1、金融硕士 MF 金融学综合（风险与收益）模拟试卷 4 及答案与解析一、单项选择题1 以下关于证券投资组合理论的表述，正确的是( )。（A）证券投资组合能消除大部分系统风险（B）证券投资组合的总规模越大，承担的风险越大（C）最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，所以报酬最大（D）一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢2 某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以作出的判断为( )。（A）甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目（B）甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项
2、目（C）甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬（D）乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬二、名词解释3 非系统性风险三、计算题4 已知如下资料： 某大型石化公司 A 准备运用手中的多余现金进入生物医药行业，目前 A 公司的债务价值为 5 亿元，负债权益比为 110；A 公司为上市公司，其股票 值为08；A 公司的债务为无风险债务，收益率为 8； A 公司股票今年的期望收益率为 16，正好与资本资产定价模型法(CAPM)预测的一样； A 公司有两项资产，一项为多余现金 15 亿元， 值为 0，另一项为化学资产。 B 公司为一家具有代表性的生物医药上市公司，该公司债务为 10 亿元，负债权益比为 0
3、5，权益 值为12，债务 值为 03。A 公司计划将全部多余现金 15 亿元投入该生物医药项目，并预计 50的可能性每年收益 15 亿元，50的可能性每年收益 3 亿元(假定收益永续性存在)。设定公司所得税率为 30。请计算与回答：(1)A 公司规模扩张型项目(所投资的项目与企业现有的业务相类似)的期望收益率。(2)A 公司化学资产的期望收益率。(3)拟投资的生物医药项目的预期收益率。(4)B 公司资产的 值以及期望收益率。(5)A 公司是否应该接受该生物医药项目，并解释理由。5 假设你 1 年前以 1120 美元的价格购买了票面利息为 9的债券，债券今天的价格是 1074 美元。(1)假定面
4、值是 1 000 美元，过去一年你在这项投资上的总收益是多少?(2)过去一年你在这项投资上的名义收益率是多少?(3)如果去年的通货膨胀率是 3，你在这项投资上的实际收益率是多少?6 长期政府债券的历史实际收益率是多少(通货膨胀率为 31，收益率为58)?长期公司债券的历史实际收益率又是多少(通货膨胀率为 31，收益率为 62)?7 使用表 62 中的信息解决下列问题。(1)分别计算大公司股票组合和国库券组合在这段期间的算术平均收益率。 (2)分别计算大公司股票组合和国库券组合在这段期间的标准差。 (3)计算每年观察到的大公司股票组合相对于国库券组合的风险溢价。这段期间的算术平均风险溢价是多少?
5、这段期间风险溢价的标准差是多少?8 一只股票在过去 5 年的收益率分别是491、2167、2257、619和 3185。这只股票的持有期收益率是多少?9 你 3 个月前以每股 3865 美元的价格购买了一只股票。该只股票没有支付股利。当前的股票价格是 4202 美元。你的投资的年度平均收益率是多少?实际年利率呢?10 你发现某一个股票在近 5 年中的 4 年的收益率分别是 8、13、7和29。如果该股票在这段时间的平均收益率是 11，缺少的那年的收益率是多少?11 使用表 66 中的信息解决下列问题。(1)计算国库券在这段期间的平均收益率和平均通货膨胀率(消费品价格指数)。(2)计算这段期间国
6、库券收益率和通货膨胀率的标准差。(3)计算每年的实际收益率。国库券的平均实际收益率是多少?(4)就国库券潜在的风险而言，这些计算告诉你了些什么?12 对于一个有 70 股股票 A、每股卖 40 美元和 110 股股票 B、每股卖 22 美元的投资组合，组合的权重是多少?13 根据表 68 的信息，计算期望收益：14 考虑表 610 信息：(1)一个平均投资于这三只股票的组合的期望收益是多少?(2)投资 20于股票 A、投资 20于股票 B、投资 60于股票 C 的组合的方差是多少?15 一只股票的贝塔系数是 13，市场的期望收益是 14，而且无风险利率是5。这只股票的预期风险必须是多少?16
7、资产 W 的期望收益是 16，它的贝塔系数是 13。如果无风险利率是 5，完成下面资产 W 和无风险资产的表格 (见表 611) 乙通过画图揭示组合的期望收益和组合的贝塔系数之间的关系，那样得到的直线的斜率是多少?17 你有 1 000 000 美元，要投资于一个包含股票 X、股票 Y 和无风险资产的组合。你的目标是创造一个期望收益为 135且其风险只有市场的 70的投资组合。如果股票 X 的期望收益是 31、贝塔系数是 18，股票 Y 的期望收益是 20、贝塔系数是 13，无风险利率是 7，你会投资多少钱买股票 X?如何理解你的回答?18 假设股票 A 和股票 B 的期望收益和标准差分别是：
8、 E(RA)=015，E(R B)=025 ， A=040， B=065 (1)当 A 收益和 B 收益之间的相关系数为 05 时，计算由 40股票 A 和 60股票 B 组成的投资组合的期望收益和标准差。 (2)当 A收益和 B 收益之间的相关系数为05，计算由 40股票 A 和 60股票 B 组成的投资组合的期望收益和标准差。 (3)A 收益和 B 收益的相关系数是如何影响投资组合的标准差的?19 一个由无风险资产和市场组合构成的投资组合的期望收益是 12、标准差是18。无风险利率是 5，且市场组合的期望收益是 14。假定资本资产定价模型有效。如果一个证券与市场组合的相关系数是 045、标
9、准差是 40，这个证券的期望收益是多少?20 考虑如下关于股票和股票的信息(见表 616)：市场的风险溢价是 10，无风险利率是 4。哪只股票的系统性风险最大?哪只股票的非系统性风险最大? 哪只股票的风险更大一些? 解释你的回答。21 假设股票 A 和股票 B 的特征如表 617 所示：两只股票收益的协方差是 0001。(1)假设一个投资者持有仅仅由股票 A 和股票 B构成的投资组合。求使得该组合的方差最小化的投资比重 XA 和 XB(提示：两个比重之和必须等于 1)。(2)最小方差组合的期望收益是多少?(3)如果两只股票收益的协方差是002，最小方差组合的投资比重又是多少?(4)(3)中组合
10、的方差是多少?22 假设一个三因素模型适于描述股票的收益。关于三因素的信息如表 618 所示。(1)股票收益的系统风险是什么?(2)假设有关公司未预期的坏消息的宣布导致股票价格下跌 26。如果股票的期望收益是 95，那么股票的总收益是多少?(3)因素模型假设一个单因素模型适于描述股票的收益。目前股票的期望收益是105。关于因素的信息如表 619 所示：股票收益的系统风险是什么? 公司宣布它的市场份额出人意料地从 23增加到 27。投资者根据经验知道市场份额每增长 1，股票收益增长 036。股票的非系统风险是什么? 股票的总收益是多少 ?23 假设股票收益可以用下面的三因素模型解释： R i=R
11、F+1F1+2F2+3F3 假定没有公司特有的风险，每只股票的信息如表 620 所示。因素的风险溢价分别是 55、42和 49。如果你建立一个 20投资于股票 A、20投资于股票 B、其余投资于股票 C 的投资组合，你的投资组合收益的表达式是什么? 如果无风险利率是 5，你的组合的期望收益是多少?四、简答题24 本章提到的不同等级资产的历史收益率并没有调整通货膨胀。倘若调整了通货膨胀，估计的风险溢价会有什么变化?这些收益同时也没有调整税收的影响，倘若调整了税收的影响，这些收益率会有什么变化?波动性又会有什么变化?25 假设一只股票的初始价格是每股 83 美元，在这一年中支付了每股 140 美元
12、的股利，而且期末价格是 91 美元。计算百分比的总收益?26 股票 Y 的贝塔系数是 150，它的期望收益是 17。股票 Z 的贝塔系数是080，它的期望收益是 105。如果无风险利率是 55且市场风险溢价是75，这些股票是否正确定价?五、论述题27 什么是预测风险? 一般说来，新产品的预测风险是否比成本削减方案的预测风险高?为什么?28 试比较资本资产定价模型与套利定价模型的主要异同。六、判断题29 风险和报酬率的关系是风险越大，报酬率也就一定会越高。( )（A）正确（B）错误30 当公司负债比例过高时，可以通过银行贷款来解决。( )（A）正确（B）错误31 投资风险报酬的大小在一定程度上只
13、与证券资产所含的非系统风险的大小相关联，而与系统风险无关。( )（A）正确（B）错误金融硕士 MF 金融学综合（风险与收益）模拟试卷 4 答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 D【试题解析】 投资组合不能降低系统风险，其承担的风险与规模无关，最小方差组合风险最小，所以收益最少。【知识模块】 风险与收益2 【正确答案】 B【试题解析】 标准差是预期报酬率的离差和。【知识模块】 风险与收益二、名词解释3 【正确答案】 非系统性风险是一种与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。例如：一个新的竞争者可能开始生产同样的产品，一次技术突破使一种现有产品消亡，通过分散
14、投资，非系统性风险能被降低；而且，如果分散是充分有效的，这种风险还能被消除，因此非系统性风险又被称为可分散风险。正因为如此，在证券投资的风险中，重要的是不可避免的系统性风险。【知识模块】 风险与收益三、计算题4 【正确答案】 (1)期望收益率=8 07111+161011=015(2)对于市场报酬率 k，有：016=0 08+08(k008)，解得 k=018总资产=5+510=55(亿)化学资产=5515=40(亿)因为公司 值为 08，而其中现金资产的 值为 0，则对于化学资产的 值有：4055+015 55=08，解得 =11化学资产的期望收益率=008+1 1(0 18008)=019
15、(3)预期收益率 =(0515+053)15=15(4)公司 值=031 3+1223=0 9期望收益率=008+0 9(018008)=018(5)因为生物医药项目的预期收益率 15等于 A 公司的资本成本(计算见第 1 问)，所以应当接受该生物医药项目投资。【知识模块】 风险与收益5 【正确答案】 (1)这项投资的总收益是债券价格的变化加上利息支付，即：总收益=1 074 1 120+90=44(美元 )(2)债券的名义收益率 R=(1 0741 120)+90 1 1200 039 3，即 393这里要注意在这个等式的分子中仅仅使用了总收益 44 美元。(3)根据费雪方程，这项投资的实际
16、收益率为：1+R=(1+r)(1+h)，进而求得：r=1039 3103010009 6，即 096【知识模块】 风险与收益6 【正确答案】 根据费雪方程：1+R=(1+r)(1+h)， 长期政府债券和长期公司债券的历史实际收益率分别是： r G=1058103110026 2，即 262 rC=1062103110030 1，即 301 【知识模块】 风险与收益7 【正确答案】 (1)首先计算每一笔资产的收益总和和观测到的风险溢价，得到(表63)：这段期间大公司股票组合和国库券组合的平均收益率分别是： 大公司股票平均收益率=19 41 6324 国库券的平均收益率=39316655 (2)利
17、用方差公式，得到这段期间大公司股票组合的方差是： 方差=(0146 90032 4)2+(0264 70032 4) 2+(0372 30032 4) 2+(0239 30032 4)2+(0071 60032 4) 2+(0065 70032 4) 250058 136 标准差=0241 1，即 2411 这段期间国库券组合的方差是： 方差=(0 072 9 0065 5) 2+(0079 90065 5) 2+(0058 70065 5) 2+(0050 70065 5) 2+(0054 5 0065 5) 2+(0076 4 0065 5) 2150000 153 标准差= 0012 4
18、，即 124 (3) 这一时期观察到的平均风险溢价是： 观察到的平均风险溢价=19906332 平均风险溢价的方差是： 方差=(0 219 80033 2) 2+(0344 60033 2) 2+(0313 60033 2)2+(0188 60033 2) 2+(0126 10033 2) 2+(0010 70033 2) 250062 078 标准差= 0249 2，即 2492【知识模块】 风险与收益8 【正确答案】 用五年持有期收益率公式来计算这只股票在这五年间的持有期收益率： 五年持有期收益：(1+R 1)(1+R2)(1+R3)(1+R4)(1+R5)1 =(10049 1)(1+0
19、216 7)(1+0225 7)(1+0 061 9)(1+0318 5)1 0985 5，即9855【知识模块】 风险与收益9 【正确答案】 任何资产的收益率都是价格的增加值加上股息或现金流量，再除以期初的价格。 这只优先股的股利是 5 美元，所以收益率是： R=(42023865)38650087 2，即 872 这是三个月的收益，因此年度平均收益率是： APR=4872=34 88 实际年利率是： EAR=(1+0087 2) 410397 1，即3971【知识模块】 风险与收益10 【正确答案】 已知该股票的平均收益率和用来计算平均收益率的五年收益率中四年的收益率数据，因此可以通过平均
20、收益率方程反过来求缺少的那年的收益率，计算如下： 0115=008013007+0 29+R 解得：R=038，即 38 所以，缺少的那年的收益率是 38。现在可以用公式求出方差和标准差： 方差=(0 080 11)2+(0 13011) 2+(007011) 2+(029011)2+(038011) 240049 050 标准差= 0221 5，即 2215【知识模块】 风险与收益11 【正确答案】 (1)计算实际收益率需要用到费雪方程，并将其变形：r=(1+R)(1+h)1 所以，每年的实际收益率为(见表 67) ：在这期间，国库券的平均收益率为： 平均收益率=0619 780077 5，
21、即775 平均通货膨胀率为： 平均通货膨胀率=0743 880093 0，即 930 (2)运用方差公式，计算这个期间国库券收益率的方差： 方差=(0072 90077 5)2+(0 079 90077 5) 2+(0058 70077 5) 2+(0050 70077 5) 2+(0054 50077 5) 2+(0076 4 0077 5) 2+(0105 6 0077 5) 2+(0121 00077 5)270000 616 国库券收益率的标准差为： 标准差= 0024 8，即248 通货膨胀的方差为： 方差=(0087 10093 0) 2+(0123 40093 0)2+(0069
22、 40093 0) 2+(0048 60093 0) 2+(0067 00093 0) 2+(0090 20093 0) 2+(0132 9 0093 0) 2+(0125 2 0093 0) 20000 971 通货膨胀的标准差为： 标准差= 0031 2，即 312 (3)这个期间的平均实际收益率为： 平均实际收益率=0112 08= 0014 0，即140 (4)许多人认为，国库券是无风险的，这指的是政府拖欠的几率是很小的，因此拖欠风险几乎没有；又因为国库券多为短期的，因此利率风险也很小。然而，从这个例子中可以看出，存在着通货膨胀的风险，也就是说，尽管投资的收益为正但是投资收入的购买力实
23、际上是下降的。【知识模块】 风险与收益12 【正确答案】 一种资产在组合中的权重等于该资产的投资总额除以投资组合的总价值。组合的总价值=7040+11022=5 220(美元)组合的权重分别是：股票 A 的权重=7040 5 2200536 4股票 B 的权重=110225 2200463 6【知识模块】 风险与收益13 【正确答案】 一种资产的期望收益率等于所有可能的收益率乘以其相应发生的概率的总和。所以，资产的预期收益率 E(R)=02(005)+05012+03025=0125，即 125【知识模块】 风险与收益14 【正确答案】 (1)为了找到组合的期望收益，先要找出每种经济状况下组合
24、的收益。这个组合是一个特殊的情况，因为三种资产拥有相同的权重。在这种情况下，要求组合的期望收益，可以把每种资产的收益加总再除以资产的数量就可以了。所以在每种经济状况下组合的期望收益分别为： 繁荣时：E(R p)=(007+0 15+0 33) 30183 3，即 1833 萧条时：E(R p)=(013+0 03006)30033 3，即 333 为了求得组合的期望收益，可以把每种经济状况下组合的期望收益乘以该种经济状况发生的概率，再加总即可。 所以这一组合的期望收益为：E(R p)=0700183 3+0300033 3=0 138 3，即 1383 (2)这种组合中每种资产的权重并不相同。
25、我们仍然需要找到每种经济状况下的收益。为此，需要用每种资产的收益乘以其在组合中相应的权重，再加总就得到了投资组合在不同的经济状况下的收益。所以在每种经济状况下组合的期望收益分别为： 繁荣时：E(R p)=020007+020015+0 60033=0242 0，即 2420 萧条时：E(R p)=020013+020003+0 60(006)=0 004 0，即 040 所以这一组合的期望收益为：E(R p)=0700242 0+030( 0004)=0 168 2，即 1682 利用前面题目中同样的方法，可以得到： 组合的方差为： p2=070(0242 00168 2) 2+030( 00
26、04 00168 2) 20012 708 所以标准差为： p= 0112 7，即1127【知识模块】 风险与收益15 【正确答案】 CAPM 描述了资产风险和其期望收益之间的关系，具体表述为： E(Ri)=Rf+E(Rm)R fi 代入数字：E(R i)=005+(014005)13=0 167 0，即 1670【知识模块】 风险与收益16 【正确答案】 首先，需要找到组合的贝塔系数。 无风险资产的贝塔系数为 0，无风险资产的权重等于 1 减去股票的权重，所以组合的贝塔系数为： p=W13+(1 W)0=13 W 所以，为了算出不同股票权重对应的组合的 值，只需要用股票的权重乘以其对应的 值
27、即可。 尽管正在求解 和一个由所占权重不同的一只股票和无风险资产组成的投资组合的预期收益，实际上是在求解证券市场线。因此，由任何股票和无风险资产组成的一个投资组合，或者只含有股票的任何投资组合都落在证券市场线上。 已知 SML 的斜率是市场风险溢价，所以利用CAPM 和这只股票的相关信息，可得到市场风险溢价，即：E(R W)=016=005+MRP130 解得：MRP=0 11130084 6，即 846 现在，可以得到适用于任意股票的 CAPM 等式了： E(R p)=005+0084 6 p 知道上面的等式以及 SML 斜率值为 846，可以求得下表 612 中的数据：【知识模块】 风险与
28、收益17 【正确答案】 题中给出了组合的预期收益率和 值，以及组合中各资产的预期收益率和 值。 已知无风险收益率的 为零，且各种资产在组合中的权重之和等于 1。 所以，无风险资产的权重等于 1 减去股票 X 和股票 Y 的权重。 利用这种关系，组合的预期收益率可以写成： E(R p)=0135= X031+ Y020+(1 X Y)007 组合的贝塔系数为：p=07= X18+ Y13+(1 X Y)0 解上述的方程组，可得： X0083 333 3 Y0653 846 2 0429 847 2 所以，用于股票 X 的投资=0 083 333 31 000 000=83 3333(美元) 投资
29、组合中负的权重说明卖空该股票，卖空股票是指今天借入该股票并卖出，但是你必须在将来的某个时间再买入该股票以偿还之前借入的，如果这个股票价值下跌，你就获利了。【知识模块】 风险与收益18 【正确答案】 (1)投资组合的期望收益：E(R p)=AE(RA)+BE(RB) 即：E(R P)=040015+0600 25=0210 0，即 2100 投资组合的方差：P2=A2A2+B2B2+2ABABcov(A，B) 即： P2=016016+0 360422 5+20400600400650 50=0240 10 所以标准差：= =0490 0，即 4900 (2)投资组合的期望收益：E(R P)=A
30、E(RA)+BE(RB) 即：E(R p)=040015+0600 25=0210 0，即 2100 投资组合的方差： P2=A2A2+B2B2+2ABABcov(A，B) 即：P2=016016+0360422 5+20 40060040065( 050)=0115 30 所以标准差：= 0339 6，即 3396 (3)随着股票A、B 相关性的减弱，组合的标准差下降。【知识模块】 风险与收益19 【正确答案】 首先利用 CML，计算出市场组合的标准差。 可以知道无风险资产的收益率 5，标准差为 0，市场组合的收益率为 14，标准差为 18，这两点都在 CML，曲线上。因此，可以求得 CML
31、，曲线的斜率： CML 曲线的斜率=收益率的增量标准差的增量 代入数据：CML 曲线的斜率=(012005)(0 180)039 根据 CML 曲线有：E(R M)=Rf+CML 曲线的斜率 已知市场组合的预期收益率、无风险利率、证券市场线的斜率，就可以求解市场组合的标准差了。 E(R M)=Rf+CML，曲线的斜率 M 代入数据：012=005+039 M，解得：M=0180 0，即 1800 然后利用已经求出的市场组合的标准差和贝塔系数方程就可以算出证券的贝塔系数了： =，M I M 代入数据： =0450400180 0，解得： =100 再利用证券的贝塔系数和 CAPM 算出期望收益：
32、 E(R )=Rf+ E(RM)R f 代入数据：E(R f)=005+100(014005)=0140 0，即 1400【知识模块】 风险与收益20 【正确答案】 系统风险可以由资产的 衡量。在已知市场风险溢价和无风险利率的条件下，如果知道了资产的期望收益，就可以用 CAPM 算出 。股票的期望收益： E(R )=015009+0700 42+015026=0346 5，即 3465 利用 CAPM 有：0346 5=004+010 解得： 307 资产的总风险是由它的标准差度量的，因此需要算出股票的标准差，先计算其方差。 股票的方差为： 2=015(0090346 5) 2+070(0 4
33、20346 5)2+015(0 260346 5) 200147 7 所以标准差： = 0121 5，即 1215 同理，对股票，期望收益： E(R )=015(030)+070012+0150 44=0105 0 利用 CAPM 有：0105 0=004+010 解得： =065 股票的方差： 2=015(0300105)2+070(0 120105) 2+015(04401 05) 20041 60 所以标准差： =0204 0，即 2040 虽然股票的总风险比的大，但由于其贝塔系数比小，所以其系统性风险比小。因此，股票系统性风险更大，而股票非系统性风险和总风险更大些。由于非系统风险可被分
34、散，所以尽管股票工的收益率波动性较小，它的风险反而更高些。股票会有更高的风险溢价和更高的期望收益。【知识模块】 风险与收益21 【正确答案】 (1)两种资产构成的投资组合的方差：P2=A2A2+B2B2+2ABABcov(A，B) 因为两种资产的权重之和必定为 1，可以把组合的方差改写为： P2=A2A2+(1 A)2B2+2A(1 A)ABcov(A，B) 经过适当变形可得： A=B2cov(A，B) A2+b22cov(A，B)=(0040001)(0 01+00420001)=0 812 5 B=1 A=10812 5=0187 5 (2)因为组合期望收益：E(R P)=AE(RA)+B
35、E(RB)=0812 5005+0187 5 010=0059 4 (3)因为 A=B2cov(A， B) A2+B22cov(A，B)=(004+002)0 01+0042(002)0666 7； B=1 A=10666 7=0333 3 (4)组合方差： P2=A2A2+B2B2+2ABABcov(A，B) =0666 7 2001+0333 320 04+20666 70333 3010 2(002)=0 因为股票是完全负相关的，所以可以找到组合方差为 0 的投资组合。【知识模块】 风险与收益22 【正确答案】 (1)如果用 m 表示股票收益的系统风险，则： m= GNPGNP+Infl
36、ation通货膨胀率+ r利率 =0000 586(5 4365 396)140(380310) 067(10 30950) 083 (2)非系统收益是指由于公司特有的因素，如关于公司的坏消息等导致的收益。 本题中，股票的非系统收益是26 股票的总收益是期望收益加上由两部分构成的非预期收益， 这两部分分别是由系统风险和非系统风险带来的收益。因此，股票的总收益是： R=R+m+=9 50+08326=773 (3)根据前面同样的方法有： 系统风险=204(4835)190(780710)132 非系统风险=0 36(2723)=0 014 4 总收益=1050 +132+0014 4=11834
37、 4【知识模块】 风险与收益23 【正确答案】 一个组合中某个特定的风险因素的贝塔系数是该组合所有资产 系数的加权平均数，这一点无论是单因素模型还是多因素模型都是成立的。各种组合的贝塔值： F 1=020120+0 20080+060095=0 97 F2=020090+020140+060( 005)=043 F3=020020+020(030)+0 60150=088 组合期望收益： Ri=5 +097F 1+043F 2+088F 3 =5+097550+0 43420+088490=1645【知识模块】 风险与收益四、简答题24 【正确答案】 不管是否调整了通货膨胀，风险溢价都大致相同
38、原因是风险溢价是两个收益率的差，因此通货膨胀基本上没有影响。因为税后收益小于税前收益，所以收益率、风险溢价和波动性都将低于预期水平。【知识模块】 风险与收益25 【正确答案】 任何资产的收益率都是价格的增加额加上股息或现金流，再除以最初的价格。该股票的收益率是：R=(9183)+1 40830113 3，即 1133【知识模块】 风险与收益26 【正确答案】 有两种方法可以解决这个问题，如下： 方法一： 利用 CAPM。将题目中给出的每种股票的数据带到等式中有： F(R Y)=0055+0 075150=0167 5，即 1675 题目中 Y 的期望收益是 17，而根据 CAPM，基于其风险水
39、平、预期收益算出的股票 Y 的期望收益为 1675，这说明在此风险下该股票的收益过高。股票 Y 所在的点在 SML 曲线的上方，该股票被低估，换句话说，该股票应该涨价以使其期望股票收益降低至 1675。对于股票 Z，可得： E(R Z)=0，055+0 075080=0115 0，即 1150 题中 Z 的期望收益是 105，而根据 CAPM，基于其风险水平算出的 Z 的期望收益为115，即 Z 所在的点位于 SML 曲线的下方，该股票被高估，换句话说，它的价格应下降以使得其期望收益上升至 115。 方法二： 利用风险回报率。所有的资产应该有相同的风险回报率，也就是说，每个资产的风险溢价和它的
40、 值的比率是相同的，这是依据 SML 曲线的线性性质得到的。风险回报率等于资产的风险溢价除以其贝塔系数，这个比值还被称为 Treynor 比率或 Trey 指数。我们知道市场的风险溢价以及市场的贝塔系数为 1，所以市场的风险回报率就是 0075。计算 Y 的风险回报率，进而得到： Y 的风险回报率=(0170055)1500076 7 股票 Y 的风险回报率太高了，说明该股票位于 SML 曲线的上方，股票被低估，其价格应该上升直到其风险回报率等于市场的风险回报率。 对于股票 Z，其风险回报率=(01050055)080=0062 5，低于市场的风险回报率，说明股票被高估，其价格应该下跌直到其风
41、险回报率等于市场值为止。【知识模块】 风险与收益五、论述题27 【正确答案】 风险预测是现代经济管理的重要内容之一。任何经济活动，都是在外界各种因素的综合作用下进行的。因此，需要在对经济活动情况的预测中，考虑到这些不可靠的、意外的因素可能造成的破坏性影响，并对这种影响给予积极的控制。新产品从研究到开发到生产和销售，是一个充满风险的过程，这种风险既蕴含着可使企业发展和盈利以及获取技术优势与市场优势的机会，也存在着失败的风险。但新产品的预测风险与成本削减方案的预测风险相比，成本削减的风险更高。削减成本也无异于一场高风险的赌博。对于企业而言，在较短的时间内削减某项开支而不影响运营并非难事。因此，像市
42、场营销、维修保养、人员培训这样的开支往往会首当其冲成为牺牲品。但如果企业不能为这些被削减的资源找到有效的替代措施，其长期的经营业绩将受到影响。结果，企业为了重新获得失去的资源，必定会将支出恢复到以往水平。如运气不错，那么在缺失资源的恢复过程中，企业可能不会受到实质性的损害。反之，这种短期的成本削减行为就可能迅速地破坏品牌形象，损害消费体验，并导致其他无法挽回的后果。所有这些最终将损害企业的价值。为使新产品开发减少风险获得成功，企业还应遵循以下几项基本原则：首先必须以满足社会为出发点。满足社会需要是企业一切经营活动的出发点和归宿点。新产品开发是企业经营活动重要组成部分，而社会需要又为企业开发新产
43、品提供了广阔的市场。贯彻满足社会需要的原则，应优先满足国家经济建设的需要，满足消费者和用户的需要。这就要求企业在开发新产品之前对市场做出调查研究，了解国家经济建设和市场需求的情况，使企业的决策保证按照满足社会需要原则开发新产品。【知识模块】 风险与收益28 【正确答案】 套利定价理论和资本资产定价模型都是现代投资组合理论，所讨论的都是期望收益和风险之间的关系，但两者所用的假设和原理不同。 资本资产定价模型是一种均衡定价理论。该模型认为，当市场处于均衡状态时，某种资产(或资产组合)的期望收益率是其贝塔值( 值)的线性函数，即： E(r i)=rf+iE(rm)r f 套利定价模型则认为，资产的期
44、望收益率是一系列共同因子的函数。套利定价理论中的资产定价方程为： (1)套利定价理论和资本资产定价模型的相同点 第一，两者都是均衡定价模型。资本资产定价模型和套利定价模型都是在市场达到均衡时，对资产价值定价的模型，这是两者最大的共同点。 第二，两者具有内在的联系性。在套利定价模型中，如果是单因素的套利定价模型，并且该因素是市场组合，则套利定价模型和资本资产定价模型的表达式实际上是一样的。 (2)套利定价理论和资本资产定价模型的区别 第一，在资本资产定价模型中，证券的风险只用某一证券相对于市场组合的 系数来解释，它只能告诉投资者风险来自何处；而在套利定价理论中，证券的风险由多个因素共同来解释。
45、第二，资本资产定价模型假定了投资者对待风险的类型，即属于风险回避者，而套利定价理论并没有对投资者的风险偏好做出规定，因此套利定价模型的适用性增多了。 第三，套利定价模型和资本资产定价模型的理论基础不同。套利定价模型的推导基础是套利原则，即在无套利的基础上推导出该模型。资本资产定价模型是根据资本市场线上的风险收益关系推导出来的。【知识模块】 风险与收益六、判断题29 【正确答案】 B【试题解析】 风险与报酬率的基本关系是风险越大，要求的必要报酬率就越高。【知识模块】 风险与收益30 【正确答案】 A【知识模块】 风险与收益31 【正确答案】 B【试题解析】 风险报酬与整体风险相关。【知识模块】 风险与收益
