)=一
44、 22624(PS ，24，1)+106(PS ，24，2)+l11(PS，24，3)+116(PS，24，4)+119(PS，24，5)+158(PS，24，6)=一 236240 9091+10608264+11107513+1160683+11906209+15805645=493( 元) 设利率为 28，净现值(NPV)=一 23624(PS ，28，1)+106(PS，28，2)+111(PS，28，3)+116(PS，28，4)+119(PS，28，5)+158(PS，28，6)=一 2336(元) 内部报酬率 IRR=2470【知识模块】 资本预算36 【正确答案】 每年折旧 D
45、=16010=16 万，每年固定成本 FC=15 万，会计盈亏平衡时的销售量 Q=(FC+D)(62)=77500，计算净现值盈亏平衡时的销售量，首先计算初始投资的约当年均成本 EAC，年金系数 A=614，所以EAC=1600000614=260586，净现值盈亏平衡时的销售量 Q=EAC+FC(125)+D25(62)(1 25)=111029。【知识模块】 资本预算37 【正确答案】 首先，应该确定该项目的账面价值，账面价值等于总投资减去累计折旧： 计算其平均账面价值： 平均账面价值=(8000+4000+1500+0)4=3375( 万元) 为了计算平均会计收益，必须记住在计算平均会计
46、收益率的时候使用的是税后平均净收入，税后平均净收入=(125)2000=1500(万元) 会计的平均回报是平均税后收入的平均账面价值，为： ARR=15003375=04444，即 4444【知识模块】 资本预算38 【正确答案】 平均净收益为(10000+13000+14000+18000+20000)5=12200成本为(100000+0) 2=50000所以有平均会计收益率=1220050000=24 4。【知识模块】 资本预算39 【正确答案】 R S=Rr+(Rm 一 Rf)=4+128 =136。 可得公司的加权平均资本成本为 Rwacc= =1107 加上 2的风险溢价成本，故该
47、项目的折现率为 r=1107+2 =1307 该项目的投资净现值 NPV=一1000+16013 07=224180，故应该投资该项目。【知识模块】 资本预算40 【正确答案】 (1)B 公司每股净收益=2010=2 元 B 公司每股市价=28=16 元B 公司市场价值=1610=160 万元(2)NPV=160 一 1410=20 万元(3)A 公司每股净收益 =240+60=4 元 A 公司每股市价=45=20 元因此，换股比率为 A 公司 1 股换 B 公司 2 股。兼并后 A 公司每股价格=(2060+160)(60+102)=2092NPV=16052092=554 万元(4)应选择
48、换股收购。【知识模块】 资本预算41 【正确答案】 (1)与 NPV 法相比，投资回收期法 没有考虑现金流的贴现因素，忽略了回收期之后的收益情况， 可接受的投资回收期存在主观性。(2)与 NPV 法相比，获利指数法无法直接反应投资项目的实际收益率，计算起来较复杂，口径也不一致。(3)与 NPV 法相比，IRR隐含的假设条件是在项目存续期内公司可以按内部报酬率再投资，不如 NPV 的假设稳健，IRR 可能产生误判，有多解和无解的情况，在利率期限结构下面对各期不同的利率无所适从。因此，NPV 是一个较好的资本预算方法。【知识模块】 资本预算四、论述题42 【正确答案】 (1)根据内部报酬率的公式，项目 C 和 D 的内部收益率分别是23和 17；两个项目具有相同净现值时的预期报酬率，这个利率被称为“费雪的交叉利率”，根据净现值公式的计算，“ 费雪的交叉利率 ”为 10。(2)“费雪的交叉利率”非常重要，因为当预期报酬率低于费雪利率时，按净现值的排序和按内部
